评论: 第三期员工持股完成二级市场购买,成交均价50.85元/股。 根据公司于2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》,持股计划分三期实施,2015年-2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施。根据本次公告,第三期员工持股计划(通过二级市场购买)已经完成,购买股票298,800股,成交金额1519.49万元,成交均价为50.85元/股(3月28日公司收盘价51.01元),一年后解禁。以现有股本计算,第一期员工持股规模占总股本近0.5%,第二期员工持股规模占总股本近0.2%,第三期员工持股规模(通过二级市场购买)占总股本约0.1%。按照公司计划,三期员工持股计划仍有50.34万股由股东自愿赠与尚未完成。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。按照第三期员工持股计划:1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元(实际1519万元),全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%; 公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总股本的63%。我们认为,公司自2011年以来一直维持了员工激励的传统(2011-2014限制性股票激励计划、2015-2018员工持股计划),员工的充分激励有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。 坚定车灯是好行业,LED产品规模化量产前夜。 我们在3月28-29日参观了上海国际车灯展,坚定车灯是优质零部件细分行业,未来将持续受益于技术升级带来的行业红利。前几年仅在少数豪华车型上装配的LED 车灯是本轮车灯展的重点,几乎所有总成厂商都展出了LED 车灯产品,上游LED 芯片和封装企业也纷纷借船出海,少数企业将ADB/OLED 产品作为亮点展出,激光大灯仍在储备阶段。星宇在自主中地位显著,是唯一展出奥迪/宝马产品的自主车灯企业。 车灯行业特点:技术密集、多行业融合(需要通才和熟练工程师)。 技术密集方面:车灯并非劳动力密集,需要较多的研发人员(设计、配光、热力等)。 多行业融合方面:车灯是光机电一体件,需要光学、机械和电子工程师合力才能研发出一款车灯,除了各行专才以外还需要能够融合光机电各模块的设计通才(激光大灯下这种趋势会更明显)。综合下来一款大灯的前期研发成本高,需要量上规模才可能将费用摊下来。 绝大多数自主车灯企业面临的问题:人才稀缺。LED化之后,原卤素和氙气的配光工程师技术失效,市场关注急缺有经验的专业LED 配光师。未来大企业具备资金优势投研发,小企业规模小人才少更难存活。 好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质。 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为32.0/24.0/17.9倍,维持买入。

受屠宰业务小幅拖累,17 年营收净利同比略微下降双汇发展公告2017 年实现营业收入505.78 亿元,同减2.44%,归属上市公司股东净利润43.19 亿元,同比减少1.95%,折合EPS1.31 元,同时每10 股派11 元;其中Q4 营业收入132.39 亿元,同比减少1.80%,Q4 归母净利润11.68 亿元,同比增长3.57%。17 年营业收入和利润略微下降小个位数,主要系屠宰业务拖累,17 年屠宰收入占比60%,同比下降4.11%;受17 年猪周期下行影响,生猪价格跌幅快于猪肉价格跌幅,公司屠宰业务毛利率上涨1.58个百分点;肉制品(高温+低温)占比超40%,收入同增0.36%,毛利率维持在30%-31%区间,其他业务同增14.92%。公司2017 年销售费用为24.02 亿元,同比增长5.74%。 18 年猪肉价格以宽幅震荡为主,屠宰业务仍有改善空间公司拥有完整的猪肉产业链,对于猪肉价格的波动有一定的承受能力,相比传统屠宰企业,公司能通过调节产能配比进而规避风险,同时拓展冷鲜肉和低温肉制品等高附加值产品增强盈利能力。