投资评级与估值:公司基本面正在发生变化,盈利不佳的工业资产拟全部剥离,拥有土地使用权证的土地总面积达到340万亩。公司主营将聚焦现代农业,并通过主导农产品的产业化推进现代农业经营模式的应用,进而提升农业资产的盈利能力。预计10-12年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04亿元,全面摊薄EPS0.09/0.18/0.29元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%,及通胀背景下土地资源价值升值预期,给予2012年35-40倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10-12元,目前股价有56-78%的上涨空间,上调评级至“买入”。 关键点假设:公司工业亏损业务顺利剥离;产业化经营的主导品种(啤酒花、马铃薯、牧草)种植面积持续扩大,价格上涨或维持稳定(具体详见正文)。 有别于大众的认识:1)公司主业聚焦现代化大农业。公司近日公布资产置换及关联交易公告,第二大股东盐化集团拟以246.26万亩土地、鱼儿红牧场相关资及2亿元现金置换出盈利不佳的工业资产(新西部维尼纶50.48%股权、兰维新材料100%股权、盛龙实业90%股权等,截至10年10月31日,本年权益合计亏损2870.76万元)。本次置换完成后,公司将盈利不佳的工业资产剥离,增加土地储备246.26万元和2亿元现金,总土地面积达到342万亩,且土地使用权均归公司名下。公司将成为农业上市公司中自有土地资源最为丰富者,未来主业逐步聚焦现代化大农业。2)依托主导产品的产业化推进现代农业经营模式的应用,从而提升农业资产盈利水平。公司现有农业生产经营模式主要有公司制产业化统一经营模式(农民为工人)和家庭承包经营(收取租金)模式(面积占90%左右),公司拟以啤酒花、马铃薯、牧草、水果等主导产品产业化经营为切入点,推广农场统一经营模式,并向下游农产品深加工拓展,享有农产品涨价全部收益并提高盈利水平。3)新利润增长点培育。除鱼儿红畜牧业基地扩建项目外(20万只羊养殖、加工),新进土地中“可开发利用的其他资源”也有可能成为“公司新的经济增长点”。 股价表现催化价:啤酒花价格上涨;新进土地中“其他资源”开发;国家发展现代农业政策举措的出台及市场对其现代农业模式的逐步认可。 核心假设的风险:啤酒花价格下跌,畜牧业基地改扩建实际进度滞后。

短融获批,未来加快发展步伐。人福医药此次融资是继2009年9月完成的定向增发项目之后第一次融资,截止2010年9月30日,公司账面上的货币资金只有5.31亿元,资产负债率达到44.44%。人福医药近年来发展迅速,自身业务产生的现金流难以满足快速发展步伐,其中:麻醉镇痛类新药研发、基因药物研发、制剂出口国际化以及潜在并购,公司资金存在较大缺口。此次短融主要用于偿还银行贷款以及补充流动资金,符合公司的发展进程与战略,为公司加快发展奠定基础,意义重大。 多点开花,研发投入及固定资产支出大幅增加。1)宜昌人福作为国家定点麻醉生产企业以及综合性的麻醉药品生产企业,注重长远发展,因此研发投入大幅增加。公司进入临床及即将上市的创新药有纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠、异氟烷乳化剂及二氢吗啡酮等。2011年还将有2个产品进入临床,研发投入及费用支出较大。2)公司正在建立达到美国食品及药物管理局(FDA)标准的软胶囊药类cGMP生产厂,用于制剂出口美国和欧洲主流医药市场发,使得固定资产支出加大。3)公司开发基因药物一类新药“重组人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体”以及用于下肢缺血、心血管类生物蛋白制品进入临床I、II期试验,进一步推升研发投入。 看好麻醉药确定性高速成长,多元化发展支撑未来持续高增长。看好麻醉药确定性高速成长,多元化发展支撑未来持续高增长。公司作为A股市场上为数不多的麻醉药企业之一,具有投资的稀缺属性。麻醉药持续高增长、制剂出口提上日程、基因制品初见倪端,多元化的发展支撑公司可持续高增长。我们维持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利预测,同比增长15.3%、31.4%、31.5%,对应的预测市盈率分别为56倍、42倍、32倍,维持“增持”评级。

