事件: 12月17日,公司发布澄清公告,回应近期部分媒体关于公司控股子公司平安银行与深发展整合方案被深圳银监局退回的报道,声明银行整合按计划进展顺利,处于正常监管审批阶段,公司及相关公司并未收到任何监管部门关于整合方案退回的通知。 点评: 据我们了解,公司银行整合方案进展顺利,之前媒体披露消息可能与平安银行小股东对收购价格不满而向媒体披露不实信息有关。 深发展与平安银行整合方案已获双方股东大会通过,为平安银行90%以上股东同意。我们认为,平安银行小股东的不同意见难以改变银行整合进程。 银行整合方案是中国平安综合金融战略的重要环节。公司提倡的国际化战略随着海外投资富通的失败而暂时搁浅,综合金融已经成为公司目前的战略重心,我们认为,一站式金融服务能力亟待补充银行服务能力的短板。银行整合对中国平安未来发展意义重大,管理层将全力促进整合方案的推进。 投资建议: 我们认为,现在时点正处于加息周期开始阶段,且传统险评估基准利率(750天移动国债收益率)还在下行(上行前夕)之际;产险业绩处于承保上升周期;正是业绩谷底之时,建仓保险股的良机,股价如箭在弦,是基金调仓以及新增基金建仓的投资首选,建议买入保险股。 中国平安由于领先行业的成长性、良好的业务结构以及卓越的业绩表现,是我们重点推荐的投资标的。建议买入,12月目标价98元。 投资风险:员工持股二级市场减持压力,再融资

事件:公司公布十一月份营运数据 3G新增用户数表现稳定,宽带新增用户有所下滑 公司发布11月份营运数据,3G新增用户数达112万户(其中3G上网卡用户为16.98万户),3G用户总数累计达1278万户。我们认为,3G新增用户数表现稳定,对于联通未来整体业绩的改善较为有利,随着3G普及率的提高和销售渠道的完善,公司的竞争力将日益增强。 本月联通新增2G用户60.4万,环比微降4.4%,我们认为,公司资源加速向3G业务倾斜是主要原因,当然也有联通自身的小部分2G用户向3G用户的转网。本月,联通的固话用户流失率创今年以来新高,达0.74%,在移动总用户数新增172.4万的同时,其固话用户单月流失达73.4万,主要为小灵通加速退网所致。 11月公司宽带新增用户较低,仅为30万,相比中国电信本月净增78万用户有较大差距,但我们认为这应该不是常态。 3G新增C套餐,资费门槛进一步下降 公司于12月份在原有A、B套餐的基础上新增了C套餐,并将包月套餐资费最低下调至46元,以扩大3G业务的目标客户群体,吸引更多用户加入WCDMA网络。此前,联通的A、B套餐较为强调数据业务,随着竞争的加剧,3G业务的目标群体不再局限于高端用户,C套餐的推出将吸引更多价格敏感型用户,其中新增的本地通话时间对于普通用户也显得更加实用。我们认为,联通此举一方面有利于促进用户的持续增长,带来3G业务的规模化效应;另一方面,配合携号转网的契机,有望提升市场份额。据统计,目前在天津和海南的转网试点中,联通转入占比分别达到70%和94%,处于领先地位。 携手话机世界集团,继续强化渠道建设 12月18日,公司宣布与话机世界集团结成全面战略合作关系,这是继联通与苏宁、联想、五星等企业合作后,首次与专业手机连锁企业建立合作关系。话机世界集团成立于1994年,是以经营手机通信及部分日常电子类消费品为主,国内规模最大、专业性最强的手机连锁经营集团之一,目前已建成立足浙江,辐射全国的销售网络。我们认为,渠道建设已成为联通内生式发展的重要一环,在强化自身营业厅建设的同时,通过和大型连锁企业的合作,可以在较短的时间内实现网点铺设,在营销能力上追赶移动、电信,对于公司后续渠道建设方面的动作,我们将保持关注。 核心竞争力日益增强,维持“增持”评级 我们认为,本月3G新增用户数维持高位是联通3G业务平稳发展的表示,对于公司未来的发展,我们更需要关注的是其全方位的综合竞争力,包括2G、固话和宽带等业务。因此既不能对3G用户指标增长较好过于乐观,也不用对其盈利能力较低而过于悲观。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元,对当前股价维持“增持”评级,目标价6.5元。

