三季报净利润增长59%,盈利能力增强:2010年前三季度公司实现收入66.6亿元,同比增长25%,实现净利润6.5亿元,同比增长59%,每股收益0.94元,基本符合我们0.95元的预期。三季度单季公司实现收入21.6亿元,同比增长23%,实现净利润2.2亿元,同比增长54%,每股收益0.32元。前三季度净资产收益率由上年同期12.1%上升至16.8%,显示出公司强大的盈利能力。 白药牙膏持续高增长:分业务来看,我们预计制药工业收入同比增长25%-30%,医药商业收入同比增长约25%。分产品来看,我们预计中央产品和透皮产品收入同比分别增长约20%,白药牙膏收入同比增长约80%,延续了上半年的快速增长势头。透皮产品经过今年的营销调整,预计2011年引领一翼快速增长。 经营活动现金流受应收和存货增加影响:前三季度公司综合毛利率同比提高1个百分点,主要是高毛利产品收入比重提高。期间费用率同比下降1个百分点,主要是两翼产品进入利润收获期,费用增长慢于收入。应收账款周转天数18天,存货周转天数151天,均属正常。每股经营活动现金流-0.44元,主要是:①应收票据9.1亿元,较年初增加3.8亿元,若贴现,增加每股经营活动现金流1.31元;②医药商业规模扩大,应收账款较年初增加2.1亿元;③在建职工住宅计入存货,导致存货较年初增加9.6亿元。 进入利润收获期,维持买入评级:我们维持公司2010-2012年每股收益1.39元、1.81元、2.35元,同比分别增长60%、30%、30%,对应的预测市盈率分别为46倍、36倍、27倍。2011年搬迁产能逐步释放,两翼产品进入利润收获期,公司内生增长动力十足,外延扩张可期。三七等原药材价格上涨过猛,我们预计本次基药价格调整白药系列产品价格不会下降,反而可能会上涨,维持“买入”评级。

维持增持评级。公司盈利能力下降导致3季度业绩低于预期,我们略微下调公司10年、11年EPS分别至1.26元、1.42元,目前股价分别相当于10年、11年PE16倍和14倍,我们认为随着4季度旺季到来,公司销量将环比回升,并消化二工厂投产增加的折旧费用,同时公司进一步加大自主品牌投资力度,将提高公司自主品牌未来的综合竞争力,维持增持评级。 盈利能力下降导致业绩低于预期。公司3季度实现销售收入89.2亿元,环比下降6%,实现归属公司净利润3.05亿元,环比下降52%,前三季度实现归属母公司净利润16.4亿元,同比增长83%,对应每股收益1.01元。公司3季度业绩环比大幅下滑低于预期的主要原因是产品降价及二工厂投产导致折旧费用增加,盈利能力大幅下滑。 自主品牌销量下滑,睿翼2.0L车型表现抢眼。公司3季度实现整车销量5.9万辆,环比下降8.5%,导致收入环比下降6%,其中自主品牌奔腾由于清理库存,导致3季度销量环比下滑22%,而年初睿翼2.0L车型的推出获得市场肯定,3季度实现销量7050辆,环比增长20%。我们认为随着去库存结束,在4季度行业旺季公司自主品牌销量将环比回升;睿翼车型将进一步放量,公司4季度销量将好于3季度。 公司二工厂折旧增加及产品降价共同导致盈利能力下滑。公司3季度末较2季度末增加固定资产5.4亿元,主要由于公司二工厂正式投产转入固定资产所致,从而导致折旧费用增长25%左右,同时马自达车型降价促销力度仍旧较大,共同导致公司毛利率、销售利润率分别环比下滑4个百分点和3.4个百分点。随着未来自主品牌销量的回升、以及睿翼的进一步放量,新增的折旧将被消化,公司盈利能力在4季度将有所回升。 公司进一步加大自主品牌的投资力度。公司公告投资16亿元建设自主发动机4GB项目,加上年初以来公司公告的重大投资项目,公司在未来3年将至少在自主品牌领域投入56亿元。我们认为这一系列投资项目将丰富公司自主品牌的车型谱系,同时提高公司在包括动力总成在内的核心技术竞争力,是“拿来主义”向正向开发的转型,有利于未来公司自主品牌的发展;同时大规模的投入将加大公司的资金压力和影响当期盈利能力。

