投资要点: 事件:公司宣布与百度网讯签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》,借助各自技术资源优势开展业务合作,推动智慧幼教解决方案的落地实施,进而提升公司核心竞争力。 线上线下全方位布局,打造一体化教育生态体系。公司自2015年开始涉足幼教领域,目前已发展成为国内领先的幼教产业集团。公司一方面不断扩大红缨教育和金色摇篮的园区规模,外延收购可儿教育和鼎奇教育,线下园区布局更进一步,另一方面加强对线上平台“贝聊”和“教师口袋”APP开发,线上线下齐头并进,全方位打造幼教生态系统。 1)红缨教育:精耕细作提升园区质量,业绩回升可期。红缨教育主要向加盟园提供包括教材教具、招生服务、教师招聘培训及幼儿园管理整体解决方案。截至2017上半年,红缨教育共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1400所,旗下悠久联盟园2678所,旗下悠久品牌代理商175家。报告期内实现营业收入约1亿元(YOY-16.5%),净利润2739万元(YOY-36.8%),主要系红缨教育主动升级品牌形象淘汰部分加盟园区和低端园区,以及受季节性因素和销售策略调整,春节课程销售季提前至12月初所致。红缨教育承诺2017年净利润不低于5300万元,上半年已完成业绩承诺的52%,将会大概率完成业绩承诺。 2)金色摇篮:营收利润双增,潜力凸显。作为中高端幼儿园机构,金色摇篮主营网络教育及特色教育产品的开发和销售、国际教育文化交流。2017年1-6月,金色摇篮实现营业收入8814万元(YOY+89.2%),净利润5620万元(YOY+99.5%),主要受益于金色摇篮品牌加盟业务的逐渐成熟以及安特思库项目的推出。目前,公司旗下共有托管幼儿园19所,加盟幼儿园491所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,直营早教中心1所,加盟早教中心70所,安特思库合作园103所。金色摇篮2017、2018年承诺实现净利润不低于6630万元和8260万元,2016至2018年业绩承诺总额共计20190万元。2017H1金色摇篮完成业绩承诺的85%,全年有望超额完成。 3)现金收购鼎奇教育70%股权,幼教版图实现异地扩张。鼎奇教育作为内蒙古幼教龙头,建立了标准化的运营管控体系,共拥有10所托管加盟园、3所合作园、4所品牌加盟园,规模为内蒙古第一。公司收购鼎奇教育后,将吸纳更多数量的高品质园所,夯实公司在全国的幼教线下布局,有利于区域龙头战略的全面推进。2018—2020年鼎奇教育承诺利润总额不低于1400万元、1680万元和2016万元。 4)现金收购可儿教育70%股权,幼教生态线下能力增强。可儿教育主业为幼儿园托管加盟管理,作为北京中高端园区品牌代表,将助力公司进一步巩固竞争优势,夯实公司幼教生态线下能力,并与红缨教育、金色摇篮形成优势互补,有利于公打造旗舰型高端幼儿集群。2017-2019年可儿教育的业绩承诺分别为3846万元、4400万元和5328万元。 5)贝聊+幼师口袋构筑多方联动平台,协同线下完善幼教产业链。贝聊是专业提供幼儿园信息化产品与育儿内容的服务商,通过贝聊APP和打卡机实现幼儿园与家长、孩子与家长之间的信息沟通,目前覆盖5万+幼儿园、1000万+用户;幼师口袋作为幼师教学资源共享应用软件,主要为幼儿园老师提供在线培训服务及为幼儿园提供优质教学资源,聚合了超过100万幼师和园长,覆盖超过50%幼儿园。线上平台满足了幼教不同群体诉求,用户覆盖全面;同时,线上产品协同公司已有优质教学资源,有利于扩大资源的辐射范围,拉近园区与用户群距离,从而构筑起一个涵盖产业资源、园所、幼师的多方联动平台。 聚焦控制室市场,传统主业领先地位稳固。公司传统主业是超高分辨率数字拼接墙系统业务,多年在行业中保持领先地位。在行业竞争加剧及LCD、小间距LED的影响下,公司聚焦控制室市场,以大屏为基础、软件为突破、服务为纽带,为用户提供控制室可视化综合解决方案的发展战略,保持了领先地位,上半年实现营业收入2.86亿元,基本完成经营目标。 非公开发行募投艺体培训项目,幼教城市生态圈有望加强。公司拟以非公开发行股票不超过6892万股,发行价不低于13.32元/股,募资9.18亿元用于儿童艺体培训中心建设项目。该项目计划打造一站式高品质儿童综合素质培训课程平台,为儿童提供综合素质培训产品和服务,有利于公司延伸服务价值链,成为公司幼教城市生态圈不可缺失的重要一环。 金色摇篮董事长增持,看好公司发展前景。金色摇篮董事长以14元/股价格增持公司1428万股股票,占总股本的1.69%。股份锁定期至2019年5月31日且完成业绩补偿之日,展现出公司股东对未来发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年实现归母净利润2.7亿、3.1亿和3.8亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元和0.45元。公司是A股幼教行业龙头企业,线下梯次布局,线上融合发展,全产业链布局领先,建议持续关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

