1投资要点: 2010年EPS为0.4元,同比增长22%,业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.34亿元,同比增长47.9%,利润总额6419万元,同比增长24.1%,归属上市公司股东的净利润为5390万元,同比增长22.4%,折合完全摊薄EPS为0.4元,业绩符合预期。第四季度收入1.79亿元,同比增长48%,第四季度EPS 为0.17元,同比增长24%。每10股转增10股派发现金股利1元。 毛利率小幅上升,销售费用率和管理费用率上升较快,导致净利润率下降。 公司2010年综合毛利率上升1.2个百分点至49%,销售费用率上升1.9个百分点至21.3%,管理费用率上升1.4个百分点至12.4%,净利润率下降2.6个百分点至12.4%。从产品结构看,户外服装占收入67%,户外鞋品占收入22%,户外装备占收入11%。从毛利率看,户外服装毛利率为48.8%,户外鞋品毛利率为47.6%,户外装备毛利率为51.8%。从地区结构看,华北占46.3%,东北占12.5%,西北占12%,华东占11.4%,华东、东北、西北的收入增长较快。 加快店铺外延扩张,提高信息化店铺覆盖率,订货会收入快速增长。2010年底探路者品牌店铺总数达666家,其中直营店98家,加盟店568家,较2009年底净新开店数量为185家。2010年公司新增完成318家店铺的信息化建设,累计信息化店铺覆盖率达74%。根据2010年春夏订货会增长52%和2011年秋冬订货会增长93%,预计2011年收入不低于7亿元,计划净新开店不少于300家,2011年要完成400家店铺信息系统建设,力争信息化店铺覆盖率达85%。 收入快速增长,但考虑股权激励的期权费用后,预计2011年净利润增速慢于收入增速,目前估值较高,维持增持。由于公司的股权激励费用摊销集中在2011-2012年,分别为1613万元和1180万元,因此会明显增加管理费用。我们预计公司2011-2013年EPS 为0.67/1.10/1.56元,折合PE为47/29/20倍,公司成长性较好,目前估值也较高,维持增持。

公司公布2010年度年报,实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;实现归属于母公司所有者的净利润56.15亿元,同比增长113%;全面摊薄EPS为1.11元,基本符合预期。同时公司以2010年总股本为基数,10股送红股5股。 各项产品销售快速增长,市占率提升。2010年工程机械销售井喷,公司凭借积极的销售政策、优质的产品品质和服务实现了各项产品收入和市占率的快速提升:混凝土机械实现178亿销售收入,同比增长88%;挖掘机销售14154台,同比增长128%,快于行业76%的增速。市场占有率从2009年的6.5%提高到8.5%。而且从市占率的发展趋势来看,三一挖机的市场占有率呈现逐月上升的态势,单月市占率最高达到15%;汽车起重机销售2038台,同比增长92%,快于行业29%的增速。市场占有率从2009年的3.88%提升至5.75%。 领先同行,产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。 毛利率、三费比例保持稳定。在去年四季度综合钢材价格上涨的情况下,公司综合毛利率水平保持在37%左右,显示公司较高的产品认同度和成本转嫁能力。三费比例较三季度有所提升,但相对去年保持相对稳定。 投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.80、2.37元,对应的PE分别为14倍和11倍,仍显低估。维持增持评级。

