三季报点评: 1,根据公司的三季报,我们可以得出2010年公司三个季度的净利润分别为1524万、2808万、3731万元,对应EPS分别为0.125元,0.23元和0.31元。预计四季度净利润在三季度的基础上还有所增加,所以我们判断公司全年EPS为0.68+0.37=1.05元左右。 2,公司的一个很大特点就是善于通过合资或者合作的模式,快速拓展市场。从公司的两个超募资金使用情况来看,包括与广州元捷成立深圳英威腾交通技术有限公司以及对外投资德仕卡勒有限公司就可见端倪。这种特点利于公司在短时间内获得市场先机,快速抢占市场份额,最大可能地避免市场开拓风险。 3,随着公司的募投项目逐渐转产,预计销售收入会大幅提升,以及在新领域(包括防爆变频器、轨道交通牵引)的提前布局。同时公司上市后更有利于品牌和服务营销体系的打造,我们认为公司在未来几年仍将保持高速增长。 4,低压变频器已经逐渐进入寡头竞争,这个市场对于新进入者的门槛已经非常高了,所以我们认为产品毛利将会保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:2010-2012年未来三年的EPS分别为1.05、1.65和2.5元。给予2011年40倍的PE,那么未来12个月的目标价格是65元,给予“买入”评级。 风险提示:增长低于预期。

点评 三季度业绩的大幅增长主要源于贸易物流业务有质量的增长。增长的原因主要有两个,一个是经济的回升为增长提供了基础。二是公司准确把握了经营节奏,通过“低吸高抛”获得了收益。 上调盈利预测鉴于贸易物流业务的优异表现,我们上调对今年的盈利预测0.05元至0.65元/股,上调幅度为8.3%。预计公司全年可以实现14.5亿元的净利润,保持36.5%的增长率。 重申“买入”评级我们重申对公司的“买入”评级,推介理由如下: 1、公司的估值具备较强的安全边际 公司今明年PE率分别为11.1倍和8.8倍,相对地产行业今明年14倍和10倍PE,贸易行业25和19倍PE,具备明显的安全边际。公司2010年的NAV为193.3亿元,较市值折价20%。 2、管理层优秀、30年品牌卓越 3、海西贸易龙头、经营稳健、风险控制能力强 海西贸易龙头,连续十一年蝉联福建第三产业300强企业(进出口业)榜首。风控能力强。贸易业务十年翻十倍,但坏账逐年下降。 4、房地产布局二三线、项目毛利率高、规模扩张加速 已进驻全国12个城市进行房地产开发,二三线城市储备占比97%。目前房地产权益可结算面积为480万平米。09年后扩张加速,2011年迎来销售高峰期,而2012年开始将进入业绩集中释放期。 此外,建发房产剩余45%股权有注入可能。该剩余股权拥有160万平米可结算资源,以及约200万平米城中村土地一级开发权。 5、双主业优势互补、受地产调控影响相对小 一个互补体现在现金流上:房地产业务低周转率而高毛利率,贸易物流业务是高周转、低毛利。另一个互补体现在区域拓展方面。 6、供应链上下游投资、延长价值链 通过做贸易发现供应链上下游相关行业和企业的投资机会,是综合商社最佳盈利方式。公司一直在做这样的尝试。有望带来惊喜。

