事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入1.5亿元,同比下降6.2%,归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元,同比上升5.5%。 招采取消业绩下滑,口蹄疫疫苗新品上市,有望贡献较大业绩弹性。公司上半年营业收入同比下降6.2%,主要原因是猪瘟和高致病性猪蓝耳病两种疫病取消强制免疫,报告期内政府采购营业收入同比下降81.5%。但是,公司在2017年7月上市的重点产品口蹄疫疫苗和未来拟上市的高致病性禽流感疫苗仍为政府强制性免疫产品,因此政府采购未来仍将是公司营业销售的重要方式之一。此外,公司此次上市的口蹄疫疫苗新品,具备应激反应小、免疫保护期长、单位头份抗原含量高等优势。预计公司有望凭借产品明显的竞争优势、利用强大的经销商网络打开中等规模的养殖户市场,贡献较大业绩弹性。 PTR三联苗与禽流感DNA疫苗再添业绩增长新动力。猪病毒性腹泻问题已成“新常态”,影响范围极广,疫情爆发时间区间拉长,加大预防工作已刻不容缓。公司于2016年第三季度推出的PTR三联苗可一针防三病,与传统的PT疫苗联合免疫效果更佳,2017年PTR三联苗放量值得期待。H5N6亚型禽流感疫情频发,公司研发生产的高致病性禽流感DNA核酸疫苗是国际首个禽类DNA疫苗,与传统的灭活疫苗相比,禽流感DNA疫苗免疫原性强、免疫应答持久、生产流程简化、运输更为方便等优势,未来获批后有望增厚公司业绩。 动保+人保相得益彰,通和毓承助力外延深化。近两年来,公司先后对序康医疗、裕隆生物增资1000万元、10120万元,分别持有序康医疗与裕隆生物公司股份1.2%、18.6%。参股序康医疗与裕隆生物意味着公司开启人保布局,未来有望在更广阔平台上实现转型升级。通和资本与毓承资本强强联手有望为公司储备优质人保项目,人保布局深化将是公司长期看点。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.23、0.33元,对应PE分别为83、61和43倍。我们认为公司动保人保双轨并行值得期待,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:口蹄疫疫苗等新品销售或不达预期;外延扩张或不达预期。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入 58.6亿元,同比增长23.4%;归母净利润6.2亿元,同比下滑12%;扣非后归母净利润5.1亿元,同比下滑9.9%。Q2单季营收27.5亿元,同比增长24.9%,实现归母净利润2.0亿元,同比下滑20.1%,实现扣非后归母净利润1.7亿元。Q1营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q2。 机队规模扩大,营收平稳增长。报告期内,公司机队总数达到74架,相比去年同期增加12架,其中吉祥航空拥有63架A320型客机,子公司九元航空拥有11架B737型客机,下半年预计上半年公司可用座公里(ASK)同比增长23.4%,收入客公里(RPK)同比增长24.9%,客座率达到87.1%,同比增长1.01%。 供需与营收都保持平稳的增长态势。 油价上涨拖累业绩,毛利率下滑。报告期内,国际油价同比大涨,公司航油成本14亿元,占营业成本比重为29.6%,航油成本增加是公司营业成本同比涨幅远高于营业收入同比涨幅的主要原因。如果公司年度采购航油价格上涨5%,其他因素不变的情况下,公司会减少净利润5100万左右。报告期内公司燃油成本的提升最终导致毛利率下滑至19.1%,而去年同期毛利率为25.2%,同比下滑6个点。 加入星空联盟,翱翔更广阔天空。今年5月,公司正式成为星空联盟优连伙伴,成为全球首家优连伙伴合作航司,并与美联航等5家国际航企开展常旅客计划、联程值机等全方位合作,同时引入星盟运行标准,为公司航班运行信息化以及与外部航司运行信息的互联互通做了良好铺垫。公司也计划在2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(5架确认+5架意向),有望依托上海基地及北京新机场,借助星空联盟品牌为公司运营洲际航线提供支持。 深耕上海基地,拓展南京辅基地,培育广州新基地。报告期内,公司巩固上海浦东虹桥两基地,拓展南京禄口机场作为辅基地,以更好的匹配飞机引进与时刻和航线排布。今年上半年,南京禄口机场客货吞吐量同比增长13.8%、8.3%,位列华东机场吞吐量排行第4位,公司南京辅基地先后开通了20余条国内、国际航线,航线辐射范围较广,形成了具有一定规模的网络布局。