招商银行前三季度实现收入703亿元,净利润284亿元,收入和净利润同比分别增长37.0%和37.9%,每股收益1.32,其中三季度收入和净利润环比变动2.11%和-0.02%。净利息收入同比增长36.1%,规模稳健增长,息差环比继续回升。手续费及佣金净收入同比增45.7%,在营收中占比为16.9%。成本收入比同比下降,信用成本率同比上升。 具体来看: (1)三季度规模增速放缓,环比息差继续回升。集团总资产和负债较年初分别增长9.6%和9.3%,其中存、贷款分别增长10.2%和11.6%。三季度存贷款增速明显放缓,分别较二季度末变动-0.13%和2.75%。活期存款占比52.27%,较中期继续回落2.73个百分点。集团前三季度息差3.03%,三季度单季息差3.12%,环比2季度回升12BP。而公司前三季度息差达到3.11%,三季度单季达到3.20%,环比回升12BP。 (2)前三季度手续费及佣金净收入同比增长45.7%,三季度单季环比下降13%。银行卡、代理业务、财务顾问及托管受托业务是主要增长点。此外,其他非息收入同比增22.5%,主要来自投资收益。整体非息收入占比为20.86%。 (3) 三季度不良贷款继续双降。不良贷款率0.59%,较中期回落0.02个百分点,不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率继续提升至367%,贷款拨备率达到2.16%,达标压力小。未披露关注和逾期贷款的变动情况。三季度资产减值损失支出15.1亿元,环比2季度有所减少,但前三季度减值损失支出同比增加了87%,信用成本率同比提升,显示拨备政策较为审慎。此外,业务及管理费同比增加24%,成本收入比33.3%,同比回落下降3.43个百分点。 (4)永隆银行前三季度实现税后盈利13.48港元,同比增长41.8%。 我们的看法: 期末核心资本充足率和资本充足率为8.1%和11.39%。目前公司已启动A+H配股融资方案,融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。公司经营稳健,资产回报率高。预计公司11/12年净利润分别为350亿元和446亿元,EPS1.62/2.07元,目前股价对应11/12年PE为7.6倍、6.0倍,静态PB1.7倍。基本面稳定,买入评级。

维持“增持”评级,目标价6元 我们认为南车的基本面仍然良好,在手订单锁定高增长,募投项目的顺利进行将保障公司后续健康发展。预计公司2011-2013年EPS 0.32、0.42、0.53元。我们维持增持评级,目标价6元,对应2011年PE 约19倍。

浦发银行前三季度实现收入493亿元,净利润199亿元,收入和净利润同比分别增长37.4%和34.2%,每股收益1.07,其中三季度收入和净利润环比变动4.64%和3.07%。年化ROAA 1.13%、ROAE20.24%。净利息收入同比增长36.0%;手续费及佣金净收入同比增75.7%,在营收中占比提升至10%。成本收入比同比下降,信用成本率同比上升。 具体来看: (1)规模稳健增长,环比息差温和回升。总资产和负债较年初分别增长15.1%和15.2%,其中存、贷款分别增长7.9%和11.8%,期末人民币存贷比72%。活期存款占比35.9%,较年初下降7.2个百分点。根据我们的测算,前三季度息差2.50%,较中期微升1BP;三季度单季息差2.54%,环比2季度回升3BP。 (2)前三季度手续费及佣金净收入同比增长75.7%,三季度单季环比下降11%。此外,因公允价值变动损失确认了3.8亿元(主要由于所持贵金属头寸的波动),其他非息收入同比减少了49%。整体非息收入占比仅10.73%。 (3) 资产质量稳定,拨备计提审慎。三季度不良贷款继续双降。不良贷款率0.40%,较中期回落0.02个百分点,不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率达到至477%,贷款拨备率1.91%,达标压力小。关注类贷款占比0.57%,较中期降0.04个百分点。三季度资产减值损失支出18.9亿元,环比2季度上升87%,前三季度减值损失支出同比增加了79%,信用成本率同比提升。资产质量稳定情况下,拨备支出逐季加大显示拨备政策较为审慎。 此外,业务及管理费同比增加28%,成本收入比31.1%,同比回落2.29个百分点。 我们的看法: 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为 9.01%和11.24%,满足监管要求。公司经营风格稳健,资本和拨备相对充裕。维持公司11/12年净利润分别为262亿元和332亿元,盈利预测为1.41/1.78元,目前股价对应11/12年PE 为6.7倍、5.3倍,静态PB 1.25倍,估值偏低,维持“买入”。

