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辉煌科技
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通信及通信设备
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2011-03-11
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34.85
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36.47
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4.65% |
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36.47
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4.65% |
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详细
2010 result is slightly below expectation. In 2010, the company posted operating income ofRMB250 million, up 50.45% YoY and net profit of RMB85.71 million, up 57.63% YoY. Thereason for lower-than-expected performance is mainly due to late bidding for high-speedrailway accident prevention project. Revenue growth principally stemmed from traditional businesses such as centralized signalmonitoring and wireless dispatching etc. However, the delayed bidding for accidentprevention projects is the major reason for lower-than-expected result. The companyachieved revenue of RMB163 million from centralized signal monitoring system in 2010, up26.8% YoY, accounting for 65% of its overall revenues. Wireless dispatching businessposted revenue of RMB28.81 million, up 97.7% comparing with that of last year. Regardingthe area of accident prevention & safety monitoring, as bidding for major railway lines suchas Beijing-Shanghai, Arbin-Dalian, Beijing-Shijiazhuang-Wuhan starts in 2011, but thecompany only completed two lines in 2010 and reported revenue of RMB34.14 million. Having benefited from product upgrade, centralized railway signal monitoring system willstill see high revenue growth in coming few years. The centralized monitoring system hasupgraded to be core monitoring system. New high-speed railway under construction andexisting railway lines upgrade must use 2010 version of the product. However, Version2006 for traditional railway and mining railway still has huge market potentials. Accident prevention visual monitoring system gradually steps into a harvest period and isexpected to achieve big growth in 2011, 2012. A collective bidding for more than tenhigh-speed railway lines accident prevention system will be conducted this year. Theyinclude lines from Beijing-Shanghai, Harbin-Dalian, Beijing-Shijiazhuang-Wuhan. In ouropinion, its accident prevention business has already passed incubation period. Receivingorders constantly is a big-probability event. In 2011, accident prevent business will achievesignificant breakthrough. Similar to accident prevention business, the company adopts apenetration approach and planned strategy aiming at rail transport and comprehensivevideo monitoring system. The company is expected to get some orders this year but willachieve great development next year. Due to adequate orders in hands, its sustained development deserves expectation. In2010, its centralized signal monitoring system achieved a growth of 50.9% in orders whilewireless dispatching growth even exceeded 300%. The orders signed (to be implemented)amounted to more than RMB100 million. We predict with the progress of railwayconstruction the company will see an accelerated growth in orders in 2011. Expenses are well controlled. The effect of scale economy gradually emerges. Thecompany period expense rate apparently dropped. Administrative cost and cost of saledeclined from 13.8% and 6.1% of the same period of 2009 to 12.4% and 5.5% in 2010Maintain Outperform rating. The company benefits from broad market prospects forcentralized signal monitoring system upgrade. Accident prevention monitoring system haspassed incubation period. The development of comprehensive video monitoring andinter-city railway deserves expectation. In consideration of possible uncertainty in theprogress of railway construction and from a prudent perspective, we slightly downgrade itsearnings forecast. We predict its EPS from 2011-2012 is RMB1.44 and RMB2.09/share. We are still optimistic about information technology development of high-speed railway andhigh sustainable growth of the company in coming few years. We maintain Outperformrating.