公司子公司九元航空以广州为基地中心,覆盖珠三角及周边地区,辐射东南亚城市,日益形成以广州为中转基地连接东南亚、台湾的枢纽基地。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.87元、1.04元、1.22元,对应PE 分别为18倍、15倍、12倍。2017、2018行业平均估值水平为16倍和14倍,公司近一年经营数据较为稳健,加入星空联盟打开与国际航企接轨之门,子公司九元航空运转情况较好,故维持“买入”评级。 风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入29.1亿元(yoy +61.4%),实现归母净利润1.7亿元(yoy +52.1%),实现扣非后归母净利润1.4亿元(yoy+82.1%)。 产品结构升级,收入大幅增长,但毛利率有所下滑。受益于轻卡国五切换周期,2017H1公司道路用柴油机实现销售18.1万台(yoy +20.8%),收入增速大幅超过销量增速主要是国五机型单价有所提升,公司产品结构升级效益体现。上半年公司柴油机毛利率为14.5%,同比下滑2.9pp,我们认为可能是排放升级切换周期较短,市场竞争加剧所致,公司国五机型的技术沉淀深厚,将会获取更多市场份额。 加强费用管控,费用率降低。2017H1公司总体费用率为7.2%,同比下降5.5pp,其中销售费用下降1.3pp,管理费用下降3pp,公司加强费用管控体现成效。上半年公司财务费用为1423.5万,同比下降53.1%,主要是公司加强资金筹划,资金成本有所下降。 客户持续拓展,积极布局国六产品研发。截至第295批整车公告,公司发动机产品配套车型数量为:DEV 系列2562个,YN 系列2328个,天然气系列266个。公司国五产品已经批量配套东风股份、广东福迪部分车型,与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。公司与德国FEV 公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20,其中D19已经批量搭载上汽大通、广东福迪、上汽荣威等车型。此外,公司以D20、D25/30、D40/45三大系列作为国六产品开发基础,积极投入研发。 拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.30元,对应PE 分别为21倍、16倍、13倍。由于股本变动,我们调整目标价至5.1元,维持“买入”评级。 风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期。

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长15%至39亿元,归母净利润同比增长12%至4.9亿元。 上半年业绩稳健增长,环卫、再生资源业务成亮点。1)主要业务收入结构:2017年上半年,市政施工业务收入同比下滑11%至12亿元,毛利率同比下滑1.9个百分点至32%;环保设备业务收入同比增长23%至9.0亿元,毛利率同比下滑3.0个百分点至51%;再生资源业务收入同比下滑0.7%至8.2亿元,毛利率同比增长14个百分点至18%;环卫业务收入同比增长139%至7.2亿元,毛利率同比下滑3.7个百分点至18%等。2)垃圾焚烧订单充足,维持收入体量:截至2017年3月末,在建固废处置BOT项目总投资为54.90亿元,已投资44.28亿元;拟建固废处置BOT项目总投资79.20亿元公司;在建EPC项目9个,合同总金额22.26亿元,已投资12.96亿元。3)再生资源业务盈利性快速提升:由于废旧家电采购价格整体下降、上半年金属价格回升等因素,今年上半年再生资源业务毛利率同比增长14个百分点至18%。4)环卫订单爆发增长:2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年增长280%。 定增募资强化公司财务实力,员工持股参与认购理顺利益机制。2017年8月18日,公司定增募资完成发行。发行价27.39元/股,限售期为36个月。募资总额46亿元,用于环卫一体化项目(10亿元)、垃圾发电项目(6亿元)、餐厨垃圾项目(3亿元)、合加环卫车改扩建及研发中心项目(10亿元)、补充流动资金及偿还贷款(17亿元)等。启迪桑德第一期员工持股计划参与认购定增0.89亿元。本次发行后启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到34.22%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.37元、1.64元、1.97元,未来三年将保持23%的复合增长率,给予公司2017年29倍估值(同类型垃圾发电公司30~35倍),对应目标价39.73元,首次给予“增持”评级。