豆浆产业的深度挖掘是公司长期的增长动力 从长期来看,家用豆浆机在城镇家庭的普及是公司在该业务领域保持增长的核心逻辑。而豆料业务与商用豆浆机业务不仅将为公司开拓竞争蓝海,还有望对传统的家用豆浆机业务形成支撑,有效促进家用豆浆机业务的发展。两项创新业务有望在未来发展成为公司毛利率高、竞争压力小,同时能与传统业务形成良性互动、市场空间巨大的优质业务。 近期公司核心业务市场份额启稳,龙头地位将能持续 从公司推出豆浆机新品“营养王”后的市场反应来看,公司在其核心业务领域的优势依旧明显。我们相信公司通过“新品战略”,依托技术优势开拓高端市场的营销思路,将能稳固公司在豆浆机领域的龙头地位。 电饭煲业务与小电跨越式发展有望成为公司近期股价催化剂 公司8月开始进入电饭煲行业。目前公司产品主要走中低端路线。 300元以下价位段,来自行业领先企业的竞争相对薄弱,公司借助品牌张力,有望复制其他小电的成功。同时公司在渠道方面的网点优势以及对渠道的掌控力将有助于公司复制其他小电产品的成功。 除了内生式的发展模式外,外延式的发展方式或能完成公司在小电领域的多元化布局,实现在该领域的跨越式发展。 盈利预测与估值 我们预计公司10~12年EPS分别为0.85、1.03、1.31元,对应当前股价市盈率分别为19X、16X、12X。考虑到豆浆机行业的成长性和公司的龙头地位,我们给予公司11年20XPE,对应目标价20.06元。我们给予公司“买入”评级。

市场需求明确,安防行业持续高景气。 今年随着上海世博会等大型活动的带动,全国进入了安防设施建设的高潮期。下半年将要举行的亚运会以及明年将要举行的世界大学生运动会也将会起到市场推动作用。CPS 中国安防综合发展指数从今年1 月份的3740.60 点增长至8 月份的4512.87 点,达到今年的高点,显示中国安防产业保持持续增长,我们认为下半年国内安防产业的景气度依然能够维持高位,企业营业收入整体保持稳定增长。 公司完善业务结构,提升产品定制能力。 公司前端音视频产品高速增长,今年上半年收入达到 3.26 亿元,同比增长219.10%,前端音视频产品的快速增长使到公司的业务更加均衡;另外公司近年来不断提升产品定制能力,定制化业务的收入占比不断提升,从2007 年的29.26%增加至2009 年的38.93%。 公司布局海外市场,建设全球营销服务网络。 公司已经在香港、美国洛杉矶、荷兰阿姆斯特丹、印度孟买、俄罗斯以及阿联酋迪拜等地区建立了全资或合资子公司,同时计划在其他地区开设分支机构,建立全球营销网络;另外实施募投项目“洛杉矶物流与技术服务中心项目”和“比利时物流与技术服务中心项目”,加强海外服务体系建设。 盈利预测与投资评级。 公司 2010-2012 年收入分别为33.52 亿元、46.60 亿元、63.29 亿元。 归属母公司净利润分别为10.23 亿元、13.42 亿元、17.95 亿元,对应EPS 分别为2.05 元、2.68 元、3.59 元。综合考虑同类上市公司估值水平,我们给予公司2011 年30 倍PE,目标价格为80.04 元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧的风险、原材料上涨的风险和人民币升值的风险。

业绩同比大幅增加338%。 公司前三季度实现营业收入54.5亿元,同比增长147.3%;实现归属母公司净利润为6.7亿元,同比增长338.0%,折合每股收益为0.37元。 营业收入的增加主要是由于房地产结算大幅增加所致;营业收入增速落后于净利润增速主要是公司项目售价提升导致盈利能力增强。 大幅拿地,经营净现金流出。 三季度期间大幅拿地,获得了武汉和青岛共约312万平方米建筑面积。公司每股现金净流出为1.74元,主要是由于销售回笼资金较少,而新开工及土地款支付较多所致。 销售有待于加强,业绩锁定性一般。 前三季度销售约为36.85亿元,完成全年计划40%出头,公司销售有待于加强;期末预收账款为15.36亿元,今年预期业绩尚未完全锁定,但考虑到四季度有很多现房及商铺等销售,因此,维持业绩预测:2010年至2012年每股收益分别为0.66元、0.90元及1.25元。 估值及投资建议。 我们对行业的估值准绳是NAV及2011年13倍PE左右,嘉凯城的NAV为10.26元,13倍PE价值为11.70元,我们认为,对于一家具有较好管理体系及较高增长潜力的公司,给予适当的估值溢价是有必要的,因此,综合来看,我们提升公司目标价至11.70元,相当于NAV溢价14.1%,维持“买入”评级。

