2010年公司实现每股收益0.25元,略低于预期。公司2010年度实现主营业务收入159.5亿元,同比增长34%,营业利润13.7亿元,同比增长15%,归属母公司所有者净利润4.9亿元,同比下降7%,折合每股收益为0.25元,略低于我们预期,公司拟每10股派发红利0.25元。 全年电量增三成,重要电厂出力良好。公司2010年累计发电量811亿千瓦时,同比增长30.9%,主要是国投津能正式运营以及参股的铜山华润投产,分别贡献104亿、54亿千瓦时电量,另外,公司水电机组受益于来水增加和火电减发,二滩、大朝山等重要电厂分别增发电量7.3亿和8.5亿千瓦时。 多因素提升公司收益,期待煤电联动。由于公司电量的增长和电量结构的改善,以及平均电价提升0.018元/千瓦时等多种因素影响,公司2010年营业收入大幅增长34%。但四季度,公司火电项目受制于燃料价格上涨,毛利率有所下降,降至22%,但仍高于电力行业18%的平均水平。我们认为,随着煤电联动的积极推进,预期2011年公司火电资产业绩将有所改善。 电源结构不断优化,清洁能源稳步上升。公司电源优势明显,实现了“水火并举,风光互补”的电源格局,2010年底,公司权益装机达到825万千瓦,其中清洁能源达到37%,未来五年,公司战略规划将优先发展水电,加快推动雅砻江流域梯级开发,届时将有1140万千瓦装机集中投产,另外,公司还将以效益为前提积极开发风电、光伏等项目,清洁能源稳步上升。 公司未来成长明确,维持“强烈推荐”评级。年初公司进行了一系列资本运作,一方面收购煤炭运销公司,保障火电稳定运营,另一方面,发行可转债加快雅砻江水电建设,公司未来成长明确,我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.34、0.39元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

营业收入增长继续超行业水平。公司一季度年实现销售收入22.3.亿元,同比增长27.3%,其中出口市场增长50%,国内市场增长17%,国内销售大幅超过行业水平,市场份额进一步获得提升,显示出龙头企业优秀的扩张能力。 成本上升导致盈利能力下降。公司一季度实现净利润4.05亿元,同比下降2.9%。 公司2011 年计划全年成本费用率是79.33%,一季度成本费用率为80.55%,而去年全年成本费用率为76.77%,环比去年四季度也略有上升。盈利能力下降主要有以下方面原因: 1、原材料价格快速上涨。重油价格持续攀升,成本构成中重油占比约50%的浮法玻璃成本也因此较快上升。重油价格从年初4000 元/吨上涨到目前4800元/吨,浮法玻璃成本上升约10%水平,而销售价格得不到提升,对公司毛利率带来较大影响。 2、城建税和教育附加税的征收。公司是合资企业,从去年12 月份开始征收城建税和教育附加税,一季度多支出900 万元左右水平。 3、人民币升值的负面影响。海外市场包括AM 以及OEM 产品,销售收入占公司总收入约30%,去年人民币升值3%,公司汇兑损失为2900 万。从今年初至今,人民币升值约2%,料对盈利造成一定负面影响。 短期有成本压力,但长期增长确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司全年营业收入能保持20%以上较快增速,随着油改气和公司浮法玻璃自制率的提高,公司毛利率或将出现前低后高情况。虽然短期内成本上升影响公司盈利,但中长期里有利于公司市场份额的扩张,公司前景长期看好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;人民币升值超预期。

