投资要点 公司是安防视频监控行业的龙头企业,公司发布业绩快报,2016年营业总收入133.3亿元,同比增长32.3%,营业利润14.3亿元,同比增长19.2%,归母净利润18.3亿元,同比增长33.4%。公司业务保持高增速,高于行业增速。 PPP项目订单释放,助力业绩成长:2016年,公司完成了PPP模式项目的建设探索。广西百色市平安城市项目和新疆石河子市平安城市项目的筹建使公司积累了“建设+运维”模式的经验,形成了标杆项目,为后续承接新的PPP订单打下了基础,有助于公司进一步拓展市场。从2016年5月开始,公司又先后承接了广西、贵州和新疆的PPP项目,项目累计金额超过50亿元(包括框架协议)。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,抢占市场份额,巩固行业地位。 海外业务预计将继续维持高增速:公司海外业务维持高增长,2011-2015年海外业务年复合增速达61.1%,收入在总收入中占比逐步提升,2015年海外收入占比已达36.0%。根据IHS,公司在全球视频监控的市场份额也逐步提升,2015达到7.5%,连续多年蝉联市占率第二。随着公司海外渠道拓展,公司产品有望凭借品牌优势和高性价比,进一步抢占国际市场,巩固国际龙头地位。 智能化需求升级,市场份额将趋于集中:云计算、人工智能等技术的进步和城市安防需求的升级对视频安防行业智能化提出了更高的要求。目前虽然国内视频安防高清摄像头普及率更高,但是整体智能化程度还较低,高端智能化产品及相关平台和软件有巨大的市场空间。预计智能化升级浪潮将从一线城市及安防需求最高的个别地区开始,逐步释放。另外,随着平安城市和智慧城市项目的推进,具有硬件、平台服务能力和城市总体安防构架设计的公司将从竞争中脱颖而出,抢占更多的市场份额,未来市场将趋于集中,更有利于视频安防龙头公司的发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年营业收入年复合增速为33.6%,归母净利润年复合增速为32.2%,EPS分别为0.63元、0.83元、1.10元,对应的PE分别为25倍、19倍和15倍。考虑到公司是安防视频监控行业的龙头企业,给予公司2017年25倍PE,对应目标价为20.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险。

投资要点 事件:公司发布公告,国资委同意重庆中节能将其持有的公司股份 1.01亿股协 议转让给长江电力,占公司总股本的10.2%。 国资委批复股权转让,近期有望过户。2016 年12 月31 日中节能与长江电力签订股权转让协议,计划以9.43 元/股的价格将中节能持有的10.2%公司股份转让给长江电力。同时约定,国资委批复后五个工作日内长江电力支付剩余价款。此次股权转让获得国资委批复,预计近日完成全部转让款支付并于近期完成股权交割。股权转让后中节能不再持有公司股份,三峡集团持股达15.4%,合并口径成为第二大股东。公司股权关系理顺迈出关键一步,主营水电业务的三峡集团进入后,将有望带领公司进入发展新阶段,打破现有发展天花板。 公司外购电占比较高,若实现低成本电源替代则弹性显著。公司现有发电装机22.8万千瓦,属于地方小水电公司,受制于电源不足,半数以上电力外购于湖北及国网,三峡集团进入后有望为公司提供低成本的电力和丰富的电源,降低公司外购电成本。我们以长江电力电源替代公司外购电测算,利润弹性超过1个亿。 三峡集团积极参与重庆电力体制改革,公司长期有望发展为三峡集团下的重庆售电平台。商务部新闻显示重庆市政府与三峡集团联合举行重庆长电联合能源公司和重庆两江三峡兴盛能源产业股权投资基金的揭牌活动,后续三峡集团或计划整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,坚定布局重庆地区电力改革。大幅增持三峡水利后,三峡集团有望借助公司地方独立电网资源-重庆万州及周边电网资源,大幅扩大供电和售电范围,并深度参与重庆电力改革,有望将打造为重庆售电平台。考虑到重庆电力消费量近年来持续增长,GPD 增速引领全国,2015 年重庆市用电量875 亿千瓦时(+1%),而外调电力占总消费量29.7%,存在较大电力生产缺口,若能参与到重庆地区售电业务,市场空间巨大,有望给公司带来较大业绩弹性和发展空间。 水利部为实质控制人,国企改革值得关注。本次股权转让后公司的实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局,其存在国企改革需求,后续国企改革若进一步推进,将利好公司长远发展。 盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数,预计2016-2018 年EPS 为0.23 元、0.28 元和0.33 元,PE 为44x、37x 和31x,维持“买入”评级。 风险提示:水电受气候因素变动大风险;电改低于预期、国改低于预期等风险。