业绩增长略低于预期,主要系主营业务税金率的计提比例大幅提升。福星股份今日公布公告,2010年1-9月公司实现营业收入347,489.4万元,比上年同期增长17.86%;实现净利润35,062万元,比上年同期增长30.5%;每股收益0.49元,略低于我们此前的预期。主要原因是由于房产收入毛利水平的大幅提升,公司结算的土地增值税比例也大幅上升,与去年同期相比,公司毛利率上升3.7个点,但主营业务税金率上升5个点,由此导致公司营业利润率不升反降。 现金流整体健康,下半年销售回款的进一步增加使得公司2011年业绩锁定度大幅提升。截至三季报,公司房地产销售回款为23个亿左右,销售符合预期,加之信托资金的到帐,公司账面现金达到26.5亿,整体负债率降至47.5%,净负债率降至28.7%。整体负债状态非常健康,下半年,公司计划销售为25-30亿,从实地调研来看,销售完成概率较大,由此,使得公司下半年现金流状况依旧保持在不错的水平。销售的大幅增加,亦为2011年的业绩提供了保障,按照我们明年房产40个亿的结算额预测,今年销售完成,明年75%左右的业绩将有所保障。 中期成长确定,维持买入评级。考虑到公司钢丝绳这块的业务,未来三年公司的结算收入分别为42亿,62亿和88亿,对应的利润为公司的净利润为4.96亿,6.27亿和8.27亿,对应每股EPS为0.7元,0.88元和1.26元。从土地储备的情况来看,目前公司已经获取的土地项目达到450万平米,RNAV为14元左右,若考虑公司已经签订协议的项目450万平米或可保守认为它为一项期权,公司RNAV有进一步提升的空间。我们认为,公司模式独特,未来成长性在区域类的房地产公司中较为显著,且风险可控,而目前股价对应估值较为便宜,对应10年、11年和12年的PE分别为15.7倍、12.5倍和8.8倍,P/RNAV为0.77倍,且EPS和RANV均有进一步提升的空间,维持买入评级。

10年三季度业绩超预期。公司10年前三季度完成主营业务收入17.1亿元,比上年同期增长63.0%;利润总额18.7亿元,比上年同期增长299%;归属于母公司所有者权益的净利润为13.8亿元,比上年同期增长161%。公司10年前三季度每股EPS为0.27元,盈利超预期。 盈利同比大幅增长,主要来自主营业务量价齐升。公司主营业务钕铁硼在10年前三季度受节能变频以及风电装机等下游应用领域的影响,钕铁硼产量出现了大幅度的增长,预计达到6000吨左右;同时受稀土金属钕价格上涨的影响,钕铁硼价格也同比增长250%。公司钕铁硼订单结构在10年前三季度出现较大幅度的调整,其中风电占比达到15%成为上升最快的部分,而VCM部分保持稳定(15%),而在节能变频方面订单也出现较大幅度的增长,占比上升为10%左右。同时,公司新扩的3000吨产能也逐步释放,增加公司量的释放。 受低碳与节能等下游需求的推动,未来钕铁硼业务依然将保持较好的势头。 虽然未来将存在原材料价格上涨的风险和产品订单不确定风险等因素的影响。 但是我们认为随着公司采取的调整库存、优化产品结构等方式将会极大的降低原材料涨价随带来的风险;并且公司将在保障原有产品领域的基础上,积极开拓节能电机、家用消费电子产品等新领域,可以有效的降低产品订单不确定风险。同时,我们认为公司未来在风电、节能变频等领域将会继续延伸产品订单的调整势头,并保持较好的快速增长。 盈利预测及投资建议:我们将公司2010-2012年每股收益0.3、0.45、0.68元,分别上调至0.35、0.50、0.70,对应目前PE水平分别为67.9、48.3、34.0。 综合考虑维持公司“增持”评级。