三季度盈利超预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入51.65亿元,同比增长36.21%; 净利润1.899亿元,同比暴增583.09%。前三季度每股收益0.18元,高于市场预期,其中三季度EPS为0.075元,高于一、二季度每股收益。我们认为业绩同比暴增的主要原因: (1)公司2009年前三季度每股收益仅0.024元,基数过低; (2)2010年前三季度公司产品价升量增,销售毛利率达18.2%,同比增加3.37个百分点。 获得采矿权有利于产能释放。 2010年8月6日,公司公告肃北博伦于8月3日取得由甘肃省国土资源厅颁发的七角井钒及铁矿《采矿许可证》,这有利于钒矿产能释放。 公司主要领导正在竭尽全力申请江仓能源采矿证,目前已进入最后攻坚阶段。江仓能源至西宁的铁路已经开通,我们判断待获得采矿证以后,公司焦煤产量有望大幅增长。 配股方案继续推进。 公司配股方案正在稳步推进,江仓能源采矿证悬而未决影响了配股方案的进程。目前大量的前期工作已经准备就绪,待采矿证办理完毕后,配股方案将进入实质性阶段。 投资建议: 我们预测2010~2010年EPS分别为:0.27元、0.57元,0.87元,当前股价9.68元,维持“买入”评级,12个月内目标价15元。 风险提示:特钢价格波动影响业绩;煤炭铁矿产能释放有不确定性。

公司公布三季报,业绩符合预期 公司今天公布了 2010 年三季报。今年1-9 月份,公司实现营业总收入16.53 亿元,比上年同期增长42.36%;实现归属于上市公司净利润3.67 亿元,比上年同期增长24.15%;实现基本每股收益0.365元。 全年业绩稳定增长已成定局 公司前三季度平均单季实现基本 EPS0.12 元左右,业绩非常稳定;合计实现基本EPS0.365 元,达到我们全年业绩预测0.50 元的73%。 根据铁路特箱以及铁路货运和临港物流业务历年来“前低后高”的走势以及持续回暖的经济形势来判断,公司全年实现预期业绩基本已成定局。 多重利好支撑,强烈看好公司发展前景 1、高铁带来的运能释放将推动铁路货运量快速增长;2、铁道部资金短缺,公司作为融资平台想象空间巨大;3、冷链物流体系的建立势在必行,公司冷箱业务将极大获益。 近期股价催化因素:铁路十二五规划 铁路十二五规划的出台将给铁路集装箱、特种集装箱的发展指明方向,对公司未来的成长画出蓝图,从而对公司的股价形成催化。 目标股价 14.70 元,维持买入评级 14.70 元仅是公司现有业务的价值,即安全边际。考虑到公司巨大的发展前景,以及近期铁路十二五规划的催化因素,我们认为公司股价向上还有很大的想象空间,继续给予买入评级!

净利润增长48%,每股收益为0.83元 2010年1-9月,招商地产实现营业收入为95.8亿元,同比增长81.3%;净利润达到14.3亿元,同比增长48.5%。增长的主要原因是结算项目的增加。 销售95亿元,完成计划的63%,销售压力大减 1-9月招商地产的销售金额约为95亿元,其中三季度销售超过 50亿元,超过上半年的42亿元,已经完成年计划的63%,这说明在三季度市场回暖时期,公司趁机发力销售,并取得了一定的成绩,相对中期,销售压力已经大为缓解。、 投资依旧谨慎、财务依旧稳健 投资风格依旧谨慎。三季度公司仅新增土地储备40万平米,土地支出约16亿元。今年来共新增土地储备86万平米,都不算很大。财务状况依旧非常稳健。账面现金超过百亿,净负债率仅14%,增发流产并没有对公司的财务状况造成多大的影响。 防守性最佳,维持“买入”评级 公司的资产结构、财务状况和拿地策略均以稳健著称,可谓防守型最佳开发商。公司今明年PE率分别为15.9倍和12.6倍,在目前通胀主题机会下,仍然有上升的空间。维持“买入”评级。

