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厦门空港 航空运输行业 2010-11-02 16.53 14.37 21.24% 17.54 6.11%
17.54 6.11%
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三季报EPS0.7元,实现归属母公司净利2.1亿元,剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%,符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元,同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大,存在经营杠杆,毛利率将稳中有升。 全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次,同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上,则公司今年将突破1300万人次大关。 短期内产能仍可基本满足需求的增长,但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年,今年将接近饱和。以15%年增速估算,2011、12年,厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动,投入使用或要到2012之后,在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力,通过提高管理水平,仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次,但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看,T4航站楼扩建工程将加速推进,将对公司业绩构成一定压力。 维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健,业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值,对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台,则可关注估值溢价带来的交易性机会,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:海西政策出台低于预期、航空突发性事件、大盘系统风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2010-11-02 139.88 114.24 3.47% 190.28 36.03%
190.28 36.03%
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前三季净利润同比增长10.2%,初看低于我们预期。公司实现销售收入93.28亿元,营业利润58.98亿元,归属于母公司所有者的净利润41.74亿元,同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%,EPS4.42元。每股经营现金流4.20元,增长90.8%,账上货币资金已达到110.3亿元。三季度收入、营业利润及净利润分别增长21.2%,8.3%,7.7%,报表上看低于我们预期。 三季度业绩只是看似不理想,实际是销售形势最好的季度。根据我们构建的“合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型”,销售形势最好的茅台实际收入和利润增速远高于报表披露,前三季度真实收入高达119.6亿元,未确认收入26.4亿元,其中接近20亿元为三季度所贡献。我们测算,即使年报仅报出前三季的真实收入和利润,公司也能达到我们预期的盈利5.67元。 10年与09年形势显著不同造就公司策略差异。09年上半年市场不景气而下半年回升,公司为保障增长基本没有蓄水。10年则基本处于高景气,公司一直在蓄水,三季度极旺的形势给了充分的调节空间。三季度报表预收款32.6亿元,扣除未确认收入后的真实预收款回落到6.3亿元,也说明公司开始有意控量,因此我们预计四季度的收入会来自三季度预留部分,市场消化前期销量后年底会再次呈现紧缺状态,真实预收款回升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。目前茅台零售价、批发价在1000元和850元附近,经销商赚取巨大利润,也为出厂价留足空间。三季度消费税率高,其实是母公司主营成本多所致,产品从母公司出来就计入消费税了,年度看应该趋向于14-15%。3季度调节加产量逐年提升,我们相信公司未来2年利润增速达25-30%,维持每股收益10年5.67元、11年7.34元,给11年25-30倍PE估值,12个月目标价180-210元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