推荐逻辑:客户优质(国外宝马、大众、捷豹、路虎;自主吉利、广汽、长城),一汽大众占公司收入30%以上,18年大众周期标签股;竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;增持格拉默股权&高铁座椅业务,新蓝海值得期待。 主业盈利能力强,长期内生高速增长。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。11-16年营业收入CAGR为25.6%,归母净利润CAGR为12.5%,多年保持两位数增长,彰显公司产品竞争优势下不断扩张市场份额。公司17年上半年实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,归母净利1.4万元,同比增长22.1%,扣非后归母净利1.3亿元,同比增长27.1%,利润增速低于收入增速主要受原材料价格上涨、二季度车厂年降因素、销售费用率影响。 一汽大众标签股,合资往自主扩张道路畅通。一汽大众头枕业务约有60%由公司中标,一汽大众的订单收入占公司收入比重达30%,18年一汽大众迎来强产品周期时代。德国继峰新获宝马3个定点项目预计未来5年贡献1.1亿欧元收入,顶尖车厂项目彰显公司产品品质。公司15年开始开拓自主品牌市场,立即获得热门品牌及畅销车型项目,包括长城H系/WEY、吉利CMA平台和广汽传祺。 竞争格局良好,投资价值优。A股市场中同样做头枕、扶手业务的可比公司较少,公司具有一定的稀缺性。选择A股内外饰、座椅总成商作为可比公司,继峰股份盈利能力(ROE、毛利率)较传统内外饰、座椅总成商较优,我们认为在车市增速下滑背景下,更具有投资价值。 增持格拉默&高铁座椅业务值得期待。公司与格拉默计划在国内成立合资公司,协同效应显著,持续增持格拉默股权提供想象空间;成立15亿轨交座椅及汽车零部件产业基金,撮合轨交资质&市场、格拉默火车座椅技术,新蓝海值得期待。 盈利预测与投资建议。公司所处行业格局份额较为集中,近似比较可选择A股内外饰及座椅总成商进行对比,公司盈利能力更优且具有一定的稀缺性。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,可比公司18年PE平均数、中位数分别为22倍、18倍,考虑公司业绩增速、稀缺性、格拉默投资以及轨交业务拓展,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。

投资逻辑:公司是专注于血糖检测的领军企业,海外收购落地后步入新发展阶 段。1)2017年迎来业绩拐点,本部血糖仪业务将重回30%净利率,2018年估值仅24倍;2)通过导入海外品牌,将打开血糖仪医院市场、血脂产品线、糖化血红蛋白产品线的成长空间;3)2017年同时进行员工持股计划和股权激励, 彰显管理层信心。 国内血糖仪龙头,OTC 市占率约40%,医院市场将攻城略地。国内糖尿病患者基数大、血糖仪渗透率低(国内20%VS 美国90%),单台血糖仪使用频率低(国内100次/年VS 美国400次/年),行业将维持15%左右增长。1)OTC 市场:由于规模、技术和商业模式三大竞争优势,公司保持龙头地位,在2015年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后,预计未来三年收入增速维持在20% 左右。2)医院市场:目前主要由外资主导,强生、罗氏、雅培、拜耳在医院的市占率约90%,医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购Trividia,优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场;另一方面上线医院糖尿病管理系统,加速自有品牌医院放量。预计2018年自有品牌医院市场收入突破亿元,实现盈亏平衡;19年-20年医院端增速30%-40%。 收购PTS 扩展POCT 产品线,血脂、糖化血红蛋白产品分别具有10亿、5亿空间。公司于2016年联合机构投资者收购PTS,目前正在启动PTS 64.98% 股权注入,预计2018年完成。PTS 的血脂和糖化血红蛋白检测产品潜力巨大: 1)CardioChek 血脂检测:血脂监测是动脉粥样硬化性心血管疾病防治的重要基础,国内血脂检测市场渗透率极低,市场空间约200亿元,而当前市场规模仅2亿元。CardioChek 为全球第三、亚太第一的POCT 产品,将成为国内血脂POCT 普及者,有望成为10亿级产品线;2)A1C Now 糖化血红蛋白检测: HbA1c 是国际公认的糖尿病监控“金标准”,随着认知度提升、分级诊疗推行, 国内市场空间可达100亿元,当前规模仅10亿元。A1C Now 在国内市场鲜有竞争对手,具备较强竞争力,预计2017年年底进入中国市场,将与公司现有渠道协同,有望成为5亿级别产品线。 盈利预测与投资建议。采用相对估值法对公司价值进行评估,选用2016年之前上市的医疗器械6支个股作为可比公司,2017-2019年行业估值分别为43倍、32倍、25倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,我们给予公司2018年35倍PE,目标价30.1元/股。维持“买入”评级。