鸡苗价格大涨,一季度业绩出现反转。公司一季度实现收入1.52亿元,归属母公司净利润2221万元,分别增长67%和125%。因父母代鸡苗和商品代肉鸡苗价格均大幅上扬,公司收入和净利润分别达到7个季度和5个季度的新高。 看好全年肉鸡养殖景气度维持高位,全年仍有可能超预期。一是鸡肉进入传统两年半上涨周期,全行业经历09、10年低迷期后,肉鸡补栏积极性回升,商品代鸡苗价格走高,而上游种鸡进口仍维持低位;二是日本核泄漏和瘦肉精事件在一定程度上影响了水产品和猪肉的消费,鸡肉的替代效应明显。 父母代鸡苗和商品代鸡苗价格同时处于景气周期,公司全产品线受益。肉鸡养殖景气度提高,将首先推动商品代鸡苗的价格,进而推动父母代鸡苗的价格(滞后半年至一年),相应蛋鸡产业链上的产品价格也将被拉高,我们判断2011年商品代鸡苗价格处于反弹的中后段,父母代肉鸡苗和蛋鸡苗处于反弹的前段,二者正好在2011年重合。 占据行业制高点发力。公司主导业务祖代鸡养殖为国内禽业产业链的最高端,由于行业洗牌加速,市场占有率从09年的30%到接近目前的35%左右;同时一年来祖代—父母代鸡苗的放大倍数从45提高到50,父母代—商品代鸡苗的放大倍数从120提高到130,远高于行业水平。更大的规模、更低的种鸡成本和更高的产雏率将使公司的竞争力再上一层楼。 顺景气周期,公司扩张加速,募投项目及自建项目齐下,超募资金打开产业链延伸空间。对祖代鸡场及父母代鸡场扩张的募投项目三年内逐步达产,加上自建,三年父母代鸡苗和商品代鸡苗销量可增长25%和75%以上。此外超募资金还有可能开行业先河投向上游曾祖代肉鸡场及投向相关疫苗产业,对公司盈利提升、规模扩大及行业地位提高都将带来重要影响。 维持未来三年EPS1.10元、1.40元和1.68元的预测及审慎推荐A的评级。 风险提示:鸡苗价格出现季节性回调。

公司一季度实现了收入与净利润分别大幅增长70.96%和83.92%的好成绩,虽然公司的估值在目前的市场较高,但是我们一直提示公司是非常合适的战略性配置品种,结合我们前期对公司进行的实地调研情况,今年较去年较为深刻的感受到公司在品牌管理、渠道规划、产品研发、运营体系和团队运作等方面精细化程度的提升及未来清晰的发展路径。建议中长期积极配置。 事件: 公司在2010年重视夯实基础,2011年逐渐收获,一季度销售和盈利都取得了骄人的成绩。我们前期对公司进行了实地调研,详细了解公司未来三年的发展规划,要点总结如下。 评论: 1、品牌定位更趋明确,大众市场提供成长沃土。 “探路者”定位于户外运动与旅游休闲交集的细分市场,力争为大众打造出一支专业性的户外休闲品牌。产品针对不同细分群体的需求,进一步细分为高端专业类、中端时尚休闲类及低端基础类。我们认为公司定位于大众品牌更加贴合未来市场发展的要求,同时在这个过程中不断加强研发的实力,为品牌地位提供更强大的支撑。随着城镇化率的不断提升,在二线城市大众市场的发展便成为保证公司持续增长的中坚力量。 2、渠道管理:渠道模式更趋丰富,市场广度及深度的挖掘将铸造领先的竞争优势。 渠道布局层次清晰,市场广度及深度的挖掘将铸造领先的竞争优势。公司提出的“巩固并提高核心和一级市场渗透率,重点拓展二级市场占有率”渠道发展策略,侧重鲜明,与同处第一梯队的国际户外用品品牌拉大了错位竞争优势。

各部销量谨慎乐观。从1季度销量数据来看,陕汽集团表现强势,实现商用车及底盘销售34,855辆,同比增长15.6%。发动机销量情况,扬柴开始发力,销量同比增长12%,本部同比下滑14.9%。3月份本部销量同比降幅较大,主要原因是10年3月是全年的销量最高点。今年受到重卡市场低迷影响,销量趋于平滑,虽然3月份的销量也处于相对高位,但受到去年高基数的影响,同比降幅较大,拖累1季度同比销量数据。 财务费用大幅降低,净利润率稳定。公司财务费用下降了约80%,主要原因是公司通过偿还银行贷款,减少票据贴现等措施,改善财务结构。资产负债率由年底的64.5%降低至年初的55%。从2季度初的情况来看,资产负债率小幅上升约2个百分点,但公司现金流充足,预计财务费用将持续保持在历史低位。 预计工程机械收入占比快速提升。公司2011年在工程机械领域发力,除了维持装载机市场的份额外,一直大力开拓挖掘机领域,预计工程机械的销量占比将逐渐提升,增速存在超预期的可能。春节后期盼的重卡旺季并未到来,我们认为跟信贷紧缩,各项工程开工率不高有关。一些重大工程项目,比如纳入国家重点规划的水利建设等可能在2季度或下半年开工,从出口情况来看复苏超预期。预计重卡可能在2季度迎来销量的小高峰,考虑到去年基数的问题,公司业绩增速呈现前低后高的走势是大概率事件。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;原材料成本提升;重卡增速不达预期。

