收入结构发生变化:网优产品受运营商对网优设备招标延后影响,销售低于市场预期;网优服务继续保持较快的增长。报告期内,公司营业收入与去年基本持平,但整体收入结构发生了较大的变化。 其中,网络优化服务继续保持高增长,实现营收9,214.22万元,同比增长63.65%,在总营收中的占比达53.39%,这一比例较上年同期增加20个百分点;而网优产品的销售收入为8,042万元,同比下降29.47%,占总营收的比重下降至46.61%,主要是由于运营商上半年对网优产品的招标延后所致。由于网优服务的毛利率较网优产品低,所以这种收入结构的变化也导致了公司净利润同比有所下降。 毛利率水平有所下降;受公司整体发展战略的影响,研发费用和管理费用大幅增长。报告期内,公司的综合毛利率较上年同期下降9.51个百分点,为58.20%。其中网优服务毛利率同比增加3.62个百分点,主要是由于公司在加大网优服务投入和拓展的同时,将开发的接入网、核心网等的新产品逐步应用到网络优化服务中,有效的提升了其盈利能力;而受公司业务转型影响,网优产品毛利率下降幅度较大,同比下降10个百分点,为68.59%。另外,公司研发费用及管理费用大幅度增加,同比分别增长21.86%和10.11%,主要由于配合公司今年整体发展战略需要,加大了新产品的研发力度,启动了海外市场销售网络及销售队伍的搭建。 新产品本期贡献较小,未来有望成为增长新亮点。为配合公司业务转型的需求,公司推出了感知系统、信令共享平台等多项新的产品及业务,但新产品仍处于市场培育推广期,部分产品刚开始商用或者试商用,故对业绩贡献较小。报告期内,这些新产品及业务实现营业收入1,424.56万元。未来随着产品的深入推广,新产品有望成为公司业绩增长的新亮点。 市场需求具有可持续性,公司整体战略布局有效提升市场竞争力。网络优化市场的增长点较多,如2G 网络的持续投入,3G 网络规模不断加大,4G 网络的逐步展开,及技术发展和用户需求的提升等,这些都将带来网络优化市场的持续发展。据CCID 数据显示,未来5年我国网络优化市场规模年复合增长率为15%,到2015年市场规模将达到约350亿元。公司由“移动通信无线网络优化产品和服务提供商”向“移动通信网络优化综合解决方案提供商”的业务转型,及启动海外市场拓展,将有效的提升公司在第三方网络优化服务市场中的竞争力。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS 分别为1.00元、1.20元。8月4日公司股价21.51元,对应11、12年PE 分别为22倍、18倍。我们给予“增持”评级。

报告期公司营业收入较去年同期增加6247万元,增长18.91%;营业利润较去年同期增加445万元,增长10.63%。EPS0.15元,同比增长0.13%。 旅游人数增长20.1%。上半年峨眉山风景区旅游人数101.41万,比上年同期增加17万人次,增长20.1%;实现营业收入39286万元,比上年同期增加6247万元,增长18.91%;实现利润总额4627万元,比上年同期增加558万元,增长13.71%。 游客接待全年有望保持20%增长。旅游业收入比上年同期增加5173万元,增长23.09%。一季度,峨眉山景区是个位数增长,二季度好于一季度。从历史数据可以看出,自2005年以来,下半年景区接待游客的增速与上半年基本相同,况且下半年是旅游旺季,因此全年有望游客接待保持20%的增速,达242万人次。 酒店盈利能力一般。公司目前有四家酒店,分别是红珠山宾馆、峨眉山大酒店、成都峨眉山国际大酒店和金顶大酒店。2011上半年旅馆业收入比上年同期增加1075万元,增长10.10%。总体来说,目前酒店盈利能力一般,但有提升空间。 公司管理费用及所得税增加拖累业绩。管理费用较去年同期增加1556万元,增长42.58%,主要是职工工资薪金增加。所得税较上年同期增加548万元,增长88.91%,主要是:本报告期公司所得税按25%计缴,上年同期按15%计缴。期间费用及所得税的大幅增长直接挤压了公司的净利润,即使在收入规模增长近19%的情况下,净利润仅增加0.13%。 