报告期内业绩增长150.33%,EPS0.98元2011年1-6月公司实现营业收入33.61亿元,同比增长64.13%,归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比增长150.33%,每股收益0.98元;单2季度公司实现营业收入26.66亿元,同增68.86%,归属上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长92.5%,单季贡献每股收益1.00元; 新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!报告期内公司综合毛利率34.29%,同比提高8.11个百分点;分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为36.47%、15.41%、98.48%,分别提高9.06、3.47、1.07个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.80%、7.15%、3.79%,分别同比下降0.3、-1.3、0.4个百分点,期间费率16.73%,提高0.6个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约740万吨,同比增长23.19%。吨水泥价格453.54元,较10年同期提高113.13元,同增33.23%;吨水泥成本298.0元,较10年同期提高46.8元,同增18.6%;吨毛利155.52元,较10年同期提高66.4元;吨净利51.7元,较10年同期提高26.2元; 单2季度吨净利68.93元,EPS1.00元,低于预期通过拆解报表,分析认为第2季度业绩低于预期的主要原因为1、因疆内供求紧张产线高负荷运转,设备大修费用提升,致使上半年公司管理费用2.40亿元,同比提高1.2亿元,其中2季度管理费用同比提高0.81亿元;2、去年底疆内水泥资产享受西部优惠税率到期,截止6月30日公司尚未申请到部门批文,因此2季度公司所得税率20.5%,同比提高10.5个百分点,相应增加税收支出0.63亿元,这0.63亿在下半年公司申请批文后会冲回报表。需要指出,外购熟料等原因引致产品成本的提高在我们的预测模型中已经考虑!单2季度公司营收同比增长68.86%;综合毛利率36.39%,同比提高6.69个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.52%、5.52%、2.85%,分别同比提高0.4、1.3、-0.1个百分点,期间费率13.90%,提高1.6个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格471.03元,较10年同期提高133.1元,同增39.4%;吨水泥成本299.63元,较10年同期提高62.1元,同增26.1%;吨毛利171.4元,较10年同期提高71.0元;吨净利68.9元,较10年同期提高25.5元; 略下调公司盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,小幅下调公司11-12年每股收益至3.34、4.92元,目标价56.5元,对应17倍2011年PE水平,维持买入评级。 近期新疆北疆价格回落引致担心疆内新增产能冲击。对此我们认为北疆价格回落主要是由于前期疆内资金基于需求旺盛预期囤积水泥待价而沽,但受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动,如乌鲁木齐市绕城高速公路和乌昌城际轻轨项目。水泥产品特性不可久存,囤积水泥大量出货引致价格回落。展望后期:1、4/5月囤积水泥,即使北疆干冷天气,8月中旬囤货影响将消除,因产品结块无使用功能;2、水泥需求关键看工程项目,虽目前因国家从紧货币政策项目未启动,但后期随着货币政策趋稳抑或对新疆执行差别政策,工程将集中启动,需求重现!3、供给端实际是低于预期的,今年至今新疆投产产线6条,新增产能约530万吨,远低于计划投产进度,且集中在南疆喀什地区。综上,我们乐观看待新疆行业景气度!

