事件:公司公告 公司公告,拟出资3000万元成立三方合资企业北京松芝福田 公司13日晚发布公告,拟与北汽福田、北巴传媒共同投资设立“北京松芝福田汽车空调有限公司”。北京松芝福田注册资本为5000万元人民币,松芝股份以现金方式出资3000万元,占注册资本的60%;北汽福田以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%;北巴传媒以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%。 以资本纽带加强三方合作关系,一着妙棋实现三方共赢 为迎接奥运会,北京公交在2003~2008年期间年更新4,000~5,000辆公交车,这也使得北京公交在2007年和2008年两个报告期内成为公司终端销售模式的最大客户,贡献公司当年营业收入的11.2%和16.7%;北汽福田是公司大中客空调业务现有的大客户和乘用车空调未来的主要客户。从市场营销的角度而言,三方合资企业北京松芝福田的成立,不仅可以以资本纽带的形式同时加强公司与北汽福田和北京公交两大客户的合作关系,还将促进北汽福田与北京公交的合作关系,既有利于巩固原有大中客空调订单,也有利于开拓北汽福田的乘用车空调业务,是公司客户营销工作的一着妙棋。 就近生产,降低生产成本及物流成本 从生产物流的角度考虑,公司通过在北京地区设立新公司、投资新生产线,能实现就近生产、就近配送,降低生产成本以及物流成本;既有助于北汽福田直接降低空调及配套的采购成本;也有助于公司扩大市场占有率,提升企业的竞争力。为北汽福田配套的乘用车空调现在公司上海工厂生产,我们预计公司未来将在北京松芝福田新建1条年产能20万件乘用车空调的生产线,2012年投产,届时公司可将现有上海工厂的乘用车空调订单转移至北京松芝福田,实现就近生产。 维持“增持”评级,目标价格33.30元 维持公司2010~2012年盈利预测,三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元,未来三年净利润复合增速34.1%。维持之前的3个月目标价33.30元。

公司发布公告,变更募投项目,拟将“真丝梭织服装项目”变更为“嘉欣丝绸内销品牌项目”,募集资金6050万变更投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。 拟设立“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”,以高档时尚女装、丝绸家居服、真丝内衣为主导产品,以直营及连锁加盟为销售模式,计划三年内开设直营旗舰店、直营专柜及专卖店、加盟店共计142家,达到1.2亿的销售目标。公司正一步步踏实推进项目进展,具体包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等。 品牌转型,符合产业升级趋势,有利于公司长期发展。 锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司今后发展重点。一方面,国际市场的不稳定、国内劳动力成本提高、人民币的升值预期,都对产品出口带来一定的压力,国内外市场形势的变化要求公司加快开拓内销市场,提高内销占总体收入的比重;另一方面,建立企业自有品牌,抓住价值链中高附加值的两端“设计”与“渠道”,强化终端市场控制力,是顺应纺织服装行业发展趋势的必然举措。 品牌转型,已具备坚实基础。 公司原有内销品牌“金三塔”定位较低,但在江浙沪范围内仍有一定的知名度,“真丝专家-金三塔”的形象已经深入人心。未来目标消费者定位于中高收入群体,将以“优雅、天然、舒适、时尚”为品牌风格,可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线,打造中高端形象。此外,公司拥有从“茧-丝-面料-印染-成衣加工”的一套完整的产业链,以及多年来为众多国际一线品牌的生产加工能力,十几名设计师团队,都为品牌的未来发展奠定了坚实的基础。 短期受制品牌培育投入,未来盈利提升空间较大。 此次变更募投项目,由于真丝梭织服装产能自产转外协而导致毛利率下降、品牌项目11、12年处培育期而产生大量投入,将对公司短期业绩带来影响,下调公司2010-2012年EPS,分别由0.57、0.87、1.15元下调为0.57、0.80和1.05元。 但从长期考虑,品牌转型有利于公司长期发展,将带来公司盈利模式的改变及分享潜力巨大的国内消费市场增长的机会,我们看好品牌转型为公司带来的发展机遇,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司品牌建设一旦转型成功,将为未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。维持“买入”评级并将密切跟踪后续品牌建设进展。

