中期业绩基本符合预期:公司公布2013年中期业绩:实现营业收入约2.16亿元,同比增长95%,实现净利润约4,925万元,同比增长14.7%,处于业绩预告区间(10-25%)的中下沿,基本符合市场预期。 吉林大单执行顺利+合并吉公拌合站业务=上半年收入翻倍增长:公司去年新收购的子公司吉公机械上半年合并沥青拌合设备收入约4,232万元,约占总收入的19.6%。剔除吉公的增厚,公司本部确认收入约1.73亿元,增长仍高达56.8%,其中5月7日签订的吉林市政大额订单确认收入9,443万元(总共约1.3亿元)。分板块来看,除雪设备仍然是上半年的第一大收入和增长贡献板块,实现收入约1亿元,同比增长约56.3%;预防性养护设备依然延续了旺销的态势,同比增长约26%;上半年确认沥青热再生机组1台(吉林),与去年同期持平,但由于价格上涨实现收入增长11.5%。 吉公整合进度低于预期、毛利率环比下降,低毛利、外购产品比例上升拉低整体盈利能力:今年是公司收购吉公机械后的“整合年”,但由于旧有体系的惯性较大上半年公司厉行的成本节约措施并未收获显著成效,加上公路建筑市场持续低迷、产能利用率下降,吉公(沥青拌合设备)毛利率由去年底的约28.8%下降到上半年的19.7%。上半年吉公仅实现净利润178万元,净利润率仅为4.2%。然而往前看,吉公二季度厉行人事整顿、严格优化采购体系,预计将从三季度开始显现成效,而预计下半年拌合站出口订单的回升也将提高产能利用水平,全年仍有望达到1,000万元的利润承诺。此外,产品结构的变化(低毛利率的除雪产品占比提升)以及外购产品比例上升(吉林订单中的垃圾清理设备等)也推高了综合成本,上半年公司整体毛利率约为40.9%,同比下降约7.2个百分点。 非经常性因素造成业绩短期波动,看好“国检周期”带来公路养护设备行业向上拐点,继续推荐:上半年公司财务费用与坏账减值准备合计比去年同期减少约1,200万元,是造成业绩增长与收入严重背离的重要原因(拉低业绩增长约24%)。往前看,我们坚定看好“国检周期”的临近带来养护市场中期向上拐点,公司作为新型养路设备“隐形冠军”未来2年将迎来快速成长期。预计下半年热再生机组的放量(全年预测4台不变)及吉公管理改善将拉动公司业绩增速逐季上升。当前股价仅相当于20x和15x2013年和2014年动态市盈率,对应于未来两年年均+40%的高成长性显著低估。继续坚定推荐,维持6个月目标价25元。

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长10.57%: 1H2013公司实现营业总收入32.74亿元,同比增长15.11%;归属母公司净利润2.99亿元,折合EPS0.54元,同比增长10.57%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.53元的预期。公司扣非后净利润为2.96亿元,同比增长11.75%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业总收入13.82亿元,同比增长9.03%,增速低于1Q2013的20.00%;归属于母公司的净利润10363万元,同比增长12.89%,增速高于1Q2013的9.37%。 零售收入增速略有放缓,金融担保业务快速发展: 分行业看,报告期内零售行业收入31.53亿元,较去年同比增长14.72%,其中百货收入增速同比增长16.02%,家电收入下滑7.71%。公司百货收入增速略有放缓,我们认为主要是由于1)公司下属门店友谊商城于2013年5月19日暂停营业,对收入造成影响,该店为公司主力门店之一,2012年度收入约9-10亿元;2)公司中高端百货门店将受反腐倡廉影响,收入增速放缓。公司金融板块方面,小额贷款业务基本与去年同期持平,收入3395万元,同比略微下滑0.51%,净利润1944万元,同比略微增长1.8%;而担保业务实现收入532万元,同比增长154%,利润909万元,同比大幅增长703%。主要系担保公司于12年年初成立,目前处于高速成长期,同时公司于13年年初对其注册资本金由1亿增加至2亿。 零售毛利率同比降低1.44个百分点,期间费用率降低0.53个百分点: 毛利率方面,1H2013公司零售行业毛利率为15.78%,较去年同期同比下降1.44个百分点,主要是由于低毛利率的黄金珠宝销售占比提高所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.53个百分点至6.36%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.17/0.04/-0.40百分点至2.58%/4.04%/-0.25%。