南京银行前3季度实现收入和净利润分别为52.7亿和23.4亿,同比分别增长33.3%和28.2%,EPS0.79元,其中三季度单季收入和利润环比分别变动-2.2%和-6.5%,EPS0.25元。三季度净利息收入同比/环比增长34.7%和-0.5%,净手续费收入同比/环比增长37.9%和1.4%。 具体来看:(1)资产和负债较年初增长18.8%和19.8%,其中存、贷款分别增长14.3%和16.7%。个人贷款较年初增长30.8%,高于对公贷款13.3%的增速,票据贴现较年初大幅上升75.2%。存款方面,储蓄存款较年初增长30.1%,高于公司存款11.7%的增速,活期存款占比下降6.9个百分点至40.0%。期末本外币贷存比60.62%。 (2)我们测算前三季度净息差为2.55%,较年初增长5BP,但较中期小幅回落3BP;三季度单季净息差为2.49%,较二季度环比回落11BP。 (3)手续费和佣金净收入同比增长43.0%,其中三季度同比/环比增长37.9%和1.4%。由于交易性金融资产配置大幅削减,使得前三季度投资收益较去年同期大幅减少1.39亿元至9458万元,期末非息收入占比11.3%,较年初下降1.6个百分点。 (4)资产质量方面,不良贷款率较年初下降0.17个百分点至0.82%。 拨备覆盖率为292.82%,比上年末提高58.11个百分点。贷款拨备率达到2.4%,达标无压力。前三季度资产减值损失同比增加33.3%,3季度同比和环比分别增加67%和26%,拨备计提较为审慎。 (5)业务及管理费15.9亿元,同比大幅增长40.5%。成本收入比30.26%,同比上升1.55个百分点。 我们的看法:报告期末,资本充足率11.67%,核心资本充足率10.89%,比年初分别下降2.96和2.86个百分点。公司目前规模较小,未来如要保持较高的规模增长会增加资本消耗,并产生融资需求。预测公司11/12年净利润分别为31.95亿/42.38亿元,11/12年EPS为1.08和1.43元,目前股价对应11/12年PE为8.3倍、6.2倍,2011年PB1.2倍,估值偏低,“买入”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现销售收入3.15亿元,同比增长29.61%,归属母公司股东净利润2149.9万元,同比下降35.9%。 前三季度天胶、合成胶先后大涨,公司产品年初定价被动挨打 公司三季报业绩同比继续下降,符合我们预期,主要原因在于公司产品年初定全年指导价,期间产品价格维持稳定,而一季度天胶价格的暴涨暴跌以及合成胶二、三季度的发力上攻(期间涨幅达10000元/吨),使公司处于被动的局面,但近期随着天胶和合成胶的大幅下跌,公司周期拐点已现。 合成胶仍将继续下跌,天胶供过于求、经济下行风险受压制,公司四季度迎来原材料下降周期景气拐点 我们在前期橡胶制品行业动态报告中指出,合成胶由于和天胶的比价关系,以及原材料大幅下跌对合成胶的下拉作用,合成胶短期下跌趋势明显,而天胶未来几年供过于求以及经济下行风险加大未来产品价格受压制。公司目前一个月合成胶用量在550吨左右,天胶在150吨左右,合成胶较最高点已下跌近10000元/吨,而公司产品价格一年之内总体保持稳定(近期仅有微调),因此理论上,胶价每下跌10000元/吨,公司单月利润将增厚600万元,我们预计四季度公司受益胶价下跌的利润增厚至少在1000万元以上。公司四季度单季度盈利预计在0.2元以上。 本轮胶价下跌,下游普遍谨慎,库存周期短,四季度即迎来业绩拐点 根据我们行业调研了解,本轮胶价下跌,橡胶制品企业普遍较为谨慎,原材料库存最短只有一周的库存水平,因此不会存在高位库存的问题,我们判断受益胶价下跌,相关橡胶制品企业的盈利情况将在四季度大幅改善,整个橡胶制品板块有望盈利景气拐点。 