受前期节能减排、拉闸限电影响,公司7家化肥分子公司停产4个月左右后近期复产。公司12月17日公告:“从2010年7月15日和2010年8月25日起,公司化肥化工分子公司停产检修。日前,公司所属化肥化工企业电力供应已经正常,公司化肥分公司、化工分公司、控股子公司山西兰花科创化肥有限公司阳化公司,控股子公司山西兰花煤化工有限公司、山西兰花科创田悦化肥有限公司、山西兰花清洁能源有限公司、山西兰花丹峰化工股份有限公司恢复生产。”目前化肥价格已从高位接近2000元/吨回落至1900元/吨,复产后亏损有所减轻。由于化肥出口关税的提升以及粮食价格的回落,目前化肥价格出现小幅下跌。由于无烟煤价格较高,公司化肥现在综合成本2000多元/吨,复产后每吨亏损100多元。预计今年化肥化工业务亏损额总计将达到5亿元,前三季度亏损4亿多元。我们认为明年粮价上涨将对化肥需求产生正面拉动,今年四季度的化肥出口也将减轻明年上半年库存压力,预计明年公司化肥业务将实现减亏。 公司化肥厂复产印证当前节能减排压力已逐步减轻,下游产业恢复态势明显。 随着各省市地区“十一五”期间节能减排任务的陆续完成,前期受拉闸限电影响关停的高耗能企业(如化工、钢铁、焦化、有色金属冶炼)逐步恢复产能,近一两个月内下游产业产能恢复态势明显,煤炭需求得到逐步放开。 预计公司10年业绩2.35元/股,11年业绩3.2元/股,11年估值仅15倍(行业平均18.6倍),鉴于公司未来成长性好,具备估值优势,维持“增持”评级。预计公司11年-13年业绩分别为:3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。 10年估值20倍,11年估值仅为15倍,估值优势明显。亚美大宁的扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂,且公司整合600万吨小矿及12年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍,鉴于公司优质成长性及当前估值优势,我们维持“增持”评级。

事件:公司公告:公司控股子公司武汉紫江企业有限公司自筹资金1000万美元,和统一企业出资1000万美元,各占50%股权,成立合营公司武汉紫统企业有限公司(暂定名)。新公司计划投资四条PET瓶坯生产线,年产能超过8亿只瓶坯,主要为统一企业配套生产各种PET饮料瓶的瓶坯。 以合营方式进行瓶坯生产,有助巩固与下游的合作关系,降低经营风险。公司首次采用与下游客户直接成立合营公司的方式进行瓶坯生产,资本层面的合作不仅确保产品销路,降低经营风险;也设置了较高的进入壁垒,加强了与下游间的合作联系。参考类似项目进度,预计合营公司将于11年下半年投产。 公司09年销售PET瓶40亿只,贡献收入17.86亿元,毛利5.05亿元(毛利率28%);据此推算此次新投资8亿只瓶坯产能将新增收入3.5亿,假定10%净利率,贡献净利润约3500万元(并表1300万元净利)。 包装业务内生和外延式增长可期,预计11年实现20%以上的增长。居民消费水平提升和城市化的推进,带动下游品牌软饮料企业稳定增长;作为龙头包装企业,公司亦将受益其中。我们预计包装业务10年贡献净利润约4.3亿;考虑到包装业务内生增长稳定,和新建项目外延式扩张预期强烈,预计11年增长20%以上,贡献净利润约4.3*1.2=5.2亿以上。 地产调控影响紫都晶园销售节奏,成为压制公司估值主要因素。根据“网上房地产”信息,公司紫都晶园三期可售数量为44套,开售至今销售13套,其中已登记4套;销售均价为80048元/平米(vs09年销售均价约50000元/平米)。如我们之前所强调的,调控政策虽放缓了公司的销售节奏,但地理位置的稀缺性确保了房产项目的中长期盈利,目前看地产业务对公司估值压制作用有过度反映。 创投业务贡献投资收益,业绩或有新惊喜。公司控股98.28%的紫江创投和参股20%的紫晨投资持有大量新上市和拟上市资源,已上市的包括中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子;根据12月17日收盘价,上述四家公司市值折合约每股0.22元。此外公司7月公告,控股紫江创投与另外5家公司共同组建民机航电产业公司,推进实施民机航电产业化项目,建设上海国家级民机航电产业基地,或为公司未来业绩创造新惊喜。 投资评级与估值:包装股中的估值洼地,建议“增持”。下游软饮料市场的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;此外,结算方式的日趋稳定和相对成熟的转价机制,也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定。地产业务方面,基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依然看好公司房地产销售(短期调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益,我们维持10-11年EPS为0.41元和0.53元(其中包装业务分别贡献0.30元和0.36元),目前股价对应PE分别为15倍和12倍,其中包装业务对应PE仅9.8倍,明显低于其它包装公司,估值具有明显安全边际,建议“增持”。 核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;原材料价格大幅波动影响公司包装业务盈利。