东方航空 航空运输行业 2010-11-02 9.13 -- -- 9.43 3.29%
9.43 3.29%
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三季报EPS0.45元,单季EPS0.28元,符合预期。1-9公司实现主营收入和成本分别为555和438亿元,同比增长92%和63%,主因是本期并入了上航财务数据。公允价值变动收益4.5亿,其中三季度单季收益2.2亿,主要为国际油价上涨带来的燃油套保浮亏转回。财务费用仅5.3亿元,其中三季度单季为-1.1亿元,主要是今年以来,特别是9月份人民币大幅升值使公司汇兑收益增加。 三季度盈利规模与质量并举,世博会显著增强了公司的旺季弹性。公司三季度单季盈利31.5亿元,其中有九成来自航空主业盈利,分别约是今年一、二季度单季主业盈利规模的9倍和2倍。三季度单季公司RPK较去年同期增长60%,其中国际RPK同比增幅高达77%。平均客座率高达82%,较去年同期大幅提高8.5ppt。这得益于:1)本期并入了上航,同比口径变化。2)世博会的举行为上海航空客运市场带来的客流增量。据统计,世博会期间上海两场旅客流量合计4000万人次,同比增长34%。3)合并上航后公司在上海市场份额达到47%以上,基地控制能力增强量,充分分享了世博效应。 后世博效应仍可期待,预计全年可实现净利66亿元。从历届世博会的情况来看,世博会结束后对航空客流仍有带动。为备战世博,公司大力投入国际航线,国际知名度和美誉度的提升将是世博会为公司带来的丰厚遗产,公司仍可在将来持续受益。另外,四季度仍是人民币升值的关键时期,假设四季度本币升值2%,预计公司四季度单季可实现净利66亿元。 上调2010-12年EPS至0.59、0.63和0.67元,维持强烈推荐-A的评级。 目前股价对应2010年PE约15倍。四季度关注后世博效应、协同效应的进一步发挥和引入战略投资者的进程,建议积极关注回调后的买入机会。
盛运股份 机械行业 2010-11-02 12.05 3.89 -- 15.50 28.63%
18.69 55.10%
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垃圾焚烧发电迎来黄金发展期。“十二五”期间我国环保投资将达到3.1万亿元,其中固废处理投资预期将达到8000亿元。我国目前超过80%生活垃圾通过填埋处理,但由于用地紧张和二次污染已经遇到发展瓶颈,垃圾焚烧发电能够有效实现垃圾减量和资源再利用,未来将得到大力发展。 规范垃圾焚烧发电补贴价格,严格控制排放标准。统一规范垃圾焚烧补贴价能够防止企业进行恶性价格竞争,使技术先进、排放达标的企业获得竞争优势,有利于行业健康发展,广东省已经走在前面并出台相关政策。 公司尾气处理设备处于国际领先水平。公司垃圾焚烧尾气处理设备能够提高脱硫、脱酸和去除二噁英及氮氧化物的效率,尤其是将二噁英排放量降至0.03ng-TEQ/Nm3,远低于目前欧盟标准,达到国际先进水平。 产品线延伸打开增长空间。公司除了生产尾气处理设备,并将进入焚烧炉排炉领域,成为垃圾焚烧成套设备提供商,单套系统合同金额将相当于尾气处理设备的10倍。医疗垃圾焚烧设备和污泥干化焚烧设备发展前景乐观,为公司产品系列延伸提供新的发展空间。 取得“煤安证”促进公司输送机械较快增长。预计输送机械全年销售收入达到3亿,新签订单达4亿,均同比增长50%。 募投项目年末投产,手持订单饱满保证高增长。预期募投项目年末投产明年达产,估计公司在手订单超过7亿,预期今年全年新签订单达7.5亿。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预估10-12年EPS0.56、0.90、1.27元,按输送机械20-25倍和环保机械45-50倍PE估值,合理估值28.3~32.8元。 风险提示:应收账款较高和原材料价格波动风险,垃圾焚烧推广低于预期,技术和人员流失。
浦发银行 银行和金融服务 2010-11-02 10.07 -- -- 10.50 4.27%
10.50 4.27%