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入57.4亿元,同比下降48.2%,归母净利3837万元,同比下降76.6%,扣非后归母净利-8132万元,同比下降188.78%,销售各型客车24320辆,同比下降33.3%。 苏州金龙资质问题大幅降低公司新能源客车占比,对上半年业绩产生较大影响,下半年弹性强劲。受政策影响,新能源客车行业上半年整体表现低迷,全行业上半年生产12281辆,同比下降67%,加上公司主力子公司--苏州金龙新能源资质未恢复基本停产新能源客车,导致公司上半年新能源客车仅生产972辆(工信部合格证数据),同比下降77%,公司整体客车销售同比下降33.3%,新能源客车结构占比由同期11.7%下降至4%,此外插电式混动占比由同期28%上升至51%,以及车长结构变化,公司营业收入同比下降48.2%,单车均价由29.6万元/辆降至22.3万元/辆,毛利率由同期14.7%下降至13.5%。我们认为随着苏州金龙7月底资质恢复后,下半年将会赶上新能源客车热潮,弹性强劲。 新能源客车Q1仅有50辆、Q2快速增至922辆,下半年改善速度加快。一季度公司新能源客车表现低迷,仅生产50辆,公司Q2经营逐步改善,生产922辆,单季度收入34.3亿元,同比下降31.2%,环比增长47.8%;毛利率15.7%,与去年同期15.9%基本持平,环比增加5.4pp;归母净利9159万元,同比下降15.2%,环比增加1.4亿元(Q1亏损5322万元);扣非后归母净利亏损1190万元(非经常性损益1.2亿,主要是应收款减值转回、政府补助、理财产品、其他营业外收入等产生),同比下降125%,环比减亏5753万元(Q1亏损6943万元)。客车行业目前主要看新能源客车带来的弹性,公司Q2产量上升后明显改善公司业绩,下半年随着苏州金龙强势回归(苏州15-16年市占率基本与大小金龙合计的份额相等),各项经营指标加速改善。 大小金龙挑重任、逆势环境提份额。由于苏州金龙上半年几乎没有产量,我们仅考虑大金龙、小金龙情况,根据合格证数据,16年上半年、16年全年及17年上半年,大小金龙合计的市场份额分别为5.8%、6.7%和7.9%,市占率不断提升。我们认为国内客车行业两巨头将会在洗牌过程中,依靠产品竞争力实现份额地不断提升,中长期产品有望批量进入国际市场。 推荐逻辑:苏州金龙正式恢复补贴资质(弹性1),金龙汽车整体客车推荐目录数第一(前七批占比14%),迎接下半年客车热潮;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,假设采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润,弹性强劲(弹性2);控股股东增持、PB提供安全边际。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入64.4亿元(+32.1%),实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元(+1272.8%)。 半年报业绩亮眼,净负债率有所降低。分业务看,房地产开发实现营收55.7亿元(+32.6%),毛利率较去年同期增加1.7个百分点;医药和3D生物打印营收2.9亿元(+19.1%),毛利率+3.3个百分点;现代服务业营收3.1亿元(+52.3%),毛利率+2.4个百分点。销售期间费率为15.2%,较去年同期下降0.5个百分点,其中管理费率降幅最大为0.7个百分点。净负债率为120.4%,较去年同期下降25个百分点。截止半年末,公司预收账款303.8亿元,业绩锁定性强。 销售增长形势喜人,全年看到600亿。报告期内公司实现签约销售额为302.7亿元,同比增长188.2%,全年目标完成率61%。在行业成交增速下滑的背景下,公司仍然很好地完成了既定目标。考虑到公司下半年新推货值500亿元+滚存200亿元,可售货值充裕,全年销售有望冲击600亿元。 融资方式多元化,成本有望下降。2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率5.75%,其中40亿元公司债和33亿元中期票据均为下半年发行,实际减少的融资成本将在2017年得到明显体现。2017年8月,45亿元的中期票据已经获准注册,另外公司还推出拟募资不超过50亿元的优先股发行预案,如成功发行将极大提升公司净资产规模,优化财务结构,并开启更大的融资空间。 高管增持绑定管理层利益,证金新进前十大股东。