公司1季度业绩低于我们和市场预期。公司1季度实现收入3.0亿,同比增长16%;营业成本为1.5亿,同比增长29%,营业成本增速快于收入增速,致使公司1季度毛利率同比下降4.8个百分点降为50%;销售费用和管理费用也同比大幅增长29%和23%,销售费用率(3.3%)和管理费用率(9.5%)分别提升0.3和0.6个百分点;成本和费用的大幅上升,致使公司营业利润仅同比小幅增长2.7%,营业利润率同比下降4.4个百分点降为34%;归属母公司净利润为0.72亿,同比增长2.5%;实现每股盈利0.12元。 公司1季度主要业务表现正常,造成业绩低于预期的主要原因是发行投递业务提高员工劳动保障标准而使该业务利润出现大幅度下滑所致。广告业务:公司1季度整体实现接近30%的增长,平面广告和户外广告分别同比增长15%和60%,其中户外的快速增长主要受益于去年下半年对武汉户外广告公司的并购和存量户外媒体资源的提价;印刷业务:整体(含报印和商印)实现15%的增长,略高于我们此前预计全年实现14%的增速;网游业务:利润实现8%的增长,增速放缓主要是梦工厂新产品《侠义世界》还没有做大规模市场推广,目前还处于不断的推广、调整阶段;发行投递业务:是造成公司1季度业绩低于预期的主要原因,该业务收入同比下降3%,而利润则同比大幅下滑50%左右,原因是公司对2千多人的发行人员提高了劳动保障标准,大幅增加了人工成本和费用,相应的增加了公司的营业成本和管理费用。 公司1季度业绩虽然低于预期,但从公司全年业绩预测来看,1季度业绩不具有参考性;从2季度开始,公司后续季度业绩甚至会超市场预期。公司后续值得关注的利好有:1、公司1季度出现的财务数据不正常波动,预计从2季度开始会回复到正常水平。发行投递业务是公司1季度财务数据不正常波动和导致业绩低于预期的主要原因,但从2季度开始,发行投递业务不会造成公司财务数据的大幅波动,还会有增量贡献,原因有2点:1、2季度公司的“成都通”户外广告收入将会体现,预计全年会有1,500万收入,这一块是计入公司发行投递业务;2、公司利用自身庞大的发行团队,将进入具有广阔市场前景的电子商务物流领域,预计下半年该业务将会得到体现。发行业务通过进入上述2个新领域,将通过自身增量的业务收入来抵消成本、费用上升带来的不利影响。 2、晨炎将从2季度开始并表,并将在半年报中体现上半年2个季度的业绩,而不是只体现1个季度的业绩;预计晨炎今年将实现300万美元的利润,对应上半年贡献EPS约0.02元。公司1季度由于没有完成对晨炎的收购,1季度并没有体现晨炎的业绩;对晨炎的收购将在2季度内完成,由于公司收购时是并晨炎全年报表,因此晨炎1季度业绩也将体现在公司半年报。 3、“创意成都”预计在2季度就会有较大幅度的业绩体现,全年业绩贡献有望超过之前0.04元的预期,这在业绩贡献的时点和幅度上都将超预期。目前“创意成都”项目正在抓紧施工,确保工程在5月竣工并投入运营,目前营销租赁工作进展良好。 4、公司户外广告业务成长性不错,全年有望实现翻番的增长。1季度同比大幅增长60%,公司今年在户外方面还会加大力度进行跨地域拓展,目标是力争实现户外广告增长翻番。 5、公司下半年在新媒体并购领域有望实现大体量的新项目落地。网页游戏是公司积极考虑涉足的领域,目前国内网页行业内做到5千万利润规模以上的公司有10家左右;从收购手机游戏晨炎开始,公司就将收购标的瞄准行业内的一线公司,我们判断公司潜在并购标的规模应该在5~6千万的利润水平;在并购方式,我们判断公司会采取比现金收购更好的方式来加强公司和被收购方利益更紧密结合在一起;时间点上,我们认为在中期落地的概率较大。 6、公司新媒体转型力度超预期:公司年内将专门成立新媒体事业部,从外部引进新媒体领域的高端人才,同时在接下来的董事会换届时也会新增新媒体领域的新生力量。 