电网投资增加明确,公司业绩弹性较大。国家电网公司2014年计划投资规模较2013年完成额增长了13%左右,配电网是建设重点,其投资额度增长将高于均值;置信电气70%以上收入来源于电网,电网投资增加对公司收入弹性影响明显;2013年公司实施了整合产品序列、原材料采购纳入国家电网集中采购、加大重要零部件自给率等措施,2014年产品毛利率水平将较2013年有所提高,主营配电设备2014年有望高速增长。 非晶变压器推进趋势不变,公司龙头地位稳固。总结配电变压器发展,考虑当前节能减排的压力,我们认为配电变压器随产品能耗降低而加速更换的趋势并不会改变;公司在此领域具备原材料供应和铁心退火工艺双重优势,龙头地位稳固,非晶变压器推广会推动公司业绩成长。 集团加速发展节能业务,公司定位契合国网要求。国网电科院加大节能环保业务的扶持力度,制定较高任务目标。公司定位建筑、市政、综合节能服务,与国家电网2014年重点开拓节能市场吻合,自上而下的业务开拓模式有利于节能业务持续展开,网外市场拓展有利于发挥电网所属企业优势,节能业务经过一年多布局后将加速发展。 同业对标对公司形成压力,股权结构有改变可能。国网所属产业2013年业绩靓丽对公司形成的对比压力明显,这将对2014年业绩形成促进作用;对比国网所属上市公司的股权结构,公司股权结构存在变化可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测2013~2015年EPS分别为0.40元、0.70元、0.98元,维持公司强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:节能服务业务发展较慢。

立足客户资源搭建全球电商平台,定位休闲产品类集成商。经过几年的客户开发,公司北美洲销售收入(13H1约9.24亿)已接近欧洲(10.59亿)规模,同时与家得宝、麦德龙、欧尚、家乐福、百安居、宜家等长期合作更佳紧密,公司设立永强云商将借助众多客户资源,扩大全球采购与外协业务,搭建全球电商平台,立志成为休闲产品类集成商。 为积极发展自主品牌,开展电商销售渠道网络及体验店业务。随着国内消费能力的提升,中国必将是下一个休闲家具最大的市场,公司一直紧盯国内消费习惯的培育成熟时机,择机加大国内市场销售力度。 (1)13年公司已在淘宝和京东以自有品牌尤特里欧开展国内业务,14年将进一步开展零售销售渠道网络及体验店建设,进行线上线下互动。 (2)公司除借助于宜家、麦德龙等合作开展国内业务,同时开始与国内家具大型销售商合作,实现户外家具转化为户内灵活使用,如:客厅系列。 募投项目稳步推进中。公司稳步推进募投项目建设,杭州湾项目基建工程已基本完工,年产345万件新型户外休闲用品生产线项目预计2013年底投产,宁波强邦年产470万件户外休闲用品生产线项目预计2014/10/31投产; 期待富余资金更佳使用方式!公司充分利用委托理财等方式(13Q3账上现金9.4亿+理财9.8亿)提高闲置资金收益率,对公司业绩贡献显著;但我们更期望公司富余资金投入实业,尽早实现立足主业的拓展。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司为户外家具龙头企业,立足客户资源搭建全球电商平台,定位休闲产品类集成商。同时紧盯国内消费习惯的培育成熟时机,择机加大国内市场销售力度。预估每股收益13年0.55元、14年0.62元,对应14年的PE、PB分别为18、1.6,上调至“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:美国销售增速低于预期。

事件: 1、 公司公告,拟出资1亿元人民币投资上海诚鼎德同股权投资基金。基金第一期规模拟定为人民币10亿元,诚鼎母基金作为基石投资者出资人民币4亿元,威孚拟认购人民币1亿元,剩余出资额由其他股东认购; 2、 公司公告,为支持控股子公司威孚天力的发展,公司同意为威孚天力向中国光大银行股份有限公司宁波分行申请6,000万元低息贷款额度提供担保。 评论: 1、与上海城投联姻,公司将深度掘金环保产业。 威孚拟出资成立的股权投资基金,其共同发起人为“上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司”。据公司公告,该基金主要投资方向为:聚焦于城市环境领域,包括节能减排、污水处理、重金属污染治理、垃圾处理处置、大气净化、环境监控、环境修复、分布式清洁能源等国家未来5-10年重点扶持行业方向。另根据城投控股(600649)2012年9月26日公告,“上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司”股权结构为:城投控股37.4%,天津海河37.4%,鼎汇通24.9%,交银国际0.25%。