业绩略低于预期。2010年1-9月,公司累计实现营业收入2.70亿元,与去年同比增长21.2%,实现归属于母公司的净利润2799万元,与去年同期相比增长35.1%,每股收益0.081元,业绩略低于预期。 世博会分流效应导致盈利增速较低。1)漓江游船及景区业务增速较低。传统游船及景区业务受世博会分流效应影响较大,游客量大幅下滑,收入增速低于预期。2)漓江大瀑布酒店营业收入同比增长15.2%。漓江大瀑布酒店在偿还2.22亿银行贷款后,前三季度财务费用同比下降47.13%,但由于游客量增速较低,酒店营业收入与去年同期相比,仅增长15.2%,低于预期。预计截至到今年年末,漓江大瀑布酒店将贡献净利润1000万元,明年有望提升至2500万元。3)“两江四湖”环城水系仍处于市场培育期。“两江四湖”环城水系自2010年3月1日并表,3-9月共实现营业收入3028万元,预计今年将贡献净利润1000万元。4)新兴业务保持快速增长。1-9月龙胜温泉游客量同比增长32.6%,实现营业收入2019万元,同比增长38.4%。旅游汽车公司实现营业收入1812万元,同比增长13.6%。公司参股40%的新奥燃气实现净利润589万元,同比增长153.9%。 第四季度公司将继续开源节流,预计业绩基本符合增发承诺。1)严格控制费用,费用率显著下降。公司前三季度费用控制能力增强,期间费用率合计同比下降3个百分点。四季度预计公司将更加严格控制费用,通过节流实现业绩指标。2)受益亚运会,四季度业绩有望超预期。珠三角是桂林最大的客源地,广州亚运会的召开有望引入更多客流,四季度公司业绩表现有望超预期。3)福隆园地产结算,贡献净利润2500万元。今年年末福隆园102亩土地转让结算,预计将贡献净利润2500万元,增厚EPS0.07元。加上收购“两江四湖”的政府补贴,今年业绩将基本符合增发时估计的每股收益0.23元。 短期融资券预计年内发行,节省利息费用支出1000万元。公司拟发行额度不超过5亿元的短期融资券,与银行贷款相比,利息率下降约2个百分点,预计将节省财务费用约1000万元。 维持“增持”评级。今年对于公司来说是很特殊的一年,世博会的分流效应使公司业绩遭受严重打击。不过我们也应当看到这种事件性影响只是暂时的,公司未来成长性关键还是取决于自身的发展和改善。目前公司正在经历由“资源占领”向“资源整合”的战略转变,预计未来两年将大幅减少资本投入,将更多的精力放在资源的整合和管理上,通过协同效应,创造最大价值,预计2011-2012年将是业绩释放期。2010-2012年EPS分别为0.22、0.39和0.46元,目前股价对应的P/E分别为55、31和26倍。考虑到2011和2012年估值仍处于比较低的水平,公司未来整合效应将显著改善盈利能力,维持“增持”评级。

三季度净利润符合预期:2010年前三季度公司实现收入30.4亿元,同比下降10%(若剔除合并范围变化影响,前三季度收入同比增长19%),实现净利润5.9亿元,同比增长19%,每股收益0.61元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入10.6亿元,同比下降11%,实现净利润2亿元,同比增长18%,每股收益0.21元。 OTC业务三季度增长加快:分业务来看,我们预计OTC业务收入增长15%-20%,较上半年15%的增速加快;中药配方颗粒业务收入增长45%-50%,中药处方药业务收入增长30%-40%,抗生素和普药业务收入增长约10%。分产品来看,我们预计感冒灵系列收入增长约25%,三季度增长加快;皮炎平收入同比下滑约10%,主要是受OTC渠道变革影响。 经营活动现金流表现较好:前三季度公司综合毛利率同比提高11个百分点,期间费用率同比提高7.3个百分点,主要是出售三九连锁和汉源三九股权导致收入合并范围发生变化,制药业务收入比重同比提高。应收账款周转天数35天,存货周转天数106天,均属正常。每股经营活动现金流0.72元,高于0.61元的每股收益,主要是应收票据较年初减少2.6亿元。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到中药材和白糖价格上涨,公司面临成本上升压力,同时OTC渠道改革影响了收入增长,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.85元、1.10元、1.37元(原预测为0.92元、1.16元、1.45元),同比分别增长19%、28%、25%,对应预测市盈率分别为28倍、22倍、18倍。考虑到华润医药谋求在港上市有动力支持公司快速发展,公司外延扩张推动利润增长加速,我们维持增持评级。

