公司订单储备充分,一定程度上对冲了目前经济不景气的风险,加上今年特种机器人订单的交付,我们预计公司今年仍将维持高速增长。未来随着公司沈阳三期智慧园和杭州高新产业园的建成,公司将引领我国机器人产业的发展,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

森远股份主营业务为新型公路养护机械的技术开发和制造,主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备,是目前国内唯一一家能够提供全系列沥青路面就地再生解决方案,并具有工程施工和技术支撑经验的设备制造商。基于对行业前景的看好,最近对公司进行了调研。 森远股份在路面机械领域具有较强的研发实力。公司多次承担国家863项目、国家重大装备创新研制项目,已拥有核心技术9项,专利26项,正在申请且已受理的专利10项,技术在我国新型公路养护机械行业中处于领先水平。2006年,具有国际先进水平、完全自主知识产权的森远时代再生列车在鞍山森远成功下线,产品在经济效益、节能环保、施工质量和施工效率上都具有明显优势,原路面材料能够100%就地再生利用,截至2011年末已实现销售10套,占据国内市场热再生机组累计销量的40%左右。2008年研制出了国内首台横移式冷再生机,技术仍处提升阶段,尚未实现销售。公司生产的热风加热式再生修补车市场占有率位居国内行业首位。公司生产的除雪撒布车自2005年以来市场占有率一直保持国内领先。 核心竞争优势保证高毛利率。虽然工程机械行业竞争激烈,但是森远股份定位养路细分市场,是国内唯一一家生产并销售热再生机组的厂商,拥有核心技术——沥青路面就地热再生重铺技术,该技术达到了国际先进水平,其中重要技术部件获得2项国家发明专利。 一季度回顾和中报展望。一季度森远股份实现营业收入6788.6万元,同比增长31%,利润2247.75万元,同比增长12.2%。营业利润和利润总额的增长幅度低于营业收入的增长幅度,主要由于产品结构的变化,一季度路面除雪设备共实现销售5496.6万元,同比增长18%,其中毛利率较低的除雪车整车大幅增加。截止目前公司已签订1.02亿元订单,因没有新签订热再生机组订单,订单略低于预期。预计6月份各类产品销售向好,并有望实现至少1套热再生机组销售。因此,公司上半年业绩水平较去年同期会保持平稳增长(剔除所得税原因,增长有望达到30%)。公司2012年的收入增长目标是30%,目前公司已预制了3台热再生机组,只要有订单即可交付,全年有望实现增长目标。 主要的销售预测假设:由于热再生机组单价较高,今年在谈的两台尚未签订单,我们保守预计今年销售2台,明年销售3台;热风式再生修补车2010年实现销售3台,2011年销售12台,2012年实现井喷到目前已销售22多台,预计全年销售40台。除雪车及机具下半年是招标高峰,去年交付新疆的170台除雪车受到了好评,未来还会有持续订单,另外公司还推出了机械式除雪车,预计路面除雪和清洁设备今年增长25%。

区位优势奠定公司内生成长的基础。公司地处安徽淮南矿区,根据安徽省能源十二五发展规划,“两淮”矿区依然是建设重点。“十二五”末煤炭产能规模达2亿吨,产量将达1.8亿吨,对外输出保持3000万吨左右。 内生成长路径清晰。公司正在建设规划口孜东矿、板集矿、杨村矿,十二五末产能可达2855万吨,增长80%。其中,口孜东矿(500万吨)已开始投产,未来两年煤炭产量将持续增长。中长期规划建设规模为3,590万吨/年。 公司未来煤价上涨预期更强。一方面,从销售结构来看,公司合同煤销售占比在70%以上,显著低于市场煤价格约90元/吨。另一方面,公司作为市场后入者,前期低煤价销售以占领市场,随着市场供需条件的改善,未来煤价存在补涨的动力。 大股东煤炭资产注入的预期增强。大股东旗下煤炭资源丰富,预计2012年,国投集团煤炭板块的煤炭年生产能力达到5000万吨。借鉴国投电力整体上市的经验,我们认为,国投集团煤炭板块的资产注入条件在逐步成熟: 国投煤炭旗下资产逐步成熟,产能快速增长,积极贡献利润; 来自地方政府(小股东)的阻力在减小; 管理层的调整朝着有利方向发展,未来战略趋于积极。 近期机构减持是一次性事件,市场对所减持股票已基本消化。目前信托相关机构已减持6000万股,仅剩1500万股,调整提供介入机会。 盈利预测与评级,业绩拐点到来,小幅上调盈利预测。预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.30元、1.46元、1.60元,当前股价对应市盈率为11.3倍、10.7倍、9.2倍,目标价20.0元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落速度超出预期;煤炭生产成本增幅超出预期。