业绩基本符合预期,1H2011净利润同比增长15.11%:1H2011期间公司实现营业收入25.49亿元,同比增长30%,略超我们全年27%的预期,但高于市场22%的一致预期,其中超市业态扩张积极,收入同比增长54.34%。而鉴于老大楼下半年迎接周年庆装修改造及扩建工程,预计2H2011门店销售将有所影响,我们暂不调整销售增速预测。1H2011期间净利润实现1.36亿元(EPS=0.66元),同比增长15.11%,基本符合我们中报增速19%以及EPS约0.68元的预测。 超市扩张积极及黄金饰品热销,导致毛利率略有同比下降1H2011期间公司毛利率同比下降0.63个百分点至19.22%,主要原因有1)公司积极发展超市和家电销售等相对较低毛利率业态,1H2011期间公司新增2家大卖场、3家标超以及10家便利店,收入同比增加54%,超出我们模型全年30%的预测。2)上半年黄金饰品销量增速较快,而相关产品毛利率较低,拖累百货业态整体毛利率水平。3)2010年公司新增西夏店以及现代建发城(试营业)两家门店,打折促销力度加大亦对整体毛利率有负面影响。综上,我们略下调全年毛利率至19.11%(之前为19.17%)。 期间费用率同比增长0.87百分点,租金费用及广告费用上升较快:1H2011期间公司期间费用率同比增长0.87百分点至11.16%,其中销售/管理/财务费用率同比变化1.68/-0.89/0.09个百分点至8.66%/2.51%/-0.01%。细拆费用科目,我们发现销售费用里的租金费用和广告费用同比增长91%和104%,显示出新开租赁门店后租金和广告费用开支费用压力较大。而财务费用同比增长86%,主要原因是信用卡刷卡手续费增加所致。展望2H2011,我们认为随着老大楼扩建10月的开业,租金和装修费用以及开办费用增加,因此公司费用开支短期仍有一定压力。 维持增持评级,略下调盈利预测:我们下调公司2011-2013年EPS分别至1.18/1.46/1.76元(之前为1.24/1.57/1.93元),以2010年为基期未来三年复合增速19.2%,认为公司合理价值在29.50元,对应11年PE25X。公司目前估值处于百货行业较低水平,但近期新门店培育尚需一定时日导致短期业绩存在一定压力,维持增持评级。中长期而言,公司在宁夏地区垄断优势明显,未来超市连锁扩张以及物美回归是较为正面的关注焦点,建议中长期投资者25元以下大胆参与。 风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件的不确定性

2011年上半年收入大幅增长,超出市场预期公司2011年上半年实现营业总收入5.55亿元,同比增长59.61%,超出市场预期;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长46.86%;摊薄后每股收益0.44元。收入超预期主要是因为华南、西南两大原先薄弱市场的销售同比大幅增长,且高端品牌“寐”销售猛增111%。 毛利率大幅提升,销售费用率猛增毛利率情况:2011年上半年毛利率同比升5.36个百分点至43.81%,主要由于1)公司加大产品研发投入,高附加值高价位产品销售比重加大,特别是梦洁品牌中套件和被芯毛利率大幅提升;2)直营业务占比有较大幅度提升。 期间费用情况:2011年上半年销售费用率升6.16个百分点至28.65%,主要因公司加大销售终端建设以及加大广告宣传力度。管理费用率降0.40个百分点至3.53%。 其他财务数据:上半年存货比年初增加12.68%。应收账款比年初增加71.67%,因公司延长了部分客户的授信期。其他应收款比年初增加149.09%,系公司新增直营网店押金增加以及员工借支备用金和单位往来款增加所致。上半年所得税费同比增141%,因所得税税率提高到25%,但公司有望重新获得高新技术企业认定且税率可恢复至15%。 外延扩张步伐有所加快,秋冬产品补货增强业绩确定性2011年上半年公司净增加200多家门店,总店铺数超过2200家;其中直营门店增加了74家,占比提高。公司加大招商力度,预计11年全年开店数目有望达到400-500家水平,巩固华中市场并进一步拓展至国内其他区域。 7月底,公司召开了秋冬常规产品的补货订货会,订货金额达到2个亿。本次补货会系第一次举办,代替了原先实行的日常调拨,使终端订购的新产品更加适应市场需求。 结合之前的订货会,11年全年订货额达到7.8-7.9个亿,占预计全年收入(约12亿)的65%以上,大大增强了业绩的确定性。 超募资金追加直营渠道建设,“增持”评级公司上市时超募4.1亿元,10年5月决定使用其中10,780万元和6,000万元分别归还银行贷款和补充流动资金。10年12月又决定将其中6,544万、4,500万、5,500万和6,000万元分别用于企业信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化立体仓库中心建设项目和补充公司流动资金。 截至11年6月底,公司直营市场终端网络建设项目尚余2家旗舰店(上海和沈阳)、16家租赁新开专卖店、新开专柜60个、整改专柜90个尚未完成。超募资金剩余余额为7,693万元,公司拟使用其中5,000万元对直营终端建设项目追加投资,计划在广州和福州各购置1个门面作为直营旗舰店(单店面积400平左右,单店总价2500万元左右),不足部分以公司自有资金补足。 此外,公司将继续加大品牌推广力度、落实募投项目,这些都将增强业绩增长的确定性,并有利于公司长远发展。公司在中报中预告,11年1-9月净利润同比增30-50%。 维持2011-2013年分别为0.92/1.27/1.72元的EPS预测,由于短期估值空间上升有限,给予“增持”评级,但我们看好家纺行业及公司未来长期发展,中长期仍建议持有以分享行业及公司未来成长空间。