火电机组出口前景广阔,有望弥补国内市场下滑,公司火电业务有望保持稳定增长。此次10套660MW超临界燃煤电站机组批量出口印度,表明公司大功率超临界燃煤电站机组已经获得国外市场认可,未来火电出口有望继续增长。 此前市场担心国内火电市场下滑将对公司火电业务产生重大影响。我们认为,虽然国内火电市场发展放缓,但新兴国家对火电设备需求旺盛,国内火电机组技术领先,且与国际同行相比具有价格优势,预计未来在印度、东南亚国家将取得更多市场份额。目前国内能源机构仍将以火电机组为主,预计公司明年火电机组排产量将达历史高峰,短期内公司火电业务将能继续保持增长。 公司是国内风电设备商首次大规模出口,未来有望进一步打开海外市场,且价格较国内市场价格高,提升公司风电盈利水平。此次公司与印度KSKEnergyLimited公司签署166台1.5MW直驱式风电设备供货合同,是国内风电设备商首次大规模批量出口风电机组,预示国内风电设备商在国内市场需求放缓的情况下将进一步开拓国际市场。此次签署金额约2.03亿美元,单价约5400元/kW,较目前国内单价约4000元/kW的价格高,海外市场空间的打开将有利于提升公司风电业务收入和盈利水平。 内陆核电站建设启动,核电将进入建设高景气周期,公司已具备第三代AP1000核电站设备全面供货能力,未来将受益第三代核电建设。11月公司与中电投、中电能签署内陆第一座核电站彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同,这标志着公司将具有第三代AP1000核电站设备包括核岛和常规岛在内的全面供货能力。我们预计到2020年核电装机容量将达8500万千瓦左右,远高于目前装机容量的1000万千瓦,且未来新建机型将以AP1000为主。 此前公司已经获得AP1000核岛订单且市场份额较高,因此没有取得常规岛订单,此次获得常规岛订单表明公司在未来AP1000项目中将具有核电站全面供货能力,将全面受益未来核电的大规模发展。 维持增持评级。我们预计公司10-12年营业收入分别为377亿、459亿和550亿,摊薄后EPS分别为1.19元、1.55元和1.96元,维持增持评级。

公司重点发展车用纤维新材料,目前车用纤维业务占比约50%,未来将提高到60%。公司借助拳头产品HMLS(高模低缩丝),拓展轮胎帘子布、安全带、气囊丝等下游领域,重点开发国际知名汽配厂商客户。 公司所在车用纤维新材料领域进入壁垒高。公司目前主要给国际龙头德国大陆轮胎、佳通轮胎、TRW(全球知名汽车安全总成产品制造商)等供货。由于下游部件对安全性和品质要求较高,认证周期约2年,进入壁垒较高。目前国内同类厂商中仅海利得获得大陆轮胎、TRW等国际厂商认证,米其林认证基本完成,正在进行普利司通的认证。 承接制造业向中国转移高端化趋势。公司主打产品从PVC膜、灯箱布,到普通涤纶工业丝,再发展到车用高模低缩丝和帘子布,产品品质要求逐步提升。公司在车用纤维材料领域的竞争对手主要为国际厂商PerformanceFiber、英威达、晓星等。凭借中国成本优势,一旦实现技术进步,具备一定技术壁垒的制造业即逐步开始向中国转移。 11-12年业绩将快速增长。10年年中投产的5万吨工业丝和10万吨聚酯切片11年全面达产,一期1.5万吨帘子布11年5月投产,11年新签订供货价格上调,11年产量和毛利将同步提升;12年3万吨帘子布二期1,5万吨和3万吨配套工业丝投产。未来两年增长明确。 上调盈利预测。结合近期对公司11年产品合同价调整等经营情况的判断,我们上调11年EPS预测至1.12元(原预测为0.91元)。综合预计10-12年EPS分别为0.63元、1.12元、1.54元,对应PE31倍、18倍、13倍。 建议增持。综合考虑公司在车用纤维新材料领域的国际竞争优势和业绩高增长,建议增持,未来6个月目标价30元,对应11PE27倍。正式完成米其林认证和供货合同、增发过会、未来每个季度业绩报告期大幅增长都将成为股价催化剂。