事件:1)公司2016年实现营业收入35.5亿元,同比增长2.6%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长0.3%;实现扣非归母净利润2.5亿元,同比下降39.1%。2016年利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利0.95元(含税)。2)公司作价20亿元以现金方式向控股股东浙报控股出售新闻传媒类资产(包括21家以及子公司股权)。3)公司名称拟变更为:浙报数字文化集团股份有限公司。 收入保持稳定,主业利润受到广告、游戏拖累。营收方面,主要创收的商品销售业务同比增长33.9%,但广告业务、在线游戏运营业务以及发行业务均出现下降,变化幅度分别为-5.9%、-28.1%、-2.9%,整体基本与上年持平。利润方面,三费无明显变化,但广告与游戏毛利率下滑导致利润规模缩水。其中,游戏业务表现低于预期,主要是:1)边锋转型布局移动端和棋牌竞技,推出“杭牌全集”、“甜甜萌物语”等一系列手游,业绩体现需要时间;2)电竞直播平台“战旗直播”孵化投入较多;3)三国杀业务自2015年下半年独立运营后,收入不再并表。巨额非经常性损益产生的原因主要是子公司东方星空将所持有的华数传媒的投资按照会计准则由长期股权投资转为可供出售金融资产核算所确认的损益有近6亿元。 剥离新闻传媒类业务,聚焦互联网数字文化产业。传统纸媒近年呈现断崖式下滑趋势,2015年、2016年全国报纸广告降幅分别为35.4%、38.7%,公司原有主业在营收、毛利率方面均有下降,对整体业绩造成一定拖累。传统业务剥离后,主要影响:1)优化业务结构,尽管营收利润规模短期缩水,但利润率显著回升,中长期将大幅改善公司经营状况。剔除新闻传媒类影响,公司其他业务2016年对应营收9.2亿元、归母净利润4.5亿元,净利率超过50%。2)主营完全切换为互联网业务可带动估值提升。3)完成出售后,公司将获得20亿元现金,为今后的优质资产投资、产业并购以及业务经营提供保障。 重点布局三大领域(IP为核心的数字娱乐、电竞为主的垂直直播、大数据)+产业投资。1)游戏方面:2013年公司耗资32亿元收购杭州边锋和上海浩方,深度布局互联网游戏和电竞,2016年边锋实现净利润3.6亿元,是公司业绩的核心支柱;2)大数据方面:2016年底公司完成非公开募资19.5亿元用于投建互联网数据中心项目,目前旗下浙江大数据交易中心正式上线运营,“富春云”互联网数据中心进入实质性建设阶段,大数据创客中心定址完成,总额10亿元的大数据产业投资基金设立完成并已展开投资,新的盈利增长点正在形成(互联网数据中心预计9年内实现营业收入61.9亿元、实现净利润18.9亿元);3)投资板块:截止2016年12月,东方星空累计实现对外投资10.7亿元,2016年实现净利润6.4亿元,同比增长80%左右。 体制机制改革走在国企前列。公司在改革创新方面动作频频:2016年完成对三国杀业务的分拆重组、启动东方星空体制机制改革,近期公司又启动重大资产重组出售新闻传媒类资产。这些尝试印证了公司突出的执行力,为后续进一步创新改革经营机制创造有利条件。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.58元和0.62元(暂时不考虑剥离影响、根据年报数适当下调营收利润),我们持续看好公司国企改革动力以及互联网前瞻布局,维持“买入”评级。 风险提示:游戏业务或大数据项目开展低于预期风险、剥离资产受阻风险、投资回报或不及预期。