业绩符合预期,1H2011净利润同比增速30.97%:1H2011期间公司实现营业收入165.99亿元,同比增速6.70%,基本符合我们全年8.24%的预测。而归属母公司净利润2.36亿元,同比增长30.97%(EPS=0.50元),完全符合我们中报EPS0.50元和净利润增速31%的预测。 毛利率同比上升0.37百分点,规模效应下具有优势:1H2011期间公司毛利率同比上升0.37百分点至21.38%,其中超市/建材/百货/房屋租赁业务毛利率分别同比增加0.33/2.35/0.28/2.15个百分点至20.71%/23.02%/21.77%/81.65%。我们认为毛利率的提升,主要得益于公司稳健的外延扩张步伐以及联华/华联整合后逐渐体现出一定的协同效应所致。截至1H2011期间,公司拥有联华5300家,好美家13家,友谊百货5家,购物中心2家。我们认为随着“联华”和“华联”品牌整合不断深入,规模优势将进一步体现,未来毛利率水平将持续提高。 期间费用率波澜不惊,同比下降0.08百分点:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.08百分点至17.39%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/-0.25/-0.31个百分点至15.99%/2.20%/-0.80%。公司销售费用率有所上升,主要是由于CPI高企带来的人工成本及租金成本提高所致。而公司管理费用率继1Q2011期间下降之后持续走低,再次体现了公司收购“华联”后,深入整合带来的规模效益以及经营管理能力的提升。我们认为新百联股份未来整合后期间费用率的降低以及整合效应是最大的亮点之一。但目前3.35%的净利润水平,创历史新高,从超市行业角度来看,我们认为再提升的难度也并非易事。 维持买入评级,新百联目标价分别为20.00元:我们维持友谊股份/新百联2011-2013年EPS分别为0.79/0.96/1.09元及0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,给予新百联目标价20.00元。短期而言,我们认为友谊股份吸收合并百联股份后,规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间,并非市场想的那么简单及水到渠成,建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来若能在体制上有所变革,则有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级。

业绩增长略超预期,毛利率提高,销售费用率下降公司2011年上半年实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%。归属于上市公司股东净利润4.92亿元,同比增长34.01%。摊薄后每股收益0.49元,略超我们的预期。 1-6月毛利率同比升0.22个百分点至34.02%,二季度单季毛利率达到36%,同比提升6.8%,环比也明显提升(一季度31.81%),主要是由于提前接单(二季度的订单在一季度承接)导致在二季度棉价下跌的同时产品价格仍然提升所致。 销售费用率降0.72个百分点到2.34%,管理费用率上升0.16个百分点到10.16%。 财务费用率同比降0.13个百分点到0.84%。存货比年初增34.06%达19.66亿。 子公司鲁丰织染新增5000万米匹染布产能,增厚未来业绩公司08年底增发投向四大项目,“15万锭高档精梳纱生产”、“5万锭高档股线生产线”、“1000万米高档大提花女装面料生产线”、“品牌与销售网络建设”已于2008年至2010年二季度陆续投产;营销网络项目,已开店36家、并成立“鲁泰在线”开展网络销售。 今年5月公司利用控股子公司鲁丰织染有限公司分红所得1.65亿元对鲁丰织染追加投资,鲁丰织染进行5000万米匹染面料扩产项目,项目分两期进行,一期将于2012年中期投产,二期将于2013年投产。该增资项目将使鲁丰公司的产能翻番,同时增加产品品种,有利于公司提高国内市场占有率,增厚2012年及以后经营业绩。 股权激励,显示信心、提高骨干积极性公司于4月推出股权激励计划草案,7月公告了修订稿,做了如下调整:1)激励人数和股份:授予1430万份限制性股票(原为1440万份),占总股本的1.44%;激励对象合计350人(原为351人);2)解锁条件:授予日的12个月后的36个月,每期可解锁的股数变更为40%、30%、30%(原为50%、30%、20%);3)主要业绩考核标准:以10年净利润为基数,11-13年净利润增长率上调至不低于15%、25%、35%(原为15%、20%、30%)。