由于上海城投在大气、土壤环保方面的平台优势,加上威孚在内燃机尾气处理技术上与大气脱硫脱硝技术上的共通性,将为威孚拓宽公司业务范围、增加业务新增长点提供有力先机条件。我们认为威孚与上海城投的联姻预示着公司将进一步利用威孚力达、威孚环保及在内燃机尾气处理上的技术优势,乘国家大气、土壤污染治理力度空前之东风,扩大公司业务范围,借力上海城投进入新市场。此次合资作为一个合作起点,将对公司环保业务起到积极刺激作用。 2、技改提升增压器业务竞争力。 增压器是提升内燃机排放效率、降低尾气排放的重要技术部件,公司此次为威孚天力担保主要针对天力的技改项目。我们认为,随着14年国家节能减排工作的推行,子公司的技改将提高公司整体竞争力,给威孚带来正面激励作用。

国瓷材料公告公司自主研发的新产品纳米级复合氧化锆于近期通过客户验证,即将投产,初步设计产能为200吨/年;在前期凭借陶瓷墨水强势进军3D 打印材料领域之后又推出新产品纳米氧化锆,我们认为这一系列动作基本上消除了市场对于公司“增长天花板”的质疑,我们看好公司未来的多业务协同发展。 纳米氧化锆市场空间广阔,应用广泛。纳米氧化锆的主要成分是二氧化锆,添加稀土元素以及其他氧化物构成,具体应用包括汽车尾气处理(铈锆复合催化剂,用于空气净化,契合当前环保要求,在中国以及全球领域都具有广阔的应用前景)、光电子以及齿科材料等,国内市场规模预计在7000吨左右,且未来具有较大的增长潜力;由于技术门槛较高,国内市场严重依赖进口,该产品的生产商主要集中在欧美和日本,譬如日本的东曹(TOSOH),第一稀(土)元素、共立以及欧洲的圣戈班和罗地亚(RODIA;是纳米氧化锆产品的技术源)等。 目标市场为进口替代,争做细分行业龙头。公司在氧化锆领域的探索已经持续多年,从2010年正式立项至今也已历时三年,本次200吨的生产线投资总额估计在2000万元-3000万,目标为进口替代;纳米氧化锆产业在欧美市场已经趋于成熟,上述大型厂商的产能均已超过千吨,而国内厂商产能规模大多低于百吨,且产品稳定性较差,因此公司计划以光纤插件、齿科材料为切入点,争做细分行业龙头,等技术成熟竞争力提升之后,计划将部分产品用于出口。 乐观测算,该项目投产后将增厚净利润超过1000万元。目前日本同类产品的售价超过100万元/吨,公司产品定位进口替代因此其产品在性价比上必须体现出一定优势,公司产品平均售价预计在30-40万/吨之间,按14年150吨销量测算预计贡献收入超过5000万元,假设净利润率20%(公司前三季度综合净利润率27%),则新业务贡献的净利润也将超过1000万元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司“增长天花板”的问题一直饱受投资者质疑,我们认为,新项目的投产很好的回应了关于“增长天花板”的诸多质疑,我们看好公司未来多业务协同发展前景,暂维持此前的盈利预测不变,预计13-15年公司EPS 分别为0.66、0.83和1.11元/股,目前对应14年38倍PE,维持 “强烈推荐-A”的投资评级,目标价40元。 风险提示:新产品性能稳定不及预期、后续市场拓展情况低于预期。

在当前线下零售持续不振的背景下,公司降低期货占比,预计14 秋冬线下订货增速持续放缓。但公司发动各项资源积极发展线上,尽管对线上经营权放开的举措也面临一些不确定性,但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。而向户外服务平台商转型的进程可能成为催化股价的推动因素,当然长期看服务平台的打造尚需考验。现阶段转型推行稳定,预计Q1 业绩表现尚佳,仍属于我们14年重点推荐标的,目前估值23.5 倍,若股价因订货会数据出现调整,可择机关注。 今年收益率的高低较多的取决于市场对于公司在线旅游服务平台的估值态度。 零售环境不振及政策调整持续影响14 秋冬订货会增速。今日公司公告14 年公司加盟商、各直营区域、集团客户、电子商务及户外特渠等业务单元秋冬产品期货订单金额为13.15亿元,较13年秋冬期货实际发货额10.50亿增长25.24%,较11.80 亿的做货额增长11.44%,较12.73 亿的订货额增长3.30%。 供应链反应速度提升,降低期货占比,预计线下订货持续放缓,但线上订货快速增加使得综合增速较发货额较快。在当前线下零售持续不振的背景下,公司为降低线下库存风险,提倡依靠供应链反应速度提升,降低期货占比。 同时,由于今年是公司大力拓展加盟商线上业务的推广年,对线下订货考核任务不重。预计14 秋冬线下订货增速继续放缓,但线上订货预计快速增加。 