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天山股份 非金属类建材业 2010-11-01 14.60 19.23 296.76% 15.08 3.29%
18.56 27.12%
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报告期内业绩增长51.60%,EPS1.23元。 2010年1-9月公司实现营业收入39.97元,同比增长26.73%,归属上市公司股东净利润4.80亿元,同比增长51.60%,每股收益(摊薄)1.23元;单3季度公司实现营业收入19.50亿元,同增40.30%,归属上市公司股东净利润3.27亿元,同增89.7%,单季贡献每股收益(摊薄)0.84元。 疆内需求旺盛6月量价齐升、江苏8月限电产品提价促使业绩高增长。 今年新疆寒冬,大雪兼洪水影响5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.70%,同比提高0.43个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.57%、4.97%、3.25%,分别同比下降1.4、0.8、0.3个百分点,期间费率13.79%,下降2.5个百分点。 我们预计报告期内公司销售水泥约1100万吨。吨水泥价格358.6元,较09年同期提高21.26元,同增6.3%;吨水泥成本255.69元,较09年同期提高13.7元,同增5.7%;吨毛利102.93元,较09年同期提高7.6元;吨净利43.1元,较09年同期大幅提高9.2元。 单3季度吨净利63.7元,历史最好水平,贡献EPS0.84元。 单3季度公司营收同比增长40.30%;综合毛利率31.34%,同比提高2.84个百分点,环比2季度提高1.64个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.02%、4.02%、2.26%,分别同比下降1.9、1.0、0.1个百分点,期间费率11.30%,下降3.0个百分点,持续改善。 单位产品盈利方面,吨水泥价格379.95元,较09年3季提高44.5元,同增13.3%;吨水泥成本260.86元,较09年3季提高21.02元,同增8.76%;吨毛利119.10元,较09年同期提高23.5元;吨净利63.7元,较09年同期大幅提高22.1元。 公司为降低财务费用于08年签订的债务调期交易(衍生品投资)在第三季度因USDCMS30持续走低,89天位于安全区间以外,公允价值变动确认损失759.92万元。我们认为再次出现全球金融危机概率低,该项投资对公司业绩影响有限。 新疆跨越式发展的起点是2011年,维持对公司“买入”评级。 维持公司10-11年每股收益(摊薄)1.50、2.10元的预测;疆内新增产能年底陆续投放,今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解,但我们认为重点工程合同价明年提价已成必然,为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力;估值方面,区域水泥需求激增与公司产能推进结合,成长能力高,估值水平应高于行业平均水平!综上,维持对公司的“买入”评级,合理价格42元,对应20倍2011年PE水平。最后需要指出的是,虽地域上划分,新疆位于我国西北区域,但与宁夏、甘肃等省份的不同在于,新疆跨越式发展的起点年份是2011年,这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始,而非正在进行时或是结束时点。
张裕A 食品饮料行业 2010-11-01 74.67 81.76 252.91% 87.38 17.02%
87.38 17.02%
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三季报业绩符合预期。 公司公告2010年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为35.70亿元和8.91亿元,同比分别增长21.01%和22.58%,实现EPS1.69元。其中第三季度营业总收入、归属于上市公司股东净利润分别为10.89亿元和2.99亿元,同比分别增长10.95%和9.86%,实现EPS0.57元。公司三季报业绩基本符合市场及我们的预期。 收入增长稳定,未来五年将持续较快发展。 随着“细分市场,分类营销”在全国范围内的实施,公司酒庄酒、解百纳等中高端葡萄酒增长显著,白兰地、香槟酒和保健酒也扭转了前期增长乏力的趋势,实现了较好的增长,前三季度收入同比增长21.01%。