2017 年全年屠宰生猪1427 万头,同比增长15.5%,17 年受猪肉价格下行,双汇屠宰业务头均利曾达50 元/头左右,较2016 年猪肉高位时的35 元/头有着明显提升,我们预计18 年猪肉价格将在低位价格区间宽幅震荡为主,18 年屠宰业务仍有改善空间。 拓展欧洲市场,双汇无惧中美贸易战2017 年8 月~9 月,双汇收购了波兰四家肉制品公司及两家罗马尼亚肉制品公司收入囊中,双汇通过海外并购加大上游布局,原料成本优势显著。我们认为双汇虽然每年进口美国猪肉接近30 万吨,其中50%以上可转向欧洲市场替代,预计对双汇成本影响有限。 盈利预测与评级公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进,我们预计18 年出现显著改善。 在18 年猪价价格维持低位宽幅震荡的趋势下,预计双汇屠宰量仍有望实现双位数以上增长,同时头均盈利仍有进一步改善空间。预计18-20 年归母净利润48.77/52.74 /57.27 亿元,EPS1.48/1.60/1.74 元,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件。

业绩增速超预期,备货时差致预收款回落17 年实现总营收610.6 亿元同增52.07%,酒类营收582.2 亿元同增49.81%;归母净利润270.8 亿元同增61.97%,业绩超预期,实现EPS 21.56 元,每10股派息109.99 元分红比例51.02%。Q4 酒类收入158 亿元,同增29%,归母净利润71 亿元同增67%。系列酒增长带动毛利率同减1.4pct 至89.8%。销售、管理费用率分别为4.89%和7.73%,分别同比+0.7pct 和-2.7 pct,消费税率10.9%较17H1 提升0.1pct。期末预收账款144 亿环减30 亿,同减31 亿,主因春节错峰下备货时间差导致,去年春节打款更多在16 年末体现。Q4 经营净现金流-6.3亿,主因净增加79 亿央行和同业存款,环增76 亿,前三季度支付税费较多至全年付税同增31.7%,上述影响下全年经营现金流同减40.9%。 系列酒高增势头强劲,量价平稳有序经营受益消费升级,国内高端消费需求扩大,2017 年茅台酒营收523.94 亿元,增速达42.71%,销量3.02 万吨/吨价173 万元分别增长31.8%/8.28%,非标产品及直销比例提升带动均价上行,成本影响毛利率回落0.68pct;系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,营收57.74 亿元,同比增长171.53%,销量3 万吨/吨价19.3 万元同增113.19%/28.5%,,毛利率62.75%同增9.2pct。17 年公司采取不均衡发货政策,公司酒类销量增长62.7%,18 年茅台酒出厂价提至969 元平均提价18%,春节期间又密集出台调控政策,保证供应打击囤货,目前一批价在1500-1550 之间,18Q1 预计发货在8500-9000 吨区间,未来量价平稳利于厂家季度性生产销售保持有序,化解价格波动风险。 持续强化云商战略,直销渠道均价仍有空间17 年公司通过云商平台给予市场价格标杆,管控风险,电商含税收入超28 亿。 年报显示直销渠道收入62 亿同增79%,占比仅10.7%,销量3673 吨同增86%,毛利率93.5%高于平均,吨均价169 万元仍有空间。随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。17 年国内经销商增加648个至2979 个,主要增加系列酒经销商,18 年系列酒含税销售目标80 亿,并通过2 年扩产至5 万吨保证系列酒基酒产能。公司白酒龙头稳健增长,预测2018-20年EPS 29.06/35.53/42.70 元,分别对应25/20/17 倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。