投资评级与估值:1)我们认为,公司是典型的资产隐蔽型公司,持有优质的土地、金融股权和矿业股权,从公司资产价值的角度说,即使不考虑矿业股权可能带来的潜在收益,公司的NAV估值为8元,远高于当前股价。我们预计,伴随公司持有金融股权相继上市、一级开发锁定土地入市、矿业储量探明和房地产市场转暖,公司的价值将不断显性化。我们建议投资者逢低吸纳,并密切关注事件驱动给公司带来的阶段性行情。2)我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0.49、0.79元,对应动态市盈率分别为17、11、7倍,低于当前行业估值水平。公司RNAV为8元,其中地产业务3.8元,金融股权2.8元(未考虑公司持有的矿业股权),净资产1.4元,高于当前股价。给予公司目标价7.5元,有20%的上涨空间,维持公司“增持”评级。 关键假设点:未来三年开发项目销售价格年增长0%、5%、5%。未来投资收益年复合增长率为30%。 有别于大众的认识:1)市场担心,公司的资产价值难以维持,我们认为公司依然以低价、优质的投资哲学投资土地和股权,使得地产业务的高毛利和投资业务的高成长得以维系;2)市场担心,房地产调控可能使得公司业绩滑坡,我们认为公司的地产+投资模式稳健可持续,同时公司可以通过抛售持有的上市股权增加房地产弱势下的业绩弹性;3)市场担心,公司可能周转过慢导致难以将资源转化为业绩,我们认为管理层以22%溢价实施股权激励使得管理层与公司利益更趋一致,将推动公司业绩成长。 股价表现的催化剂:股权上市、矿业储量探明、销售加速。我们预计明年公司的金融股权投资(盛京银行、大智慧)将有上市机会,我们认为这将使得公司价值显性化,带来业绩和估值的提升;同时,公司矿业投资属于品位较高的金钼矿,有望在明年探明储量并获取矿业权,公司作为控股方将获得高回报,公司价值也将进一步提升。

产险单月增速全年最高,寿险单月增速全年最低。太保寿险2010年前十一个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入862亿元,累计同比增长39.9%,十一月单月保费收入63亿元,单月同比增长16.7%,增长较前继续放缓,且为全年单月增速最低。新准则下前十一个月实现寿险保费收入822亿元,寿险保费确认率达95.4%,较此前的95.0%继续提升。太保产险前十一个月保费收入467亿元,累计同比增长48.7%,十一月单月产险保费41亿元,单月同比增长86.4%,为全年单月保费增速最高。扣除十一月保费,太保寿险、产险前十个月保费收入分别增长42.2%和45.9%。 个险新单保费前十一个月累计同比增长15%左右。中国太保2010年以来总保费增长迅速,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,前三季度累计同比增长11%,预计2010全年增长15%以上。中国太保个险新单增速高于中国人寿,但远低于中国平安。预计2011年太保寿险个险保费增长较为平稳,20%左右,银行渠道保费增长下半年趋缓,预计前十一个月同比增长70%左右,期缴和趸缴业务发展良好。银监会发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。太保寿险的新单保费中来自银保渠道的占比70%,而银保新单保费中的期缴产品保费收入占到20%,两个比例均为上市公司中最高。该通知出台对2011年银保期缴产品销售和规模保费会产生一定负面影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。 产险保费增速又创新高,预计未来将继续着力保费规模和利润率的双重提升。 太保产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。产险严格监管的效果显现,太保产险前三季度综合成本率92%-93%,为产险行业盈利水平最高。预计未来太保将着力产险保费规模和利润率的双重提升,产险盈利能力仍有提高空间。 受益于通胀和加息预期,看好保险行业股价表现,给予中国太保“增持”评级。2011年保险公司投资环境明显改善,而中国太保股价弹性好,产险盈利水平高,且最受益于养老保险税收优惠政策试点,目前股价对应2011年新业务倍数仅10倍,给予“增持”评级,目标价34元。