根据公司提出的5年发展规划,5年内公司总产量将达25万吨,其中酒庄酒产量从4千吨扩大到1万吨,解百纳产量从3万吨扩大到5万吨。我们认为,目前葡萄酒行业的高增长态势不会发生改变(前三季度行业产量同比增长14.4%),而作为行业龙头的公司品牌优势和渠道优势明显,很难被竞争对手所超越,享受行业增长完全没有问题。预计公司的5年规划将顺利完成,未来5年将保持产销量14%左右的年均复合增速。 期间费用率略有下降,产品结构进一步升级提升盈利能力。 公司管理优秀,对各项费用控制严格,2010年第三季度三项期间费用率略有下降,同比下降2.69个百分点。同时,随着产品结构的进一步优化,在原材料上涨的情况下公司毛利率同比略升0.82个百分点至70.99%。我们认为,随着酒庄酒和解百纳等中高端比重的持续提升,公司未来毛利率水平将实现稳步提升,加上公司期间费用率将保持稳中有降的态势,预计公司整体的盈利能力将会持续提升。 盈利预测与投资评级。 我们维持公司10-12年的EPS分别为2.80、3.55和4.49元,以10月27日收盘价110.12元计算,10-12年动态PE分别为39X、31X及25X,虽然公司目前估值并不便宜,但我们看好公司的长期稳健发展,维持长期“买入”的投资评级。
中金黄金 有色金属行业 2010-11-01 22.33 27.42 246.86% 24.94 11.69%
24.94 11.69%
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前三季度净利润大幅上涨。 公司前三季度实现营业营业收入165.81亿元,同比增长36%,其中归属于上市公司股东的净利润为7.81亿元,每股收益0.549元,同比增长122.29%。主要原因是金价上涨。 五大基地初见成效,探矿增储打开发展空间。 公司五大黄金基地分别为河南嵩县、陕西太白、陕西镇安、苏尼特和湖北三鑫,成为公司主要的利润来源。其中苏尼特金曦矿通过探矿增储,金保有储量达到26吨,相应的扩产项目也于2009年11月25日建成。达产后,金曦矿产量从原来的260千克/年增加至3.08吨/年,单位生产成本为80元/克。同时鑫泰黄金矿业公司探矿也取得较大突破,保有储量从原先的3.85吨增加至13吨,扩建方案正在论证中,预计2012年扩建成,扩建后年产量将达到600-1000千克。通过探矿增储,目前公司的金保有储量达到430吨。 定向增发增厚业绩弹性。 公司在2010年8月16日公告:拟增发不超过1.5亿股,发行价格不低于27.35元/股,募集资金主要用于收购集团公司持有的嵩县金牛矿业60%股权、河北东梁100%股权以及江西金山公司产权。项目完成后公司黄金资源量增加约140吨左右,年增加黄金产量3.5吨以上。公司目前股本14.23亿股,金保有储量430吨,年产量20吨,每股权益储量为0.2266克/股(按照75%权益计算),每股权益产量为0.0105克/股;完成增发后,总股本为15.73亿股,保有储量570吨,产量23.5吨,每股权益储量0.2718克/股,0.0112克/股,业绩弹性增大。 看好金价,上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克。 我们看好金价。纸币贬值的对立面是金价上涨,只要目前全球宽松货币政策维持不变,金价上涨的趋势就不会改变。上调金价预期至2011年均价330元/克,2012年均价350元/克(之前为300元/克和330元/克)。 维持买入评级。 公司通过探矿增储,小矿变成大矿,且集团公司资产注入预期明确。我们暂时维持公司2011年22吨产量,2012年24吨产量的预期,鉴于我们看好金价,我们维持2010年EPS0.71元不变,上调2011年-2012年EPS至1.21元和1.41元(之前预测为0.9元和1.15元)。给予公司2011年50倍市盈率,目标价格60.5元,“买入”评级。
凌云股份 交运设备行业 2010-11-01 17.10 15.20 243.92% 18.42 7.72%
18.42 7.72%
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规模化集成化零部件供应商享受超额收益。 凌云股份10月18日获准非公开发行不超过7500万股,其中公司控股股东凌云集团认购数量不低于10%,发行价不低于11.07元/股,募投项目为汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务。作为目前国内最大的汽车辊压件、冲压件、汽车压力管路系统总成生产基地,凌云已经形成与整车厂合作共同发展的模式,部分新产品与汽车厂家同步开发,公司将显著受益于汽车零部件行业规模化、独立化的发展趋势。汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务由于国家汽车安全政策的强制规定而面临爆发性增长机遇。 