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华润双鹤
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医药生物
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2011-03-11
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25.12
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26.52
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5.57% |
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26.52
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5.57% |
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详细
四季度管理费用大增,业绩低于预期。2010年公司实现收入53.67亿元,同比增长6.5%,净利润5.20亿,同比增长15.2%,EPS0.91元,低于我们年报前瞻中0.95元的预期。其中,四季度公司实现收入13.04亿,同比增长3.0%,实现归属于母公司股东的净利润9261万元,同比下降6.7%。四季度公司管理费用1.03亿,同比增长48.2%,三项费用率提升四个百分点,直接导致业绩低于预期。我们推测四季度管理费用大增可能与年底集中确认咨询顾问费用等有关。公司推出每10股派发现金红利2.30元(含税)的分配方案。 工业增速加快,大输液产品结构持续优化。公司医药工业实现收入31.98亿,同比增长13.28%,增速同比提高1.38个百分点;其中,大输液实现收入15.23亿,增长17.18%,增速同比增加6.14个百分点。工业收入加快得益于:1)核心产品销量平稳增加:0号完成9.5亿片的销售,同比增加4%;舒血宁销售收入过2亿,同比增加12%;2)公司新品经过三年培育,各品种均实现高速增长。一君销量实现100%的增长,盈源和柯立苏收入增幅双双超过50%;果糖收入实现2900万,同比增长49%。大输液产品中软袋输液和塑瓶的销售依然保持高速增长,同比增加33%和69%,输液产品结构进一步优化。 公司毛利率持续提升,库存商品与应收帐款增加导致每股经营性现金流小幅低于每股收益。10年公司整体毛利率达到36.2%,同比增加2.3个百分点,随着高毛利的新产品持续放量和大输液产品结构的优化,我们判断,公司毛利率将会持续提升。公司每股经营性现金流为0.89元,由于10年公司库存商品与应收帐款分别增加约一个亿,导致每股经营性现金流小幅低于每股收益。 估值较低,仍有资产整合预期。我们维持2011-2012年1.14元、1.38元EPS预测,对应PE分别为23、19倍。估值较低,股价具有较高安全边际,虽然北药可能的整体上市使双鹤资产整合存在变数,但公司作为华润医药旗下唯一化学药上市公司,仍然是较为合适的化学药资产整合平台,我们维持买入评级。
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海油工程
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建筑和工程
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2011-03-10
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8.84
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9.72
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43.27%
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9.57
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8.26% |
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9.57
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8.26% |
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详细
上调评级至“增持”,第一目标价11.5元,长期市值翻倍可期。预计公司2010、2013、2015年将实现收入69亿元、256亿元、400亿元(5年CAGR=42%),2010、2011、2012、2013、2015年EPS分别为0.03、0.19、0.37、0.57、1.02元(5年CAGR=102%,从09年开始6年CAGR=26%)。长期看,公司受益于中海油资本支出、特别是深水开采支出的高增长,市值翻倍可期,给予公司第一目标价11.5元,相当于2012年30倍PE,2013年20倍PE,上调评级至“增持”。 根据中海油“十二五”规划,预计其产量未来五年复合增速达10%,“深水大庆”计划完成30%,中海油的上游投资将支撑公司收入实现五年复合增长42%。 我们预计中海油2015年油气产量将达到10年的1.61倍,其中19%产自深海。 根据产量与资本开支的关系,以及中海油资本开支与公司收入的关系,我们估算2015年公司收入将达到400亿元,是10年的5.7倍。公司现有产能和在建工程能够支撑收入约212亿元,若要实现400亿的收入,五年内需资本开支合计149亿元。 毛利率将因为设备周转率提高和新船度过磨合期而恢复,深海业务的开展将使其进一步提高至2015年的19%。公司业务量将上升从而提升设备周转率;同时09年投入的4艘重要新船将度过两年磨合期,参考“蓝疆号”投放两年后毛利率从15%上升到19%的情况,公司毛利率将从10年的低点复苏。另外根据国际比较研究发现,开展深海业务毛利率大约是浅海的2.3倍,公司综合毛利率将因为参与南海深海开发而进一步提高至19%以上。 股价表现的催化剂将来自中海油新油田的发现、油价超预期上涨、公司深水技术开发进展超预期、业务向下游拓展超预期以及毛利率大幅提升。 核心假定的风险主要来自油价长时间低迷导致中海油资本支出减少、项目施工风险、深海技术开发进展低于预期以及南海主权之争。
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海陆重工
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机械行业
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2011-03-10
