投资要点 业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入54.4亿元(+14.4%);实现归母净利润达到4.9亿元(+581.9%);16Q2单季实现营收25.7亿元(+16.9%),实现归母净利润3.4亿元(+747.9%),业绩基本符合预期。 融资租赁并表带来利润高增长,黄金业务略拖累整体业绩。2015年公司收购丰汇租赁90%股权,2016H1融资租赁总业务实现营收10.9亿元,归母净利润约4亿元,毛利率高达62%,带来公司整体毛利率提升至18%(+12.8pp)。具体而言,融资租赁、短融和保理分别实现营收5.2亿、5.3亿和3562.4万元,毛利率分别为61.7%、60%和96.4%。公司2016H1黄金珠宝业务实现营收43.1亿元(-9%),批发、来料加工和零售分别实现营收39.8亿(-7.8%)、1亿(-3.9%)和2.4亿(-23%)。受制于行业增速放缓,黄金整体销量有所下滑。 “黄金+大金融”并行,业绩承诺保驾护航。目前国内融资租赁的渗透率仅为5%,远远低于发达国家的20%,未来发展空间广阔。目前国内市场上尚无其他金融机构提供对整个黄金产业链的综合融资服务,行业尚处于培育期,公司切入黄金产业链金融服务领域,有利于填补黄金产业链金融服务空白,巩固先发优势;目前公司已成为全国第三家得到国际评级的内资融资租赁公司。此外,公司已正式获批介入央行企业征信系统资格,公司可通过系统掌握接入机构的征信情况,进一步提升风险控制能力。 强化品牌营销,拓展多样化销售网络。公司不断推进金叶珠宝品牌在全国市场的布局,目前已经在青岛开设了专业化黄金珠宝商城,未来或将以青岛为先例向全国复制拓展。此外,公司顺应网购市场不断扩大的趋势,继续发力电子商务,现已覆盖天猫、京东、1号店等六大网络旗舰店,全国拓宽营销渠道。 股价具有较强安全边际。公司以及丰汇租赁共同承诺16年业绩分别达到2+7.2亿元,且目前股价较员工持股价格倒挂约10%+,具有较强安全垫。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.91元、1.22元、1.59元,对应PE分别为18倍、13倍和10倍。我们看好公司黄金产业链金融服务的稀缺性,给予公司黄金珠宝30倍PE、融资租赁20倍PE,对应目标价21.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:黄金价格或大幅波动的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营收1.6亿元,同比下滑5.5%,实现净利润2900万元,同比下滑11.3%,每股收益0.24元。其中服饰棉品类收入达1.4亿元(占比82%),同比降1.4%;婴幼儿日用品收入2388万元,同比降29%。H1毛利率仍保持47.6%的高水平,与去年同期相当。总费用上升7.5%,这主要是管理费用上升28.5%所致。 A股母婴最纯正标的,卡位优势明显。第四次婴儿潮的到来和“全面二孩”政策的放开,二胎现象有望在未来几年出现爆发。据罗兰贝格预计,“全面二孩”政策出台后每年新增新生儿约200多万,峰值可达500万左右,母婴市场将以每年约15%的速度增长,行业红利开始逐步释放。公司产品聚焦4岁以下婴童,包括家居服、外出服、棉被、睡袋、婴儿床、奶瓶、洗护用品、安全座椅(代理)等全品类,是全国三大母婴品牌之一,也是目前A股市场最为纯正的母婴标的,卡位优势非常明显,有望充分受益于未来几年行业爆发式增长。 多品牌覆盖中高端,尚处渠道调整阵痛期。公司旗下三大品牌“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”针对不同的品类和消费群体,全产品线覆盖,研发生产加外协方式保证产品线的延伸。公司目前有线下店1200余家,以加盟为主自营为辅的方式在过去几年快速扩张。但由于前面的快速开店导致公司对个别加盟商门店的控制力度不足,今年公司开始调整渠道,探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式,以自主品牌为主导的同时,引进其他优质知名品牌和跨境电商业务进入,增加更多的盈利点。 可使用现金充足,外延空间广阔。母婴行业的一大特点在于长周期、强刚需和高连带率。母婴领域除了“吃、穿、用”等消费品外,还能自然延伸至医疗、早教、影视娱乐等多个领域,形成互相引流的强粘性。基于此,公司在做强消费品主业外,可能会加大在服务领域的战略布局,以医疗和教育为流量入口,立足母婴全产业链,以高频带动低频消费,实现外延突破。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,生态圈构建值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,考虑到未来空间较大,给予目标价33.3元,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