募投项目增厚业绩指日可待公司业绩构成估值底限。 我们预计公司三季报业绩为0.69元,全年每股收益预计为0.93元,同比增长51%。增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的。我们预计2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,2012年每股收益将增厚至2.27元,对应目前的市盈率仅8倍。 存在较大的资产重组预期。 我们预计,未来兵器集团将提高下属汽车零部件企业的配套层次和集成度,模块化供应商将成为零部件企业的发展目标。我们预计,凌云股份和长春一东作为汽车零部件的主要生产企业,资产存在整合预期。这类事件性投资机会将赋予凌云股份较高的溢价,市场将重新认识凌云股份。 首次给予“买入”评级,短期目标价25元,长期目标价35元。 我们预计公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约66.5%。综合考虑其行业领先地位,盈利增长能力和稳健财务状况,我们认为可以给予公司一定的高成长溢价,按2011年25倍PE估值,公司价值为35.5元。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价25元。
洪都航空 交运设备行业 2010-11-01 47.04 59.17 234.57% 49.16 4.51%
49.16 4.51%
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L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。 L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。 L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。 “富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。 近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。 我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。 低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。 中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。 作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。 中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。 考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。
中远航运 公路港口航运行业 2010-11-01 8.04 9.37 199.05% 9.03 12.31%
9.03 12.31%
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公司三季报业绩符合预期,主要原因是公司整体运价的上涨。 公司2010年1-9月份实现营业收入31.9亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长134.5%,折合EPS约0.18元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.04元、0.07元、0.07元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是3季度单季度公司各主要船型整体运价较2季度有所上涨。运价上涨带来的净利润增长,抵消了周转量下降、燃油单耗上升导致的净利润下降。3季度周转量较2季度环比下降4.5%,燃油单耗较2季度环比上升7.5%。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船、重吊船业务量提升。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船运量为22,288吨,环比2季度大幅回升572.3%;重吊船运量为206,368吨,环比2季度上升6.5%。随着中国出口结构的变化,适合特种杂货运输的产品出口量将不断增加,而且中国企业对外承包工程、新兴市场基建和油气、全球高铁、清洁能源等项目也日趋活跃,我们认为特种船杂货运输市场发展空间广阔。 