事件:今日氧化铝价格由一周前的2760元/吨上涨至2880 元/吨。 供给侧改革有序推进,清理电解铝违规产能进入攻坚阶段。8 月上旬山东省责令关停山东魏桥和信发违规电解铝产能321 万吨,加上此前责令新疆关停的违规在建产能约200 万吨;我们预计今年将有500 万吨在产产能停产。目前电解铝去产能即将进入专项抽查阶段(9 月15 日),执行力度有望超预期。 空气质量不容乐观,供暖季限产有望超预期。据百川统计,“2+26+3”城市涉及电解铝运行产能占全国总产能30%以上,涉及氧化铝运行产能占全国总产能40%以上。京津冀13 个城市上半年平均优良天数比例为50.7%,同比下降7.1%,空气质量下降可能促使政府加大电解铝限产力度,我们预计供暖限产政策影响的电解铝产能叠加关停违规产能,年底电解铝运行产能有望下降10%以上。 氧化铝或迎供需拐点。行业层面,上半年全球氧化铝生产量6123 万吨,消费量6077 万吨,供需弱平衡;国内氧化铝生产量3469 万吨,需求量3666 万吨,进口155 万吨,除去进口有近200 万吨左右缺口,国内市场目前主要由进口调节,供需仍处于略短缺状态,对氧化铝价格形成较强支撑。 自身优势突出,清缴电力基金+“2+26+3”均无明显影响。(1)目前全面清理自备电厂欠缴的政府性基金正逐步推进,公司自备电比例仅为37%,且全部经过合规审批,相应的电力基金等已足额缴纳,不受该政策影响。(2)采暖季限产政策对公司电解铝、碳素产品无影响,涉及氧化铝产能仅为72 万吨左右。 龙头优势明显,最受益供给侧改革。截至2016 年底,公司氧化铝产能约为1596万吨,在满足自身需求后还有部分产品可对外销售;电解铝产能394 万吨,仅次于中国宏桥。受益于氧化铝量价齐升,公司2017 年上半年营收同比增长83%,归母净利同比增长1006%,下半年电解铝板块有望爆发,作为龙头,公司产能充足,资源自给率高,业绩弹性明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利为28 亿元、45 亿元、54.7 亿元,同比增602%、60%、21%,考虑到龙头溢价,给予公司2018 年高于行业PE(26-27X)30PE,对应目标价9 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:供给侧改革、供暖季限产力度或不达预期、煤炭价格或大幅波动。

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入8899.4万元,同比增长36.9%,实现净利润1922.1万元,同比增长40.7%。 行业景气度高,公司业绩快速增长。2017年公司下游核心光伏行业景气度高,且随着黑硅叠加金刚线技术的不断成熟,电镀金刚线在多晶硅切片领域中的渗透率不断提升,带来巨大需求弹性,电镀金刚线供不应求,行业保持高景气度。公司在上半年处于产能持续扩张,经营业绩实现快速增长。公司2017上半年经营活动产生的现金流量净额3487.6万元,约为同期净利润的1.8倍。 募投项目有望在三季度提前完成。随着公司IPO募投资金的到位,面对极佳的市场机遇,公司上半年迅速扩充产能,加速募投项目实施。预计年产100 万公里金刚石线锯募投项目全部设备投入及产能释放将于2017 年第三季度提前实施完毕。在此基础上,公司将根据市场需求情况,进一步扩充产能,从而更好的把握市场机遇,实现公司业绩的快速增长。 研发投入持续增长,新品开发稳步推进。电镀金刚线行业处于技术高速迭代期, 更高的生产效率和产品质量是在未来竞争格局中占据优势地位的有力保障。公司2017 上半年持续加大产品研发,积极布局未来若干年的产品开发计划。2017 上半年公司投入研发费用533.22 万元,同比增长34.26%。截止2017 年6 月30 日,累积获得授权专利40 项(其中发明专利8 项),新申请专利7 项(其中发明专利6 项)。 产能爬坡造成毛利率下滑。公司上半年综合毛利率为45.4%,较2016 年下滑3.5%。我们认为上半年在行业景气度的背景下金刚线价格处于稳定水平,毛利率下滑主要是公司金刚线业务处于产能爬坡期,相关技术及工艺迭代迅速,新工艺处于不断升级阶段所引起,后续随着新工艺不断成熟毛利率将得到修复。 盈利预测与投资建议。鉴于公司募投项目有望在三季度提前完成,产能释放进度提前,公司业绩有望快速增长,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.31 元、2.45 元、2.97 元,对应PE 分比为43 倍、23 倍、19 倍, 未来三年归母净利润复合增长率59.7%,给予公司2018 年29 倍估值(对应PEG 约为0.49),对应目标价71.