上半年销售保持稳定,业绩同比有所增长,但整体低于预期。公司2016年上半年实现营收87.6亿元,同比增长10.5%,实现净利润17.7亿元,同比增长6.4%。其中,二季度营收达36.3亿元,同比增长8.5%,净利润8.15亿元,同比增长2.1%。按品牌来看,“海澜之家”营收74.4亿元,同比增长12.2%;“爱居兔”营收2亿元,同比增长43%;“百衣百顺”营收1.8亿元,同比下降10.7%;“圣凯诺”营收7.39亿元,同比下降9.5%。总营收受两个小品牌下滑拖累较大。 线上渠道发展迅速,线下渠道扩张加速。公司加快线上多渠道布局,精细化运营,创新营销方式,上半年线上渠道实现营收4.2亿元,同比增长99.1%。继去年大力度调整经营效益不佳的门店后,公司今年线下渠道扩张加速,上半年门店净增652家,总计4642家。渠道加速扩张未带来业绩大幅上升,原因是新店大多处于市场培育期,且公司提高了新增加盟商的分成比例,在终端销售疲软的情况下增强加盟商的抗风险能力,因此报表端的收入增速低于实际零售端,也低于我们此前预期。我们认为渠道扩张有望在下半年释放业绩。 毛利率略降,存货周转率同比下降。上半年主营业务毛利率40.6%,同比下滑0.45个百分点。公司存货从年初的95.8亿元下降至85.6亿元,期中计提资产减值损失5720万元,总体资产质量较为健康。公司上半年期间费用率为13%,较同期有所下降。本期归母净利润增速不及营收增速,主要是由于公司所得税费用由去年同期5.18亿元增加至6.18亿元,上升18.9%。 高管集体增持彰显信心,员工持股价倒挂存在安全边际。含董事长、总经理在内的6位公司核心高管于3月至6月间合计增持公司股份3000万股,占公司总股本的0.67%,充分彰显管理层对公司内在价值的认可和对未来发展的信心。 公司2015年8月实施员工持股计划,持有公司总股本的0.65%,本月底一年锁定期将满,成本约为14.9元,较目前股价形成倒挂,存在一定安全边际。 盈利预测与投资建议:由于终端销售低于预期,我们下调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.74元、0.84元、1元,公司作为服装行业龙头,给予公司2016年20倍估值,对应目标价14.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新开门店业绩不及预期的风险;终端销售持续低迷的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入近3.86亿元,同比增长20.6%;归母净利润近0.98亿元,同比增长51.6%。 事件点评:报告期内营收增长主要是由于电力操作电源系统营收快速增长拉动所致,归母净利润提升明显系由于公司电源类产品技术成熟,成本降低带动毛利率提升。 HVDC 替代UPS 大势所趋:HVDC 与传统UPS 相比具有服务器故障率低、效率高的优点,HVDC 供电方式比UPS 供电可节约电能10-20%。中国电信目前进行了几次240V 的HVDC 集采,并做了小批量的试点。我们认为HVDC 将成为UPS 技术发展的下一阶段,公司HVDC 技术较成熟,中长期来看该产品将受益于产业发展。 直流充电桩技术先锋,积极扩大产能:我国新能源汽车充电设施建设严重滞后,而直流充电桩因其充电速率快而成为未来发展趋势和重点建设方向。公司多年的高压直流电源技术经验带动直流充电桩模块技术领先,已两次成功中标国网充换电设备招标,总金额达1.43亿元。公司投资5亿元用于新能源汽车智慧充电设备生产线项目已于今年1月份开工,至2018年6月完工后公司将具备年产新能源汽车充电设备3万套的生产能力,此业务将随我国充电设备提速发展而获益。 布局能源互联网,完善用电产业链:公司的中恒能源互联网云平台是基于能源网、物联网、互联网金融为一体的综合能源互联网平台。