公司拟实施配股,募集资金将用于优化船队结构、提高船队市场竞争力。 公司拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东实施配股,募集资金将用于2艘5万吨半潜船剩余造船款和18艘新建多用途船、重吊船的造船款。如果配股申请获得证监会核准,公司控股股东中远集团承诺将以现金全额认购应配股份,彰显中远集团对公司经营的支持,我们认为公司未来有望成为中远集团特种船货运发展的平台。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24、0.58和0.72元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,公司未来将致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们认为公司2011年的合理估值应在18倍左右,我们维持公司“买入”评级,目标价为10.44元。 风险分析。 经济复苏减缓,特种船货运需求下降以及运价水平低于预期。
赣粤高速 公路港口航运行业 2010-11-01 5.80 5.74 167.74% 6.02 3.79%
6.02 3.79%
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前三季度业绩增长19.9%,业绩低于预期。 公司2010年1-9月实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.5亿元和9.2亿元,同比分别增长23.8%和19.9%,实现EPS0.39元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为9.3亿元和2.3亿元,同比分别增长26.5%和-13.5%,实现EPS0.12元,业绩低于我们之前的预期。 由于维护费用和折旧费用提高,前三季度公司主营业务成本增加55%,其中三季度单季主营业务成本同比增加87.5%,主要是由于为迎国检增加成本1.6亿左右,同时车流量增加以及九景高速转固增加折旧0.6亿左右,成本的增长高于收入增长的幅度,拖累单季度毛利率同比下降了17.9%。 主要路产通行费两位数增长。 受到宏观经济好转的影响以及汽车保有量增加的影响,1-9月份公司累计实现通行费收入21.7亿,同比增长18.5%,其中三季度实现通行费收入7.4亿。公司各段路产中,除银三角立交由于国道分流到公司其他路产外,其他道路同比增长都在两位数以上,九景高速由于技改完成以及受益于旅游路线的影响,车流量累计同比增长28.8%。 区域经济发展与多元化经营是公司未来发展的动力,分流暂无影响。 公司长期将受益于区域经济的发展,鄱阳湖生态经济区建设上升为国家战略对当地经济的推动必将体现在车流量的增长上,同时江西的人均汽车保有量较低,承接产业转移的趋势也日趋明显,我们看好公司未来长期增长前景。公司进军核电业务也是公司多元化经营的尝试,长期作为公司盈利能力的一个补充。 对公司真正的分流应该是济广高速全线通车后,从车流向来看,济广高速通车将吸引山东以及长三角方向车流,但近期影响不大。公司新建项目昌奉、奉铜高速作为中部崛起规划中的一部分,增长前景还是值得期待。 盈利预测与投资评级。 预计2010/2011年公司的EPS0.55/0.63元,给予公司15倍PE,目标价8.2元,给予公司“增持”评级。
世纪鼎利 通信及通信设备 2010-11-01 32.57 19.31 159.13% 37.51 15.17%
38.68 18.76%
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公司前三季度业绩符合预期。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.9亿元,较09年同期增长43.2%;完成归属于母公司净利润1.2亿元,同比大幅上升53%。其中,第三季度单季实现收入1.2亿元,同比增长34%;取得归属母公司净利润为4680万元,同比上涨48%。 总体而言,前三季度中,公司稳步推进服务网络建设,加大产品研发投入,业绩增长稳定,符合我们此前的预期。 毛利率提升2.3个百分点,期间费用率控制得力。 报告期内,依托提升高毛利率的测试分析系统的收入占比,公司整体毛利率较去年同期提升2.3个百分点至66.2%,我们认为,其在细分行业内的龙头地位是维系高毛利率的关键因素。同时,前三季度公司期间费用率控制情况良好,同比下降3.3个百分点,其中财务费用率因募集资金的存款利息剧增而下降6.3%,管理费用率和销售费用率则因公司研发投入增加,销售规模扩张而略有上升。 行业维持高景气,公司发展机遇良好。 公司所处的网优行业是伴随着3G建设和运营商重组而逐步兴起的,依据行业发展特点,网优行业的景气度较基站主设备投资有半年至一年的滞后期,因此,我们认为,该行业在明年仍将维持较高增速。 