事项 近期,我们组织了中青旅的调研,并与公司高管就公司业务发展相关情况进行了交流。 评论: 2015年遨游网大力发展的元年,参考京东模式,在内容和渠道上齐发力,完成全国化布局 从我们跟踪了解的情况来看,2015年是公司遨游网大力发展的元年,公司将依托遨游网的既有优势(品质优,服务一体化,客单价高,在中高端消费群体中有很好的口碑),进一步在内容和渠道上积极发力。 在内容方面,公司认为内容是电商发展的核心竞争力,目前正在与国内排名前列的旅游产品供应商洽谈合作。未来遨游网有为采取京东模式,即“自营+供应商”兼有的模式,使遨游网的产品链有较大的扩展(遨游网+第一个内涵)。从未来发展的规划来看,遨游网将包括核心业务、战略业务和前瞻业务三块:核心业务主要围绕现在主流的出发地,解决游客从出发地到目的地的旅游产品服务;战略业务则主要包括目的地业务+主题业务(包括私人订制等);前瞻业务主要包括数据和金融准备等。 在渠道方面,公司将积极推进O2O百城千店模式(遨游网+的第二个内涵),主要包括四方面的布局:1、遨游网自设门店;2、中青旅O2O门店;3、与合作伙伴共同运营的服务中心;4、在移动互联网上进行移动端的分销渠道布局。总体来看,2015年遨游网将在全国五大出境口岸设立区域中心,且在上海南京广州等中国主要的出入境口岸设立自己的运营团队,并积极强化在东北、华东、华南等的布局(包括与供应商的合作加强),从而完成全国化布局。 并且,公司将加大对遨游网的技术投入,参考京东模式,努力开发和建立一个适合“遨游网+”战略的、面向行业的、具备开放运营功能的、具备行业供应能力的技术平台。在这种模式下,自营产品由公司的客服来服务,而开放平台则由供应商来提供订单和后续服务等。且线下门店将成为遨游网服务用户的重要支撑。在激励机制方面,公司对遨游网支持力度非常大,有独立的绩效体系,且其用人招聘等由遨游网自行负责,能吸引专业人才加盟。 在这种背景下,我们预计遨游网的增速将显著加快,并将带动线下门店业务量的扩张。 古北水镇旺季客流逐步增长,旅行社营销逐步强化. 虽然古北水镇冬季淡季客流相对平平,但4月以来客流开始明显好转,单月客流增长数倍,预计4月接待客流在10万人次以上(平时每天2000多人,周末2万人左右)。五一小长假三天,古北水镇接待游客6.5万人次,也较为可观。2014年古北客流近100万人次,其中90%散客,10%团客。目前散客依然保持良好增长,且伴随古北水镇知名度的提升,2015年公司会重点营销团客,与旅行社的合作将进一步加强,在各源头市场加大推广。我们认为在团客大幅增长背景下今年客流200万问题不大。6月中旬“奔跑吧兄弟”第二季将播放古北水镇篇,旺季客流有望迎来爆发。 乌镇积极部署对接迪士尼,客流弹性仍较大,且濮院项目积极推进中,未来也有望对接迪士尼客流辐射效应. 首先,从客流来看,乌镇景区客流依然保持快速增长,今年一季度客流和收入分别增37.55%、42.36%,增势依然强劲。其次,从乌镇的持续扩容来看,乌村项目目前定位略有改变,将主要作为乌镇住宿的增量,约几百间客房。其三,乌镇已积极布局未来迪士尼客流,在团客市场上将积极与各大旅行社(包括自己的旅行社)对接营销迪士尼路线,散客方面公司认为迪士尼亲子游、家庭游市场与乌镇西栅定位相同,前景也值得看好。这种情况下,乌镇未来客流弹性依然较大。 此外,濮院项目目前正在完成后期拆迁,预计2016年能开始动工,未来也有望较好地承接上海迪士尼带来的客流增长。 综合来看,我们认为乌镇景区将直接受益于迪士尼开园带来的客流辐射效应,今年下半年有望受益迪士尼主题概念。 会展业务与山水酒店挂牌新三板目前正在积极研究中. 中青旅2008年曾在五年规划中明确未来5年分拆2-3个公司在A股上市,其中意向主要包括乌镇旅游和会展公司。后来乌镇旅游赴香港上市受阻于住建部,而会展公司分拆上市则因使用了再融资募集资金而不符合政策规定。目前公司确在研究会展公司和山水酒店挂牌新三板,但进程未定。我们认为,未来如果中青旅会展业务与山水酒店等若成功挂牌新三板,则有助于市场对相关业务的市值重估,目前中青旅会展(体育)等细分业务基本都没被市场充分认识(我们此前4月14日报告《会展业务高速增长,体育业务厚积薄发》曾对公司会展体育业务相关情况进行了详细的梳理和分析)。 “上市公司+并购基金”模式有望推进. 目前A股市场,“上市公司+PE基金”一二级联动模式开始日趋普遍。一方面,上市公司通过并购基金可以较早介入有些有潜力的项目,以较低成本获得协同效应,同时并购基金与上市公司联手也为项目的做大做强和后续退出提供了良好的资源。二者相辅相成可以共同推进业务的良好成长。目前旅游板块上市公司中包括腾邦、宋城、众信、北京文化等都已开始尝试摸索,中青旅研究该问题已有2-3年时间,目前仍处于研讨阶段,我们持此战略持积极态度。 中报可能受非常项目扰动影响,但主业仍预计保持良好增长. 受会计准则调整的影响,公司今年中报可能会因非常项目追溯调整的影响出现扰动。具体来看,2014年1月联营企业北京古北水镇旅游有限公司因接受其他投资方资本性投入导致对其原子公司北京古北水镇房地产开发有限公司所持有剩余股权按公允价值重新计量产生享有份额变动1.65亿元应计入投资收益。公司将按权益法核算确认的该部分投资收益6806万元作为本年的非经常性损益。按照发生时间,去年年报已有体现,但去年中报尚未体现(当时会计准则尚未明确),因此今年中报将会对历史进行追溯调整。但是剔除其的影响,我们预计公司主业仍将保持良好增长。 公司催化剂持续涌现,目前市值显著低估,继续坚定“买入”. 今年3月下旬以来,随着公司“遨游网+”战略出台,我们认为公司新一轮股价上涨周期已开始启动。考虑到目前易食股份(凯撒旅游)潜在市值仍然达到246亿元(此前一度突破260亿元),众信旅游自复牌后已经五连涨停,整体市值已经达到227亿元,与之相比,中青旅目前202亿的市值仍然存在明显的低估。同时,接下来跑男第二季古北篇、北京冬奥会、上海迪士尼、遨游网、会展体育、山水酒店等催化剂有望陆续涌现,我们暂维持公司15-17年EPS 0.59/0.77/0.98元,按照此前深度报告分部估值思路,认为公司6-12个月合理市值250-300亿元(众信、凯撒等股价未来表现还将进一步带来重估效应),建议继续积极配置。

强势进军军工机器人。 公司与成都电子科大合作,共同开发研制外骨骼机器人。 外骨骼机器人是一个复杂的人机耦合的一体化系统,是未来单兵作战的发展方向;涉及材料、传感、控制、信息、计算、仿生等众多学科融合,技术壁垒高。 发达国家的研究已有几十年的基础,美国处于世界领先地位,产品已经少量装备部队;俄罗斯、法国、英国等发达国家在此领域的发展也居于世界前列。 中国在外骨骼领域的研究已有近10年的历史。公司与成电合作是公司强势进军军工机器人的第一步,成电在此领域的研究有相当的优势。 外骨骼机器人是涉及军民融合的大领域,军用、民用市场前景都很广阔。军用上,我国陆军约85万;民用上,患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,这些都可能成为外骨骼机器人的潜在用户。 l 主业地产将保持稳健增长。 公司14年完成东银集团重大资产重组,地产业务收入占比近90%,公司成为重庆东银集团旗下唯一房地产开发平台,东银控股承诺2015、2016年扣非归母净利润9.11、9.45亿元,对应EPS 分别为0.39、0.40元。 公司地产业务坚持立足重庆,逐步向西南、华中、华东等较高溢价地区拓展的区域布局策略。公司房地产主要战略:1)以重庆为中心,辐射成都、绵阳,积极布局武汉,上海等城市;2)定位首臵+首改产品,加大改善性住房比例;3)区域战略发展目标下通过收购兼并合作等方式获取优质土地储备。 l 专用车细分领域的龙头。 专用车准入门槛将进一步提高,行业内整合加快,市场集中度将进一步提高。 公司的专用车业务将逐步战略转型,向多元化发展,并积极拓展海外市场。公司在防弹运钞车子领域位居市场第一;公司具备军品研制资格、武器装备科研生产单位二级保密资格,其装备已服务于陆、海、空和二炮等多个兵种。 l 风险提示。 公司与成电合作开发外骨骼机器人尚处市场前期,市场开拓具有不确定性。 经济增长放缓,房地产投资产出减速,未来房地产赢利空间有下滑的风险。