盈利预测与投资建议。茅台12月16日公告出厂价上调20%左右。我们测算提价幅度在24%左右,其中普通53度茅台出厂价上调120元至619元,幅度24%。 提价幅度符合我们的预期,但略好于市场预期。上调11-12年盈利预测,目前预计10-12年EPS 分别为5.325元、7.718元和10.021元,分别增长16.7%、44.9%和29.8%。12个月目标价286元,目标市值2700亿元,对应于11PE37倍,上涨空间约40%。维持“买入”评级。 关键假设点:11-12年茅台酒销量分别增长12%和13%,吨酒价格分别上涨24%和13%,11-12年营业税金及附加率均为15.2%。 有别于大众的认识:1、茅台此次综合提价幅度24%左右。53度普通茅台出厂价预计从499元提价120元,幅度24%;15年茅台预计从2599元上调600元至3199元,幅度23%;30年茅台预计上调25%;50年茅台预计上调40%。普通茅台计划外批条价预计从579元上调200元至779元,幅度35%。2、静态测算涨价提升茅台11年盈利40%(1.666×24%)。3、2010年以来茅台在超高端白酒中的品牌优势越来越明显,迭创新高的一批价及渠道利润保证了茅台后续仍有提价空间。此次提价前一批价为1050-1100元,较09年3月低点的530元已翻番。提价后茅台的一批价和出厂价的价差仍有400元以上。4、除提价外,茅台11年业绩增长还来源于放量12-15%。预计11年开始茅台可适度放量。2007-2009年生产茅台酒及系列产品(即茅台和系列酒的基酒)2.02万吨、2.51万吨和2.93万吨,分别增长18.2%、24.1%和16.7%,茅台的建设贮存期5年。5、洋河和茅台是我们目前认为11年高增长最确定的两个白酒标的。看好茅台并不影响我们对洋河股份的战略性看好,两者并不矛盾。理由:两者产品定位有差异,茅台是超高端,而洋河目前以次高端(如天之蓝)、中高端(如海之蓝)为主,超高端的梦之蓝系列和茅台终端价也有差异;同时属于不同香型,消费群体有一定差异;中长期战略性看好洋河的核心是看好其管理团队及机制,而11月以来也很看好茅台的原因是11年价量齐升使得盈利增速大幅上升。 核心假设风险:公司通过预收款项等来调节业绩的节奏难以把握。

广发上市、主业待明确:1、当前广发在公司财务上以长期股权投资科目核算,价值与净资产挂钩。预计广发2013年2月解禁时,可以可供出售金融资产核算。因此,除非会计准则出现重大变更,否则广发市值无法形成对公司净资产的支撑。2、广发27.41元定增不超过6亿股,融资后公司持股比例将下降到20%,以2010年净利润看,摊薄EPS0.23元。3、广发当前流通股/总股本为3.6%,随着限售股解禁,需关注股价风险(08年底海通大规模解禁前,流通股本/总股本2.83%,11月21日解禁起至目前股价跑输市场68%,跑输中信30%)。 广发于11年2月14日解禁6.82亿股,是当前流通股的7.6X,建议关注风险。 疫苗业务快速成长可期:中报显示成大疫苗销售翻番,净利润增长177%,狂犬疫苗和乙脑疫苗销售量分别增长97%和373%。公司已正式启动分拆工作,我们预计全年成大生物净利润为5亿元,公司权益净利润3.1亿元。去年以来,公司在全国狂犬疫苗签发量中的占比不断提升。申万医药认为,明年狂犬一面的签发量仍将出现20%-30%的增长,考虑到公司股权激励四期完成行权,我们认为成大生物的利润增长也将出现加速趋势。 资源战略逐级推进:公司做大做强油页岩业务,除桦甸项目外,在新疆也新增拓展油页岩项目。在燃油价格保持上升趋势的背景下,油页岩业务的资源价值也将逐渐体现。 我们对10年11年公司盈利预测分别为1.54元和1.56元,业绩下降原因主要是由于广发合并比例下降5%,以及广发证券处置广发华福股权等。我们维持公司的增持评级。潜在风险:公司被调出上证50指数带来的短期冲击、广发解禁风险、油页岩项目低于预期、公司分拆上市出现不确定性。