7、公司是A股市场上具有“FACEBOOK+Zynga”独特概念的公司。公司1季报公告全资子公司博瑞盛德创投出资800万参股网络社区天涯公司(目前正在准备上市)1%的股权,同时去年底公司也通过创投公司增资700万持有锐易通20%股权(锐易通是国内社交游戏开发公司,开发的“泡泡鱼”是市场上比较成功的本土社交游戏);人人公司(人人网)将于5月4日在美国上市,人人公司被投资者看成是“Facebook+Groupon+Zynga+Linkedin”概念结合的公司;人人公司在海外上市有望成为公司的股价催化剂。 维持“强烈推荐-A”的投资评级和28元目标价。 鉴于公司1季度业绩的特殊性,我们认为不应根据1季度业绩来预测公司全年业绩,我们继续维持公司11~13年EPS分别为0.70元、0.86元和1.04元,对应11~13年PE分别为24倍、20倍和16倍。 我们对公司业绩不做调整和继续看好公司的理由是,我们认为应站在全年角度来看公司各业务的发展,和后续季度的利好兑现,这样能更好把握公司的投资价值:1、公司平面广告、印刷、发行投递三项传统业务受益商报的强劲表现和新业务的开拓,将继续稳健增长;2、户外广告1季度增长强劲,公司全年目标是实现翻番增长;3、网游业务随着新产品大规模推广和新产品数量增加,网游后续季度表现会好于1季度,预计呈逐季上升趋势;4、晨炎和创意成都属于新增业务,晨炎预计全年贡献利润300万美元,创意成都的业绩贡献甚至有可能超过之前0.04元的预期;5、新媒体项目并购方面,公司下半年会力争实现如网页游戏这样的新媒体项目落地,预计潜在标的利润规模在5~6千万水平。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期。

公司发布一季度业绩公告:2011年一季度实现主营业务收入5375亿元,同比增长29.96%;实现净利润1771万元,同比增长21.39%;每股收益0.14元,同比下降12.5%。 一季度销售收入大幅增长,主要受益于区熔锗锭价格同比增47%:一季度销售收入大幅增长主要受益于区熔锗锭价格快速上涨,2011年一季度锗锭平均价格8990元/公斤,较去年同期6112元/公斤同比上涨47%。 营业成本增速67.73%,主要由于加大外购原料和贫矿矿石的开采:由于锗锭价格快速上涨,出于对自有资源的保护,一季度公司加大了外购原料的比重,而10年Q1完全使用自用矿。另一方面,公司加大了低品位矿石的开采,一季度开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%下降了0.019%。 锗锭仍存在较强的上涨预期:2011年,我们预期国家会进一步加强对稀有金属的行业整顿,加强中国优势金属的供给控制。由于中国锗年产量占全球锗产量的70%,国家对锗行业的供给限制将使得锗的供给弹性迅速减小。再加上下游需求红外光学及太阳能的需求持续增长,我们判断锗价格11年均价在10000元/公斤。 锗深加工产业链全面铺开,静待收获期:随着超募资金投入高纯四氯化锗项目,意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局。公司在红外光学领域处于国内领先水平,而太阳能锗晶片、光纤四氯化锗则填补了国内技术的空白,项目达产将能够打破锗高端深加工产品完全依赖于进口的局面,同时为公司带来新的业绩增长点。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为86.3,58.9,27.3倍。鉴于公司高成长性,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期。