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业绩增长符合预期。前三季度实现净利润148亿元,同比增长44%,其中利息净收入324亿元,同比增长35%,按最新股本摊薄前三季度EPS为1.03元,符合我们预期。 资本不足成软肋,制约信贷规模增长。三季末,公司的资本充足率为10.2%,相对较低,若年底前移动入资兑现,将提升年底资本充足率超过11.5%,完成监管标准要求。由于资本约束和信贷投放计划控制,3季度新增贷款280亿元,仅为前两个季度每季度投放规模的一半,制约了利息收入增长。 净息差稳中有升。根据我们计算,前三季度公司年化净息差为2.42%,较上半年略有上升,我们认为可能的主要原因来自成本管控带来的付息负债成本下降以及活跃的买入返售业务带来的利息收入。 不良贷款余额略有上升,不良率较中期继续下降。3季末,公司的不良贷款余额较中期略升0.25亿元,不良率较中期下降2个bp至0.6%,拨备/贷款余额达到1.86%,位于上市银行较好水平。 维持前期盈利预测和“审慎推荐”评级。我们预计公司2010年-2012年净利润186亿元、222亿元、252亿元,未来三年EPS为1.30元、1.55元、1.76元,对应10年估值处于股份制银行较低水平,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险
上港集团 公路港口航运行业 2010-11-02 3.99 -- -- 4.14 3.76%
4.14 3.76%
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上港集团(600018)2010年3季报盈利基本符合预期。2010年前3季度实现收入140.7亿,同比增长16.7%;净利润39.2亿,同比上升43.5%,EPS为0.19元,单季度来看,公司3季度营业收入50.1亿,同比和环比分别增长20.6%和6.5%;毛利率49.6%,同比上升4.3个百分点;实现EPS为0.06元,去年同期为0.05元。 公司3季度扣除非经常性损益后净利润为12.8亿,主业盈利为历史单季度新高。 经营杠杆将使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润,明年外高桥六期投产,估计上港集团最终实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上,我们预期未来3-5年无须新建泊位,固定成本相对稳定。 上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景,上海港将长期受益:1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机;2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施,将利于上海港更好地开展国际中转业务。3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位,长期来看有持续提升可能。 洋山港二三期的收购推进实施,提价与地产业务有望对冲成本增加。此前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。此次公告收购洋山二三期对盈利可能造成的短期负面影响在于:1)新增折旧与财务费用达税前10亿元/年;2)增加17亿股本,摊薄效应8%。然而,作为中国的顶级码头运营商,2011年只需提价10%即可平抑折旧与财务成本的影响;地产项目的收益(或政府补贴)可对冲股本增加的摊薄效应。 给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发以及提价等事宜,预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元,对应PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设,上海港的长期发展前景可看高一线,维持审慎推荐评级。风险提示:欧美经济复苏低于预期。
歌华有线 传播与文化 2010-11-02 14.75 -- -- 15.26 3.46%
15.26 3.46%
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公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司今年前3季度收入和营业利润分别为13.5亿和3.1亿,同比增速分别为29%和26%;毛利率同比下降15个百分点将为17.7%;实现归属母公司净利润为3.1亿,同比增长26%;实现每股盈利为0.29元。 第3季度收入和归属母公司净利润为3.7亿和1.7亿,分别同比增长1.8%和65.5%;3季度利润实现快速增长的原因主要是受益于大股东给予的1.2亿的节目补贴款在今年3季度确认;实现每股盈利为0.16元。 值得关注的是公司毛利率下降明显:公司今年2季度毛利率为16.9%,比去年同期下降22个百分点,是受到今年上半年完工的朝阳区监控项目毛利率(8.2%)较低影响;而3季度毛利率为15.8%,环比和同比分别下降1.1和14.7个百分点,表明正在进行的数字化平移以及免费高清交互机顶盒发放,资本开支大幅增加导致折旧快速上升。