四季度摆脱胶价五指山,公司处于经营和周期景气双拐点,维持“买入”评级,目标价格25元。 宝通带业在橡胶输送带领域核心竞争优势明显,产品高端和差异化保证其稳定而高于同行的盈利水平,公司三季报披露募投项目叠层阻燃带四季度投产,一旦公司进入到神华等大型煤炭企业供货体系,市场将迅速打开,超募项目高强力钢丝绳芯带明年下半年投产,该两个新项目将带来业绩的大幅提升,近期推出现价股权激励提升员工积极性,目前公司原材料库存低,能避免跌价带来的存货损失,而近期胶价大幅下跌,公司四季度业绩将超预期。我们略调整11年业绩,预计11-13年EPS 分别为0.41、1.26和1.68元,公司处于经营和周期景气双拐点,维持“买入”评级,目标价格25元。

事件:电广传媒2011年1-9月实现营业收入19.4亿元,同比减少58.2%;实现归属于母公司股东净利润6.33亿元,同比增长1,656%,EPS为1.56元,此前已公布业绩快报,符合市场预期; 有线网络子板块运营持续向好,跨区域网络整合有望不断突破 3季度单季度来看,投资收益大幅减少,依然能实现较好的业绩;有线网络收入、利润同比大幅增长,我们认为公司的主业经营呈现非常良好的态势,今年的增值业务拓展有望超市场预期,随着双向业务的开展,公司的增值业务发展面临广阔的空间,从而带动有线业务的可持续增长;公司在省内网络整合完成的基础上,进一步推动向省外的扩张,今年先后完成西宁,保定有线网络投资,同时增资新疆有线;公司在跨地域扩张方面的举动还将不断推进,借助于政策东风,我们预计年内会有1-2个重大项目有所突破。 公司通过打造艺术品收藏平台,发行艺术品投资资金,在创投业务以外寻找新的盈利增长点,艺术品投资回报丰厚,公司凭借专业的鉴别能力以及独到的眼光,收集了一大批有价值的作品,艺术品价值提升非常明显,我们预计公司会逐步的选择一些艺术品出售,收回投资成本,减少投资风险。同时也有助于平稳公司的业绩。 盈利预测与投资建议 结合3季报情况,考虑到公司主营的积极向好以及创投业务的减持节奏,我们按照当前股本计算,假设资产整合的成效明年体现(少数股东权益变成上市公司净利润),我们上调公司2011年EPS至2.03元、维持2012-2013年2.22、2.54元不变,对应当前股价估值分别为14、13、11倍,从分业务价值测算来看,目前股价也具有较高的安全边际,维持“买入”评级,维持6个月目标价35-40元。 风险提示:重组审批风险,网络整合效果欠佳。

规模持续增长,盈利压力渐显 公司发布2011年三季报,前三季度实现收入33.7亿元,同比增长10.3%,实现归属母公司净利润近3亿元,同比下滑8.1%,在销售规模保持进一步增长的同时,盈利压力有所显现,表现略低于市场预期。其中,受电力线缆销量上升的拉动,公司第三季度实现收入12.2亿元,同比上升17.2%,完成净利润9422万元,同比下滑25.6%。 毛利率有所下滑,期间费用率保持稳定 2011年1-9月份,公司毛利率同比下滑3.2个百分点至19.9%,其中,第三季度单季毛利率较去年同期进一步下降2.7个百分点至18.7%。我们认为,光纤价格的持续下滑是导致公司毛利率下降的主要因素,在国内光纤供大于求、竞争日趋激烈的环境下,光纤光缆企业的盈利压力仍然较大。 同时,公司前三季度期间费用率同比下降0.5个百分点至10.2%。其中,通过加强内部精细化管理,销售费用率与去年同期相比下降1.3个百分点;而受票据贴现增加的影响,财务费用率同比上升0.42个百分点。此外,因财政补贴(其中主要一部分为土地返还款)的进一步增长,公司第三季度营业外收入达2332万元,使得1-9月份营业外收入总计达5416万元,同比增长233.9%。 “双通道”战略初现成效,特种缆潜力巨大 公司一直坚持通信、电力“双通道”的战略,产品主要囊括光纤、光缆、光纤预制棒、射频电缆在内的通信产品以及普通导线、特种导线在内的电力电缆产品。从公司近年的战略看,特种缆有望成为未来增长新亮点。 按我国“坚强智能电网”的投资计划,到2015年总投资将达2万亿元,其中特高压电网达3000亿元。特种导线作为特高压电网的关键技术,未来空间巨大,今年国网一批特种导线招标总量同比增加439%,二批特种导线招标总量同比增加82%。公司作为少数几个获国家电网认可的特种线缆生产商,将深度受益于国家电网升级的大力推进。 四季度盈利压力仍在,给予“增持”评级 我们认为,第四季度行业激烈竞争的基本情况难有改观,公司盈利增长压力仍然较大。综合考虑以上因素,我们预测公司2011-2012年EPS 分别为1.04元、1.26元,给予“增持”评级。