管理费用率略有增加,主要是由于本期计提股权激励费用967万元所致;财务费率大幅下降,主要系上年同期计提6个月的短期融资券利息,本期计提3个月,利息支出大幅降低。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力: 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2013-15年EPS分别为0.75/0.87/1.00元(之前为0.78/0.91/1.05元),未来三年复合增长率14.3%,给予6个月目标价11.80元,对应13年零售主业15X市盈率(外加长沙银行股权2元)。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑。我们长期看好湖南地区消费潜力,尤其是在经济下滑周期,湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础。维持买入。 风险提示:新春天百货工程进度低于预期,宏观经济二次探底。

事件:公司发布中报。 收入增长22%,净利润增长38%公司上半年实现收入5.1亿元,同比增长22%,实现净利润超过7100万元,同比增长38%,符合预期。二季度的收入和净利润分别为2.6亿元和4338万元,同比增速分别为16%和42%。毛利率达到近几个季度的次高值36.9%。公司预计前三季度同比增速为20%至50%,我们测算对应三季度单季净利润为2500至4900万元。 银行IC卡促今年业绩,移动支付提升估值银行IC卡是公司今年增长的主要动力,上半年确认收入近1,700万张,同比增长938%,公司是建行、中行、交行、招行和邮储等银行的主要供应商,上半年又新增入围昆仑、星展、浦发及十几家农村信用合作银行和城市商业银行,也在加紧农行和工行的入围工作。在移动支付业务方面,公司继续出货移动支付双界面卡,也在配合三大运营商进行SWP产品的测试。明年有望开始大规模出货。公司当前入围USBKEY资格的银行只有中国银行、邮储银行和民生银行,上半年出货量同比增长33%,但仍不足200万只,公司在银行IC卡的市场地位反映了其在金融信息安全方面的竞争力,USBKEY业务未来在农行等客户的增长潜力巨大。社保卡确认收入超过800万张,同比增长120%以上,并新增山东、河南等人口大省业务。此外,营改增税控盘等业务也有望超预期。 高增长持续,维持买入评级我们预计公司未来几年将处于高增长阶段,维持买入评级。

事件:发布2013年中报,收入及业绩基本符合预期 1-6月公司实现营业收入和营业利润分别为41.4亿元和2亿元,同比分别增长10%和-9%;实现扣非前/后归属于上市公司股东的净利润分别为1.24亿元(EPS0.30元)和9270万元(EPS0.22元),同比分别增长17%和7%。收入和扣非后业绩增速基本匹配且符合我们的预期,但报告期公司营业外收入达到7553万元(同比增加约5000万元)使得扣非前业绩增速显著高于收入增速且超出我们的预期;营业外收入的增加主要来源于乌镇子公司报告期内新增的1.6亿元土地所有权获得桐乡市政府补助利得。 旅游服务及会展业务逆境中实现小幅增长,但仍喜、忧参半: 2013年上半年,在旅游外需减少、严控“三公”消费、禽流感、地震等多重不利因素的影响下,公司各项业务收入和业绩均实现了小幅正增长。其中,公司旅游产品服务(观光、度假和商旅)业务实现收入18.7亿元,同比增长5.8%,收入增速低于同期行业约10.7%的增速,与此同时毛利率下滑0.6个百分点至7.2%也略低于预期;不过,会展业务收入在严控“三公消费”背景下仍实现同比5.2%收入增速达到约8.1亿元且毛利率基本保持稳定略好于年初我们的预期,而且会展业务在报告期实现净利润约2650万元也略好于预期。我们预计下半年在禽流感和地震等异常因素消失的背景下,加之公司为应对“三公消费”限制和内、外旅游需求疲弱而进行的产品、客源结构调整已小有成效,我们预计下半年的旅游服务和会展服务境况都有望好于上半年,不过我们仍略微调低2013-2015年旅游及会展服务收入增速至行业平均水平10%、15%和15%。 乌镇景区收入有惊喜但业绩释放仍需延迟至14年,酒店表现相对靓丽: 乌镇景区收入在整体客流下滑约5.7%(265万人次)的情况下通过客流结构调整(东栅客流下滑约19%至149万人次、西栅客流同比增长约19%至116万人次)、收入结构优化(乌镇戏剧节、2012年心投入酒店逐步成熟使得人均消费显著提升)等努力仍实现了10.6%的同比增长达到约3.45亿元,毛利率轻微增加0.45个百分点至80%,实现归属于股东的净利润1.34亿元(同比增长15.5%),但是扣非后的景区净利润预计下滑约10%至9500万元,业绩的下滑主要源自2012年下半年景区新增约3.5亿元酒店固定资产和2013年二季度增加以乌镇大剧院为主的4.6亿元固定资产所导致的折旧摊销增加,此外,乌镇戏剧节等营销费用增加也加剧业绩的下滑,我们预计固定资产折旧摊销增加将继续影响景区2013年下半年的业绩增速、最早2014年上半年开始景区业绩有望重回20%左右的快速增长区间。 