年报基本符合预期:2010年分别实现收入、净利润33.1亿元、7.2亿元,同比分别增长39.2%和42.7%,EPS0.33元基本符合我们0.34元业绩预期,每股经营性净现金0.3元。药材涨价带动毛利率同比上升3.1个百分点至36.5%,投入广告费用近8000万元,同比增长近85%,同时加大新产品销售推广费用投入,营业费率同比上升1.2个百分点;管理费率同比上升1个百分点;银行借款上升带动财务费率上升0.3个百分点。投资广发基金确认投资收益6616万元。收购保宁、滕王阁形成负商誉1234万元,康美新开河债务重组收益2732万元,营业外收入为4885万元,扣除非经常性损益后净利润同比增长38.1%。 净利率同比提升0.5个百分点至21.6%。账上现金达27.6亿元,但由于项目投资巨大,报告期末较年初增加了长期借款7.5亿元,短期借款2.8亿元,由于公司2011年1月配股获得超过30亿元现金,预计后期有息负债将有所减少。 中药材贸易为公司最大利润来源:药材贸易实现收入13.3亿元,同比增长60%,收入占比40.3%,4季度单季度实现收入4.4亿元。受益药材涨价,毛利率同比大幅提升9.9个百分点至44.2%,毛利占比大幅提升12.8个百分点至48.7%。 账上存货余额高达11.4亿元,较3季度末下降1.5亿元。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片产能有瓶颈,2011年下半年起产能逐步释放:中药饮片实现收入10亿元,同比增长15%,收入占比30.4%,毛利率受药材涨价影响略降0.5个百分点,毛利占比降至30.8%。成都基地目前正在进行GMP认证,预计2011年中期投产,北京基地有望2011年底或2012年初投产。 新开河产品增长迅速:新开河产品实现收入约9367万元,同比增长155%。公司投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象,新开河未来可能成为公司新的增长点。 业绩预测与2011年主要增长点:预计2011~2013年收入同比分别增长33%、36%和32%,净利润同比分别增长45%、42%和39%,实现EPS0.47元、0.67元和0.93元。 2011年的主要增长点:1、药材贸易品种繁多,公司具有专业的判断能力以及资金优势,期末账上存货11.4亿元,预计2011年收入同比增长超过35%;2、中药饮片产能下半年释放,加大自营店以及店中店的建设力度,并积极开发新品种,预计中药饮片业务2011年增速有望达到25~30%;3、新开河人参产品推广顺利,随着公司渠道建设工作的推进,预计2011年有望翻番,实现收入近2亿元。 新药典统一、提高中药饮片标准,预计行业集中度将大幅提升:2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰,行业集中度有望大幅提升。 公司是良好的抗通胀投资标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势。目前股价对应2011年预测PE30倍,对于一家未来3年复合增长有望超过40%的公司,我们认为公司当前估值较低,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者积极介入。 主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期。

募投项目提前达产,今年开始贡献业绩。公司可转债募投的产能扩充项目已经部分提前达产,除了新增返炼焦产能还在调试外,其余产能已经陆续释放,目前同比新增产能30%。受到新增产能和新增客户的提振,我们预计公司1 季度收入增长快于行业,收入同比增速将超过30%。 原材料压力1 季度释放,后期将趋缓。橡胶等原材料价格上涨对公司成本形成压力,据估算,毛利率比去年平均水平下降了2-3 个百分点。考虑到整车企业的供应商大会一般在2 月举行,配套商有权在大会上提出涨价资格。目前来看,公司在美国和国内都成功提价,预计2 季度开始公司产品将全面涨价,涨价幅度在10%-30%之间,橡胶价格目前处于高点,后续有逐渐下降的可能。我们预计公司2 季度及以后的毛利率将逐渐提升,全年业绩将呈现逐步提升的趋势。 加大下游延伸性,提升其余领域的收入占比。