毛利率稳定在30%以上,销售费用率再降 公司三季报实现营业收入 44.64亿元,同比增长23.53%。归属于上市公司股东净利润7.17亿元,同比增长24.98%。摊薄后每股收益0.71元。 三季报毛利率同比升 0.43个百分点至33.27%,其中,三季度单季度毛利率为31.76%,比二季度有所回落。二季度高毛利主要是由于提前接单(二季度的订单在一季度承接)导致在二季度棉价下跌的同时产品价格仍然提升所致。三季度棉价回落导致产品价格回调,环比下降5-7%,致毛利率收窄。 销售费用率降 0.41个百分点到2.39%;管理费用率上升0.84个百分点到10.25%,原因是本期职工薪酬及研发费用增加所致;财务费用率同比降0.11个百分点到0.79%; 存货比年初增19.85%为17.57亿元,较中期下降2.09亿;应交税费比期初数增521%,主要原因是期末留抵应交增值税减少及应交企业所得税增加所致;营业税金及附加同比增1754%,是城市维护建设税和教育费附加增加所致。 产能扩张提供业绩增长动力,行业龙头地位稳固 随着棉价逐步趋稳,与前期观望情绪相比,客户下单积极性回升。截至 9月底,色织布订单排期2个多月,衬衫订单排期3-4个月。色织布行业以销定产,织染产能的不断扩张也预示着公司不断增长的下游需求。 9月28日公司发布公告,投资50470万元,新增4000万米高档色织布生产线项目。 该项目按计划于2011年至2013年分两期实施,第一期设计产能2000万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2000万米,计划于2013年二季度投产。项目全部达产后预计每年可实现销售收入约77000万元人民币。鲁泰原有业内第一的产能规模16000万米,此次扩产由需求拉动,行业龙头地位将进一步巩固。 此外,今年5月公司利用控股子公司鲁丰织染有限公司分红所得1.65亿元对鲁丰织染追加投资,鲁丰织染进行5000万米匹染面料扩产项目,项目分两期进行,一期将于2012年中期投产,二期将于2013年投产。该增资项目将使鲁丰公司的产能翻番,同时增加产品品种,有利于公司提高国内市场占有率,增厚2012年及以后经营业绩。 历史上公司业绩的大幅增长都伴随着产能的扩张,今年以来的色织布和匹染布的扩产将对公司未来几年业绩增长提供动力。 优质管理层历经考验,股权激励再提积极性 近三年毛利率稳定在 30%以上,彰显了管理层卓越的管理能力。近年来,人民币汇率波动幅度高达20%以上,作为出口型企业,鲁泰及时调整经营策略,运用金融期货等产品屏蔽市场波动的同时,积极把握内需扩大的市场机会,开拓内销市场。截止年度中期,公司已开专业门店36家,并尝试通过“鲁泰在线”拓展网络销售渠道。 公司于今年 4月推出股权激励计划草案,7月出台修订稿,进一步加强了管理层的凝聚力和积极性。解析7月修订案,我们注意到:1)激励人数和股份:授予1430万份限制性股票(原1440万份),占总股本的1.44%;激励对象合计350人(原351人);2)解锁条件:授予日12个月后的36个月,每期可解锁的股数变更为40%、30%、30%(原50%、30%、20%);3)主要业绩考核标准:以10年净利润为基数,11-13年净利润增长率上调至不低于15%、25%、35%(原15%、20%、30%)。虽行权价仍为5.275元,但行权条件的上调出显示公司对未来发展的信心。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。 能抵御行业负面因素,估值仍可提升 作为色织布行业龙头,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力,有望在行业整合加速的背景下受益于集中度的提升、延续增长态势。维持11-13年EPS0.95元、1.22元和1.46元的预测,目前11年PE 只有13倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级。