虽行权价仍为5.275元不变,但行权条件的上调出显示公司对未来发展的信心。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。 龙头溢价+扩产驱动+能抵御行业负面因素,估值仍可提升棉价大幅涨跌,提高了生产成本控制的难度,在棉价下跌的态势下,客户观望对接单会造成一定影响,预计三季度产品价格有所下调将对毛利率形成压力。但目前公司订单已接到9月份,同时公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,有利于平滑成本波动。 作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力,有望在行业整合加速的背景下受益于集中度的提升、延续增长态势。维持11-13年EPS0.95元、1.22元和1.46元的预测,目前11年PE只有12倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级,目标价15.2元。风险在于后期棉价大幅波动对公司现有棉花库存的影响。

事件:公司公布2011年中报,上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长26.25%,归属母公司净利润1亿元,同比增长19.82%。 点评:公司上半年分业务来看,外贸业务同比增长26%,超出我们预期。我们认为,公司外贸业务快速增长,得益于其商业模式采取总承包的方式成为国外企业的订单总代理。公司在获得原始订单后,从服装的研发、设计、甚至原材料采购都是公司自己进行,而利润率最低的服装加工生产则通过外部的方式转移给代工工厂生产。这种模式的好处在于一方面通过全方位的总包服务,节省了客户的交易成本,增强了客户对公司的满意度和依赖度;另一方面是在这一过程中进行团队合作,切断之间的环节,增强公司对环节间的控制力,避免了人员流失。 中报披露,公司2010年纺织服装进出口企业中排名第12,而截至今年上半年,公司排名已升至第7位。我们看好公司外贸业务的成长,预计未来仍将保持目前增速增长。 公司上半年电解液业务由于受日本地震影响,上半年增速放缓,但是随着下半年下游企业恢复采购,公司电解液业务下半年将重拾高速增长,保守预计今年销量5000吨(去年3800多吨)。 公司目前电解液核心原材料六氟磷酸锂产业化项目仍然处于调试阶段,我们认为一旦公司六氟磷酸锂突破,公司将打通电解液上下游产业链,成为最具竞争力的电解液生产企业,而随着公司正极材料下半年投产,公司将成为国内上游锂电材料产业链最完成的企业之一。我们看好公司未来锂电材料业务的发展。 盈利预测及投资评级公司电解液业务上半年受日本地震影响,略低于预期,我们略调整公司11年EPS预测,预计11-13年公司EPS分别为0.67、0.89和1.17元,其化工业务预计11,12年贡献EPS0.2元和0.3元,目前股价对应11年25倍目前估值合理,我们看好一旦新能源汽车市场打开,公司锂电材料业务的成长,目前股价建议投资者可逢低关注,维持“买入”的评级,给予12年25-30倍PE,目标价格25元。

业绩符合预期,1H2011净利润增速92.29%:1H2011期间公司实现76.96亿元营业收入,同比增长16.39%,预计随着下半年新路达门店、御桥购物广场及百联虹口店(管理输出)的开业,全年营业增速仍能维持20%左右。报告期间实现净利润6.12亿元(EPS=0.56元),同比增速92.29%,符合我们中报EPS0.57元以及增速97%的预判。其中扣非后净利润3.78亿元(EPS=0.34元),同比增长27.22%,略超我们中报扣非后24%左右净利润增速的预期。 毛利率下降0.62百分点,期间费用率降低1.53百分点:1H2011期间公司毛利率延续1Q2011下滑趋势,同比下降0.62百分点至24.59%,我们认为上半年黄金市场销售火爆,黄金首饰较低的毛利率影响了整体毛利率是主要原因,维持全年24.47%的综合毛利率估计。按地区毛利率情况来看,重庆和沈阳的购物中心业态保持较高的毛利率情况,而其余地区毛利率16-18%水平,我们认为是业态所决定随着未来无锡奥特莱斯等低毛利率业态的推广,公司毛利率短期提升将有一定难度。 而期间费用率控制继续保持良好势态,同比下降1.53百分点(1Q2011同比降低1.15百分点)至15.56%,显示了公司逐步精细化管理能力以及控费增效的决心。其中销售/管理/财务费用率分别为7.67%/6.85%/1.04%,同比分别下降0.36/0.98/0.18百分点。 细拆费用科目,销售费用中的修理费以及管理费用中的折旧费用同比增长-56%和7.77%对于期间费用率控制影响较大。我们重申之前报告的观点:对于未来近300亿销售规模的新百联股份而言,未来整合后期间费用率的降低以及整合效应是新百联最大的亮点之一。