此外,酒店表现略超预期,受益于山水酒店2012年新开业门店逐步进入成熟期及原有门店定位在中端商旅人士、餐饮占比较低而实现了稳健增长,酒店业务收入同比增长11%至1.44亿元、毛利率也同比增加1.5个百分至80%。 策略投资业务忧多于喜,未来利润占比将持续降低: 策略投资之IT产品技术及服务中,利润贡献较小的--中青旅创格科技在代理的3C产品品牌和品类增加的驱动下收入同比大幅增长32%好于预期;但是占公司利润贡献比重超过20%的风采科技云贵川三省彩票销售受到消费回归理性及网上彩票销售分流影响收入增速几乎停滞,上半年实现净利润2406万元,收入和业绩均低于预期。总体来看,我们预计公司IT产品技术与服务(创格和风采)在报告期收入同比增长26%的高增长趋势仍有望持续,但是由于主要利润来源风采科技增速显著下滑,未来1-2年IT板块业绩增速和利润贡献占比均大概率将持续下降,其业绩增速是否能重回20%以上的高增长区间更多的取决于公司在彩票销售业务方面能否有新的突破。 地产策略投资业务中,2012年占公司利润贡献超过30%的慈溪玫瑰园已完全竣工,虽然上半年结算9254万元、毛利率38%符合预期,但受慈溪当地地产市场竞争激烈影响,尾盘销售(预计4亿元左右)进展低于预期,2013年是否完成销售尚有较大不确定性。不过由于地产业务2013年对公司的业绩影响已显著下滑,因此,我们预计即便下半年销售进展不及预期,对公司全年业绩的影响也不显著,预计2013年贡献EPS0.04-0.04元、2014年贡献EPS0.01-0.02元,2014年底前全部结算完。此外,中青旅大厦受益于租金的上升收入同比增长约8.3%,好于预期,预计未来仍依靠租金提价等方式实现个位数小幅增长,利润贡献不显著。 销售费用超预期增加及财务费用如期大幅增长亦拖累业绩: 在上半年复杂的旅游外需和内需形势下公司销售费用同比增加20%至3.6亿元、财务费用同比增长103%至2700万元也略微拖累了同期公司业绩增速,但管理费用同比下滑约3%则好于预期。预计下半年销售费用增速有望放缓至10%-15%区间、管理费用下半年可能重回与收入基本持平的增速,但财务费用规模在未来1-2年内仍将继续维持4000万以上高水平(与中报同期公布的董事会报告,下半年公司新增3亿元1年期的授信额度)。 维持13-15年盈利预测,建议逢低积极介入: 暂时维持对公司13-15年的业绩预测,预计13-15年EPS分别为0.83元、0.87元和1.08元(扣非和地产后对应的EPS分别为0.67元、0.86元和1.08元,即未来3年主业业绩复合增速约29%),我们暂时给予公司2013年主业30倍PE,对应的未来6个月目标价为20.10元。 短期催化剂:10月份古北水镇项目将开始运营(根据公司现有客户储备、与京承旅游线路上成熟旅行社的沟通反馈来看,预计14年有望达到约100万的盈亏平衡点客流、15年开始成为公司业绩增长的主要动力来源)、TMT板块及网上彩票销售公司估值大幅上移对公司估值的提升。 风险提示:三公消费限制对现有业务和古北水镇业绩和估值的拖累;发生安全事故、自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑的风险。

◆公司发布中报,净利润同比增长28%,符合预期 公司发布2013年中期业绩报告,上半年营业收入19.6亿元,同比增长19.6%;归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长28.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.0亿元,同比下降0.8%。业绩符合我们此前预期。 公司单2季度实现营业收入10.4亿元,同比下降17.4%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长24.9%。 ◆非经常性收益主要来自转让中鼎泰克收益和政府补贴 公司本期的非经常性损益有6363万元,其中主要由非流动性资产处臵收益4408万元和政府补助3099万元两项构成。非流动资产处臵收益主要来自于公司出售中鼎泰克50%股权后续收入所致。根据公司2012年9月1日的公告,公司转让中鼎泰克50%股权可获得转让净收益2.4亿元。根据双方的付款协议,2012年10月1日之前,德特威勒公司付款85%(5414.5万美元);2013年5月31日之前和2014年5月31日之前分别支付7.5%(477.75万美元)。