公司月内第二次发布重大合同公告,本次合同金额9158.5万元。 公司发布重大合同公告,根据报告内容,公司于2010年12月18日与代码为5328的客户签订总金额为9158.5万元人民币的供货合同,将向对方提供短波、超短波通信设备等产品。这已经是本月内公司第二次发布重大合同公告,前后两个合同涉及的客户和产品均相同,合同金额共计2亿元左右。 我们认为,公司本月签订的重大合同仍在我们对2010年业绩预计的范围内,其2010年收入及净利润的同比增速显著超预期的可能性很小,除非有营业外收入计入较多。 国防信息化需求不断提升,公司未来市场前景广阔。 随着政府对国防事业重视程度的提高,未来军队信息化建设领域的开支占在国防开支以及GDP的比重将不断提高,因此公司未来的市场空间将非常广阔。公司是国内领先的军事通信设备供应商,技术领先且具备优质的军方客户资源。公司上市后综合实力进一步增强,能够更好地获得客户的信任。公司连续获得5328客户的大额订单,就是明显例证。 此外,在军民融合的大趋势下,卫星通信和北斗导航终端项目也将有助于公司的业绩增长。我们认为随着军队信息化建设的提速,未来两年公司将有望以实现更快的成长。 维持盈利预测,给予“增持”评级。 我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.92元和1.19元的盈利预测。公司当前股价对应2010年和2011年PE为60倍和47倍,估值较为合理。考虑到我国军队信息化建设的景气度不断提升,我们给予公司“增持”评级,目标价47元。

调研地点:安徽铜陵 拜访对象:公司高管 公司资源状况 目前公司共拥有铜储量200万吨,2009年矿产铜精矿4.43万吨,预计2010年自产铜精矿4.71万吨,2011年达到5万吨。预计公司“十二五”矿产铜量将按照每年10%增长。增量一方面来自原有矿山扩产,同时公司也在不断开发新的矿山资源。在伴生金属中,安庆铜矿伴生铁,每年铁精砂产量45万吨。2009年公司自产金1.5吨(包括天马山金矿1吨金产量与0.5吨铜精矿伴生金产量),自产矿含银80吨。 公司冶炼资产状况 目前拥有85万吨阴极铜冶炼产能。冶炼资产包括金昌冶炼厂、金隆铜业、赤峰金剑铜业以及张家口联合铜业四家大型阴极铜冶炼企业。原材料除自产铜精矿外,还需要外购铜精矿和粗铜。2009年公司自产铜精矿4.4万吨,进口铜精矿44万吨,外购国内铜精矿5万吨,外购国内粗铜27万吨。 公司铜加工资产状况 主要产品为铜材与漆包线,加工费低且单位成本高导致该块业务亏损严重。2009年公司铜材加工净亏损额达到1.66亿元。未来加工铜材盈利情况的改善需看产量的提高以及产品结构的升级、成本控制。 未来资源注入可期 从目前三大铜上市公司比较来看,江西铜业资源储量最大,铜储量1131万吨,铜陵有色和云南铜业都是约200万吨(云铜储量包含本次注入的“三矿一厂”)。但从集团控制的资源看,铜陵有色未来资源注入的前景最好。通过整理相关资料和报道,集团公司拥有丰富的矿产资源,铜权益储量超过800万吨,另外集团公司下属的金寨沙坪沟钼矿拥有50万吨的钼储量,含钼品位高到0.156%,属于大型钼矿山。 假如这些矿产资源能够在未来注入上市公司,那么公司的资源储量将比肩江西铜业。 坚定看好铜价走势 投资基本金属关键在于经济周期,从各国最新的PMI数据以及IP增速看,目前全球经济处于上行阶段。美国虽然保持较高的失业率,但是新一轮的量化宽松政策将逐渐起到改善经济的效果。欧洲方面,德法两国稳定的经济增长带动欧元区整体经济的恢复,欧元区对基本金属的需求得到保证。从国内的市场看,我国的经济运行良好,全球经济引擎的地位没有改变,下游需求的上涨支撑着铜价走势。在全球经济增长明确且下游需求增加的情况下,我们看好铜价走势,预计2010-2012年国内铜价均价分别为60000元/吨、69000元/吨和73000元/吨。 业绩预测与投资评级 我们始终坚定看好铜价,在铜上市公司中,我们又最看好铜陵有色。公司目前自产铜量较低,未来看点在于集团公司的有可能资源注入提高自给率以及加工产品的止损。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.60、1.16、1.35元,假如能够实现资源注入,公司在资源方面将比肩江西铜业,而目前公司市值不到江西铜业的30%,我们给予公司2011年EPS45倍估值,目标价格52元,投资评级“买入”。