存在多种股价催化剂。首先是峨眉山景区门票提价预期。现在执行的票价是2008年制订的,其旺季票价为150元/人,公司已经3年多未有提价。目前同等级的黄山景区门票230元/人。二是大股东资源注入一直存在预期。三是大峨嵋战略逐渐成形,易游性提高。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进中,有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来。 业绩预测与估值。我们稍微下调11、12年EPS分别为0.56元和0.68元,下调幅度分别为8.2%和10.5%。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2011半年报,上半年公司实现营业收入5.35亿元,同比增长59.09%;实现营业利润7,170.04万元,同比增长63.55%;利润总额为7,333.74万元,同比增长63.68%;归属于上市公司股东净利润6,280.7万元,同比增长62.95%。基本每股收益为0.63元。 点评: 公司业绩高于预期。报告期内,公司营收和净利润均保持快速增长,业绩高于预期。上半年,受益于三大运营商加大宽带网络建设的力度,公司ODN系列产品、光器件及户外设施产品线保持了快速的增长,国内营业收入实现了较大提升,为48,512.48万元,同比增长50.55%;国际市场方面,得益于全球经济复苏后电信业通信设备投资的回升,以及公司海外市场的布局,公司海外市场直接出口业务较上年同比增长252.26%,达5,015.84万元。 毛利率水平稳中有升,期间费用控制良好。报告期内,公司产品受运营商集采价格下降的影响较小,依旧保持较好的盈利能力,毛利率稳中有升,达32.11%;同时期间费用控制良好,期间费用率为18.03%,同比下降约0.3个百分点。 一体化产业布局增强其竞争力。今年三大运营商都加大了宽带网络的投资力度,作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,公司必将充分受益于宽带网络建设的高景气度。除了公司传统的业务强项,目前公司正积极向产业链上游芯片研发与产业链下游通讯工程业务拓展。其光通信芯片及模组将于3季度正式投产,顺利达产后,公司的毛利率水平将进一步提升;同时公司通过收购广州穗灵和贵州捷森,获得了乙级网络施工资质,成功的向行业下游进行了拓展。 未来一体化的产业布局将提升公司的竞争力及毛利率水平。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为1.58元、2.22元。8月3日公司股价48.80元,对应11、12年PE分别为31倍、22倍。我们给予其“增持”评级。

三大业务板块稳定增长。品牌管理、媒介代理、自有媒体发布是公司三大业务板块,上半年业务收入分别增长9.15%、38.24%和14.2%。 三大募投项目进展正常。媒体集中采购项目投入7,800.00万元。公司已在今年初与13家媒体签订媒体集中采购协议,报告期内正常履行合约。5月,公司在武汉设立分公司,新增分支机构,进一步扩大公司在全国的业务范围与辐射性影响力。与此同时,数字化品牌运营工作已完成基础研发,目前进入试运行阶段。 加快收购合作步伐。3月份,使用超募资金总额8,340.00元,为股权并购重庆年度广告传媒公司51%股权。6月公告与广州旗智企业管理咨询有限公司,合资成立北京合力唯胜体育发展有限公司,成功实现了产业链纵横向拓展。公司将持续关注产业链上下游的优质收并购标的。 毛利率微降0.32%。公司主营业务综合毛利率为10.07%,较上年同期下降了0.32%,主要原因:一是公司品牌管理业务增长率低于媒介代理业务和自有媒体业务增长率,使得高毛利率的品牌管理业务占总体收入比重下降,从而使得主营业务整体的毛利率下降,二是车身投标价格提高,使自有媒体毛利率下降,从而使得主营业务整体毛利率下降。但公司主营业务盈利能力并未发生重大变化。 业绩预测与估值。我们略微下调公司盈利预测,预测公司11、12年EPS 分别由原来的0.70下调为0.66元,2012年由0.99元下调至0.91元。7月27日公司收盘价19.82元,相对于10、11、12年PE 分别为22.02X、30.03X 和21.78X。维持“增持”评级。后续并购的发生是股价发生变化的催化剂。