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入3.2亿元,同比增加36.9%;实现归母净利润8082万元,同比增加58.2%,其中扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长99.1%。 销量放量叠加毛利率提升,乘数效应迅速释放业绩。得益于国内干净空气市场需求旺盛和公司新增产能释放,公司产品销量大幅增加带动主营业务收入同比增加32.4%。玻纤滤纸销量同比增加39.7%达4089吨,VIP芯材及保温节能材料销量较上年同期增长45.9%至10578吨,其中AGM隔膜更是表现亮眼,同比增长191%;同时由于工艺创新生产效率提高、主要原材料和能源成本下降等因素,公司综合毛利率提升7.47个百分点至44.23%。销量放量叠加毛利率提升,公司毛利较上年增加5442万元,同比增长63.9%,加之三费增长幅度较小(同比36%),仅增加1679万元,共同带动公司扣非业绩高速增长。 “干净空气”市场需求爆发,新型保温材料替代加速。工业滤纸市场空间仍将以10-15%的速度增长,玻纤滤纸将在民用领域的应用迎来爆发,成长空间巨大。公司玻纤滤纸市占率远超国内同行,产品性能达到国际先进水平,将率先获益于国内空气净化市场的爆发。由于全球能效标准提高、技术进步与产能扩张提升VIP板经济性,我们认为VIP板前景逐渐明朗,预计未来数年市场需求仍将保持高速增长。随着规划产能逐步释放,公司将成为国内最大的VIP芯材生产企业,占据行业的龙头地位。 外延与内生并举,高成长确定。公司IPO募投项目已有部分投产,该项目全部建成投产后,公司滤纸和VIP芯材产能翻番,恰逢下游空气净化与节能环保市场的快速提升,公司步入确定性较高的快速发展通道。且公司上市不足一年,再次非公开发行扩建微纤维玻璃棉制品项目,持续释放产能满足需求。在外延整合方面,公司接连设立并购基金、现金注资德国哈佛液体过滤公司和收购重庆纸研院等,我们认为公司产业链整合思路清晰、意图较为明确,后续产业链延伸动作或将提速,进一步发挥公司全产业链优势,外延发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.45元、0.81元、1.07元,对应动态PE分别为39倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩充项目或不及预期的风险;下游需求放量或不及预期的风险。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收114.77亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长19.5%。2016年四季度实现营收36.61亿元,同比增长54.02%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长99.22%,四季度对业绩贡献显著高于往年同期,也带动公司全年业绩超预期增长。 收入端三大主业齐头并进,利润端地产、水电贡献突出。公司建筑工程施工、房地产开发和水力发电业务三大主业,占营业收入的比重分别为85.4%、11.7%、0.9%,毛利率分别为6.5%、32%和60%。工程施工方面虽营收增长18%,但受营改增影响毛利率下降3%。地产销售方面,在16年上半年楼市回暖带动下公司实现销售面积48万平方,营收增长137%,年末剩余土地储备50万平方。水电业务收入增长68%,毛利率在电价下调影响下下降3%,但17年考虑煤价上涨因素,火电价格有上调预期,水电价格可能也将随之上调。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.4%、2.6%、0.7%,基本保持稳定。 施工业务向高利润率基建方向侧重,积极开拓PPP/EPC项目。报告期内公司新签基建合同总金额95.68亿元,基建业务同比增长54.15%,占新承接业务近七成;PPP、EPC项目承接67亿元,占公司2016年全年新中标合同总金额的一半。目前安徽省已累计公开推介PPP项目499个,总投资5400亿元,公司施工业务重心向基建方向的转移、在PPP领域的拓展将为公司开启巨大市场。 与安建工重组有序推进,提升资质水平,打造安徽省内施工企业航母。安徽建工集团借安徽水利实现整体上市事宜有序推进中,公司通过此次重组获得了设计、港航等领域的资质,确立了安徽省内建筑新航母的地位。目前公司在安徽省内的业务收入占比在一半以上,而安徽的基建投资仍处于稳定增长阶段,2017年全省力争开工建设亿元以上重点项目1600个以上、竣工投产600个以上。全省交通建设年投资计划为740亿元,其中公司新增资质的航道、港口建设领域计划预计完成投资55亿元。全省十三五期间水利投资总额约2114亿元,“引江济淮”等一批重点水利工程陆续开工,公司未来业务发展有坚实保障。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS为0.47元、0.56元、0.63元,对应PE为21倍、17倍、15倍,未来三年净利润将保持22.7%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:两公司合并后业务、职权分配不明晰的风险,PPP项目回款风险,安徽省基建、房地产投资下行的风险。