充分考虑市场风险,订货节奏的把控一定程度上益于提升订单执行率。近两年由于市场需求持续不振,以及公司以往供应链补货速度不够快的原因,使得订货会期货执行率降低。出于风险管控的考虑,自14 年春夏订货会开始公司已对加盟商做出指导,不鼓励多订货,若后续有补货则通过加快供应链速度来完成,因此14 年春夏及秋冬产品期货的订货质量较往年是更有保证的,执行率有望有所提升,全年达成21.3 亿的销售保证性有所加强。 积极鼓励线上发展,短期内将帮助规模迅速提升,但后续需注意“先放再收”策略的管控问题。探路者在电商化战略方面表现出领先于市场的积极性,对线上线下业务及加盟商利益分配上的调整,在某种程度上可能也影响了加盟商线下订货意愿及订货会的表现。我们认为公司在调整线上线下业务的期间,势必会在一定时间内影响线下业务,但14 年线上的快速发展可对公司全年保持较快增长起到拉动作用。

我们近期调研了公司:丽珠具有优秀的处方药产品线,但由于原料药业务波动,表观利润成长一般,实际处方药近年成长维持在25%左右。期待原料药业务剥离、激励机制到位以及产品线厚实度提升。现有产品预计辅助生殖增速提升,NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑保持高增长。预计14年净利润增长25%,EPS2.05元,阶段性目标价51.25元,若催化因素兑现,估值可看到30倍。 13年净利润预增10%,制剂业务贡献净利润预计增长超20%:13年分别实现收入、净利润46.2亿元和4.86亿元,同比增长17.1%和10.1%,实现EPS1.64元。预计B 转H 增加管理费用约3000万元,剔除影响后预计利润增长约15%。预计13年原料药业务贡献净利润同比下降约3000万元,制剂主业贡献的净利润增长预计接近25%。主要产品方面:预计参芪扶正销量增长约25%、辅助生殖产品增长略超20%、抗病毒颗粒增长约10%,新产品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增长约200%、100%、100%,收入体量在近亿水平。 4季度业绩增速加快:4季度收入同比增长33.9%,净利润同比增长10%(剔除B 转H 费用为20%)。收入增速显著提升,其中受2季度行业整顿影响的辅助生殖产品4季度增速超过30%,显著加快,后续随着二胎政策的放开,预计14年增速将提升;参芪扶正4季度增速也有所提升。 关注后续的估值提升因素: 原料药业务是近年利润波动的主要原因,关注后续整合剥离预期:丽珠的原料药业务主要包括新北江(控股92%,主要为他汀类产品,3000万左右净利润)、福兴医药(100%,硫酸粘杆菌素、万古霉素等抗生素原料药、中间体,12年净利润2655万元,13年预计略有亏损)、保税区合成厂(100%,头孢原料药,连续三年亏损,11年大幅亏损4750万,12~13年小幅亏损)。 原料药业务重资产、盈利波动大、成长性一般,若能整合剥离则能体现公司处方药制剂轻资产、盈利稳定、增长较快的特点。 产品线宽,期待外延式提升产品线厚度:丽珠产品线覆盖肿瘤、肠胃、辅助生殖、消化等专科领域,但部分品种线如肿瘤,只有参芪扶正一个产品。公司在销售具有一定优势,若产品线能够更加厚实,则销售的协同效应可以得到提升,丽珠现金流量好,账上现金充裕,我们公司认为具备外延发展基础。关注 NGF(鼠神经生长因子)、亮丙瑞林以及艾普拉唑等产品新一轮招标放量:NGF目前只中了9个省份的标,13年实现了200%以上的增长,预计收入接近8000万元;亮丙瑞林主治子宫内膜炎异位,13年也有100%左右的成长;艾普拉唑目前已经进入13个省份医保,13年也取得100%以上的增长,实现收入超过7000万元,目前只有口服产品剂型,后续针剂获批后将形成系列化优势,潜力将更明显。3个新产品将明显受益于新一轮招标开始后覆盖省份的扩大,特别是对于已经进入国家医保的NGF。 近期股价主要催化剂: B转H股票16日挂牌交易,若H股表现良好将刺激A股表现; 类风湿性单抗新药近期有望获得临床批件、乙脑疫苗获得生产批件; 珠海总部 130亩土地存在较大的资产重估空间,若转让将带来丰厚的一次性收益; 预计14年业绩增速前低后高:由于13年1季度利润增速约25%,且4季度宁夏在建工程转固,预计14年每季度增加固定资产折旧约1000万元。而13年Q2~4单季度利润增速分别为1%、4%、10%,我们预计14年业绩增速前低后高。 业绩预测和投资评级:我们预计2014~2015年净利润同比增长25%、26%,实现EPS2.05元和2.58元,其中我们预计原料药业务贡献利润持平,利润增长由制剂业务驱动。 丽珠处方药优势明显,后续还有销售优化预期,主力品种参芪扶正等仍可保持较快增长,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续随着催化因素的兑现,我们预计估值有望提升,阶段性目标价按照14年25倍PE为51.25元,若后续催化因素兑现,我们认为公司全年估值有望提升到30倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险:参芪扶正最高零售价格调整幅度超过10%;原料药业务利润下滑。