玉龙雪山索道大增222.28%。2011上半年,由于玉龙雪山索道技改工作完成并开始恢复运营,公司索道业务共接待游客112.85万人次,较去年同期的88.11万人次增加了24.74万人次,增长幅度为28.08%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,2011年上半年玉龙雪山索道接待游客37.32万人次,较上年同期增加25.74万人次,增长222.28%;云杉坪索道今年上半年接待游客73.27万人次,与上年同期基本持平;牦牛坪索道今年上半年接待游客2.26万人次,较上年同期下降了30.85%。 和府酒店业务增长超预期。今年上半年,丽江和府酒店实现营业收入4,402.73万元,比上年同期上升80.84%,实现营业利润1,537.15万元,比上年同期上升4,570.32%。 三季报预计同比增长220%-270%。预增的主要原因一是三条索道及龙德(依附索道)公司实现净利润将比2010年同期增加2,000—2,500万;二是预计2011年1-9月酒店实现净利润将比2010年同期增加1,250—1,500万元。 积极印象重组工作。去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。下半年公司将继续积极推进该重大资产重组工作。同时下半年将加紧实施和府皇冠酒店东侧17亩土地上建设精品客房接待区项目。该项目规划总建筑面积7,530.3平方米,接待规模约80间客房,项目预计固定资产投资12,865万元。项目计划用两年时间建成投入运营,预计2012年底该项目投入运营。目前样板房土建工程己基本完成,各项专业设计在正常推进中。 业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS分别为0.75元、0.83元。7月22日收盘价为23.72元,对应11、12PE分别为31.63X和28.58X。我们看好公司的持续增长力,给予“买入”评级。 风险提示:印象旅游重组进展缓慢或失败;突发事件。

项目投资2.2亿元,拟于12年底前推出。该项目位于云南省昆明市石林县旅游度假区中区,用地67亩,建设一个主题公园、一个剧院用于演出《阿诗玛》(暂定名)、以及旅游配套设施,拟投资2.2亿元。 演出争取于2012年底前推出,最迟不迟于2013年6月前推出。 门票销售采取自售与联票销售方式:昆明石林一直是云南第一热点景区,2010年接待游客275万人次。除公司自行销售门票外,在现有石林景区票务和销售体系(包括电子商务销售平台)上,新增石林景区与公司项目的联票销售方式。 中报净利润同比增长46.83%。宋城股份发布2011上半年业绩报告,今年1-6月,公司实现营业收入21,194.37万元,比上年同期增长16.75%;归属于公司普通股股东的净利润为10,437.13万元,比上年同期增长46.83%。宋城景区营收规模增长22%,达到1.61亿元。 异地复制项目落实。公司拟在国内一线旅游目的地(例如三亚、峨眉山、张家界、九寨沟等)通过投资或收购的方式,上演数台市场影响力较大的旅游文化演艺节目,并由公司对其统一进行经营管理,逐步实现品牌连锁经营,从而实现公司业务模式的进一步复制与扩展。6月底,公司泰安地区的大型旅游演艺项目《泰山千古情》和主题公园一期项目尘埃落定,预计于2012年7月投入运营。日前,三亚千古情城项目拟投标土地规划公示,80亩的文化项目占地超出宋城景区面积20%,拿地成本略超预期,约在264万元/亩,项目内容由演艺项目《泰山千古情》和主题公园组成,并辅以商业、餐饮等元素,预计将在明年第四季度投入运营。 “主题公园+旅游文化演艺”业务模式增加协同效应。