售电服务,用电解决方案及充电桩均可在云平台下进行管理,与南都电源合作进行的用户侧储能电站也进展顺利,未来发展空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.51元、0.81元和1.14元,对应PE 分别为52倍、32倍和23倍。公司是国内高压直流电源龙头企业,其产品在电力系统、通信领域等处于领先水平。考虑到未来我国推进HVDC替代UPS的趋势,加大充电桩建设的必要性等均会有助于公司业绩提升,我们认为公司具备快速发展的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国网充电桩建设或不及预期风险、储能电站建设或不顺利风险、HVDC 替代UPS 推广或不及时风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收6.69亿元,同比增长30.0%;归母净利润1.65亿元,同比增加20.4%;扣非后归母净利润1.40亿元,同比增加2.9%;经营性现金流量净额-5371万元,同比-425.5%;EPS0.3元。 化学发光仪器和自产生化试剂不达预期+渠道拓展和研发投入加大拖累业绩,但化学发光试剂仍延续高增长态势。公司2016H1的营收同比+30%,净利润同比+20%,整体低于预期。从收入端看:1)公司代理产品实现4.05亿元,同比+53.5%,其中试剂和仪器分别实现收入3.45亿元和6067万元,同比增速分别为64.6%和11.1%,主要系市场拓展及2015年新设的吉林迈克和湖北迈克带来增量市场所致;2)公司自产产品实现收入2.53亿元,同比+2.64%,其中试剂和仪器分别实现收入2.49亿元和477万元,同比增速分别为+17%和-86.1%,仪器方面主要系上半年化学发光产品升级导致出货较低,预计下半年恢复,试剂方面化学发光和生化试剂预计分别实现收入7166万元和1.77亿元,同比增速分别为82.4%和2.2%,即化学发光仍延续高增长态势,而生化试剂大幅低于预期。从期间费用看:公司期间费用率同比上升2.8个百分点,主要为销售费用和管理费用大幅上升。1)公司期间费用同比增长61.4%,主要系公司加大市场拓展及湖北迈克和吉林迈克费用并表所致;2)公司管理费用同比增长36%,主要系研发投入加大,研发费用同比增速61.5%;研发投入和渠道拓展均为公司增添长期发展动力,我们认为下半年生化试剂和化学发光仪器有望恢复。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式有望迅速在全国铺开,完善渠道版图布局;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩低于预期,我们下调全年业绩预期,报告期内资本公积转增股本,2016-2018年摊薄后EPS分别为0.54元、0.67元、0.80元,对应PE为48倍、39倍和32倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延扩张预期强烈,虽然短期业绩低于预期,但我们十分看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年半年报,2016年上半年实现营业收入32.9亿元,同比增长6.3%,其中子公司中诺通讯营业收入达18.1亿元;归属于上市公司股东的净利润3617.2万元,同比增长53.1%。 4G智能机快速渗透,ODM厂商分享蛋糕。2016年1-7月中国手机市场出货近3亿部,同比增长8.1%;其中4G手机出货2.8亿部,同比增长20.4%。截至6月底,中国手机4G用户约6.1亿左右,非4G用户约7.8亿。根据5G技术的布局规划,正式商用时间至少要到2018年,预计未来3年内运营商仍将主要推动其用户向4G升级;对于手机厂商而言,庞大的4G智能机换机需求将是中国手机市场业绩增长的主要驱动力。由于手机厂商精品化策略以及出货量集中,未来3年委外订单出货比例有望持续增长,手机ODM公司将直接受益。 手机ODM业务打造业绩基石。子公司中诺通讯将业务重心全部转移到手机ODM制造。2016年上半年中诺通讯出货量超三百万台,在国内手机设计公司中排名前列。中诺主要客户包括华为、联想、迅锐、致远等国内领先的智能电子制造商,目前出货主力机型是华为畅享5,相对于老机型单机利润更为丰厚。 此外,中诺积极加强海外客户拓展,海外手机订单将大幅增加。我们认为,随着大客户华为的继续火爆,国内知名客户和海外市场的拓展,中诺通讯的盈利能力将继续提升,为公司业绩提供强有力的支撑。 背靠大树,有望受益于国企改革。