事项: 贵人鸟5月21日发布公告:为推动我国校园体育的发展,同时也为继续战略性的布局体育产业,公司与中国大学生体育协会(大体协)、中国中学生体育协会(中体协)、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播签署《合作框架协议书》,成立三家公司,分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事运营以及体育经纪业务。 评论: 战略牵手大体协、中体协,布局校园体育赛事资源 公司此次拟投入近2.09亿布局校园体育赛事资源,具体合作框架主要涉及三个方面:①公司与大体协、中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化合资成立一家公司(贵人鸟持股30%),以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务为基础核心,打造校园体育互联网平台;②公司与大体协、中体协、虎扑、尤尼斯合资成立一家公司(贵人鸟持股37%),专业从事赛事运营业务;③公司与大体协、中体协、虎扑、尤尼斯合资成立一家公司(贵人鸟持股37%),专业从事体育经纪业务,为学生运动人才和教练员、裁判员服务。 作为隶属国家教育的体育协会组织,大体协与中体协拥有国内项目最丰富、覆盖面最广的校园赛事资源,包括中国大学生足球联赛(CUFL)、中国大学生篮球联赛(CUBA)、中国大学生排球联赛等精品校园赛事,以及大学生单项体育赛事80多项、中学生单项赛事40多项等。此次签署《合作框架协议书》后,公司将获得由大体协、中体协主办各类体育赛事的独家开发权益,包括节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有网站进行广告推广的权利等,利用自身的资金实力以及虎扑在体育领域多年的赛事运营、推广及互联网技术优势,优选开发商业潜力较大的校园赛事,并通过广告、体育用品、赛事内容版权等途径完成变现。此外,公司通过此次合作有望直接对接大体协、中体协的赛事信息系统,包括运动员、教练员实名注册、技术统计等重要信息,为将来进一步挖掘与培养优秀体育人才奠定基础。 校园体育赛事开发潜力大,重要意义进一步显现 随着校园足球在教育工作中地位的提升,并作为中国足球发展的基础性任务,更多人已意识到发展校园体育对中国体育产业的重要意义。参考美国的NCAA模式,在成熟的校园体育运营体系下,NCAA不仅成为美国最受关注的体育联赛之一(影响力不亚于NBA),同时也为NBA及美国篮球国家队输送大量顶尖人才,成为美国篮球的摇篮。 国内目前校园体育赛事丰富,参与人数众多,但过去由于大体系、中体协的非盈利性质,因此绝大多数赛事并未经过专业的体育开发,未来的开发潜力巨大,而此次由大体协、中体协下属公司参股拟成立的三家公司,有望充分调动其积极性,提供最有力的赛事资源支持。我们认为,中国校园体育的升级发展将是大势所趋,高度契合国家的体育发展战略,公司此次摔下布局校园体育赛事资源,战略意图明确,旨在把握中国体育产业发展的关键环节,将校园体育赛事影响力做大的同时,也为自身带来更好的企业知名度及商业变现价值。另外,公司也将通过体育赛事全面覆盖校园目标人群,与体育用品端协同效应显著,充分阐释公司“体育产业+产品”的战略模式。 风险提示 战略合作进度不及预期;运动用品行业复苏缓慢;渠道扩张不及预期。 把握中国体育产业发展关键环节,体育产业龙头风范尽显,维持买入评级 经过多年渠道与库存调整,公司经营状况已基本触底,主业有一定支撑,同时公司牵手虎扑并成立产业基金,全面切入体育产业,布局将不断完善和丰富。公司此次战略牵手大体协、中体协,布局校园体育赛事资源,把握中国体育产业发展关键环节,战略意义突出,体育产业龙头风范尽显。我们维持公司15~17年EPS0.58/0.65/0.72元的盈利预测,维持买入评级。

事项:[5T月abl1e6_日Su双m鹭m药ar业y] 公告:与天津时代怡诺科技有限公司、李福华等正式签署了《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议》及《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议之补充协议》,公司决定出资2000 万元参与本次增资,增资完成后公司将持有时代怡诺20%股权。 国信医药观点:公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来,公司通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病健康管理搭建平台,并获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 为28X,估值较具吸引力。我们认为,公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间》,上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X),公司长期投资价值突出,维持“买入”评级。 评论: 天津时代怡诺:国内最早从事移动物联网健康管理的公司。 天津时代怡诺科技有限公司成立于2012 年9 月,是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一,致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导,从而真正实现慢病由点式的管理演变为线性管理。截止2014年12 月31 日,公司总资产为5,200,845.12 元,净资产为4,933,727.47 元,2014 年度净利润为-8,163,936.70(未经审计)。 本协议签署后,未来相关各方将尽快启动时代怡诺科技在境内公开发行股票并在证券交易所上市或股转系统挂牌的工作,力争在2019 年06 月30 日之前完成上市或于2016 年12 月31 日前实现在股转系统挂牌的目标。 时代怡诺的慢病医疗系统主要针对4.5 亿国内的三高慢病患者,基于移动互联网通讯技术,构建国内最专业的垂直医患交流平台,帮助患者迅速找到医生,提供全面、及时、优惠、准确的医疗信息,配合怡诺开发的智能移动硬件设备,实现体征参数的实时采集、分析、医患问答、快速提醒等服务,同时整合在线的优质医疗资源,为患者提供实时的在线家庭私人医生服务。怡诺的健康管理平台能够为患者提供健康的体检、管理、咨询、自诊、早诊、购药服务,使患者从传统点式的治疗服务延展到现在的院前、院中、院外的一站式完整的医疗闭环服务。 目前,时代怡诺已在全球首创糖尿病移动健康管理新模式,拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”(相关发明、实用新型、外观设计等专利和著作权共32 项)和开启智能控粮功能的全球首款手机——怡诺糖友手机(津食药监督械(准)字2013 第2400072 号),该手机2013 年通过国家食品药品监督管理局验证,拥有血糖检测、运动管理、饮食管理、用药管理、糖友宝典、定时提醒、医生咨询、紧急求助等8 项功能。