公司公告:日本地震并发生核泄漏后,公司生产经营情况一切正常,各项业务有序进行,烟台市海域也未出现任何异常。 全资子公司对日出口业务未受影响。公司出口业务中只有全资子公司烟台山海食品的部分业务是面向日本市场(总公司出口业务主要针对欧美地区)。山海食品主要从事水产品、肉禽蛋、果蔬产品冷藏加工,2009年净利润266.5万元啊,占公司净利润比重仅4.7%。山海食品的日本客户主要集中在东京及以南地区,离灾区较远,除电力供应不正常外未受到任何影响,目前公司加工和装运计划均正常进行。 国内海域受到核污染的可能性极小。核污染可以通过洋流和灰尘传播,首先,从洋流方向来看,放射性物质随海水进入我国海域的可能性几乎不存在(见图1)。日本东海岸洋流主要有:①起源于菲律宾吕宋岛沿日本东海岸向东北方向的日本暖流;②起源于白令海域沿日本东海岸向西南方向的千岛寒流(两股洋流在北海道附近交汇形成世界最大的北海道渔场)。不存在从日本流向我国的洋流(即使有,也要先途径日本海岸线、朝鲜半岛、再转弯进入黄渤海海域,放射性物质已基本被稀释)。其次,从风向来看,我国东部海域受到污染的概率较小。世界气象组织和国际原子能机构分析认为:近期日本中北部主要以西风或北风为主,放射性污染物主要影响本州岛的中北部,对中国没有影响;且近期震区有降水发生,有利于放射性物质的沉降,影响范围缩小。即使风向发生逆转,深海养殖的海参相对陆地生物也更不易受侵害。 从长期来看公司有可能受益于日本地震及核泄漏事件。①日本是水产品消费大国(人均消费在60kg以上,是我国和美国的2.5倍左右),也是进口大国(09年水产品进口133亿美元,占全世界水产贸易15.8%)。本次地震重灾区北海道、岩手、青森、宫城海洋渔业产量占全日本产量43%左右,震后日本水产品自给率将会下降,国内水产公司对日出口量有望增加。②海参作为具有提高免疫力、防辐射的天然保健品,有望继03年非典、09年甲流后再一次受到消费者关注;而如果从日本进口的海参减少(09年进口金额166亿日元,约8000-10000吨),海参价格将继续高位运行。 近期股价调整提供买入良机。我们继续看好公司海参量价齐升的趋势、海域扩张的潜力、以及三文鱼试养成功后的市场爆发力。预计11-12年EPS0.47/0.72元(现有盈利预测尚未包含三文鱼和胶原蛋白的利润贡献)。 考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持“增持”评级,近期股价调整提供买入良机,建议投资者积极关注。

事件:中移动上市公司,上调资本开支计划。中国移动今日召开年报业绩发布会,同时公布未来资本开支计划。上市公司2011年资本开支计划1324亿人民币,同比10年上升6.5%。对比10年年初公布的计划,此次公布的11-12年资本开支分别上调了35%和62%。 中移动集团资本开支:铁通150亿投资宽带、TD五期均值得期待:(1)铁通获中移动集团150亿资金用作11年宽带建设。(2)TD五期投资规模略小于TD四期,但TD四期开始于10年5、6月,有30%-50%的投资被推迟到11年完成。TD五期将于四期结束后开始,综合来看11年TD投资至少不低于10年。 (3)不计TD投资,加入150亿宽带投资,中移动11年资本开支将达1474亿元,同比增速19%。 投资规模超市场预期,引领十二五信息网络建设:当前部分投资者预期中移动资本开支继续下滑,另有部分投资者预期中移动整体(上市公司+集团)资本开支个位数增长。此次中移动11年资本开支计划超出市场预期。同时公布的12-13年资本开支也一改原先持续下滑的态势,意在配合十二五期间信息网络建设规划。期待即将公布的另外两家运营商资本开支计划。 中兴通讯:估值底部而非顶部,合理30倍:(1)公司07-08年CAGR47%,PE30-45倍,09-10年CAGR33%,PE20-30倍震荡。预计11-12年CAGR将上台阶至41%。(2)相比对手爱立信1.07的相对估值(爱立信PE与NASDAQPE的比值),公司0.74的相对估值(中兴PE与科技板块PE的比值)明显低估。 (3)我们认为公司当前估值PE=23,相对PE=0.74,刚回到合理估值的底部而非顶部,合理估值30倍,目标价43.8元,重申“买入”评级。