公司为国内领先的化学制剂生产销售企业,进入发展拐点,未来看好公司的战略转型:募投项目投产带来化学产品业务结构调整,外延式扩张布局体外诊断试剂行业。预计13-15年EPS0.23、0.41、0.54元,PE分别为52、29、22倍,按14年40PE,目标价16.4元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司进入大的发展拐点,看好公司新长期战略的逐步落地,分享公司从小到大的成长。公司业绩未来的驱动力来自两个方面:q一、化学产品业务结构的调整。公司2013年上半年化学产品行业收入10.36亿元,同比增61.27%,但驱动力主要是毛利率极低(4.85%)的化工原料收入5.21亿同比增209.9%,毛利率较高的超净高纯化学试剂(毛利率33.62%,产能2600吨/年)、PCB用化学试剂(毛利率23.89%,产能3.7万吨/年)收入分别为3034万元,2.36亿元,2者占比仅为25.7%,公司目前产能饱和,公司募投项目:5万吨/年PCB化学试剂、1万吨/年超净高纯化学试剂,预计14年上半年投产,未来几年产能将逐步投放,预计将提升公司总体毛利率,带来较大的业绩弹性。 二、外延式扩张进军体外诊断试剂行业。公司充分利用自身积累的化学试剂的提纯与检测技术向更高端的产业如检测试剂、生化试剂、制药行业等辐射是公司重要发展战略。公司1月2日公告以9225万元(按13年10.25PE)收购福建新大陆75%股权,进军体外诊断试剂领域。新大陆13~16年承诺净利分别为1200、1500、1800、2200万元,主要产品为肿瘤特异性生长因子(TSGF)检测试剂,去年7月份获批总体抗氧化能力检测试剂盒,市场潜力较大,同时还有30多项生化试剂没有生产。可作为肿瘤、动脉粥样硬化、风湿性关节炎、糖尿病等疾病筛查的参考,市场潜力较大,同时还有30多项生化试剂产品没有生产。国内体外诊断试剂总体保持15-20%增长,新大陆拳头产品具有特色且收入基数较低,预计公司未来保持快速增长。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司为国内领先的化学制剂生产销售企业,未来看好公司的战略转型:募投项目投产带来化学产品业务结构调整,外延式扩张布局高端产业。预计13-15年EPS0.23、0.41、0.54元,PE分别为52、29、22倍,按14年40PE,目标价16.4元,给予“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:募投项目低于预期。

事件: 公司今日公布2013年业绩快报,全年公司实现销售收入750亿元,同比增长21%;归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,合EPS1.26元,同比增长27%;其中Q4实现销售收入230亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比下滑26%。 评论: 1、Q4收入增长超预期,净利润低于预期 进口车行业库存在Q4经历快速上升过程,Q4海关进口量环比增长11%,同比增长48%,经销商库存从9月份1.4低点迅速攀升至11月3.0。 Q4公司收入同比增长29%,环比增长22.8%,表现超预期。主要是公司代理品牌福特、克莱斯勒和路虎捷豹维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 Q4公司净利润环比增长9%,同比下滑26%。公司净利润增速不及收入,我们判断是库存增加带来财务费用上升,以及零售板块带来一定拖累所致。 值得指出的是,公司主要客户进口大众在2014年或将扭转当前不利局面。上海大众进口车战略全面加速,2014年开始可以销售大众进口车的上海大众经销商的数量也将由目前的90家增加至150家。进口大众销售渠道大幅增加有利于消化库存。 经过一年多调整,我们看好2014年进口大众的销售表现。 2、维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司进口批发业务竞争力强,代理品牌具有良好增长潜力,公司市场份额有望进一步提升。