本期公司投资收益4453万元,其中477.75万美元为德特威勒公司第二期支付的中鼎泰克转让款,其余约1500万元则为德特威勒为中鼎泰克今年净利润超预期所支付(中鼎股份与德特威勒公司在中鼎泰克的转让合同中对中鼎泰克在交割期间的盈利能力有类似于“对赌”协议)。 ◆公司除中鼎泰克之外业务国内营业收入增速高达43.8% 根据公司2012年9月1日披露的中鼎泰克审计报告,中鼎泰克2012年上半年的营业收入为1.7亿元,净利润为3124万元。公司2012H1国内地区的营业收入为9.0亿元,扣除中鼎泰克后的营业收入为7.3亿元,而公司2013H1国内地区的营业收入为10.5亿元,即公司除中鼎泰克之外业务在国内的营业收入今年上半年同比增速高达43.8%。 ◆看好公司全球范围内整合资源的能力,重申“买入”评级 我们继续看好公司全球范围内整合相关产业资源的能力及其产品线延伸战略,扣除出售中鼎泰克的因素,我们认为公司上半年的营业收入和净利润增速等指标依然快于行业增速,重申“买入“评级。

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长21.28%: 1H2013公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;归属母公司净利润2.44亿元,折合EPS0.75元,同比增长21.28%。公司业绩符合我们之前EPS0.74元的预期。公司扣非后净利润为2.37亿元,同比增长21.33%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入26.22亿元,同比增长18.42%,增速高于1Q2013的13.30%;归属于母公司的净利润7773万元,同比增长21.33%,增速略高于1Q2013的21.26%。公司同时公告,由于销售增长带动利润增长,2013年1-3季度归属母公司净利润预计在2.96亿元~3.21亿元之间,同比增速约为20%~30%。 主营业务收入同比增长14.7%,百货业务持续保持较高增速: 1H2013公司主营业务收入为52.95亿元,同比增长14.7%,主要系新开门店贡献增量收入所致。分业态看,1H2013公司超市业务主营收入为29.92亿元,同比增长6.92%,占合计主营业务收入比为56.50%;百货业务主营收入为16.70亿元,同比增长30.97%,占比31.55%;其他占比较小的家电业务和批发业务同比分别变化30.22%/-34%。报告期内公司新开门店5家,开店速度与去年同期持平,同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日,公司门店按物业位臵计算共138家,按业态划分为161家,其中超市门店137家,百货门店24家。 毛利率有所上升,期间费用率同比增长0.21个百分点: 毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为21.70%,较去年同期同比增长0.70个百分点。其中超市业态较上年同期上升1.03%,主要系整合供应商,提高了供应链效率;百货业态较同期下降-1.05%,主要系新门店促销和报告期黄金销售占比增加所致;家电业态毛利率较上年同期上升1.43%,主要系家电市场份额提升,家电的经销和议价能力提高所致。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比增加0.21个百分点至15.15%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.63/0.11/-0.53百分点至13.44%/2.03%/-0.32%。销售费用率的提高主要系新的百货门店开业后为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,从而投入较高的门店布臵及广告宣传费用所致。 维持增持评级,6个月目标价12元: 我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变,净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快,成为全年公司亮点,预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。但我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方面的巨大压力,在同店增速没有起色的情况下,会对公司的收入端增速以及整体业绩形成一定拖累。我们维持公司增持评级,6个月目标价12元。 风险提示:CPI下滑拖累超市行业整体业绩。