混搭模式大大增强了各业务板块的协同效应,有效克服了单一主题公园的文化内涵不够丰富、建成后缺乏创新和变化的缺陷。公司将创新性强、文化元素丰富、剧目编排和节目变化灵活的旅游文化演艺节目置于主题公园氛围之中,使文化的高附加值得以在主题公园中得到体现,深化了主题公园的文化内涵,加深和丰富了游客的体验层次,保持公司较高的盈利水平。 业绩预测与估值。公司5月实施了分红,总股本增至36960万股。我们预测公司11、12年EPS(摊溥)分别为0.63元和0.89元。7月25日收盘价21.86元,静态PE 为22.54X。 相对PE 分别为34.70X 和24.56X。维持“买入”评级。

教材教辅销售稳定,专题教育读本增长迅猛。公司教材销售稳定,教辅稳中有升,合作范围不断扩大,高中教材配套光盘征订数已超过2010年全年征订量。公司大力拓展专题教育读本,包括《安全教育》、《环境教育》、《心理健康教育》、《写字》、《古诗文诵读》、《法制教育》、《民族教育》等在内的七大板块的专题教育读本发行量均有较大幅度增长。 主业彰显公司品牌,政府采购合同金额5494万。报告期内,公司共出书4174种,其中新书1425种,再版重版2749种,同比分别增长15%、11%和17%,再版重版率达到66%。同时,公司积极参加政府招标采购项目,在农家书屋、图书馆馆配、留守儿童书屋等项目的招标采购上成效显著,获得合同金额共计5494.11万元,将对公司2011年全年业绩产生积极影响。 新媒体业务初见成效。公司积极拓展新媒体业务,全媒体数字运营平台“时代e博”正式上线;少儿阅读互动平台进入产品验收期,即将上线;公司成立专门公司,进军彩铃、彩信、短信等业务领域并积极开展与三大通信运营商之间的合作。数字出版领域开始产生回报,仅ebook1.0数字阅读增值服务初步上线每月收入已达20万元,未来公司将形成从ebook1.0、2.0阅读到ebook3.0互动阅读的数字出版产业链。 依托影视基点,加速推动全媒体运营。报告期内,由公司与中影集团、国家广电总局卫星频道联合出品,著名导演冯小宁执导的电影《一八九四·甲午大海战》已进入后期制作阶段,预计将于2012年甲午海战118周年时隆重上映。公司影视中心目前已与全国500多家影视公司建立联系。公司策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本,已与几家影视公司达成合作协议,几部反映都市情感及谍战题材的电视剧将陆续在今年下半年和明年陆续播出。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.58元和0.84元。7月25日公司收盘价11.45元,相对于10、11、12年PE分别为18.77X、19.74X和13.64X,处于传媒业估值低端。维持“增持”评级。公司在并购整合方面一直在有所建树,而后续并购的发生是股价发生变化的催化剂。

公司基本情况:公司以红枣加工和销售为主,是我国枣产品行业龙头企业,市场份额(1.8%)全国第一;近三年公司营业收入年均复合增长率达到52.61%,净利润复合增长率为64.97%。 长期:行业能够继续保持快速发展。红枣消费市场正在逐步形成,大众健康意识提升,以食进补,市场潜力大。行业消费额复合增速20.3%,行业集中度偏低下企业扩张压力较小。企业宣传和推进红枣消费的力度尚待提高,缺乏市场领导者;行业集中度偏低的原因可能是因为行业性质的关系,鉴于红枣产地集中的性质,作为可选消费,应该能够通过品牌和渠道运作提高市场集中度,产生龙头企业。 短期:渠道制胜市场,成本扰动利润。公司营收迅速增加来源于销售渠道的拓展,公司以特许经营为主要销售渠道,专卖店是主要优势。 公司近三年经营店数量增速66%、61%和47%,短期应判断经营店扩张迅速,公司计划增速为50%,预计2012-2012年公司营业收入将保持高速增长。成本扰动影响当年净利润。公司的采购周期决定其营业成本已于上年度基本锁定,计算表明单位成本较去年有大幅上升,公司一季度开始主要产品提价40%缓解成本压力。预计公司营收仍能保持40%以上增长,但成本将对利润形成侵蚀,净利润率下滑。 