三季报业绩增长56% 三季报实现营业收入13.31亿元,同比增49.06%,受益公司主打品牌报喜鸟启动区域巨人计划,激发加盟商的二次创业激情,终端网点稳步增加、终端市场稳健增长,部分货品提前发货。归属上市公司股东净利润2.49亿元,同比增55.53%,摊薄后每股收益0.42元,符合预期。净利润增速快于收入增速主要受益于公司产品综合毛利率的提升。 第三季度单季实现收入 5.98亿元,同比增40.83%,归属于股东的净利润1.57亿,同比增50.42%,增速环比下降主要因季节性因素所致。 毛利率提升明显,管理费用率上升 毛利率/期间费用:公司1-9月毛利率同比上升3.83个百分点至57.81%,主要受益于品牌附加值提升和产品提价;销售费用率同比下降1.44个百分点到17.14%,公司的精细化管理初显成彰;管理费用率同比上升2.55个百分点至14.27%,系公司新购买自用办公楼的维护费用支出、对员工薪酬福利支出增加、对新产品研发费用投入增加所致。 其他财务情况:1)存货较上年同期增长36.36%,控制合理。2)应收账款同比增164%,因公司适当加大了对优秀加盟商的赊销信用额度;3)短期借款同比增379%,系公司因经营规模扩大、营运资金周转需要增加了银行贷款所致;4)预计负债较上年同期增长101%,系2011年秋冬货品发货量较上年增加所致。5)资产减值损失较上年同期增长236%,主要系应收账款与其他应收款期末余额较上年同期增加较多、计提存货跌价准备所致。5)公司经营活动产生的现金流量净额为-6037万元,同比减89900.7%,系赊销信用额度增加、人力成本提高、广告费等因素所致,但与公司上半年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元相比,三季度已有明显改善,预计随着四季度应付账款等结款,经营性现金流状况会进一步改善。 此外,10月19日公司公告了收到证监会《关于核准浙江报喜鸟服饰股份有限公司公开发行公司债券的批复》,核准公司6个月内发行面值不超过6亿元的公司债券。 内生性增长和外延扩张并举,拟增发加快营销网络建设 内生性增长:主要关注提升品牌附加值。公司一方面通过广告宣传提高品牌知名度,另外一方面通过提升终端网点形象提高品牌的形象。公司独特的VIP客户服务模式,不仅有效提升品牌形象,而且受益VIP 客户群体的高消费能力确保公司收入的稳定性。价格策略方面,通过提升品牌内涵实现产品提价,从销售数量看,消费者对公司提价幅度还是认可的,产品提价并未对销售量产生影响。 外延扩张加速:今年公司主打品牌报喜鸟启动区域巨人计划(一人多店),激发了加盟商的二次创业激情,终端网点稳步增加、终端市场稳健增长,部分货品实现提前发货。 公司未来开店核心思想是一线树形象、二线做业绩、三线试探性开店,重点推进大店建设。 公司还拟增发 15亿元用于加快营销网络建设,拟新增180家报喜鸟主力店、100家圣捷罗主力店,总营业面积92000平,购置直营、合作经营店47家共计16400平。项目建设期两年,第四年达到满负荷收入,达产年总营业收入预测为102396万元。 行业前景明朗,公司发展方向明确,维持“买入”评级 受益于消费升级以及男装向休闲化、时尚化改变等因素,09年以来商务男装行业正迎来需求回归的时代。公司以精细化管理为基础,形成多品牌业务框架,通过内生性增长和外延扩展加速并举,实现高毛利率和规模化发展双轮驱动,未来业绩增长有保障。 公司预计11年净利增35-55%,我们维持11-13年EPS为0.57、0.77、0.97元的预测,并且中长期看好男装行业,维持“买入”评级。风险提示:原始股东减持。