公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司 公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司,合并报表业务主要为东风集团商用车配套,旗下合资公司则积极开拓神龙汽车及东风集团以外的乘用车市场。由于近年来国内中重卡市场增速波动剧烈,公司历史上业绩波动较大;但随着公司乘用车业务的发展壮大和公司新产品的投产,公司业绩未来有望走上稳健增长的轨道。 汽车零部件业务稳健增长,市场竞争力显著增强 公司现有业务可分为四块汽车零部件业务和一块汽车贸易业务。其中,内饰件业务主要为东风商用车和神龙汽车配套,同时近期也开拓了陕汽等新客户,未来的增长主要依赖于其与伟世通的合资企业;制动系统业务主要为东风商用车配套,其为商用车配套的气压式防抱死制动系统(ABS)是此块业务未来的增长点,但短期内受制于外资品牌的价格战;汽车仪表业务未来的增长点来自于自主研发产品的投产;有色铸造业务中的合资企业湛江德利极具市场竞争力,未来有望贡献更多利润。 汽车贸易业务加强与东风集团合作,有助于熨平业绩波动 公司的汽车贸易业务主要是在上海地区代理东风集团下属各种品牌的商用车和柳汽风行、比亚迪品牌的轿车。虽然此块业务与公司的汽车零部件业务难以产生协同效应,但有助于汽车贸易相对稳定的营业收入有助于熨平公司的业绩波动,此外公司未来还将以直营旗舰店等形式加强与东风集团各整车品牌的合作。 资产注入预期提升估值水平,自主研发产品受益新能源汽车和车联网 东风汽车公司在2010年7月7日将其持有的65%公司股份转让给新成立的东风汽车零部件有限公司,东风汽车零部件资产整体注入的预期提升了公司的估值水平。同时,公司本身具有较强的研发实力,除上述气压式ABS产品曾获2008年度汽车工业科技进步二等奖外,公司正在研发的产品包括为东风风神混合动力汽车配套的驱动电机、适用于未来车联网的车辆自主导航系统等。 首次给予“增持“评级,目标价15.20元 我们预计公司在2010-2013年的EPS分别为0.56元、0.76元、0.89元和1.10元,未来三年净利润复合增速25.3%。考虑到公司业绩的稳健增长和具备的多种题材,综合相对估值和绝对估值,首次给予“增持”评级,目标价15.20元。

2010年12月13日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于12月10日通过大宗交易平台减持公司387万股,占公司总股份数的1.387%,交易价格为13.17元/股。此后于12月13日通过集中竞价减持7111股,占公司总股本0.003%,减持均价14.97元/股。至此,中信百货已将原先持有的26.30%中兴商业股权(73,377,411股)悉数减持完毕,完全退出中兴商业股权结构。 整装待发,未来中心城市作用进一步发挥:时至今日,中兴商业二股东减持风波告一段落,我们认为中信百货的退出有利于公司未来的健康持续发展。此前作为财务投资者二股东,入股公司的目的与公司谋求长期发展的利益并不完全一致,在一定程度上制约了中兴商业未来进一步主营业务的发展。而二股东的完全退出,我们认为对于公司长远发展属利好消息。 从目前零售业发展规律来看,我们认为消费的区域性概念将逐渐增强,趋同性是未来零售业的大势所趋,随着消费者活动半径通过便利运输工具(高铁、轻轨、自驾车等)而加大,未来中心城市百货将作为时尚潮流窗口的作用日益明显。地处辽宁省会沈阳的中兴商业,随着经营面积和品牌招商能力的扩大,相信未来辐射周边抚顺、锦州、盘锦等城市的能力亦将大大增强。 2009年6-9月公司本店部分区域停业装修导致3Q业绩处于近年来历史低点,我们认为仅仅只是短暂的阵痛。今年9月底三期开业后的新中兴商业整装待发,2011年业绩较大幅度反转是大概率事件。 维持买入评级,建议关注公司后续动向。 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率。目前公司股价(15.41元)对应2011年PE仅24倍,估值具有一定优势,而未来二、三年成长性基于门店内生坪效的逐步提升,为公司未来业绩提供较夯实基础。长期来看公司未来业绩改善空间大,在百货同行中股权结构亦较为清晰,给予公司第一目标价17元,维持”买入”评级。 风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。