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险; 金刚线价格大幅下跌风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入7.9亿元,同比增长21.3%,归母净利润4228.6万元,同比增长10.2%,扣非后归母净利润4258.3万元,同比增长35.5%。公司拟以2017年6月30日总股本2.9亿股为基数,每股派发现金0.2元(含税),共计5731万元 教育业务蓬勃发展,带动整体业绩快速增长。上半年,公司业绩快速增长,其中教育培训业务贡献超过85%的营收,是业绩大幅增长的主因。报告期内,公司毛利率小幅提升0.5pp;新办学点业务拓展带动销售、管理费用同比提升41.7%和48.0%,利息支出减少导致财务费用同比减少59.6%,销售、管理费用占比较大,综合作用下公司期间费用率增长5.69pp。 聚焦四大教育培训业务,逐步形成规模效应。公司背靠上海交通大学,是国内领先的教育服务综合提供商,业务覆盖K12、职业教育、国际教育、幼教等多领域。上半年,公司教育培训业务多点开花,获得不错成绩,实现营业收入6.8亿元,净利润3942万元,是当之无愧的业绩主力。 K12 教育:实现营业收入5.7 亿元,发展坚实稳定。新开拓校区20 所,多个项目进展顺利:高端幼儿外教口语项目哆来咪与少儿数学思维项目小法狮顺利启动,后者已顺利开拓三家校区;去年投入项目夏加儿美术、智培星等运营良好。此外,昂立教育参与发起的K12 行业教师认证培训项目进展顺利。 职业教育:实现营业收入 1.03 亿元(YOY+1.0%)。在学历教育方面,已与山东深泉学院、河南新乡职业技术学院签署协议,与山东滨州职业学院等达成合作意向。在非学历培训方面,游戏动漫等培训业务实现快速增长,新项目也在积极筹备之中。 国际教育:现阶段立足高中学段,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。目前已托管运营上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和湖州现代教育示范园区项目(已做好9 月份开学前准备工作)。美高课程、大学预科项目招生也实现了大幅增长。 幼儿教育:公司成立昂洋教育专营幼教业务,积极寻求外延并购,以期打造国内一流的幼教品牌。近期,公司与上海交大企业管理中心签署了托管运营四家幼儿园的资产委托管理框架协议,幼教业务迈出坚实一步。 募资定增助力k12教育与职业教育。报告期内,公司完成非公开发行股票事项,涉及股票2747万股,发行价21.57元/股,共募集资金约5.9亿元。其中,2.4亿元募集资金计划投向职业教育项目,推动与院校间的交流合作,打造“新南洋教育”品牌;3.6亿元用于投资K12教育项目,主要用于昂立教育新设校区的建立,有利于公司进一步将业务布局华东地区。 拟转让数字电视业务,资产整合更进一步。近期,公司董事会审议通过了对数字电视公司进行清产核资的议案。公司将对经营相对困难、与主业经营方向不符的数字电视业务(报告期内实现营业收入1564万元,净利润亏损24万元)进行剥离,目前各项工作正有条不紊开展。对非教育业务的整合调整一方面可增强公司资金实力,另一方面也可以使公司集中资源发展主业,利好公司内生外延双轮驱动战略的实施落地。 l 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS为0.35元、0.45元和0.57元。公司是A股纯正的教育标的,资源优势显著,外延预期强烈,建议持续关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变动的风险,行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长12.8%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.9%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长6.4%。 整体业绩符合预期,REITs持续贡献利润。2017年上半年,公司各项业务稳步增长,其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司毛利率下降1.4pp,主要由于销售增加引起;销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%,综合作用下,期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益,对报告期业绩产生较大影响,我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 9月初迎来大规模股票解禁,影响相对有限。9月4日,公司将有1.7亿股公司股票解禁上市,约占总股本8.5%,相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票,均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多,减持动力不足,此次股票解禁对公司影响相对有限。 