三季度营运平稳,期待四季度业绩表现 2011年前三季度公司实现销售收入10.8亿,同比增长12%,符合我们的预期;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿,折合eps 为0.79元,同比增长13%。其中公司三季度单季实现收入3.6亿,同比增长16%;实现归属于上市公司股东的净利润9046万,同比增长18%。公司泰嘉等核心产品依然保持快增长,但占比不大的抗生素业务可能受到限抗令的影响增长相对乏力。 费用略有上升,毛利率或受结构变化上升 前三季度公司期间费用率为 28%,比上半年提升了2个百分点。主要是管理费用率上升了1.45个百分点以及销售费用率上升了0.71个百分点所致。与去年同期相比,销售费用增长31%,主要是市场开拓力度加大所致。第三季度单季,管理费用同比增长70%,销售费用同比增长27%。前三季度毛利率60%,比上半年提高了1.2个百分点。三季度单季度毛利率达到63%,应该是心血管类药物贡献比重加大所致。 泰嘉依然能保持快速增长 据我们测算,公司的主打品种泰嘉(氯吡格雷)保持了 40%以上的增长,势头依然迅猛。其主要动力依然是来自相关手术量的25-30%的增长。公司有700多人队伍,主要在三级医药销售,而支架相关的手术依然在三级医院获得。 氯吡格雷明年上半年会有制剂厂家获批。但明年主要工作是GMP 认证,然后参与招标,所以对泰嘉的影响很小。公司正积极推进氯吡格雷的国际认证工作,拓展新的增长点。信立泰在心血管领域根基深厚,我们依然看好泰嘉在未来2年内的增长。 比伐卢定潜质优异,值得期待 比伐卢定是新一代的抗凝血药物,优点是安全性高,且给药方便,可部分替代低分子肝素钠。原研企业Medicines Company 主要在美国本土销售,2010年收入仅为4.4亿美元,导致该产品的市场容量被低估。公司是国内首仿企业,将获得良好的利润空间。 该产品通过现有渠道进行销售,从而将快速有效导入市场。预计2012年开始应该对业绩有正面的拉动。目前也有竞争对手拿到了临床批件,但可能需要4年左右才能正式上市。 投资建议:维持“增持”评级 我们预测公司 11-13年eps 分别为1.10、1.44和1.86元。公司主打产品泰嘉未来将保持稳定较快增长,新产品比伐卢定有望成为大品种。因此,公司在抗血栓领域的领导地位较为稳固,抗生素板块未来也将逐步走出低谷。我们给予公司“增持”评级。

事件:公司发布2011年三季度报告,并且完成限制性股票授予计划。 公司营业收入增长迅速,综合毛利率较年略有下降公司公布2011年前三季度业绩,2011年1月至9月公司实现营业收入6.26亿元,同比增长61.66%;实现净利润7428.8万元,同比增长25.24%。 其中第三季度实现营业收入2.63亿元,同比增长75.99%,实现净利润3190.1万元,同比增长40.28%。2011年以来,公司受到原材料价格上涨等因素的影响,毛利率水平有所下滑,营业成本较上年同期增长73.15%,其中主营业务成本的增长73.45%;其他业务成本增长4.98%。前三季度公司综合毛利率水平34.6%,较去年同期的38.95%下降了约4个百分点,其中第三季度综合毛利率水平为31.98%较之前毛利率水平继续下滑。 我们认为,公司将通过调整和优化产品结构,并通过有效的管理手段,稳定毛利率水平,部分消除上游原材料价格上涨带来的负面影响。 完成对于核心员工的限制性股权激励计划,未来前景看好公司以10.92元/股的价格向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员等136名核心员工定向发行396.5万股股票,占现有股本数的2.54%。公司股权激励计划的完成有利于稳定公司核心团队,保持公司未来几年的产品结构,渠道拓展和品牌建设的优势。 积极开拓新能源业务,寻找新的增长点公司利用UPS与光伏逆变器和风能变流器的技术相关性,积极开拓新能源产品。未来公司将凭借着在UPS市场上的技术和品牌积累进入新能源市场。未来五年中国光伏新增装机的迅速增长也会使得新能源业务成为公司的新增长引擎。 公司未来增长稳定,给予增持评级我们预计公司2011年至2013年摊薄后的EPS分别为0.70,0.93和1.28元。目标价21元,给予公司增持评级。 风险提示:原材料价格上涨速度高于预期的风险。