17年净利润同比增9.6%,费用投入趋于合理,鲜奶放量显著。 光明乳业公告2017年实现营业务收入216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长9.60%,折合EPS0.50元,业绩符合预期;其中Q4营业收入51.65亿元,同比增长8.96%,Q4归母净利润0.88亿元,同比减少35.77%。17年毛利率33.31%,同比下降5.37个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨及收入结构发生变化;净利率3.77%,同比上升0.43个百分点,销售费用占营收23.83%,占比较同期下降3.98个百分点,公司受益乳业竞争格局改善,促销费用投放减缓明显。分业务看,液态奶/其他乳制品/牧业产品收入137.59亿元/51.87亿元/24.17亿元,同增(减)-3.74%/47.25%/22.63%。鲜奶销量同增40%,中高端品牌——光明优倍放量显著;受伊利蒙牛市场挤压,酸奶销量同减6%;受益于奶粉注册制新政,奶粉销量同增25%。 公司战略控股新西兰新莱特是近年来不错的盈利亮点。 17年公司境外实现营业收入41.84亿元,同比增长49.48%,主要系子公司新莱特贡献。新莱特是澳洲婴儿奶粉和大包粉的供应商,主要为B2B的商业模式,公司通过为a2公司生产其迅速增长的a2Platinum系列的奶粉,获得了巨大成功。根据新莱特最新公布的2018H1财年数据,实现税后净利润4070万澳元,同比增长284%,增长的3010万澳元利润主要来自于高利润产品生产和销售额提升,以及早期销售的配方产品销量及利润率的改善。其罐装婴幼儿配方奶粉的增长曲线与大众消费品基本保持一致,较去年同期增长了三倍左右。同时新莱特预计未来几年将投资约2.6亿澳元,用于建立公司的第二个婴幼儿配方奶粉生产基地。新莱特2015-2017年净利润分别为0.96亿元、1.8亿元和2.8亿元,复合增长率70%,成长性极高,我们预计未来将持续稳定给光明贡献利润。 盈利预测与评级。 公司新鲜牛奶全国市场份额占比近50%,我们看好光明未来持续加大布局上游牧场收购、跨区域建设冷链体系,发力高端低温液态奶,预计18-20年归母净利润8.03/9.35/10.91亿元,EPS0.65/0.76/0.89元,维持买入评级。

收入增长54.44%,归母净利润增长359.72%,EPS 1.39元/股。 2017年公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,EPS 1.39元/股,符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为分配现金红利0.28元/股(含税)。 量价齐升,盈利能力持续明显改善。 报告期内,公司销售水泥及商品熟料6871.6万吨,同比增长30.4%,主要由于一方面并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模,另一方面水泥和熟料价格大幅增长,中南和西南地区全年高标水泥均价分别较上年实现38.11%和31.63%涨幅。受益于水泥和熟料的量价齐升,公司全年盈利能力进一步提升,实现近年29.55%的新高水平,同比提升3.27个百分点,同时公司经营性净现金流实现 39.04亿,同比提升26.09%。我们测算全年公司销售吨价格约270元/吨,吨成本约191元/吨,吨毛利约79元/吨,分别较上年同期提升19.29%、13.71%和35.33%,其中成本上涨主要由于燃料动力价格上涨所致。 此外,混凝土、骨料分别实现收入9.42亿和5.13亿,分别同比增长32.8%和107.04%。 海内外布局齐头并进,环保业务进展顺利。 公司在2017年完成对拉法基云南、贵州、重庆产能收购和并表,通过并购和投资新建已经在国内10省市完成布局,形成以中南和西南地区的国内核心业务区域,同时海外方面公司积极响应国家“一带一路”战略,布局中亚和东南亚,公司海内外合计拥有水泥产能9000万吨/年,商品混凝土2380万立方/年,骨料2100万吨/年。目前国内水泥供给趋于平稳,价格维持较高水平,海外发展空间仍然值得期待。报告期内,作为公司战略转型的环保板块进展顺利,全年竣工项目5个,在建项目9个,环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,通过进一步协同发展,延伸水泥主业产业链,增强上下游一体化竞争力。 全产业链拓展,继续给予“买入”评级。 作为华中及西南地区的水泥龙头企业,公司在水泥主业上竞争优势明显,同时公司正在加速推进骨料、环保业务发展,布局保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务,践行国家“高质量发展”政策,全产业链布局进一步扩大,未来业绩有望多点开花, 预计18-20年EPS 分别为1.74/2.04/2.25元/股,对应PE 为8.2/7.0/6.4x,给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济超预期下滑;供给超预期增加;新业务拓展进度不及预期。