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18.99
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20.42
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7.53% |
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20.42
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7.53% |
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详细
投资要点: 公司净利润同比增长17%,业绩低于预期,主要由于大型压力容器收入确认延迟。公司2010年实现营业收入10.5亿元,同比增长7.11%;归属上市公司净利润达1.26亿元,同比增长16.9%,完全摊薄后EPS为0.98元,低于此前我们EPS为1.18元的预期,主要是由于大型压力容器收入确认延迟。此前预计09年完工的宁煤项目大型压力容器业务约3.5亿元收入将在2011年全部确认,实际上2010年只确认了约1.5亿元,另外2亿元将在2011年确认,导致业绩低于预期。如果大型压力容器在2010年全部确认,则业绩基本符合预期。 余热利用符合国家节能环保产业政策,继续看好余热锅炉市场前景,公司有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。国家“十二五”规划将节能减排作为约束性指标要求去完成,因此节能减排行业市场前景继续看好,预计余热锅炉行业未来将继续保持30%左右的增长。公司是余热锅炉领域的龙头企业,目前有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。由于有色冶金行业余热锅炉结构复杂,而公司目前产能有限,导致余热锅炉业务增长不够迅速,但毛利率有所上升,2010年毛利率同比提升3.58%达到27.5%,提升产品盈利能力。 增发项目完成后,核电设备和大型压力容器业务将成业绩增长亮点。2010年核电吊篮筒体收入1189万同比下降28%,主要是由于核电进口原材料交付延迟导致生产耽搁,全年只生产约5-6套吊篮筒体,目前吊篮筒体在手订单约12套左右,订单充裕。此外,看好公司大型压力容器业务,宁煤项目二期预计今年下半年会启动,后续大型压力容器业务订单将大幅增长。增发项目完成后,大型压力容器产能扩大1.6万吨产能,核电吊篮筒体产能扩大8套、核级容器100套,该项目预计在今年年底投产,将显著提升明年核电和大型压力容器收入,成为业绩增长亮点。 调整盈利预测,维持增持评级。我们调整盈利预测为:公司11-13年营业收入分别为12.7亿元、16.6亿元和22亿元,EPS分别为1.27元、1.55元和1.97元,对应于11年PE为31倍。公司属节能环保产业,同时煤化工大型压力容器和IGCC气化炉市场空间巨大,维持增持评级。
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天士力
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医药生物
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2011-03-10
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17.45
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19.32
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10.72% |
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20.77
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19.03% |
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详细
复方丹参滴丸增长提速,重返20%增长:1994年复方丹参滴丸从263万起步,经过8年创造了单产品快速增长的神话,2002年含税销售规模近9亿,2002年11月公司上市,复方丹参滴丸增速放缓,至今每年维持个位数增长,预计2010年销售收入超过13亿。2010下半年公司抓住了两个契机:第一是复方丹参滴丸进入美国FDA临床三期,公司加大医院学术营销,提高医生认知度;第二是国家推行基本药物目录,公司扩大适应症至糖尿病人(多数有心脏病并发症),对社区医院慢性病患者进行推广,该类患者享受医保全额报销。我们认为2011年复方丹参滴丸将迎来增长拐点,重返20%增长阶段。 营销激励加大,二线产品增长加速:今年公司将加大营销激励,对复方丹参滴丸和二线产品均有较好激励政策,目前已经取得一定效果,预计养血清脑和水林佳等二线产品合并增速将超过30%。 通过并购补充产品线,分线销售今年将更完善:公司将通过并购在现有治疗领域补充大产品,同时今年营销公司将大幅扩充人员,推进更为完善的分线销售,以期未来更多产品均能实现不俗增长。 经营拐点,上调评级至买入:上市后公司收入增长平稳,2009-2010年公司利润增速加快,主要增长来自费用下降。2011年收入重拾增长标志着经营拐点,上调2010-2012年EPS至0.85元、1.18元、1.52元(原预测为0.83元、1.02元、1.25元),同比增长39%、39%、29%,2011年预测市盈率30倍,按复方丹参滴丸增长20%下限算,全年复方丹参滴丸有望增长20-30%,业绩可能超预期,短期市场风格虽不在医药,但经营拐点值得关注,上调评级至买入。
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申达股份
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纺织和服饰行业
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2011-03-10
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5.24
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5.97
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13.93% |
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5.99
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14.31% |