利润保持高增长,业绩符合预期。2010年公司实现营业收入77.7亿元、净利润13.5亿元,同比增长49.5%、44.3%。公司业绩符合我们之前的预期。营业收入增长主要系公司三大业务房地产销售、土地开发转让和酒店物业经营都较去年有较大幅度提高;净利润增长低于营业收入增长主要系所得税费用增长较快所致。 公司2010年业绩快速增长源于公司项目毛利提升和周转加速,我们认为公司在2011年公司将继续保持这一优势,将驶入业绩成长的快车道。1)作为公司主要业务的房地产销售毛利率从2009年31.4%上升到40.7%,11年铂郡、璞褆等项目的结算将继续提升房产销售毛利;2)2010年公司实现新开工面积331万方,销售面积91万方,分别较2009年增长238%、28%,基本完成了10年初定下的目标,充分说明公司执行力强,周转加速明显。 公司具备意愿与能力将资源快速转化为业绩,未来两年业绩增速30%以上,:1)我们预计,公司2011/2012年的每股收益为1.6/2.11元,对应市盈率10/7倍;公司RNAV22.7元,目前折价30%。2)给予公司2011年13倍PE,目标价21元,有35%上涨空间,维持“增持“。

事件:公司公告2010年年报,公司实现主营业务收入114亿元,同比增长31%;实现归属母公司所有者的净利润17.2亿元,同比增长61%;对应实现每股收益为0.5元。 公司业绩符合预期,内贸量、价稳步复苏是驱动力。内贸煤炭、油品及杂货运输和外贸油品、杂货运输周期底部复苏,成为主营业务收入增长31%、净利润增长61%的直接驱动因素。报告期内,内贸货物周转量同比增长14%(内贸油品运输是业务增长的最大贡献者,38%)、单位运价同比增长18%;外贸杂货运输量、价同比增幅均在40%以上。 2010年外贸煤炭运输最不“给力”,量、价同比降幅均在40%以上。外贸煤运市场2010年由于国内外煤炭价差“倒挂”现象的减轻,国内进口海外煤炭的动力减弱。2009年创下的最大“倒挂”价差152元的现象在2010年的2/3以上时间里均不复存在。 新签COA合同量、价平稳;预计2011年再融资可能性较大。2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%:其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。2011年运力大幅投放后,公司主要为支付造船成本新增资本开支122亿元;我们预计公司2011年再融资的可能性较大。 预计2011年净利实现14%增长,维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。在11年油运和散运市场存在诸多不确定性的情况下,公司业绩稳定增长的确定性较高、同时具备估值的安全边际,我们维持“增持”评级。核心假定的风险主要来自于油价:新加坡CST380燃油价格年均超过600$/吨。

2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入12.09亿元,同比增长58.64%,归属母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长103.03%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2.35元,同比增长101.22%,EPS为1.09元,同比增长105.66%,略高于我们1.07和市场1.00的预期。 4季度营收继续增长。公司2010年4季度实现营业收入3.25亿元,同比增长46.53%,环比增长7.05%;毛利率37.8%,相比3季度毛利率37.9%,基本保持稳定,相比2009年4季度毛利率31.2%上升6.7个百分点,主要由于公司积极调整产品结构。公司第4季度三项费用合计0.43亿元,环比增长24.85%,同比增长40.13%,主要由于研发费用和职工薪酬的增长。 传统PCB产品保持稳定。公司目前生产的薄膜电容器在PCB应用领域已处于稳步增长阶段,公司现有产能已经跻身世界前列,将成为公司稳定的利润来源。 