板式家具景气度持续,公司产品品类扩充,18年望继续高增长.公司发布一季报预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润6450万元–7525万元,同比增长20.00%-40.00%。公司此前发布2017年业绩预告,2017年实现收入8.17亿元,同比增长52.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长50.96%。 持续高增长的板式家具龙头,产能扩张助力市场份额继续提升.公司的主营产品为封边机、裁板锯、和多排钻,过去公司5年收入复合增长率21.7%,净利润复合增速达到30.5%,业务快速发展。公司盈利能力强劲,毛利率40%,净利率超过25%,且仍处于向上增长的通道。 板式家具大势所趋,家具行业集中度低,行业仍然处于跑马圈地的阶段。公司是板式家具装备国内龙头,产品性能逐渐媲美海外巨头,快速的客户响应使得公司的市场份额快速攀升,国产装备性价比的优势将在下游行业的白热化竞争中凸显优势。展望2018年,公司的业务有望持续受益下游扩产景气度的持续,此外公司积极整合板式家具生产装备产业链,通过产业链并购来拓展业务范围,业绩有望保持较高增长。 板式家具行业空间4000亿,板式家具装备空间可达200亿。 2016年家具制造业业务收入达到8780亿,其中板式家具市场超过一半约4000亿。按照15%的复合增速测算,预计2020年,板式家具市场规模将达到7000亿元,板式家具装备的市场空间将达到200亿元。(板式家具装备需求主要来自存量市场的更新需求和增量市场的新增需求,按照5年的更新周期,以每百亿元产品需要采购9亿元设备的比例来测算)盈利预测与投资建议: 公司行业地位突出,盈利能力出众,随着公司在大客户端的进一步拓展以及产品线的丰富,未来的收入和业绩依旧有望保持较高的增长。预计2017-2019年公司净利润为2.34/3.31/4.11亿元,同比增长50.8%/41.7%/24.1%,对应PE30/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:17年业绩稳步增长,18Q1业绩靓丽 1)公司公告2017年实现营收39.46亿元(YOY+12.64%),实现归母净利润8.28亿元(YOY+2.49%),实现扣非归母净利润1.31亿元(YOY+426.13%);业绩符合预期。 2)公司公告2018Q1预计实现归母净利润2.51-2.56亿元,扭亏为盈。 17年影视业务收入大幅提升,费用率下降显著 1)《西游伏妖篇》《芳华》《前任3》等影片拉动下,公司2017年影视业务实现收入33.7亿元,同比大幅增长31.7%。同时占收入比重大幅增长12.4%;实景娱乐业务实现收入2.6亿元,同比增长0.61%;互联网娱乐业务收入3.07亿,同比下降54.6%,主要系银汉科技并表变化,以及“星影联盟”收入下滑。2)公司2017年综合毛利率45.5%,同比下降5.7pct,主要系影视业务收入比重提升、高毛利率的实景娱乐收入占比下降所致;公司销售费用率18.4%,同比大幅下降4.8pct,管理费用率14.1%,同比下降1.5pct,经营效率持续提升。 盈利结构良性发展,18Q1影视主业大幅拉升业绩 1)公司2017年扣非归母净利1.3亿元,同比大幅提升426.1%,投资收益7.7亿,同比下降31.2%,影视、实景娱乐为核心的主业运营触底回升,盈利结构持续优化。2)公司18Q1预计实现盈利2.5亿左右,其中非经常性损益仅约764.6万元,主要系一季度主投影片《芳华》《前任3》、电视剧《好久不见》以及《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》等网生内容开发拉动,有力奠定全年主营业务业绩基础。 后续主控电影项目亮点不断,实景娱乐项目步入收获期 1)电影业务方面,预计公司《狄仁杰3》《手机2》(葛优主演)等主投商业片有望18年内上映,后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。 盈利预测与估值评级:预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元,对应PE33/26/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。