业绩总结:公司2016年实现营业收入2.8 亿元,同比下降9%;实现营业利润6468.7 万元,同比下降14.1%;实现归母净利润5855.7 万元,同比下降11.5%; 实现扣非后净利润5195.7 元,同比下降19.5%。2016 年1-4 季度单季分别实现营收6570.6 万元(-8.3%)、7282.1 万元(+3.5%)、7636.6 万元(-20.6%)、6666.7 万元(-6.5%),同期归母净利润分别为1491.5 万元(-9.9%)、1471 万元(+24.9%)、1969.7 万元(-10.8%)、923.5 万元(-41.4%)。 营收略下滑,产品成本端控制力度加强,期待17年产能释放提振公司业绩。2016 年公司益智玩具的营业收入为2.8 亿元,同比下降8.6%。分地区看,国内同比下降3%,主要是因为公司在国内优化终端渠道;国外同比下降19.4%,主要是受制于俄罗斯地区经济波动。但是公司16年持续对部分生产线重新进行自动化改造,生产线的自动化升级改造带来的成本节约抵消了大宗原材料价格上涨的负面因素。随着自动化升级改造完成,将进一步提升设备产能及降低综合成本。17年是公司的产能释放年,我们预计公司IPO产能将于17年下半年投产,19年可满产,新增产能满产可以实现产能增加1.2倍,将极大增厚公司业绩。 玩具市场广阔,品牌效应凸显。受益于消费升级叠加全面二胎政策的放开,预计至2018年,我国玩具市场零售额或将突破130亿美元,2013-2018年平均增长率为12.5%,远超全球市场平均3.03%的增长,可见我国的玩具市场销售空间巨大,公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一,具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势,公司将从中受益。 延伸产业布局,“文化+教育”生态圈可期。公司通过授权取得国际、国内热门IP的造型使用权,包括“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等。未来公司将在现有产品版图基础上,根据行业发展动态和公司业务发展情况,以教育、IP双主线驱动,实施教育和内容一体化战略,进一步完善产业布局,早日打造集益智产品、教育、IP的产业生态圈。 估值与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.64、0.79元,对应PE为73、53和43倍。考虑到公司2017年是IPO产能释放大年,后续“文化+教育”布局持续延伸,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:募投项目不达预期的风险;出口汇率风险;终端销售下滑的风险。

财务概况:2016 年公司实现营业收入、扣非净利润分别为3.6亿元、0.56亿元, 同比增长分别约为10.9%、53.2%。2016Q4 实现营业收入、扣非净利润分别为0.95 亿元、0.11 亿元,同比增长分别为37.6%、96.3%。 收入结构持续优化,盈利水平逐渐提升。2016 年公司收入同比增长约10.9%, 主要是公司加强对经典方浓缩丸、阿胶等重点品种的推广力度,其中六味地黄丸、阿胶实现收入分别约为0.87 亿元、0.32 亿元,同比增长分别为147%、30%。公司对医院市场和连锁终端销售均有所加强所致,且在区域上也加大对上海、江浙、广东等重点培育市场的开发。2016 年公司扣非净利润增长约为53%,超出收入增速约42 个百分点,主要原因如下:1)期间费用率约为10.5%,下降1.4 个百分点。其中销售及管理费用率维持稳定,利息收入持续增加;2)公司收入增长近11%,其中核心单品六味地黄丸收入占比约为24%,同比提升约12 个百分点。由于该品种毛利率超过55%远高于公司整体水平,进而拉动整体利润增长。2016Q4 营业收入、扣非净利润同比增长分别为37.6%、96.3%,主要原因为可比基数较低所致。我们认为公司产品结构调整效果明显,预计公司2017 年净利润增长或超过30%。 低价药红利继续释放,且为中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且低价药提价已为公司业绩带来较大弹性,仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。