依托传统优势,强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业,具备极强的区域优势。近期,公司依托优势产业资源,持续布局教育产业,以期充分盘活现有资源。1)学校资源方面:公司公告收购成都七中实验学校,成为A股市场K12民办学校收购首单,吸收成熟的寄宿制教学管理体系;与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力;2)产业生态方面:公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,迅速打造教育生态闭环,构建相对完善的教育产业生态圈。 大股东坚定增持,离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划,拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年,建议持续关注,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险,限售股上市或造成股价波动风险。

事件:公司发布半年报,2017年H1实现营业收入13.7亿元,同比增长94.9%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长173.7%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长180.6%。 业绩大幅增长。主要的原因是(1)子公司炜丰国际并表:报告期内,子公司炜丰国际实现营业收入4.86亿,占公司总营收的35.4%,归母净利润为0.98亿;(2)英东模具业绩增长较快:实现营业收入5.7亿元,同比增长23.9%,归母净利润0.32亿元,同比增长14.9%;(3)传统输送带主业业绩快速增长:实现营业收入2.72亿元,同比增长29.1%,归母净利润0.3亿元,同比增长18.9%。 轻型输送带毛利率逐年提升,产品结构持续优化。公司是国内轻型输送带龙头,国内市占率高达11%。公司轻型输送带产品主要分为普通高分子轻型输送带和热塑性弹性体输送带。其中普通高分子轻型输送带公司具备较强定价权,同时公司加强成本控制,使该产品毛利率由2012年的42%逐年提升至2016年的48%,并于报告期内再提升至49%。热塑性弹性体输送带属于输送带中的高端产品,公司对产品结构进行积极调整,受益于进口替代,高端产品占比有望不断增加。 高端模塑市场空间广阔,公司是特斯拉和乐高核心供应商。公司完成收购英东模塑和炜丰国际,一方面完成上游产业链布局,进入千亿模具市场,另一方面借助其生产基地和工艺,与主业形成协同效应,打造链板式输送带,从而拓展输送带产品结构。英东模塑面向全球汽车和家电高端品牌用户,公司于2015年开始成为特斯拉供应商,将受益于特斯拉量产带来的红利;炜丰国际面向玩具、电子等消费性行业,是全球知名玩具商乐高供应商,受益于玩具行业回暖,业绩有望高增长。 智能分拣行业正处风口,业绩有望爆发式增长。智能分拣下游应用领域广泛,行业正迎来爆发期。下游快递和电商行业的需求在未来三年有望维持30%以上增长,并且2017年是四通一达智能分拣系统建设元年,快递和电商企业对于智能设备需求量开始大幅增加。子公司欣巴科技是申通等快递企业核心合作方,技术团队来自邮政院,项目经验丰富。公司2017年订单量大幅增加,业绩有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计17年、18年和19年EPS分别为0.71元、0.94元和1.19元,参考可比公司估值,给予公司2017年30倍估值,对应目标价21.3元,首次覆盖给予以“买入”评级。 风险提示:轻型输送带毛利率大幅下滑的风险、子公司业绩实现或不及预期、智能分拣业务不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入142.6亿(+19%)、归母净利润6.5亿(+28%)、扣非后归母净利润6.4亿(+27%);2017Q2单季度实现收入76.7亿(+15%)、归母净利润3.2亿(+27%)、扣非后归母净利润3.1亿(+24%)。 收入保持快速增长,盈利能力持续提升。总体来看公司业绩符合我们预期,如不考虑国际贸易板块冲回坏账准备2815万,归母净利润增速达到35%,业绩持续快速增长。从收入来看,医药工业实现收入14.8亿(+21%),毛利率提升2.92pp;原料药和化学制剂均保持稳定增长,增速分别为20%和22%;抗感染类实现收入9.7亿(-19%),心脑血管类实现收入3.7亿(+52%),其中核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。