怡诺移动健康管理系统将糖尿病患者健康数据“采集、分析、指导、管理”全流程贯通,使传统糖尿病“点”的管理规模式转变为“线”的管理模式。 目前我国有1.14 亿糖尿病人,及1.48 亿高危群体,大部分无法得到有效的血糖控制,怡诺的硬件产品目前主要是针对糖尿病做重度垂直平台,主要设备有糖友手机、手机血糖伴侣、智能移动血压计,还有针对血脂等的硬件设备。现在对应的软件患者端有怡诺糖医生app,医生端有怡诺医生app,患者交流社区www.511health.com,平台有怡诺的健康云平台,医院端有怡诺医生的工作站。 而且时代怡诺拥有开放的移动健康管理平台,对外开放各类慢性病应用 APPS 的开发,其轻资产模式易于快速扩展,并能兼容市面上的可穿戴设备。其核心运营团队在互联网、通讯、医疗器械等行业有着丰富的经验和成功的案例,能协助第三方 apps 和穿戴设备开发商迅速获得国家相关认证。怡诺m-Health 作为时代怡诺开发的健康管理平台,致力于对慢性病的预防、监测、健康管理(www.shidaiyinuo.com)。怡诺m-Health 并不限制于某一类慢性病种,而是对外开放各类慢性病应用APPS 的开发,并且可以兼容市面上的绝大多数可穿戴设备,提供对各类APPS 的外挂硬件设备ODM 管理服务。 怡诺作为新兴产业得到国家和地方政府的大力支持,同时也与多地区移动运营商通力协作开发了3G 手机终端,采用网络共享,渠道共享,站点共享的全面合作模式。最重要的是,项目还获得国内众多三甲医院的大力支持,目前全国有2000多名内分泌专家和临床医生参与了怡诺的移动管理方案,怡诺目前合作的有7 家三甲医院,包括北京301 医院、305 医院、306 医院、中日友好医院等知名医院的大力支持,较早地掌握了在移动健康管理中最稀缺的医疗资源。目前怡诺app有38 万用户,其中注册用户大概有22 万,每天的活跃度在三万左右。公司预计今年年底注册用户将达到100 万,app下载量将达到300 万,医院的合作方有望拓展到15-20 家。 双鹭药业:糖尿病在研药物储备丰富,布局互联网医疗慢病管理契合公司战略。 本次增资有利于双鹭药业在移动医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。 双鹭药业早在2004 年就已经上市了传统糖尿病治疗药物二甲双胍格列本脲片,虽然目前该产品不具优势,但仍是目前临床上治疗糖尿病的主流用药产品。面对巨大的糖尿病市场,双鹭药业近年来在糖尿病领域申报研发了多项优势竞争品种,未来在糖尿病领域竞争力将大大增强。 近年来,通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病管理搭建平台,同时获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 GLP-1类似物及长效制剂研发接近尾声:1)公司与美国密歇根大学联合开发的专利品种Diapin 是一种三肽类似物,公司拥有该化合物在中国的独家开发使用权。与目前所用的GLP-1 受体激动剂和人GLP-1 类似物相比,该化合物可口服给药,是该类药物应用的突破,且作用时间更长,经过一年左右的安评试验即可在中国、美国同时申报。2)长效GLP-1注射剂:公司研发的GLP-1-Fc 融合蛋白是将天然GLP-1(7-37)与人IgG4 抗体Fc 片相连构建而成。通过与Fc 片段链接,大大提高了蛋白稳定性和半衰期(半衰期4天,相比于GLP-1 受体激动剂的半衰期(2-11h)有显著的提高),优化了蛋白间融合接头,进一步保证了蛋白活性和效应。目前该分子已成功构建,细胞培养及纯化工艺也已建立,初步药效学显示其可以有效降低餐后血糖并使血糖维持在恒定水平,系统的临床前评价正在进行中。 开发胰岛素类产品,为联合用药做好铺垫:1)门冬胰岛素:公司开发的首个胰岛素类似物,预计明年上半年申报临床。 2)德谷胰岛素是诺和诺德公司旗下的一种新型超长效基础胰岛素类似物,比甘精胰岛素降糖效果更好,持续时间更长。 公司开发的两款胰岛素品种短效、超长效相互补充,为以后联合用药做好充分品种,既可开发双胰岛素品种,又可与其正在研发的GLP-1类药物联合用药,为后继市场竞争做好充足准备。 两种SGLT2 抑制剂已申报临床:1)卡格列净由子公司南京卡文迪许开发,现已申报临床,该药是FDA 批准的首个SGLT2抑制剂,于2013 年3 月被批准用于改善2型糖尿病成人患者的血糖控制。2)达格列净也是由卡文迪许开发,现已申报临床,是FDA 批准的第二种SGLT2 抑制剂,治疗2型糖尿病安全有效。 高效DPP-4 抑制剂拟申报生产:公司准备申报生产的利格列汀作为一种具有新型作用机制的2型糖尿病治疗药物,2011年5 月获美国FDA 批准上市。DPP-4 是一种全身分布的蛋白酶,研究人员发现,除了无法渗透的中枢神经外,利格列汀可以在全身几乎所有的器官与DPP-4 相结合,半衰期特别长意味着药效持久,只需每日一次给药即可达到DPP-4 的抑制效果。与其它DPP-4 抑制剂如西格列汀、维格列汀及沙格列汀不同,利格列汀是一种非常独特的非拟肽类DPP-4抑制剂,这种独特的结构使得利格列汀能够与DPP-4紧密结合。经多项临床试验证实,利格列汀可显著控制血糖,副作用的发生率与安慰剂相当,具有良好的安全性、有效性及耐受性,极具市场潜力。目前该品种将于2015 年内申报生产。 国内进口产品有勃林格殷格翰制药(欧唐宁),国内无同类产品上市。欧唐宁进口注册批准的适应症是“与二甲双胍和磺脲类药物联合使用,配合饮食控制和运动,用于成年2 型糖尿病(T2DM)患者的血糖控制”,本品可与公司已市产品二甲双胍格列本脲联合使用。 重磅新药进入收获期,搭建互联网医疗慢病管理平台及新业务布局增添未来想象空间,维持“买入”。 公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来,公司通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病健康管理搭建平台,并获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 为28X,估值较具吸引力。我们认为,公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间》,上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X),公司长期投资价值突出,维持“买入”评级。

事项: 宋城演艺公告:公司拟与控股股东杭州宋城集团控股有限公司控股子公司七弦股权投资管理有限公司共同投资设立宋城七弦投资管理有限公司。宋城七弦注册资本人民币500万元,其中宋城演艺占40%、七弦投资占60%。宋城七弦将以助力完善宋城演艺在现场演艺娱乐方面的布局和生态整合为宗旨。同时,公司拟发起设立宋城演艺现场娱乐投资基金,募集规模为人民币10亿元,一期基金规模为人民币1亿元,由公司与宋城七弦共同出资设立,其中宋城七弦认缴1%,公司作为有限合伙人认缴99%(9900万)。 评论:n 成立宋城演艺现场娱乐投资基金,投资IP 领域优质标的。 公司成立宋城演艺现场娱乐投资基金(总规模10亿元,一期规模1亿元),主要聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链标的企业/项目,主要投资于音乐、舞蹈、曲艺、戏剧、文学、经纪等领域的优质标的。 我们认为,公司通过“上市公司+并购基金”的形式,一是可以围绕六间房这一平台,通过并购基金的资本运作持续丰富公司现场演艺娱乐产业链,拓展六间房的内容元素,既可以提升六间房的整体竞争力,也可以扩展这些项目的宣传渠道,提升盈利水平,进而增强公司线上线下演艺一体化整合的能力;二是通过并购基金,可以在收购项目时有效形成隔离墙,避免部分孵化项目初期盈利不稳定对上市公司整体业绩产生冲击,同时也可以更好地观察和筛选项目;其三,上市公司和并购基金的强强联合也为收购项目的后续发展提供了多元化的退出路径,并购基金将之孵化成熟后由上市公司收购或者推动该项目的上市,从而也可以获得可观的收益。