规模高速扩张,净利润同比大幅增长,3季报业绩略超预期。2010年前3季度,宁波银行存款规模同比增长32.15%,环比增长7.89%,贷款规模同比增长21.79%,环比增长3.57%。从图2中可以看出规模增长对利润增长的贡献最大。 拨备前利润同比增长61.6%,净利润同比增长70%,实现全面摊薄年化ROE22.47%,EPS0.75元,公司业绩超出我们预期10%。 加强运用同业资金调整资产结构。公司在三季度单季仍旧大幅增加了对同业资金的配置力度,调整生息资产结构,同业资金占总资产的比重已从年初的10.8%上升到27.67%,尤其值得注意的是公司的买入返售金融资产规模继续高速增长,同比增幅超过990%,环比增长60.68%。而贷款的占比则从年初的49.4%下降到40.7%,我们推测这与三季度货币市场收益率仍处于较高水平,以及资本充足率接近监管下限有关。我们预计随着公司资本补充到位以及央行的加息,四季度公司将更加着重于贷款投放。 息差环比下降,四季度有望企稳回升。根据我们期初期末平均余额计算,公司3季度单季净息差环比下降15个基点,这与公司大幅调整资产结构有关。 但是宁波银行作为对加息最为敏感的银行之一,我们预计四季度息差有望企稳回升,全年息差与去年基本持平。 不良贷款出现双升,拨备覆盖率和信贷成本下降。2010年3季度末,公司不良贷款余额6.35亿元,环比增加0.57亿元;不良贷款率0.65%,环比上升0.03个百分点。公司拨备覆盖率环比下降8.5个百分点至197.2%,我们注意到不良贷款余额和不良贷款率的增加主要源于次级类贷款余额及占比的环比上升,这可能与公司在整合监管要求后采取了更为审慎的分类方法以及经济下行过程中部分中小企业出现经营困难有关。但是公司并没有因此大幅计提拨备,信贷成本同比下降36个基点至0.29%,均达到上市以来较低水平。我们预计四季度随着经济继续下行以及企业受到加息的影响,公司的不良贷款余额和比例仍可能出现小幅回升,信贷成本将有所提高。 宁波银行作为加息最为敏感的银行之一,全年规模高增长以及随着息差的反弹将支持业绩大幅增长。我们上调全年盈利预测由0.87元至0.90元,对应2010年净利润增速为55%,2011年的净利润增速保持不变为29%。目前股价对应10年和11年PE15.6倍和14.1倍、PB3.1倍和2.2倍,维持增持评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入5.43亿元,同比增长28%;实现净利润0.97亿元,同比增长5%,实现摊薄后每股收益0.38元,符合我们预期。 前三季度机床行业恢复性增长,订单充足,全年目标有望实现。前三季度数控机床收入4.37亿元,同比增长37%,综合毛利率33%,基本持平。每年四季度是机床行业旺季,我们预计公司有把握实现全年收入7.5亿元,归属母公司所有者的净利润1.5亿元的经营目标(09年报上已披露)。 与希斯庄明合作重型机床项目代表公司加工能力、行业地位产生质的飞跃,预计华东重工明年一季度投产,2011年核电加工业务是主要增长来源。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入空间更为广阔的船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域。与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320数控落地镗铣床、16米数控六轴滚齿机,公司将从机床生产商转型为国内拥有重型装备最多、加工能力最强的机械加工企业。公司与希斯庄明合资成立的华东重工(公司持股75%),总投资6亿元,主要承揽国内外核电等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2011年一季度华东重工投产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。 增发项目大型数控机床改造进展顺利,2012年后贡献利润。公司公开增发约875万股,融资3.5亿元已顺利到位,建设期2年,募投的精密大型数控机床主要用于加工核电、风电、万吨级船舶制造、军工、航空航天及冶金设备,预计2012年后贡献年收入约5亿元左右,净利润率约16%。 维持“增持”评级。我们维持2010~2012年盈利预测0.59元、0.88元和1.16元,未来三年实现45%以上的高速增长。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,积极进入核电等零部件加工领域,发展空间广阔,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。

