预计主力门店钟楼店13年业绩将有所提升,14年爆发性增长: 公司主力门店钟楼店(2011年之前,钟楼店几乎贡献了开元投资95-100%的零售商业业绩)从12年4月底开始装修,预计13年年底结束,对当期业绩影响较大。但我们预计钟楼店2013年业绩将较2012年有所提升,主要是由于目前该店已经完成地下1-2层和地上主力百货1、2、3层的装修,已处于正常营业状态,同时4-5层也将于9月中下旬重装开业。而对门店整体收入、业绩贡献较小的6-7层装修(主要为餐饮/家电)可能持续至四季度。我们给予公司钟楼店13年8000万净利润的保守估计,而2014年我们认为门店将实现爆发性增长。安康店和咸阳店体量较小,对公司盈利贡献较小,我们预计安康店和咸阳店全年净利润分别为180万和420万左右,2013、14年业绩增速在15%左右。宝鸡店和西稍门店在2012年度均已经实现经营性盈利,由于两店刚脱离培育期,我们预计13/14年业绩增速较高,同时由于西稍门店体量较大,未来潜力将更大。 高新医院净利润高速增长,圣安医院提供后续成长性: 高新医院目前床位周转率是9.1天,比全国平均水平低2天,除季节性疾病高发期内有少量加床外,基本属于较为良好的状态。1H2013高新医院净利润2733万元,同比增长47.7%,我们预计高新医院13年全年增速在40%左右,未来几年净利润增速也能维持在15%-20%。而圣安医院地处西安高新区南三环外,离三星产业园仅3公里之遥,根据未来此区域内人口构成特点,圣安医院将建成为一座集医疗、康复、体检、保健、教学、科研为一体的三级甲等标准的综合性国际医院,我们预计圣安医院13年下半年将开始建造,成为公司短期催化剂。 目前股价低估,继续强烈推荐: 我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.25/0.28/0.34元(之前为0.19/0.24/0.29元),以12年为基期的三年复合增长率为30.3%,其中零售主业0.15/0.19/0.24元(之前为0.13/0.17/0.21元)。公司上半年零售主业业绩提升明显,我们上调百货2013年盈利预测至10000万(之前为9400万);而医院部分的估值潜力随着新医院圣安医院未来扩张,有一定成长性,我们维持全年医院盈利5000万,未来12个月目标价5.5元(零售2014年10X元,医院2014年40X=0.19×10+0.09×40)。公司宝鸡店和西稍门店逐渐步入成熟期,未来将提供可观的业绩;而公司高管于12年8月以5-5.24元的价格增持股票,为股价提供一定安全边际;同时公司钟楼店、西稍门店、宝鸡店的自有物业价值连城,按7折保守重估价值40-50亿元,目前公司市值仅30亿元;下半年圣安医院若能顺利开建,则为公司提供短期催化剂,维持买入评级。 风险提示:公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险

从覆盖区域来看,产业基地布局又下一城。1)苏州宿迁工业园区为宿迁承接苏州产业转移的集聚区,也是江苏省发展苏北地区的着力突破点,由苏州工业园、省、苏州市、宿迁市按4:1:0.5:0.5共同出资组建,2006年底园区正式启动,目前已投入资金27.8亿元,完成园区面积88%的“八平一通”建设。2)公司将在园区内投建长输管道(约30公里)、CNG加气站、LNG加注站等,未来建成后可能凭借该项目在苏北地区继续拓展燃气项目。 从业务结构来看,向天然气下游需求端延伸。公司将在园区建设2台冷热电三联供燃机电厂,综合能源利用效率+70%,通过向天然气需求侧的延伸,提升产品附加值,为下游用户提供除天然气以外的蒸汽、电力等二次能源,在天然气价格上调、下游需求有下滑风险下,增加公司利润点。 对公司业绩影响: 目前公司正在积极开展项目前期工作,但尚未涉及具体实施计划和方案,我们预计年内不会带来实质性的业绩增厚;但反映公司异地扩张,开拓优质工业用户项目的能力。 盈利预测及投资建议: 维持“买入”评级。预计公司2013、14年净利润分别为3.37亿元、4.58亿元,对应EPS1.25元和1.34元,当前股价对应市盈率分别为24x、22x。 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。