盈利预测与投资建议 库存问题现正在有条不紊的解决中,并已得到较好的收效,随着门店销售持续提升、供应链管理更为有效的支撑,预计二季度除毛利率仍有下滑外,库存及现金流等健康指标将得到持续的改善。 根据目前服装消费市场的环境,我们略微调整公司 12-14 年EPS 分别为1.45、1.88和2.46 元/股。目前12 年估值为15 倍,估值水平在行业内属于较低的水平,具备安全边际。 我们认为当公司规模发展到百亿后,后期增长的稳定性更为关键,而公司希望在未来稳健快速发展的同时,把对各项运营关键指标的健康放在重要的位置上。同时,希望通过门店周计划管理的推进以及对加盟体系加大差异性标准化体系的管理,从而使良好的同店增长表现得到延续。运营健康指标向好的强化,可使市场对公司的担忧进一步减轻,同时由于估值低,维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价可以恢复到12 年20倍的水平,半年的合理价值中枢为28.91 元。可择时把握基于基本面改善所带来的机会。

面对目前家纺消费阶段性有所放缓的情况,公司凭借精细化的终端管控体系,对消费者需求进行了细致分析,通过加大对婚庆、家居市场的开发及对各品牌间产品区隔度的提升,12年秋冬产品订货会实现了较为快速的增长。由于公司基础扎实,发展模式稳健可控,明显在前期获得了超越行业的发展,这一点尤为值得重视,今年线下渠道建设进程的稳步提速,配合线上业务的同步发展,将为全年业绩实现良性快速增长提供保障,目前估值21倍,全年看仍可作为重点配置。

深圳市能源平台,优质电力蓝筹。深圳能源是深圳市的大型能源平台,已经完成以“电力”为核心,“环保、物流、金融”三大支柱协同发展的产业布局。 公司盈利能力在电力上市公司中遥遥领先,即使在行业低谷期,公司仍能维持较高的净利率和分红水平,是一家优质的电力蓝筹企业。作为战略投资者,全国最大电力公司华能国际长期持有深圳能源及其母公司大量股权。 电力装机结构均衡,盈利提升空间较大。公司2011年底总装机容量达到604万千瓦,其中62%为燃煤机组,38%为燃气、风电等清洁能源机组。公司规划装机容量2015年达到1500万千瓦、2020年达到2000万千瓦。长期来看,电力板块盈利能力尚未充分释放,未来提升空间较大。 投资朝阳产业,价值即将显现。公司对朝阳产业进行的投资即将进入收获期。 环保板块发展迅猛,已经成为深圳最大固废处理企业,目前拥有垃圾处理能力2450吨/日,2015年末将再增长4倍达到12250吨/天。公司已将环保公司其他股东的股权全部回购,不排除未来分拆上市的可能。 公司大量参股金融资产,持有国泰君安、长城证券、永诚保险、深圳创投等多家公司股权,这些公司上市后,保守预测金融资产价值将达到62亿元。 价值明显低估,上调至“强烈推荐”投资评级,目标价8.36~9.86元,股价空间为28%~51%。预计公司2012~2014年公司每股收益分别为0.50、0.59、0.67元,主要反映电力相关产业盈利,按照2012年业绩的12~15倍PE,这部分合理价值为6.0~7.5元。而其持有的金融资产价值62.3亿元,折合每股价值2.36元。综合考虑公司合理价值为每股8.36~9.86元。 风险提示:宏观经济波动和燃料成本波动风险。