公告概要: 公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹商场加盟店,由公司与业主签订特许经营合同。加盟时间为3年,加盟店位置为东城国际项目地下一层至地上四层,面积约为34800㎡。本次交易事项不构成关联交易,该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告。 加强渤海圈门店协同效应: 公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店。我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京、青岛、威海等地区的协同效应。而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关。相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升。而毛利率上可喜的变化已在2010年前三季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没。此外,我们关注到,由于天虹“百+超”模式的特殊性,在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现。 维持买入评级,上调公司目标价: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10元,对应2011年35倍市盈率。我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200亿市值的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010年35倍市盈率,6个月目标价上调至58.10元。 风险分析: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

报告起因:公司调研 2010年利润增长放缓,但2011年预计将增长68% 公司今年前三季度收入增长72.9%,但净利润仅增长3.7%,我们预计全年利润将增长5.1%,导致收入和净利润增速出现背离的原因在于毛利率的下滑和期间费用率的上升。毛利率出现下降的原因有两点:1、瓦楞和箱板纸价格上涨;2、公司新增产能较多。我们认为经过2010年的消化,2011年公司的毛利率将有所提升,于此同时,2010年前三季度公司的期间费用率已经呈现环比下降的趋势,预计2011年在规模效应的作用下将继续降低。我们判断公司2011年净利润的同比增速有望达到68%。 “标准化工厂”和“集团化、大客户”战略能有效降低扩产风险 公司通过长时间的生产管理经验,总结出一套标准化建厂的流程,能够在较短的时间内在异地复制产能,使新增的产能在经营效率上达到已有产能的水准。此外,通过将自身扩张的步伐与已有大客户的布局计划进行匹配,令公司在异地建厂的同时也基本完成了新增产能目标客户的锁定,比如:公司的客户青岛海尔在重庆成立工业园,公司亦在重庆成立子公司,为海尔在重庆提供包装服务。根据历史经验,公司的新增产能在投产后6个月即能达到月度盈亏平衡。 随着富士康、戴尔、联想等电子巨头落户成都,我们认为2011年公司在成都的子公司有望与这些企业建立合作关系,从而令公司在成都的经营业绩上一个台阶。 海宁和天津的募投项目将为未来的增长提供充足的动力 通过在海宁和天津建设生产基地,公司基本完成了产能全国性的布局,纸箱包装的经济运输半径将不会对公司争夺国内市场造成任何影响。 此外,通过我们的测算,海宁和天津募投的2亿平米产能将使公司在2013年之前不会出现产能瓶颈,募投项目为公司后续增长提供了充足的动力。 预计未来三年利润复合增速将达到44%,给予“买入”评级 我们认为公司未来三年将逐步完成销售净利率向历史水平回归的过程,预计2011-2014年净利润的复合增速将达到44%,我们给予公司2011年36倍PE,对应的合理股价为19.80元,结合绝对估值的结果,最终的目标价为20.51元,对应公司2012年EPS的PE为24倍,给予“买入”评级。