且近期浙江省、江西省中药配方颗粒政策有新进展,认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.25 元,对应PE 分别为72 倍、58 倍、47 倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,产品销售或不达预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入45.3亿元,同比增长41.8%;归母净利润6.6亿元,同比增长44.7%。其中Q4实现营收15.6亿元,同比增长38.6%,归母净利润2.6亿元,同比增长39.6%。2016年经营业绩大幅增长,其主要的驱动因素是客户订单量和客单价均上升。 索菲亚定制家具销售稳健增长,网点布局趋于优化。2016年索菲亚衣柜及其配件实现营收39.3亿元,同比增长29.5%,这主要是得益于:1)公司继续推行“799”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现订单持续增长;2)二季度开始,公司对经销商采取提货达标让利政策,驱动订单数和客户数均实现增长;3)在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品,提高连带率,拉动客单价上升。截至2016年底,索菲亚客户数同比增长19.7%,实现客单价8600元/单(出厂口径)。同时,公司已经进入约1200个城市,索菲亚定制家具专卖店超过1900家,覆盖全国一、二线城市以及大部分四五线城市。公司计划在2017年新开200~300家索菲亚门店,在原有城市增加开店密度,继续下沉销售网络至四、五线城市,优化网点布局。 橱柜业务增长迅猛,大家居战略持续推进。司米橱柜业务2016年实现营收4.1亿,同比增长376.6%,收入占比由2015年的2.7%提升至9.2%,是公司收入增长的重要驱动因素。2016年司米橱柜的营收和开店数均超出目标,受前期投入较高的影响,目前仍处于亏损,但是随着渠道完善和品牌知名度提升,司米橱柜将逐步转亏为盈,毛利率已经为正,预计今年将实现盈亏平衡。公司通过实施大家居战略,增加门店产品品类,采用3D技术,为客户提供一站式全屋定制服务,同时和华鹤集团签署合作意向书设立木门合资公司,与现有的衣柜、橱柜业务形成协同效应,发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为2元、2.69元、3.58元,公司橱柜业务持续放量,今年或实现盈亏平衡,与华鹤集团合作进军木门业务,大家居战略再下一城,未来大概率继续保持高增长,给予其2017年40倍估值,目标价80元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。

1-2月销售向好。2月份公司实现合同销售金额约52.31亿元,同比增长154.9%;销售面积约39.07万平方米,同比增长64.8%。1-2月累计合同销售金额约101.23亿元,同比增长59.7%,累计销 售面积约72.64万平方米,同比增长8.0%。1-2月的销售均价为13936元,而去年的同期均价仅有8655元,除开区域位置的差异,拿地区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一,体现出公司对拿地区域的准确判断能力。公司将17年全年销售目标定为850亿元以上。 17年扩张势头不减。截至3月2日,公司今年共拿地15块,拿地金额105.45亿元,占同期销售金额的104%,17年扩张势头不减。拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式,主要集中在长三角,包括合肥、郑州、南京、天津、长沙、南昌和南宁等二线城市以及台州、启东、淮南和句容等三四线城市。截至2016末,公司土地储备总建面超3000万平,足以支撑未来三年销售。 16年业绩和创新成果亮眼。16年全年,公司归母净利润同比增长64.4%;签约销售额同比增长103.8%;签约销售面积同比增长66.2%;操盘部分现金回笼率超95%。截至16年末,公司已累计开业11个吾悦广场,全年实现租金及管理费收入4.41亿元,出租率达98.96%。公司积极探索“轻资产”模式,首次实现管理输出。公司债务融资加权平均成本为5.49%,比上年末降低了1.69个百分点。公司通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs产品,打通了商业地产证券化和投资退出渠道。 股权激励绑定管理层利益。16年11月,面向公司管理层的第一期限制性股票激励计划授予完成,授予价格:6.90元/股,授予数量:3850万股。其中业绩考核目标要求2016-2018年归母净利润分别达到25亿元、35亿元和50亿元。股权激励的实施有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年基本每股收益分别为1.80元、2.41元和3.17元,对应当前股价的动态市盈率分别为9倍、7倍和5倍,2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