我们认为,此次合同金额较大,将显著增厚公司未来业绩。此次与南网签署合同金额较大,约占公司09年营业收入的20%,将对公司未来业绩产生重大影响;此外南网糯扎渡-广东±800kV特高压直流项目是继国网向家坝-上海±800kV特高压的第一个启动项目,预计未来南网特高压直流建设有望加快。 公司是特高压设备龙头企业,能够全面提供特高压交流和直流成套设备,主设备市场份额高达30%-40%,将全面受益特高压建设。公司不仅可提供特高压直流设备:换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,还可提供特高压交流设备:特高压变压器,GIS,绝缘子等;其中换流阀约占50%市场份额,GIS约占30%-40%市场份额,综合考虑主设备市场份额约占30%-40%,未来将全面受益特高压建设。 坚强智能电网是以特高压为基础,十二五特高压建设进程有望加快,预计国网特高压总投资将达5000亿元。目前1000kV特高压交流晋东南-荆门示范工程扩建项目已经完成招标;锡盟-南京特高压交流项目已经获批,共6个特高压交流变电站,预计在明年初招标。我们预计后续可能有更多特高压项目获批,特高压交直流项目建设有望加快。十二五期间,预计国家电网在特高压交流项目投资约3000亿元,特高压直流约2000元,相比十一五期间约300亿的投资将大幅增长。此外“十二五”国网和南网电网总投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅提升,公司也将显著受益特高压加速和电网投资加大。 海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。 电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。 公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。 我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年约16倍PE,给予“买入”评级。

“城市景观系统综合服务商”为发展愿景:公司以“城市景观系统综合服务商”为发展愿景,从“景观艺术、生态循环、人的生活、文化历史、城市价值”五个方面对城市整体进行综合的设计,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等一揽子解决方案。 市政园林行业高景气为公司提供广阔舞台:随着人们生活水平提高,日益追求居住环境质量,园林工程景气度也不断提升。2007年,我国主要城市人均公共绿地面积为8.98㎡,比1995年的2.49㎡增长了260.64%,而政府直接用于大型公共绿地建设的资金由2001年的163.20亿元增加到2008年的649.9亿元,2008年的投资总额比2001年增长了298.2%。预计未来5年市政园林年均市场需求将达到1000亿以上,为公司发展提供了广阔的空间。 集多重核心竞争力于一身,新承接订单不断超预期:公司园林绿化设计、施工一体化服务能力国内领先,上市后资金品牌实力大幅提升,承接订单能力大为加强,上市后新承接大额订单已超过59亿元。 给予“增持”评级:预计公司2010年EPS1.8元,2011年、2012年分别增长96%、68%,EPS达到3.5元和5.9元,当前股价相当于2011年31倍和2012年18倍,公司身处市政园林这一朝阳产业,设计施工一体化,核心竞争力突出,给予“增持”评级。