其实,公司今年3月收购六间房以后,如何更好地丰富做大六间房这一线上演艺平台,并与公司进行有效地线上线下整合成为市场关注的焦点。从目前的情况来看,六间房目前主要以秀场模式为主,其中美女主播以及相关的歌唱、舞蹈主播模式是其中的重要构成,未来内容元素有待进一步的丰富和延伸。在这种背景下,公司成立投资基金,一是标志着公司围绕六间房打造现场演艺娱乐的战略开始进入实质阶段,线上演艺扩张将提速;二是为六间房的内容元素提升提供丰富的想象空间,并购基金的形式决定了公司可以在项目发展的较早期介入,且可以同时孵化多个与六间房形成较好协同的雏形项目。 公司营销手段日趋多元化,品牌效应和影响力不断增强。 作为十年多市场竞争中成长起来的民营旅游演艺龙头,公司深谙多渠道全方位营销方式。除了围绕游客旅游各个环节酒店(客栈)、的士等各个地推环节进行针对性营销外,公司积极与知名娱乐节目合作,继今年Q1《奔跑吧兄弟》在三亚千古情景区拍摄后,Q2《奔跑吧兄弟》又在宋城千古情景区拍摄播出,有效扩大了千古情景区在全国的知名度。 在品牌地位上,宋城演艺今年5月再次荣获“文化企业30强”称号,且作为全国唯一一家连续六届获此殊荣的企业,在中宣部召开的“文化产业发展座谈会”上做《演绎中国故事,努力实现世界演艺第一的梦想》汇报发言,充分显示了公司在推动中国文化产业发展中的重要作用,更加确定其在行业内的领头地位。2015年5月18日当晚,中央电视台《焦点访谈》栏目以“第七届中国文化企业30强——文化产业,提质增效”为主题采访了宋城演艺总裁张娴,对宋城演艺出票的“千古情”系列作品进行了报道,有效增强了公司品牌在全国的影响力。 2015年将成为公司的资本运作年,未来盈利前景广阔。 我们认为,2015年是公司重要的资本运作年。一方面,并购基金的成立将完善公司O2O 娱乐生态圈短缺环节,未来还将与宋城娱乐、大盛国际等产生更多的裂变效应,积极打造属于宋城特色的娱乐王国。 另一方面,在旅游演艺和城市演艺方面,依托公司现有业务基础和战略投资京演,公司不仅在持续打造《中华千古情》,未来还有望持续推进其在境内外演艺项目的布局,2015年将继续在其它已签约或潜在市场进行拓展,通过更轻资产、更灵活等方式,争取实现1-2个项目落地。此外,海外项目也在考虑中,其香港子公司的设立就是为了打造海外投资的桥头堡,且参股/控股/直接投资都可采用,从而持续推进海外演艺扩张的实现。 2014年,公司接待人数1456万人次,实现营收9.4亿元(平均每人贡献64元),实现净利润3.6亿元(平均每人贡献25元)。按照规划,预计未来3-5年,公司将形成10个主题公园、3000万人次人的游客接待规模,按照每人贡献100元收入,40元利润算,预计3-5年传统“主题公园+演艺”业务可实现30亿收入,12亿利润,再加上六间房未来3-5年承诺业绩可到4个亿,因此未来公司未来3-5年整体净利润可达16个亿,且这不考虑其它除传统主题公园以外的其它收购预期。 投资基金成立有望助力公司IP 资源获取能力,宋城生态圈完善持续进行时,中线角度继续战略性配置。 公司自2010年上市以来,一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的。自2013年12月公司参股大盛后,我们态度更为积极,一直建议积极配置(见下表1国信旅游关于宋城演艺的重点报告整理),目前股价累计上涨368%。 维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调,2015年是公司资本运作的关键之年,其演艺和娱乐扩张均有望全面提速,并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。本次投资基金的成立,标志着公司围绕六间房打造现场演艺娱乐的战略开始进入实质阶段,线上演艺扩张将全面提速。同时,公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈,接下来催化剂繁多。我们坚定看好公司未来发展潜力,“中国迪士尼”雏形已现,作为O2O 互动娱乐第一股,我们认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级,继续建议作为战略性持有标的。n 风险提示。 监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等

事项: 众信旅游于2015年5月18日晚间发布公告:公司拟向包括冯滨、郭洪斌在内的不超过10名的特定投资者发行不超过53,130,929股(含53,130,929股,按最新送转除权后股本计算),发行底价不低于52.70元/股,募集资金不超过28亿元,主要用于目的地生活服务平台、出境游业务平台等出境综合服务平台建设。 评论: 募资28亿元,全方位打造出境综合服务平台从本次增发预案来看,公司拟向包括冯滨、郭洪斌在内不超过10名的特定投资者发行不超过53,130,929股(含53,130,929股),发行底价不低于52.70元/股,募集资金不超过28亿元,致力于全方位打造出境综合服务平台。具体来看,公司正在打造的全方位出境综合服务平台包括出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民置业服务平台、出境互联网金融服务平台以及“出境云”大数据管理分析平台等子平台,提供出境旅游、商务会奖、游学及留学教育、健康医疗、体育旅游、移民置业、第三方支付、保险等一系列出境综合服务(表2)。 1、 出境游业务平台是重点,涉及募集资金高达13.55亿元,接近本次募资总额的一半,既包括线上的电商平台升级和线下实体营销网络拓展,也包括目前蓬勃发展的出境游自由行项目以及特色项目(奇迹(高端)项目、体育旅游、健康旅游等),有助于公司真正实现建立批零一体化,线上线下结合的业务模式,以建立成本、服务双优势,满足客户的多元化的个性需求,打造全方位的出境游服务体系。 2、 “出境云”大数据管理分析平台是基础,对接各子业务平台电子商务系统,提供大数据支持;3、 目的地生活服务平台是出境游业务平台的重要支撑,其中的关键点在于德国开元(境外地接社)的收购,有效地提升公司对目的地资源的控制能力,提升出境游产品综合竞争力。 4、 出境互联网金融服务平台主要是旨在绑定各类出境服务,为公司所有出境服务的客户提供第三方支付、外币兑换、保险等金融服务,并为出境服务产业链上下游客户提供供应链金融服务。海外教育服务平台主要是依托公司境外服务基础进行的延伸和扩张。 5、 综合来看,公司希望通过上述平台的建设,加强国内客源地渠道和海外目的地资源两端控制,最终成为国内最具竞争力的出境综合服务平台。