前三季度收入稳定增长,正在逐步摆脱对单一大客户的依赖公司前三季度实现收入7012万元,同比增长56.6%,净利润2056万元,同比增长25.3%;第三季度单季实现收入2197万元,同比下滑4%,净利润645万元,同比下滑50%,该季度业绩下滑主要是由于去年同期集中确认了个别大客户收入导致基数较高。 第三季度毛利率重新回升至高位,加大研发投入致费用增长较快公司前三个季度整体毛利率同比下滑11.2个百分点至69%,主要原因是上半年的销售产品中外购产品的比例增加所致。至第三季度,毛利率又恢复到88%的高位,同比提升2.4个百分点。 1-9月份,公司期间费用率同比下降8.7个百分点,其中销售费用率、财务费用率均同比显著下降,管理费用率则同比提升2个百分点、管理费用同比大幅增长65.5%,其主要原因是2011年公司加大了研发投入,研发人员比去年同期增加81%。 突出的产品和技术竞争力、不断扩张的营销体系,全面夯实未来成长性我们认为,公司经营目标明确,并在提升产品和市场两方面的实力上采取了积极的措施,收效明显。一方面,公司募投项目进展顺利、基于云计算的运营产品取得实质性进展,开发的统一协调视频通信系统,业内领先,其创新的多网络、多终端、多应用特色使之应用领域广泛,并率先突破部队大客户、为本报告期贡献了2100万元的规模收入。 另一方面,公司加强了营销网点和营销体系的建设,在大客户和中小客户的拓展上都卓有成效,2011年的客户结构和整体收入质量都得到了明显改善。长期来看为公司未来的成长性奠定了坚实的基础。 长期看好视频通信行业,公司盈利改善还需时日根据我们和行业的交流,未来通信模式由语音向视频的转变乃大势所趋,随着网络资源的丰富和行业需求的提升,视频通信的渗透率有望逐步攀升。对于华平,基于其销售模式,我们认为公司在2011年四季度仍具备进一步拓展客户、抢占市场的可能性。经测算,我们预计2011-2012年EPS分别为0.58元、0.80元,给予2012年30倍PE,目标价24元,给予“增持”评级。

事件:公司发布 2011年三季报,实现营业收入1.78亿元,同比增长21.02%;实现归属母公司净利润2881.41万元,同比增长11.03%,每股收益0.30元,低于我们的预期。 三大主业持续增长,省外发展战略为布局全国打下基础前三季度净利润低于预期主要在于公司加快地域拓展和新项目布局,销售费用、管理费用分别较去年同期增长35.87%、42.41%。教材教辅图书方面,向高端教育出版延伸产品线,引进了河北出版集团中小学教材产品向全国推广;与人教社在全国推广“天舟学练王-跨越”系列品牌教辅。英语学习类图书方面,与中央教科所合作大力开发“红魔英语”等产品,形成面向全国市场的产品结构。社科类图书方面,继续拓展全国“农家书屋”、“图书馆配”、“教育馆配”等政府公共文化教育采购市场,并取得了较大幅增长。 受益文化体制改革政策礼包,未来增长有新引擎此前行业担心教辅领域政策收紧会压缩民营图书企业的空间,10月中旬中央全会讨论文化体制改革,繁荣文化、鼓励创新,旺人气、提信心,也是民营文化传媒企业发展壮大的机遇。公司这样的民营图书企业多年来积极参与市场竞争,凭借敏锐的判断力与拓展能力,在青少年图书领域占有一席之地。今年上半年,公司通过调整、优化业务布局灵活应对,为未来发展培育新的增长点。这些布局包括以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司等,将成为带动公司持续高增长的新引擎。 盈利预测与投资建议考虑到公司经营的季节性特点,我们维持盈利预测不变,2011-2013年EPS 为0.46元、0.64元、0.85元。基于青少年文化产品和公司主业的高成长性以及未来业务拓展的有效性,6个月目标价为20.48元,对应2012年PE 为32倍,维持“增持”评级。经过10月份以来几个交易日的涨停,公司股价后续可能出现回调,有望提供介入机会。 风险提示:教育政策风险;数字出版冲击教辅纸质出版的市场风险;产品不适销对路风险。