受益于汽车行业爆发式增长,公司2010 年汽车类橡胶件产品收入占比达到了80%,今年及中期目标是大力向工程机械、高铁类下游延伸,力争做到汽车类与其余产品收入结构达到6:4。公司4 月12 日主办了全国齿轮行业协会会议,全国齿轮行业的优秀企业悉数到场,与公司在齿轮行业橡胶件的合作业务展开讨论,预计后续合作将加快。我们认为公司的产品领域属于国家重点扶持,自上而下得到大力推广,公司与中联重科、三一、柳工、山推等企业都已经有前期的接洽和试配套工作,公司业务在工程机械领域的延伸速度将快于预期,今年开始工程机械贡献的收益将快速提升。

2010年本部业务扭亏为盈,今年有望继续改善。2010年汽车市场热销,加上公司改善营运水平,本部收入达61.8亿元,同比增长73.4%,业务毛利率提升至5.9%,相比2009年2.4%毛利率有大幅增长,公司本部全年实现营业利润1.27亿元。今年1季度本部实现营业利润0.57亿元,随着公司加大对本部业务的梳理,我们认为公司2011年本部业务持续有改善的空间。 新增并表企业带动本部收入增长。2010年初公司收购一汽富维高新饰件51%的股权,年内并表,贡献净利润约6,700万元;收购一汽富维东阳塑料零部件公司2%的股权,9-12月并表,贡献净利润约2,800万元。两家新增并表公司对公司业绩增厚约0.45元。 预计合资企业业绩维持稳定增长势头。参股公司零部件业务的主要配套客户包括一汽解放、一汽大众、一汽轿车和一汽丰田,均是国内商用车和乘用车领域的龙头企业,受益于客户销量快速增长,公司2010年合资企业业绩同比增长23%。天津英泰和富奥江森等合资公司逐渐步入成熟期,我们预计业绩会稳定增长。考虑到日本地震对日系车带来的影响将逐渐显现,且持续时间不确定,可能存在中期减产的过程,预计天津英泰的收入增速将减缓,但对整体业绩影响有限。 集团地位明确,内外饰件是战略重点。公司作为一汽集团的内外饰件平台地位明确,内饰件业务步入了系统开发的进程,公司日后在内外饰件,保险杠等塑料件领域的发展前景广阔,集团的高速增长将给公司带来稳定和持续的订单及业绩增长。 风险提示:塑料件原材料价格上涨,钢材价格上涨侵蚀钢车轮业绩,日本地震对日系车、零部件企业的减产、停产影响。

2011一季度归属上市公司净利润增长179.7%,实现EPS0.63元。公司一季度实现销售收入93.15亿元,营业利润28.33亿元,净利润22.16亿元,同比分别增长53.45%、244%、179.7%。每股收益0.63元;基本符合预期。毛利率39.8%,同比和环比分别提升15.6、7.7个百分点。仅次于03(42%)、04年上半年(48%)的高点。净利率为23.8%,同比和环比分别提升10.7、5.9个百分点,仅次于04年上半年(29%)。我们判断一季度吨毛利、吨净利维持在120、70元以上的水平,开局良好,量价齐升。相对于简单的供需,我们认为企业竞争意识的改变占据了重要的地位。 能不能持续?我们看到不管是净利率、还是ROE水平,目前都是出于历史高位水平,仅次于2004年。2004年的疯狂之后开始陷入低迷(宏观调控、产能增长)一方面,我们心里需要清楚目前盈利情况所处的位置,另一方面,我们需要认识其背后的驱动因素:有利的是新增供给受限影响深远;不利的是需求端可能会存在波动,在保障房、水利开工和商品房投资下滑之间或许需要衔接;还有非常重要的是企业的协同意识发挥着至关重要的作用。我们认为,在政府将环保成本、资源成本等成本项加上来之前,即使短期需求有波动,但其盈利能力基本能保持高位。 维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度开局良好,为全年的业绩打下基础。在预测一季度价格维持的假设下,预测2011-2013年EPS为3.54、4.52、5.15元。后续股价关键看EPS的上调。短期来看,二季度是一个微妙的时刻,股价已反映一定高价预期,而发改委对通胀的关注会使得提价幅度受限,紧缩效果会反应。短期或将出现一定波动,但我们中期来说依然信心充分。 风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。