事件:公司公布与北汽合作意向公告 新能源汽车首选标的,全方面领军国内市场 我们认为,公司是新能源汽车领域首选标的:1)技术领先。新能源汽车用永磁直流电机做到130KW,各项参数全国领先;2)战略领先。先整车后轿车的战略准确把握国家新能源汽车政策节奏;3)市场领先。已经与北汽福田、东风、一汽、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车建立合作关系。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.58元、0.96元和1.62元,我们继续给予买入评级,目标价格38元。 与北汽合作更进一步,加速拓展北京新能源汽车市场 大洋电机发布公告,与北汽新能源汽车公司达成合作意向。双方愿意充分发挥北汽新能源汽车公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验,共同合作开发、生产新能源汽车专用电机(电驱动电机)及控制系统,拟共同出资成立一家生产专用电机及其控制系统的公司,积极为北汽新能源汽车公司新能源汽车项目进行配套。我们认为此举意义有二: 大洋在新能源汽车电机市场拓模式方面再次领先 电机及控制系统、电池及能量管理系统(BMS)以及整车电控(ECU)是新能源汽车的三大关键部件。目前来看国内整车车着重研发整车电控系统,而电池和电机由专业的电机、电池厂生产。但从日本较为成熟的新能源汽车发展模式看,未来整车与电机、电池厂成立合资公司为自身新能源汽车提供配套是必然趋势。大洋与北汽的合作正式采用这种模式。 大洋将进一步巩固北汽供应商的地位 北京是首批“十城千辆”企业,并有望开始新能源汽车私人购车试点,预计2012年前北京市将推出5000辆新能源大巴、环卫车,以及近30000辆私人新能源汽车。 将成为国内新能源汽车推广量最大的城市。北汽是北京地区最主要汽车厂,从各地的推广经验可以清楚看出,本地车厂必将成为本地区主要新能源汽车供应商。大洋与北汽的合作也进一步巩固了在北京市场的地位。 借力国家工程实验室,大洋电机技术有望再上台阶 我国首个电动车辆国家工程实验室的首个分支机构——大洋电驱动实验室近日在广东中山设立。电动车辆国家工程实验室由国家863计划“电动汽车重大专项”专家组专家孙逢春带头,是发改委在节能与新能源汽车领域重点规划建设的国家工程实验室。大洋有望借助国家工程实验室的研发实力,获得新能源汽车电机领域的前沿技术,技术实力有望再上台阶。

提价符合预期:公司公告为更好地统筹兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益,同时考虑到公司产品市场供求状况、原辅材料价格上涨及企业发展战略需要等因素,公司决定自2011年1月1日起适当上调贵州茅台酒出厂价格,平均上调幅度约为20%,上调幅度和上调时点符合市场及我们的预期。其中53度茅台酒出厂价由499元/瓶调升为619元/瓶,提价幅度约为24%。我们认为,公司目前的实际一批价格已经超过1000元/瓶,在不提高一批价的情况下,一批价与出厂价的价差仍很大,经销商的利润高于其他高档白酒,预计未来几年仍有较大的提价空间。 管理层释放积极信号:公司管理层目前与投资者的沟通交流正在逐渐加强与改善,公司公告中也体现出对投资者的利益更加关注,这是一个非常积极的信号。我们认为,交流创造价值,公司与投资者之间交流的顺畅会使得投资者对公司的认识度和信心上一个新的台阶。同时随着公司对国家、消费者、企业、经销商和投资者等各方的利益的更好兼顾,公司未来的业绩释放动力也会逐步增强。 放量值得期待:新的贵州省委政府对公司有加快发展的要求,明年是十二五规划的第一年,我们认为公司从明年开始将会适度放量。