中期:企业自身优势将逐步体现。1.新店逐步进入成熟期。随着新店的成熟,公司营业收入和利润将迎来快速增长期。在公司渠道扩张放缓之时,可能成为新的主要利润支撑。2.募投产能逐步释放。8000吨深加工产能预计建设期两年,预计2012年产能可能逐步释放;可以助毛利率提升,缓解产能瓶颈。3.原料自给率逐步提高。目前公司租赁土地2000余亩,又与建设兵团达成2000亩租赁意向协议,届时自给率可达10%。原材料掌控优势需要六七年后才能显著体现。4.费用控制较好,产品定位高端。作为优质民营企业,公司上市前已完成股权激励,三项费率保持基本稳定,管理费用率持续向上在前期以市场覆盖为目的的扩张过程中在所难免。 盈利预测与估值:预计公司2011-2012年净利润1.18亿元和1.69亿元,增长26%和43%;EPS分别为1.60元和2.29元,给予2011-2012年35倍PE,对应2011和2012年目标价56.0元和80.2元。当前价格55元,相对年底目标价已处于合理区间,考虑到明年的增长空间,给予公司“增持”评级。

公司全年完成车运量49万辆次,同比增长17.1%,其中,海安航线完成46.2万辆次,同比增长18%,占比94.2%,是公司主要收入来源;北海航线完成0.96万辆次,同比增长6.7%,占比1.96%;广州航线完成1.9万辆次,同比增长4.4%,占比3.9%。公司全年完成客运量337.1万人次,同比增长23.2%,其中,海安航线完成323.8万人次,同比增长24.9%,占比96.1%;北海航线完成11.5万人次,同比下降6.3%,占比3.4%;广州航线完成1.7万人次,同比下降14.9%,占比0.5%。 相比2009年,2010年公司净利润增加1.9亿元,同比增长37%,一是由于公司车运量和客运量分别同比增长17%和23%,同时,海安航线的平均客运价格和车运价格上调5.6%和2.7%,北海航线的平均车运价格上调0.6%,致使公司营业收入大幅增长24.8%;二是由于2009年12月募集资金到户,银行利息收入增加,以及公司本期全部归还未到期银行借款,利息支出减少,致使公司财务费用同比减少2465万元,较同期下降5.3倍。 公司的毛利率为47.7%,较09年微幅提高0.6个百分点,其中,随着自驾游、瓜果菜等运量的增加,车运量、客运量稳步增长,海安航线的毛利率同比增加了1.2个百分点至56.3%;由于船舶进厂修理停航时间较长和船舶开航时间的调整,船舶营运航次和收入均有所减少,加上受油价上涨的影响,广州航线毛利率下降幅度较大,同比减少22.4个百分点至-38.19%;北海航线两艘船舶修理、改装时间较长,船舶营运航次和收入受到较大的影响,加上油价上涨,成本较去年有所增加,该航线毛利率同比下降了14个百分点至-4.26%。 根据海南国际旅游岛的建设目标,到2015年,旅游业增加值占海南GDP的8%以上,第三产业增加值占海南GDP的47%,到2020年,这两个比例将分别达到12%以上和60%,大量基础设施、工业项目及旅游景点、酒店的建设将增大海南岛进出物资及公司的车运量。另外,伴随海南离岛免税等一系列政策的落实,将吸引大批游客去海南岛休闲和购物,有利于公司客运量的提升。 湛江至徐闻高速公路已于2011年初建成通车,从湛江市区到徐闻县海安港里程将缩短80公里,全程只需约1个小时,较原路程节省1个半小时,有利于以农副产品为代表的货物的北上运输,增加公司运量。 公司运价为基本运价、港口收费、其他收费三者之和。其中,基本运价实行市场调节价,港口收费实行政府定价,其他收费按政府依法开征的标准执行,当营运成本上升累计超过5%时,公司就具有调整运价的权利。今年以来燃料油价格已经同比上涨近30%,预计全年公司燃油成本将上涨20%,海安线车运价格上调6%,客运价格上调2%。 募集资金建造的海口至海安的3艘客滚船将于今年交付。另外,公司拟将“椰城二”轮改造募投项目变更为新造一艘客滚船投入北海航线营运,新造船将于2013年投产。目前北海航线上共有2艘船-“椰城二”和“信海11号”,新造船舶投产后,“信海11号”将投入海安航线运营,以缓解海安航线运力不足,扩大公司的市场份额。 2011年4月9日,公司拟使用超募资金2005.3万元重组泉州中远金欣海运有限公司,重组后公司持有金欣公司51%的股权,将从事泉州-金门航线运输。以目前金欣公司经营状况来看,对公司业绩利润贡献有限。 预计公司11年、12年和13年营业收入7亿、8.9亿和9.9亿,每股收益分别为0.96元、1.32元和1.5元。4月29日收盘价为29.65元,对应11年、12年和13年动态市盈率为31倍、22倍和20倍,给予“增持”评级。