2017年4月公司公告称公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份合计不低于1200万元。截止7月17日,增持计划已完成,合计增持金额1202万元,增持均价8.20元。高管增持有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 证金公司二季度新进公司前十大股东之列,持有1162万股,持股比例为0.54%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.76元、0.99元和1.22元,归母净利润未来三年有望保持43%的复合增长率,当前股价对应的动态PE分别为12倍、9倍和7倍。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,维持“买入”评级。

事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。 单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。 工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司发布 2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入49.6 亿元,同比增长282%;实现归母净利润13.1 亿元,同比增长1742.3%。同时,公司预计1-9 月份实现归母净利润区间为18-19 亿元,同比增长1406.5%-1490.2%。 钛白粉价格大涨拉动业绩,龙蟒并表扩大规模。由于龙蟒并表的缘故,H1 公司销售钛白粉29.45 万吨,同比增加130.3%。与此同时,今年上半年钛白粉市场供需维持紧平衡状态,产品价格持续上涨,公司钛白粉产品不含税均价为14219.5 万元/吨,比去年同期上涨65%。龙蟒的并表以及钛白粉价格的大幅上涨使得公司钛白粉营收同比增长279.9%,毛利率也因此提升19.97 个百分点至46.6%。除此之外,公司锆制品和其他产品营收业分别同比增长37.2%和349.6%。上半年三费中,仅有管理费用因技术开发费用的大幅增加而增长幅度较大之外,销售费用率和财务费用率都有所下降,带动公司营业利润大幅提高。 钛白粉巨头,龙头溢价有望持续。公司并购龙蟒钛业后,具备56 万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。同时,公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购,进一步提升了原材料自给的比例,报告期内完成采选钛精矿40 万吨。且公司生产的钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪之间形成循环生产模式,产业结构优异。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。 钛白粉高景气度有望延续,供需紧平衡或将维持。我们认为钛白粉国内需求稳定,而国际钛白粉巨头提价,有利于国内出口的向好,钛白粉需求有望进一步提升。2016 年以来,钛白粉价格持续攀升,开工率却始终没能迅速提高,且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,但氯化法工艺有待进一步突破,因此我们认为钛白粉新增产能在未来2-3 年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.75元,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,给予18 年15 倍估值,对应目标价24.3 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入22.57亿元,同比增长35.40%,归母净利润4.84亿元,同比增长104.88%,扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长165.32%,经营活动产生的现金流量净额3.18亿元,EPS0.85元,加权平均净资产收益率18.40%。公司预计2017年1-9月归母净利润6.22亿元-6.88亿元,同比增长76.93%-95.70%。 产业链完善,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能和市占率全球领先,三氯蔗糖产能继续提升。