若能进一步再融资,则大大降低公司财务费用率水平,对于一个国有体制企业而言费用率的变革能显著提升公司的盈利能力。 维持买入评级,新百联目标价分别为20.00元:我们维持老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,给予新百联目标价20.00元。短期而言,我们认为公司未来注入友谊股份后,规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间,并非市场想的那么简单及水到渠成,建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。 中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来若能在体制上有所变革,则有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级 风险提示:公司重组后整合效应低于预期,公司冗员现象严重拖累整体业绩表现

受益光网建设,公司业绩略超市场预期公司公布2011年中报,上半年实现营业收入5.1亿元,同比增长10.9%;完成归属于母公司净利润6537万元,同比快速上升22%。其中,受益于大客户拓展的深入和产品面得扩展,公司第二季度业绩超市场预期,实现收入3.1亿元,同比上升27.6%,完成净利润4447万元,同比增幅达54.7%。 受海外经济下行的冲击,公司上半年海外收入同比下滑18.6%。分产品看,受益于运营商FTTH的大规模推进,光无源器件的收入同比增长22.1%;子系统产品虽略有下滑,但其中OLP(光纤线路保护系统)、OLM(光学链接模块)等产品表现突出。 毛利率稳中有升,期间费用率上升1.1个百分点2011年1-6月,公司整体毛利率上升1.7个百分点至27.1%,其中,子系统收入虽下降7.4%,但成本控制得力,营业成本下降16.8%,使得毛利率上升6.1%;而无源器件产品则顶住了运营商降价压力,毛利率上升4.3个百分点。费用控制方面,公司期间费用率维持在13.7%,同比上升1.1个百分点,其中管理费用上升22.8%,主要系研发投入增加35%所致。 完善产业布局,积极拓展上游领域公司背靠武汉邮科院,在光器件研发领域有显著的先发优势,在拉曼放大器、MEMS工艺方面均处于国内领先地位。其中,拉曼放大器广泛应用于DWDM(密集波分复用系统)中,可减少光传输中的非线性效应和信道间串扰,是大容量光传输中不可或缺的器件。而MEMS(微机电系统)工艺结合了微电子、微机械的特点,广泛应用于光开关,波长阻断器等产品,其因采用了非通用性工艺,而具有较高的技术门槛。 在强化自身技术研发的同时,公司还着手产能扩展和外延式发展。目前,6.5万平米的新厂房正投入使用中(原厂房面积约3万平方米),产能的扩张能使公司更大受益于光通信建设的大力推进。此外,上半年大股东资产注入虽中止,但我们认为,武汉邮科院旗下光器件资产的整合乃是大概率事件。 光通信建设维持高景气,维持“增持”评级公司今年5月份进行了股权激励授予,价格为43.65元,业绩要求为2011年净利润增速不低于20%,这有望对公司股价构成支撑。我们预测2011-2012年EPS为0.99元和1.28元,维持“增持”评级。

事件:数码视讯公告拟使用1.5亿元募集资金增资全资子公司北京数码视讯软件技术发展有限公司,该笔投资主要用于建设数字电视嵌入式平台研发项目,打造领先的数字电视中间件平台。 打造强大的数字电视中间件平台着眼于增值业务布局,更好的整合产业链数字电视嵌入式软件平台能够平滑机顶盒硬件的差异性,该产品对于整合数字电视产业链具有非常重要的意义,一方面可以实现机顶盒产品的多样性,同时有利于推进增值业务的开拓,公司在此领域一直以来非常重视,已开发出云彩2.0中间件产品,此次公司进一步加强技术研发实力,有利于奠定公司在增值业务领域的领先水平,中间件为公司增加新的盈利增长点的同时,未来可实现同运营商的联合运营,分享增值业务的广阔的市场空间,有利于形成公司稳定的收入来源,该领域拓展有望取得积极的成效;同时后续超募资金的投资结合公司强大的市场定位与技术研发实力仍将有望形成新的超预期因素。 传统业务:CA、前端设备维持公司近2-3年的持续增长:CA发卡量增长来源于数字化进程加速(目前数字化率近50%)、高清双向化转换趋势、CA卡的更新升级(5-10年周期)等,我们判断公司凭借其强大的网络布局,未来公司的市场占有率仍有望进一步提升;前端设备市场空间广阔,集成式平台产品需求大,同时前端设备的需求将受益于高清频道增加,运营商双向互动平台的搭建,双向互动点播量的增加,地面、卫星电视的数字化整转等因素,同时公司的前端设备还向其他领域稳步扩张(目前已进入交通领域);◆布局“超光网”市场,由细分市场进入大众市场公司推出超光网建设,布局双向网市场,将形成未来新的盈利增长点,公司拥有强大的技术与业务创新能力,未来6-8年公司在该市场有望实现150亿收入、20亿净利润,大大解决了市场担心的公司未来增长乏力的问题。 