AB类产品实现高毛利率1季度公司毛利率实现24.42%,环比提升5.58%。公司则重于AB类产品(高毛利产品),产品结构优化,卡萨帝冰箱、变频空调等高毛利产品收入占比不断提升。高端滚筒持续稳定增长,卡萨帝复式滚筒洗衣机在1万元以上洗衣机的市场占有率超过70%。公司将商用空调本部与家用空调本部进行了整合,成立了空调业务集团,陆续推出无氟变频系列空调、物联网系列空调、除甲醛空调、加湿美容系列空调等高附加值产品,同业定价能力强。 销售费用率,管理费用率明显下降销售费用率同比降低1.7%,管理费用率同比降低1.5%,主要是由于公司资产整合初步完成,公司与海尔电器的协同效应开始显现,费用率得以显著改善。公司1季度实现投资收益9400万,同比大幅增加157%。 营运效率得到提升公司拥有行业领先的运营效率,应收帐款周转天数保持稳定,账面现金充裕。 大股东增持及后续增持计划彰显信心海尔创投于2011年4月6日通过上海证券交易所证券交易系统累计增持本公司股份360,000股,约占本公司股份总数的0.026%。经确认,海尔创投此次增持本公司股份的目的是:基于对中国资本市场长远发展及对本公司经营前景的信心,拟通过增持股份分享本公司收益。后续增持计划,海尔创投拟在未来12个月内继续通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份,增持数量不超过26,439,235股(与本次已增持部分合计不超过26,799,235股),增持比例不超过本公司股份总数的1.974%(与本次已增持部分合计不超过本公司股份总数的2%)。 风险提示成本增长超过预期;本币升值;海运费持续上涨。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益1.98、2.45、3.05元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年14倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

滚筒如期发力,应对成本之殇一季度生产成本持续攀高的情况下,公司实现毛利率16.24%,环比增长0.27%,主要是由于公司毛利率较高的滚筒销售占比持续提升。 公司增长快于行业洗衣机行业2011年1-2月内销同比增长30%、出口同比增长9%。小天鹅今年一季度销量同比增长约35%,小天鹅今年1-2月市场份额稳步攀升。 费用控制有待改善营销费用率为6.9%,同比上升了0.6百分点;管理费用率为5%,同比上升了0.5个百分点。公司目前正处于产能不断扩张期,费用投入较多。 选址天津作为公司新的区域基地,区位优势明显目前家电产业基地普遍开始从东南沿海地区向内地转移,是综合考虑沿海地区的生产成本及内地市场的未来前景,而适时采取的战略举措。一方面可以实现区域市场产品的快速响应;另一方面,也降低物流运输等成本。公司选址天津有利于辐射华北、东北,且距港口只有30公里,出口便利。工业园投资项目预计最早于2011年5月份动工,项目分三期建设,将分别于2012年、2013年、2014年建成投产。其中一期洗衣机产能200万台;二期洗衣机产能100万台、干衣机产能100万台;三期洗衣机产能150万台、干衣机产能50万台,合计洗衣机产能450万台,干衣机产能150万台。该项目全部达产后,年产值可达70亿元,项目回收期约为5年(含建设期)。 进一步延伸产业链3月小天鹅授权美的电器对小天鹅品牌做进一步拓展,推出12款空调产品,定位中高端市场,叠加五一空调销售旺季因素,小天鹅在全国超过30000多个销售网点,空调产品有望出现产销两旺的局面风险提示由于白电行业利润率明显高于黑电行业,黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议目前公司估值动态PE23倍,具有吸引力。伴随公司本身进入景气通道,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元,维持“买入”评级。