公司针对媒体质疑发布澄清公告 公司今晚发布澄清公告,针对媒体本月以来连续的负面报道作出全面解释,核心问题集中在客户回款、华北大区营销团队状况以及未来成长预期等方面,并明确表示公司2013年销售目标为4.2亿元,折算较去年增长110%。 我们认为,按季度回款属正常经营运转,且公司采取大客户销售模式,此前对回款风险也做出过谨慎考虑。华北大区出现的销售团队问题则反映了公司在成长过程中需要对管理制度进行实时改进。具体地看,华平2011年收入规模仅1.26亿,净利润5061万元,业务聚焦于视频会议系统,近两年来随着业务范围扩展到智慧城市、部队应急指挥等多个领域且收入、利润规模呈现爆发式增长,这对公司的管理半径提出了更高的要求,发现问题并及时解决才是理性之举。 把握公司业绩成长主线 华平依托视频通信技术,已经形成视频会议、应急指挥、智慧城市三大业务板块为主的发展格局。视频会议业务增速较为平稳,除已有客户外,公司在向远程教育、保险定损、远程医疗等领域横向拓展;应急指挥领域,公司产品已在雅安地震、上海合作组织成员国联合救灾演练中得到应用,智慧城市方面,公司除贵州地区项目外还将继续拓展并践行“城市为对象”的运营理念,深度发掘用户需求。综合而言,公司成长路径明确且在手订单保证下,今明两年业绩成长确定性较高。 4G、宽带中国如期推进,护航视频通信长期发展 今年以来,中国移动率先开启了4G建设大潮,而中电信、中联通也呈快速推进之势;近期国务院印发了《“宽带中国”战略及实施方案》,以加强战略引导和系统部署,推动我国宽带基础设施快速健康发展,至此“宽带中国”正式上升为国家战略。4G和宽带中国的推进下,未来视频通信将成为最具前景的应用,必将在应急指挥、教育、金融等领域发挥更大效用。 股价回调现介入良机,维持“买入”评级 近期公司股价随创业板呈现了一定幅度的回调,为投资者提供了介入的良机,我们预测今明两年EPS为0.71元、1.11元,维持“买入”评级。

中报业绩基本符合预期 1H2013公司实现营业收入1.8亿元,同比增长24.0%;归母净利润6338.5万元,同比增长28.8%,扣非后归母净利润6269.1万元,同比增长36.6%;二季度单季度实现营业收入9730.8万元,同比增长26.5%,高于1Q增速21.0%;归母公司净利润3984.5万元,同比增长27.0%,低于1Q增速32.1%,扣非后归母公司净利润3922.3万元,同比增长38.8%,高于1Q增速33.1%。 仪器销售大幅增加,原料、试剂毛利率同比提升 从销售收入来看,诊断试剂收入同比增长17.3%,在收入占比中同比下降4.7pp;仪器销售业务有较快增长,同比增长862%,在收入占比中增加4.4pp。生物化学原料业务同比增长4.5%。 从毛利率来看,诊断试剂、生物化学原料、仪器毛利率分别为72.71%、41.58%和9.89%,试剂、原料毛利率同比提升1.9pp和0.71pp,试剂、原料毛利率提升源于产品结构调整,仪器毛利率下降2.25pp,综合毛利率因仪器收入占比提升同比下降1.9pp。二季度单季度公司管理费用率和销售费用率保持稳定,财务费用为-850.91万,主要是由于存款产生利息。 未来驱动公司业绩增长确定性强 生化产品线继续扩充。报告期内,公司8个生化试剂新进入注册程序,公司生化产品研发大多针对生产工艺复杂、周期长的胶乳比浊试剂,可提高产能。 化学发光有望明年年初贡献业绩。公司化学发光产品26个获批,5个在注册,已涵盖目前市场上的常规化学发光检验项目,全自动化学发光仪器已经试生产两批,上半年完成公司内部全性能验证,现已送往医院进行临床试验,目前临床实验进展顺利,我们预计化学发光明年年初贡献业绩。 