事件:公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入19.11亿元,同比增长2.63%;实现归属净利润-2.33亿元,同比下降280.62%;对应EPS-0.256元。 费用增加及成本因素导致公司业绩大幅下滑:上半年鸡肉产品销量增长4.27%推动公司收入微增。但受成本及产品价格下滑影响公司毛利率大幅下滑14.64个百分点至-4.25%。其中成本方面看,玉米采购均价上涨2.99%,豆粕采购均价上涨23.51%。根据测算饲料及人工成本增加影响公司利润在1.9亿元。而鸡肉价格下跌了4.4%,销售价格下降对13年上半年净利润的影响额约0.8亿元。综合费用同比增长67.14%:其中销售费用增长21.76%;因浦城公司和欧圣实业的开张,管理费用增长33.33%;因银行借款的增加并发行4亿短期融资券导致财务费用增长126.25%。 公司产能稳步推进,9月份鸡肉价格有望反弹:公司保持产能持续扩增。截止到上半年期末公司祖代和父母代种鸡的存栏数均较年初增加了30%以上,肉鸡存栏数增长近25%。公司计划17年肉鸡出栏量达到7.5亿羽,较12年翻三倍。公司未来几年量的复合增速在30%-40%。价格方面:我们预计随着9月份暑假结束,学生返校重新推动鸡肉消费,并且接下来随着中秋、国庆节日消费旺季临近,鸡肉有望逐步上涨。 收购食品公司,提升公司盈利能力:公司拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权,共计向后两者拟定向增发0.89亿股,增发价格为11.76元/股。我们认为:1)资产收购有助于解决公司关联交易,延伸产业链,提升公司盈利能力。2)收购价格较为合理:根据公司注入资产13-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算,本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍。 盈利预测及评级:考虑增发摊薄,我们预测公司13-15年EPS分别为0.04元、0.47元、0.61元,对应目标价11.75-13.42元,买入评级。

◆报告期内业绩同增11.0%,EPS0.23元 按资产重组调整后口径,2013年1-6月公司实现营业收入34.43亿元,同比增长18.5%,归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长10.96%,每股收益0.23元;单2季度公司实现营业收入23.55亿元,同比增长25.5%,归属上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长16.5%,每股收益0.36元;公司预计下一財季(2013年1-9月)归属上市公司股东净利润区间为2.16亿~3.24亿元,同比增长0%~50%,每股收益0.46元~0.69元。 ◆报告期受下游房建需求增速较缓影响盈利能力 2013年上半年全国房地产市场虽销售旺盛,但并未相应带动新开工项目规模启动,混凝土行业下游需求略显疲弱;主要原材料水泥产品受行业产能过剩影响价格普遍低迷,影响混凝土行业对下游的议价能力,行业盈利能力受砂石、骨料价格上涨影响下降;报告期内公司主要业务块(商品混凝土业务,收入占比99%)毛利率11.55%,同比下降2.19个百分点。公司销售费率、管理费率和财务费率为0.35%、3.80%和1.32%,分别下降0.6、0.7、-0.05个百分点,期间费率5.47%,同比下降1.2个百分点。销售费用降低的原因为扣减销售兑现奖;报告期内公司所得税税率10.6%,较去年同期下降11.0个百分点,主要为公司新疆业务部今年获得西部大开发所得税优惠批文; 公司2012年底新疆吐鲁番地区吉木萨尔县3000T/D水泥熟料项目投产,今年受新疆北疆地区产能过剩严重影响,1-6月亏损556.6万元,对公司疆内业务块业绩产生影响。 ◆区域战略层级布局,整体经营稳定增长 重大资产重组完成后,公司已由地区型公司迅速转变为全国布局的混凝土龙头企业,业务范围由原来的新疆和甘肃两省扩张到全国10多个省市。在现有公司产能布局中可划分为传统重点龙头区域、快速成长区域和潜在区域三个类型:新疆、湖北武汉和四川成都地区为公司现有重点覆盖地区,均为龙头地位,以精细化管理和产业链延伸等措施稳定和提高盈利能力;山东、天津、陕西和湖南等地区为快速成长区域,公司近1-2年内重点扩张市场规模和产业集中度,实现规模成长;东北、西南区域为潜在发展区域,公司未来重点发展区域; 报告期内,重点龙头区域的新疆、湖北和四川地区毛利率分别为13.4%、13.8%和11.7%,除湖北地区毛利率同比下降7.1个百分点,降幅较大外,新疆和四川地区毛利率仅略降。