本次股权激励分三次行权,要求2011~2013年净利润增长率不低于20%。 本次股票期权激励的主要内容如下: 1)本激励计划授予股票期权总数为155.60万份,占总股本的0.97%,行权比例为1:1,行权价格为43.90元。激励的对象为目前公司董事、高级管理人员以及核心员工,共计72人。 2)本计划的股票期权等待期2年、有效期为自授权日起5年,激励对象在授权日之后的第3年开始分3年匀速行权(即每年行权比例均为1/3)。 3)本次股权激励计划对授予条件做出了规定,要求草案公告上一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%,且不低于同行业平均水平;股票期权激励计划草案公告上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于15%,且扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平。 4)在本次股权激励草案主要从三方面对业绩提出了要求:在2011~2013年的连续三年中,净资产收益率分别不低于13%、14%、15%;净利润增长率均不低于20%,且不低于同行业平均水平及对标企业75分位值; 新产品销售收入占主营业务收入比例均不低于20%。 根据本次股票期权激励计划草案的规定,若要达到行权条件,公司2011~2013年的EPS 至少要达到0.95元、1.14元和1.37元。我们认为,公司未来三年实现每年20%的净利润增长率难度不是很高,因此顺利行权将是大概率事件。同时,本次股权激励计划的推出,将有效提升公司管理层及核心员工的积极性,为公司未来业绩增长注入内生动力。 光通信行业景气度有望延续,募投项目将进一步提升公司产能和盈利能力。 发展宽带接入、推进三网融合是国家十二五规划的重要内容。传统电信运营商用于基站回传和FTTx 的光网络投资不断增加,广电NGB 的建设正在提速,智能电网进入规模试点阶段,因此未来2~3年内光通信的市场规模仍有望进一步扩大,公司作为光器件领域的国内龙头公司,将直接受益。 公司投资2.8亿元建设的光通讯产业园一期建设项目,有望于2011年第三季度达产。此项目包含募集资金投资项目和公司现有产能的整体搬迁,项目建设期为两年。项目完工后,可实现年均销售收入12.2亿元,年均利润总额1.9亿元。届时,公司的产能将得到扩充,为进一步扩大产品的市场占有率打开空间。公司作为国内第一、全球第十一位的光电子器件生产厂商,主要产品的市场占有率稳居国内第一,具有良好的市场口碑。与此同时,公司不断拓展欧洲等海外市场,公司的盈利能力将不断增强。 当前股价估值较为合理,维持“增持”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.79元、1.02元、1.28元,当前股价对应2010年和2011年PE为56倍43倍。我们认为当前股价估值较为合理,维持“增持”评级。

报告起因:实地调研华仁药业 大输液软袋龙头之一,2012年产能扩张60% 软袋产品是大输液产品升级的高端选择,其中非PVC双管双阀产品安全性更佳,是软袋中的高端产品,拥有较大的市场前景(软袋行业增速超过30%)。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生,在规模和技术拥上具有优势,大输液板块的综合毛利率达到58%左右,高于行业平均水平。募投项目预计11年底完成建设,投产后产能从现在的1亿袋增长到1.6亿袋。 2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低 华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产,使得软袋制造成本下降26%,从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%,未来随着募投项目的投产,这一比例将不断提高。此外,募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线,从而取代德国和韩国进口的膜材,预计膜材成本将下降30%,公司盈利能力进一步上升。 2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点 公司在大输液之外,重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪,明年该产品就能贡献利润。 2010-2012年盈利CAGR32%,“增持”评级,目标价20元 我们预计2010年主营业务收入3.5亿,增长19%;净利润7200万,增长19%,EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR为32%)。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者,也看好腹膜透析液产品前景,给予12个月目标价20元,对应11年和12年的eps分别为40X和31X,给予公司“增持”评级。

公司今日公告,其日与浙江昱辉阳光能源有限公司有限公司签约,拟于明年6月20日前,向其提供72台(套)多晶硅铸锭炉,供其铸锭项目扩产所需。合同总价1.48亿元。此次大单进账,加上前期公告的订单,公司公告的在手订单314台,且全部缴纳了20%以上的预付款,屏蔽违约风险。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司业绩的大幅增长。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。 我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.76元、2.39元。公司合理价格62元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%。 根据业绩预告,我们估计今年公司多晶铸锭炉的销售收入大幅增长。预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。 随着公司市场占有率的提升,其明年的铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者。 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。公司近期频繁公告大厂巨额订单,表明这一趋势已经强劲开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