公司产业链完善,目前仍然是基础化工和精细化工两大业务并存的局面,基础化工产业链原料为煤炭、硫磺、醋酸,产品为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、双乙烯酮等,精细化工产业链中,安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味剂,公司的三氯蔗糖产能目前已经达到2000吨水平,实际有效产能全国前列,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能、市占率都是全球领先。 行业主逻辑未变。今年上半年化工行业受到供给侧改革以及环保核查的压力仍然持续,部分中小型化工企业已经退出市场,部分细分行业和产品已经形成新的较为稳定竞争状态和产业格局,随着国家环保巡查制度常态化,中小企业生存空间受到挤压,未来马太效应将越来越强。 三氯蔗糖大幅提价,公司产能充分释放。2016年以来,三氯蔗糖行业价格开始大涨。我们以盐城捷康的产品价格为例子,今年第一季度,盐城捷康的产品售价47.39万元/吨,同比增长97.57%,今年第二季度,盐城捷康产品售价50.87万元/吨,同比增长90.43%。公司原先三氯蔗糖有500吨产能,今年5月中旬,1500吨的生产线达到满产,我们测算今年上半年公司三氯蔗糖产品的350吨左右。今年上半年精细化工产品毛利率达到55.22%,同比提升16.45个百分点,这与三氯蔗糖有关的产能释放有关,三氯蔗糖上半年毛利率达到54.84%。 环保风险降低。今年上半年,公司新建的日处理量3000吨的废水处理厂以及年处理量9000吨的固废处理厂成功投入使用,至此公司每日处理废水能力达到8400吨,大大增加了公司环保能力,提高了本部生产基地的环境容量,降低了公司环保风险以及环保处理成本。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.42元、1.63元、1.77元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,目前申万化工行业指数三级分类的“其他化学制品”行业估值水平为43倍(TTM,整体法),我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价28.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 推荐逻辑:A股稀缺的从事光学镜头和模组业务标的,是运动相机高清广角镜头的龙头企业;公司智能手机镜头产能已达5KK/月,客户拓展进度顺利;公司是T客户新车型车载镜头的主力供应商。触控显示一体化项目已部分投产,开始为公司贡献较为可观的业绩。估值较低:公司未来三年归母净利润有望实现年均46%的复合增长,目前对应2018年动态PE仅为19倍。 A股光学镜头稀缺标的,镜头和模组业务双轮驱动成长。公司是A股稀缺的从事光学镜头业务的企业,具备智能手机、平板电脑、运动相机、车载、AR/VR设备等各类镜头应用的设计制造能力。公司的高清广角镜头已奠定运动相机镜头的全球领导者地位,是全球运动相机龙头GoPro的镜头主力供应商。智能手机领域,公司已具备5M-13M像素镜头的量产能力,目前产能可达5KK/月;公司投资2.1亿元布局摄像头模组业务,引入最新的COB产线、AA调焦制程能力及后段全自动测试能力。公司镜头和模组业务推进顺利,2016年已为三星供应外挂镜头,未来有望在内置镜头市场取得突破。 进入T客户供应体系,车载镜头业务取得突破性进展。公司发力车载镜头市场目前已获得T客户的车载镜头订单。T客户于2017年7月正式投产新款电动车型,从目前产业调研显示,新车型的量产进展或好于预期,到2017年12月预计能达到2万辆/月的产出,预计2018年产出有望达到1万辆/周。超高的性价比将极大地推动T客户新车型的销售,联创电子作为其车载镜头的供应商将直接受益。 触控显示业务发展态势良好。公司成立重庆联创电子,向京东方提供年产能8000万片的触控显示一体化配套业务。目前一期项目已经投产,预计将为公司贡献较为可观的业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率考虑到公司在A股具备光学镜头较稀缺的能力和光学镜头领域本身较高的准入门槛,给予公司2018年25倍估值,对应目标价22.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:手机和车载镜头客户拓展或不及预期;触控显示一体化项目建设进展或不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入83.5亿(+20%)、归母净利润16.9亿(+13%)、扣非后归母净利润12.7亿(+13%);2017Q2实现收入44.7亿(+20%)、归母净利润9.5亿(+10%)、扣非后归母净利润7.5亿(+9%)。 