公司现有的库存酒超过7万吨,今年茅台酒产量2.6万吨,未来每年新增产量3000吨左右,从生产上来看每年放量10-15%是完全没有问题的。从销售上看,茅台酒的终端销售极为火爆,供不应求现象是所有白酒中最为突出的,每年放量10-15%完全能被市场消化。 盈利预测与投资评级:我们调整公司2010-2012年的EPS分别为5.28、7.75、9.37元,以12月15日收盘价200.70元计算,10-12年动态PE分别为38X、26X和21X。基于公司稳健的基本面和较低的估值,我们对公司维持买入评级,目标价上调至271.25元。

我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.60/0.65元,考虑到如下因素,给予公司13元目标价,维持“买入”评级:(1)1月中旬的春运逐渐临近,2011年春运需求将超市场预期,而运力增长较为有限,运营效率(座公里收入)有望大幅增长,南航是国内市场份额最大的航空公司,必将是春运期间行业业绩大幅增长的最大受益者;(2)公司是航空公司中人民币兑美元升值的最大受益者,人民币升值1%,公司EPS增加0.05元,光大证券宏观组认为人民币兑美元2011年将升值5%。

事件:公司公布2010年业绩预增公告 公司预计2010年净利润达2.1-2.5亿元,同比增长50%-80% 公司发布2010年业绩预增公告,全年实现归属于母公司净利润有望达到2.1亿元-2.5亿元,对比于去年1.4亿元净利润,同比增速将达50%-80%,超越市场预期。 公司全年业绩实现快速增长主要原因是,一方面,国内外通信市场回暖,中移动TD四期招标的展开和印度等新兴市场的开放,使得对射频器件的需求有所增加;另一方面,公司今年获得大量政府补助,截至前三季度,共计2658万元,占净利润总额的16.4%,若剔除该部分收入的影响,2010年净利润增速约为50%左右,亦保持了较高增速。 依托优质客户,未来成长确定性较高 公司的优质客户资源是其核心竞争力之一,并成为未来发展的重要保障。公司于2004年12月成为爱立信和华为的射频结构件供应商,2006年3月成为华为射频器件的供应商。近年来,公司的大客户战略成效显著,占华为射频器件采购市场份额比例已从07年的8%提升至10年的40%;08-09年对爱立信的销售额分别同比增长69%和54%,处于快速发展的过程中,考虑到在爱立信的采购额中占比尚低,未来仍有增长空间。我们认为,由于通信射频产品的用户黏度较高,紧握优质客户能够提高公司未来成长的确定性。按09年全球通信设备商的销售收入计算,爱立信和华为的市场份额总和超过50%,公司发展空间巨大。 海外市场复苏,新兴市场有望带来增量空间 由于受印度事件和全球通信业投资下滑的影响,前期海外市场对射频器件的需求有所萎缩。随着印度事件的阴霾逐渐褪去,华为在印度市场将重新获得发展机遇,公司的射频器件也将随华为快速进入海外市场。 2010年12月15日,温家宝总理赴印度访问,共有400名企业家随行,欲签订的各类订单总额将超200亿美元,其中电信业将成为主角之一。我们认为,高层交流将加速印度事件的解决,公司有望成为潜在受益者。 设立香港子公司,海外拓展驶上快车道 今年10月,公司在香港投资500万港元成立全资子公司,虽然短期内难以对业绩形成贡献,但作为海外拓展的重要“桥头堡”,此举有积极意义。一方面,有利于公司与国际市场的交流,及时获得新技术,引进先进设备,提高自身管理和技术水平;另一方面,有利于拓展国际业务,实施海外并购。 目前估值充分,给予“买入”评级 考虑到公司的一体化设计和生产模式具有显著竞争优势,且未来成长性确定性较高。经我们测算,大富科技2010-1012年净利润复合增速将达42%。给予“买入”评级,目标价75元。