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预测10~12年EPS为0.35元、0.32元和0.42元。 我们认为公司后续值得关注的催化剂:1)公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升;2)“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确,长期看公司最终成功提价的概率加大;3)公司在半年报表示将适时展开付费频道和高清交互付费业务的商业化运营,并尝试多业务捆绑营销,目前公司在电视购物领域已开始进行商业化探索;4)公司未来将加大对上游内容包括付费频道在内的参控股;5)存在与电信运营商进行合作的可能等。可以看到公司业绩仍有进一步上调空间,未来盈利空间会逐步打开,投资价值将逐步显现。 风险提示:公司资本开支进一步加大导致折旧上升,公司业绩存在下调的风险。
伊利股份 食品饮料行业 2010-11-02 19.68 6.21 -- 22.18 12.70%
22.58 14.74%
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前三季净利润同比增长4.7%。前三季公司实现销售收入235.25亿元,营业利润5.93亿元,净利润5.51亿元,同比分别增长21.9%、4.3%、4.7%。每股收益0.69元,每股经营净现金流2.05元。其中三季度收入、营业利润、净利润增速分别为24.7%,-7.1%,-24.2%。业绩表现并未显著低于市场预期。 受制于毛利率同比大降,三季度业绩回落较大。三季度公司毛利率28.0%,同比大降8.5个百分点,所幸公司在销售费用率20.2%,同比也降低7.5个百分点,但净利对上述两项的高度敏感性,使公司尽管销售额大幅增长,净利同比仍下降24.2%。毛利率和费用率双降的态势符合我们中报点评的判断。 四季度利润增速仍有压力。09Q4毛利率32.5%,原奶价格预计今年四季度高位趋稳,但据了解,公司目前仍没有提价计划,可能想以此扩大市场份额,因此毛利率仍有下降空间。公司营销费用弹性较大,主要是广告投入及诸多的促销费用,09Q4销售费用率已压缩到21.7%,再压缩空间也不大。此外,四季度的税率也是影响利润表现的较重要因素。 收入表现仍然良好,竞争优势仍在强化。成本上升压力下,公司今年减少广告和促销投入,收入仍然良好增长,说明产品需求明显刚性。近期恶性营销事件再次引发担忧,我们认为短期对行业肯定有一定的负面影响,但大格局难以改变,伊利相对蒙牛而言更占舆论优势。成本上升期也会推动行业加快整合,龙头企业优势会继续得到强化。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在努力控制费用以抵消成本压力,且长期价值仍然显著。我们下调了10年业绩,但年报前后正是增持之机。我们仍以11年PS=1来估值,半年目标价44.3元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:股价越高,管理层的期权将因为资金难以筹措而无法行权,从而倾向于加大费用投入,这利于收入增长、但不利于净利润增长。
兴业银行 银行和金融服务 2010-11-02 9.34 -- -- 10.09 8.03%
10.09 8.03%
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业绩增长超过预期。前三季度实现净利润136亿元,同比增长42%,其中利息净收入274亿元,同比增长42%,按最新股本摊薄前三季度EPS为2.27元,超过我们预期。 信贷受控,但其他生息资产扩张超预期。公司前三季度新增贷款1200亿元,较年初增长17.7%,新增量仅为去年同期的六成,但是整体生息资产较年初增长36%,明显快于去年同期。主要原因是在信贷规模受控的环境下,公司加大了对买入返售资产的配置,三季末买入返售资产占总资产比例为27.5%。 净息差稳中有升。根据我们计算,公司前三季度年化净息差较上半年上升约2个bp,主要原因可能是存款短期化带来的负债成本下降以及活跃的买入返售业务带来的利息收入。 资本充足率略显不足,后期或有债务性融资。三季末,公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.3%和8.4%,由于今年增发融资金额相对不大,资本提升幅度并不明显,参考银监会可能会引入的新资本充足率要求,我们认为公司后期或有债务性融资举措。 不良贷款余额略有上升,不良率较中期继续下降。3季末,公司的不良率较中期下降1个bp至0.48%,不良贷款余额较中期略升约1亿元,可疑类贷款较中期增加较多,约为4.7亿元,拨备/贷款余额达到1.39%,虽较中期略有增加,但仍位于上市银行较低水平,未来需要持续关注。 上调盈利预测,上调短期评级至“强烈推荐”。由于资产质量和生息资产增速好于我们预期,我们上调盈利预测,预计公司2010年-2012年净利润189亿元、267亿元、360亿元,未来三年EPS为3.15元、4.45元、6.01元,估值重新具备相对优势,短期内有修复空间,上调短期评级为“强烈推荐”,维持长期A评级。但需注意宏观经济下滑带来的系统性风险