医药商业实现收入95.5亿(+22%),估计受到药品招标降价和两票制的影响导致毛利率下降0.85pp,其中纯销和调拨增速分别为26%和19%,毛利率分别下降0.69pp和1.25pp。国际贸易业务维持稳定,实现收入34.7亿(+3%),毛利率提升3.01pp。由于工业板块和贸易板块的毛利率提升,公司综合毛利率提升0.4pp至12.93%;内部控制效果持续显现,期间费率下降0.5pp至5.42%,净利率提升0.4pp至5.29%。 三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入28.5亿元(+2771.5%),实现归属于上市公司股东净利润10.5亿元(+143.4%)。 上半年业绩大幅提升。公司上半年业绩大幅增长的主要原因是本期结转售房收入大幅增长。分业务看,房产销售实现营收27.0亿元,收入占总营业收入的94.6%,结算毛利率高达70.29%,主要因为公司存量土地获取时间早,地价便宜;租金及物业管理费营收9218万元,毛利率为41.3%;酒店营收5477万元,毛利率为66.9%。销售费率为1.6%,较去年同期下降16.3个百分点,主要因为报告期内营收规模大幅增长。半年末,公司净负债率为-22.7%。 房地产业务有望继续保持高毛利率。公司目前房地产开发业务集中在深圳和杭州两地。过去一年深杭两地房价经历大幅上涨,公司存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,凭借较低的拿地成本公司一直保持较高的毛利率水平。华联城市商务中心项目(原“华联B区城市更新项目”)将于2018年底前开启预售,“华联南山A区”城市更新项目也在推进规划立项申报。独特的业务模式有助于公司在未来的3-5年继续保持较高的毛利率水平。 资产优质估值低,小市值稀缺标的。公司现有的6个房地产开发项目都在深圳和杭州两地。出租房产则分别在深圳、上海、杭州三地,房产数量合计22.3万平方米。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款,租金收入稳步增长,持有的神州长城股份也可视情况变现。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱且估值低,是小市值中难得的稀缺标的。 股票激励计划有利于可持续发展。公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元。目前第二期和预留部分第一期已经解锁,解锁股份数量为722万股,占公司总股本的比例为0.63%。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.45元、1.82元和2.07元,归母净利润未来三年有望保持21%的复合增长率。按2017年9倍PE,目标价13元。首次覆盖,给予“增持”评级

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入89.3亿(+34.9%),实现归属于上市公司股东净利润9.2亿(+18.7%)。 业绩表现符合预期,费率改善尚需时日。报告期内公司业绩表现符合我们的预期,销售毛利率同比增长0.7个百分点至27.5%,但净利率同比下滑近1.8个百分点,主要是因为:1)利息支出导致的财务费用明显增加(从去年同期的0.25亿增加到1.63亿);2)受政策压制销售费率从去年同期的3.7%进一步上升到4.6%,管理费率也由去年同期的2.5%上升到3.3%;3)非经常性损益同比有下滑,从去年同期的1.76亿下滑到1.14亿(扣非后净利润同比增长35%)。值得说明的是,上半年公司住宅地产结转面积同比增长134%,未来公司业绩的弹性主要依赖结转量的提升,依然值得期待。 批量进入强二线城市,分散政策调控风险。公司除了继续深耕北京、上海、深圳等一线市场外,大批量进入强二线城市,包括郑州、合肥、济南、太原、南昌、武汉、广州等,目前公司已进入24个城市。报告期内公司新增11个项目,新增土地储备305万方,同比增长44%,对应的可售面积为437万方,同比增长135%。值得说明的是,公司土地拓展开始以并购为主,报告期内的新增项目中有10个是通过并购的方式获得,说明公司能规避土地市场过热的风险。 持有现金大幅增长,现金流风险大幅缓解。2017上半年末公司持有货币资金为166.2亿,同比增长131%,相比去年末也大幅增长。这主要是因为1)公司销售情况好于预期,根据克而瑞数据公司上半年销售权益金额为389亿;2)公司在积极拓宽融资渠道,包括70亿中期票据申请、发行30亿公司债、发起设立购房尾款ABS、发行境外美元债券、物业委贷ABS 等。公司面临的现金流风险大幅减少。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年实现EPS 分别为1.74元、2.30元、3.14元,归母净利润未来三年将保持32%的复合增长率,基于公司货值弹性较大、结转速度加快,给予公司2017年11倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:销售结转速度或低于预期、费率或进一步提升等。