与IDS合作形成互补。与外资的合作将稳固公司的业绩增长,IDS的仪器将部分弥补公司在仪器上的不足,为国内业绩提供了一道保障,除此以外,IDS将协助开发公司诊断试剂的海外市场。 盈利预测与估值 根据我们的盈利预测,我们预计公司未来EPS分别为0.87元、1.10元和1.34元,给予13年42XPE,对应目标价36.54元,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光产品市场接受度不高;新产品研发风险

事件: 公司发布2013年中期业绩,上半年实现收入1.22亿元,同比下降4.4%,归属于上市公司股东净利润0.49亿元,同比增长12.8%,对应EPS为0.37元,低于市场预期。 项目结算周期致业绩低于预期,期待下半年精品剧推出 上半年电视剧收入构成为《战雷》(Q2)、《零炮楼》(Q1)、《歧路兄弟》(Q1)的首轮发行及一些过往精品剧目的二轮发行。导致收入的同比下滑的主要原因是“营改增”政策的实施使收入核算口径与上年同期存在差异。同时我们比较得出,2012H1《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》等首轮发行的电视剧贡献较多收入,而今年上半年的首轮发行剧确认收入相对较少,项目周期原因部分销售较好的电视剧尚未达到确认收入的条件,也是导致收入下滑的重要原因。公司艺人经纪业务开始贡献收入,上半年实现营业收入158万元,毛利率97.6%,随着后续艺人数量以及业务量的增加,有望成为新的业绩增长点。 电视剧收入的下降导致毛利率比上年同期下降1.3个百分点至56.7%,销售费用率同比提高1.6个百分点,管理费用率提高2.2个百分点。 我们预计下半年《美丽的契约》、《我们结婚吧》等精品剧有望创造较高收入,但“营改增”的影响也将持续到下半年,对收入增速产生负面影响。 电视剧产能保质基础上增量,精品剧战略继续推进 公司在把握题材、整合资源方面优势显著,未来电视剧产量增加及新媒体和海外渠道的拓展将是公司持续的增长点,公司产能持续扩张,2013年计划拍摄13部确保明年业绩的增长,公司强调在保质的基础上增量,争取达到年投资制作完成并发行20部,600-700集的制作规模,全面推进精品剧战略,同时积极布局影视与艺人经纪业务,打造业内领先的影视剧内容制作平台。 盈利预测&投资建议: 导致上半年收入同比下降的“营改增”因素将持续至下半年,因此下调2013年全年收入增速,同时考虑到今年二轮剧销售的增多将有效提升净利率的因素,调整2013年EPS至1.08元,预测2014-2015年EPS分别为1.35元、1.65元,给予目标价43.2元,维持“增持”评级。 风险提示:核心人才流失、电视剧销售低于预期

上半年受有线业务影响业绩略低于预期 2013年上半年,公司实现营业收入10.2亿元,同比增长26%;归属于母公司净利润1.1亿元,比上年同期增长21%,略低于市场预期。其中第二季度公司收入6.4亿,同比增长20%,净利润8439万,比上年同期增长18%。同时公司公告前三季度业绩同比增长20%-50%。 公司业绩略低于预期主要原因是有线业务受中国电信FTTH建设放缓影响比上年同期下滑31%,随着国务院正式发布“宽带中国”战略,运营商在财税补贴刺激下加大宽带建设力度,下半年公司有线业务将扭转上半年下滑趋势。 毛利率保持稳定,期间费用率下降2.8个百分点 上半年公司综合毛利率基本保持稳定,同比下滑0.6个百分点至33.6%,一方面低毛利率工程业务增长较快所致;另一方面无线业务毛利率也略微下降0.7个百分点。 上半年公司期间费用率下降2.8个百分点至17.7%,其中销售费用率大幅下降4.9个百分点至7.3%,主要是有线业务收入下滑使得相关售后服务费用大幅降低。管理费用率却上升2.1个百分点至10.0%,一方面上半年股权激励费用增加1300万;另一方面公司对部分工程公司进行合并报表,增加管理费支出。 