公司是福建电子信息集团旗下两家控股上市公司之一,上市之后积极通过资源整合、资产重组、结构调整等方式实现战略转型。福建省电子信息集团是福建省委省政府确定的闽台LED、IC、LCD及通信产业对接单位,与台联电在厦门合资建设12寸晶圆厂;公司作为集团在集成电路、消费类电子和LED领域的重点企业,有望成为福建电子信息集团改革的重要试点标的,我们预计公司未来或成为集团发展半导体产业的重要平台。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元,对应PE分别为40倍、32倍和26倍。公司未来三年归母净利润将保持23%左右复合增速。维持“增持”评级。 风险提示:中诺通讯市场推广或不及预期的风险;国企改革或不及预期的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;归属于上市公司股东的净利润近2.8亿元,同比增长1025.43%。 事件点评:报告期内营业收入增长主要系公司电网自动化业务和节能环保业务新签合同增多,工控轨交业务陆续确认收入所致;归母净利润大幅增长,主要系去年因电网反腐影响此数据基数较低而造成。销售费用同比增长10.84%,主要系公司大力开拓市场影响,管理费用小幅增长3.17%,主要是职工薪酬提升而影响。 电网自动化龙头地位巩固:公司的核心业务电网自动化业绩提升喜人,同比增长25.68%。调度自动化向地级市延伸进展顺利,上半年获得20套地调主备调系统;配网自动化随着“十三五”配网改造建设计划获益,计划期内配网自动化覆盖率将从目前的20%提升至80%,公司作为配网自动化龙头企业,未来时间内将迎来业务爆发式增长。 新能源、节能环保等业务看点多:公司的风电励磁产品、光伏逆变器产品等开始进入市场,海外光伏业务及未来的海上风电发展潜力巨大;电网节能业务积极推广,电动汽车充换电设备两次入围国网招标,公司技术及背景优势将确保未来订单无忧;港口岸电、绿色照明等项目均获订单。轨道交通综合监控及工矿企业综合自动化项目更助力公司业务稳步提升。 资产重组值得期待:为解决同业竞争,2013年南瑞集团承诺三年内完成与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保公司的资产重组,其中仅南瑞继保2015年营业收入超50亿元。随着今年11月的承诺期临近,公司层面表示进展顺利,一旦重组完成,公司行业内地位、盈利能力将得到巨大提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2016年营业收入将有望突破百亿,我们维持原有判断,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元,对应PE分别为25倍、22倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:配网投资或不及预期,项目工程完成进度或受阻,资产重组进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布公告,公司收到特斯拉供应商定点书(协议),该定点协议阐述了公司被认可向特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件,应用于特斯拉Model3车型。 配套特斯拉爆款车型,未来轻量化业务亟待腾飞。特斯拉Model3车型发布后,后续订单已经超过40万辆(预计将于2017年底交付用户),大幅超过市场预期。参考特斯拉官方公布的产能规划(2018年50万辆,2020年100万辆),我们估计特斯拉中国未来一期产能在15万辆左右。公司是国内唯一一家自主铝合金悬架产品OEM公司,轻量化技术储备丰富。未来公司作为特斯拉铝合金底盘结构件领域的核心供应商,轻量化业务业绩将随特斯拉销量大增而高速增长。 智能驾驶核心标的,IBS第一股。智能刹车系统(IBS)是智能驾驶系统核心执行层的最关键模块,未来市场空间超过500亿元,目前世界上仅有博世具备量产能力。公司是EVP行业龙头,在电助力制动领域有丰富的技术储备和与主机厂共同开发的产业经验,先天具备IBS开发的两大优势。IBS行业竞争格局未稳,公司IBS产品预期18年放量,届时公司IBS产品有望打破博世大陆等外资巨头垄断格局,实现进口替代,带动公司业绩大幅提升。同时公司大股东股权比例高达73.77%,股权高度集中,后续外延爆发力强,我们强烈看好公司未来在智能驾驶方面的外延。 NVH主业拐点到来,内生高增长可期。