事件:1)公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入同比增长12%至20亿元,归母净利润同比增长48%至1.7亿元,扣非净利润同比下滑14%至1.0亿元。2)增发事项获得证监会审核委员会审核通过。 出售华夏幸福股票,贡献上半年业绩主要增量。1)收入结构:2017年上半年,电工器械制造收入同比增长31%至13.0亿元,毛利率同比下滑0.3个百分点至6.5%;通风装备制造收入同比增长11%至1.9亿元,毛利率同比下滑2.6个百分点至42%;环保业务收入同比下滑17%至5.4亿元,毛利率同比增长13个百分点至44%。2)出售华夏幸福股票,产生0.83亿投资收益:2017年上半年,公司处置可供出售金融资产(华夏幸福股票)投资收益0.83亿元。 大单频频落地,固废+水务+VOCs等综合环境服务提供商成型。公司上半年签署了1.64亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40亿元阜南县全域环境综合治理项目、25亿元商丘市宁陵县环境综合服务项目以及1156万元厦门市金龙VOCs废气治理项目等。 增发募资6.3亿元加码环保板块,目前审核通过。公司拟增发募资6.3亿元,用于建设寿县垃圾焚烧项目(2.2亿元)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿元)、环境生态预警监控系统研发(0.6亿元)、补充流动资金(1.2亿元)。发行价由询价产生,不低于8.51元/股。实控人何剑锋承诺认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元人民币。 盈峰控股受让中联环境,环卫资产存在整合预期。2017年6月,中联重科公告出售旗下环卫资产中联环境80%的股权,交易作价为116亿元(整体估值为145亿元),对应的市盈率为19.2倍,市净率为4.7倍。盈峰环境控股股东盈峰控股出资73.95亿元,受让中联环境51%股权。盈峰环境是盈峰控股唯一环保业务上市平台,环卫资产存在整合预期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.42元、0.56元,未来三年将保持38%的复合增长率,给予公司2017年40倍估值(同类型环境监测公司目前估值在40倍左右),对应目标价13.60元,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保业务订单落地速度或低于预期。

事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入70.0亿元(+40.7%),实现归属于上市公司股东净利润5.7 亿元(+65.2%)。 销售额爆发式增长,锁定未来业绩增速。2016年公司实现销售额357.3亿元,同比增加168.6%,已经锁定未来两年业绩;2017年上半年公司销售额151.8亿元,销售单价26867元/平,同比大幅提升42.7%。毛利率仍将持续修复,上半年公司毛利率31.8%,大幅提升7.4个百分点,销售单价的大幅提升将奠定毛利率持续修复基础。盈利能力大幅提升,上 半年公司净利率11.3%,同比提升4.8个百分点,受益于结算单价的提升以及销售费率、财务费率分别下降0.1、0.9个百分点至3.2%、-0.6%。 立足珠海、面向全国。深耕细作30余年,公司已成为珠海区域龙头,未来仍以珠海为战略大本营,聚焦上海、广州、武汉、南京等一线城市及重点二线城市。上半年布局取得显著成效,公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等多种方式,继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市,并成功进驻佛山、南京,新获得土地储备计容建面约36.6万方,较去年同期持平。报告期内新开工面积139.4万方,同比增加6.0%;竣工面积38.8万方,同比增加134.7%;在建面积618.7万方,同比增加5.5%。截止17年上半年末,公司拥有的土地储备建筑面积为755.2万方。 多元化布局持续推进,多样化激励绑定员工利益。商业板块方面,华发商都积极优化招商业态,华发水岸、未来荟等新天地项目正在筹备。新兴产业方面,华发景龙在公装、定制精装、设计、软装四大板块业务拓展迅速,目前已进入上海、威海、广州、南宁、武汉等城市;华发中建的珠海PC厂建设加快推进,成功开辟体系外市场。公司十分重视员工激励,目前限制性股票激励计划、项目拓展奖激励方案、优+领军人才计划已落地实施,并加快研究制定项目跟投方案、华发优+领军人才配套薪酬激励方案等改革方案。公司长效激励机制不断健全,内部活力有效迸发。