下半年受益4G建设启动 展望下半年,国务院发放4G牌照没有任何悬念,三大运营商将全面启动4G建设,无线产品如集成基站户外柜、塔房、天线等将迎来需求爆发式增长,公司将充分利用总部集采、省公司落地建设的优势,提升武汉基地产能,实现快速增长。工程业务目前已形成覆盖20个省从规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质,随着4G建设的启动,我们预计工程公司业务将实现翻番增长。 维持“买入”评级,目标价25.5元 虽然公司上半年业绩略低于预期,但在4G建设尚未大规模启动之际取得如此业绩实属不易,随着4G建设启动和“宽带中国“战略实施,下半年公司各项业务都将保持快速发展,维持“买入”评级,目标价25.5元。

事件 公司发布半年报。2013年H1实现收入14.9亿元,同比增长81%;实现净利润超过5500万元,同比增长158%,基本符合预期。拟使用自有资金8,000万元新增金属精密结构件年产能160万套。 毛利率和净利率有望提升 毛利率为16.4%,同比略有增长;由于收入的快速增长,管理费用率从去年同期的11%下降至9.6%,拉升净利润率1.1个点至3.7%。我们认为,随着行业旺季的到来,毛利率和净利润率有望进一步提升。 看好塑胶结构件市场,积极打造结构件业务平台 部分投资者对于手机塑胶结构件市场过于悲观,我们认为,外壳是时尚品,没有统一的材料和表面处理趋势(见下页图表一)。外壳的多样化和差异化越来越成为手机厂商的重要竞争手段。塑胶外壳技术路线丰富,有着自身的优点,将是三星等公司在未来的主要选择。 部分投资者担心大客户三星增长放缓带来公司的需求疲弱。我们认为,公司一方面将随着华为、中兴等国内厂商快速增长,另一方面积极打造结构件业务平台,不断开拓盖板玻璃、天线、金属结构件、碳纤外壳、粉末冶金结构件等新产品线。 长期以来,塑胶和金属结构件分别由两类不同的供应商提供,大屏幕、轻薄化的智能手机对结构件提出更高的要求,塑胶和金属结构件的融合成为行业趋势,公司的积极布局顺应行业趋势。 业绩快速增长,三星新品有望推动股价 我们预计公司在未来三年的收入和净利润的年均复合增速分别为38%和37%,按照2013年EPS的35倍PE得到25.60元目标价,维持买入评级。 公司最大客户三星有望在9月发布GalaxyNote3旗舰手机新品和智能手表GalaxyGear,市场有望重新关注三星产业链,带来公司股价上涨的催化剂。

事件: 公司公告在黑龙江进行对外投资:公司拟与谌旭红女士共同出资成立“黑龙江益生”合资公司。其中益生股份以现金出资2070万元,占注册资本的90%;谌旭红女士以现金出资230万元,占注册资本的10%。 公司经营范围包括:(1)种鸡饲养繁育与销售;(2)肉鸡生产与销售;(3)有机肥生产与销售;(4)鸡蛋生产与销售。 点评: 1)此次投资合作进一步扩大公司产能,巩固公司市场占有率:根据预测合资工资祖代肉种鸡年进口量10万套项目,年生产父母代肉种鸡500万套(相当于父母代肉种鸡在13年基础上新增25%)。 2)布局东北,意义长远:合资公司将成为黑龙江唯一一家祖代种鸡企业,公司在黑龙江及周边辐射效应显现,有助于实现公司产业延伸和经营规模扩张战略。12年8月公司公告在东北与另外3家企业共同出资建立2.4亿羽全产业链,我们认为黑龙江益生将为该项目提供配套供苗。 外延式扩张是养殖企业主要发展方向。益生股份公告成立以上项目外,还在睢宁拟投资2.2-2.5亿元建设90万套父母代肉种鸡,年出栏商品鸡苗7800万羽。 上述项目确保公司在父母代及商品代甚至全产业链方面的发展优势,在量增方面公司继续保持一定增长。 当然,价格仍是我们最关心的指标。目前行业处于底部,随着下半年旺季临近,苗价将进入反弹区间,公司将迎来较好投资时点。从大周期角度看,足够长的亏损周期及幅度促使行业彻底洗牌,我们预计接下来行业周期性回暖是大概率事件。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分为0.04、0.51和0.91元。给予14年20-25倍PE,目标价10.2-12.75元,维持买入评级。 风险提示:价格持续低迷