公司的技术方案已经能够实现商业化运作,该方案具有频带宽、协议优势以及成本优势,通过此次投资将形成较大规模的产能,同时不断完善自身的技术水准,更好的满足双向网改造的需求。我们认为公司超光网的战略布局具有重要的战略意义,该领域的订单的取得将对公司形成实质性的利好。 盈利预测与投资建议暂时不考虑双向网改造以及中间件业务带来的影响,我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.35、1.72元,对应当前股价估值分别为26、19、15倍;公司正积极的推进新业务的战略布局,为未来长期可持续的增长打下扎实的基础,考虑到公司业绩增长的确定性以及新业务拓展在短期内可能取得的积极成效,我们维持“买入”评级,上调公司6-12个月目标价至37.8-40.5元,对应2012年28-30倍PE。 风险提示:广电双向网改进程低于预期

中报概述:二季度业绩环比稳定增长,受益于产品价格上涨上半年收入158亿元,同比增长17.77%,归属母公司股东净利润31亿元,同比增长24.87%,折合EPS0.144元(一季度为0.06元,二季度0.08元),产品产量变动幅度不大,业绩增长主要在于产品价格上涨。黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了21.38%、22.40%、16.04%。 上半年主要的股东结构没有变化。大股东闽西兴杭所持42亿股于2011年4月25日起解除限售并上市流通,公司截止目前没有限售股。另外,“小非”新华都在上半年未出现减持现象。 上半年产量符合预期,全年达产无忧根据中报显示,2011年主要产品产量计划:矿产金29.76吨,铜8.78万吨,银131.35吨;冶炼加工金32.81吨;冶炼锌20万吨,矿产锌3.49万吨,铁精矿157.49万吨。从上半年的经营情况看:矿产金14吨,冶炼金19吨,矿产铜4万吨,锌1.4万吨,铁精矿48万吨,预计全年基本能够实现计划量。 成本略上涨,仍旧保持成本优势中报显示:上半年矿产金锭以及矿产金精矿的单位销售成本分别为73.47元/克和102.35元/克,而矿产铜精矿单位销售成本为11,585元/吨,同比上涨幅度均在15%。公司在矿业企业中的成本优势仍旧明显。 境内外投资频繁,未来资源储量有保障整个上半年,公司对境内外投资项目进行研究、筛选,调整了对外投资的策略,在境外投资风险勘探公司。上半年,已经完成的矿产资源收购事项的金额达到10亿元。 环保“后遗问题”尚未完全解决,但对公司业绩影响有限上半年,紫金山金铜矿委托有资质的单位开展环境影响后评估、水文工程地质评价及矿山安全评估等工作,完成了评价报告初稿;紫金山金铜矿近期安环整改工程方案已通过专家评审;整改工作全面展开,预计2011年底整改工程将基本完成。 另外,信宜紫金尾矿诉讼案的诉讼金额总计在3.5亿元,目前案件仍旧在审理中;如果最后判定公司全额赔付,相对目前80亿元的货币资产,整体业绩影响不大。 目标价7.5元,“买入”评级目前黄金股相对于2011年预测业绩平均市盈率在30倍,而公司市盈率仅在20倍,估值具有明显优势。我们看好公司作为黄金白马股,在公司资源扩张以及成本控制上的优势。另外,在美国国债评级下调,美元作为储备货币作用弱化的趋势下,好金价走势,假设2011-2013年金均价为350元/克,380元/克和400元/克(对应分别为1600美元/盎司,1800美元/盎司和1850美元/盎司)。预计公司2011-2013年业绩分别为0.3元、0.39元和0.44元,目标价7.5元,对应市盈率分别为25倍、19倍和17倍。“买入”评级。

业绩符合预期,1H2011净利润同比增长20.74%:1H2011期间公司实现营业收入32.41亿元,同比增长29.40%,实现净利润7051万元(EPS=0.44元),同比增长20.74%,完全符合我们之前20%净利润增速和每股收益0.44元的预期。 新开门店迅速脱离培育期,彰显区域垄断优势和影响力:报告期间,公司重点发展连锁超市业务,取得长足进展,不但扩大了营业规模,同时提高了省内地级城市零售业务的辐射力和影响力。尤其是2010年1月/4月新开门店白城购物中心及吉林欧亚商都,1H2011期间分别实现净利润37.25/53.34万元(2010年分别为-407/-136万元),超出我们之前模型估计。我们认为公司在吉林省具有较强的品牌知名度和垄断优势,且较低廉的自有物业成本是培育期较短的主要原因。 毛利率略有提升,但期间费用率有所增加:1H2011期间公司毛利率上升0.49个百分点至13.76%,主要原因是商业部分(非租赁)毛利率提升1.98个百分点至10.01%所致,我们认为公司在品牌升级的同时,进行品类的结构调整以及经营优化升级是毛利率提升的主要原因。而租赁业务收入略有下滑,我们认为公司短期在卖场进行的品牌调整,积极引入中等偏上的品牌,未来留出一定空间给国际品牌进入是目前租赁收入暂时有所下滑的原因。