收入符合预期,利润略低于预期。分业务来看,(1)药品制造与研发业务实现收入57.8亿(+19%)和分部利润9.7亿(+13%),收入和利润均维持稳定增长。其中代谢消化类实现收入10.9亿(+29%)、抗感染类实现收入11.2亿(+20%),匹伐他汀、前列地尔干乳、非布司他、培美曲塞二钠等产品新进2017年版医保目录,随着地方医保增补完成有望进一步增厚业绩。(2)医疗服务业务实现收入10.1亿(+34%)和分部利润1.3亿(+18%),持续推进沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,和睦家青岛医院投入运营。(3)医疗器械业务实现收入15.5亿(+17%)和分部利润2.2亿(+16%),收购CML的30%股权实现全资控股,Sisram向香港联交所提交了上市申请,医疗器械业务整合扩张持续向前推进。(4)参股公司国药控股的医药商业持续扩张,实现收入1378亿(+40%)和归属净利润27.7亿(+9%)。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2017H1研发投入达6.3亿,同比增长28%,其中药品制造和研发业务的研发投入达5.3亿,同比增长25%。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,8个申报临床、25个开展临床、33个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。

事件:公司发布半年报及利润分配方案:1)上半年实现营收4.2亿元,同比增长163.6%;实现归母净利润5032.5万元,同比增长101.6%。增长的原因主要是移动阅读业务中的自有阅读平台业务与电信运营商基地产品包业务的快速增长。2)公司将以现有总股本4000万股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 内生增长带动业绩激增。1)从营收看,上半年营收增速非常突出,增长的主要原因是移动阅读业务中的自有阅读平台业务与电信运营商基地产品包业务的良好表现:自有阅读平台收入2.5亿元,同比增长324.6%;电信运营商基地产品包业务收入1.0亿元,同比增长97.9%。2)从毛利率看,整体毛利率为23.6%,较去年同期的30.2%下降6.6个百分点,其中自有阅读平台业务的毛利率由去年同期的22.1%下降至16.6%,电信运营商基地产品包业务由去年同期的34.9%下降至30.8%,毛利率下降的主要原因是电子阅读市场竞争加剧,公司推广成本持续上升所致。3)从业绩预告实现情况来看,上半年实际业绩略低于预告下限(预告中归母净利润区间为5100-5800万元,实际5032.5万元),我们认为公司在没有新的大规模外延并购的情况下实现超过100%的业绩增速,显示了公司强劲的内生增长能力。因此,虽然实际业绩略低于预告区间,但并不能否定公司取得的成绩。 高送转大幅提升股票流动性。公司发布利润分配方案,将以现有总股本4000万股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。股本扩充大幅提升公司股票流动性,有利于吸引投资者。同时高送转也表明了公司对业绩的持续增长充满信心,公司正处于快速成长期。 自有+合作双管齐下,助移动阅读业务迅速增长。在自有平台方面,公司在业内率先采用多团队并行的“百足模式”,已先后组建近50个原创阅读站,新增原创作品3000余部,新增签约作者2000余人,随着自有阅读平台越发受到公司的重视,其收入占比也在逐年上升,2014/2015/2016H1/2017H1营收占比分别为0.0%/0.3%/36.6%/59.0%。在合作机构方面,上半年新增签约机构近百家,包括:塔读文学、中文在线、晋江文学、掌阅科技、3G书城、掌文科技、天翼阅读等。目前,公司拥有各类优质文字阅读产品15000余本,签约作者原创作品11000余本,有声作品近5500部,时长3万多小时,自制精彩有声内容近5200余小时。共计拥有注册用户数约3500万,全平台累计点击过亿IP数十部。 借力新媒体,实现精准营销。公司加速新媒体领域的布局,通过多个新媒体平台向用户精准推送小说内容,实现精准化引流。同时,公司在微信、新浪微博、今日头条等多个平台自营新媒体账号,给用户提供价值内容,提升用户使用粘性,目前公司旗下已经拥有超过3000万的微信粉丝矩阵。 强化电信运营商合作,快速抢占市场。