公司定位提升,未来业务空间广阔 一汽集团在“十二五”规划中将公司定位由此前的“衍生经济”上升为“核心支撑体系”,意味着公司将获得集团更多的支持与倾斜,业务空间将更加广阔。 未来公司将利用在汽车电子与汽车IT领域的技术积累与储备,支持一汽集团“做大做强”,在此过程中,公司自身业务也将获得全面发展。 受益多重因素,汽车电子行业迎来发展良机 预计在“十二五”期间,汽车电子有望成为国家政策支持的重点领域,相关产业发展将提速,逐步成为我国汽车工业自主发展的重要支柱。此外,车联网与新能源汽车等新技术也为行业创造了难得的机遇。随着车联网的逐步应用,车载电子将迎来大发展,其中前装级别车载信息系统将得到迅速普及,而新能源汽车的技术研发与推广也将为我国车控电子行业创造赶超机会。 前装/准前装业务将带动公司快速成长 公司目前采取了准前装的模式进行车载电子产品的推广,我们认为该模式有望获得市场认可,相关业务自明年起进入放量增长期。此外,新一代车载服务平台的推出,也将促进前装/准前装产品的销售。我们认为公司具备行业背景和技术先发优势,将在较长时间内保持国内前装车载信息系统领域的领先地位。 携手一汽大众,新能源汽车电子为公司提供长期看点 公司在新能源汽车电子领域与一汽和大众均有合作,技术储备扎实。12月7日,公司与一汽大众签订了新能源汽车电子技术联合开发协议,我们认为该合作意义重大。通过与一汽大众的联合研发,公司在新能源汽车电子领域的技术实力与开发经验将得到快速提升,未来有可能在电控核心技术方面取得突破,成为行业的领先者;;另外,随着一汽大众新能源车型的逐步量产,公司电控产品将拥有较大的配套空间。在一汽与大众新能源产品批量上市后,新能源汽车电子业务将成为公司的另一利润增长点。 给予“买入”评级,目标价33.2元 预计公司2010-2012年EPS为0.37/0.66/1.04元,年复合增速为56%,我们认为公司将在汽车电子业务的带动下实现持续快速增长,而在新能源领域的技术储备与技术合作也为公司增添了长期看点,给予2011年50倍PE较为合理,目标价33.2元,给予“买入”评级。

我们预计公司2010年EPS为0.91元,如果2011年轿车业务实现盈亏平衡,则公司EPS将达到1.4-1.5元,目前我们保守预测2011年EPS为1.14元,维持“买入”评级。