业绩低于预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入18.10亿元,同比增长5.72%; 净利润5715.07万元,同比减少19.12%。前三季度每股收益0.51元,其中三季度EPS为0.11元,低于预期。我们认为业绩同比减少近20%的主要原因: (1)毛利率更高的出口订购单继续下滑,前三季度出口订单占比仅2%左右,较2009年同期降低1个百分点,较2008年同期降低15个百分点; (2)第三季度产品销售受阻,公司降价保量,毛利率降至6.56%,同比降低2.94个百分点,环比降低3.09个百分点。 出口订单有望触底反弹。 2010年8月26日,澳大利亚取消对原产于中国和马来西亚的空心结构钢材的反倾销、反补贴调查。澳大利亚是公司重要出口目的地,反倾销、反补贴调查的取消对公司非常有利,出口订单有望在四季度大幅增加,出口订单触底反弹的可能性很大。 盈利好转值得期待。 我们认为三季度是公司业绩的低点,四季度之后盈利能力将逐步好转,主要原因: (1)出口形势好转,高毛利率的出口订单有望在四季度开始增加; (2)明年公司新项目逐步投产,产能释放规模效益显现,同时新项目产品毛利率更高,因此盈利好转值得期待。 投资建议: 我们预计2010~2012年EPS为:0.64元、1.27元、1.91元。当前股价为22.38元,给予公司“买入”评级,12个月内目标价28.00元。 风险提示:钢管价格波动影响业绩;煤出口订单好转有不确定性。

事件: 联化科技2010年三季报显示,报告期内,公司共实现营业收入13.47亿元,较上年同期增加41.93%;营业利润1.77亿元;净利润1.37亿元,较上年同期增加60.62%。公司每股收益0.56元,扣除非经常性损益后每股收益0.56元/股。与我们的先前的盈利预测基本相符。 点评 1、报告期内,公司营业收入和净利润较上年同期出现大幅增长,这主要受益于公司不断拓展市场,努力保持工业业务稳定增长,同时,公司着力加强研发,进一步改进工艺,并加强采购、生产环节管理,努力降低相关成本费用,报告期内毛利率较高的工业业务增长是公司利润大幅增长的主要原因。 2、2010年是公司募投项目600吨/年XDE和2500吨/年卤代芳腈项目正式投产的一年,两个项目完全达产预计在2011年下半年。随着产能扩张,公司农药、医药中间体的竞争能力进一步加强,市场占有率和排名得到巩固,公司盈利能力有望进一步增强,未来业绩值得期待。此外,公司还将在2010年度拟公开增发A股募集资金进行医药中间体、农药中间体以及新型除草剂等产品的生产,我们认为,这些产品具有广泛的用途,其下游产品具有广阔的市场前景,符合国家产业导向,符合国际市场发展方向。利用公司在精细化工中间体研发、生产和销售方面的丰富经验,能够进一步优化公司产品结构,提升产品附加值,可以形成新的利润增长点,同时强化公司的市场竞争优势,提高公司的盈利水平。 盈利预测与风险提示: 我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.86元/股、1.35元/股和1.69元/股,三年内的营业收入复合增长率约为30%,净利润复合增长率接近40%。我们认为公司竞争优势明显,行业未来发展情景广阔,按照2011年业绩估值分析,给与公司30倍市盈率,一年内目标价为40.5元,给予公司“买入”评级。公司主要存在募投项目投产进度严重滞后,以及产能扩张后,销售市场的开拓不成功的风险。

业绩同比大幅增长,净利率提升至 43% 长江证券三季度实现净利润4.54 亿元,三季度每股收益0.21 元,同比上涨59%,环比上涨483%。每股净资产4.27 元,环比上半年上升了6%。由于指数在三季度增长了11%,使公司自营业务收入快速增长,净利率(净利润/营业收入)已经回升至43%,与去年基本持平。 市占率继续提升,佣金新政有望使佣金率企稳 公司经纪业务市占率持续提升,根据我们最近的行业月报统计,长江证券2010 年的累计市占率已经达到1.62%,比09 年大幅上升了14%,增长率在上市券商中排名第二,并且继续保持市占率环比上升的趋势。 从佣金率来看,整个行业佣金率在二季度普遍有企稳的迹象,长江证券环比更是微升了1.79%,而最近出台的佣金管理新政预计将会给佣金率企稳提供更大的可能性。 投资建议与风险提示 长江证券经纪业务表现好于行业平均,三季度以来交易额大幅回升,在年底指数稳定在3000 点,下半年日均股票交易额2400 亿元的假设下,预计2010 -2012 年EPS 为0.66 元,0.83 元和0.95 元,对应目前股价PE 为21X,16X 和14X,评估价值为18.37 元,隐含2010年PE 为28X,给予买入评级。未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