湖北地区盈利能力降幅虽大但仍为盈利能力最高地区,其下降原因主要为湖北武汉经济圈今年上半年投资项目较往年减少所致,我们预计下半年会有所改善;快速成长区域陕西和湖南地区上半年营业收入均同比大幅增长,增速分别为264%和105%。地区毛利率分别为9.5%、10.9%,均明显低于第一集团地区盈利能力,但重在成长性;山东和天津地区报告期内经营情况不理想,期待下半年的改善;甘肃、福建、重庆地区收入规模均在亿元以下,为公司未来重点发展区域。 ◆三箭齐发、公司长期价值具备 重大资产重组完成后公司实现“区域性”向“全国性”布局,依托央企航母未来规模扩张可期。当前产能布局中传统重点、快速成长和潜在发展区域的业务培育和发展思路也保证了公司未来几年业绩增长的稳定性。公司计划2015年混凝土销量4800万方,营收150亿,归母净利润7.6亿,其长期价值具备。预计公司2013-2014年归属母公司净利润3.55、4.87亿元,每股收益分别为0.76、1.04元。目前股价对应14.7倍2013年EPS和10.9倍2014年EPS,增持评级。

◆收入增长42.2%,扣非利润增长94.87% 公司上半年收入增长42.2%。公司收入高增长主要来自贸易收入大幅增加8600万;省内增长已步入增长通道,但上半年学生奶业务减少导致增速低于预期;省外以来思尔为主体依然保持了40%的高增长。 上半年利润增长12.6%,扣非利润增长94.87%。公司净利润与扣非利润的差距主要在营业外收入下降和税率提升。我们认为全年营业外收入和所得税率与去年差距不会太大,下半年净利润率将回归合理水平。 ◆贸易收入大增导致毛利率下降,一线城市扭亏反应至费用下降 上半年整体毛利率下滑4.4个点至30.4%,原因有三:1)贸易收入占比提升至18%,而其毛利率只有15%;2)原奶成本上涨导致省内毛利率下降0.9个点;3)毛利率较低的来思尔增长较快导致毛利率有所稀释。 同时,上半年期间费用率亦大幅下降4.3个点至24.7%,主要为销售费用率下降4.2个点所致。我们预计公司费用率下降得益于一线城市部分扭亏,同时贸易收入几乎无需费用,也摊薄了整体费用率。 ◆预计自8月开始上海北京不再产生费用,看好下半年一线城市继续扭亏 上半年摩拉菲尔一线城市战略调整慢于公司及市场的预期。深圳市场减亏570万,但上海和北京市场分别于今年5月、6月才交予经销商运营,交割过程中还存在人员遣散费等支出,上半年两大市场亏损面依然较大。从目前调整的情况来看,7月份开始北京、上海两地费用收缩已较为明显,预计至8月就不再有费用支出,下半年预计减少亏损近千万元,增厚EPS 0.04元。 ◆长期看好皇氏打造小西南龙头的潜力, 短期看好其业绩反转 广西、云南和贵州三个市场发展潜力大且受三大乳企冲击有限。皇氏作为该区域唯一一个上市的专业化乳企,有望借助资本优势和品牌实力打造小西南龙头,我们看好皇氏的内生增长及外延扩张的潜力。短期看,我们预计一线城市扭亏将使公司今明两年净利率从当前的4.4%提升至7%的合理水平,业绩有望保持快速增长。 由于上半年费用收缩低于预期,我们略微下调公司今明两年EPS至0.24元、0.38元,分别增长59.7%、57.8%,三、四季度有望保持100%以上的增长,如果股价因中报回调,将是介入良机

◆业绩符合预期,费用增长高峰期已经过去 此前公司曾预告公司上半年净利润增速区间为35%-55%,此次公告业绩位于区间中位数,符合市场预期。分业务来看,公司软件业务发展迅猛,实现收入7822万元,同比增长52.6%,硬件收入增长平稳,同比增长28.9%至3172万元,而技术服务收入则下降了17.2%至1375万元。报告期间,由于上海以外区域成本上升明显,公司整体毛利率下滑1.55个百分点至52.7%;费用方面,上半年公司销售与管理费用合计增加了36.2%,与收入增速基本持平,而且这是在计提487万股权激励费用的情况下实现的,因此我们此前提出的公司费用增长高峰即将过去的观点得到了较好的验证,我们认为未来数年公司都将呈现费用率的逐步下行。 ◆业绩高增长确定,医保控费等新业务突破可期 我们认为行业的快速发展以及费用压力的下降保证了公司业绩的高速增长,而切入医保控费市场则将带来更大的发展空间。从行业层面来看,卫计委在内设机构中新成立了规划与信息司,对信息化的规划与建设进行统筹安排,这改变了医疗信息化此前无专门管理机构的局面,从而有利于行业的持续发展。我们预计,随着卫计委的成立以及其职能与机构设立的明确,医疗信息化行业下半年的订单增速将有所加快,而卫宁将同时享受到行业的快速增长以及费用率的下降,因此未来几年的业绩高增长有着很强的确定性。而除了现有的医疗信息化业务之外,公司还积极拓展医保控费市场,目前已经在部分地方进行试点,我们预计,随着下半年更多的地市开展相关试点工作,公司的医保控费业务将有更大的突破,相关领域将成为公司重要的业绩增长点。 ◆维持买入评级,目标价71.3元 我们维持公司0.80元、1.33元、2.10元的盈利预测,分别赋予公司现有业务50倍的PE以及医保控费业务30亿元的市值,目标价71.3元,维持买入评级。