此外公司报告期间销售/管理/财务费用率分别为2.51%/6.60%/0.31%,同比变动-0.01/0.44/0.16个百分点,从报表分拆科目来看,占管理费用14%的工资同比增长53.7%以及占管理费用26%其他管理费用率同比增长67.8%是导致期间费用率上升较快的主要原因,此外本期公司贷款额度增加,导致财务费用同比增加156%也是一大原因。 维持买入评级,中长期战略品种:考虑到现金激励方案的费用摊薄,我们调整公司2011-2013年盈利预测分别至1.04/1.39/1.82元(之前为1.05/1.38/1.82元),以2010年为基期三年复合增长率30.1%,认为公司的合理价值为34.75元,对应2012年25倍市盈率。在大盘近期弱势盘整阶段,我们认为欧亚集团将有超越大盘以及行业平均水平的能力,建议投资者逢低积极配置,公司作为中长期战略品种,在弱势格局下跑赢市场是大概率事件,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

事件:公司公布11年中报,实现净利润12244万元,同比大幅增加157.22%,对应每股收益为0.772元/股,公司董事会拟定以资本公积金转增股本,每10股转增10股,公司业绩超出市场预期。 公司同时公告将在应城投资建设100万吨/年原盐项目。 联碱产品价格上涨带来公司业绩大增:公司二季度业绩环比增加30%,超出市场预期。业绩增长的主要原因是:在原材料成本大体稳定的情况下,二季度在氯化铵及纯碱均价环比一季度分别上涨17.40%和11.75%。其中纯碱的涨价动力来源于下游平板玻璃的需求大幅增长,而氯化铵则来源于尿素的比价效应及二元复合肥出口拉动。 氯化铵/纯碱行情有望维持,公司业绩仍将快速增长:氯化铵7月份均价为1050元/吨(含税),较二季度均价高出33.62%。 目前尿素出口壁垒高(大约39-42%的关税),而氯化铵受益于自身及二元复合肥的低关税得以享受国际氮肥涨价利好。而从化肥比价效应下,氯化铵将受到尿素高价的支撑。 作为纯碱最大的下游应用,平板玻璃今年产量增加约20%,导致纯碱产能利用率始终维持在90%附近。下半年纯碱价格将以供需作为支撑,并可能由于局部限电而出现脉冲式行情(目前湖南已进入限电)。 我们判断公司联碱产品(即纯碱和氯化铵)价格在3季度将会维持,公司复合肥业务因目前二元复混肥的出口大好形势而继续超出市场预期。 100万吨原盐项目延续了产业链一体化的扩张,公司盈利能力不断提升:公司将投资建设100万吨/年原盐项目以满足当地联碱及品种盐业务需求。该项目投产后,公司原盐产能将达到190万吨/年,在原盐涨价趋势下,这对稳定公司业绩具有较大的作用(假设原盐全部外卖,则吨盐净利将超过70元,可贡献业绩超过1.33亿)。 ◆维持“买入”的投资评级,给予目标价37.5元公司拥有纯碱/氯化铵年产能分别为45/50万吨,弹性较大。短期看,公司联碱产品盈利状况将维持;中长期看,公司产业链的纵向(原料的扩张)和横向(硝基复合肥)延伸将提高公司的盈利能力,从而提升公司价值。12年60万吨/年硝基复合肥等项目投产,将成为公司新的利润增长点,因此我们维持公司“买入”评级,给予目标价37.5元。

事件:公司发布2011年中期业绩,主营收入5.4亿元,同比增长45.16%,归属归属母公司净利润1.14亿元,同比增长30.17%。扣除非经常性损益归母公司净利润1.11亿元,同比增长38.9%。 点评:公司中期业绩0.36元,基本符合我们预期,在成本硝酸铵等大幅涨价的情况下公司取得了30.2%的净利润增速,显示出了公司外延型产能扩张的成长路径。 其中本年度并购的雅化集团内蒙古柯达化工有限公司,使公司炸药生产和销售量有较大幅度的增加,上半年贡献母公司净利润1671.47万元,是公司本半年度利润增长的主要因素。另一方面,公司充分利用闲置资金理财取得了较好的收益;公司投资的深圳市金奥博科技有限公司在报告期内经营业绩较好,截至报告期已确认投资收益198.6万元,投资初显成效。 报告期内,尽管受原材料涨价影响,公司总体毛利率较去年同期下降6个百分点,但是公司通过加强内部管理,使得费用率较去年同期下降4个百分点,因此净利润率总体维持稳定。 我们预计,公司未来的成长性主要体现在炸药上继续外延扩张式的成长,中报来看,公司工业炸药业务同比增长近70%,另外在雷管和爆破工程服务上我们依然认为其将取得速度大致为15-20%左右的稳定增长。 盈利预测及投资建议我们维持前期对公司的业绩预测,考虑上半年送股对每股收益摊薄,预计11-13年EPS分别为0.75,1.36和1.48元,目前股价对应11年PE为27.13倍,对应12年PE为15倍,目前估值合理,我们仍然乐观看待民爆行业整体政策性驱动的整合效果。公司未来的成长主要来自于外延收购,内生性的增长来自于雷管和爆破工程服务。外延型扩张主要是政策驱动,内生性增长速度平稳。因此建议投资者以目前的合理价位长期持有,如果基于市场波动,股价又更吸引力的时候建议继续买入,维持“买入”评级,目标价格30元。 风险提示:原材料硝酸铵价格大幅上涨。