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详细
年报EPS为0.43元,同比增长89%,业绩超预期,分红方案为10送2转3股派1元。公司2010年实现营业收入59.56亿元,同比增长15%,净利润增长213%,归属上市公司股东的净利润为2亿元,同比增长89.64%,扣除非经常性损益的净利润为1.7亿元,同比增长407%。2010年EPS为0.43元,其中第四季度为0.11元,全年EPS增长90%,业绩超预期。由于经济形势复苏,公司业务增长,2010年利润分配方案为每10股送2股转增3股派发红利1元。 公司的主营业务分为四大板块:以纺织品服装为主的外贸业务、纺织新材料业务、汽车配套纺织品业务、房产物业业务。营业收入中,外贸和内贸分别占65%和20%,产业用品和汽车内饰分别占4%和11%。营业利润中,外贸和内贸占51%和13%,产业用品和汽车内饰占12%和24%。从收入地区结构看,国内占35%、美国占23%、欧洲占18%、日韩占15%、其他地区占9%。公司毛利率维持在7.4%,净利润率维持在3.4%。 各项业务齐发力,纺织新材料增长最快。(1)公司外贸业务收入50亿元,同比增长17.35%,利润总额9019万元,同比增长21.6%。(2)公司纺织新材料业务包括膜结构系列材料和土工材料,10年收入2亿元,同比增长88%;利润总额2061万元,同比增长146%,核心企业上海申达科宝新材料有限公司,目前已跻身国内复合涂层材料的领军企业,发展前景广阔。(3)公司汽车配套纺织品业务囊括了车用坯毯、成型毯等系列零件、车用安全带、车用面料等主要的纺织内饰产品,下属相关企业是上海大众、上海通用等企业的相关产品主要供应商,其综合能力在国内汽车配套纺织品行业内名列前茅。10年收入6.25亿元,同比增长39%,利润总额6532万元,创历史新高。(4)公司房产物业业务主要包括:盘活公司存量房产和试探性地参与房地产开发项目。对房地产项目开发企业上海恺悦投资发展有限公司的投资收益达6318万元。 公司是上海本地国资股,有业绩支撑估值低,首次评级为增持。上海市国资委通过上海申达(集团)有限公司持有上市公司31%的股份。上海纺织控股(集团)公司是上海市国资委的全资子公司,纺控集团旗下两个上市公司:申达股份和龙头股份。公司现在市值36亿元,资产负债表上有货币资金11亿元,资产负债率33%。 2010年净利润为2亿元,估计扣除地产销售利润后净利润约1.6亿元,把总市值减去账上货币资金后为25亿元,对应扣除地产销售的净利润所得2010年的PE为15倍,预计2011年业绩增速会放缓,11-12年的EPS为0.46/0.48元,业绩有支撑估值低,首次评级为增持。
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上海医药
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医药生物
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2011-03-10
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19.74
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--
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20.95
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6.13% |
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21.02
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6.48% |
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详细
2010年公司实现收入374.1亿元,同比增长20%;实现净利润13.7亿元,同比增长6%(扣除上年联华超市出售收益,同比增长46%),扣除非经常性损益后净利润11亿元,同比增长395%;实现每股收益0.69元,略超我们0.68元的预期。2010年第4季度实现收入95.2亿元,同比增长21%;实现净利润2.6亿元,同比下降3%。公司推出每10股派发现金红利1.4元的利润分配预案。 制药业务有19个过亿产品:2010年公司实现制药业务收入80.8亿元,同比增长10%。其中化学制药收入27.4亿元,同比增长13%;现代中药收入26.7亿元,同比下降2%;生物生化制药收入10.8亿元,同比增长31%;原料药和中药饮片收入6.8亿元,同比增长22%。销售过亿产品19个,其中乌司他丁和头孢曲松钠收入超过4亿元,丹参酮IIA和羟基氯喹收入增长超过30%。 医药分销网络延伸至华南和华北:2010年公司实现医药商业收入291亿元,同比增长23%。其中分销业务收入273.7亿元,同比增长24%,零售业务收入17.3亿元,同比增长13%。公司完成并购广州中山医,成功进入华南地区,成为广州领先分销企业;完成并购中信医药、北京爱心伟业,取得华北地区分销网络突破。公司医药商业份额稳居全国第二。 经营质量较好:公司综合毛利率18.2%,同比下降0.82个百分点,主要是医药商业收入占比提高。销售费用率同比下降0.36个百分点,管理费用率同比下降0.47个百分点。每股经营活动现金流0.85元,高于每股收益。 外延扩张促增长加快,年内发行H股摊薄20%左右:我们维持公司2011-2012年每股收益0.99元、1.25元,预计2012年每股收益1.54元,同比分别增长44%、26%、23%,对应的预测市盈率分别为21倍、17倍、13倍。我们预计年内发行H股,每股收益将被摊薄20%左右,公司后续并购仍有可能部分抵消股本摊薄因素,我们看好公司医药商业全国第二稳固地位,维持“增持”评级。
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建发股份
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批发和零售贸易
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2011-03-09
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7.91
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7.80
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79.07%
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9.11