公司自有资金为主加大对原有四块在主营业务占比相对较小部分的投资建设力度,我们认为这对公司未来的主营业务结构产生较为积极的影响,短期内不会对公司业绩产生影响,但长期将在提高公司整体盈利能力上做出较为积极的贡献。同时,公司这四个项目都是紧紧围绕国家七大战略新兴产业做的一次全面布局。本次四个项目共投资8.5亿元左右,建设周期为两年。 LED半导体配套难熔材料制品产业化项目:总投资金额为3.5亿元,年产LED半导体用高性能钨钼材料1630吨。公司拥有钨钼烧结制品生产的技术优势及市场竞争优势,该项目的实施将进一步提升技术水平、迅速扩大产能,满足市场需求。 高性能特种焊接材料产业化项目:总投资金额为2亿元,新增年产18720吨高性能特种焊接材料,建设一个材料表面改性和修复中心。高性能特种焊接材料项目的实施将进一步发挥公司现有高性能焊接材料业务领域的核心技术。 高端粉末冶金制品产业化项目:总投资金额为1亿元,新增雾化制粉产能2000吨/年,金属注射成型产品约100吨/年,金属多孔材料3600m2/年等。公司高端粉末冶金业务领域具有较好的产业基础,近年工艺技术和产品开发、市场开拓取得突破,高端市场稳定增长。 高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目:总投资金额为2亿元,年产3000吨纳米晶超薄带、2000吨元器件制品。高性能纳米晶超薄带及制品项目的实施将进一步提高公司纳米晶超薄带及制品的生产能力,扩大纳米晶产品在高端、新兴领域的推广应用。 盈利预测及投资建议:我们认为本次对四块业务加大投资力度,短期对公司不会产生盈利影响,维持2010-2012年每股收益分别为0.27、0.55、0.71元对应目前PE水平分别为93.2、45.8、35.5,但从长期的发展来看,12年之后将会为公司提供业绩上调的动力保障。综合考虑维持公司“增持”评级。

潼南县献浆基础较好:重庆市潼南县人口超过93万,大部分是农村人口,献浆基础较好。公司前期已开展了献浆宣传工作,我们预计献浆员较容易发动。 新浆站陆续获批采浆,血制品业务增长加快:①从投浆量来看:公司目前有18个浆站,分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。其中11个浆站已正常采浆供给公司本部生产血制品;重庆4个浆站已建成采浆,所采血浆待重庆子公司正式投产后使用,另有3个浆站在建。未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。②从产品结构来看:市场对凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求增加,2009年小制品收入同比增长127%,预计未来小制品收入比重进一步提升。综合来看,2011年重庆子公司若正式投产,血制品业务利润增速有望达到50%。 英国出现甲流死亡病例,或为疫苗业务带来机会:近日有媒体报道英国出现10例甲流死亡病例,若甲流疫情卷土重来,公司作为全国最大的流感疫苗企业,将最为受益。展望2011年,汉逊酵母乙肝疫苗预计销售1000万人份,市场份额大幅提升;疫苗国际认证逐步完成,有可能出口海外市场。 估值不高,维持增持评级:公司管理层卓越并具有前瞻性,血制品业务增长远超行业水平,疫苗业务不断带来惊喜,我们维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元,同比分别增长36%、27%、27%,对应的预测市盈率分别为35倍、28倍、22倍,估值在一线股中明显偏低。公司业务具有较大弹性,业绩仍有可能超预期,较低的估值可能带来较大的股价弹性,我们维持增持评级。

事件:日照港2010年12月14日发布公告,公司将于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,涉及调整的货种为:铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎石、白云石(蛇纹石)等。铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种的基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 基本费率上调增厚公司2011年业绩约为16%,即8700万元。公司两大货种铁矿石、煤炭是此次基本费率上调增厚业绩的主要贡献者。2010年1-11月,公司铁矿石、煤炭累计吞吐量占公司总吞吐量达到82%;其中,煤炭、铁矿石货种的外贸吞吐量占总外贸吞吐量的比例为89%。按此次基本费率上调的幅度,我们预计公司2011年煤炭、铁矿石装卸收入将因此增加7950万元。 航运市场的持续复苏为此轮港口基准费率调整提供了保证。我们在2011年年度策略报告中认为:2011年是航运三大子行业持续复苏的一年。近年来持续的物价水平上涨是港口类公司提升费率的本质原因;当然,下游航运业的持续复苏保证了港口货物吞吐量不会因费率调整而下降。 期待新一轮港口基准费率调整的到来,预计将整体提高港口行业毛利率2%-7%左右。自宁波港在2010年12月初公告提升港口基准费率以来,陆续又有上海港、日照港等调整了港口基准费率。据我们预测,大连港、天津港等港口可能会纷纷加入到这一轮港口综合费率提升的队伍中来。我们预计费率整体提升水平在3%—8%之间,据此测算将提升整体港口的毛利率水平约为2%-7%左右。 维持“增持”评级,预计公司2010年-2012年EPS分别为0.20元、0.25元和0.30元,对应当前股价的PE为22X、17X和14倍。建议投资者关注因此轮港口基准费率调整带来的事件型投资机会,尤其是中小型港口的费率调整。