1)减震产品获通用8年10亿元大额订单,全球化战略逐步落地,此次订单的获得将提升公司产品在国际市场的知名度和被认可度,后续有望获得更多国际大额订单。2)我国《乘用车内空气质量评价指南》强制标准将于2017年1月实施,其中VOC检测明确规定了车内空气中挥发物质含量的释放标准。隔音内饰行业低端产能过剩,VOC新标将加速行业产能整合。公司环保纤维隔音产品为最高性价比的环保隔音材料之一,未来公司有望借此实现产品升级并整合相关产能,隔音业务有望迎来腾飞契机。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.78、0.92、1.07元,对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司传统业务未来的稳定增长,以及智能驾驶核心技术IBS的技术稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业或整体低迷;IBS研发及量产进度或不及预期。

事件:公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入3.13亿元,同比下滑4.65%;归母净利润0.51亿元,同比下滑18.83%。 事件点评:公司上半年营业收入下滑主要是受用电信息采集系统市场招标量减少影响,归母净利润下滑主要是由于营业收入下滑及管理费用增加所致。上半年公司管理费用5782万元,同比增加18.48%,主要系研发投入增加所致;销售费用1578万元,同比增加1.65%。 节能服务市场空间巨大:国家统计局数据显示2015年中国用电总量55500亿千瓦时,假设智能用电云平台服务节电效率3%,度电费0.8元,公司在节约总电费中分成20%,那么2015年中国节电服务咨询商总营收可达266.4亿元,再加上随着电改配套政策的落地、发售电侧数据变现途径明晰,到2017年智能用电服务市场空间大概率可达千亿。作为少数能够提供从主站、通信信道、终端设备全面解决方案的专业厂家之一,将充分享受行业红利。 公司智能用电云服务项目驶入快车道,将有效增厚公司业绩:2016年上半年,公司完成非公开发行股票,募集资金净额13.22亿元,推进智能用电云服务项目。该项目建设期3年,待第四年达产后预计每年新增销售收入13.2亿元。截至2016年6月底,接入用户数已达2800户,预计16年7000户,17年15000户,18年20000户。该业务尚未贡献业绩,但公司加强研发、外延布局线下网点、我们中期看好公司转型,待17年后用电云平台业务将助力公司业绩腾飞。 售电业务值得期待:8月《江苏省电力集中竞价交易规则(试行)》发布,将通过交易平台方式,组织电力用户、发电企业等开展年度、季度、月度等集中竞价交易。售电的核心之一在于测量和处理用户数据,从而为客户提供个性化的服务,公司深耕用户用电信息采集的经验以及现在积极开拓智能用电云服务都将为公司切入售电领域打下良好的基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.19元和0.22元,对应PE分别为62X、55X和47X,申万同业比较平均PE为57倍,公司切入智能用电云服务业务,打造综合性的能源服务商,理应享受一定的估值溢价,我们认为合理估值为70倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:智能用电云服务拓展速度不及预期、江苏省电改不及预期等风险。

业绩总结:2016年上半年,公司实现营业收入13亿元,同比减少1.7%;归属于上市公司股东的净利润7111万元,同比增长52.5%。公司预计2016年1-9月实现归属净利润变动区间为1.2-1.5亿元,同比增长100%-150%。 业绩符合预期,下半年涨价传导至业绩将更加顺畅。公司上半年营业收入较去年同期基本持平,主要原因在于虽然去年同期公司主营产品钛白粉价格处于高位,但报告期内,公司实现钛白粉销售量12.8万吨,同比增长18.7%,保证公司营收水平;同时,由于主要原材料价格下降,加之公司加强生产成本控制,促使主营业务毛利率提升5.8个百分点至24.6%。另外,由于公司银行借款与汇兑损失的增加,财务费用较15年同期增长74.7%至4183万元。我们预计后续钛白粉价格有望继续上调,且前期钛白粉的涨价有望更加顺畅地传导至业绩。公司氯化法钛白粉稳定运行,在全国率先实现氯化钛白粉生产并有望抢占市场先机,继续看好公司2016年全年业绩的高速增长。 落后产能淘汰+并购整合加速,供给侧逻辑坚实。