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15.17% |
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9.28
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17.32% |
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详细
供应链管理服务业务占据半壁江山。公司的贸易供应链服务和物流服务贡献了55%以上的营业利润,是一家处于控制角色下的供应链管理企业,集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身,能够为供应链提供比传统模式更大的价值、并从中获得更丰厚的回报。 从传统贸易转型供应链管理,建发有着与利丰相似的轨迹和成功经验,或许也有着和利丰一样的广阔成长空间。利丰自70年代成功转型以来,上市18年利润复合增速超过20%、市值增长150倍以上。中国加入WTO之后,曾经拥有外贸专营权的建发股份也不得不寻求从传统贸易向其他更高端盈利模式的转型。在转型中,两家公司都坚持了专业化(只做熟悉的行业)、网络化(掌握供应商与客户资源)、轻资产(依靠管理能力和人力资源实现低成本扩张)。另外,公司在风险控制、激励机制方面也有独到经验。 三大优势行业、三大种子行业。公司经过5年的发展,已经形成纸浆、钢铁、汽车这三大优势子行业,利润占比70%以上。而正在培育的子行业,如农产品、红酒、化工品也有着快速的发展。 地产业务:全国布局,开发加速,业绩释放明显。09-10年,公司获取的权益土地面积占项目储备的50%;2010年开工提速明显,新开工面积同比增长250%。 按照当前房价计算,公司平均毛利率水平超过40%,考虑到近两年结算项目将主要以08年之前获取的为主,预计项目结算毛利率超过50%。 给予买入评级。预计公司2010-2012年的供应链管理业务分别为0.31元、0.4元、0.53元;按照2011年20倍PE估值,供应链管理业务的合理价值在8元左右。预计公司2010-2012年的地产业绩分别为0.36、0.46元和0.6元;按照2011年12倍PE和0.9倍RNAV估值,地产业务合理估值应该在5元左右。因此,我们对公司未来12个月的目标价位为13元,给予“买入”评级。
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阳光照明
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电子元器件行业
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2011-03-09
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15.87
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--
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--
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16.00
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0.82% |
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16.00
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0.82% |
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详细
投资要点: 2010年报略低与预期。报告期内实现营业收入21.70亿元,同比增长24.52%,归属母公司所有者的净利润1.82亿元,同比增长50.77%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.69亿元,同比增长72.21%,EPS 为0.73元,同比增长52.08%,略低于预期。 4季度持续增长。公司2010年4季度实现营业收入6.28亿元,同比增长22.63%,环比增长9.82%;毛利率15.33%,相比3季度毛利率15.13%,略微提高0.2个百分点,相比2009年4季度毛利率22.48%下降7.35个百分点。公司第4季度三项费用合计1.13亿元,环比增长60.25%,同比增长39.76%。主要由于研发费用的增长和新增公司的投资。 2011年经营目标偏于保守。公司计划2011年实现营业收入25.52亿元,同比增长17.6%,实现归属母公司所有者净利润2.04亿元,同比增长12.09%。 推进品牌与渠道建设。公司致力于提升品牌形象,改变以往OEM 为主导的产销模式,2010年国内收入7.8亿元,同比增长42.12,%,占总销售额36.06%。国内已有销售网点3000家。公司计划继续加强对国内渠道的建设,特别是对县级城市市场和办公、商业、工程等细分渠道提高营销网络的渗透,提升销售网络质量,通过附加服务与价值,提升品牌美誉度,扩大市场份额。 继续推进向新兴照明产业的转型升级。公司最近3年主要的投资方向是微汞环保节能灯、LED 照明光源及灯具。微汞环保节能灯扩产项目计划投资4亿元,LED 照明项目预计总投资10亿元。此外公司还计划在产业链延伸、上下游整合方面进行适当投资。 尽管公司估值较高,鉴于公司率先进入LED 照明行业,给与公司增持评级。
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海正药业
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医药生物
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2011-03-09
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21.43
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--
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--
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23.97
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11.85% |
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23.97
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11.85% |