11年重点工作是提高管理能力,提升生产效率。 新能源产品空间广阔。我们认为新能源汽车是未来的重要发展方向,风能将在日本核泄漏事件背景下,得到更大的市场空间,公司已积极在这些领域进行布局。2011年公司将以继续新能源为主线,开发节能及新能源配套产品,使之成为公司业绩增长的主要动力。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.37,1.64,净利润同比增长25.9%,20.1%,目前价格对应11、12年PE为21.5X和17.9X,处于相对低估状态,维持增持评级。

利润保持高增长,业绩符合预期。2010年公司实现营业收入62亿元、净利润9.7亿元,同比增长119%、50%。营业收入大幅增长主要系公司今年交竣阳光海岸、金色蓝庭、新城时代广场和万家花城二期项目,去年交竣的项目仅万家花城一期和二期具有相同的规模;净利润增长低于营业收入增长主要系新城时代广场和阳光海岸都属于合作项目,实现的部分利润为少数股东权益。 公司在年报中明确其异地扩张战略,我们认为,公司异地扩张的确定性将强于市场预期,未来两年公司业绩销售高增长,增速达30%以上。主要理由是:1)公司在异地扩张的产品和区域布局上思路更加明确:快周转的高性价比项目,省内二三线城市。这些区域市场需求强劲,且为蓝海市场,绍兴金色家园的热销已充分说明公司具备将需求转化成销售业绩的能力。2)贯彻理性扩张战略,低成本优势一以贯之。公司快速销售回款和较低杠杆率为公司加速扩张提供支撑,异地合作拿地降低公司财务和运营风险,公司一贯的成本控制能力将在异地扩张中得以保持,公司的扩张风险小确定性强。 公司处于扩张期,且扩张具备确定性,维持“增持”评级:1)我们预计,公司2011/2012年的每股收益为0.91/1.50元,对应市盈率13/7倍;公司RNAV13.5元,目前折价22%。2)给予公司2011年15倍PE,目标价13元,有20%上涨空间,“增持”评级。 股价表现的催化剂将来自公司杭内项目热销、杭外逆势拿地。 核心假定的风险主要来自公司房产销售大幅低于预期。

投资评级与估值:2010-2012年是公司石油复合片市场开拓、刀具复合片新品推出的关键时间段,我们预测四方达2010-2012年收入分别为1.08亿、1.51亿和2.43亿,EPS分别为0.48元、0.72元和1.20元。给予公司2012年PE32倍,6个月目标价39元,给予增持评级。 关键假设点:石油用复合片市场需求回暖;50mm刀具用复合片2011年中顺利投产。 有别于大众的认识:市场认为,金刚石产业链是一个成熟产业链,而且已充分向中国进行转移,代表公司如黄河旋风、豫金刚石在行业内市场份额位居前列,四方达这样的小公司难以获得太大的发展前景。 我们认为:超硬复合材料是金刚石产业链的延伸,具有一定的技术壁垒。该细分行业内的龙头公司都集中在国外,国内大部分公司产品质量达不到国际先进水平,应用领域也集中在低端工具领域。四方达凭借自身的技术和国内的原材料优势,能够获取超越产业链其他环节的超额利润。 近年来,金刚石产业链已完全转移至中国,超硬复合材料仍处于转移初期,国内超硬复合材料产值尚小。2010-2012年是四方达石油复合片进入国际钻头商巨头采购名单、刀具复合片新产品推出的关键时期,公司收入有大幅增长的可能,值得投资者紧密关注。 股价表现催化剂:石油复合片进入国际钻头商巨头采购名单;50mm刀具用复合片销量超预期。 核心假设风险:客户拓展进度低于预期,新产品投产进度及良品率低于预期。