网优行业可细分为设备、服务和测试三个子行业。国内电信投资额的下降以及主设备商涉足网优设备将大大挤压第三方厂商的生存空间;网优服务则进入门槛较低,较倚重关系营销,因此区域性明显,集中度偏低,在运营商缩减OPEX的压力下,未来竞争也将加剧。而公司所在的网优测试行业则相对宽松,作为独立第三方测试企业,公司在客观性、专业性、可靠性上独具优势。 强化领先优势,LTE蓄势待发。 鼎利是国内路口测试领域的领先企业,目前,公司正通过多种手段强化领先优势。一方面,在TD测试领域推出了用于网优测试的感知终端——优Phone,用户在使用该设备时,可以通过一键投诉方式实时地将网络状态上报到平台上,实现对该问题进行定位和追究追诉,有效地提高了工作效率。 另一方面,随着4G的渐行渐近,公司也在为LTE进行技术储备。今年9月,公司“LTE研发和产业化”项目获得广东省现代化信息服务业发展专项200万元专项资金资助。我们认为,提前“备战”LTE市场将有利于公司未来发展。 未来增长潜力巨大,给予“买入”评级。 综上所述,鼎利所处细分行业景气度较高,且公司现金流充裕,未来有进一步兼并收购实现跨越式发展的可能,因此增长潜力巨大。前期股价回调充分,目前估值合理,给予“买入”评级,目标价80元。股价如随创业板整体估值下移而进一步下跌,则提供了更好的买入机会。
合肥百货 批发和零售贸易 2010-11-01 12.00 11.37 139.43% 13.93 16.08%
13.93 16.08%
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业绩略超预期,1Q-3Q 净利润同比增长44.87%。 2010 年1Q-3Q 公司营业收入51.75 亿元,同比增长20.23%,归属母公司净利润1.90 亿元,同比增长44.87%,业绩略超我们原先全年42%的预期。其中3Q 单季营业收入15.44 亿元,同比增长19.95%,净利润同比增长45.18%,达到7874万元。1-3Q 业绩略超我们预期的原因主要有1)毛利率改善显著,高于我们全年17.32%的预判,达到17.49%,彰显了公司在区域百货的垄断优势以及较强的零供议价能力。2)期间费用控制得当,1Q-3Q 期间费用率为10.83%,同比下降0.96百分点,属于国资背景下控制能力较强的百货公司。3)公司2009 年8 月收购蚌埠、铜陵、黄山合百以及百大CBD 部分少数股东权益,使得少数股东权益本期下降较大,增厚当期业绩较为明显。 公司隶属区域优质百货龙头,农产品物流项目前景看好。 公司未来储备项目有巢湖、肥西购物中心,外延扩张较为稳健,而08 年新开四家门店(乐普生、淮南、六安百大及高新百大)预计今年也将基本脱离培育期,未来两三年增厚公司业绩是大概率事件。此外公司合家福今年新开9 家门店,在安徽地区垄断优势明显,随着未来二、三线城市渠道下沉,超市业务增长将受益于城镇化进程的消费增长。公司同时公告将在宿州投资2000 万建立宿州百大农产品物流中心,建面31.28 万平米,我们认为该项目将进一步扩展公司在农产品流通领域的发展空间,完善公司产业链,形成与周谷堆大兴批发市场遥相呼应的农产品项目,亦为未来农口对接奠定夯实基础。总体而言,我们仍然较为看好合肥百货的未来潜力,公司省内外延、内生均具有较大发展空间,属于质地优良的区域百货公司。 略上调目标价,维持增持评级。 我们假定2011 年初公司定增成功,略上调2010-2012 年EPS 分别至0.68/0.70/0.85 元(定增前0.80/0.68/0.82 元),以2009 年为基期未来三年CAGR34%,认为公司合理价值在20.71 元(上调0.60 元),对应主营业务2011 年30 倍市盈率,六个月目标价20.71 元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,维持“增持”评级,建议投资者长期关注并逢低积极配置。 风险分析。 公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2010-11-01 13.50 6.96 139.06% 16.00 18.52%
16.00 18.52%