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26、1.48和1.78元,对应PE为9.5、8.1和6.7倍。公司业绩未来有望保持良好增长,当前股价低于定增底价14%,给予“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 公司1月14日公告,中标广东南海狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程,合同金额15.5亿元,采用BT模式。 评论: 1、南海项目2014年贡献收入6.45亿,2015-2019年贡献投资收益3.01亿 南海项目由普邦园林负责项目投资,2015-2019年累计投资收益约为3.01亿元。施工部分:博爱调蓄湖湖岸工程由普邦园林负责,金额6.45亿元,一年内完工;其余部分由围海股份负责,金额6.04亿元 2、在手资金充足,南海项目将提升公司资金利用率 截至2013年3季度,公司持有货币资金11亿元,资产负债率33%,流动性居上市公司之首。预计2014年南海项目占用资金3-4亿元,对公司资金不构成压力,且获得一定投资收益,提升资金使用效率。 3、2014年市政园林将从摸索期向成长期转换 公司2013年在组织架构、人力资源配置及资金方面积极准备向市政领域拓展,但之前以1亿元以下小单为主,此次是大额订单的首次突破,具有趋势性意义,预计2014年市政园林业务将从摸索期向成长期转换,随着设计及施工经验的积累将会有更多大额订单落地。 4、看好公司可持续发展能力,有望在新一轮竞争中脱颖而出 在业务方面,坚持地产园林主业,2013年积极打造地产平台:(1)与大型房地产商战略合作;(2)加强渠道建设,逐步向三四线城市辐射。同时积极发展市政园林、旅游地产等其他业务,增强成长弹性。 在产业链方面,积极收购设计院,打造在设计核心竞争力,并有意识寻找在苗木基建建设方面的机会,符合行业向高门槛、高利润的设计及苗木领域转型的趋势。 5、盈利预测与投资评级 2013年是公司地产平台建设年和市政业务拓展年,各项业务均处于投入期,2014年将逐步进入收获期,预计2013年-2015年EPS分别为0.57元、0.74元和0.92元,2014年30倍PE对应目标价22.2元,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素 房地产调控力度超预期,渠道布局、市政园林拓展低于预期,应收账款回收风险,期间费用率上升过快。

事件: 1月13日,碧水源发布第二期股票期权激励计划(草案),具体情况如下: 授予数量:碧水源拟向激励对象授予1200万份股票期权,约占激励计划签署时公司股本总额8.9亿股的1.35%,其中首次授予1080万份,预留120万份。股票来源为碧水源向激励对象定向发行股票。 行权价格:40.15元。 行权安排:计划有效期为自首次股票期权授予之日起计算,最长不超过5年。计划首次授予的股票期权自此次激励计划首次授权日起满12个月后,激励对象在未来36个月内分三期行权。三期行权可行权数量占获授期权数量比例分别为30%、30%、40%。 行权条件:在股票期权激励计划有效期内,以2013年净利润为基数,2014-2016年相对于2013年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%; 2014-2016年营业收入相对于2013年的增长率分别不低于30%、60%、90%。 期权成本摊销情况:假设公司2014年5月初授予期权,以每份期权价值为8.93元进行测算,则2014-2017年期权成本摊销情况分别为3752万元、3698万元、1769万元、429万元。 评论: 1、再次发布股票期权激励计划,凝聚核心员工,促进公司发展此次股票期权激励计划是公司第二期股权激励计划,公司的第一期股票期权激励计划曾获得了较好的效果,对于员工积极性的提高、公司的持续发展都起到了推动作用。近几年,公司经历了快速扩张、吸引新人才的发展阶段,2014年,公司再次发布股票期权激励计划,对于新晋核心员工的凝聚、以及公司未来的长期发展,将再起到促进作用。 2、行权条件虽不高,却是持续增长的基本保障,期权成本摊销影响可控公司此次股票期权激励计划的行权条件中对净利润增长的要求为,2014-2016年相对2013年的增长率分别不低于25%、50%、75%,增速相对以往水平虽然不高,但却是增长的基本保障。而且公司以股票期权的方式实施激励计划,并将行权价格定在40.15元,还是体现了公司对未来发展的信心。 从期权成本摊销的情况来看,初步测算 2014-2017年期权成本摊销分别为3752万元、3698万元、1769万元、429万元,对2014-2015年管理费用影响相对多一些,但预计不会造成每股收益的太大波动,在可控范围。 