中材国际 建筑和工程 2010-11-01 22.88 25.60 449.35% 25.42 11.10%
27.57 20.50%
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毛利率显著提升。前三季度公司毛利率为13.6%,比同期提升了1.3个百分点;其中第三季度毛利率为13.0%,比去年同期提升了0.8个百分点。我们认为,公司毛利率的提升主要原因是:一是海外合同报价开始提升;二是公司设备自给率的提升,目前公司设备自给率已经达到33%以上,随着公司大力整合装备制造业务,未来设备自给率的水平还有很大提升。 管理费用率下降明显。前三季度管理费用率为4.6%,比去年同期下降了0.2个百分点。我们认为,扣除公司加大研发力度而增加的计入管理费用的研究开发费用,我们认为,公司管理费用率实际下降更多。 重点关注公司新产业新技术的进展,预计极有可能将成为公司业绩的动力之源。随着公司研发投入力度的加大,公司在新产业新技术开发方面取得了不错进展。我们在此前的报告中都重点提到了水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物的业务并对该业务的空间进行简单测算。而根据公司此次的公告,我们认为,通过近一年时间的完善,公司在用水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物已经积累非常成熟的经验,技术已经相当完备,大规模推广指日可待。我们预计这将极有可能成为公司业绩的动力之源。 维持公司盈利预测不变。预计公司10年、11年净利润分别为14.02亿元、19.73亿元,同比增长88%、41%,EPS分别为1.85元、2.60元。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价52-65元,对应公司11年EPS/20-25倍PE。 值得重点说明的是,中国铁建的沙特轻轨事件对公司基本没有影响。公司的项目基本上都是在市场条件下通过招投标程序进行,严格按照国际工程承包FIDIC准则来执行的,政府干预的情况极少发生。 风险提示:市场风险;业绩低于盈利预测的风险。
华北制药 医药生物 2010-11-01 13.06 17.58 272.08% 16.90 29.40%
17.40 33.23%
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前3季度收入大幅增长95%,超预期:前3季度实现收入65.9亿元,同比大幅增长95%,其中第3季度实现收入31亿元,同比大幅增长159%。我们分析:1、整合销售分公司发挥协同效应,国内业务实现大幅增长,特别是制剂业务;2、收到税费返还7080万元,同比增长78%,预计出口业务也有较大幅度增长。 VC降价、原料涨价及工资上升推动毛利率下降:1、海关数据显示,3季度VC出口均价由2季度的8.6美金/公斤下跌至5.8美元/公斤;2、玉米等发酵原料有较大幅度涨价;3、生产工人工资提升。毛利率同比下降11.5个百分点。 费用控制良好:销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%。我们认为公司未来费用仍有改善空间。 前3季度实现EPS0.23元,第3季度实现EPS0.03元:09年同期由于计提6.4亿元资产减值准备实现EPS负0.5元。报告期应收款增加较多,每股经营净现金为负0.45元。存货、应收帐款周转天数同比分别下降35天、35天。 资金需求较大:长期借款较期初增加9.6亿元,短期借款减少4.5亿元,期末资产负债率高达87.3%。投资26.1亿元建设新型制剂项目,未来资金需求较大。 预计VC价格较为平稳:健康网VC出口报价由8月中旬的4.5美金/公斤反弹至6.5美金/公斤。尽管后续仍有新产能投产,但由于原料涨价以及国家可能出台包括出口配额等调控政策刺激,我们认为VC价格短期较为平稳。 看好新型头孢项目:新头孢项目9月29日投产,在国内头孢市场较快增长背景下,我们看好该项目通过“丰富产品线和完善产业链”对公司盈利能力的提升。 上调收入预测,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。上调2010年收入预测至85亿元,同比增长75%,维持2010-2011年EPS0.37元、0.59元业绩预测。 公司2010年收入增速极快,利润基数较低,未来业绩弹性较大。白蛋白项目预计年底试车、免疫抑制剂产业化基地和新型制剂等项目正在加紧推进。看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。