1季度净利润同比增长61%:2011年1季度实现分别收入、净利润7.04亿元、2.69亿元,同比分别增长10.7%和61%,实现EPS 0.41元,每股经营性净现金0.15元。阿胶块提价带动综合毛利率大幅提升14.1个百分点,加大广告以及销售推广费用投入,营业费率同比上升1.4个百分点,管理费率和财务费率同比基本持平,净利率同比大幅提升11.8个百分点至38.6%。账上现金12.9亿元,无银行借款。公司对客户授信一般在年底收回,导致1季度应收款项有所增加,应收账款周转天数同比略升3天。存货有所增加,存货周转天数同比上升19天。 母公司来看:主要生产阿胶块和阿胶浆的母公司1季度实现收入、净利润5.06亿元、2.48亿元,同比增长29.8%和58%。毛利率同比上升3.8个百分点,低于合并报表毛利率的上升幅度,主要是因为集团内部有原料关联交易。营业费率、管理费率同比下降1.8个、2.6个百分点,净利率大幅提升8.8个百分点至48.9%。应收款和存货略有上升。 主要产品收入:预计阿胶块2011年1季度出厂价同比上升85~90%,收入同比增长约30%,发货量有所下降,主要是:1、2010年1季度同期发货量为全年最高点,基数较高;2、随着价值回归战略的实施,公司主动收缩终端;阿胶浆广告投放以及产品线梳理取得成效,预计1季度收入同比增长30%,保健品收入保持快速增长。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计2011~2013年净利润同比分别增长79%、36%和30%,实现EPS 1.6元、2.17元和2.81元;公司是我们最看好的资源性品种,我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。当前股价对应2011年预测PE 仅28倍,我们认为公司被低估,维持12个月目标价80元,建议长线投资者积极介入。 主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

获得高新技术企业的优惠税率,有效降低PE水平。公司近日收到《高新技术企业证书》,自获得高新技术企业认定当年起三年内(即2010年、2011年、2012年)享受15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策,优惠期为2010年1月1日至2012年12月31日。由此公司10年的合并报表净利润增加约305790万元,从而使得10年EPS增加为1.71元。所得税优惠有效降低了公司目前的PE水平,使得估值更具安全边际。 我们一直强调家纺行业是我们近年最看好的服饰细分子行业之一,优异的季报表现有望推动龙头公司的季报行情。主要原因有三点:一是行业由于细分风格较少,最终格局的集中度较服装明显要高,而行业目前的集中度还非常低,提升趋势明显;二是行业具备品牌运营综合能力的企业非常少,具备龙头地位的几大品牌较第二梯队的品牌已经明显表现出品牌、渠道、研发等各方面的综合优势,伴随上市效应与渠道快速拓展,差距有望进一步拉大;三是家纺公司由于各国生活习惯差异等原因,跨国知名品牌不多,使得国内品牌无需像服装品牌一样,面对过多的国际竞争压力,发展空间无疑更广。伴随罗莱税收优惠的刺激,以及三家龙头公司普遍优异的季报成绩,有望推动龙头公司的季报行情,建议积极关注。 公司目前在规模上,在三家龙头公司中还是有明显的优势,10年也表现出较高的经营质量。10年在保持外延适度扩张的同时,更加注重内生效率的提升,而多层次品牌维度的丰富,打破了目前行业竞争趋同的发展局限,差异化竞争优势明显。 风险因素:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)原材料价格波动的风险;3)费用控制低于预期。