投资要点 事件:公司一款500g白象牌深井盐已在全国沃尔玛超市先后面市,预计其余中高端产品也将陆续进驻沃尔玛,白象牌有望成为继中盐牌之后成为第二个全国性食用盐品牌。 盐改平稳过渡,盐业市场暗潮汹涌。我们近日在上海、深圳等一线城市的大型超市进行食用盐产品草根调研,发现两地目前食用盐价格维持稳定,并未见价格战出现。17年作为盐改开端之年,从目前中盐渠道控制最为强势的三个城市的商超中已经可以看到除中盐以外的其他品牌。我们认为这种一家独大的格局正在开始瓦解,有资金实力、渠道开拓能力强的业内强势企业有望脱颖而出。随着后盐改时代食用盐销售地域和定价机制放开,食盐品牌效应将逐渐显现,产品多样性将不断满足差异化需求,食盐价格中枢将整体上移。 全国渠道布局超预期,西南盐业巨头崛起。云南能投成功将其“白象牌”食盐嫁接至全国大型连锁商超沃尔玛,上海和深圳等一线城市的沃尔玛超市同时出现公司的白象牌(云南能投)食用盐产品,且深圳多家超市出现断货现象。公司通过沃尔玛布局全国渠道,预计17年销量增速大超预期。后续随着渠道下沉,我们认为公司业绩有望迎来爆发。公司业绩主要来源在于三方面:(1)自身产品结构升级带来的盈利能力提升及省内渠道进一步下沉;(2)广西、贵州地区的食盐供应;(3)新增的全国食盐分销渠道带来的增量。 能源业务空间广阔,公司安全边际充足。17年预计有5条管道陆续建成并通气,未来能投天然气公司输气量有望达30亿方,空间广阔。控股股东17.17元增持公司股票,安全边际充足。且云南能投入主后,迅速剥离亏损资产,积极拓展省外食盐渠道,其资产整合动作频繁,未来或将持续有催化剂出现。 盈利预测与投资建议。盐业渠道布局超预期,上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.48元、0.90元、1.51元,对应动态PE分别为40倍、21倍和13倍,作为低估值高增速的稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:省外渠道扩张或不及预期的风险、食盐价格或不及预期的风险、品种盐推广或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入11.6亿(+46%)、归母净利润1.3亿(+46%)、扣非后归母净利润1.2亿(+41%);利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元(含税)。 云克药业增速超预期,肝素钠原料药触底反弹。总体来看,公司业绩略低于我们预期,主要是因为一方面GMS和中泰生物收购后从2016年12月才开始并表;另一方面GMS和中泰生物是现金收购,导致公司短期借款增加5.2亿,财务费用增加2000多万。从业务板块来看,我们认为公司有明显亮点。1)云克药业实现净利润1.34亿,比业绩承诺1.22亿高20%,主要是因为云克注射液持续放量且经营效率提升带来业绩持续增长。2)肝素钠原料药实现收入2.9亿(+8%),其中下半年实现收入1.8亿(+54%),且毛利率也提升6pp,主要是因为肝素原料药触底反弹。从全国出口数据来看,肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且仍有持续提升的趋势。随着肝素原料药业务回暖,有望增厚公司业绩。销售费率提升6.72pp至16.83%,管理费率降低2.89pp至9.43%,主要是因为云克药业的制剂业务销售费率较高而管理费率较低,并表导致费用率出现变化。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016年收购GMS的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS拥有7个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。 盈利预测与投资建议。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,考虑到公司核医学产业链持续扩张和肝素原料药量价齐升,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

