第3季度业绩低于预期: 2010年前三季度收入3.17亿元,同比增长11.8%,净利润1.96亿元,同比增长3.4%,折合每股EPS0.79元。其中第三季度收入同比下降11.5%,净利润同比下降13.9%,每股EPS0.24,大幅低于我们和市场预期。主要因为药品降价和打击商业贿赂等政策影响所致。 正面: 产业规划有望加快业绩增长。生物医药产业十二五规划预计月底出台,将对生物医药产业和公司形成利好因素。公司擅与和政府展开重大项目合作,共同开发新产品,在产业支持的大背景下有望从政府获得更多的支持。 负面: 老产品盈利能力下降,费用率上升。前三季度,产品毛利率持续降低,且费用率持续上升。主要原因在于药品降价等政策性因素影响。当前新产品仍处在市场推广期,贡献业绩仍需要一定时间。 发展趋势: 三季度公司受药品降价、打击商业贿赂等相关政策预期影响,经营发生波动,另外各省市推迟药品采购也对主导产品销售产生影响。2011年随着各地招标采购落实到位,公司产品有望获得新的市场份额。短期来看,最后一批股权激励未行权对股价表现形成压制作用,但公司具备独特的产品线和研发储备,并通过并购等方式积极介入新领域,其中长期向好发展趋势不变。 盈利预测调整: 根据公司经营情况,我们降低2010、2011年的EPS 预期至1.14和1.58元,下调幅度为13%和14%,对应动态PE 为40x 和29x,考虑公司长期发展潜力,维持“审慎推荐”评级。 风险: 医药行业政策风险,股权激励和股票投资干扰业绩风险。

中金岭南公告其控股子公司佩利亚以现金方式每股1.65加元要约收购全球星矿业全部已发行和已发行但尚未行使的期权所对应的普通股,总计1.115 亿股,总收购成本约1.84 亿加元(11.92 亿元人民币)。全球星矿的主要资产包括一个较低成本的在产铜金银矿(矿龄8-9 年),及另外的三个铜金矿,镍矿和锂矿的勘探项目。 评论:被收购企业价值与资源价值比值较低,资源优越。我们测算了被收购公司的企业价值与资源价值的比值仅为1.2%,远低于国内其他资源优越的企业。另外,收购的运营中塞罗-德-迈蒙铜金银矿主要为露天开采,铜和金的品位分别达到了2.53%和1.47 克/吨,10 年铜精矿开采单位现金成本约0.80 美元/磅(11,848 元/吨-含副产品收益),相对全球平均成本具有一定优势。 公司收购代价较合理,要约收购成功率较高。对照江西铜业和紫金矿业海外收购铜矿的平均成本88 美元/吨铜资源,和招金矿业收购金矿平均成本84 美元/盎司,及收购白银约1 美元/盎司的成本进行测算,收购资产的价值大于公司支付的代价,因此收购成本合理。另外,全球星矿业董事会一致推荐该要约,并签署了锁定协议;收购意向确立了出现其他成功要约时支付佩利亚735 万加元的分手费,也在一定程度上保证了收购的成功概率。 勘比收购佩利亚项目,公司多金属全球化战略起步。公司2009 年在金融危机时成功以4,546 万澳元的低价收购佩利亚50.1%股权,项目从收购日到当年末就实现净利润3,108 万澳元,投资当年即获得优良回报。本次佩利亚收购全球星矿,凭借优良的管理能力,相信也可以取得丰厚的回报。而此次公司收购铜金矿,也标志着公司立足铅锌并向多金属资源发展的全球化战略的起步。 估值与建议:我们维持公司2010/2011 年EPS 为0.41/0.53 元,对应的PE 为41.9/32.3 倍,资产收购将保证公司长远的发展,加上公司本身具备的内生增长力,维持审慎推荐评级。 风险:铅锌价格下滑及出台更严厉的房地产调控政策。

投资提示: 近期友好集团股价回调明显,我们认为公司基本面没有出现任何利空变化,应当是前期获利的正常回吐。三季度业绩的显著增长是新的股价推动因素,剔除公司持有的土地和股权价值后,2010-2011年市盈率仅23和16倍,可逢低介入、享受新疆经济振兴带来的可持续成长。 理由: 友好集团是新疆消费第一股,我们将其和合肥百货、重庆百货、鄂武商、武汉中百一起放入“中西部五朵金花组合”,看重的是其中长期快速增长和投资价值,而友好是金花中市值最小、业绩增速最快的。 三季度虽为淡季但业绩增长会非常好,是股价回升的一个契机。依据中秋节已报出的公开数据,乌鲁木齐零售增速为55%。友好的市场份额最大,且超市也卖得很好。我们预计友好集团三季度的同店增长在45%以上,三季度的销售收入将达到5.5亿元,净利润1200万元,同比增长有望超过1490%。主要原因是去年同期因社会治安问题,仅实现73万元净利润,且公司自身经营管理也有了非常好的提升。 剔除非零售业务类资产,市盈率其实很低。公司在乌鲁木齐市区拥有两块土地,且拥有新疆城建1.72%的股权,参股新疆可口可乐灌装厂,合计价值约24亿元。目前公司总市值47亿元,剔除以上资产价值,零售业务仅对应市值23亿元,而零售业务净利润2010年可达到1.01亿元、2011年1.47亿元。 投资建议: 可趁此次下调的机会积极介入。12个月目标价位:我们给予公司2011年零售业务净利润1.47亿元30倍的目标市盈率、对应44亿市值,给予非零售业务类资产价值30%的折扣、对应17亿元,加总后公司的公允价值为61亿元的目标市值,折合每股19.6元。该目标价位对应2011年31.6倍的总体市盈率,其实零售板块目前已超过了2010年35倍的估值水平,12个月后有望平移至2011年。 此外,公司PEG 值只有0.6倍,2011年市净率只有3.5倍,也体现出低估值的特性。 风险:房地产收益确认期变化可能引起总体增速波动。