事项:公司公告与全资子公司康美(深圳)电子商务有限公司(下称“康美电商”)、广东康美通信息服务有限公司(下称“康美通”)、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司(下称“康美健康云”)。 国信观点:我们认为、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60 多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构成互联网医疗平台的最终目标形成:是连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型,“互联网+”的发展战略将进一步得以强化。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。 评论: 公司公告概述:合作背景介绍. 结合康美药业股份有限公司(下称“公司”)中医药全产业链和大数据平台优势,进一步开展康美信息化医疗服务平台建设,通过开展国际化输入性合作,加快在医疗信息化建设、网络医院/移动医疗等方面的发展速度。近日,公司与全资子公司康美(深圳)电子商务有限公司(下称“康美电商”)、广东康美通信息服务有限公司(下称“康美通”)、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司(下称“康美健康云”),旨在通过引入专业团队增强云计算、信息服务的支持,力争在互联网+智慧医疗、医疗信息、肿瘤疗程管理、智慧养老、网络医院等领域有新的突破和发展。“康美健康云”注册资本5000万,康美药业、彭少毅、康美电商、康美通出资额分别为2750万元、1250万元、500万元、500万元。 彭少毅先生为美国俄勒冈大学硕士研究生学历。历任美国微软公司资深顾问,微软中国云计算数据中心运营主任,微软MSN全球资深总监,微软全美健康云总监,台湾电脑大中华区医疗部首席技术长, 美臣科技首席技术长。有多年从事大数据和大型分布式计算经验;其负责设计和生产全程健康管理技术,并结合长期照护,慢病管理,民政/卫生兼容平台技术,将移动医疗的服务延伸到居家,覆盖智能终端,大数据云端和智慧城市应用端。 彭少毅及其核心团队在医疗信息系统建设、数据分析、移动医疗等领域有资深的经验积累和实践运用能力,该团队的加入将凸显康美健康云在运营中的互联网思维及技术优势。康美健康云合资企业的设立将进一步强化公司中医药全产业链战略优势,有利于互联网大健康产业战略的实施,为公司赢取更加辽阔的发展未来。 “健康云平台”落地成型日益清晰,“电商+虚拟医院+互联网金融”战略强化. 公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”,有几家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。不仅如此,公司先后拿到广东、广西玉林、青海全省网络医院的运营资质,同时参与玉林、青海公立医院改制,获得优质的医疗资源,进一步深化了“虚拟医院+电商”的战略。 事实上、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60 多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型,“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。 继续维持“买入”评级。 我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿,西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 根据现代金融服务业的估值,我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值,合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值,合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿,医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

业绩转正,脱帽已成定局。 公司前两年业绩亏损主要是由于子公司乐电天威经营不利,该公司已经于2014年计提了足额减值准备并于2015年破产清算。在主营业务重新转到电气水的运营上之后,公司体内资产非常干净且将迎来业绩转正及持续增长的时期。 电气水业务受益于兼并收购。 一方面,公司电力业务所在的乐山市和眉山市是大渡河、青衣江及岷江的交界处,水电资源丰富,公司有可能会借助于其上市公司资金实力对附近小水电进行收购,从而增强其电力资源实力及提高盈利水平;另一方面,公司所在区域周边还有大量的因历史原因形成的小电网等资产存在,对这些资产的收购将带来公司电气水业务的增长。 与中环、SUNPOWER、苹果合作投资低倍聚光太阳能电站,从而带来业绩弹性和想象空间。 公司与中环股份、SUNPOWER 等新能源名企的合资子公司四川晟天与苹果公司共同出资投资40MW光伏电站预计会在15年底并网,其中2MW现已并网。 未来,子公司四川晟天的开发规模可能会达到3GW,长期开发目标有可能超过10GW。另据报道,中环股份已经并网运营的低倍聚光光伏电站度电成本已经符合预期,优异的运营数据为后续电站的建设带来信心。 风险提示。 安全事故类风险。 给予“买入”评级。 我们预计/15/16/17年公司将实现营业收入17.82/24.55/28.17亿元,同比增长15.7%/37.8%/14.7% , 净利润为1.10/1.65/2.42亿元, 同比增长转正/49.8%/47.2%,EPS 为0.2/0.31/0.45元。首次给予“买入”评级。

事项: 中天城投公告:①拟控股贵州合石电子商务有限公司;②拟投资成立小额贷款公司;③拟投资成立融资性担保公司;④与贵州中黔金融资产交易中心有限公司签订战略合作框架协议;⑤董事会审议通过增加?大金融?及?大健康?管理团队的薪酬标准;⑥拟对子公司——金融控股有限公司增资至36亿元。 评论: 向着目标奔跑,不负我们鼎力推荐 公司于2014年8月公告投资、控股贵阳互联网金融产业投资有限公司,拟进军互联金融产业。我们于2014年12月16日公司完成定增、净负债率由238%降至113%的时点,意识到其战略转型、布局互联金融已具备财务可行性,于是发布了呼吁坚定买入公司股票的研报《源头活水、再造中天,价值低估、坚定买入》。自那时起,我们成为了全市场呐喊?买入中天城投?声音最大的卖方,尤其是在2015年一季度!每逢市场犹豫时,我们的?买入?提示最频繁、最坚定!我们的呐喊和呼吁获得了广大投资者的响应,在《源头活水、再造中天,价值低估、坚定买入》发布后的一个季度,公司股价就迎来了超过200%的涨幅。 今日连发的上述六个公告,彰显了其朝着互联网金融转型目标奔跑的强大执行力,与其奔跑的股价一样,没有辜负我们的鼎力推荐。 布局全产业链,构建互联金融生态圈 公司在年报中已明确提出?计划在银行、证券、信托、保险领域实现控股和参股,在互联网银行、在线支付、远程支付、P2P小额贷款、供应链金融领域取得经营资质和牌照?,彰显了其拟大手笔布局互联网金融全产业链、构建互联金融生态圈的宏大目标,今天发布的上述六个公告,涵盖了对P2P、电商小贷、金融资产交易、融资担保四大领域的投资,正是朝着这个目标前进—— 1.中天城投全资子公司贵阳金控通过增资模式实现控股招商贷一事达成协议。根据双方签订的增资协议,贵阳金控将持有招商贷55%的股权,达到对其绝对控股。 未来招商贷将被打造成为类似交易所的纯信息中介平台,除了提供小额网贷撮合服务之外,也将提供大额债权转让服务,由包括地方政府资产、银行资产、国有企业资产、资产管理公司在内的各类优质资产所构成,从而使招商贷成为能全方位覆盖普通借款人和机构借款人并能够有效撮合借贷双方交易的优质信息平台。 中天城投将以招商贷为核心平台,打造互联网金融产业生态链,基础资产包括小额网贷资产、地方政府债、大额企业债权、金融债、供应链金融产品等,通过担保公司显性担保结合后台风控大数据,形成完整闭环。公司设想,招商贷作为核心信息中介完成交易撮合,公司通过外部债权平台、小贷公司、传统金融机构提供优质基础资产,旗下担保公司对基础资产进行显性担保,托管银行作为资金交易结算中介,形成资金流、信息流相互独立而又有机统一的闭环。 