中报业绩基本符合预期 2013年上半年,公司实现销售收入2.9亿元,同比增长5%;归属于母公司净利润2163万元,比上年同期下滑34%,基本符合市场预期。其中第二季度收入1.6亿,同比增长6%,净利润718万,比上年同期下滑22%,比一季度略好。 分收入来看,网络工程服务受去年广深4G扩大规模试验网的无线工程业务拉动比去年增长15%;网络维护服务保持稳定,同比微降1%;网络优化服务受运营商减少相关支出影响同比下滑23%;系统解决方案由于广东移动采购ERP项目收入得到确认同比大幅增长69%。 毛利率下滑7.7个百分点,期间费用率上升0.6个百分点 公司综合毛利率同比下降7.7个百分点至27.4%,其中网络工程服务毛利率下降12.7个百分点至28.8%,主要是一方面爱立信降低了核心网工程价格;另一方面高毛利率的核心网工程占比降低。网络维护服务毛利率下降5.8个百分点,主要是广东移动下调基站维护单价。 上半年公司期间费用率上升0.6个百分点至16.5%,其中销售费用率和管理费用率分别上升0.5和1.5个百分点,主要是公司加大了广东省外市场的拓展,在形成规模效应前,相关费用支出较大;财务费用率由于公司存款利息收入大幅增加同比下降1.4个百分点。 4G建设大潮即将展开,平安城市招标下半年启动 随着4G主设备招标落幕,下半年4G网络建设将如火如荼的展开,公司网络通信工程将受益明显,我们预计今年网络通信工程业务收入将同比增长50%达到4.2亿,成为公司重要增长点。 广东省平安城市项目将在下半年进行招标,广东移动凭借丰富传输资源极有可能获总包资格,公司拥有多年与广东移动良好的合作关系,有望成为广东移动分包商,斩获1-2亿系统集成大单。一旦公司进入安防市场,公司估值水平有望大幅度提升。 重申“买入”评级,目标价16.5元 鉴于4G建设大规模启动以及广东平安城市招标开始,我们重申公司“买入”评级,目标价16.5元。

事件: 公司实现营业收入28598.55万元,同比增长16.97%;实现归属于母公司所有者的净利润2360.81万元,同比下降28.64%;每股EPS为0.12元,低于市场一直预期。 业绩下滑的原因,主营业务收入结构发生变化,毛利水平较高的土壤修复业务收入占比大幅度降低;托管运营成本上升,导致报告期内整体利润水平下降。 我们仍然看好公司未来的发展前景,公司倡导的合同环境服务是未来环保行业新型业务模式,符合国家倡导的从投资拉动到服务升级的政策。公司合同环境服务模式的持续拓展,土壤修复、大气治理和垃圾焚烧发电等主要业务都将进入稳步扩张。 点评: 1)收入的增长,公司主营业务收入较上期增加4,148.99万元、增长16.97%,主要原因为工程承包收入较上期增加9,084.83万元、托管运营收入较上期增加983.76万元。 2)重金属业务收入波动较大,同时毛利下降。重金属业务波动较大,显示市场尚处于启动初期;毛利下降的主要原因为去年同期重金属污染综合治理项目以土壤修复为主,报告期内以重金属尾矿和废渣治理为主,前者国内市场处于起步阶段,竞争较小,且公司拥有自主核心技术,有较强竞争力;而后者市场竞争充分,以规范施工为主,故本期此类项目毛利率比去年同期下降较多。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计2013-15年每股EPS为0.28/0.41/0.58元,目前股价对应的PE为82/56/40,整体偏高。我们依然看好公司未来的发展前景,公司的业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示: 业绩波动大。

预计未来5年,公司特高压收入累计将达到160亿元左右 未来8年,国家电网公司将投资1.2万亿元用于建设特高压电网,至2017年建成“三纵三横”特高压交流电网,至2020年建成“五纵五横”特高压交流电网。预计“三纵三横”特高压交流电网累计需求400亿元左右的GIS,公司是国内特高压GIS龙头企业,占据40%左右市场份额;再考虑特高压直流隔离开关,预计2013~2017年公司特高压累计收入将达到160亿元;公司特高压收入峰值在2015年或2016年。未来3年,特高压业务将贡献公司40%~45%左右的净利润,是公司业绩增长最关键因素。 2016年左右,中压与海外业务净利占比超特高压,推动公司继续增长 2012年,国内中压开关市场规模在600亿元左右,预计到2020年这一市场规模将达到1000亿元,公司凭借其技术优势和国家电网公司的支持,占据10%左右市场份额是完全可能的。