中国移动、中国联通、中国电信三大运营商拥有庞大的用户基数,通过三大运营商阅读平台可形成产品的快速分发。本报告期内公司进一步加大了与咪咕阅读、天翼阅读、沃阅读等基地平台联合运营的力度,在内容、渠道和营销等方面进行全方位合作,从而共同快速地抢占移动阅读市场,持续为用户提供更加专业、优质、便捷的数字阅读服务及增值服务。 IP衍生品开发,构建泛娱乐新生态。公司不断探索以IP为核心的网络文学立体化产业发展新路径,加快作品IP全版权运作。如《阎王妻》、《棺人不可以》等已经有声改编完成,《我曾为你着迷》真人漫画已经上线,《妖孽总裁要上天》、《千万买主:霸宠小妻九十天》、《愿我如星君如月》等正在漫画改编创作中,此外网络影视剧IP打造也在筹划中。同时除原有的文字阅读内容外,新增漫画、听书等板块,并上线H5游戏分发平台超阅游戏,不断培养小说阅读用户的其他消费习惯。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为2.60元、4.37元、5.59元,归母净利润1.0亿元、1.7亿元、2.2亿元。选取与公司主营的移动阅读业务相近的中文在线、思美传媒作为可比标的,2017年PE均值为58.16倍,但鉴于公司强大的内生增长能力,以及行业领先的多团队并行发展模式,给予公司60倍估值,目标价155.9元,给予“增持”评级。 风险提示:政策对自媒体及网文内容监管审查或加严、移动阅读市场竞争或加剧。

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入127.1亿(-9.8%),实现归属于上市公司股东净利润11.5亿(+48.1%)。 业绩大幅增长,毛利率有望持续回升:报告期内公司营业收入下降9.8%,主要原因是房地产项目结算面积减少了23.9%,结算收入同比下降了14.1%。而归母净利润大幅增加,主因:1)上半年结转项目毛利率增加,其中房地产业务毛利率为29.6%,同比增加了6.9个百分点;2)由于利息收入较去年同期增长,2017年上半年公司财务费用为-0.99亿元;3)由于销售推广服务费用下降,上半年销售费用为3.29亿元(同比下降18.9%)。考虑到公司上半年销售均价达到18,510元每方米(同比增长22.1%),我们认为公司毛利率有望持续回升。 上半年拿地面积超去年全年,扩张态势明显:2017年上半年,公司共获取32宗土地,新增土地储备约445万平方米(同比增长100.5%),拿地面积超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市,总土地储备约3,300万平方米,权益土地储备约1,800万平方米。公司上半年销售业绩突出,销售回笼资金充裕,为积极拿地奠定基础。2017年上半年销售金额为703.4亿元(同比增长了60%),行业销售排名上升2位至第10位,公司通过制定合理的销售策略,实现了销售与利润的均衡增长,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超过40%。报告期公司拿地强度(按拿地权益金额/权益销售额)为0.58,相比去年同期增长显著,公司扩张态势较为明显。 持有现金充裕、负债结构稳定:截止报告期末,公司持有货币资金人民币203亿,公司通过加强资金流动性管理,大幅提升了资金的利用效率,同时,公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构(净负债率为40.8%,处于行业低位)和资金状况来确保公司经营的安全稳定。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,给予公司2017年10倍估值,对应目标价为16元,维持“买入”评级。

事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入284.7亿元,同比增长107.9%;实现归母净利润8.5亿元,同比大幅增长142%。公司前两季度分别实现归母净利润4.5亿和4.0亿,表现靓丽。同时,公司预计前三季度净利为13~14亿元,即,第三季度归母净利预计为4.5~5.5亿元。 PTA保持稳定,聚酯和己内酰胺盈利大幅改善。公司上半年主营产品产销两旺,其中,浙江逸盛PTA销量238.4万吨,实现净利润1.7亿元;聚酯纤维销量84.7万吨,子公司浙江恒逸实现净利润3.2亿元,恒逸聚合物实现净利润1.1亿元,恒逸高新实现净利润2.9亿元;己内酰胺销量12.9万吨,恒逸己内酰胺实现净利润1.8亿元。上半年总体而言,PTA板块盈利保持稳定,单吨净利约为70元; 聚酯板块盈利同比大幅改善,单吨净利润维持在450~500元区间;己内酰胺价格保持强势,单吨净利润超过1400元。 