投资要点 国内动力锂电池精密结构件龙头。公司以便携式锂电池结构件起家,后逐渐切入汽车结构件和动力及储能锂电池结构件。公司近年来凭借深厚技术和客户资源积累,顺应新能源汽车高速发展趋势,动力电池结构件业务发展迅猛,主要客户包括CATL、BYD、力神、中航锂电、LG等,是我国动力锂电池精密结构件龙头企业。 动力锂电池结构件具有较高壁垒。动力锂电池精密结构件需要结合部分汽车结构件的技术标准要求进行设计和生产,优质大客户尤其是国际一线客户在确定精密结构件供应商前,一般会经过3到5年时间的技术和产品磨合。由于认证周期长、前期模具开发成本高,供应商的替代成本较高,客户与供应商通常深度合作,该行业具有较高的技术壁垒。 产品定位高端,受益动力锂电池行业结构化大发展。若2020年我国新能源汽车产销量达200万辆,则未来3年仍有40%以上的复合增长。政府近期出台一系列文件鼓励大型电池厂商的发展,未来行业集中度有望进一步提升。公司最大的客户是CATL、BYD、力神、中航锂电、LG、松下等,未来将最大程度享受新能源汽车发展红利。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.60元、3.83元、5.63元,未来三年归母净利润复合增长率为50.2%。考虑公司质地优良,所处行业快速发展,产品、客户定位高端,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。

事件:近期,我们对邦讯技术股份有限公司进行了调研,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 补强现金流,聚焦主营业务深耕。依托不断的技术研发和直营营销服务网络体系,公司可以提供网络设备供应、网络建设和优化一体化服务,成为国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商之一。战略出售小基站业务后,补充了强现金流,有利于公司聚焦主营业务的深耕。同时,小基站业务的分离每年可降低公司4000多万的研发等费用,将全面提升公司总体盈利水平。 引入地方投资基金,体外培育小基站产业。1)公司2014年收购小基站领先企业博威通讯和博威科技,小基站知识产权和产品布局均具有较大优势,2015年中国移动一体化皮基站集采中标份额排名第二。由于运营商建网策略等因素,国内小基站市场尚未出现规模性爆发,而持续的高研发投入导致小基站业务的业绩尚未凸显。2)公司以退为进,引入地方性投资产业基金,并利用厦门火炬高新园区的政策优势和产业资源,体外培育小基站业务,等小基站行业爆发之时将再次注入上市公司体内,此次战略重组将减少研发费用投入从而提升公司盈利能力。 积极推进外延式扩展。公司紧抓行业发展趋势,积极向移动物联网和移动互联网领域转型。1)以智能家居为切入口,布局物联网蓝海市场。目前销售产品包括智能插排、儿童手表等,拥有多个线上平台、商业卖场和省份代理及政府采购积分渠道的2B渠道。2)手游方面,已经发布《钢铁雄狮》等军事题材游戏,2017年有望扭亏为盈,为公司开始贡献利润。 盈利预测与投资建议。基于审慎性原则,我们暂时没有考虑小基站未来两年的爆发以及公司将小基站重新注入上市公司的预期。预计2017和2018年EPS分别为0.20元和0.27元,当前股价对应的动态PE分别为87倍和65倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:5G推进及小基站市场发展或不及预期、公司新业务拓展或不及预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入170亿元,同比增7.4%;归母净利润31.2亿元,同比增5.7%,业绩略低于预期。其中,16Q4实现营收49.3亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润7.1亿元,同比增长6.7%,Q4业绩对全年有提振作用,主因是2016年冷冬,促进冬装销售,再加上去年基数较低。 主品牌稳健增长,爱居兔开始爆发,线上渠道发展迅速。分品牌看,2016年主品牌海澜之家实现营收140.3亿元,同比增长9%,收入增长主要是通过开店带来的,同店增速下滑3.5%。