事件:公司公告收购集团煤制油和神延煤炭资产,收购金额上限156亿元,净利润上限为17.9亿元,公司此次使用资金主要是07年募集资金,按上限计算对EPS 增厚0.09元,增厚幅度约4%。 评论:1、收购项目为全资子公司神华煤制油化工有限公司和控股子公司陕西神延煤炭公司的股权和资产 神华煤制油化工有限公司(100%):是神华集团全资子公司,注册资金146亿元。已经建成并运行的大型示范工程有:鄂尔多斯煤制油分公司(负责煤直接液化项目,年产油品100万吨,08年底试车成功,2009年投产),包头煤化分公司(负责煤制烯烃项目,年产聚乙烯和聚丙烯各30万吨,2011年正式投入商业运行),8万吨间接液化示范工程,年处理能力10万吨的二氧化碳捕集和封存示范工程。正在筹建的大型项目有:年产120万吨的煤制烯烃及下游化工产品的神华—陶氏榆林循环经济煤炭综合利用项目,年产20亿立方米的鄂尔多斯煤制天然气项目,呼伦贝尔褐煤精炼多联产项目,新疆煤炭清洁转化项目,山西煤焦一体化项目,陕西甲醇下游加工项目等。 陕西神延煤炭公司(51%):公司控股子公司,09年11月成立,注册资金48亿元,神华集团出资51%、延长石油集团出资49%,主要开展煤炭开发开采、洗选加工、销售及相关业务。为神化集团和延长石油集团各自的煤炭转化项目供应原料煤和燃料煤。陕西神延煤炭有限公司初期规划的西湾煤矿开采规模为1000万吨/年,尚未建成运营。 2、收购资产P/E 不高,为8.7倍按照公司的初步测算,收购金额上限 156亿元(低于11年底母公司所有者权益7%),净利润上限为17.9亿元(低于11年归属母公司所有净利润4%),公司此次使用资金主要是07年IPO 募集资金,按收购资产净利润上限计算增厚EPS0.09元,增厚幅度约4%。收购资产ROE 为11.5%,即收购P/E 为8.7倍。 3、公司使用募集资金投资后,仅余募集资金41亿元。 公司 07年IPO 募集资金净额659.88亿元,其中承诺用于战略性资产收购333亿元,11年底剩余募集资金为197.2亿元,本次收购将使用大约156亿元,尚余募集资金41亿元。 4、集团剩余资产也有望逐步注入上市公司经过三次战略性收购,集团剩余资产不多,但盈利较好,未来有望逐步注入。

佣金率居上市券商前茅,疆内优势依旧显著。2012年一季度公司股基费率0.973‰,上市券商中居第6位,疆内手续费及佣金收入贡献占比33%,我们测算的疆内佣金率1.23‰,显著高于疆外地区。公司在新疆地区经纪业务56%的市占率为公司在向全国扩张过程中的费率下降起到了稳定器的作用。 自营资产配置债券类为主导。通过优化自营业务结构,保证资产配置的灵活性。公司扩大债券类投资规模,2008年债券类资产/净资本规模从2007年的1.5%提升至51.8%。2009-2011年,在股票市场不容乐观的环境下,公司继续提高债券类资产/净资本比重,保证自营业务的稳健性。2011年债券类证券/净资本比达96.78%,居上市券商前列,权益类/净资本占比33.62%。 资管业务或将成为宏源获得创新优势的又一突破口。此次创新改革大潮中,券商资产管理业务面临历史性的发展机遇,除了在投资范围、进入门槛、审批期限方面有重要改进之外,在客户保证金管理(七千亿存量资金)、银行理财(年发行规模超十万亿)资金定向管理等模式上的创新将为券商理财带来数倍于目前规模的发展空间。而宏源证券在与银行合作方面进行了深厚的准备,未来银行理财资金入市放开,或为公司带来资管业务爆发的契机。 宏源目前的 PB 估值3.32倍,PE 约为25倍,考虑融资后摊薄的PB 为2.3倍。在小型券商中公司较同业具有更好的创新基础和资源,在估值上也应当享有溢价,从弹性上来看,剔除掉大股东持有的66%的持股,公司的活跃流通盘约85亿元,属于基本面和弹性兼具的品种。我们认为在资本成为未来券商发展驱动资源的创新浪潮中,估值体系应从PE 向PB 转化,而国内券商在20%的ROE 水平下可以给予2.5-3倍PB 的估值,重申对公司强烈推荐的评级,目标价22元。 风险提示:股市交易量低于预期,创新进程放缓。