继续看好下半年旺季行情。随着三季度旺季持续进行,公司主营产品价差保持高位。下半年截止目前,PTA价差约800元/吨,环比上半年342元/吨的价差大幅好转;涤纶长丝目前价差约1337元/吨,环比上半年1434元/吨的价差出现小幅下滑,这主要是受PTA价格上涨的影响,随着消费旺季的到来,预计长丝价差将逐步修复。另外,己内酰胺价差在第二季度出现回落,上半年平均价差7910元/吨,自5月中旬重新上涨并保持高位,目前价差高达8566元/吨。 看好公司产业链一体化布局。公司通过文莱大炼化项目将实现双产业链的完整布局。在“原油-PX-PTA-涤纶长丝”链条上,公司拥有612万吨PTA产能和180万吨聚酯产能,通过文莱炼化将实现PX原料自给自足,从而分享整条产业链的利润。在“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司目前参股20万吨己内酰胺产能,未来将再增加20万吨,规模优势和成本优势将更加明显。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.08元、2.34元,考虑到文莱大炼化项目将帮助公司成长为具有较强竞争力的炼化一体化公司,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;文莱炼化项目进度不及预期的风险; 产品竞争格局出现恶化的风险。

事件:公司发布2017 年半年报,上半年实现营业收入49.4 亿元,同比+20.6%, 归母净利润2.6 亿元,同比-33.7%,扣非后归母净利润2.6 亿元,同比-25.1%。经营性现金流流量净额7.0 亿元,同比-24.8%。同时公司预告前三季度归母净利润3.8-5.4 亿元,同比增长-30%到0%。 上半年业绩略低于预期,但大输液和专科药表现抢眼+川宁复产,公司业绩有望四季度开始爆发。公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+20.6%和-33.7%,业绩整体略低于预期。公司业绩归母净利润下滑主要系川宁项目二期环保工艺升级改造的变更未能及时收到环保批复,导致二期生产线只作为环保验证而运行,产能未能完全释放,导致上半年亏损7806 万,较去年同期多亏近9000 万元。目前公司已收到环保批复,有望9 月份开始释放产能,考虑到二期核心产品7ACA、6APA 和青霉素工业盐近半年价格大幅上涨,我们认为公司川宁项目有望四季度开始爆发。分产品线看:1)大输液:虽然销量下降5.1%,但在产品结构调整下实现收入31.7 亿元,同比+8.5%,且毛利同比提升了9.4 个百分点。大输液从近几年50%左右的毛利率,在2016H2-2017H1 开始逐步提升,毛利率分别达56.0%和59.1%,即公司大输液业务趋势向上,利润贡献有望提速;2)非输液:销售收入16.9 亿元,同比+53.6%。其中非输液制剂板块表现抢眼,收入同比+10.5%,毛利同比提升11.7 个百分点。其中专科药方面:塑料水针同比+61.5%,康复新液同比+120.0%,艾司西酞普兰片同比+112.5%。我们认为公司专科药的靓丽表现,表明了公司已具有强有力的新药市场推广能力,为未来新药放量奠定坚实基础。我们看好公司三发驱动全面发力,公司将从2018 年开始进入成长新阶段。 研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入达23亿元,已形成1200人的研发团队,研发实力位列国内第一梯队。截至7月31日,公司A类在研项目354项,已申报94项,其中32项待批。具体进展方面:1)国内仿制药:丙谷氨基酸已获批生产,首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批生产;2)国际仿制药:无菌制剂2018年底报FDA,2019年预计上市3-5项;3)创新小分子:全新抗肿瘤新药KL070002和麻醉新药KL100137分别获批临床和正报批临床;4)生物药:输液规格西妥昔单抗类似物I 期临床即将完成,雷莫卢单抗类似物、人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白和PD-L1 创新单抗已报临床;5)新型剂型药物:紫杉醇白蛋白纳米粒与盐酸伊立替康脂质体已获批临床。从在研产品线看,预计从2018 年开始每年将有5-15 个产品连续获批上市,其中每年均有1-3 个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.86 元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。