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.97 元和1.33 元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率,基于公司拥有大量未结算货值,未来业绩高增长无忧,给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价为10.1 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:代理销售额增速或低于预期、长租公寓拓展进度或不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入335.6亿元(yoy-6.3%),实现归母净利润46.2亿元(yoy-15.9%),实现扣非后归母净利润35.6亿元(yoy-29.6%)。 产品周期弱势,业绩下滑。公司近两年的产品线处于弱势周期,2017H1公司营收和归母净利润双双下滑。营收端下滑主要是自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响,同时导致毛利率同比下降3.7pp。利润端影响主要因为于长安福特的投资收益大幅下降,上半年来自长安福特的投资收益仅为31.2亿元(yoy-32%)。长安马自达投资收益为6亿元(yoy+26.5%),表现良好。 福特销量下滑,降本压力体现,马自达表现较好。2017H1长安福特累计销售42.3万辆,同比下滑12%。盈利能力较强的车型,翼虎表现堪忧,销量下滑接近30%,锐界表现中规中矩,销量增长4%。福特对部分车型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万,降价幅度超过5%,降低单车盈利能力,直接影响投资收益。长安马自达半年累计销售车辆9.1万辆,销量基本持平,其中CX-5销量同比增长17.7%,表现良好。长安福特年初提出比较激进的降本目标,后续执行力度有望加大,我们预计下半年业绩表现将有所好转。 自主产品结构持续改善,下半年发力有望对冲合资品牌业绩下滑。2017H1公司自主品牌多车型官降对全年的毛利率造成负面的影响,但长安自主推陈出新能力较强,毛利率提升空间巨大。下半年CS55、轩凌MPV、CS75改款、欧尚A800有望持续拉动整体销量,业绩有望持续释放。我们预计年底推出睿骋CC轿跑将会体现长安在外形和内饰上的巨大提升,长安自主在动力系统,整车安全设计上功底深厚,虽然近年来在外形和配置上有所逊色,但厚积薄发后来居上机会很大。 公司股息率高,建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率,股息率有望超过4.5%,下半年汽车销售旺季来临,销量有望环比改善,建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。 盈利预测与投资建议。由于长安福特半年业绩下滑,我们调整公司2017-2019年EPS分别1.97元(2.35)、2.09元(2.54元)和2.28元(2.81元),对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE,调整目标价至15.8元(18.7元)。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。

事件:公司发布2017年中报业绩,报告期内实现营业收入4014.24亿元,同比增长17.8%;实现归属于上市公司股东净利润122.42亿元,同比增长17.8%;实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率4.01%,较2016年同期增加0.71个百分点。 期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司上半年实现保费收入3459.7亿元,同比提高18.3%,市场份额19.4%,继续稳居行业首位。其中,个险渠道在季均有效人力较2016年底大增39.4%的推动下实现保费收入2273.8亿元,同比增长28%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入777.11亿元,同比增长10.8%;续期保费收入1805.0亿元,同比增长39.0%,在总保费中的占比达到52.2%,同比提高7.8个百分点。 坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费高增长延续和业务结构持续优化的推动下,公司新业务价值达369.0亿元,同比大增31.7%。上半年,公司把握住市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益566.6亿元,拉动综合投资收益率同比上升3.05个百分点至4.58%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.77元、0.93元、1.12元,未来三年归母净利润保持18.28%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2017年1.3倍PEV估值,对应目标价35.69元,给予“买入”评级。