冠城大通今日公布年报,报告期内,公司实现营业收入84.23亿元,同比增长91.72%,实现利润总额7.82亿元,同比增长66.67%,实现净利润5.19亿元,同比增长82.8%。每股收益0.7元,业绩增长符合我们的预期。净利润增长幅度略低于主营业务收入增长的幅度,主要原因是:房产结算项目中太阳星城B区销售给中石化的项目由于此前均价较低,由此拉低整体毛利率和净利率其中房地产结算毛利由2009年的35%降低至2010年的28%,公司整体毛利率降低至17.2%,较去年同期下降1.5个百分点。 随着销售的快速回暖,公司预收款大幅增加,且均属于高毛利产品,未来两年的60%的预计业绩基本锁定。截止报告期末,公司未结算的预收账款为38.62亿,但是实际的预收账款数应超过55亿。主要原因是:太阳星城C区商业项目12个亿的仅收到3个亿,太阳星城C区已经签约的18亿左右的写字楼项目,仅收到了一半的预收款,因此实际预收款应该超过55亿。并且,由于过去北京房价的快速上涨,太阳星城整体毛利率大幅提升,按照此前住宅35000左右的销售价格,写字楼27000左右的价格测算,毛利率均价在60%-65%左右。高毛利的预收款的大幅增加使得公司未来业绩锁定度大幅提高,公司2011年的房产业绩已经100%锁定,2011和2012年两年60%的业绩已经基本锁定。 业绩步入高兑现期,建议投资者可积极增持。我们认为,可售资源的丰富、较好的区域布局和充足预收款,保证了公司业绩增长的确定性,预计公司11、12年的EPS为1.2元、1.8,目前股价对应8、5倍PE;2011年动态RNAV为13元/股,P/RNAV为0.7倍。相对于行业内的其他公司,冠城近两年的业绩锁定度较高,股权激励使得公司释放业绩动力有所增强,而现金流充沛为公司未来持续资源获取提供想像空间,目前股价偏低,建议投资者积极增持。

公司10年年报业绩2.30元/股,同比增长3.44%,基本符合申万预期2.29元/股,也基本符合一致预期2.32元/股。公司全年实现营业收入58.12亿元,同比增长3.5%,收入增长主要来源于煤炭价格上涨:公司11年原煤产量601万吨,销量570万吨,产销量略有增长,综合售价708元/吨(同比增长14%),吨煤销售成本275元/吨(同比增长14%)。生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,由于今年化肥市场不景气,所以化肥产销量有所下滑。 10年亚美大宁带来投资收益3.77亿元,受三季度停产影响,该矿盈利同比下滑11%。公司参股亚美大宁矿36%,为该矿的唯一生产经营主体,核定产能400万吨,10年3季度受采矿许可证到期影响停产一个季度。该矿无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年上半年实现投资收益2.76亿元,吨净利326元,盈利性突出,但下半年受停产影响投资收益仅为1亿元,吨净利也下降至300元/吨以下。 公司4季度单季毛利率较高,但管理费用率提升较快。公司四季度单季完成营业收入13.82亿元,相对于二季度、三季度收入较小,主要原因在于受节能减排影响从2季度中期公司化肥化工分子公司停产检修,直至12月中期才开始复工,导致4季度收入下滑明显。但由于四季度化肥回暖,块煤精煤价格上涨较快,导致公司4季度毛利率全年最高达到56.7%(全年平均仅为45%)。 财务费用率和销售费用率均变动不大,仅管理费用率上升明显(从3季度9.2%上浮至4季度的15.7%)。 近期华润电力(00836)宣布以总代价6.69亿美元,收购AACI(HK)全部股权,并因此持有公司参股矿井亚美大宁56%股权,我们预计未来公司收该矿股权的概率大大降低。亚美大宁可采储量1.7亿吨,该收购价格对应吨储量54元人民币。 下调公司11年盈利预测至2.37元/股(原预测为3.0元/股),对应当前估值16.6倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:由于亚美大宁矿年初开始停产,预计短期内难以复产,所以我们下调大宁矿产量假设(从400万吨至180万吨);另外我们也略微下调了部分整合小矿的产量贡献。12年业绩预测也相应下调至3.01元/股(之前预测3.5元/股)。未来亚美大宁的复产及扩产问题仍将是公司未来的重要关注点,也是公司今后两年盈利的最大不确定性,我们认为当前盈利预测并不激进,且当前股价已基本反映前期大宁矿的一系列负面因素,目前估值低于行业平均水平,我们维持增持评级。