3、异地拓展战略始终贯彻,2013年新开拓市场预期较好2013年,公司仍坚持异地扩张战略,并新开拓山东、广东、山西、上海等新市场,目前来看,2013年新开拓市场的未来发展趋势都较为良好,尤其是山东、广东等地。 未来,一方面,北京、云南等老市场将为公司发展持续贡献力量;另一方面,公司的异地扩张战略仍将贯彻实施,新疆、山东、广东、湖北等新市场有望成为后起之秀,公司的持续增长仍然动力充足。而且,异地合作的模式,即使在市场化竞争中,也为公司中标概率带来了的提升。 4、仍最重视市政水市场,工业水处理做努力,净水器即将开始加大宣传目前,公司业务涉及市政水处理、工业水处理、净水器等多个细分领域,相比之下,公司仍最重视市政水处理市场。对于工业水处理市场也将做相应努力,但预计短期贡献不大;而净水器市场随着公司自产膜的投产,未来宣传和市场开拓力度将加大。 最重视市政水处理,地下污水厂是新方向:目前来看,占公司业务比重最大的市政水处理还是公司未来的重点目标市场,而其中,地下污水处理厂是一个新的拓展方向。与传统地面污水处理厂相比,地下污水处理厂可以节省土地、节省管网费用(处理水直接用于市政景观灌溉),同时也仅带来土建投资成本的增加。目前碧水源已有昆明、烟台、河北等多地地下污水处理厂项目经营。 工业水处理市场也做努力,但预计短期贡献不大:工业水处理方面,碧水源和武钢、太钢的合作目前都以市政污水投入为主。普锐奇从2013年开始有望贡献业绩。 净水器随自产膜投产,将加大宣传开拓:2013年底,碧水源公司反渗透膜投产,将用于净水器生产,随着自产膜的投产,公司将加大净水器的宣传和推广力度,未来增长可待。 5、业绩快报略低于预期,股权激励提振信心,维持“强烈推荐-A”评级1月11日,公司发布业绩快报,预计2013年实现归属净利润同比增长35%-55%,略低于之前市场预期。但在目前的规模体量下,公司还是保持了持续增长势头。二期股票期权计划的实施也将有信心提振的作用。我们预计,2013-2015年,公司每股收益分别为0.95元、1.34元、1.76元,三年复合增速约为40%,目前股价对应2014年P/E 估值约为29倍,我们仍维持对公司的“强烈推荐-A”评级,按2014年35倍P/E 估值给予目标价为46.9元。

公司业绩快报,2013年营业收入38.1亿,同比增长16%,归属上市公司股东净利润3.97亿,同比增长191%,超出年初3.88亿目标2.3%。按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和成长空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 特高压合同贡献显著:公司2013年末获得浙北至福州特高压项目17亿合同,共16个间隔GIS产品,年度交货间隔数量达11个,收入贡献约为10亿,流转2014年交货10个间隔,现有订单为2014年特高压收入奠定基础。 根据国家电网公司2014年工作会的安排,2014年力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工,并要将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动计划实施方案。目前淮南-南京-上海、雅安-武汉的项目已经过中国国际工程咨询公司的评审,蒙西-天津南的项目推进速度正在加快,我们认为特高压交流一直争议较大,但从蒙西-天津南的项目推进看,治理大气污染这一重要任务对特高压建设是有推动作用的,且京津电网是电网安全的重中之重,若此项目开工,特高压交流建设将会加速。 中压及海外市场将增添动力。公司定向增发获得批准,中压设备业务将注入上市公司,2013年国家电网总部直接组织的招标中,平高集团10kV开关柜中标数量第一,35kV中标数量第二,公司在开关领域的技术积累保证了公司产品质量,中压业务并入,为公司后期成长再添动力,国家电网加快海外工程项目投标和设备出口,也将推动公司业绩增长。 上调投资评级至强烈推-A。我们按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(定增摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和上涨空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 风险提示。特高压新项目无进展。