事件:公司8月17日发布公告: 1.公司收购武汉恺通科技发展、深圳市康元医疗器械、上海明伦医疗器械等单位部分股权并增资。其中嘉事堂收购31%股权,嘉事盛世收购20%股权,以现金完成,收购后公司持有标的41.2%股权,本次收购三个标的的pe分别为6.5倍、6.5倍和7.5倍。 2.公司第一大股东中国青年实业发展总公司追加承诺:延长所持全部嘉事堂股份(17.45%)锁定期3年,延长后股份限售截止日为2016年8月18日。 点评: 公司11年投资组建北京嘉事盛世,持股51%,确立了高端耗材代理业务方向。11、12年收入分别为194万元和8158万元,增速很快。公司此次通过收购进一步增加高端耗材业务比例,该项业务净利润率高于公司主业药品商业配送的利润率,合并报表增加收入的同时可以有效提升公司整体盈利能力。 收购标的代理产品主要覆盖电生理等高值耗材,目前医疗器械流通领域主要由个体企业或代理人为医疗单位提供产品和服务,还没有形成规模性、具有物流能力、品牌效应的大型器械服务、流通公司。目前全国范围的医疗器械招标刚开闸,正是嘉事堂进入行业的契机。 公司主业目前集中在北京市内,通过收购有望在全国范围内进入高端耗材代理行业,从而在省外业务实现突破性发展。l公司通过收购快速进入行业,原股东持有49%股权具有一定激励作用,有利于代理权稳定,同时标的借助上市公司平台资金优势和政府事务能力可以有效发展原有业务,提高市场占有率。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 收购公司预计在9月份完成工商变更,收入和利润按照子公司9月份开始并表,预计13年、14年、15年增厚EPS0.02元、0.13元和0.15元,eps分别为0.40元、0.63元和0.77元,给予14年pe22倍,目标价13.86元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购公司利润增速减缓、器械招标政策对价格影响过大。

在提升品牌效应方面,森马品牌延续聘请韩国明星李敏镐为代言人;巴拉巴拉品牌与国际知名导演MELVIN合作,前往纽约拍摄了童装夏季广告。 公司进一步优化和梳理了现有的物流配发模式,提升了上海仓现代化物流配送能力,加快完成天津仓储配发基地建设。通过建立长线和短线,期货和快反相结合的业务采购模式,来实现供应链精细化运作。另,公司还加大研发投入(+52%),丰富产品款式与品类。 我们在一季度点评中指出:公司是品牌服饰行业较早承受压力的公司之一,目前已发展到库存得到控制-毛利率下滑、费用上升逐步得到控制-业绩逐步得到改善的阶段,趋势在逐步转好。二季度公司的表现验证了我们的判断,在1季度收入增速转正的基础上实现净利润增速转正,费用率也在之前增幅逐季缩小的情况下开始下降,资产负债表继续改善。 下半年公司计划继续去库存、优化销售体系,实施流程优化、精细化管理等各项措施使期间费用得到进一步控制。此外,2H因加盟商12年秋冬装售罄率达75%,13春夏、秋季订货金额持平,去库存压力有所减弱,业绩改善空间更大。公司预计2013年1-9月净利润增幅0-30%。我们维持森马原有业务13-15年净利润分别为8.64、10.10和11.73亿、EPS分别为1.29、1.51和1.75元的预测。 7月,公司公告购买中哲慕尚股权框架协议,拟以19.8-22.6亿自有资金(主要为IPO超募资金)向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣等购买中哲慕尚71%股权,分4次支付。假设并表时间为四季度,由于中哲公司四季度收入通常占全年收入40%,则13-15年并表利润为0.75、2.26、2.71亿,分别增厚EPS约0.11、0.34、0.40元。