2017年业绩增长18%,符合预期 17年,公司实现营收30.24亿元,同增14.4%;业绩10.68亿元,同增18.32%,EPS0.73元,符合预期。Q4非常损失影响3400万元(非流动资产报废、宁乡捐款、地震损失等),剔除其影响,全年扣非业绩11.07亿元,增长24.77%。 杭州本部高速增长,宁乡轻资产项目表现出众,丽江、六间房平稳 2017年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,业绩增30%+,其中杭州宋城景区估算业绩增40%+;三亚收入增11%,业绩增10%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下收入微增2%,业绩持平微增;九寨因地震影响收入下滑39%,业绩下滑约50%。六间房收入增长14%,超额完成业绩承诺,剔除灵动时空3月并表影响,业绩增长6%;轻资产宁乡项目开业仅半年客流超200万人次,表现超预期,其设计规划+门票提成+宜春项目前期等合计实现收入1.63亿元,为公司收入业绩增长提供有利支撑。综合来看,公司全年毛利率增长1.54pct,而期间费率增长0.77pct,主要销售/管理费用率增0.30/0.60pct,而财务费用率下降0.13pct。 预计18年良好增长,旅游演艺轻重结合扩张带来中长期看点 公司预计18Q1业绩增长10-30%。展望18年,我们预计原有演艺主业稳定增长,六间房通过技术产品升级,业绩承诺仍有支撑;轻资产宁乡项目有望继续发力,而宜春项目预计年内有望推出。同时,预计桂林项目今年Q3开业,浙江龙虎山索道今年Q2开业,有望助力成长。中长线:1、张家界、西安项目预计18年年中开业,上海/澳洲项目未来2-3年有望推出;2、宜春、佛山、新郑等轻资产项目,有助于其未来2-3年成长;3、演艺产品丰富有望释放原项目新潜力,轻重结合布局带来新看点,西塘演艺小镇项目远期前景值得期待。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 旅游演艺轻重结合多元复制扩张支撑成长,维持中线“买入”评级 预计公司EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE23/19/17倍,估值具有相对优势。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产复制扩张下仍有良好支撑,维持“买入”。

2017年业绩超出预期,维持高速增长 2017年实现营收48.07亿(+28.76%);归母净利润3.14亿(+40.03%);扣非归母净利润为3.09亿(+42.14%)。业绩超出预期。 加速新建与并购,聚焦中南华东,加强湖北覆盖 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2017年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2059家(含加盟店80家),较2016年末净增门店524家(包括新开349家,收购门店167家,关闭49家)。全年签约并购及投资16起,涉及门店474家(含未交割307家),并新设湖北子公司加强对该地区的覆盖,并建设江西物流中心提升配送能力。 精益化管理优势维持,净利率、坪效提升明显 中药品类销售同比增长迅速(+43.66%),通过中药饮片、参茸贵细的产品结构优化、提升专业服务能力等,零售毛利率提升0.75pp达38.41%。精益化管理优势维持,三项费用率微降0.19pp,净利率提升0.5pp至6.60%。从店型来看,主要增加小型社区店(+419家),坪效达63.88元/平米,提升5.15%。 华东医保门店数目大幅提升,拉动营收增长 随着医保资质放开,2017年华东地区医保门店占比大幅提升20pp到57%,其中江苏增加125家医保门店,拉动营收增长。公司整体医保门店占比68%,仍有很大提升空间,预计公司未来将继续享有医保红利。