拟以资产重组实现从医药到西北“历史文化景区集成商”的华丽蜕变 2010年11月8日,公司发布《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案》,将向现第一大股东华汉实业出售全部资产及负债,同时以9.93元/股的价格向曲江文旅非公开发行不超过9600万股份以购买其持有的大唐芙蓉园、大雁塔、大明宫、曲江池遗址公园等文化旅游类经营资产的经营管理权(资产预估值约为9.5亿元)。若交易完成,曲江文旅将持有公司52.36%的股权从而成为新的控股股东,曲江新区管委会将成为公司新的实际控制人,未来公司很可能将成为曲江管委会发展文化旅游产业的资本融资平台。 注入资产盈利能力强,预计2011净利润将达到1亿元 曲江文旅此次拟注入资产及业务大部分位于曲江大雁塔·大唐芙蓉园景区,景区总面积达3.8平方公里,该景区目前已经成为西安城市的新名片和古都旅游的新品牌,未来随着大唐芙蓉园游客集散中心的建成和网络旅游平台的逐步搭建,大雁塔·大唐芙蓉园景区将取代老城区成为西安新的旅游中心,此次注入资产也将迎来发展的黄金时期,我们预测此次注入资产2010-2012年的净利润分别为4000万元、1亿元和1.04亿元,全面摊薄EPS分别为0.46元、0.55元和0.57元。 未来公司成长机会多、空间广,建议投资者积极关注 我们预计重组完成后的短期内,曲江文旅将相继注入旗下的寒窑遗址、秦二世遗址公园和楼观财神文化区一期项目从而为重组后公司业绩持续增长提供发力点。此外,曲江文旅母公司曲江文投投资开发了西安南线、北线和西线大部分旅游资源,掌控了唐文化、道文化、佛文化、秦文化等多种文化形态的旅游资源,丰富的旅游资源储备,为公司未来的持续扩张提供了想象空间。公司目前股价对应10-12年动态PE分别为41倍、34倍和33倍,低于同期我们重点覆盖的13家旅游行业上市公司56倍、39倍和41倍的估值水平,也低于丽江旅游和宋城股份同期143/62倍、33/46倍和29/30倍的估值水平。我们给予公司2011年50倍PE的估值水平,对应的公司股价为27.40元,对应定向增发后的市值为50亿元,建议投资者积极关注。 注入资产业绩预测与实际情况大幅偏差和资产重组不能成功的风险 我们郑重提请投资者注意公司的投资风险:(1)此次重大资产重组正式交易方案尚未公布,未来还需股东大会、地方国资委和证监会审议通过后方能正式执行,存在资产重组不能成功的风险;(2)交易预案未详细披露注入资产质量、盈利能力方面的详细数据,我们对注入资产业绩的预测仅是根据交易预案提供的有限信息和我们调研采集到的信息做出的判断,因此,本报告的盈利预测存在与注入资产实际盈利能力大幅偏差的可能。

报告起因:公司调研 传统业务将维持稳定增长,铁矿石有望带来惊喜 公司是厂矿企业变电市场龙头企业之一,是国内积极推广和应用国际IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一,未来5年将充分受益国家智能电网投资带来的行业增长。加上电力电子产品以及低压产品等新增业务,公司传统业务有望保持30%-40%的复合增长。公司全资子公司持有的青山矿业,铁矿石已经开始进行试生产,后续业绩提升空间巨大,建议关注铁矿石产量释放。在不考虑铁矿石盈利的情况下我们测算,公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元,鉴于铁矿石业务具有相当高的业绩弹性,我们给予“增持”的投资评级 未来5年智能化投资超3000亿元,复合增长32% 根据国家电网投资规划,未来5年全国电网总投资将为2.5万亿元。电网投资结构有明显的变化,智能化投资占比从2009年的5.8%上升到2015年的15%左右,简单测算,未来5年全国智能化投资将超过3000亿,复合增速达32%。对应到变电环节,未来5年新增变电智能化投资总额超700亿元,考虑对传统二次设备的挤出效应后,复合增速60%。我们关注对IEC61850标准体系有积累的系统集成商。 国家标准制定者,厂矿企业配电市场资深龙头企业 公司全程跟踪和参与国家IEC61850标准的制定,是国内厂矿企业数字化变电站规则制定者之一。