2014年,公司产能将开始释放,并开始贡献业绩。海外输配电需求年均过1000亿美元,公司加大了海外市场的开拓,再加上国家电网公司旗下中电装备的分包,公司海外收入有望快速增长,预计2014年将超10亿元。预计至2016年左右,公司中压与海外业务净利润将超过5亿元,占比超过特高压业务,推动公司继续增长。 “三集五大”理念深入,公司管理水平继续提升,提供业绩弹性 国家电网公司提出的以加强管控、提高经营效益为主要目标的“三集五大”理念逐步深入,公司销售和管理管理费用率合计还有4~5个百分点的下降空间。公司期间费用率每下降1个百分点可贡献约8千万的净利润,公司管理水平继续提升可提供业绩弹性。 6个月目标价为14.1元,维持“买入” 评级不考虑资产注入,预计2013~2015年公司EPS分别为0.47元、0.90元和1.27元。考虑资产注入,预计2013~2015年公司EPS分别为0.34元、0.65元和0.92元。参考可比企业估值水平以及公司未来的成长潜力,我们给予公司2013年30倍PE,目标价为14.1元,维持买入评级。

公司更加注重产品适销度,优化商品研发模式和企划流程。针对当前行业同质化严重的情况,公司对版型和技术进行优化,加大对“DNA”品格格纹产品以及其它重点推广产品的推广,加大产品差异化。组建了“商品买手顾问委员会”,于全国范围内甄选优秀买手,参与选样筛款。 公司进一步梳理公司品牌定位,通过大型公关活动、明星代言、事件营销、终端展示、电视剧植入等多种方式进行品牌运作,聘请汪峰加入公司名士堂一起代言。加快推动高级定制流程的建立,在为中国电影导演协会进行高级男装定制外,还携手中国代表团出征大运会,通过低调而富有质感的高级定制系列服装在世界竞技舞台上展示。还结合终端销售波段重点进行主推产品推广,不断推动品牌落地。 公司继续完善全国所有零售终端运营的管理标准和流程,升级促销推广管理标准及VIP系统,并有效监督终端的执行和反馈。通过对影响店效的客流量、进店率、试穿率、成交率、连带率等关键指标进行监测,针对性地对店员提供相关培训,同时完善终端考核激励机制,拉动销售终端店效。 上半年,公司共使用3.5亿元闲臵募集资金进行现金管理。目前终端销售尚未改善,公司仍处于去库存阶段,在库存有所改善的同时业绩压力加大。公司在2013年订货会接到客户订单有所减少(13春夏订货会金额增10-15%,但经销商未能全部提货,13秋冬订货金额负增长),故预计前三季度净利润变动幅度为-15%到0。因13春夏售罄率预计低于往年,对加盟商的资金造成一定压力,也会部分影响秋装销售,下调13-15年摊薄后EPS盈利预测为0.71、0.78和0.88元。 业

结算滞后致上半年利润下滑 公司发布半年报,上半年完成收入近3.1亿元,同比大幅增长52.8%,实现归属于母公司净利润1083万元,同比下滑46.9%;折算Q2实现收入近1.7亿元,同比上升16.7%,完成净利润681万元,同比下滑59.4%。 上半年公司实现收入大幅增长主要是并表了金华威的网络产品分销,使得该业务实现了1.3亿收入,同比增长达230.9%,但由于分销业务毛利率较低,对最终利润贡献较小。而运营商软件收入的滞后确认使得高毛利率的应用软件业务收入下滑了19.5%,上述两点原因造成了公司收入高增长而净利润出现较大幅度下滑。我们认为,受收入确认周期影响,公司上半年利润占全年比重通常只有20%-30%,下半年随着运营商加快结算,公司仍有望完成年初制定的目标。 营收结构变化致毛利率下滑、费用率攀升 上半年公司整体毛利率为31.3%,同比下滑10.6个百分点,其主要原因是如前所述的营收结构性变化。分单项业务看,应用软件、技术服务、电信增值服务、系统集成和网络产品分销均实现了毛利率的提升,表明公司在新老市场竞争力不断提升,而整体毛利率的下滑仅是暂时性的。期间费用方面,随着金华威的并表,公司销售费用率提升了1.2个百分点。 融合通信、数通产品代理成业务新亮点 近期易信的上线让用户全面接触了融合通信这一产品,作为结合传统通信和互联网技术的新通信方式,融合通信将成为运营商对抗OTT的有力武器,天源迪科子公司广州易杰已和华为合作多年,同8个全球具有领先市场地位的移动通信运营商建立了业务合作关系,在国内融合通信市场起步后,易杰将获得更大的发展空间。 同时,控股子公司金华威已获得华为数通产品代理经销权,可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品,而此前金华威仅是华为视讯和语音两条产品线的总代,业务范围的拓展有利于提高金华威渠道的复用性,在去IOE的过程中金华威将和华为共同受益。 维持盈利预测不变,“买入”评级 基于公司业务基本面的积极变化,我们维持今明两年盈利预测不变,给予2013年30倍PE,目标价12.6元,“买入”评级。