1-9月,公司实现营业收入5.93亿元,净利润2.31亿元,分别同比增长-3%和22.1%,基本每股收益为0.25元,业绩符合预期。 净利润增长快于营业收入增长主要由于报告期内投资收益增长较快所致。(1)前三季度共减持196.5万股海通证券,获得投资收益3062万元。为符合“一参一控”标准,公司年内将全部减持海通证券,目前持有的共计474.85万股,估计可获益6000万,增厚EPS0.05元;(2)以成本法计价的东方证券和华德美居超市年分红达2884万,已经计入报告期投资收益。 碧云新天地陆续结算将成为公司今年四季度和明年的利润增长提供保障。(1)碧云新天地三期销售良好,目前销售率已达98.6%,合同均价23000元/平,将为公司贡献13亿房产销售收入,同时毛利达到60%。(2)公司预计在今年年底和明年年初陆续交房,届时将显著提升公司2010、2011年业绩。 我们认为:公司在扩张持有型物业同时,兼顾房产开发销售,使得公司业绩保持向上的趋势。目前,估值具备优势,维持增持。(1)目前公司在建和拟建的项目共约70万平,包括G3地块研发办公楼、28号地块研发办公楼、碧云国际社区人才公寓一、二期项目等高附加值项目,未来收租前景良好,大部分物业将于2013年之前竣工并开始租赁;(2)公司全年年底通过招拍挂获得临港新城一幅地块,表明公司坚持以房产销售补充物业扩张的战略意图,业绩将保持平稳向上的态势。我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股基本收益为0.54、0.71、0.66元,对应P/E17.7、13.5、14.6倍,每股RNAV为15元,P/RNAV为0.7倍,估值优势明显,维持增持。

前三季度净利润增长15%,符合预期。前三季度公司实现收入98亿元,同比增长22%,净利润8.3亿元,同比增长15%,每股收益0.67元,基本符合我们预期,每股经营活动现金流0.99元,现金流良好。三季度单季收入32亿元,同比增长22%,净利润2.7亿元,同比增长2%,每股收益0.22元,因去年同期基数高,单季盈利增速有所回落(1Q增长20%,2Q增长23%)。 工业增长平稳,外延扩张促商业收入快速上升。从分业务来看,前三季度母公司(代表工业)收入54亿元,同比增长6%,保持平稳增长。医药商业收入约44亿元,同比增长50%左右,主要因为世一堂百川医药等开始并表。1-9月三精药业盈利稳定增长,贡献投资收益7149万元,同比增长13%。 工业盈利能力稳步提升,现金流良好。低毛利的医药商业占比快速上升,前三季度公司综合毛利率和净利润率分别降至30%、8.5%,同比下降2.4个百分点、0.5个百分点。但工业盈利能力仍在稳步提升,前三季度母公司的毛利率和净利润率分别为45%、14.3%,同比上升1.8个百分点和0.9个百分点,估计是因为产品结构调整。应收帐款和存货周转天数分别为56天和80天,保持正常,经营活动现金+应收票据23.6亿元,远高于净利润,现金流良好。 未来有资产注入预期,维持增持评级。维持2010-2012年每股收益0.9元、1.04元、1.2元,同比增长20%、15%、15%,对应市盈率27倍、24倍、21倍。 当前估值水平较低,股价安全,集团承诺启动资产注入的截止日临近(预计明年业绩增厚幅度10%左右),维持增持评级。

维持增持评级。公司盈利能力改善,3季度业绩环比增长超出预期,我们上调公司2010年、2011年EPS分别至0.59元和0.68元,目前股价分别对应2010年、2011年PE为17倍和15倍,PB仅为2.7倍。大中客行业三龙一通的格局稳定,公司将受益国内需求向好以及出口回升,维持增持评级。 业绩好于预期。公司3季度实现销售收入44.31亿元,环比增长7.6%,实现归属公司净利润7701万元,环比增长35%,前三季度实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长122%,对应每股收益0.39元,好于预期(0.36元)。 公司业绩环比大幅增长并好于我们预期的主要原因是盈利能力改善,拉动公司业绩增长。 盈利能力稳定,预计全年毛利率基本与09年持平。公司3季度业绩提升主要来自于盈利能力的改善,受益于钢价等原材料价格回落,公司3季度实现毛利率12.7%,较2季度环比提升0.8个百分点,带动销售净利率环比提升0.9个百分点。由于公司净利率水平较低,业绩弹性较大,小幅的盈利能力改善能带动业绩大幅提升;公司毛利率、净利率相对行业平均水平仍然偏低,还有一定的提升空间。 预计4季度销量进一步环比增长。公司3季度销售情况良好,根据汽协统计,大、中、轻客分别实现销量5585辆、5323辆和7039辆,大客、轻客销量与2季度基本持平,中客则实现环比增长31%;而4季度将迎来行业旺季,且出口需求持续复苏,公司3季度末预收账款环比增长9.3%,预计公司销量在4季度将进一步增长。长期来看,受益于城市化建设推进,铁路客运网与公路客运网协同效应显现,大中客行业需求仍将保持稳定增长,由于三龙一通格局稳定,公司将充分受益行业增长。