相比同行业竞争对手,公司优势明显:1)在网外变电环节市场占有率近15%,行业领先;2)公司在厂矿企业配电领域有多年经验,对厂矿运行情况、环境更加了解;3)相比网内配电的标准产品,网外厂矿企业大多为非标产品,公司经验丰富,做非标能力强。 电力电子+低压产品,新业务助力业绩增长 公司在2010年4月成立电力电子事业部,主要生产包括IGBT、高压变频器和无功补偿在内的电力电子产品。公司做IGBT芯片封装,生产的400KVA产品已经在两个风场挂网运行,并有望在年内实现几百万元的销售收入。公司下游客户为石油石化、钢铁和电力企业,对节能和滤波等有较高要求。公司电力电子产品主要作为继电保护和自动化产品的配套,依托下游客户有望快速实现销售。 公司募投项目厂矿低压电气自动化系统,是对目前产品的重要补充,未来公司产品线将更为完整,盈利能力更强。 铁矿石有望带来惊喜 公司全资子公司珠海万力达投资持有商南县青山矿业有限责任公司80%股权,青山矿业是一家专属铁矿石开采、选矿和销售的民营股份制企业。目前公司拥有的铁矿品位和储量尚未公告。但按照目前平均400元/吨-500元/吨的铁矿石盈利测算,每万吨铁矿石能够为公司增厚EPS0.05元,具有非常高的业绩弹性,公司后续业绩提升空间巨大。建议关注后续公司铁矿石项目的进展情况。

公司是国内汽车制动器行业的龙头企业 公司是国内汽车制动器行业的龙头企业,主要为乘用车配套,2009年制动器销量达800万套,以每辆乘用车4套制动器计算,公司的市场份额为20%。 具备整套汽车制动系统研发生产能力,积极开发合资品牌新客户 公司是国内少数具备整套汽车制动系统研发、生产能力的一级供应商,这使得公司既能为成熟客户模块化系统供货,又能以单个制动系统零件打入新客户的配套体系。公司在原有交叉乘用车和自主品牌客户的基础上,积极开发合资品牌新客户,近三年来新产品产值率达到50%以上,现已实现为一汽大众(捷达、新宝来、速腾)、一汽轿车(马自达6、奔腾B70、B50)、上海大众(途安、波罗)和神龙汽车(爱丽舍、标致206)配套,预计2011年将有望开拓包括日系品牌在内的更多新客户。 拓展售后和出口两个新市场 公司正积极开拓出口和售后两个市场。公司现有出口业务主要向北美和澳大利亚出口拖车用7吋~12吋的鼓式制动器、鼓式电磁制动器和操纵机构,预计明年有望实现为欧美整车企业OE配套。此外,公司以自有“湘湖”和“APG”品牌拓展国内售后市场。公司于2009年下半年设立了售后市场部,2010年10月召开经销商大会,现已发展18个特约经销商,并计划在2011年继续加大售后市场的营销投入。 国内乘用车一般3~4万公里更换制动片,6~7万公里更换制动盘,售后市场上每对制动片的终端单价为50~100元,每对制动盘的终端单价为200~400元,我们以现有6,000万辆乘用车保有量的规模,估算国内乘用车制动系统现有售后市场的规模为120~150亿元,为公司提供了广阔的发展空间。 汽车防抱死系统(ABS):在轻型车市场实现突破 公司的ABS产品在2005年形成系统供货能力,同年与联合开发单位清华大学汽车系、北汽共同获得2005年度中国汽车工业科技进步一等奖。国内狭义乘用车的ABS装载率约为75%,2010年市场规模约为830万套。公司的市场占有率为1%,主要为众泰、北汽、郑州日产和江铃等小众品牌的SUV、皮卡配套。国内液压式ABS市场现在主要由10家外资品牌控制,公司的ABS产品最有可能的突围方向是为国内的轻型车配套,国家如出台法规要求轻型车标配ABS,将对公司形成重大利好。 首次给予“增持”评级,目标价30.60元 预计公司在2010-2012年的EPS分别为0.69元、1.02元和1.35元,未来三年净利润复合增速34.2%。我们给予公司2011年30倍PE估值,目标价30.60元。