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详细
投资要点: 事件:海正药业今日发布公告,多个产品与礼来、辉瑞等跨国巨头的合作进入实施阶段,预计年新增销售收入约3000万美元。 3000万美元仅是开始,生产转移进入全面收获期:公司在承接跨国药企转移项目中培养了cGMP 理念、EHS 体系和国际化项目管理等全方面的综合能力,目前已进入收获期,进展符合我们预期。此次公司与Elanco 共同研发的一种动物保健药原料药、与Pfizer 合作的兽用药原料药等协议意味着公司将于2011年进入各个产品商业化的实质实施阶段,标志着海正跨入新一轮的丰收期。海正是目前国内最有实力承接合同订制生产的企业,在接受合同订制生产中具备很高的谈判和定价能力,和礼莱、辉瑞等跨国巨头3000万美元合作仅是开始,合同定制源源不断。 全球制药产业虚拟一体化是趋势:跨国药企众多“重磅炸弹”级药品将在未来数年失去专利保护,环境和成本压力日益增加;中国制药企业软、硬件实力逐步提升,对国际游戏规则更加熟稔,全球制药行业必将逐步走向虚拟一体化,虚拟一体化必将带来全新的合作模式,价值链的高端也都外包。现阶段我们还仅看到生产外包和研发外包,很快我们将看到研发、生产和营销全方位合作。 合同订制锁定盈利,谈判能力高的生产企业每年价格可以小幅上升。合同订制生产是生产企业利用研发和技术优势,在拥有药证、EHS 体系(指环境、健康和安全,运行成本很高)前提下,为跨国药企提供API、制剂研发和生产外包,融入跨国制药企业绿色供应链,和跨国药企签订确定期限、确定金额和确定数量的合同,盈利水平高于传统的API 出口和制剂OEM,并可以考虑汇率因素和CPI 因素,供货价格每年小幅上升。 定向增发顺利完成,新一轮快速成长可期。定增资金13.66亿元将于近期到位,支持公司新一轮快速发展,预计2015年工业收入相比2010年翻五倍,达到100亿。我们维持2010-2012年的盈利预测每股收益0.76、1.12和1.57元,同比增长36%、47%、40%,对应预测市盈率49、33、24倍,短期估值合理,但公司今年合同定制和国内制剂会有较大突破,经营模式契合国际医药产业发展趋势,市值有较大上升空间,我们维持买入评级。
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士兰微
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电子元器件行业
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2011-03-09
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10.80
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11.35
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5.09% |
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11.35
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5.09% |
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详细
2010年报略超预期。报告期内实现营业总收入15.19亿元,同比增长58.23%;实现归属母公司净利润2.56亿元,同比234%;其中扣除非经常性损益净利润2.23亿元,同比3095%。EPS为0.59元,略高于我们预测,更高于市场预期。 4季度各项业务呈现季节性下降。其中LED遭遇外延片瓶颈销售环比下降,加之衬底价格上升,毛利率下降到43.4%;IC毛利率下降为27%;器件销售下降,但是毛利率上升仅4个百分点,达到37.1%。预计1Q11仍有需求不足的影响,在2010年基数较高的影响下,同比增速偏低,不过展望全年将呈现逐渐走高的趋势。 公司明确发展战略是成为国内最大的自有品牌的半导体产品制造商。生产线产能规划从当前12.5万片提高到18万片/月,并有成都项目持续推进,这将推动器件和模拟电路销售的稳定增长。 LED业务的发展重点是白光芯片以及“美卡乐”高端LED成品品牌。这些工作都在稳步推进中,预计2季度将可能取得进展。LED新到8台MOCVD机台将在2季度投产,拉动销售增长。 公司给予了2011年业务指引指标,我们认为偏向保守。营业总收入20亿元左右,成本费用将控制在17亿元左右。 维持盈利预测和增持评级:预计2011-2012年公司的销售收入分别为21.78亿元和29.80亿元,同比增长59%、43%和37%。预计净利润2010-2012年分别为2.56亿元、3.55亿元和4.93亿元,EPS分别为0.59元、0.82元和1.14元。考虑到3项业务均具有持续快速的增长潜力,结合行业估值水平,我们认为合理价值为2011年30倍PE,12个月目标价2012年25倍PE。
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士兰微
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电子元器件行业
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2011-03-09
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10.80
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11.35
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5.09% |
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5.09% |
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详细