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1-9月净利润增56%,略超预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩略超预期:营业收入8.93亿元,同比增长26.44%;归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长56.29%;EPS0.55元。三季度单季,由于部分冬季产品提前发货,收入同比增长35.20%,而归属于母公司股东净利润同比大幅增长65.13%,EPS0.36元。 毛利率大幅提升,管理费用率下降。 由于产品提价和高毛利的冬季产品提前发货,前三季度公司综合销售毛利率比上年同期提升3.39个百分点至53.98%,特别是第三季度毛利率同比上升7.25个百分点至59.48%。 公司通过加强供应链管理、努力控制成本,贯彻“节流”理念,销售费用率比去年同期降0.05%至18.58%,而管理费用率比去年下降1.92个百分点至11.72%,内部管理更加有效。 另外,预付账款比年初增加509.03%,主要系本年为进行募投项目建设购置商铺而预付款项所致。 门店扩张稳步推进,提价增加单店收入。 2010年上半年,报喜鸟品牌增加14家门店至679家,圣捷罗品牌增加26家门店至109家,门店总面积比上年末增7%至10.9万平方米。我们预计2010年全年,报喜鸟品牌门店增加40家左右,圣捷罗门店增加50家左右。预计2011年产品价格在今年基础上继续提高6%以上,单店收入进一步提升。 投资建议。 公司在三季报中预告,预计2010年全年净利润同比增长10%-40%。我们认为,鉴于毛利率提升和期间费用管理得当,净利润有望增长37%以上,上调2010/2011/2012年EPS分别为0.87/1.08/1.36元(原来预测:0.83/1.06/1.35元),当前股价对应11年PE为26倍,上调六个月目标价为31.80元,给予“增持”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2010-11-01 15.35 15.62 138.70% 17.06 11.14%
17.06 11.14%
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1-9月净利润增36%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入15.78亿元,同比增长8.37%;归属于母公司股东净利润1.81亿元,同比增长35.90%;EPS0.64元。三季度单季,收入同比增长4.86%,由于销售费用降幅扩大,归属于母公司股东净利润同比增长47.87%,EPS0.20元。 毛利率提高,期间费用率下降。 前三季度利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升和销售费用减少。公司综合销售毛利率比上年增1.99个百分点达40.96%,这是由于成本下降、规模化采购和直营业务占比提升导致。上半年公司成本同比下降7个点,主要是由于09年下半年原料采购成本较低所致。同时,受长期待摊费用减少影响,前三季度销售费用同比减少9.54%,销售期间费用率从去年的22.74%降低到20.75%。 由外延扩张向加强内生增长转型,内部改善超预期。 2010年上半年公司新开了300多家门店,也关停了300多家门店,店铺总数仅比09年底净增1家,主要是因为租金上涨降低了加盟商开店积极性。三季度公司加速开店进程,但由于公司已经过了渠道高速扩展期,预计全年净开店数目将回落到100-200家。 公司未来发展侧重点将由“外生增长”转向“内部管理改善”,一方面,产品全线覆盖,从现有绿标、红标、蓝标等系列中新推出紫标和米标,向高低两端市场延伸。另一方面,提高广告投入(保持在年收入7%左右),通过聘请代言人、赞助高尔夫赛、设立名士堂等全方位营销,提升品牌知名度与产品定价能力。此外,进一步推广ERP信息系统与推进渠道扁平化,稳步促进内生成长,单店收入不断提高。 投资建议。 我们认为,在经过跑马圈地的初级竞争阶段后,行业竞争将逐步向内生增长转变,店态调整、增加平效将成为公司未来主要着重点。2011春夏订货会上订货同比增长20%左右,成本与产品价格同时上涨将使得毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为0.98/1.26/1.60元,当前股价对应10年PE为33.18倍,上调至“买入”评级。
人人乐 批发和零售贸易 2010-11-01 23.49 21.05 136.77% 26.34 12.13%
26.34 12.13%