爱居兔实现营收5.1亿元,同比增长67.2%,在经历探索期后,女装品牌定位更加清晰(大众时尚),同店增长23.8%,成为未来品牌的一大亮点。海一家业绩表现较为一般,营收3.5亿元,同比下降9%,同店下滑45.8%,主要单店面积缩减,该品牌还要寻找新的发展契机;圣凯诺实现营收16.3亿元,同比增长49.8%。分渠道看,线下销售增速平稳,达5.7%;线上销售收入达8.5亿元,增长45.9%,反映出公司加大拓展电商业务的力度。 16年门店数量大增,17年外延式扩张放缓。2016年新开1500家门店,关闭247家门店,门店数量净增加1253家至5243家,海澜之家、爱居兔和海一家分别净增加718家、324家和209家,门店增长31.4%,与2015年4%的增速相比有显著的提升。17年公司将优化街边店的门店布局,加大对购物中心的拓展力度,计划净增加门店750家,外延扩张幅度有所放缓,这能够降低开店过快带来的分流影响。 毛利率有所下降,费用控制能力提升。16年毛利率下降1.3PCT至39.0%,主品牌海澜之家的毛利率下降1.5PCT至39.9%,下降的原因是自营产品占比下滑,爱居兔、海一家和圣凯诺的毛利率分别为19.16%、22.72%和49.81%。公司销售费用率和管理费用率分别下降0.1PCT和0.4PCT。虽然公司毛利率有所下降,但是得益于期间费用的良好控制,16年净利率能够达到18.4%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司年报略低于预期,我们下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、0.88元和1.03元,公司未来大概率继续保持平稳增长,给予其18倍估值,目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。

事件:公司发布2016年年报和2017年第一季度业绩预告,2016年共实现营业总收入10亿元,同比下降2%;归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元,同比下降15%。公司预计2017年1-3月归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降43%-14%,对应变动区间为3000万-4500万。 业绩略低于预期,未来有望重拾增长。公司2016年业绩略低于预期,主要原因有两点,第一是由于2016年第四季度食用菌国内价格同比下降,且每年第四季度一般为食用菌消费旺季,因此导致业绩略低于预期。第二是由于公司对工厂化香菇投入过多。2016年公司在香菇业务上营收为5800万,成本为1.2亿元,严重影响公司盈利能力。目前公司已将香菇日产能调减至20吨。考虑市场上香菇一般是春秋季节开始集中出菇,我们认为止损效益会在第二、三季度集中体现,且未来随着食用菌价格探底回升,公司有望重拾增长。 食用菌工厂化市场空间巨大:虽然近年来我国工厂化呈高速增长态势,但占全国总产量比重仍很低,2014 年仅占6%。相比之下,日本工厂化食用菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。预计未来10 年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。我们认为工厂化取代传统种植方式是行业大趋势,未来公司有望迎来整合行业的机会,进一步扩大市场份额,为公司业绩带来大幅增长。 龙头地位稳固:公司从2009年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川、吉林、山东、广东、贵州六大生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了我国近90%的人口。产能方面公司目前食用菌日产能达到420 吨,其中金针菇日产能394 吨;真姬菇26 吨;香菇为20 吨。待长春高榕日产40 吨金针菇项目以及2016 年非公开发行股票募投项目建成后,公司金针菇日产能将达到881.2 吨,将进一步巩固公司食用菌工厂化生产行业的龙头地位。 盈利预测与投资建议。考虑目前国内食用菌行业工厂化普及率较低,行业集中度分散,价格竞争仍较为激烈,因此我们下调盈利预测。假设公司2016年非公开发行募投项目顺利实施,预计2017-2019年摊薄后EPS分别为1.02元、1.24元、1.43元,考虑公司为食用菌行业绝对龙头企业,维持“增持”评级。 风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。