运力结构升级,打造全球最佳特种杂货运输船队 公司在行业低谷造船,至2012年公司多用途船老旧运力全部更新,重吊船以及半潜船运力将扩充1-2倍;公司整体盈利能力将迈上新台阶。 需求拐点显现,未来发展前景值得期待 中远航运需求主要来自于两个方面:(1)相对不发达国家基础建设带来的钢材、机械设备等需求;(2)开采能源资本支出所带来的能源设施运输需求。 据最新IMF预测,新兴经济体2010年GDP增长率由此前的6.8%上调至7.4%;EIA同时调高了对明年油价的预期。我们认为特种船运输需求已经显现出拐点。 投资建议 考虑到(1)需求出现趋势性好转;(2)今年冬天可能会出现“极端寒冷”的现象,煤炭运输需求可能会带动BDI上涨。BDI上涨会给股价带来一定的催化剂。(3)中远集团特种船资产存在整体上市的预期;我们给予中远航运“买入”评级。 风险提示 全球经济二次探底;

踏准节奏,项目取得热销 滨江集团再踏准了市场调控节奏,创造了销售奇迹,初步估算,从年初至今,大约销售了85 亿元:城市之星销售约45 亿元,万家星城销售约30 亿元,杭州千岛湖项目及外地项目合计约10 亿元左右,公司项目的热销售,有效的保障了今年销售额突破100 亿元的目标。 公司楼盘项目一如既往的热销,我们认为这不是侥幸,也不是运气好等所能概括的,而是公司品牌的吸引力、对整体楼市调控政策的把握及推盘节奏等内在实力所决定的,因此,我们有理由相信滨江集团依然会创造销售奇迹,公司的品牌价值及实力也将得到进一步的提升,我们看好滨江集团的发展前景及实力。 明年新开工及推盘项目 明年新开工项目:公司2011年的新开工项目将有金色黎明项目,与万科合作的杭政储出(2010)25号地块,杭政储出(2009)102号地块,滨江盛元项目;而东方海岸项目也将于2011年下半年开工,杭汽轮项目在规划中,有可能在2011年开工;绍兴新拿下的项目也将于2011年开工。公司明年的新开工项目将有利的保障了公司明年及2012年的可销售资源。 未来推盘节奏:公司2010年下半年剩余时间的可销售资源为城市之星1号楼,万家星城二期剩余楼盘及部分三期楼盘,以及绍兴、上虞的剩余项目。公司2011年可推盘项目:上半年,可推盘项目为目前销售项目的尾盘项目,如城市之星剩余的单身公寓、万家星城三期项目,上虞及绍兴项目;下半年可推盘项目主要为明年上半年的新开工项目,如金色黎明项目、滨江盛元项目等;而杭汽发项目及东方海岸项目销售可能会推迟到2012年。初步估算明年全年可销售资源至少在150亿元以上。 估值及投资建议盈利预测:我们维持原预测,即2010至2012年每股收益分别为0.76元、1.17元及1.71元;对应的PE为15.76倍、10.24倍及7.01倍。 NAV估值:按照5%的预征率,静态计算,公司重估净资产值为14.75元/股(全额计提土地增值税,静态计算得出的NAV为14.04元/股)。 投资建议:根据我们对房地产行业的判断:建立在房价持平、成交温和的假设下,估值准绳是2011年13倍PE及NAV估值附近;而滨江集团2011年对应于13倍PE的价值为15.21元/股,NAV估值为14.75元/股,因此,给予公司目标价15.21元,维持“买入”评级。