2013H1主营业务收入增速、毛利率和EBITDA超预期: 公司2013H1营业收入5.5亿元,同比增7.2%,其中主营业务收入4.17亿元,增23.8%,增速较2012年显著提升,聚焦战略开始发力。 公司盈利能力大幅度提升,毛利率达到39.1%,同比上升5.6个百分点,核心缘于我们此前预期的公司高端黑醋、白醋和料酒接近40%的高成长。同时随着主业聚焦,公司的运营效率提升进一步推动毛利率提升。 公司上半年净利1813万,略低于我们预期的2000-3000万区间,核心由于上半年财务费用仍然较大。考虑到下半年的财务费用已经锁定,预期2013年H2实现利润5768万,环比同比继续保持大幅增长趋势。 当下继续深度看好恒顺醋业的三个有别于大众的观点: 1、公司的核心驱动力是高端黑醋、白醋和料酒40%的高速全国化成长,实现了在零散的醋业和料酒市场的差异化野蛮生长,公司目前的体制和主业聚焦战略可以保证增长的实现和盈利能力的提升。 高端黑醋、料酒和白酒占比预期由2013年的37.6%提升至2015年的45.4%,主业毛利率提至44%。这一盈利能力是醋这个行业较为独特的属性,缘于酿造成本、包装成本、折旧成本较低,且恒顺有品牌溢价。 2、公司作为全国化的醋业品牌龙头,正在推进全国化、高端化,从上海的调研来看,料酒也在高速成长。公司占全国的销量比重只有6%左右。预计聚焦主业和产品集中推动公司未来3-5年获取25%以上复合增速,增长简单粗放并确定。 3、公司目前的EV/EBTDA估值较低,公司价值被显著低估。当前公司2013-2015EV/EBITDA只有17、13和10倍,主要同类食品公司预计集中在20-25之间。预期随着公司规模提升和融资成功,净利持续高成长。 公司价值显著低估,维持“买入”评级,目标价42元: 给予公司13年20X每股EBITDA,对应2014年17X每股EBITDA,6个月目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:如果2014年增发遭遇问题,财务费用不及预期下降幅度。

公司公布中报业绩,营业收入、母公司净利润分别为27.4亿元、5.0亿元,同比增长96.7%、57.6%。折合EPS0.39元。扣非后净利润增长达283.1%。 营收大幅增长及毛利率大幅提升主要系中天会展城及基建回款进入结算期。公司营业收入大幅增长至27.4亿元,其中房地产结算23.9亿元,基建补偿收益1.9亿元,而去年同期房地产结算仅12.8亿元且无基建补偿收益结算。公司整体毛利率从31.6%升至42.2%,一方面房地产结算毛利率升至39.7%,较去年同期35.3%提升4.4%,因今年结算的中天会展城毛利率远高于去年结算的中天花园三期项目,另一方面基建补偿收益无成本发生,毛利率达100%。 合同销售额如期增长,负债率仍偏高。公司上半年完成房地产合同销售额70亿元,合同销售面积132万方,主要来自未来方舟(30亿元)和会展城金融中心项目(约30亿元),完成了我们预测的160亿元合同销售额的44%,高于去年30%的完成度,我们认为公司楼盘处于贵阳市区最好的位臵,后续继续热销是必然的。从负债角度看,公司今年年中的负债水平并未较2012年底有明显改善,净资产负债率仍在300%左右,后续公司如何盘活现有资产并降低负债水平仍是公司走出去的先决条件。 业绩兑现日渐明朗,维持“买入”评级。我们在7月17日公司发布股权激励计划时,即给出买入评级,认为股权激励体现了公司聚焦主业的决心并锚定了30%的增长下限,而市场并没有充分预期到公司业绩增长和销售增长的确定性,中报表明业绩兑现日渐明朗。我们预计公司2013年房地产结算为58亿元,基建回款结算为3.8亿元,2013-2014年公司业绩分别为0.71元/0.92元,2013年PE仅10X,公司RNAV为9.8元,目前折价25%,具备估值优势,维持买入评级。