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业绩基本符合预期,1Q-3Q净利润同比下滑3.04%。 2010年1Q-3Q公司营业收入73.96亿,同比上升14.55%,归属母公司净利润1.57亿,同比下降3.04%。其中3Q单季实现营业收入24.18亿,同比上升15.54%,净利润572万元,同比下降80.88%。公司3Q单季净利润同比大幅下降主要归因于1)部分新开门店周边商圈培育相对缓慢,导致该部分门店销售坪效低于预期,影响整体利润的增长。2)公司在报告期内关闭了西安解放路店、东莞寮步店,公司一次性支付1470万元的违约补偿,导致本期营业外支出大幅增加。 期间费用同比上升0.38百分点,未来仍有较大压力。 公司1-3Q期间费用达到17.34%(销售费用率同比上升0.53百分点是主因),同比上升0.38百分点,前三季度期间费用率持续升高。我们认为公司在外延扩张的同时,人力成本以及租金费用攀升,而外延扩张后营业收入提升低于预期,是导致期间费用今年逐季提升的主要原因。而财务费用方面,由于IPO募集资金产生利息收入使得公司财务费用同比下降0.44百分点至-0.33%。我们认为鉴于外延扩张业绩释放低于预期,期间费用方面未来仍有较大压力。 综合毛利率同比略升0.16百分点,彰显卓越毛利率管理能力。 公司1Q-3Q毛利率20.78%,同比上升0.16百分点,显示公司较强的毛利率管理能力里。目前人人乐前台毛利率逐年降低,通过综合毛利率考核来拉动后台毛利率提升,盈利模式向外资商超靠拢。我们认为降低前台毛利率不仅可以通过价格优势赢得品牌美誉度和培养顾客忠诚度,更能借此在目前行业初期跑马圈地的阶段快速争取市场份额。随着未来外延扩张中新门店收入逐渐提升,我们相信公司对供应商议价能力将不断提升,未来毛利率水平将稳重有升。 略调整盈利预测,维持增持评级。 我们调整公司2010-2012年EPS分别为0.61/0.82/1.02元(原先为0.67/0.89/1.09元)的预测,以2009年为基期未来三年CAGR21.2%,认为公司合理价值在24.60元,对应2011年30倍市盈率。我们认为人人乐目前短期盈利出现瓶颈阶段并不能否定其在异地扩张方面拥有一定成熟经验的先发优势,但内生增长速度低于外延新门店收入增长,是导致目前业绩未能如期释放的主要原因。我们相对看好公司盈利模式趋同于外资超市的毛利率管理能力和未来异地二线城市外延扩张以及成熟地区加密布局的策略,维持增持评级。 风险分析。 异地扩张受阻拖累公司整体业绩,公司内生增长复苏低于预期。
中海集运 公路港口航运行业 2010-11-01 4.24 4.76 126.24% 4.91 15.80%
5.13 20.99%
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公司三季报业绩超预期,主要因为3季度旺季需求旺盛、运价表向好。 公司2010年1-9月份实现营业收入273.7亿元,同比增长94.0%;实现归属于上市公司股东的净利润33.3亿元,折合EPS约0.28元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为-0.02元、0.12元、0.18元,3季度业绩超我们此前0.15元的预期。 公司业绩超预期,主要原因是3季度旺季需求旺盛、运价总体表现向好。2010年3季度中国出口集装箱运价CCFI指数均值为1200点,同比上涨39.36%,环比2季度上涨6.09%。由于运价上涨,公司3季度营业收入同比上涨123.6%,远高于上半年77.4%的水平,毛利率也从2季度的17.2%提升至21.0%。 太平洋航线经营表现突出。 2010年3季度美西航线运价指数(CCFI)均值为1176点,同比上涨47.1%,环比2季度上涨13.4%;美东航线运价指数(CCFI)均值为1411点,同比上涨25.6%,环比2季度上涨14.8%。5月份新年度运价合约实施后,太平洋航线盈利水平明显提升;进入3季度运输旺季后,价量齐升,推动公司经营业绩大幅上扬。 欧地航线经营稳步增长。 2010年3季度欧洲航线运价指数(CCFI)均值为1808点,同比上涨73.0%,环比2季度上涨0.72%;地中海航线运价指数(CCFI)均值为1909点,同比上涨55.0%,环比2季度上涨0.28%。欧地航线3季度平均运价基本与2季度持平,但旺季货量大幅上升,使得欧地航线经营稳步增长。 盈利预测与投资评级。 3季度末,旺季需求趋缓、运价回落;进入4季度后,货量表现一般,预计圣诞货将在10月底出清,像去年一样延续至11月底的可能性较小,运价面临下行压力。但我们认为目前运价水平高于去年同期,即使运价下行,也有望维持在盈亏平衡点之上;如果运力过剩导致运价快速下行,公司还可以通过减速来避免运力的闲置。 鉴于公司3季度业绩超预期,而且预计公司4季度淡季仍能维持盈利,我们上调公司2010-2012年EPS至为0.30、0.32和0.36元,维持公司“增持”评级,目标价仍为5.00元。 风险分析。 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2010-11-01 22.44 23.22 119.89% 24.14 7.58%
24.39 8.69%