业绩略低于预期。公司公布2010年三季报:1-9月公司实现收入30.8亿元,同比增长14.4%,实现归属母公司净利润2.8亿元,同比则下降27.1%。 三季度收入实现较快增长,各项业务进展顺利。公司在三季度实现收入11.3亿元,同比增长24.5%;较二季度则环比增长5.2%。总体上,公司三大业务均实现了持续、平稳、健康发展。具体来说,软件与系统集成业务稳步发展,实现收入24.7亿元,较上年同期增长13.67%,其中国际软件业务实现收入1.71亿美元,较上年同期增长19.17%;医疗业务在2010年1-9月实现收入5.23亿元,较上年同期增长18.52%。 综合毛利率下降。2010年1-9月综合毛利率为32.3%,较去年同期下滑2.7个百分点。虽然毛利率仍在下滑,但是幅度较前两个季度略有减少。这主要是由于新收购的欧美国际软件业务低于对日业务,且处于整合期;此外,市场竞争等因素使国内、国际业务毛利率下降也是重要原因。 期间费用增长较快。公司前三季度销售费用率达到8.3%,较去年同期上升1.1个百分点;管理费用率达到15.7%,较去年同期上升2.2个百分点。费用增长较快主要是因为公司在人员规模扩张的同时提高了人员薪酬成本,并且公司在医疗业务和电信、电力等解决方案核心业务领域加大了资源投入和市场投入,研发费用、广告宣传等相关费用均有所增长。 投资收益同比大幅减少也是利润下降的重要原因。公司投资收益与公允价值变动收益在2010年前三季度同比减少8764万元,主要是由于公司上年同期处置可供出售金融资产实现收益7,439万元所致。 给予公司“增持”评级。公司国内业务已进入良性发展阶段,而外包业务实现全球化发展战略布局,长期投资价值仍持续增强。预计公司10、11年EPS分别为0.45、0.59元,给予其“增持”评级。

维持增持评级。维持公司2010年、2011年EPS分别为0.99元和1.12元的预测,对应动态PE分别为14倍和12倍,若扣除每股0.54元金融股权,对应动态PE分别为13倍和12倍。公司作为一级供应商龙头企业,盈利能力稳定,4季度业绩增长确定性强,依托上汽集团较强的产品竞争力,能够实现优于行业的增长,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司3季度实现销售收入109.1亿元,环比增长3.4%,实现归属公司净利润6.54亿元,环比增长2.2%,前三季度实现归属母公司净利润18.86亿元,同比增长92%,对应每股收益0.73元,基本符合我们的预期(0.74元)。公司业绩同比大幅增长的主要原因是下游需求拉动收入和业绩大幅增长。 上汽集团整车增长好于行业,拉动公司二季度销售实现环比正增长。3季度国内乘用车行业销量环比下降0.6%,上汽集团下属上海大众、上海通用由于车型竞争力较强,3季度超越行业分别实现13%和7%的环比增长,从而拉动公司收入在3季度仍旧实现环比正增长。 4季度业绩增长确定性强。随着3季度乘用车行业去库存基本结束,且4季度迎来行业旺季,预计乘用车行业销量将在4季度环比增长。上海大众途观有望在4季度单月销量破万,同时新POLO和新途安推出也将刺激销量增长;上海通用9月销量环比增长24%,除科鲁兹、凯越等传统车型销量接近历史高点,新车型英朗也实现销量破万,预计4季度也将有良好的销售表现;我们预计上汽集团在4季度将优于行业增长,也将拉动公司超越行业增长,4季度业绩环比提升确定性强。 盈利能力保持稳定。公司各子公司主要为行业内一级零部件供应商,对整车企业具一定议价能力,盈利能力相对与整车企业更为稳定,3季度公司实现毛利率16%,略好于前两个季度,符合我们的预期。预计随着4季度旺季来临,汽配需求将进一步增长,公司盈利能力还将有所提升。 设立“华域电动”,进军新能源汽车核心零部件领域。公司公告与贵州航天工业公司设立合资公司华域汽车电动系统有限公司,公司控股60%,研发、生产新能源汽车电机及电控系统。本次设立合资公司有助华域汽车集合优势资源,提升自己在新能源汽车核心零部件领域的综合竞争力。