◆2013年上半年收入、净利润分别同比增长48.1%、46.4%: 2013上半年公司收入同比增长48.1%至6.3亿(Q1、Q2为68.4%、38.1%),定制衣柜及配件收入同比增长51%至6亿,地板销售收入同比增长7%至2547万。上半年收入保持快速增长主要因家居行业景气回暖、定制衣柜行业成长势头良好、门店增长和大宗业务推进。 2013上半年净利润为7472万,同比增速为46.4%(Q1、Q2为77.7%、34.8%),折合EPS为0.17元。 ◆上半年毛利率同比增加3.6个百分点,期间费用率同比升4.1个百分点: 2013上半年公司综合毛利率为35.7%,同比提升3.6个百分点,其中定制衣柜及配件毛利率同比提升3.1个百分点至36.4%,地板业务毛利率增加3.1个百分点至17.3%。产能释放催生规模效应以及盈利性更强的配件产品良性发展提振了企业的赚钱能力。 上半年公司期间费用率为21.2%,同比上升4.1个百分点,其中销售费用率同比降低1.3个百分点至10.4%,收入的快速增长摊薄了费用的增加;管理费用率同比上升3.7个百分点至12.9%,加大研发投入、折旧增加以及股票激励费用增加导致管理费用率升高。 ◆渠道下沉,产品线拓宽驱动业绩增长: 2013上半年公司继续实施县级经销商招募计划,持续开拓三、四线城市市场,截止6月底公司拥有经销商门店1100家,2013年下半年还将新增100家门店,由一、二线的主动脉市场向三四线毛细血管市场延伸是公司未来渠道发展的大势所趋。 在渠道下沉的同时,公司的定制内涵不断加宽,研发费用大量的投入,令公司在定制衣柜配套产品方面的设计和种类(电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜)都取得了不俗的进步,2013年7月公司发布了最新广告语“定制家,索菲亚”标志公司正式由定制衣柜向定制家居领域进军,我们认为在成功的品牌塑造之下发展定制配套产品不仅能令未来的销售费用率降低,还将使公司的成长空间至少放大一倍。 ◆成长半径扩大,上调至“买入”评级: 我们预计2013-2014年EPS为0.52元、0.67元,当前股价对应PE为30倍、24倍,虽然目前公司的估值并不便宜,但考虑未来配套产品的放量增长将极大拓宽其成长空间,公司在边际投入较少的情况下,业绩有望保持强劲增长,我们将其投资评级上调至“买入”。 ◆风险提示:费用控制不力,配件产品拓展进度低于预期。

上半年收入、净利润分别同比增长330.8%、32.1%: 2013上半年公司受并表基数影响收入同比增长330.8%至10.4亿,分产品看车模业务同比增加9.2%至2.36亿,婴童用品同比增长280%至2987万,聚苯乙烯同比增长2.6%至7.6亿。车模业务分区域看,国内收入同比增长5.3%,欧洲、亚洲、南美分别同比增长6.8%、22.1%、24.7%,北美洲同比下滑2.6%。我们预计随着公司品牌车模产能的释放以及下半年圣诞季出口的临近,下半年车模增速有望提升。 2013上半年实现净利润5166万,同比增速为32.1%,折合EPS为0.21元。 二季度毛利率与一季度持平,二季度费用率环比走低: 公司上半年毛利率为11.2%,一、二季度基本持平。车模毛利率同比提升0.5个百分点至35.1%,婴童用品及其他玩具毛利率同比提升5.5个百分点至30.7%,聚苯乙烯毛利率不甚理想仅2.6%,但公司现已对三条生产线进行技术改造,实现GPPS与HIPS自动切换生产,同时进一步开发新产品,目前已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G,预计能够完成全年业绩指标3400万元。 上半年期间费用率为5.9%,二季度费用率环比一季度降低1.5个百分点,主要因销售费用率环比走低。 