莱宝高科 电子元器件行业 2010-11-01 34.97 35.93 175.89% 50.16 43.44%
50.16 43.44%
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事件: 公司公告三季报,三季度收入3.24亿元,净利润1.15亿元,合EPS0.27元(前三季度共0.63元); 公司同时公告,投资2.5亿继续扩产中大尺寸电容式触摸屏。 评论: 1、对全年的业绩预测为0.91-1.03元 在三季报中,公司对全年的业绩预测为同比增长120-150%,合每股0.91-1.03元。我们认为,其最终的业绩应该往1.03元靠。 2、中小尺寸触摸屏产出水平超预期,收入占比已经达到50%以上 公司在三季报中称:“募集资金投资的触摸屏项目在已达设计产能基础上,经优化配置和优化工艺流程,进一步充分挖掘产能,该项目产能达到6万片/月;报告期内,触摸屏技改项目开展顺利,已提前实现投产近达产;中大尺寸触摸屏项目正按计划进度开展中”。 也就是说,目前公司中小尺寸触摸屏产出水平已经达到12万片/月。我们预计公司在三季度中小尺寸触摸屏的出货量已经达到30万片,贡献收入1.7-1.8亿元,收入占比达到50%以上。四季度后,收入占比应该还能提高到60%以上。 3、中大尺寸再次扩产,说明市场需求迫切,在产业链中地位突出 公司此前曾经公告投资1.6亿投资中大尺寸电容式触摸屏项目(参考我们的点评报告《中大尺寸电容屏正式立项,超预期因素将逐个兑现》),这次在上次投资还未投产之前又再次扩产,充分说明市场需求非常迫切,公司必须要加快投资力度。 另外,从公司目前月产12万片中小尺寸触摸屏来看,这相当于每月400多部3.5寸电容式触摸屏手机用量。由此可见,公司在中小电容式触摸屏领域的市场占有率已经达到50%以上,这充分说明了公司在这一领域具有很强的全球竞争力,在整个产业链中有非常突出的地位。 我们猜测,公司如此快马加鞭再次扩产,一方面由于iPad热销,这在我们前一个报告中有分析;另一方面由于公司在整个产业链中不可或缺的地位,客户的需求压力很大。 4、超预期因素继续兑现,上调盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级 我们之前报告一直在强调公司后续有很多超预期因素,目前正在逐个兑现。我们上调公司明年中大尺寸触摸屏出货量至450万片,上调公司2010、2011年盈利预测至:1.01、1.69元(之前0.91、1.41元),维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本在我们前期目标价上,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至54元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2010-11-01 13.70 7.21 138.43% 16.00 16.79%
16.00 16.79%
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收入增速加快的原因主要源于提前发货,利润继续获得了远高于收入的增长。 2010年1-9月,公司实现营业收入8.93亿,同比增长了26.44%,实现营业利润和净利润分别为1.86亿和1.6亿元,同比分别增长了58.97%和56.29%。 每股收益0.55元/股。三季度单季收入增速达到35.2%,主要是提前发货所致。预计终端市场的稳健增长维持了收入稳定较快增长的局面。毛利率继续大幅提高,使得利润增速继续大大高于收入增速。这是公司近年业绩的特点。 品牌增长有所回升,宝鸟表现较为平稳。公司上半年品牌业务表现一般,两品牌收入共达到2.87亿左右,与去年同期比保持了小幅增长。三季度由于公司实施在订货计划、订货指导、激励政策等方面更加灵活和精准的订货制度,鼓舞加盟商订货的积极性;同时终端网点稳步增加,而产品系列增加和产品价格提高维持了内生性增长,预计三季度品牌业务的表现回升。三季度宝鸟的职业装团购业务稳定回升,预计增速比中期放缓。 毛利率继续大幅提升,综合费用率获得了下降,应收帐款增加较多。综合毛利率达到53.98%,同比继续大幅提高了3.39个百分点,这与公司一贯的提价策略密切相关,通过连续几年的提价,三季度单季毛利率达到59.48%的历史高位。营业费用率和管理费用率分别达到18.59%和11.76%,分别有0.11和1.84个百分点的下降,费用控制得力。应收账款比年初增加201.65%,主要是营销政策微调、加大授信额度,随着公司收入增加,对加盟商的应收货款相应增加,且部分职业服货品已发货但未到收款期所致。后续应收帐款的回收情况需要跟踪。 盈利预测与投资建议:10年主基调是商务系列稳步增长、时尚系列加大培育,宝鸟业务回升。公司近年的发展特点一直以内生性增长为主,未来需要适度的外延扩张配合。我们基本维持10-12年0.84、1.06和1.31元/股的盈利预测。公司的发展策略较为稳妥,风险控制较为充分,因此未来将可维持稳步相对较快速的发展,目前估值为10、11年的34和27倍,在品牌公司中有一定的估值优势。维持“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:经济复苏对需求的影响低于预期;成本费用高于预期;扩张低于预期;新品牌运营低于预期;大股东减持的风险。