Silan Microelectronics reported it generated sales of RMB 1519M in 2010, up 58.23%YoY; net profits attributable to the parent group amounted to RMB 256M, up 234%YoY; EPS was RMB 0.59. The company also said it plans to distribute a cashdividend of RMB 0.6 to shareholders for every 10 shares they held in 2010. 2010 performance slightly beat our expectation. Net profits after non-recurring itemscame in at RMB 223M, a 3095% YoY increase. EPS stood at RMB 0.59, slightlyhigher than our estimates and well above market expectations. Earnings fell in 4Q10 due to seasonality. The LED segment experienced weak salesand saw gross margin decline to 43.4%. The IC segment’s gross profit margin slippedto 27%. Sales of electronic component also dropped, but gross margin climbed 4 pptsto 37.1%. We think demand will continue to be soft in 1Q11. Due to last year’s highbase, YoY earnings growth will be slow, but will present an upward sloping trend in2011. The company has a clear development strategy to grow into the largest proprietarybrand semi-conductor manufacturer in China. To achieve this goal, the companyplans to expand its production capacities to 180k pieces / month, from current 125kpieces / month. The move will fuel growth in sales of electronic components andanalog circuits. White chips and high-end LED products are the focus of LED business development. Currently, the LED business is progressing steadily and is expected to makesignificant headways in 2Q11. In addition, 8 MOCVD production machines will go intoproduction in 2Q11, creating a boost for sales. The company disclosed 2011 operating targets, which we believe are relativelyconservative. The company expects revenue to reach RMB 2B in 2011 and to keepcosts under RMB 1.7B. We maintain an OUTPERFORM rating and earnings forecasts. From our estimates,the company will achieve sales of RMB 2178M and RMB 2980M in 2011-2012,indicating YoY growth of 43% and 37% respectively. Net profits are forecasted atRMB 256M, RMB 355M and RMB 493M, and EPS is expected at RMB 0.59, RMB0.82 and RMB 1.14, respectively, for 2010-2012. Considering the company’s stronggrowth potential and the valuations of industry peers, we offer the company a 30x11PE and set our 12-month target price at 25x 12PE.
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好当家
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农林牧渔类行业
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2011-03-09
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14.05
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13.82
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-1.64% |
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详细
年报业绩略超预期。公司2010年实现营业收入7.74亿元,归属母公司净利润1.43亿元,分别同比增长46.5%、89.7%,全面摊薄EPS0.23元,高于我们年报前瞻中的预期0.20元。本年度公司无利润分配或转增。 海参产品量价齐升推动业绩增长,其他业务盈利超预期。①2010年公司海参捕捞量1354吨,同比增长34.1%,其中下半年捕捞599万吨,同比增长69%;同时2010年海参价格持续上涨,09年海参销售均价为124元/公斤,2010年上半年为180元/公斤,下半年涨至204元/公斤。但由于今年海参结转成本较上年翻倍增长,导致海参销售毛利率下降9.85个点至33.57%。2011年海参销量增长带来单位海参结转成本的下降将推动毛利率回升。②其他业务盈利超预期。2010年由于出口形势好转,公司食品加工业实现收入3.11亿元,同比增59.8%,毛利增加8.36个点至10.2%,盈利为近10年最好水平;海蜇捕捞量3965吨,同比增4.36%,但天气原因导致的行业性减产带动销售均价上涨48%,毛利率也增加3.9个点至83.8%。 定向增发项目拟扩大海参养殖规模并建设苗种养殖场。公司今日公布非公开发行预案:拟以不低于11.85元/股的价格发行数量不超过10473万股的股票,募集资金12.41亿元。其中大股东好当家集团拟认购不少于1.2亿元。募集资金拟投向围堰海参养殖项目、海参育苗项目和苏山岛人工鱼礁项目。项目达产后公司新增海参养殖面积1.88万亩,海参生产规模3803吨,海参苗213吨。 海参行业“资源为王“,增发项目提升公司价值。公司现有海参养殖面积2.7万亩,增发项目投产后海参养殖面积达到4.58万亩,此外,苏山岛另有8万多亩适养海参的海域,如本次人工鱼礁项目顺利达产,则剩余海域有望得到进一步开发。有别于扇贝等大众水产品的“渠道为王”,海参(尤其是品质高的底播海参)正处于“资源为王”的时代,海参需求旺盛、养殖海域稀缺以及海参产品持续提价表明海参行业属于典型的卖方市场,拥有丰富而优质养殖海域资源是提升公司价值的关键要素。 上调评级至“买入”。我们预计11-12年公司实现归属母公司净利润2.54/3.89亿元,不考虑增发摊薄EPS0.40/0.61元(盈利预测未考虑增发项目),若考虑增发摊薄则EPS0.34/0.53元(当前总股本6.34亿股,假设发行1.04亿股,业绩摊薄14%),当前股价对应11-12年摊薄后PE41/27倍。考虑公司海参养殖规模进一步扩张的空间、公司海参量价齐升的预期以及未来两年65%的复合增长率,给予公司2012年35倍PE(农林牧渔板块12年PE33倍),对应合理价值为18.5元,据目前股价有30%上涨空间,我们上调公司评级至“买入”。