2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入54.86亿元,同比增长51.60%,归属母公司所有者的净利润5.33亿元,同比增长68.45%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.94元,同比增长82.36%,EPS为0.56元,同比增长69.70%,略高于我们0.539和市场0.54的预期。 季度营收与毛利率略有下降。公司2010年4季度实现营业收入13.93亿元,同比增长36.55%,环比降低2.28%;毛利率14.2%,相比3季度毛利率16.0%,下降1.8个百分点,相比2009年4季度毛利率16.4%下降2.2个百分点,主要由于材料涨价逐渐进入成本所致。公司第4季度三项费用合计0.99亿元,环比增长8.68%,同比增长18.91%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 市场走向复苏,需求逐步恢复。公司预计2011年总体市场状况将会从危急中恢复,总体需求有望再创新高。我们认为覆铜板行业需求仍稳定增长,并预计前3个季度呈现更强的状况。 募投项目成为业绩成长动力。公司拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED用高导热覆铜板项目,将成为公司增长的主要动力。随着iPhone4,iPad2,任天堂3D游戏机等高端消费类电子产品的推出,带动了挠性板需求快速增长,而LED用高导热覆铜板项目将受益于LED产业的迅速发展。此外,公司今年还将启动LED铝基板项目。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年增发完成后全面摊薄EPS分别为0.59,0.69,净利润同比增长25.6%,16.3%,目前价格对应11、12年PE为19.8X和17.0X,处于相对低估状态,维持增持评级。

今日,苏宁公布2010年业绩,整体经营情况与之前披露的业绩快报相一致。2010年苏宁实现营业收入755亿元,同比增长29.51%,归属母公司净利润40.1亿元,同比增长38.8%,每股收益0.57元,加权平均净资产收益率达到24.47%,净利润率5.3%,较上年提升0.35个百分点。 苏宁门店新增提速,可比店面销售增速回升。苏宁电器在本土异地渗透速度,明显快于过去两年。2010年单季平均新开门店92.5家,远高于07年的40.3家、08年的45家以及09年的32.3家。截止2010年底,公司在本土231个地级以上城市拥有连锁店1311家。此外,公司提升已有门店的销售能力,2010年可比门店销售同比增速上升到15.97%,较09年提升了8.99个百分点。 未来实体门店扩张路径:“横向扩张”和“纵向渗透”相结合。苏宁将在一二线城市重点发展旗舰店和中心店,打造区域精品店,占据优质商圈的商业资源。 而在三四线城市,尤其是管理平台以及物流平台相对成熟的华东、华南地区,公司尝试以常规店与县镇店相结合模式推进渠道下沉。公司2011年计划新进入32个地级城市,新开EXPO旗舰店、常规店、县镇店350家,并在在北京、上海、广州、深圳等重点城市继续推进精品店,全年计划新开6家。 布局自建店,应对未来租金上涨及优质物业资源稀缺。苏宁现有门店多数为租赁物业。我们估计2015-2020年苏宁大部分成长期新开的门店将陆续面临租赁合同到期问题。鉴于租金成本可能大幅上涨,部分物业可能到期无法续约以及现有租赁物业硬件条件等因素,苏宁采用自建开发与合作开发模式,积极布局自建店,从而长期有效控制门店运营成本,并抢占优质物业资源。 独立运营网上商城,发力于线上网络渠道。2010年苏宁易购销售规模达到20亿元,并于日前公告将以公司化形式独立运营,打造线上销售渠道。