2.中天城投将以贵阳金控作为主发起人、以自有资金现金出资33,000万元~65,000万元,为最大出资人,其余注册资金由自然人陈格路等其他出资者组成,在贵阳成立小额贷款公司。 小额贷款公司是公司构建以贵州合石电子商务有限公司招商贷平台为核心的普惠金融业务的重要组成部分。公司出资成立小额贷款公司,可有效增加相关贷款额度,与公司业务发展布局合理匹配,为电商交易双方及其他相关业务方提供更有力的融资支持,同时有利于增加公司的盈利来源。 3.中天城投拟以自有资金出资人民币65,000万元在贵阳设立一家融资性担保公司,以促进大金融业务的发展。融资性担保公司的设立不但可充分发挥公司产融结合优势,为部分与公司保持良好合作关系的中小企业提供有效的抵押、担保,协助其解决发展中融资难、融资贵的问题;同时还可通过收取相应的担保费用获得一定资本回报。 4.中天城投子公司贵阳金控拟投资贵州中黔金融资产交易中心有限公司(以下简称?中黔交易中心?),已签署了合作框架协议。中黔交易中心是贵州省内从事金融资产交易业务的企业,2013年11月成立,2014年4月起正式开展业务,拥有稳定完整的管理团队。经营范围为金融资产交易业务。目前主要业务包括定向融资计划和金融资产收益权转让。 定向融资计划指:发行人将特定投资者作为募集对象而发行的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。 作为银行贷款的有效补充,通过中黔交易中心发行定向融资计划对于某些融资主体而言是一种有效的直接融资方式。 金融资产收益权转让指:以具有确定额度、预期收益和期限的金融资产为基础,通过中黔交易中心转让其收益权来获得融资的创新金融业务。一般来说,转让人向中黔交易中心申请转让企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权、基础设施、商业物业、委托贷款等收益权,经中黔交易中心审批通过后面向合格投资者转让;产品存续期满时,向投资者溢价回购该收益权。 金融资产收益权转让指:以具有确定额度、预期收益和期限的金融资产为基础,通过中黔交易中心转让其收益权来获得融资的创新金融业务。一般来说,转让人向中黔交易中心申请转让企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权、基础设施、商业物业、委托贷款等收益权,经中黔交易中心审批通过后面向合格投资者转让;产品存续期满时,向投资者溢价回购该收益权。 中黔交易中心现有的金融资产交易业务将丰富中天城投大金融板块产业构成,与现有金融类及大数据类控股、参股公司业务板块形成协同共赢,构建并完善公司的金融业态,整合公司现有的资源优势,积极融合互联网金融资源要素,打造惠民金融平台,拓展公司金融产业渠道,推进公司大金融生态链的发展与丰富。 5.在今年5月5日中天城投还通过贵阳金控、贵阳移动金融发展公司向主营智能卡的上海柯斯软件公司增资扩股。 由上海联和投资公司控股的上海柯斯成立于2002年,是专业从事智能卡操作系统(COS)开发、智能卡生产和服务、移动金融产品与智能卡增值业务平台研发和运营的高科技企业,具备智能卡、电信、金融等业内重要资质。公司拥有完整的产品线,包括电信产品系列、移动支付系列、非电信产品系列和系统集成系列,涉及电信、金融、税控、社保、建设事业等多个领域的智能卡产品。 参股上海柯斯将为贵阳市移动金融产业链的建立、全面完成国家发改委与人民银行移动金融创新服务试点目标提供保障;也是对中天城投大金融生态链的有益补充。 另外,中天城投还公告了对贵阳金控进一步增资的决议,将以现金方式对贵阳金控增加注册资本85,000万元至360,000万元总额。据公司在全景网上的投资者活动介绍,截至今年2月份,贵阳互联网金融产业园已吸引64家互联网金融企业拟入驻。未来有望通过贵阳金控对产业园区内的资源进行进一步的整合。我们认为,公司的一系列动作已表明其对互联网金融的投入最终将贯穿全产业链,最终构建完整生态圈。 天时、地利、人和,预计互联金融有望成为公司最核心主业 去年以来,中天城投通过定增引入战略投资者,拉开了转型互联网金融的大幕,转型的过程可谓是?逢天时、占地利、得人和?—— 天时:国务院总理李克强3月5日在十二届全国人大三次会议上作政府工作报告时指出,新兴产业和新兴业态是竞争高地,2015年将制定?互联网+?行动计划。报告中,李克强两次提到?互联网金融?。在部署2015年工作时,李克强总理强调?制定‘互联网+’行动计划,推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合,促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展,引导互联网企业拓展国际市场。国家已设立400亿元新兴产业创业投资引导基金,要整合筹措更多资金,为产业创新加油助力。? 地利:贵阳市出台《支持贵阳市互联网金融产业发展的若干政策措施》从登记注册、办公用房、税收到人才形成完善的政策扶持体系,并成立了贵阳互联网金融产业园,着力吸引和带动互联网金融企业落户贵阳,全力打造互联网金融企业聚集区,致力将贵阳建设成为西部科技金融创新城市和互联网金融创新城市。 人和:除了贵阳市对于互联网金融人才的积极招揽,中天城投还审议并通过《关于审议公司薪酬制度增加?大金融?与?大健康?产业薪酬制度标准的议案》,同意公司对于?大金融?与?大健康?产业关联企业核心管理团队及不同业务领域的负责人实行年薪制,其薪酬水平以公司房地产板块薪酬标准为参照,?大金融?产业薪酬标准为房地产板块的3-5倍,?大健康?产业薪酬标准为房地产板块的1-3倍。 公司董事会决议,将切实推进战略转型,加速?两大一小?战略落地,即?大金融?+?大健康?+?小地产?。从公司近期频繁的资本动作和对未来的展望,保守估计在五到十年内,互联金融有望成为公司最核心主业,公司的两大一小战略最终将演变成聚焦互联金融,互联金融对公司的业绩贡献将超过大健康和小地产。 受益降准降息及高铁通车,地产业务回升,有利于互联金融业务的聚焦 去年以来,随着政策、货币环境的持续宽松,尤其是降息、降准带来的刺激,房地产行业销售修复较为明显。另外,随着贵广高铁的开通,贵阳将逐步成为西南地区的枢纽站。贵阳北站的运营和陆续开通的高铁线路,成为当地楼盘售卖的亮点。作为本土最大的房地产开发商,中天城投无疑是最大的受益者:据媒体报道,公司的未来方舟项目均价已上涨两成。中天城投受益贵阳高铁开通未来方舟均价涨两成。地产业务的加速去化、现金回笼,有利于公司对互联金融业务的聚焦。 血统愈发浓厚,估值水平长期将向互联金融龙头靠拢,维持最高评级——?买入? 公司向互联网金融转型动作频频、血统愈发浓厚,若最终能成功打造从第三方支付、移动支付,到在线理财、电商小贷、P2P、股权、实物众筹以及数据征信、金融服务平台、担保等的互联金融平台,估值水平长期将向互联金融龙头靠拢。 目前互联网金融相关品种的整体估值水平已达150倍以上。预计公司15-17年EPS0.60/0.75/0.89,对应PE22.7/18.2/15.2X,估值有望得到进一步提升,维持最高评级——?买入。