随着《钛白粉单位产品能耗限额》的正式实施以及相关环保政策的陆续出台,钛白粉供给侧改革将加速落地,中小产能退出势在必行。且佰利联与龙蟒的合并,将打造产能56万吨/年的国内钛白粉绝对龙头,形成规模足够与国际钛白粉厂商媲美的大型钛白粉供应商,提升其市场话语权的同时,也将促进国内钛白粉行业的整合集中进程。我们认为供给侧改革有望加速落后产能的去化并提高新增产能的门槛,结构性地改善钛白粉行业供求关系。 出口大幅提升,下游需求回暖。2016年上半年我国钛白粉出口34.8万吨,同比大幅增长28%。同时,历时8个多月的韩国对华金红石型钛白粉反倾销案结束,预期出口将继续升温。国际钛白粉厂商在全球范围内再次提价,也让我国钛白粉产品的价格优势在国际市场上越发明显,佰利联和四川龙蟒占据出口份额的40%,将率先受益于出口的稳步提升。 盈利预测及评级:钛白粉涨价持续,调升盈利预测,预计公司16-18年EPS为0.37元、0.61元和0.91元,对应动态PE分别为40倍、25倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格提升不及预期的风险,氯化法产能释放不及预期的风险,原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业总收入2.89亿元,同比下降8%,归母公司净利润7256万元,同比下降39%,扣非归母净利润6534万元,同比下降42%,第二季度公司归母净利润2531万元,同比下降67%。 铁总投资延缓导致公司业绩低于预期。 LKJ产品业绩稳定,机务安防产品业绩下滑。报告期内LKJ系统营业收入2.39亿元,同比下滑1%,毛利率63%,保持稳定,考虑到LKJ2000更新换代周期已经接近尾声,LKJ2000业绩及毛利率变化情况符合预期;机务安防系统受铁总规划影响,上半年CMD产品招投标尚未开始,6A车载音视频终端经过两年的推广,市场已经趋于饱和,竞争加剧,产品价格下滑,导致机务安全类产品营收下滑32%,毛利率下滑5%。预计LKJ系统下半年业绩将保持稳定,考虑到今年将有新造车下线,CMD订单会部分释放,下半年预机务安全系统业绩会有所回升。 研发投入再创新高,募投项目推进稳健,公司前景向好。上半年公司在中高端技术人才引进、新产品开发和技术创新等方面持续投入,达到6483万元,占上半年总营收的22%,研发投入再创新高。公司新型列控系统、LKJ数据中心建设和机务安防信息化系统项目推进稳健。公司LKJ新一代C1系统在铁路局的实验中进展顺利,并获得国际最高级别SIL4级安全认证,预计今年能够通过铁总鉴定,明年推出。C1系统推出后将提振公司业绩。 子公司股权激励框架方案推出,激励机制有望进一步完善:公司拟对4家子公司实施员工股权激励,四家子公司为思维信息、思维鑫科、思维精工和思维研究院。根据方案,公司的全资子公司郑州思科企业管理咨询有限公司拟与以上4家子公司的激励对象共同出资,设立4家有限合伙企业作为对应子公司激励对象的持股平台,持股平台分别对相应子公司增资,增资后各持股平台分别持有对应子公司25%的股权。思维信息、思维鑫科和思维精工出资额以其2016年半年报净资产为依据,研究院以其注册资本为依据。子公司激励完成后,公司有望在集团层面进一步完善其激励机制。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年业绩对全年的影响,适当调低盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.54元、2.06元、2.72元。考虑到公司明年新一代列控系统推出后将提振公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,LKJ系统市场地位下降风险,技术创新、新产品开发的不确定性风险。

事件:公司近日公布了2016年半年度财务报告,2016年上半年公司实现营业收入1.93亿元,较去年同期增长31.29%;实现营业利润3903万元,较去年同期增长21.28%;实现归母净利润4749.32万元,较去年同期增长16.14%。 业绩快速增长,符合预期。公司营收与营业利润均实现明显增长,其中营收增长的原因在于公司在本报告期完工项目数增长,利润增速不及营收增速主要是公司整体毛利率下滑所致。本期“轨道交通运营仿真培训系统”业务的毛利率相比去年同期下降21个百分点,比2015年全年下降了8个百分点,使公司整体毛利率从去年同期的54.33%下滑到49.44%,但仍处于较高水平。