事件:2010年12月4日,公司公布公告 公司公告主要内容 1、公司拟以15亿元现金增资参股海航集团控股子公司海航国际旅游岛开发建设有限公司(简称“海岛建设”),增资完成后,海岛建设注册资本变更为45亿元,公司与海航集团、海航实业控股有限公司(以下简称“海航实业”)分别持股33%、60%和7%。 2、公司拟以每股3.5元人民币的价格对控股子公司新华航空进行现金增资,增资总额为15亿元。 3、公司拟与大新华航空技术有限公司(以下简称“大新华技术”)签订有关飞机维修技术支援总协议。大新华技术为公司提供机队技术管理、航线维修、基地维修、飞机定检、附件维修等专业服务,公司向对方支付服务费用。 4、公司拟通过控股子公司长安航空与西安市浐灞生态区管理委员会、海航实业以及海航西北总部共同以现金出资发起成立西安浐灞融资担保有限公司,出资总额为10亿元。 我们评论如下: 参股海岛建设有利于公司充分分享国际旅游岛发展的成果 海岛建设基本情况:海南国际旅游岛建设的最大收益者 据我们了解,海岛建设下属海航地产、海岛高尔夫、海岛酒店、海岛商业、海岛农业、海岛物业、海岛游艇邮轮、海岛健康医疗等八大业态;目前,资产规模已超过140亿元人民币。其中,海航地产:土地储备约4.6万亩,旗下100余家项目公司覆盖海南省18个市县,已成为海南龙头房地产开发企业;截至2010年10月底,海航地产共有在建房地产项目32个,面积241万平米;在建填海项目1个,总造地面积3000亩;拟建房地产项目15个,面积约100万平米;拟建高尔夫项目4个,占地面积约9127亩。 海岛高尔夫:康乐园温泉高尔夫球场(面积:2400亩)、康乐园太阳河高尔夫球场(面积:1800亩)、康乐园橡树林高尔夫球场(面积:2000亩)3个18洞锦标级高尔夫球场目前正在运营,试运营球场2个,在建高夫球场4个,以及多个配套高尔夫球会所。海岛高尔夫计划未来五年内在海南继续投资开发高尔夫相关项目14个,总资产可达到70-90亿元。 海岛商业:目前海岛商业拥有在建大型商业广场2个,在建免税店、折扣店6家,经营面积超过10万平方米。海岛商业预计五年内,将在海南打造10个大型商业购物广场,各类门店20余家,年收益达7亿元海岛农业:目前拥有苗圃、蔬菜、水产养殖、农业观光等各种产业园区8个,共计土地4519亩,以及各类拟储备土地约4000亩。 公司入股价格低,充分体现集团对海航扶持力度 目前海岛建设每股净资产为1元,海航仅以1倍的PB估值入股,增资15亿元后,公司与海航集团、海航实业的持股比例分别为33%、60%和7%,成为第二大股东,能够充分分享未来海岛建设的收益贡献。 充分分享海南旅游免税岛发展收益 随着海南旅游免税岛政策的正式实施,作为航空运输的海航,本身仅能分享旅客进出海南岛的收益,而参股海岛建设,更能分享土地、商业、海岛旅游等多方面的投资收益,该投资收益未来有望大幅超出市场预期。 增资控股的新华航空,助其降低资产负债率,利于公司长期发展 1、2010年三季度,新华航空资产负债率已接近80%的银行警戒线,由于机龄老旧,运营成本较高,营业收入不足以覆盖流贷,日后资产负债率有进一步上升风险。鉴于此,公司根据行业平均4.03倍PB测算的3.5元/股价格增资新华航空15亿元,增资完成后,新华航空资产负债率将快速下降13.46个百分点至64.75%,每股净资产从0.86元增加至1.06元,大幅增长23.3%。增资不但优化新华航空财务状况、提升抗风险能力,而且有利于改善机队老化状况及扩大机队规模。 2、海航是新华航空的控股股东,新华航空财务状况的好转及经营能力的快速提升对海航的未来发展也相当有利,也有利于航空板块的整体上市。 公司飞机维修业务低价外包,进一步体现集团对公司扶持力度 1、公司将维修业务进行外包,有利于公司精简组织机构,免除维修人员人工成本,集中资源发展主营业务;另外,以小时包干方式进行维修业务的委托,有利于锁定维修成本。 2、在国内飞机维修市场,山东太古为山航提供维修服务的价格为1362元/飞行小时,北京飞机维修公司为国航提供维修服务价格为1625元/飞行小时,公司与大新华技术的合作,价格为1370元/飞行小时,远低于国航,而且低于国内平均水平,再次体现集团对海航的扶持力度。 投资建议:维持公司“买入”评级,目标价15元 本次公司公告,印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断,同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。 我们再次重申,预计海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划。预计整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 我们维持海航2010、2011年EPS分别为0.62、0.75元预测,考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会,给予公司20倍PE估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

事件:公司公告新建10万吨涤纶短纤维生产线。 项目利用现有公用设施及聚酯切片产能,项目建设期和投资额远低于新建项目。 华西村原有聚酯产能32万吨,其中20万吨用于生产涤纶短纤,其余外卖,此次新建10万吨正好可以将原外卖的聚酯产能向下游延伸,生产涤纶短纤,由于公用设施和聚酯设备都是现成的,因此比新建10万吨聚酯和短纤建设期要大大缩短(新建项目至少要1年,投资额在2.5亿元)。我们认为,华西村此次扩产,主要是基于一方面看好涤纶短纤明年的行情,另一方面公司扩产短纤时间短和投资额低的优势。 供需和投机因素导致暴涨,政策打压导致暴跌,明年看棉花、短纤价格稳步上行。 我们认为,本轮棉花价格大涨一方面是由于供需面失衡,全球连年减产,另一方面资金炒作和投机因素则助推了短期棉花价格的大幅上涨,而其后政策打压了炒作和投机的因素,从目前棉价成本和供需来看,我们认为,未来棉花价格维持在25000元/吨以上是有供需和基本面支撑的。 近期短纤价格也随棉花价格经历了由暴利到回归正常的过山车。近期短纤价格一度回落至14000元/吨以下。参考棉花价格,我们认为,短线价格尽快短期迅速回落,但是未来随着棉花价格的企稳,短纤价格维持在15000元/吨比较合理。如同前期短纤短短两周暴涨至20000元/吨一样,目前短纤回落至14000元/吨以下,也是一种过于理性的回归。我们判断,明年棉花价格和短纤价格仍将稳步上升。 公司短纤业绩逐渐兑现,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌,但是投资短纤行业的大逻辑没有变化,随着公司未来业绩逐渐兑现,市场将重拾热情。公司前期由于短纤市场普遍欠货,因此公司前期部分销售是下游预付订金的,我们预计其销售均价在14800元/吨,因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年,0.3、0.5和0.52元的盈利预测,维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。