2010年销售情况良好,2011年业绩预期乐观。报告期内,公司实现销售面积152万平,销售额62亿元,销售额同比增长180%。公司地产业绩增长,一方面由于2009、2010两年销售的地产项目进入结算,另一方面,公司项目销售增长,2010年公司实现预售面积超年度计划,预售金额62亿元,约完成全年销售目标的107%。公司新开工面积187万平米,同比增长24.7%,但仅为计划开工面积360万平米的一半,竣工95万平米,同比增长131.71%,为09年计划的67%。主要由于调控政策对公司资金带来一定压力。2011年计划:销售148万平米80亿元。 公司2010年预收款高达31.80亿元,较2009末增长454%,预计2011年业绩仍将保持较高增长。 土地储备增加较快,矿产业务潜力巨大。2010年项目储备大幅增加,公司2010年及2011年一季度获得渔安安井片区出让的1995亩土地,规划建面达到359.56万平米,其中商业77.60万平米,住宅224.82万平米,若此,公司二级开发项目权益总建面有望突破800万平米。公司目前二级开发项目有10个,其中包括2个保障房项目,公司后续发展潜力较大。另外,公司与贵州省地矿局地质大队合作,从事遵义市红花岗区小金沟锰矿的勘探及开发,截至2011年一季度锰矿勘探已完成90%,探明储量1863万吨。煤矿方面,公司对于野马川煤矿和疙瘩营煤矿仍处于勘探阶段,预计可开采储量在2亿吨左右。此外,公司对岑巩县桃子坪铅锌矿和剑河县内寨铅锌矿的勘查工作也正积极推进。矿产资源有利于增加公司价值,另外一旦投入生产,充分的现金流将有利对冲公司地产业务的资金压力。 给予“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.81元、1.05元和1.35元,对应动态市盈率为25倍、20倍和15倍,给予“增持”的投资评级。

确立大旅游战略,实现战略转型。公司成功实现了战略转型,逐步确立了西藏大旅游发展战略,以景区资源开发经营业务为主导,旅游服务业务为辅助,广告传媒文化业务为补充的全新业务格局。业务开发方式从发散式转变为以西藏本土资源、旅游行业资源为方向的靶向开发;业务模式从全面代理向提供媒介代理、公关执行等专业服务转变。 债务重组推高10年收益。10年利润大幅提升主要是债务重组收益贡献较大,债务重组损益1489.51万元,主要是公司对信达资产管理公司的逾期短期借款1500万元及其累计应付利息因债务重组减少所致。扣除非经常性损益后的EPS为0.04元/股。 景区利润稳步增长,已成主要利润来源。目前投入运营的景区包括雅鲁藏布大峡谷4A级景区、尼洋河风光带和巴松措国家4A级景区。10年公司进一步完善景区开发,加大推销力度,景区业务实现收入6,249.50万元,较上年增长22.6%;净利润2935.25万元,较上年增长4.93%。 11年公司拟以债务融资的方式进一步加大既有景区建设开发。旅游服务收入2103.85万元,同比增长70.49%;广告传媒文化业务收入3710.39万元,同比增长20.26%。 定向发行已完成。公司定向发行股票2500万股,募集资金3.5亿操作阿里神山圣湖旅游区一期项目,4月18日已完成。《西藏自治区“十一五”旅游产业发展规划》将阿里神山圣湖旅游区列为自治区旅游产业发展的七大空间布局之一,以及区内六大世界知名旅游品牌之一。“十二五”期间,西藏将全面实施旅游倍增计划,到2015年末争取年接待游客达到1500万人次、实现旅游收入150亿元。今年是西藏解放60周年。内外因共助公司业绩有望好增长。 业绩预测与估值。我们预测11、12年EPS分别为0.26和0.38元。4月25日收盘价16.95元。11、12年相对PE分别为65.19X和44.61X。维持“增持”评级。