未来苏宁将在品类规划、采购供应链管理、独立定价系统、营销推广以及物流服务建设等方面努力,计划2011年苏宁易购实现销售收入50亿元,力争达到80亿元。 增强产品自营能力,苏宁毛利率提升空间仍较大。受益于多样化产品线、苏宁零供关系优化以及定制报销和自主产品销售占比提升等因素,苏宁电器毛利率水平保持稳中有升,其中冰洗、小家电和通讯产品2010年毛利率同比均高过1.5个百分点。我们认为,在过去20年内,苏宁已经积累了很多家电经营销售的经验。 未来,随着苏宁物流建设完善,小件商品的物流能力增强,3C类产品自营能力提高,公司毛利率的提升空间仍较大。 积极在日本和香港两地探索国际化运作。2010年公司在香港净增加连锁店1家,协助日本LAOX公司净新增连锁店3家。截止2010年底,公司在日本和香港地区门店数量分别达到8家和23家。公司布局香港和日本,旨在学习两地较为领先的家电和数码连锁经营经验,为苏宁未来发展3C自营做铺垫。苏宁计划2011年分别在香港和日本新开门店10家和4家。 物流建设提升网上易购竞争力和产品自营能力。截止2010年末,苏宁投入运营的物流基地达到4家,10家进入施工阶段,另有签约储备17家。此外,针对苏宁网上易购平台的物流配套体系也已经完成规划。我们相信,公司2015年60家物流基地计划的落实将提升小件商品自主营销能力,增强公司盈利能力,并将苏宁网上易购、三四级市场渠道的开发带入新的发展阶段。 维持盈利预测,维持买入的投资评级。我们预计2011-2012年苏宁每股收益0.69元和0.82元,同比增长21%和18%,维持“买入”的投资评级。我们对苏宁长期看好的态度始终没有改变。未来苏宁成长的看点主要有:其一,网上易购爆发式增长。其二,一二级城市旗舰店发展和三四线城市门店扩张。其三,3C等产品自营能力的提升。我们认为物流体系建设是以上三点发展的关键,预计规划中的物流建设完成后,公司业绩增速很可能将迈上新台阶。目前11年20倍的估值,以及未来公司潜在的成长空间,都是我们维持买入评级的主要依据,投资风险较低。

年报超预期,2010年看空调配件和特种空调,2011-2012年看污水源热泵BOT项目和多晶硅。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为36.95亿元和2.18亿元,同比增长62%和36%,实现EPS0.58元,超过我们0.56元的预期。 家用空调配件业务受益于2010年空调行业的快速增长和公司通信、核电、污水源等领域特种空调实现快速发展,公司业绩实现了良好的增长。2010年公司空调配件和特种空调获得快速发展,2011-2012年污水源热泵BOT项目和多晶硅项目有望成为新的业绩增长点。红利分配方面,公司10年拟每10股转增10股并派发现金3元(含税)。 空调配件&特种空调:空调配件增速有望维持15%以上,特种空调看污水源热泵BOT项目和核电空调。盾安环境作为制冷阀门行业龙头,其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,受益于2010年家用空调行业快速增长,公司空调配件全年增速达56%,考虑公司电子膨胀阀、热力膨胀阀等新产品开拓,我们保守预计公司2011年空调配件增速有望超过15%,此外考虑收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011年并表,将增厚公司2011年EPS0.20元;特种空调方面,污水源热泵BOT项目值得期待。公司子公司太原炬能于1月13日与山西省平定县政府签订1000万平米,合同总投资额10亿元。本合同采用BOT运营模式,特许经营期30年。此外公司在天津地区的项目也在推进。保守按照存量30亿元投资额计算(约3000万平米运营面积),稳态运营期有望实现年收入约7.5亿元,净利润约1.35亿元,归属上市公司EPS约0.20元(57%股权占比)。