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万科A
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房地产业
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2011-03-09
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8.09
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8.89
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9.89% |
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8.89
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9.89% |
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详细
2010年,公司实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。实现结算面积452.1万平方米,结算收入500.3亿元,分别比2009年减少25.3%和增长3.6%,每股收益0.66元,高于我们0.65的预期。 盈利状况略超预期的主要原因是:(1)2010年房价上升明显导致结算价格和毛利率水平超过此前的预期。2010年公司结算毛利为29.75%,较09年上升7.76个百分点,高于我们此前28%的预期;(2)累计转回存货减值5.45亿元,对公司净利润的影响额为1.6亿元,影响幅度为6%左右。 适度控制投资规模,资产质量状况较好。2011年投资支出上,投资比例虽有所提升,但整体仍适度控制投资规模,从而使得公司资产状况较为安全。2010年,公司累计支付经营性开支888亿,同比增长79.5%,略高于53%的销售回款增速,截止报告期末,公司的净负债率为17.5%,较09年底的19.7%下降2.2个百分点。 稳健投资,2011年新开工面积增速低于预期。政策出台,导致行业未来不确定性较大。从目前万科公布的新开工计划来看,2011年新开工面积为1,329万平方米,比2010年增加6%,低于我们此前1500万平米的预测,显示公司已经开始适度收缩投资。 我们维持前期判断,目前估值处于底部位置,维持买入评级。预计2011年和2012年,公司结算收入分别为720亿,1138亿,对应每股净利润分别为0.91元和1.41元。其中2011年业绩已经全部锁定。目前股价对应2011年和2012年的PE为9倍和6倍,P/RNAV为1倍,静态PB为2倍,处于历史最低水平。 我们认为,公司良好的资产质量,现金流状况,营运能力都使得其抗周期显著好于行业平均水平,维持买入评级。
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盐湖股份
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基础化工业
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2011-03-09
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61.05
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61.05
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0.00% |
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61.05
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0.00% |
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年报业绩低于预期。公司10年实现收入49.5亿元,净利润11.08亿元;分别同比增长8.6%,-10%;EPS1.44元,低于我们前期预期的1.80元,也低于市场平均预期。主要原因为结算销量246万吨,低于我们前期预期的270万吨;销售均价2259元/吨,低于我们预期的2400元/吨。另外由于库存等费用,销售费用也较高。 国际农产品价格拉动钾肥价格逐步上行。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/短吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。 11年国内钾肥供需相对均衡,价格温和上行。就2011年国内钾肥供应量看,进口量预计450万吨左右,国产钾肥500万吨,可供应量约950万吨。进口量中,中化和加拿大进口合同100万吨,中化中农从俄罗斯进口量约100万吨,预计从以色列进口量约80万吨。另外,2010年边贸钾肥约180万吨,假设2011年边贸量持平,则2011年进口总量将为460万吨。国产钾肥中,青海产量约400万吨,新疆罗钾产量100万吨,合计约500万吨。中国钾肥正常需求在900万吨左右,预计11年国内钾肥供需整体平衡。国内价格将主要受下半年进口钾肥定价影响。 固矿液化项目提供长期产量增长机会。公司启动100万吨固矿液化项目,建设期18个月,考虑冬季施工不便,预计12年底有望建成,产能将达到350万吨。 维持增持评级。假设11-12年销量270万吨、290万吨,均价2800元/吨、3100元/吨,预计11-12年吸收合并后EPS2.12元、2.57元,对应PE27倍、22倍,作为资源品有安全边际,维持增持评级。
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