本文从各国排放政策历史推进、尾气排放技术路线、威博合作策略三方面对威孚高科受益国四升级逻辑做了详细分析。威孚力达的SCR系统、博世共轨技术作为应对国IV柴油排放标准的最佳技术路线选择,将推动公司业绩实现持续高增长。目前股价对应14年PE、PB分别为22、3倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 大气污染治理,倒逼柴油排放升级 柴油机效率远高于汽油机,汽柴化从技术分析将是大势所趋。但发动机、尾气处理技术及国内燃油品质是阻碍我国柴油化进程的三座大山,同时也是阻碍我国国IV排放标准推行进程的三大主因。由于柴油排放标准滞后于整体排放标准规划进程,柴油重卡排放成为我国2014年大气污染治理的关键一仗,我们判断14年重型柴油车国IV排放标准推出势在必行。 SCR路线:国IV阶段最佳选择 无论是从用户自身对于发动机寿命、燃油经济性的需求,还是从国家尿素站、低硫柴油的推进难易对比分析,SCR技术都是最符合我国当下具体国情的升级路线。EGR技术由于对发动机寿命的削减、燃油经济性下降,及对于燃油品质的苛刻要求并不适合我国现阶段采用。 国标升级,威孚高科双重受益 威孚高科作为国内SCR系统及共轨系统(CR)的绝对龙头,SCR系统的大范围采用将同时带动公司燃油喷射系统技术换代,高压共轨系统(CR)及威孚自主开发的WAPS系统作为应对国IV燃油喷射标准产品将双双受益。与此同时,公司P型泵及P型喷油器作为其关键组成部分也将连带受益。考虑到新标准对原国II、国III标准产品及VE泵的抵消因素,我们预计公司14年尾气处理系统业务将会有56%放量增长,14-16年公司EPS年复合增速预计将达到29.4%。14年作为排放国标切换之年,预计公司EPS增速将达到30%。威孚作为国内油泵油嘴市场龙头,借博世燃油喷射技术之东风,将是2014重卡国IV排放标准升级年的最大受益标的。 公司业绩预估:预估公司2013-15年摊薄后每股收益分别为1.02、1.33、1.61元,对应2013-15年PE分别为28.8、22.1、18.3倍,13-15年PB分别为3.3、2.9、2.6倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:重型柴油车国IV排放推出时点再次低于预期。

数码视讯2013年业绩同比下降35%-49%,分配预案拟10送10股派1元。受结算因素影响,公司13年处于业绩底部,14年业绩将重回增长,且超光网和移动支付等新业务进入快速成长期,未来发展值得期待。预计公司13-15年EPS为0.46/0.76/1.02元,考虑到新业务的成长性,给予13年35倍PE,目标价26.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 当前处业绩底部,14年重回增长,年报拟十送十。此前公司公告13年业绩下降35%-49%,低于市场预期,主要受收入延迟影响。广电省网整合导致决策权上移,以及“营改增”带来的开票延迟,造成了收入确认周期变长。13年公司订单实际增长20%左右,但确认比例仅在60%-70%,收入确认带来的业绩影响只是阶段性的,预计从14年1季度开始逐渐消除。 超光网新年迎实质突破,国网公司成立加速双改进程。超光网依然是公司短期最具爆发的业务,新年中标广东佛山网改及浙江华数项目。仅佛山公司就拥有150万有线用户(户均改造成本约300元),未来有望拓展至广东省其他地区。此外中标浙江华数接入网设备项目,和华数从战略框架协议走向实质性合作。14-15年国内三网融合进入总结推广期,国网公司挂牌在即,双向化改造有望加速。公司超光网13年订单约5000万,考虑到公司技术领先且行业加速启动,预计超光网14年的订单将突破1亿元。 移动支付业务再获突破。公司移动支付业务在13年有了量的贡献,预计实现3000万左右收入。近期入围建行总行移动支付SD卡项目,其中SD-pro独家入围。移动支付产业爆发在即,银行主导的SD卡方案由于无需与运营商合作,有望迅速推广。公司产品得到市场认可,后续有望与其他银行展开合作,预计此块业务14年实现翻番增长。 影视业务发展顺利。公司参投的电视剧13年上映的有三部,包括《今夜天使降临》、《猎天狼》、《天仙配后传》,预计实现投资收益1000 万。子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》已正式开拍,预计2月完成拍摄。公司未来还将加大对影视业务的投入,发展前景值得期待。