此外核电空调方面,公司2010年4月份收购了江苏大通风机,核电HVAC系统整体生产能力超过70%,具备了核电空调总包资质的条件,我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业,盈利水平将有所提升。相比而言,污水源热泵BOT项目是2011年公司发展主要看点之一。 多晶硅项目值得期待,合理估计2012年贡献EPS0.53元。公司3000吨多晶硅项目各项建设工作正有条不紊的推进,计划于2011年第三季度建成投产,保守估计公司2011和2012年将分别实现多晶硅产量500吨和2000吨,预计2011年有望实现盈亏平衡。按照目前约110美元/公斤的现货价格,70美元/公斤的长单价格,公司理论成本35美元/公斤计算,公司理论毛利为35美元/公斤,净利润约15美元/公斤,折合约100元/公斤,保守估算,2012年和2013年公司多晶硅业务贡献净利润将超过2亿元和3亿元,贡献公司EPS0.53和0.79元。 非公开增发继续推进,预计2011年中期有望实施。公司于2010年11月20日发布非公开增发预案,预计非公开增发5000万股,增发价不低于22.83元/股,募集不超过10.5亿元,其中5亿元用于可再生能源供热(冷)系统建设项目,即污水源热泵项目;4亿元用于核电站暖通系统集成项目,即核电HVAC空调和风机设备及总包项目;1亿元用于国家认定企业技术中心扩(改)建项目。募投资金将为公司污水源热泵BOT项目和核电空调项目提供必须的项目投资金额和运营资金,我们预计非公开增发有望在2011年中期实施,22.83元/股的增发价将对股价形成有力支撑。 维持“增持”评级,维持三个月目标价至35块,6-12个月目标价40-45块。不考虑增发摊薄和多晶硅贡献,我们维持公司10-12年至EPS0.59、0.96和1.25元(其中2011年考虑少数股东权益贡献0.20元),若考虑2012年多晶硅贡献,EPS将达1.78元。考虑公司未来两年公司污水源热泵、多晶硅、核电都处于爆发期,以及公司持有的大量煤炭权益储量,前景值得期待,我们维持公司三个月目标价35块,6-12个月目标价40-45块,维持“增持”评级。

2010年公司实现收入12亿元,同比增长9%,实现净利润1.75亿元,同比下降17.4%,每股收益0.34元,低于我们0.47元的预期,主要是477万人份甲流疫苗未能确认收入,期间费用率同比提高6.6个百分点;实现每股经营活动现金流0.36元,公司拟每10股分配现金股利1元。2010年第四季度公司实现收入3.4亿元,同比增长1.3%,实现净利润-896万元,每股收益-0.02元。 静丙涨价提高血制品业务毛利率:2010年血制品业务收入4.7亿元,同比增长35%,毛利率同比提高6个百分点,主要是静丙价格同比上涨约30%。我们预计2010年投浆量同比增长10%-15%。 降价导致疫苗业务毛利率降低:2010年疫苗业务收入7.1亿元,同比下降2%,毛利率同比下降10.6个百分点,主要是麻腮风系列疫苗降价。分产品来看:水痘疫苗收入1.8亿元,同比下降25%,主要是市场竞争激烈,销量和价格均有下降;麻腮风三联疫苗2010年批签发541万人份,同比增加47%,出厂价降低约30%;麻风二联疫苗2010年批签发1703万人份,同比增加414%,出厂价降低约45%。 2011年:血制品业务稳步增长,疫苗业务平稳:①血制品业务受益投浆量增长:整合成都蓉生后,公司投浆量稳步增加,静丙价格预计维持高位,白蛋白进口增加,价格稳中有降,预计血制品业务收入增长15%-20%。②疫苗业务整体平稳:477万甲流疫苗预计在2011年完成调拨和确认收入;水痘疫苗市场竞争加剧,产品价格可能继续下降;麻腮风系列疫苗平稳增长。 看好行业地位和可能的国资整合:我们调整公司2011-2011年每股收益至0.49元、0.53元(原预测为0.55元、0.64元),预计2013年每股收益0.61元。 同比分别增长44%、8%、15%,对应的预测市盈率分别为47倍、44倍、33倍。 国资整合是大趋势,我们看好公司生物制药航母地位,公司市值有提升空间,我们维持增持评级。