事项:[公Ta司b公le_告S下um属m子a公ry司] 北京泰禾房地产开发有限公司(以下简称“北京泰禾”)与廊坊市凯创房地产开发有限公司(以下简称“廊坊凯创”)签订《合作协议》,拟共同出资设立合资公司(名称待定),注册资本5000 万元人民币,双方各出资2500万元,分别持股50%。双方可以根据合资公司的运营融资及经营管理需要进行后续增资,具体增资时间及增资方式双方另行约定。 廊坊凯创系廊坊市国资委下属廊坊市国土土地开发建设投资有限公司的全资子公司。廊坊凯创与北京泰禾将以合资公司为依托,致力于廊坊区域内的土地资源及项目获取(包括但不限于双方共同认可的廊坊万庄生态新城及其他双方共同认可的地块),以满足合资公司开发需求,并享有同等优先开发权利。合资公司成立两年内,争取在廊坊市进行不少于100万平方米建筑面积的项目开发工作。 评论: 携手廊坊凯创,京津冀布局进一步深化. 4 月30 日,中共中央政治局召开会议,审议通过《京津冀协同发展规划纲要》。据财政部测算,京津冀一体化未来6 年需要投入42 万亿元。巨大的投资推动,京津冀将探索出一种人口经济密集地区优化开发的模式,促进区域协调发展,形成新增长极。在这个过程中,参与开发建设的相关主题将显著受益,发展空间巨大。 廊坊凯创为廊坊控股旗下唯一从事房地产二级开发与经营的全资子公司,而廊坊控股则是廊坊的“最大地主”,它作为廊坊市国资委管理监督的国有法人独资公司,是廊坊市唯一且最大的土地一级开发公司,担负着廊坊市新型城镇的开发建设及运营。 双方约定,合资公司成立两年内,争取在廊坊市进行不少于100 万平方米建筑面积的项目开发工作。本次双方合作率先开发的万庄新城正是廊坊控股旗下待开发的三大园区之一。 ? 万庄新城简介:万庄新城位于廊坊市西北,紧临北京新机场空港区,总面积达到41 平方公里,是廊坊市规划“四点组团”的一点,是廊坊提升城市规模、承载产业转型升级、铸造京津冀一体化“发展之箭”的重要一环。万庄新城交通四通八达,距离北京市仅30 分钟车程,京沪高铁、京台高速、北京七环贯穿新城,京沪高速、京津高速紧邻城区而过,城铁已纳入正式规划之中。同时,北京新机场坐落于万庄城西、京廊之间,其距万庄新城仅18 公里,空港经济圈将为万庄新城带来重大发展机遇。 在此之前,泰禾即以“扎根福建本土,深耕一线城市”为战略指导,京津冀区域拿地数量占比近40%、在北京的项目储备已达总货值的36%。 本次合作将推动泰禾在京津冀的布局进一步深化,有助于公司紧抓住京津冀一体化协同发展的机遇,实现业绩的持续增长。 销售再创佳绩,业绩有望持续高增长. 2015 年以来,央行已连续降准及降息两次,货币环境持续宽松,楼市新政出台,高杠杆、弹性大的泰禾趁势继续发力,销售业绩再创新高,以40.5 亿销售额首次勇夺一季度全国房企销售的第25 位,较去年同期上升11 位,预期2015 年公司销售额有望冲击400 亿元。 “大金融”布局羽翼渐丰. 公司战略性转型互联网金融步伐坚定,坚持地产运营与资本金融的有机结合,先后参股东兴证券和福州农商银行,公司实际控制人黄其森任福建海峡银行董事。今年东兴证券上市,作为东兴证券第三大股东,公司早期前瞻性战略布局获得丰厚的投资回报。 2015 年以来转型脚步不停,除与控股股东共同设立泰禾金控外,公司下属子公司上海红御拟通过股权投资方投资房地产交易导向型电商——深圳吉屋,深圳吉屋主要为房地产开发商和一手房代理构建互联网化的房产交易平台,并提供电商相关金融服务,此举有利于促进与房地产主业的协同发展。公司执行力超强,“大金融”布局羽翼渐丰,对于年报中提出的“互联网+金融”的探索值得期待!n 维持对公司乃“2015 年弹性最大的地产股”的看法. 去年四季度放松限贷、降息前夜我们即多渠道大力呼吁买入,认为公司“杠杆高、弹性大,政策放松后将极具爆发力”,公司表现符合预期。我们继续看好公司携手廊坊凯创、深化京津冀布局,看好大金融助力腾飞。维持对公司乃“2015 年弹性最大的地产股”的看法,预计15-17 年EPS 分别为1.10/1.49/2.20 元,对应PE 为27.0/20.0/13.5X,维持“买入”评级!

重申三泰逻辑:政策支撑多,关注流量变现进展 我们看好三泰的逻辑在于其能够解决快递最后100 米的难题,并随逻辑延伸至“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,未来具有很大的发展空间及可拓展性。速递易今年预计能够实现配股时承诺的4 个亿收入,未来在该项收入之上,互联网金融、社区医疗、广告将迅速实现流量变现,建议关注。 电商、物流政策支持频频,速递易将受益行业红利国务院上周发文支持电商行业改革和发展,同时物流行业也利好频频。速递易如今布点超2 万个,累积投递快件1.43 亿(不到两个月增加3000 万个,高于我们对周转率的预期)。我们认为:公司在电商、物流行业的大发展下降享受行业红利,在2016 年中完成6 万个点布设的同时达到高周转率,进而释放收益。 合作微信“拿人”,拓展互联网金融+医疗加速流量变现速递易 在本月第十八届北京科博会上携手微信参会,合作标语为“微信连接一切,速递易交互一切”,预示二者展开合作。未来公司社区战略首要要素是人,并且微信流量变现途径较多,利用双方合作能够迅速扩大品牌影响力和流量变现。同时,公司合作伙伴骏逸富顿科技在京东发布FT-Health 产品众筹,该公司致力打造中国最大的免费药学、基础医学服务平台。未来公司可以依靠自身流量资源和APP 在社区医疗上实现“先人一步”,快速变现。另外,公司并购烟台伟岸可能只是互联网金融+社区金融战略的第一步,未来还将围绕金融电子+金融外包业务展开进一步深化,不排除在适当时机进入民营银行领域,打通社区金融闭环,也利好公司VTM、BPO 产品,实现流量与业绩双升的局面。 看好公司“大社区+互联网金融”的战略布局,维持“买入”评级 公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”,抢占大社区平台,未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5 亿+预披露定增29 亿资金支持(其中21.4 亿用于速递易),让公司能够顺利完成入口抢占,未来在具有规模效应的前提下,快速收回投入并盈利,潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者,快递最后100 米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告,我们认为公司社区业务拓展顺利,互联网金融也有业绩支撑,看好公司后续业绩放量,

事项:据媒体报道,中国人民银行发布《关于银行业金融机构远程开立人民币银行账户的指导意见 (征求意见稿)》,对远程开户指导思想、远程开户基本原则和远程开户的管理要求提出了指导意见。另外,微众银行首款产品“微粒贷”于2015 年5月15 日晚上线,目前通过手机QQ 邀请客户开通使用,定位为互联网小额信贷产品。 评论: 央行放开远程开户,人脸识别应用市场进一步打开. 《征求意见稿》中明确,远程开户是指银行通过面向社会公众开放的通讯通道、开放性公众网络以及银行为特定自助服务所建设的终端设施受理客户开立人民币银行账户的申请,并在完成客户身份信息核实后,为客户开立人民币银行账户的行为。并规定了远程开立银行账户的业务范围包括,单位定期存款、通知存款等非结算账户,以及个人结算和非结算账户。除此之外,《征求意见稿》对于开户人真实身份验证的方式还要求银行应采用现代化的安全技术手段,利用政府部门的数据库、本行自身数据库信息、商业化数据库信息,通过客户信息交叉验证、其他银行账户交叉验证、电话回访、邮寄资料等方式,构建安全可靠的远程开户客户身份识别机制。 央行这次发布的《关于银行业金融机构远程开立人民币银行账户的指导意见 (征求意见稿)》,打破了从银行业金融机构在办理个人银行结算账户业务时需亲自到柜台办理并出示身份证的硬性要求,为各大商业银行推出的“直销银行”摆脱网点的束缚以及纯互联网银行的远程开户提供了可能性。腾讯微众银行推出的首款产品“微粒贷”是微众银行纯互联网业务开展的一个初步实践。虽然“微粒贷”只是与同业银行合作的小额贷款产品,但是随着远程开户的逐渐放开,微众银行以及其他纯互联网银行的业务也会逐步展开。 