3季度业绩略低于预期。公司2010年前3季度实现收入253.99亿,同比增长66%;其中第三季度实现收入88.05亿,较第二季度环比下降0.4%。前3季度加权平均净资产收益率为3.58,相比去年同期提升了1.77个百分点。前3季度实现归属母公司的净利润2.99亿,折合EPS0.21元,同比增长91%。其中3季度盈利0.02元,弱于前2季度盈利情况,低于市场之前预期。 自由矿比例低和管理费用大幅提升是盈利下滑的主要原因。由于3季度钢铁市场受宏观和房地产调控影响价格整体下滑,直至9月受节能减排项目影响方才有所好转。在价格下调的同时协议矿的价格继续大幅上涨,而公司所需铁矿石中超过70%为国外协议矿,由于铁矿石价格的上涨导致公司第三季度业绩较二季度环比大幅下滑。此外,公司第3季度的3项费用环比2季度提升较大,特别是管理费用环比上升了68%,即吨钢管理费用上升了近100元,这也大幅拉低了公司利润。 公司逐步进入产能释放期。公司近年持续进行公司新区建设,大幅提升公司产能,完善公司产品结构。即公司1580mm薄板工程逐步投产后,公司的热轧薄板迅速达产成为公司最重要的产品品种,而中厚板、线材比例继续下降投产。 而目前公司新建设的冷轧线也逐步投产,预计在明年年初达产。届时公司的产品将增添冷轧板和硅钢,公司的产品结构将更加合理稳定,加大了对市场波动风险抵抗的能力。 维持“增持”评级。考虑到公司已经进入产能的快速释放阶段,公司的业绩预计将快速提升。4季度铁矿石协议矿的下滑也将促使公司盈利恢复。因此我们预计公司10、11年业绩分别为0.28、0.46元,维持增持评级。

三季报业绩低于市场预期。伊利1-9月营业收入235.3亿元,同比增长21.9%,归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,EPS0.69元,同比增长4.7%。每股经营现金流2.1元,同比下降37.5%。三季度单季营业收入87.7亿元,同比增长24.7%,净利润2.1亿元,单季EPS0.26元,同比下降24.2%。 投资评级与估值:略微下调盈利预测,目前预计10-12年EPS分别为0.914元、1.138元和1.402元,分别同比增长12.8%、24.9%和23.2%%,对应10-12PE分别为42倍、33倍和27倍。公司短期成本压力影响业绩表现(其实今年以来我们一直在各类行业点评中提示原奶不断涨价后伊利的成本压力),中长线维持“买入”评级。 有别与大众的认识:1、三季度业绩低于市场预期的主要原因:(1)原奶价格屡创新高:10月13日主产省原奶收购价格为3.02元,同比上涨24.8%(去年基数较低),年初至今涨幅达12.8%。而乳企与奶站结算一般有1-3月的滞后期,造成三季度单季伊利毛利率同比下降8.5个百分点(二季度毛利率同比也下降4.3个百分点)。(2)政府补贴收入三季度同比明显下降。我们认为,公司改变了去年政府补助在三四季度集中入账的做法,今年采取了分季度平均入账的方式。去年各季度入账的政府补助金额分别为1158万、2833万、7454万和8407万,今年1-3季度分别为5315万、4395万、5652万。今年三季度入账补助同比下降24%。2、公司三季报业绩仍不乏亮点:(1)收入增速较快。 今年1-3季,“圣元”奶粉和蒙牛“安勇事件”对伊利的奶粉和含乳饮料销售产生了一定的负面影响,在此背景下,公司仍实现了收入21.9%(3Q单季24.7%)的增长,我们认为是公司在传统液态奶销售实现了较快增长。(2)三季度销售费用率回归三聚氰胺爆发前的水平。三季度公司营业费用率20.2%,与06年至08年上半年的平均营业费用率20.7%大体相当。3、如果原奶价格继续上涨,我们认为公司可能会通过部分产品(如金典)提价和产品结构升级转移部分成本压力,但短期内投资者对公司净利率水平大幅提升不应抱太大希望。 我们计算09年日本的明治和森永、韩国的Maeil、美国的Dean的平均净利率为1.48%,尚低于伊利1.26个百分点。长期来看,利润率的上升可能是一个缓慢的过程,其标志或是两巨头逐渐停止价格战或是其他恶意竞争。 股价表现的催化剂:管理层行权(但时点不好把握)。 核心假设的风险:管理层业绩调节的不确定性,原奶价格继续上涨。