传统业务继续做深渠道,新业务手游锦上添花: 公司海外经销商由2012年底的255家增加至333家,车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012年底的4100家增加至5050家,其中卖场终端增加150家,加油站终端数量增加800家。与此同时,上半年公司加大了品牌推广力度,先后与山东少儿、嘉佳卡通、上海哈哈等十几个少儿频道开展合作,通过电视广告、栏目活动、电视购物等方式植入热点节目,配合新产品的推广。未来公司将继续做深大型百货公司、大卖场等终端渠道,并积极推动加油站、电商渠道的开拓。 近期公司收购畅娱天下,介入手游领域,在国家推进信息消费以及运营商启动4G时代的大背景下,手游业务有望构成公司未来一个新的利润增长点。 维持盈利预测,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.59元、0.77元,当前股价对应PE为21倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:车模行业竞争加剧、婴童车模发展进度低于预期。

公司二季度业绩环比改善: 公司上半年实现营业收入2.83亿元,同比下滑47.41%;实现净利润2961万元,同比下滑68.58%;实现每股收益0.12元。公司上半年营业收入下滑的主要原因是稀土价格下跌导致公司产品价格随之下调。上半年公司产品稀土永磁材料毛利率22.12%,同比下降3.22%。 单季度看,由于下游风电需求明显好转,二季度开工率达到70%(一季度开工率30%),因此二季度业绩环比大幅度改善,二季度实现每股收益0.09元(一季度每股收益0.03元)。公司上半年生产稀土永磁材料毛坯量900-1000吨,公司目前产能4300吨,整体上开工率还是偏低。 从公司五大客户的对比看,今年上半年公司产品销售领域主要是风电,占比超过50%,其次是电梯,占比20-30%。而变频空调的需求明显下降,原因在于稀土价格的波动。这也说明空调行业对稀土价格波动敏感度大。 专利限制解除打开了未来发展空间: 钕铁硼硬磁制造方法分为烧结和粘结两种,专利所有者分别为日立金属(日本)和麦格昆磁(MQ)公司(美国)。同时MQI公司又是全球唯一的粘结钕铁硼原材料(磁粉)供应商。 在欧洲和日本的成分专利和生产制造工艺专利均已经失效,在中国制造、销售和使用钕铁硼磁体并不涉及任何专利问题,但是其产品不能出口到专利覆盖区,否则构成侵权。目前专利覆盖区主要是美国。 中国拥有日立与MQI覆盖全球的专利许可的烧结NdFeB磁体企业共五家:中科三环(1993年5月取得专利许可);北京京磁公司(2000年3月);银纳金科磁技术公司(2000年9月);宁波韵升(2001年3月);安泰科技(2003年3月)。 正海磁材于5月16日公告与日立金属就337调查达成和解协议,主要内容包括“日立金属允许公司在授权地区使用、要约销售、销售和处置公司产品”等。不仅如此,据了解,国内另外两家非上市公司(安徽大地熊公司、宁波金鸡强磁有限公司)亦与日立金属达成了相应的和解协议,这标志着国内钕铁硼行业具有日立金属专利授权的企业由5家增加为8家。 正海磁材和日立金属就专利诉讼的和解对于正海磁材产品进入欧美市场的限制解除了,长期看,有利于正海磁材进入一个新的市场,但市场开拓还需要一个过程。从供给角度看,专利限制了稀土永磁材料的供给格局,日立金属将专利多卖给一家公司就意味着市场竞争加剧一分。 业绩预测与投资评级: 公司主要产品就是稀土永磁材料,下游主要是风电、电梯、变频空调,和同行业的中科三环和宁波韵升相比,公司产品在汽车和电子产品上的应用很少,但这也说明未来在专利限制解除后,公司市场空间明显变大。 公司从事的业务符合国家扶持节能环保的产业政策,我们看好公司的发展前景,尤其是专利限制解除后,市场空间已打开。我们预计公司2013年至2015年每股收益为0.29元、0.34元、0.44元。给予投资评级“增持”