此外,公司积极建设院边店,目前占比30%,并与处方药厂家合作打造DTP药房迎接处方外流。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,维持“增持”评级 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,三年千店计划顺利推进,考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利,暂不考虑分红,我们预测公司2018-2020年归母净利润4.21/5.48/7.08亿,对应EPS为1.16/1.51/1.95元,当前股价对应PE为48/37/29X,维持“增持”评级。

业绩符合预期,盈利能力提升2017 年实现营收1308.5 亿元(+8.4%),归母净利润35.2 亿元(+10.1%),基本符合预期。扣非归母净利润28.5 亿元(-2.7%),主要受参股公司业绩影响。 盈利能力稳步提升,毛利率提高0.93pp;销售费用率提高0.64pp,主要是建设营销队伍所致;管理费用率提高0.2pp。 工业:内生提速,仿创结合,优化营销营收149.9 亿元(+20.7%),提速明显,继续精益6Sigma 管理,毛利率提高3.3pp。研发费用占工业收入5.3%,集中在仿制药一致性评价、创新药、二次产品开发。推进70 个品种的一致性评价工作,2 个完成,1/3 的品种进入临床;获得Her2 单抗等8 个临床批件;海外市场方面,瑞舒伐他汀钙片实现美国销售,醋酸艾司利卡西平片申报美国ANDA 争取首仿,普瑞巴林获得欧洲CEP 认证,来那度胺和索非布韦提交美国DMF 认证。 分销:收购加强终端覆盖,增强进口商品代理能力营收1161.5 亿元(+6.93%),短期受两票制影响,收入增速放缓,但长期将受益。优化业务结构,提高医院纯销占比(+1.56pp),分销整体毛利率提升0.23pp。收购康德乐,排名跃居第二,强化上海、北京、浙江等核心市场的终端覆盖,增加天津、重庆、贵州空白区域,并可借助代理品种优势提高国际医药供应链服务能力。收购四川和徐州公司,覆盖省份从20 增加到24 个。拓展医院供应链创新服务,共托管医院药房226 家(+97 家)。 零售:DTP 药房跃居第一,推进电子处方外流营收6.40 亿元(+9.44%),旗下连锁零售药房共1892 家(直营店1247 家),院边药房54 家(新增14 家),已覆盖上海146 家社区医院及卫生服务中心,助力分级诊疗;并购康德乐成为国内最大新特药DTP 药房(70 家);与腾讯合作处方药新零售,电子处方端覆盖214 家医疗机构,处理超200 万张处方;与药企合作创新医疗支付解决方案,提供增值服务。 投资建议: 工商一体化龙头企业,维持“买入”评级暂不考虑分红,预测2018-20 年净利润39.1/43.9/49.7 亿元,同比增速11.2%/12.2%/13.1%, PE17/15/13X,考虑到公司是工商一体化龙头企业,维持“买入”评级。

高性能计算机业务带动收入增长44.26% 2017 年收入增44.26%至62.94 亿元,其中高性能计算业务长50.65%,归母净利润3.08 亿元,增38.71%,扣非后归母净利润2.05 亿元,增23.04%。非经常性损益来自公司以无形资产投资中科可控,贡献归母净利润0.45 亿元。 经营活动现金流净额显著改善 2017 年经营活动现金流净额4193 万元,较2016 年的-2.4 亿有明显改善。 新业务拓展影响毛利率下降,属于正常现象 公司整体业务毛利率有所下降,是追求高性能计算高增长导致。2017 年高性能计算业务增长达到50.56%,而2016 增速只有14.67%。同时,单季度毛利率已有所好转。从去年Q3 的13.5%上升到去年Q4 的17.7%。 产品获得BAT 互联网用户认可 2017 年公司产品获得BAT 等用户认可,在产品入围上获得进一步突破。 将受益于参股34%的航天星图启动IPO若公司现持有34%股份的航天星图2018 年上市,将带来较大投资收益。 向产业链上游进军,研发基于国产芯片的全自主计算和服务器 公司基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全行业的应用需求,产品在国家信息安全行业销售取得重要进展。2017 年1 月获批筹建“先进微处理器实验室”,2017 年9 月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。 盈利预测及投资建议 我们预测2018~2020 年公司营收分别为87.28 亿元、122.57 亿元、175.54 亿元,增速分别为38.7%、40.4%、43.2%。净利润为4.57 亿元、6.72 亿元、8.77 亿元,增速分别为48.2%、46.9%、30.5%。对应2018~2020 市盈率分别为65.2 倍、44.4 倍、34 倍。维持买入评级。 风险提示 云计算业务发展不及预期,基于国产芯片服务器进展缓慢。