深圳能源 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-01 9.25 7.21 119.82% 9.96 7.68%
9.96 7.68%
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公司前三季度实现每股收益0.61元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入94.8亿元,同比增长20%;实现营业利润14.5亿元,同比下降23%;实现归属于上市公司净利润13.4亿元,同比下降23%,折每股收益0.61元,符合我们的预期。 扣除非经常收益,公司业绩略好于去年。前三季度,公司归属净利润的下降,主要是由于公司上年出售了部分金融资产、收到政府补贴和退税等,非经常收益达到5.8亿元,较今年前三季度多3.9亿元,如果扣除非经常性损益的影响,公司业绩略好于去年。 新机组贡献电量增量,煤上涨价影响毛利率。公司前三季度累计实现上网电量197.4亿千瓦时,同比增长19.1%,主要是新投产的河源电厂贡献电量39.7亿千瓦时,从而带动销售收入大幅增长。另外,电量增加以及今年以来煤炭价格同比涨幅较大,公司主营成本受到影响,上涨29%,毛利率略有下降到19%,但仍高于火电行业12.4%的平均水平。 抗风险能力增强,季度业绩非常稳定。公司前三个季度每股收益分别为0.19、0.21、021元,季度业绩非常稳定,我们分析,主要是由于公司具有较高的合同煤兑现率,抗风险能力增强,较好的稳定了公司业绩。四季度,由于西部节能减排压力较大,地方火电机组部分停产,西电东送电量减少,我们判断,公司电量形式预计好于上年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年每股收益分别为0.77元、0.89元和0.96元。考虑到公司盈利稳定,环保、物流、金融三大产业均有所发展,且具有参股核电、参股券商概念,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.4元。 风险提示:节能减排政策影响公司电量、煤价上涨超预期。
北京城建 房地产业 2010-11-01 13.21 10.08 105.08% 13.62 3.10%
13.62 3.10%
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投资收益亦主要来自于地产业务:三季报公司投资收益5.38亿元,其中来自于转让中稷公司和五棵松公司的投资收益分别为2.43亿元和2.01亿元,合计4.44亿元,贡献EPS0.37元,两者都是从事房地产开发的,转让股权相当于房地产收益兑现; 销售形势良好,预计2010-2012年EPS1.19元、1.41元、1.77元,其中地产主业贡献0.73元、1.27元和1.63元:已结算收入加预售账款合计达到75.5亿元,加上已拿到预售证的首开国际公寓项目和可能下月推盘的筑年华项目,全年可结算资源总价值将超过110亿元。我们预计2011年和2012年地产主业将分别贡献EPS1.27元和1.63元; 管理层有动力释放业绩:首开股份实现管理层现金激励已无悬念,作为曾经的北京国资地产板块龙头,无论是要提高自身在北京国资系统的地位,还是仿效首开股份推出管理层激励,都需要把北京城建业绩做好; 国信证券有望2010年年底或2011年年初实现IPO:国信证券的上市进程: 原来受到收购华林证券和大股东一参一控问题的影响。目前第一个问题已经解决,大股东一参一控的问题已解决,二股东红塔集团的一参一控问题还没解决。但如果快的话,年内或明年初上会的可能性比较大; 股票估值:RNAV为20.3元。按2010年15倍PE进行估值,公司股票合理价值应在18.0元。考虑到公司每股还含有国信证券等股权价值5.8元。公司股票合理价值应为23.8元。我们暂按18.0元进行估值,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产调控可能影响销售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名