1、盈利预测 我们预计,公司12年—14年EPS分别为1.75元、2.59元、2.96元,同比分别增长54%、47%和14%。未来三年业绩复合增速34%。 12年业绩增长主要在于:在产三矿产量盈利双提升ü凌志达:产量预计180万吨,15#煤层基建工程已基本完成,吨煤盈利恢复正常水平,预计吨煤净利148元(11年吨煤净利-0.1元)。预计贡献EPS0.17元。 大平煤业:倒面完成,产量预计提升至200万吨;同时,受益于正常生产恢复成本下降,吨煤盈利水平略有上升,预计吨煤净利232元/吨(11年吨煤净利212元/吨)。贡献EPS0.16元(11年贡献EPS0.07元)。 霍尔辛赫:12年有望达产实现产量300万吨。达产后吨煤成本大幅下降,完全成本350元/吨,预计吨煤净利296元/吨(11年吨煤净利189元/吨)。预计贡献EPS0.56元(11年EPS0.19元)。 13年业绩增长主要在于:11年资产注入的煤矿产量770万吨,经坊煤业整合的镇里没矿产量75万吨。 14年业绩增长主要在于:资产注入和经坊整合的煤矿全面达产。 假设400亿收入的贸易业务盈亏平衡。 2、维持强烈推荐评级 公司目前股价对应12年业绩,PE为16倍,对应13年业绩,PE为11倍。考虑到公司十二五期间产量及业绩上的高成长性,以及集团剩余煤矿的资产注入预期。我们仍然维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险因素:公司贸易规模较大,盈利波动对业绩影响较大。

我们上调今年EPS预测到13.68元、25倍PE目标价上调到342元,重申“强烈推荐”评级。根据预算方案提供的项目同比增速,我们将公司2012-14年EPS预测,由此前的13.35、18.74、24.55进一步上调到13.68、19.17、25.12元,同比增长率分别为62%、40%、31%,主要是期间费用增长好于我们原先预期。我们认为公司的预算目标实现问题不大,公司有巨大批零环节利润做业绩防护垫。投资茅台,只要抓住公司愿意释放业绩这条主线就足够了。 近期茅台终端价格、批发价格疲弱下行对于茅台来说是件好事。批发价格从春节前1900元下行到最低1400元的水平,这的确说明了限制三公消费之后,外在需求大幅减弱了,不过我们认为目前处于淡季,不影响茅台全年销售,终端价格适当调整对于茅台来说是件好事,有利于缓解舆论压力、有利于公司提高出厂价,并给未来终端价格的逐步上行留下空间。 直营店陆续开张,不会影响老经销商销售。4月26日贵阳、5月8日南昌、5月11日长沙、5月中旬长春等地直营旗舰店相继开张,1519元/瓶的限价,持身份证限购6瓶。目前公司只是把增量部分用于直营店,占总比重还较小,影响不到终端价格,与老经销商争利的说法站不住脚,如果不限购的话,说不定老经销商会去买断直营店的存货。 截至1季度留存超过60亿元货值未兑现收入。在《贵州茅台(600519)-持续蓄水,从容增长》2012/4/26报告中,我们通过比较历年合并与母公司主营成本,认为公司持续蓄水超过60亿元货值的商品酒未兑现成收入,如果未来再一提高出厂价,收益将更丰。 风险因素:经济持续不景气导致需求疲软,更严厉的限制高端酒消费政策。