事件:半年报显示公司上半年实现营收6.75亿元,较同期增长30%;实现净利润0.84亿元,较同期增长62%;扣除非经常性损益净利润增幅达96%。 理顺产品结构,打造“古越龙山”高端品牌:公司古越龙山系列产品繁杂,结构不够清晰(高、中、低端同处一个系列)。公司希望将“古越龙山”定位为中高档黄酒品牌,目前已开始逐步进行产品结构梳理,重点推广金五年为代表的中高端产品,逐步取消3年以下中低档酒销售,公司上半年金五年销量较去年基础增长约50%。中报显示公司的酒类业务毛利率为39.55%,较去年增长4.73个百分点,也表明了公司产品结构调整已初见成效。公司下半年可能会针对25万吨的中央库藏推出定位在高端的中央库藏酒系列,从而进一步提高公司的吨价和综合毛利率。 体验式营销或带来新的亮点:公司位于旅游胜地绍兴,黄酒为绍兴的名片产品,拥有悠久历史。公司可能会采用体验式营销方法来进行黄酒的品牌推广。我们预计公司可能会和当地旅行社进行合作,将纳入吉尼斯纪录的中央酒库作为参观点,除了让游客更好的了解黄酒历史和其保健等功效外,更重要的在于提高产品销量(北京牛栏山二锅头的体验式营销就带来了公司白酒的高速发展)。 原酒交易平台会为产品提价奠定基础:原酒经销公司与华夏银行合作的原酒电子交易平台预计在10月份可以开始进行交易,这个平台会使黄酒原酒的升值潜力得以体现。公司10年原酒供应价格和09年供应的原酒价格相比,同期增幅高达45%,且年份越久得原酒增幅越大。交易平台的运行会使大家对公司存量的平均年份在9年的25万吨原酒重新估值,且也为公司后续产品价格的上涨,尤其是年份酒或库藏酒价格的上涨奠定基础。 对盈利预测、投资评级:预计公司11、12和13年eps分别为0.31元、0.42元和0.59元,复合增长率为40%,我们首次给予“增持”评级,目标价16元,短期刺激点在交易平台运转。

业绩符合预期,1H2011净利润增速25.50%:1H2011公司实现营业收入33.17亿元,同比增长15.88%,归属母公司净利润2.24亿元(全面摊薄后EPS=0.454元),比去年同期增长25.50%,公司业绩符合我们之前中报净利润增速25-30%之间的预测。上半年公司处置如皋文峰部分新建酒店,产生利得约1266万,扣非后净利润约2.09亿元,比去年同期增长21.59%。公司稳健的营业收入增长主要得益于南通地区老门店维持了较快的内生性增长及如皋门店扩建完成后(2010年11月)的爆发性增长(我们预计上半年该门店营业收入增速60%左右)。 南通区域优势继续扩大,外埠门店增长略显一般:1H2011南通地区主营业务收入约28.32亿,同比增长18.89%,占公司收入的比重由去年同期的72.65%增长2.86个百分点至75.51%,主要是由于公司优势区域老门店内生性增长较为强劲。尤其是主力门店南大街店,开业已达15年,但上半年同店增速仍达到20%左右,彰显了公司管理层较强的品牌组合调整能力。同时2010年11月扩建完成的如皋店的表现较为亮眼,同比增长60%左右。而同期南通以外门店,则表现略显一般,营业收入约9.18亿,同比增长2.4%(主要是盐城店停业因素),剔除盐城店由于租赁物业拆除于10年9月停业的影响,我们估计其他门店同店增长约在10%左右。 综合毛利率略微提高,百货业态稍有下滑:1H2011公司主营业务毛利率略微提升0.14个百分点至15.05%,其中百货业态/超市业态/电器业态的毛利率分别变化-0.41/2.01/-0.41个百分点至17.43%/12.76%/11.08%。 我们认为百货业态的毛利率小幅下滑主要是由于上半年黄金销售规模增长较快,拉低了整体百货毛利率。而超市业态在引进台湾超市团队后,毛利率已有明显改善。电器业态由于受到网购的正面冲击,毛利率下滑也在情理之中。 费用控制得当,期间费用率同比下降0.32个百分点:1H2011公司期间费用率同比下降0.32个百分点至7.0%,其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.32/0.07/-0.08个百分点。我们认为销售费用率的下降主要是由于公司费用控制能力较强,并且随着销售规模的扩大,规模效应有所体现。而管理费用率的增加我们预计有一部分原因来自于上市IPO的一次性费用计提。随着下半年超募资金的到位,预计财务费用率下半年将继续延续下降趋势。 维持买入评级,综合开发优势明显:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计,未来三年CAGR为30.4%,认为公司的合理价值为26元,对应2011年主业30倍市盈率,维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。