调研地点:浙江天台 拜访对象:公司高管 公司是国内重型发动机冷却器的龙头企业 公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。 国IV排放法规有望于2012年在全国实施 我国重型车国IV排放法规原定于2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施。从国内排放法规实施的历史来看,中国汽车排放法规一般滞后欧洲7~8年,其中国I排放法规滞后欧洲8年,国II和国III排放法规滞后欧洲7年。欧洲已于2005年10月实施欧IV排放法规,我们认为国IV的滞后期不会长于国II和国III,因此2012年国IV排放法规的实施是大概率事件。 与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放标准的柴油机后处理技术 公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。以国内2010年重卡年产量100万辆和每套SCR售价8,000~10,000元计算,国IV排放法规实施后将催生一个年产值60~100亿元的柴油机后处理产品市场。以年销量10万台SCR保守估计,公司SCR业务未来的年营业收入将达到8~10亿元。 与松芝股份和吉利汽车合作,进军乘用车前端模块市场 公司在2010年4月与松芝股份、吉利汽车成立三方合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司(其中公司占比60%,松芝股份占比31%,吉利汽车占比9%),进军乘用车前端模块市场。我们预计未来该合资企业将于2011年投产,一期将主要配套吉利吉利。以单价500元/套,吉利汽车年采购20万套计算(占吉利总销量50%的份额),该合资企业在一期达产后就能实现年营业收入1亿元。 首次给予“买入”评级,目标价43.20元 我们预计国IV排放法规在2012年实施,浙江三鑫在2011年二季度投产,公司在2010-2012年的EPS分别为1.29元、1.60元和2.37元,未来三年净利润复合增速33.3%。考虑国IV排放法规实施所带来的巨大商机,我们给予公司2011年27倍PE估值,目标价43.20元。

维持公司“买入”评级。 投资逻辑: (1)国际需求爆发式增长的最大受益者:我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。 (2)国航深航协调效应将在2011年大幅显现:国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。 (3)国内航线两舱提价增大收益:国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。 (4)高铁影响较小:公司50%收入来自国际航线;高铁对公司西南市场影响较小;公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%。 (5)短期催化剂:2011年春运需求有望超预期增长,由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,运营效率(座公里收入)有望大幅提升,并助推主业利润大幅增长。 投资建议: 我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。 风险因素: 大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。

公司公告主要内容 公司公告,拟受让海航集团旗下海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权,从而取得海口市大英山新城市中心区核心地段171.92亩土地,转让价格为24.6亿元。 我们评论如下: 拟转让土地地理位置优越,楼面价格远低于市场均价,又一次体现集团对公司的扶持公司拟受让的3家地产项目企业主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09和D01四幅土地,北靠大英山国兴大道,紧邻新海南省政府、海南大厦(在建)、新海航大厦(在建)、日月广场(在建)等项目,地理位置极为优越,面积为171.92亩;截止2010年9月30日,四幅土地均已实现宗地红线外“五通”(即通路、通电、供水、排水、通讯)及宗地红线内“场地平整”。 