紧扣行业发展节奏,业绩增长靓丽。10年,公司实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%,营业利润和净利润分别为1.61亿元和1.28亿元,同比分别增长59.74%和48.37%,基本收益0.95元,分配预案为每10股派现7元(含税)。10年公司紧握行业发展脉络,多品牌的成功打造及渠道的快速扩张,进一步提升市场占有率,推动收入保持快速增长;而利润增长大超预期,主要源自毛利率的大幅提升。 基础扎实、直营优势突出,盈利性提升。10年公司营业利润实现近60%的高速增长,主要是源自毛利率的大幅提升。其中,直营体系基础扎实,运营效率及管理能力相对稳定、成熟,伴随稳步的扩张,较其他两家家纺上市公司而言,公司直营收入占比较高,体现出了持续增强的盈利能力;另外,新品适时提价,成功的将成本上涨压力转嫁至终端。因新品收入占比高达50%以上,新品售价的提升,对主营业务毛利率整体提升起到了良好的提振作用。 盈利预测与投资建议:我们继续坚定的看好国内品牌家纺行业的发展,鉴于公司基础扎实,后期发展策略亦日益贴切市场发展要求,同时公司积极对市场进行深度挖掘,通过品牌梯度建设与渠道独立拓展相结合的发展,更多方位的覆盖家纺市场由高至低端的消费需求,预计公司可进一步有效提升市场占有率,保持业绩快速的增长。预计2011-2013年EPS 分别为 1.36、1.94和2.74元/股,对应11年PE 为28倍。家纺龙头普遍成长快于服装,估值比服装略高是合适的,维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年35倍,目标价格为47.48元,一年目标价以12年30倍估值,目标价格为58.07元。 风险提示:房地产长期低迷;成本持续上涨;渠道拓展与费用控制低于预期。

公司业绩符合预期,佣金率环比降幅收窄,投行和资管优势逐步形成,维持强烈推荐评级。 业绩符合预期,收入结构稳健优化。宏源证券一季度实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比下降19%,每股收益0.23元,每股净资产5.23元,较去年底增长4.6%,一季度公司实现其他综合收益0.05亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降13%是营业收入下降14%的主要原因,费用略显刚性同比下降7%,佣金率环比降幅企稳,投行收入占比稳定在15%,资管业务发展迅速,基本面得到稳健支撑。 佣金率降幅大幅收窄,市场份额明显上升。公司一季度实现代理买卖证券业务收入3.9亿元,同比下降14%,市场份额环比上升10BP至1.4%,主要是佣金费率同比下降22%所导致,但从环比来看,降幅明显趋缓,一季度较去年四季度仅下降0.3个基点,降幅2.5%。今年以来费率竞争情况明显好转,我们认为费率可以企稳但短期难以逆转和反弹,因此基数的原因会持续影响同比业绩,但应更关注向好的迹象。 债券承销能力卓越,投行收入同比仍增长。一季度公司实现承销收入1.24亿元,占收入的15%,在去年高基数的基础上仍然实现了15%的增长,投行业务的持续盈利能力再被验证。公司一季度主承销一单IPO,9单债券发行,债券类项目中和瑞银并列第一,显示了卓越的债券承销能力。公司在自身投行业务的定位上也突出债券优势,取得了良好效果。 资管业务发展迅速,发行能力不容小觑。公司09年下半年发行第一支产品,截至目前发行3支产品的规模达到55亿元,业内排名第10,单支募集规模位居行业前列,强大的发行能力将为资管业务打开更大想象空间。自营平淡稳健,一季度实现投资收益1.56亿元,同比下降43%,公司的交易性金融资产较去年底增加11亿元。 增发将夯实资本实力。公司目前启动定向增发,发行价格不低于15.1元,公司2011年的估值在17倍左右,增发摊薄后23倍左右,在板块中处于较低,且公司业务发展势头良好,募集资金后公司的净资本将达到120亿元,迈入大中型券商行列,增强公司在创新业务方面的竞争力,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新业务进程不如预期。