潜在催化因素:公司在中国移动监测仪表和系统集采中斩获较高份额 未来市场空间巨大,公司收入有望快速增长 网络规模成倍扩大是前提条件。根据我们的统计,经过2009-2010年的大规模建设,三大运营商的基站总数几乎增长了一倍。网络规模迅猛扩大,为网络监控仪表提供了广阔的应用前景。 运营商加大网络监测投入是直接原因。用户数量增长、网络规模扩大,运营商必须加大投入,对网络进行全面监控,并对采集的数据进行统计分析,才能从根本上提升竞争力,体现差异化服务水平。 中国移动将为公司提供重要增长动力。首先,中国移动对3G网络 实施全面监控,最新一期监控仪表和系统集采已经启动,采购数量有望成倍增长。其次,中国移动庞大的2G网是潜在的巨量市场空间。未来有望对2G网络Abis接口实施全面监控,启动的监控仪表相关市场需求有望达到20亿元以上。 公司相对竞争优势明显,有望取得最高市场份额 根据我们对网络监控设备行业的了解,中创信测提供的网络监控分析产品和系统,其解决方案最成熟、应用最广泛、在运营商中的口碑最好,总体技术水平领先于竞争对手。在运营商的集团公司集采和省公司自主采购中,公司总体市场份额有望达到50%以上。 股权激励计划注入内生动力 公司已于2010年9月推出了第二期股票期权激励计划,正待证监会和股东大会批准。如该计划能顺利实施,将有效提升公司凝聚力,更好地激励和稳定公司的经营骨干和关键人才,从而更好地促进公司发展。 公司有望实现高增长,维持“买入”评级 我们认为在市场需求扩大、内生增长动力充足的双重条件作用下,公司未来有望保持较快的业绩增长速度。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.59元和0.76元,给予公司6个月目标价24元,维持“买入”评级。

股权激励计划彰显公司发展信心 公司拟授予激励对象2290万份股票期权,占总股本的1.7%。激励对象包括公司高管、中层管理人员以及业务核心人员在内的237人。股票期权行权价格为7.65元/股。公司管理层同公司利益相一致,集团高管通过间接持股同公司利益相一致。 综合龙头,产品具有一定竞争力 公司是中国第三大白电综合企业。上半年,冰箱冰柜销售占比58%,空调销售占比37%。公司产品具有一定的竞争力,前三季度公司收入增长38%,明显高于行业。未来公司发展依然以冰箱空调为主。投资企业海信惠而浦定位高端冰箱和洗衣机,总投资9亿元,公司股权50%。海信惠而浦即将渡过投入期,进入产出期。外资品牌本土化经营具有很强的竞争优势,值得期待。 资产整合效果有释放空间 海信空调资产注入后,公司业务的协同效应还未发挥。当前公司拥有海信、科龙、容声三大品牌,产品渠道还未完全整合,未来还具有很大的整合空间,具有想象力。 摘下ST帽还需努力 虽然公司已经实现盈利,但公司摘下ST帽还需后续努力。主要原因在于公司当前每股净资产不足一元,且导致审计报表保留意见的历史事项还未解决。 出售华意压缩股权贡献大额投资收益 公司前三季度出售华意压缩股权1.3亿元。第四季度继续减持大量股权,预计将获得1.1亿元以上的投资收益。 存在交易性机会,给予“买入”评级 预计公司2010-2012年EPS为0.52/0.56/0.67元。如公司2011年继续大幅减持华意压缩股权,预计EPS将有较大变动。我们认为公司股价未来存在交易性机会,给予“买入”评级,目标价格10元。