17年盈利增速放缓,行业供给端明显滞涨 公司17年营收23.68亿(+22.41%),归母净利润8.21亿(+5.19%),盈利低于营收增速是由于1)血液制品销售费用率达3.7%(+2.5PCT);2)疫苗低开转高开带来营收大幅增加,但由于销售费用的大幅增加,并未带来利润改善。从批签发来看,17年白蛋白和静丙分别减少7.0%和8.8%,大品种在供给端下滑明显。 疫苗高开致销售费用大涨,血制品费用亦保持上涨 17年销售费用为2.68亿(+291%),销售费用率大涨7.8PCT达到11.3%。其中,血制品销售费用率为3.7%(+2.5PCT);疫苗全年销售费用率为67.9%(+25.7%)。故销售费用上升主要由疫苗费用大涨导致,预计18年血制品费用仍会保持上涨势头,但大幅上涨的可能不大。 四季度业绩回升,存货周转能力持续好转 我们认为当前消费端高增速与生产端低增速不匹配受渠道库存周期影响,且行业批签发增速断崖式下跌可能加速渠道去库存进程。公司17Q4营收7.02亿,同比增长32.9%,环比增长7.4%;归母净利2.02亿,同比增长16.6%,环比增长7.3%;四季度营收利润均有所回升,且连续两个季度保持增长。另外,公司的存货周转能力Q3和Q4持续好转。另外采浆量增速放缓(+7.3%),预示库存压力减小。 实控人、证金公司增持显示信心 实控人17年12月发布1亿元增持计划,现已增持超3000万。另外,年报披露证金公司新进成为公司第五大股东,持股2159万股,占总股本2.32%。实控人和证金公司的增持也显示了他们对公司业绩和股价的信心。 风险提示 血制品终端需求受药占比影响、行业安全性事故。 行业低谷中的血制品龙头,推荐底部“买入”。 血制品中长期逻辑没有变坏,三大受挫原因均不会持续。未来渠道影响消除后行业整体采浆量增速降低,而龙头将重新回归需求端相对稳健的20%增速中枢。预计华兰生物2018-19年实现净利润10.10/12.72/15.63亿,对应EPS为1.09/1.37/1.68元,对应当前股价PE为26.3/20.9/17.0X。考虑到行业受政策保护且中长期仍属于高增长资源品属性并给予一定确定性溢价,18年31-33X估值,对应合理估值35.3-37.5元,继续推荐底部“买入”。

国内智能控制器龙头,厚积薄发 公司是国内智能控制器龙头,自14年家电智能化趋势形成以来,公司走上快速发展轨道,17年增速达到历史最高水平。公司注重研发,超过900人的研发队伍保证了产品更新换代的速度及毛利率,同时规模效应逐渐体现,ROE达到10%的较高水平。 智能控制器行业:需求方兴未艾,国产化趋势明显 家电智能化升级叠加小家电品类逐渐丰富,全球家电用智能控制器年产值达250亿,公司市占率在6%以上。加上电动工具、汽车电子等市场,年产值有望达1800亿。此外,下游厂商将只能能控制器外包生产成为趋势,海外巨头已经完成这一过程且订单逐步向中国迁移,国内巨头逐步放开是大势所趋。 业态升级下,公司迎来量价齐升 公司已经进入了高端厨具、卫浴及电动工具领域的包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、老板等巨头品牌在内的500多家客户,出货量稳步提升;同时自研能力不断提高,高毛利的ODM/JDM生产模式占比提升,产品单价稳步提升。量价齐升背景下,2017年人均产出提高到52万元,逐步向高附加值业态升级,投入产出比边际提高明显。 布局未来,延续高增长态势 公司15年收购研控自动化,配合其无刷直流电机业务拓展工业控制系统市场;16年收购合信达将智能控制器业务拓展至暖通温控领域,此外还布局了新能源锂电池业务。公司15年新建的惠州厂房已达到投入使用状态,为公司长期高速发展解决产能瓶颈。 看好公司长期发展,给予“买入”评级 我们看好公司在智能家电及电动工具市场的进一步拓展,自研实力提升带来的市场份额的提高,预计公司2017-2019的归母净利润为2.10、2.86、3.58亿元,对应当前市值PE为33、24、19倍,给予“买入”评级。 风险提示 家电行业发展不达预期风险;汇兑损益风险;大客户订单波动风险。