事件:公司发布3季报,实现营收1.54亿元,增长33.2%,归属母公司股东净利润3920万元,增长34.5%。其中,三季度营收增长20.2%,净利润增长17%。 收入增长稳健,毛利率有望回升公司今年以来收入增长稳健,每季度收入环比增速均在10%左右,我们认为这符合公司签完合同后逐月或逐季进行收入确认的特点,而3季度收入同比增速较上半年有所降低,则主要是受到去年同期基数较高的影响。净利润增速也较前6月有所下降,主要是因为公司毛利率与净利率均下降2个百分点左右,我们认为这很可能是与公司三季度新增人员较多带来成本上升所致。我们预计随着公司上市工作的完成,管理层将有更多的精力放在业务开拓方面,未来收入增速有望小幅提升,而客户规模增加也将带来人员复用度的提高,公司毛利率有望恢复到原有水平。 跨地域+跨行业,公司稳定增长可期我们看好公司未来长期稳定增长的前景。一方面,国内IT基础设施第三方服务市场正处于快速发展期,与原厂商相比,第三方服务商拥有跨平台与服务方面的优势,与系统集成商相比,这些企业没有原厂商对其的掣肘,并在专业化方面更胜一筹。另一方面,公司正不断加强布局,进行跨行业与跨地域的拓展。行业方面,公司将由此前的以电信市场为主向金融、政府、制造、商业零售等领域进行扩张;地域方面,公司此前收入主要集中在华东地区,现在开始向全国进军,其中北京地区是公司开拓的重点,因为大量央企总部及其数据中心均集中在北京。我们认为公司良好的销售能力和管理能力均支持其进行相应扩张。 维持买入评级,目标价38.4元我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.91元、1.28元和1.73元,我们认为公司质地优良,未来将保持稳健增长,因此维持买入评级,目标价38.4元。

业绩略低于预期,1-3Q2011净利润增速24.50%: 1-3Q2011公司实现营业收入47.65亿元,同比增长14.21%,归属母公司净利润2.87亿元(全面摊薄后EPS=0.582元),比去年同期增长24.50%。公司业绩略低于我们三季报的预测,主要是由于公司3Q单季费用高达1.7亿,同比上升50%,而我们预计公司期间费用在1.2亿左右(1H2011三费合计为2.4亿),低估期间费用造成高估EPS约0.075元所致。 考虑到公司费用的季节特征(3Q2010单季净利润4800万,而4Q2010单季净利润为1.23亿元),我们认为单季度的业绩不达标,对公司2011年全年业绩目标影响较小。 综合毛利率提高0.6个百分点,同时费用率有所上升: 1-3Q2011公司主营业务毛利率提升0.60个百分点至17.28%,主要是由于超市业态在引进台湾超市团队后,毛利率已有明显改善(截至1H2011超市业态毛利率提升2.01个百分点至12.76%)。而报告期内期间费用率同比上升0.49个百分点至8.66%,其中销售/管理/财务费用率分别变化了0.22/0.18/0.09个百分点至5.14%/3.23%/0.30%,销售、管理费用率提高主要是由于今年南大街店促销活动频繁,导致广告费、水电费等有较大提高。 而公司IPO后财务费用率仍较去年有所升高,则是因为公司使用4.8亿左右剩余募集资金购买理财产品,理财产品收益被计入投资收益中而非财务费用。 主力门店内生性良好,具备较强的持续增长能力: 南大街店内生性强劲,预计11年同店增长在20%以上,主要原因是1)今年黄金类销售增长幅度较大,拉动总体销售提升,目前占百货总销售额的10%左右。2)内部品类布局调整有效,通过合理安排空间增加精品服饰品牌,从而提高销售。3)在定位上,该店目前正逐渐从大众时尚转向时尚精品过渡,客单价提升明显。4)促销力度有所加强,元旦、国庆等节日促销较为频繁,11月门店外立面装修完毕后将会举行一个开幕仪式,并加以促销。公司预计12年末将完成该店的扩建工程,届时将增加8000平左右的建筑面积,品牌丰富度将大大提高。此外公司计划从12年末开始对每个楼层进行分步装修,调整品牌及布局,增设镭射影院,搬离顶层办公楼增加经营面积等。通过不断的品牌调整及升级,我们预计未来该店仍具备较强的持续增长能力。 维持买入评级,综合开发优势明显: 我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.14/1.49元, 其中零售业务为0.78/1.04/1.39元(之前为0.96/1.23/1.59元,其中零售业务0.82/1.09/1.45元),未来三年CAGR为27.7%,认为公司的合理价值为27元,对应2012年主业25倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。 而在外延方面,公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。