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公司前三季度收入增长平淡,利润增速符合预期。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入460.6亿元,较09年同期增长7.5%;完成归属于母公司净利润13.6亿元,同比上升14.2%,对应每股收益0.47元。其中,依靠有线产品收入的增长,运营商网络产品收入同比上升2.58%;电信软件及服务收入因视讯、网络终端销售增长而提升23.9%;终端产品延续了前期良好的发展趋势,同比增长30.5%,成为季报中的一大亮点。 毛利率稳步提升,期间费用率略有上升。 本期公司毛利率为33.9%,较去年同期上升1个百分点,我们认为,高毛利率的运营商网络产品收入占比较高是主要因素。此外,报告期内,公司期间费用率同比增长1%至19.5%,其中销售费用率提升1.6个百分点,主要是公司加大开拓国际市场力度所致;财务费用率的上升则是上半年汇兑损失较大的原因,三季度单季汇兑有正收益;研发费用率略有上升,主要因为在核心网、终端以及新兴业务的研发投入有所增加。总体来看公司尚处于成长期,未来收入规模的扩大将有效抵消期间费用率的提升。 海外市场拓展为公司未来发展打开空间。 依靠海外市场提高市场份额、扩大收入规模是公司发展的必然选择。在新兴市场,大规模的新建网络和快速增长的用户数量使得这一市场蛋糕不断扩大。虽然上半年印度事件给公司的海外战略带来冲击,但我们认为,一方面,开拓海外市场所面临的阻力是不可避免的,前途光明而道路坎坷;另一方面,新兴国家的通信网络建设需要中兴、华为提供高性价比产品,市场需求广阔。欧美高端市场的发展在08年后进入加速期,从我们了解的情况看,公司前期的市场培育今明两年将开始产生实质效果,未来加速发展是大概率事件。 定位清晰,终端产品构成业绩新亮点。 借助智能手机快速普及的市场机遇,公司将其产品定位为搭载android操作系统的中低端智能手机,该策略成功地避免了和诺基亚、苹果等企业的正面交锋,以高性价比为切入点,扬长避短。从今年各季度的财报可以看出,终端产品已成为其业绩增长的新动力。终端产品目前的国内外收入占比是30%:70%,我们预计未来国内市场的终端收入增长有望超过海外市场。根据我们此前调研,公司终端产品的出货量今年将达到9000万部,同比增长近50%,市场占有率亦将进一步提升。 目前股价仍有较大上行空间,维持“买入”评级。 考虑到在海外市场的盈利明后两年将进入加速增长期,公司业绩增长弹性较大。我们测算2010~2012年EPS分别为1.10元、1.43元和2.02元,复合增速为33%。我们给予公司股价2011年25倍市盈率,目标价35.75元,维持“买入”评级。
华微电子 电子元器件行业 2010-11-01 7.68 8.98 116.98% 9.89 28.78%
9.89 28.78%
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第三季度利润环比继续回升。 今年前三季度公司实现总收入8.78亿元,同比增长7.5%,实现净利润7,023万元,实现每股收益0.13元。单看第三季度,收入3.05亿元,环比小幅下滑,净利润2,698万元,同比增长6.9%,环比增长11.5%。 第三季度收入环比小幅下滑而利润增长的主要原因是三季度综合毛利率环比上升2.2个百分点,我们估计这是附加值更高的MOS产品占收入比重提升造成的。 6英寸生产线MOS产品产量继续上升,公司有继续扩产计划。 公司6英寸生产线主要用来生产MOS产品,其出货量取决于客户订单量。从公司7月发布的公告来看,今年以来公司6寸线出货量持续上升,预计至年底可达每月2万片的水平,超过盈亏平衡点并开始盈利。我们预计第四季度公司6英寸线即可开始盈利。在此基础上,公司计划进一步对5寸线及6寸线进行扩产,扩产后,5寸线产能将增加76%,6寸线产能将增加55%,其中MOS产品的产能将从目前的3万片/月提升到4万片/月。 IGBT短期虽难盈利,但其突破性进展将有望提升公司估值。 从公司网站上的公开信息看,公司的IBT研发目前已取得突破性进展,15A/1200VIGBT产品在三家客户通过小批量认证。IGBT产品目前主要应用在电机、UPS、变频家电等工业控制和消费电子产品中,具有广阔市场前景。一旦实现量产,不仅将有效提升公司业绩,更有望大幅提升公司估值。 维持买入评级。 我们预计公司2010年EPS0.20元,在假设2011年MOS月均出货3.5万片的前提下,我们预计2011年保底EPS0.36元,并有冲击0.40元的潜力。综合考虑公司的成长性、业绩超预期可能性、MOS及IGBT产品投产可能带来的估值溢价及板块内可比公司目前估值水平,我们认为给予公司2011年35~38倍PE是可以令人接受的。 我们维持对公司的“买入”评级,目标价13.68元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名