上半年度公司业绩与各项业务发展情符合我们此前预期。 各项主业进展顺利,向VR拓展预期落地。在仿真业务方面,既有产品升级改造工作进展顺利,生理心理产品研发取得突破,并在报告期内参与“国际标准化组织铁路应用技术委员会”组织的驾驶模拟器标准研究工作。在车载业务方面,机车运用安全监测产品的可靠性、稳定性得到提升,车载控制类产品LCU向城市轨道交通领域拓展工作进展顺利。在检测与控制业务方面,既有产品优化和新产品开发工作进展顺利,项目合同完成情况良好。同时公司在报告期内参股司姆泰克并投资成都运达牵引技术有限公司,前者是公司向VR拓展业务的尝试,后者则是公司发挥背靠高校的技术优势切入牵引市场,发掘新的利润增长点。 受益“铁路信息化”,CMD业务显著增厚业绩。CMD(机车远程监测与诊断装置)系统是铁路机务信息化的重要载体,已经成为新造机车的标准配置。公司是国内CMD车载子系统的主要供应商之一,我们预测车载CMD产品将在未来三年为公司带来可观的收入增长。同时,CMD业务使公司掌握了机车运行数据的入口,使公司未来有机会与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营,开拓更为广阔的市场。 单轨车牵引业务有望落地,开拓全新市场。与传统地铁和轻轨相比,单轨车成本优势明显,9000万元/公里的造价显著低于地铁的2亿元/公里以及轻轨的1.3亿元/公里。目前重庆作为国内首个推广单轨车的城市,已经完成较大规模的车辆生产与轨道铺设工作,未来单轨车作为城市拥堵的有效解决方案有望向全国推广。公司预期将发挥自身在小功率机车牵引领域的技术优势,积极寻求与政府在单轨车项目上的合作机会,有望迎来更广阔的业绩增长空间。 业绩预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.75元、0.93元、1.17元,对应PE分别为47倍、38倍、30倍。给予公司2016年55倍PE,对应目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对存量车改造投入或快速降低;单轨车推广或不达预期。

投资要点 事件:公司近日发布了2016年半年度报告,报告期内实现营收6.1亿元,较上年同期增长68.94%;实现营业利润1.34亿元,较上年同期增长208.95%;实现归母净利润1.32亿元,较上年同期增长220.56%。 各项主业表现亮眼,公司业绩快速增长。公司上半年营收增速较快且净利润实现成倍增长,主要原因在于报告期内智慧城市大数据业务、通信安全以及铁路行车安全业务均保持较高增速,同时全资子公司创联电子与国迈科技并表后对业绩贡献明显。公司利润增速明显快于收入增速,原因在于高毛利率的轨交安全与通信安全业务的收入大幅增长,公司整体毛利率较上年同期提升了7.84个百分点,达到39.86%。 收购中兴智联,进军电子车牌市场。目前公司已完成收购中兴智联的股权变更意图借助中兴智联的技术优势切入电子车牌蓝海市场。电子车牌是RFID技术在物联网领域最新的应用之一,我们预计前期硬件铺设的市场规模可以达到每年40-50亿元,未来数据运营端的市场空间则更为广阔。中兴智联是电子车牌标准制定的主要参与方,基于中兴强大的物联网技术,围绕电子车牌形成了“车牌—读写器—系统”全产业链系统。高新兴则拥有行业领先的公安领域客户资源公司将与中兴在物联网产业加强合作,使公司的渠道优势与中兴的技术优势在电子车牌业务开展中形成合作共赢的局面。 平安城市与智慧交通两线协同发展,存在较强外延预期。公司未来主业发展分为两条线,第一条线:以轨交安全业务、电子车牌业务为主的智能交通,业务内容主要为实现交通信号配时优化、主要干道交通信号协调控制、重点区域交通信号协调控制、交通问题诊断以及制定交通疏导方案。第二条线:主要针对公安的平安城市业务,实现公安视频监控系统、卡口系统、技防报警系统和社会监控系统的资源整合、传输、管理与交换。公司将充分利用两条业务线间较强的协同性,内生与外延并重。2015年末,公司与易方达资管及珠海高易拟共同发起设立高石基金,目前该基金正在履行备案登记手续。高石基金将主要投资大数据、云计算、人工智能以及物联网技术相关的优质标的。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元,对应PE分别为51倍、41倍、36倍。参考智慧城市板块上市公司平均估值,给予公司2016年70倍PE,对应目标价为20元,维持“买入”评级。 风险提示:通信安全业务高增长不可持续的风险;平安城市安防监控业务竞争趋于激烈的风险;电子车牌业务推进不达预期的风险。