事件:近期我们调研了国瓷材料进与公司高管就公司一季度的经营情况、募投项目的进展情况进行了沟通。 评论: 1、目前订单饱满,一季度真实毛利率稳定在50%左右2011年山东国瓷销售收入约1.46亿元,EPS为0.71元;2011年前3季度EPS为0.51元,同比增长52%。2011年销售1600多吨配方粉,均价有所下降,一是因为汇率影响,二是因为供三星售价低,生产快。加工度高,销售额也会高。 一季度毛利率46.33%,略低于低于2010、2011年52.58%、49.69%,主要因为公司自筹资金扩产2011年11月转固另今年一季度较上年同期多进40万元/月的折旧;2.上市对员工激励相当于多发一个工资总额120万元;3.出口免抵退税差额会计核算口径发生变好进成本约110多万元;上述3项多进生产成本约270万元~280万元。 目前订单饱满。下游部分主要客户去年扩了一部分产能,目前开工率良好,今年配方粉用量在增加。 2、全球MLCC市场空间巨大,技术+先发优势是公司的核心竞争力目前,国内电子市场不太景气,配方粉市场几乎饱和。公司达到80%市场占比。 三星每年配方粉需求大概1万吨;村田大概是1.5万吨。国内风华高科、潮州三环、深圳宇阳三家配方粉需求800吨,加上其他小厂,一年1000吨需求。其实,MLCC国内企业产量仅占全球的5%,配方粉主要市场在国外。京瓷、村田、三星等在国内都有独资MLCC工厂。 国内MLCC市场格局:风华40%、宇阳40%、潮洲三环不到20%,MLCC已占电容器市场38%;风华高科去年MLCC毛利率10%左右。而潮州三环是民营企业,MLCC最赚钱,只是产能不如风华大。公司2012年产品市场占有率有可能达3-4%。 未来5年,公司希望市场占有率由2.5%增加到10%,应该比较容易,故毛利率水平5年之内应该不会有大的变化,除非国内再出现一个厂家。但非常困难,和潜在的竞争对手比,公司有先发优势。由10%增加到20%,毛利率可能会下降。全球基础粉年需求50000-60000吨,增速10%左右。三星集团内部有一家企业生产配方粉,以前原料主要采购自日本。相对而言,国瓷配方粉在相同质量稳定性的情况下,成本更低,相对日本同质量产品,售价低30%-50%。平均售价9万元/吨(不含税)。 因此三星转而向公司采购。如此就倒逼日企考虑降低成本,更改原来主要从日企采购原料的情况。 国外企业富士钛、堺化学主营产品较多,MLCC原料仅占其收入一部分,这一部分业务萎缩,其他不受影响。富士钛MLCC原料生产以钛酸钡为主,少量配方粉品种;堺化学主要生产钛酸钡,已经不生产配方粉。国瓷生产全系列配方粉。 技术优势显著。世界范围内水热法生产钛酸钡主要有2家,国瓷和日本堺化学。日本富士钛、日本化学等采用草酸法,日本共立采用固相法。固相法颗粒也可以应用于MLCC,是比较成熟的技术,日本已经做了几十年。固相法颗粒用于MLCC可以做到1微米,但成本相对水热法更高。水热法一般先合成浆料,干燥完再研磨,区别于固相法的机械混合。相比,水热法所生产钛酸钡颗粒小,混合均匀,分散性好,合格率高,产品一致性更高。制成的MLCC层间可以做得比较薄,而且覆盖MLCC的电容量也比较宽。高档的MLCC用水热法最容易实现。缺点是水热法成本最高。 另外,日本习惯采用固相法颗粒的MLCC企业采用的设备、技术等本身与固相法匹配,再切换到采用水热法颗粒成本高。 现在水热法在几种方法中占比最大,占33%,草酸法、固相法排其后。在5年以前,草酸法占比最高,后来草酸法产能逐渐收缩。比如日本富士钛原有2个工厂,现已经关了1个工厂。长期来看,水热法将替代固相法、草酸法。 3、公司组织架构合理,人员流失风险不大最核心的技术主要掌握在高管等人手中。其他20多人,每人负责1-2个配方粉产品,这样可以分散风险。钛酸钡的合成技术也是这样。国内这个钛酸钡行业主要是公司在做,再进入类似的地方机会不多。并且国内市场在全球所占份额也不大,其他公司贸然进入风险较大。公司比较重视技术人才。一般给较多工资,就是考虑留住人才。像中层一般20万元一年。东营市房价一般6000元/月。部长级一般都有房有车。超过20万元的也有几人。 估值及投资建议:我们维持对公司2012、2013年每股收益1.13元、1.62元业绩判断,且认为业绩存在超预期可能,维持对公司“强烈推荐”的投资评级,我们将该标的列为2012-2013年新材料高增长、业绩确定首要标的,当前股价调整是最好的买入时机。 风险提示:募投项目进度低于预期,下游电子行业受宏观经济影响波动加大。