该地块的规划建筑面积为 71.53万平米,按此次24.6亿元的转让价格折算,楼面价仅为3446元/平米,远低于我们了解到的周边约1.3万元/平米的楼面均价,未来存在较大的升值空间。 公司在公告中称,为提高公司盈利能力,将择机委托开发该地块,我们预计,公司未来在该块土地上新建楼宇将出租或出售;鉴于此,我们推测,该土地有望计入资产负债表中的投资性房地产科目,并按照取得时的成本(24.6亿元)进行初始计量,转年有望按照新的公允价值重新计量。从表1可以看到,由于买入的该地块楼面价格较低,因此转年按公允价值计量的价格有望大幅增加。由表2分析可见,资产价值的增加将使资产负债率下降以及每股净资产增加,可有效的改善公司主要的财务指标(2010年三季报显示,资产负债率为81.8%,每股净资产为2.74元,见表2第一行)。 公司主要财务指标改善对航空板块香港整体上市构成实质利好 我们在前期报告中多次说明,预计集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;目前A 股的海航是集团航空板块中最大的一部分资产,我们认为,其资产状况的好坏可能直接影响香港投资者给于未来上市航空板块的估值高低,公司主要财务指标的改善对集团航空板块香港整体上市构成实质利好。 投资建议:维持公司“买入”评级,目标价15元 本次公司公告,印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断,同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。 我们维持海航2010、2011年EPS 分别为0.62、0.75元预测,考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会,给予公司20倍PE 估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险因素 大盘系统性风险,国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

科伦加速布局和扩产,2012年市场份额提升至47%科伦通过高效的兼并扩张,形成了全国最大的大输液生产销售网络。公司将在2011年进入空白地区,进一步优化布局。同时公司迅速释放塑瓶和可立袋产能在低端和高端抢占市场份额,我们预计2012年公司的市场占有率将达到47%。同时软塑化和可立袋占比提高也推高大输液的综合毛利率,使公司的盈利能力稳步提升。 核心竞争优势明明显:成本领先、技术创新大输液行业因其技术含量相对较低,恰恰最需要出色的成本控制能力。而科伦凭借在大输液行业里的丰富积累和高效管理使其成本领先竞争对手。这一优势也在科伦做大做强的历史上扮演最重要角色。此外,公司也大力投入创新,形成了独具特色的“PP家族”大输液系列产品,在易用性和低成本上独占鳌头,巩固了其龙头地位。 非大输液板块也将迅速崛起,低成本竞争优势或将重演科伦药业的非大输液板块主要是针剂和普药,之前处在主营业务中相对边缘的位置,规模较小。但随着在大输液行业地位的稳固,公司将会把精力转投向非大输液板块。随着募投项目的逐步投产和可能的收购兼并,该板块的产能也将迅速扩大。 同时因为针剂等产品和大输液之间有显著的协同效应,所以我们预计非大输液产品将能实现高速增长。假如公司能向上游拓展到原料药领域,将能再次重演大输液中的低成本竞争优势。 给予“买入”评级,目标价185元我们预计2010年主营业务收入44亿,增长37%;净利润6.7亿,增长56%,EPS为2.78元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为4.12元和5.11元(2010-2012年CAGR为42%)。我们参考公司是大输液行业领跑者,目前正处在行业集中度迅速提升的时期,给予公司2011年业绩45X估值。公司12个月目标价185元,我们给予公司“买入”评级。