公司公告阿胶块出厂价、终端价上调19%:我们认为提价的背景是驴皮的价格上涨,同时高品质与品牌也具备较强的定价能力。13 年下半年以及此次出厂价上调主要在14 年贡献利润,虽然驴皮价格有所上涨,但我们预计14 年仍可以实现不错增长,当前14PE 仅16 倍,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价46.8 元。 阿胶块提价19%:自2013 年7 月公司公告提价25%后,阿胶块再次公告提价19%,此次提价包括出厂价以及终端价,提价到位后预计出厂价和终端价大约为1650 元/公斤、2600 元/公斤: 近年提价幅度回顾:之前10~13年阿胶块出厂价的提价幅度分别为50%、100%、10%、33%,此次14 年提价19%,终端价提价幅度基本与出厂价幅度一致。公司数据显示,每提价30%,现有客户流失10%; 提价的背景是驴皮价格的上涨:10 年驴皮价格变动不大,11 年上涨40%,11年提价时对手并未迅速跟进,从而抢占了中低端市场;12 年驴皮上涨80%、13 年超过30%,由于毛驴的生长周期长、供给弹性较低,预计未来仍会保持上涨趋势; 熬胶开发新客户:公司过去的数据显示,购买熬胶客户70~80%没有服用过东阿阿胶的,目前25%以上的产量是熬出去的,熬胶客户多为年轻客户,价格敏感度较低,按照日使用6g 测算,日使用金额大约为15 元。 桃花姬13 年预计翻番增长:桃花姬通过改变包装、加强推广(楼宇、地铁以及网络广告等),在北京、山东两地商超市场销售良好,预计13 年销售实现翻番增长,含税收入约3 亿元。14 年深耕北京、山东的基础上,试探性异地扩张,预计仍将保持50%以上的增长。 4 季度终端动销良好:阿胶块终端提价执行在13 年8 月底,9 月份终端动销受到一定影响,消费旺季以及熬胶带动,10 月份以后恢复良好,整体4 季度预计终端动销保持良好增长。 小幅调整业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:我们小幅下调13 年净利润增速至18%,实现EPS 1.88 元(原预测22%、1.92 元),预计14~15 年净利润增长24%、22%,实现EPS 2.34 元和2.84 元。当前14 年预测PE 仅16 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是驴皮价格上涨幅度超预期。

公司发布股权激励行权公告,管理层第二期390万份股票期权全部行权,行权价12.15元。此次行权距第一次仅3个多月,且第二次行权窗口刚打开,彰显了管理层信心,我们维持此前公司量变到质变、渠道放量、份额上升,继续强烈推荐。 公司管理层对第二期390万份股票期权全部行权,行权价12.15元。公司2011对13名激励对象授予1300万股股票期权,日前第二个行权期内390万份股票期权已经全部获得行权,行权价格12.15元,行权股票将于1月16日上市。此次行权距第一次行权仅3个多月时间,并且此时第二次行权窗口刚打开,高管的行权节奏彰显了其对公司发展的信心。 公司PPR管材维持稳健增长,高端定位保障高毛利空间。2013年上半年公司PPR管材收入增速达到37%,全年来看也有望维持20-30%的稳健增长。公司通过多年来在品质、营销、服务等方面不断提升,目前已经成为国内最高端的PPR管材品牌。家装管道属于隐蔽耐用产品,一旦出现问题非常难更换,且占比装修成本小,因此消费者愿意为高品质付出高价格,这给公司带来了高毛利空间。公司PPR管材毛利率多数时间维持在45-50%左右。 公司市场份额开始上升,渠道的竞争优势难以复制。公司目前在PPR管材领域的市场份额为4%左右,未来有望继续提升,挑战其他品牌的地位。公司在渠道方面的竞争优势是对手难以复制的,主要原因有两个:1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积;2、渠道扁平化,利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中,其实我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,不管是北新建材还是东方雨虹的例子(我们一直强调,雨虹的重要看点是渠道建设的进展)。 第二次行权进一步彰显管理层信心,重申“强烈推荐-A”投资评级。管理层在较短的时间内两次行权,彰显了信心。我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期,家装产品的消费品属性变强,期间费用率将逐步下行,工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。股权激励行权价格为12.15元/股,对股价形成了一定支撑。我们预测公司2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元,继续强烈推荐。风险提示:地产下滑严重。