我们近日对公司进行实地调研,公司运营情况良好,下游配套产品和车型持续增加,扩建和新建项目有序展开,预计国内外配套增速均能够超越下游整车销量增长。1Q 毛利率有所回升,随着重庆汽车浮法玻璃投产带来自给率上升、原材料价格下降将持续改善毛利率水平。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 市场有序扩张,收入稳定增长。公司下游配套客户和配套车型有序增加,预计市场占有率依然小幅提升,重庆工厂开工带来增量,湖北、广州两地将少许扩产缓解产能压力。新增产能将给今年增长带来增量,预计公司12年收入稳定增长,国内配套部分依然有超越行业的表现。 产能储备充分,全国布点。公司在布局工厂时均为后续产能扩充留有余地,现有工厂加装设备即可扩充产能,未来在现有基地扩产能够节省土地和建设费用,折旧摊销成本也有所降低。由于物流成本日益增长,配套量增加,整车企业生产基地布点增加,预计公司将陆续增加全国工厂的建设,随着配套量增加跟随整车基地布点有利于节省成本,锁定客户。 出口增速较快,期待俄罗斯工厂启动运营。由于海外市场处于扩张期,海外汽车销量表现好于国内,公司出口增速持续快于国内,预计将带动全年销量增长。俄罗斯工厂预计13年上半年投产,该厂为公司第一个海外工厂,启动运营具备实战和标志性意义,若该厂运营良好,不排除公司继续海外建厂的可能。海外建厂是一家企业国际化重要标志,也是整车企业考量配套企业配合能力的指标,期待公司俄罗斯工厂表现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计今年原材料成本压力将逐步趋缓,原油价格小幅下跌,工厂逐步油改气完成,均将缓解原材料直接成本压力;内部流程梳理降低成本费用;考虑到公司人工成本依然存在缓慢上涨可能,研发费用也将逐渐增加,综合判断年内毛利率将小幅走高。预估每股收益12年0.87元、13年0.98元,对应12年PE、PB 分别为10.1、2.4,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游不景气,原材料成本回升,汇兑损益。