2018年1季度主营业务持续高成长 预告显示18年Q1公司实现净利润2.05-2.25亿元,同比增长0.36%-10.16%;扣非后净利润2.0-2.2亿元,同比增长41%-55%。摄像头支架、无线充电等新产品放量将推动2018年Q1的高成长。2018年-2019年支撑公司业务成长的主要动力仍是产品线的扩充,例如无线充电渗透率进一步提升、lighting接头、以及射频模块和声学器件等新产品放量。 围绕核心能力,打造泛射频技术产品解决方案提供商 公司产品制造围绕三大核心能力:射频解决方案、金属冲压工艺及MIM材料工艺,以及注塑工艺。核心产品LDS天线、射频连接器及屏蔽罩,摄像头支架以及连接器,都紧紧围绕上述三大主要工艺制造能力。围绕核心技术能力做产品线扩充,使得公司固定资产利用效率更高,设备复用率更强。在此基础上,公司也保持着较好的利润率水平,2017年公司主营业务净利润在25%左右。 依托客户打造国际化平台、对内践行合伙人计划对员工充分激励。 以与苹果、三星、微软等国内外大客户的良好合作关系为业务发展的核心基础,持续为客户提供以泛射频技术为核心的产品解决方案,包括天线、屏蔽金属小件、摄像头支架,lighting接头等产品线,是公司既定的发展战略。 对内激励方面,通过合伙人计划实现核心员工持股,实现管理层与员工利益一致。公司第二期员工持股计划中规模为7亿的信托计划产品于3月14日完成购买,共买入1750万股,成交均价为39.51元/股。同期员工持股计划规模上限为26亿元的集合资金信托计划目前也正在推进过程中。 受益5G时代射频升级大趋势,给予“买入”评级 5G时代天线及泛射频产品设计复杂程度进一步升级是行业大趋势,公司依托国际优势客户,卡位泛射频领域,将明显受益于行业发展大趋势。考虑到LCP天线及大客户无线充电业务短期受阻,我们调低18年净利润至15.53亿元,预计公司2018~2019年净利润1553/2166百万元,对应EPS1.62/2.25元,对应PE23/16X,给予“买入”评级。 风险提示 公司产品线扩充不达预期,下游消费电子行业需求不达预期。

出境游:从0到1迅速崛起,未来三年迎来爆发期 公司16年开始转型出境游,依托原有机票主业优势及旅游B2B平台布局,仅1年多的时间实现了出境游业务从0到1的突破性发展,成为行业黑马,17年旅游收入规模就达到26亿元。未来2-3年,伴随大交通、目的地资源持续布局(已参股艾菲航空,参与收购马代水上飞机等以及其他拓展),巩固其越南、泰国、港澳等优势地位,拓展俄罗斯等庄家目的地、叠加已有旅游B2B基础及旅游线下门店的推进,公司旅游收入有望爆发式增长。 机票再分析:变革后企稳回升,基础流量入口作支撑 14-16年,因航空公司提直降代及佣金政策调整,公司机票盈利相对承压,但交易额却借助行业整合契机迅速做大。目前,航空公司机票佣金模式已经更趋多元化,公司机票盈利18年有望企稳回升,同时,公司依托此前机票积累+旅游B2B等拓展包机航线运营业务,成为公司旅游爆发的重要流量入口。 金融:牌照最全,依托主业稳健发展,生态圈盈利变现重点 腾邦系旅游龙头中金融牌照最全的公司之一,其中第三方支付提供流量,小额贷系盈利核心,近几年依托机票/旅游主业稳健发展,协同效应显著:供应链/消费金融成为主业变现的渠道之一,并增强客户粘性,而机票/旅游主业及B2B平台为金融提供了相对风险可供的真实场景。17年底,小额贷注册资本由6亿元增至8亿元,未来伴随机票/旅游交易放量有望持续获得稳定较快增长。 风险提示 航空公司佣金政策波动风险;互联网金融监管及坏账风险;出境游系统性风险。 出境游业务快速爆发,成长再起步,业绩弹性大,“买入”评级 中性预测公司18-20年EPS0.48/0.65/0.81元,对应PE29/21/17倍。公司出境游业务正在快速崛起,且金融业务依托机票/旅游主业及B2B平台,有望迎来新的成长空间,伴随大交通包机航线运营+目的地资源深耕+线下门店发力,未来2-3年出境旅游收入有望爆发式增长,有望成为国内出境游新兴龙头,继续看好公司通过内生外延加速完成大旅游生态圈布局,看好公司的全产业链商业模式,业绩具有较大弹性,维持“买入”。