公司主要定位中低端市场,具有成本优势。产品多数定位中低端,具备较好的产品性价比优势,市场份额表现良好.公司主营业务为厨卫电器产品的研发、生产和销售。公司战略定位于“燃气具专家”和“生活热水供应专家”,以燃气热水器为核心,一方面以燃气灶具为基础,向吸油烟机、消毒柜等厨电产品延伸,另一方面以热水器为基础,向节能热水器和新能源热水器两个方向发展,已经成为热水系统领域的先行者。公司产品定位于“适宜大众消费的高性价比产品”,在国内市场,根据中怡康时代统计数据,“万和”品牌的燃气热水器连续六年市场零售量份额排名第一,燃气灶、吸油烟机、消毒柜等产品的市场份额也位居行业前列。在出口方面,根据海关统计数据,公司燃气热水器产品的出口连续排名内资企业前列,燃气烤炉出口也位居行业前列。报告期内电热水器、燃气烤炉、壁挂炉和新能源产品(热泵热水器、太阳能热水器)增速分别达97.00%、47.70%、65.32%、528.58%。其中,热泵热水器、太阳能热水器等新能源产品销售贡献有限。公司的主要产品燃气热水器的市场份额一直维持高位,2010 年明显回升,达到22%,列市场第一,明显领先于第二名万家乐的17%。其他产品如燃气灶、吸油烟机等的市场份额也在上升,进入行业前五;电热水器的市场份额也进入了行业前十。 风险提示。原材料价格波动风险成本上涨带来的经营压力;家电行业竞争激烈,公司面临市场份额下降的风险。 业绩预测。预期2011、2012、2013 年每股收益1.12、1.39、1.68 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011 年24 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

中青旅(600138)全年实现主营业务收入60.84亿元,较2009年同期减少1.73%;净利润2.65亿元,较2009年同期增长4.53%。每股收益0.64元,同比增长4.53%。11年一季度每股收益0.08元。 乌镇旅游净利润翻番,启动香港分拆上市工作。10年,景区累计接待游客575万人次,较2009年同期增长77.5%,实现销售收入4.88亿元,较2009年同期增长61%;实现净利润1.85亿元,较2009年同期增长104%。同时,10年乌镇旅游股份有限公司已启动申请在香港分拆上市工作,目前尚处于审批过程中。一季度接待游客人次及业务收入较去年同期分别增长25%、37%。 古北水项目推广“类乌镇模式”。观光与休闲旅游为一体的商业模式,适合消费升级后的旅游需求,自06年至今,乌镇景区收入年复合增长率53.5%已佐证了此点。10年6月公司与密云县人民政府实施战略合作与开发“古北水镇国际旅游综合度假区”,公司投资金额4.2亿元左右,占42%的股权。乌镇持有18%的股权,其余40%由战略投资者持有。该项目已正式列入北京十二五发展规划,经营模式拟复制乌镇模式,有望成为公司长期利润增长点。 出境、会展业务成亮点。公司的主业架构是:以旅行社业务为基础,以景区、酒店业务为两翼。报告期内,实现旅游服务收入30.5亿元,同比增长31.4%。其中,出境游规模业务实现双增长。营业收入较2009年同期增长78%。公司会展业务扩至全国、加长了业务链条,营业收入同比增长71%,净利润增长57%。 山水时尚酒店连锁酒店一季度增至17家。酒店以“酒店经营+物业租赁”为发展策略,全年实现营收2.07亿元,同比增长15.6%,实现净利润1678万元。一季度在去年15家连锁店的基础上,新增2家达17家。营业收入较去年同期上涨14%。11年将继续扩张,争取2-3年达到30家的规模。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。4月22日公司收盘价16.4元,相对于11、12年PE分别为21.3X、17.83X。给予“增持”评级。