主业平稳,变化不大。纺织业成为公司主要包袱,但亏损风险11年已经有所释放,预计12年亏损幅度继续扩大可能性较低;交通业受到国家整顿公路收费影响预计增速趋缓,但预计依然有所增长,通达公司取消收费的可能性极低,预计收入小幅下滑;煤矿一直满负荷运作,煤价预计继续小幅走高,12年煤矿收益继续小幅增长。 拖拉机业务小幅减亏。拖拉机与马恒达合资后,继续小幅减亏,马恒达拖拉机公司具备技术和品牌优势,目前合资公司已经实现盈利,但由于一些历史管理和成本费用拖累,拖拉机业务总体依然小幅亏损,亏损幅度持续缩小。 起亚调整销售结构保盈利。起亚1-4月份合计实现销售14.74万辆,同比增长15%,全年完成48万辆的销售目标问题不大,预计有可能冲击50万的新高。盈利能力较高的SUV出现下滑,K系列成为带动增长主力,公司需要调整销售结构以确保盈利增长。整体而言,由于K系列带动,12年增速能够确保在10%以上,但考虑到销售结构下移问题,预计盈利小幅增长。 给予“审慎推荐-A”投资评级:起亚公司今明两年没有新增产能,折旧摊销压力不大,通过加班提升产能利用率带动增长,没有大幅提升员工工资计划,员工成本压力不大。但考虑到今年销量增长后,13年空间有限,若本部盈利没有有效改善,预计盈利和收入增长压力将于13年体现,12-13年增长依赖K系列产品;预计14年2季度三工厂产能释放后跟进新车型,起亚将迎来增速高峰。预计12年EPS:1.47元,对应12年的PE、PB分别为7.9、2.0,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业价格战爆发。

事件: 近日,我们调研了康得新,与公司高管就公司经营情况、非公开增发项目及未来规划进行了交流,会后参观了预涂膜生产车间。 评论: 1、预涂膜业务再下一城,积极拓展高档新品种 公司2012年一季度预涂膜募投项目顺利达产,产能由2万吨/年提升到4.4万吨/年,超越印度COSMO公司(3.5万吨/年),成为世界预涂膜领导者,实现了第一步跨越。公司一季度毛利率由去年同期15.6%提高到27.4%,其中一个重要原因是公司预涂膜新品种的投放。未来公司将持续注重结构升级,提升盈利能力。 2、基材项目已达预定状态,有助于增强公司对上游的控制 公司购买的大东南2条BOPP生产线已经达到预定可使用状态,可年产2.5万吨基材及3万吨BOPP包装材料,有效保障北京和张家港预涂膜基地的用膜需求,增强对上游基材的控制能力。订购的德国布鲁克纳1条基材生产线(3.2万吨/年产能)有望2013年一季度到货,预计2013年Q2基材年产能将达8万吨以上。 3、光学膜项目助力公司的第二步跨越 公司正在迈向第二步跨越的路上:用3年时间发展为世界光学膜领军企业。一季度4000万平方米光学膜业已满产,已向包括京东方等16家企业供货,产品售价比进口低8%-10%,这也是制胜关键。公司非公开增发方案已经得到证监会的审批,拟募资不超过20亿元,投建2亿平方米光学膜产业集群项目,预计2013年二季度投产。预计当年释放1亿平方产能,2014年、2015年各释放5000万平方产能。届时,公司总产能将达2.4亿平方米,成为业界翘楚。 4、给与公司“审慎推荐-A”投资评级:预计12-14年EPS分别为0.81元、1.03元、1.43元,对应PE分别为20X、15.6X、11X,估值较低。鉴于公司正处于快速成长期,享受光学膜进口替代的景气周期,给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示:光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

本部煤矿:12年预计本部煤矿受综合煤价下跌,人工成本上升及管理费用大幅提升因素影响。预计12年本部贡献EPS2.82元。 亚美大宁:受煤价下跌导致的吨煤净利下降因素影响,预计12年亚美大宁产量400万吨,二季度末有望实现产权提升至41%,全年贡献利润5.3亿元,EPS0.94元。 过渡矿井:预计权益产量67万吨,12年贡献EPS0.08元。 化肥化工板块:合计影响EPS-0.03元。 预计公司12-14年每股收益3.8元、4.22元和4.75元,按12年业绩目前股价对应P/E12.4倍。给予审慎推荐的投资评级。