事件:国轩高科发布中报,2016年上半年,公司实现营业收入23.99亿元,比上年同期增长169.11%,归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,比上年同期增长141.32%,每股收益0.61元。公司全资子公司合肥国轩在唐山市和泸州市分别设立合资公司航天国轩(唐山)和泸州国轩,分别占股51%和65%。 公司中报业绩和快报一致。上半年尽管全国新能源汽车销量只有17万辆,但是国轩凭借年初与中通和金龙的大单,实现了稳定的出货量,我们预计公司上半年锂电池的出货量已经超过3亿AH,接近去年全年的销售量。 锂电池业强者恒强。此前影响整个新能源汽车发展的骗补事件已经核查完毕,处于观望状态的产业链各环节企业都有望加足马力开工,有望带动动力电池需求的快速增长。国轩在南京、合肥、青岛的工厂都处于产能放量期,阶梯性的投产能够有效满足客户的需求,特别是公司合肥三期三元项目的投产,将为公司打开一个更新,增速更快的物流车和乘用车市场,把握行业机遇。尽管锂电池市场面临产能过剩的局面,但是我们认为产能过剩主要集中在低端领域,那些有技术积累、有先发优势、有快速适应市场变化能力的锂电池公司必将继续增长,呈现强者恒强的状态,我们坚定看好国轩高科的未来发展。 布局扩产为未来收获。公司在唐山、泸州设立分支机构布局锂电池产业,规划产能规模为10亿AH,一期产能均为3亿AH。这将使得公司总的锂电池规划产能达到46.5亿AH。我们认为这主要是为未来的市场扩张做准备,特别是布局西南,进一步接近客户地域,能够对客户的需求适时做出反应,能够充分分享和收获行业成长红利。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2016-18年每股收益预测分别为1.37元、1.82元和2.14元,分别对应PE为27倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量或大幅波动,市场竞争加剧或超出预期等。

事件:公司发布2016年半年报,2016年上半年实现营业收入14.1亿元,同比增长40.4%;归属于上市公司股东的净利润6971.8万元,同比增长39.2%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 主业扎实,半导体业务贡献新增长。公司上半年PCB主业实现销售收入10.8亿元,同比增长22%,其中子公司Fineline实现销售收入3.9亿元。军品业务稳步推进,实现收入1.1亿元,同比增长22.4%。半导体业务实现销售收入2.1亿元,主要贡献来自于美国Harbor半导体测试板业务并表后增加收入1.4亿元。我们认为公司在各业务上均具有较强竞争力,具备持续的盈利能力。 半导体业务静待绽放。公司是目前A股中唯一一家具备IC载板量产条件和半导体测试板业务的企业,具备提供从载板设计、制造到封测方案等一体化解决方案的能力,稀缺性明显。公司IC载板良品率将近90%,完全达产后月产能有望达到10000平方米。IC载板上半年实现销售收入4746.4万元,下半年随着产能的提升和成本管控的加强,预计2016年IC载板将实现减亏。公司收购的美国Harbor半导体测试板业务规模全美第二,拥有Intel、高通、博通等优质的国际芯片巨头客户,填补了国内在该领域里的空白。 军工业务迎风飞翔。公司是目前市场上稀缺的拥有军工二三级资质的PCB民营企业。子公司湖南源科主要生产高可靠性军用固态硬盘。未来公司将利用现有技术、管理、市场资源等优势,搭建大军工平台,进一步扩展军工业务。受益于中国军费开支逐年增长和较大的市场提升空间,公司作为军工资质齐全的国内PCB样板龙头,军品销售有望持续高增长。 中期高送转彰显管理层信心。公司当前经营状况良好、未来发展前景广阔,此次利润分配政策将有效提高公司股票流动性,彰显公司管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。根据公司半年报各项业务情况,我们略微调整对公司的盈利预测,不考虑送转摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.41元、0.56元、0.72元,未来三年归母净利润将保持36%左右复合增速。给予“增持”评级。 风险提示:IC载板业务推广和盈利或不及预期的风险;半导体测试业务推广或不及预期的风险;军品业务拓展或不及预期的风险;传统PCB业务或下滑风险。