“露水河”国内刨花板第一品牌 公司刨花板定位中、高端市场,采用世界先进的设备生产,产品品质佳,市场认可度较高。“露水河”牌刨花板是我国刨花板第一品牌,广受业内好评。公司目前刨花板的设计产能为45.1万立方米,今年在需求提振下,几乎满载运行,销售收入在量价共振下丰收在望。 珍贵树种、需求旺盛,木材价格长线趋涨 公司1998年与森工集团下属红石林业局签订为期40年的森利租赁协议,以租金加育林基金模式开采。公司租赁林木生长于长白山山脉,多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种,品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高,倍受市场欢迎;且受国家“天保”计划影响,年采伐量有限,供不应求使木材价格长线趋涨。 公司投资看点 刨花板满载生产,需求旺盛:预计2010年,公司刨花板产能利用率达到100%,且因下游需求回暖,公司产品平均提价空间或将大于10%。稳东北、华北,战略进攻华南人造板市场:随着东北地区原料竞争的加剧,公司开始战略布局南方林区,目前除江苏建成10万立方米产能的刨花板生产线外,在广东地区公司更有长期的人造板产能投资计划。林木产品供不应求、提价空间较大:近年来公司木材产销率近乎100%。因国家限量砍伐、俄罗斯预加关税、大小兴安岭禁伐等因素影响,木材价格有较大上涨空间。公司多项计划、增强公司竞争力。 地域开发概念、长期提振公司股价 长吉图区域开发实施方案,刺激公司产品需求增加,给公司业绩发展带来新契机;大小兴安岭规划,或加速木材价格上涨,使公司直接受益。 盈利预测与投资评级 预计公司2010-2012年营业收入分别为12.74亿元、14.01亿元、15.27亿元;按照公司3.11亿股的股本计算,对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.37元。参考林业及家具制造业上市企业估值,给予公司2011年35倍PE,那么一年内公司股票的合理价格为11.90元,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、房地产政策调控对公司业绩的影响;2、同业竞争加剧给公司经营带来的压力;3、森林灾害等。

事件: 公司发布 10Q3 业绩预增公告。10 年前三季度,公司归属于母公司所有者净利润较去年同期披露数增长60%以上。去年该指标为9.66亿元,每股收益0.7222 元。 点评: 1、根据公司信息作简单推算,公司10 年三季度业绩同比增长幅度在55%以上,大幅超越市场预期。考虑到三季度主要金属价格上涨、一直以来公司费用率较为稳定的两方面因素,公司三季度在销售收入方面的增长甚至可能会超过55%的水平。 2、公司业绩在三季度实现55%的超预期增长,验证了我们之前对冰箱行业下半年增长幅度的判断。这里我们重申在《家电行业四季度投资策略》中的观点:冰箱行业是最有望在四季度实现销量超预期增长的家电板块,看好该领域的龙头:青岛海尔。我们的逻辑如下:首先,09H2 冰箱销量的高基数使得市场产生了10H2 冰箱销量增速将显著放缓的预期。然而,我们分析09H2 冰箱销量的结构后发现,销量的增量主要来自于下乡冰箱销售量的大幅增长,而城镇冰箱的消费实际上相较08H2 并未有显著的增长。而同时,10 年下乡家电,特别是冰箱依旧火爆,即使在下乡政策已经施行两年的一些省份,市场仍能维持较高的销售增速,考虑到后续施行下乡政策区域的居民购买力和较高的人口基数,我们认为下乡家电特别是下乡冰箱销量的高增速将能够持续。 基于以上判断,我们得出结论:短期来看,冰箱销量的增长幅度将会超越市场预期。而公司的公告基本验证了我们的判断,坚定了我们的信心。我们维持对公司10~12 年EPS1.43、1.76、2.15 元的预测,维持目标价28.60 元,维持“买入”评级。 3、对于家电行业而言,目前板块处于估值的历史低位。板块存在较强的估值修复预期。我们维持对家电行业的“买入”评级。 4、风险提示 存在四季度农村家电消费下降的风险。