远程开户必定面对的一个问题便是鉴权问题,生物鉴权技术为远程开户提供了技术的支撑,而相对于其他生物特征鉴权技术,如虹膜识别、指纹识别和语音识别等,人脸识别更加安全可靠,准确率更高,准确率可达99%以上,基本上不存在技术障碍。 目前能够满足对安全性要求极高的金融客户对人脸识别技术要求的企业并不多,佳都科技投资云从公司以及与中科院重庆所建立的战略合作关系使其掌握了世界前沿的人脸识别技术。云从掌握的人脸识别核心技术,包括双层异构深度神经网络,分层矢量化多媒体信息表达体系,自适应实时多目标跟踪动态场景,多目标实时解析架构,在算法、数据库等方面均处于行业领先地位。基于双层异构深度神经网络的人脸识别算法具备识别率高、实时性强、可移植性好等优势。佳都科技无疑是人脸识别领域的佼佼者,其产学结合的技术开发形势也为其长期技术优势奠定基础。 人脸识别在金融领域的应用最先会在远程开户和自助终端发卡,以后可能会向在线支付、在线理财、移动信贷身份验证等业务方向渗透,广阔的互联网金融市场将为人脸识别带来更多的应用前景和商机。目前很多银行以及BAT 都在紧密布局人脸识别技术及其应用,可见潜在市场需求之旺盛。不久前招商银行表示,基于人脸识别技术的远程开户系统已经开发完成,目前正在小范围内部试运营。 投资人脸识别核心算法公司,有效激励管理层. 公司投资完成后占云从公司18%的股权、卓安投资占9%的股权,其中卓安为公司管理团队(公司总裁和副总裁)所有公司,利益一致,将有效激励高管团队。 云从公司致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品,创始人是美国伊利诺伊大学图像分析与处理研究室博士周曦。 周曦博士为中科院百人计划研究员,博士生导师,获得美国伊利诺伊大学(UIUC)博士学位。现任中科院重庆绿色智能技术研究院信息所副所长、智能多媒体技术研究中心主任。曾在IBM TJ Watso研究院、微软西雅图总部研究院、NEC美国加州研究院等科研机构从事研究工作,并在贝克曼高科技研究所从事博士后研究工作。 周博士主要研究方向为计算机视觉与模式识别,申请专利9 项,在国际顶级会议、学术杂志上发表40 余篇文章,被引用超过600次。曾获2011年FERA国际表情识别分析挑战赛、2010年IMAGENET大规模视觉识别挑战赛、2010年PASCALVOC 国际人体动作识别挑战赛和2009 年PASCAL VOC 世界图像物体识别挑战赛等多项国际比赛冠军,并获得图像处理国际会议(IEEE ICIP 2007)、模式识别国际会议(ICPR 2008)和多媒体国际会议(ACM Multimedia 2013)“最佳论文”奖。 公司和卓安投资共同投资云从公司,将增强公司产品和技术的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,加快人工智能商业化应用的进程。以国际领先的核心技术,布局互联网鉴权等“互联网+泛安全”战略的落地,探索金融、智能安防等领域线上、线下更为丰富的应用场景,促进公司创新业务发展,有利于推动公司稳定、长远、可持续发展。 携手中大信科院,人脸识别助“互联网+泛安全”落地. 2014 年3 月,公司与中山大学信息科学与技术学院签署《共建“视频图像智能技术联合实验室”协议》,对视频内容智能分析领域的前沿领域展开研究,在人脸识别、检测技术(人脸图像釆集、检测、预处理、特征提取、匹配识别等核心技术)、车牌、车标、车型识别技术,追踪侦测技术,基于大数据的图像处理和预警技术等领域分阶段开展联合研发。 2015 年3 月30 日,公司与中山大学信息科学与技术学院签署共建联合实验室(二期)协议,进一步促进图形图像智能分析技术相关领域的科学研究、产品化和产业化进程。公司也将继续保持与国内一流研究团队的持续合作,进一步加大核心技术的研发投入和推广应用力度,实现“互联网+泛安全”领域的战略落地。 人脸识别技术在中国的发展起步于上世纪九十年代末,经历了技术引进-专业市场导入-技术完善-技术应用-各行业领域使用?等五个阶段。到目前为止,随着国内人脸识别技术水平的不断成熟,该技术越来越多的被推广到安防领域,延伸出考勤机、门禁机等多种产品,产品系列达20 多种类型,可以全面覆盖煤矿、楼宇、银行、军队、社会福利保障、电子商务及安全防务等领域。有专家进一步指出,人脸识别的全面应用时代已经到来。在科技界,人脸识别认证由于非侵犯性好、安全性高、无论室内还是户外均可使用等特性,一直比?认卡不认人?的IC 卡更具发展前景。再加上前几年占有全球80%非接触IC 卡市场份额的恩智浦半导体、其MIFARE one 加密算法被成功破解所带来的巨大危机,更让人们意识到人脸识别技术的优势所在。 持续加码“人脸识别”,助“互联网+泛安全”落地,安防和轨交双翼齐飞,维持“买入”评级. 公司安防业务省内份额领先,轨交技术实力不俗,掌握四大核心技术,充分受益于国内轨道交通的蓬勃春天,同时中植系通过定增,将会带来丰厚的项目资源和外延辅导,在安防和轨交省份拓展上也有裨益,在人脸识别领域,公司投资国内顶尖的人脸识别算法团队云从公司,将进一步加大核心技术的研发投入和推广应用力度,实现“互联网+泛安全”领域的战略落地。我们看好公司的业务布局和长远发展,预计2015/2016/2017 年EPS0.44/0.66/0.86 元,维持“买入”评级。

强强联手,未来的医药电商龙头 公司在医药流通领域经营多年,具备医院资源、患者数据、和经营证照及资质。京东在电商领域成纪斐然,具备全国性的配送网络、流量支持、和线上平台建设能力。本次战略合作可谓强强联手,使上药云健康成为国内首家同时具备处方导流、线下门店网络、和最后一公里配送能力的全国性医药电商公司。上药云健康核心竞争力强,有望成为医药电商龙头。电商是一个强者恒强、剩着为王的领域。龙头企业将占据大部分市场份额,为上海医药长期增长提供动力。 慢病管理和患者管理可期待 除处方药电商外,公司还与京东在非处方药和医疗服务等领域建立全面战略合作伙伴关系。短期内公司电商将主要针对重病、慢病患者。这类患者需要多次就诊和长期服药。我们预计公司与京东的合作会扩展到患者就诊管理和慢病管理方面。本次协议绝不是公司电商战略的终极形态,未来可能会有更多项目落地。 电商竞争力显著增强,维持“买入”评级 我们预计公司2015-17年的EPS分别为1.09元、1.19元和1.28元,目前对应的估值为28x、26x和24x。考虑到公司与京东的合作显著增强了电商核心竞争力,且更多项目落地值得期待。因此我们给予公司2015年PE35倍估值,对应合理估值38元,维持“买入”评级。

公司医药业务的利润逐步得到恢复 医药是公司的传统业务,主要从事特色化学原料药和医药中间体的生产和销售,并集中在培南类(4-AA)和克林霉素系列产品上,以及积极为国际制药企业提供定制加工服务。过去几年,公司主要产品的价格持续下跌,导致公司盈利空间受到严重挤压。随着培南类相关产品价格的逐步恢复向上,我们预计公司的医药板块盈利能力逐步增强。同时,与国际大公司如辉瑞和德国BII合作的进一步深入,未来在合同定制生产(CMO)上也将加大布局,前景值得看好。 化工染料业务进入景气周期,公司产能进入释放期 近年来随着国家环保力度的加强,染料行业集中度进一步提升。加上上游产品减产导致的染料价格上涨,染料行业进入景气周期。公司于2014年4月并购了台州前进,该公司及其子公司主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发、生产与销售,主要产品包括活性艳蓝KN-R、活性蓝198、活性蓝220等系列染料,间位酯、氨基油等染料中间体以及颜料中间体DCB等,其中活性艳蓝KN-R的产销量为国内前列。 公司产品的质量优于国内同类大部分产品,为了应对市场的旺盛需求,公司于2013年起开始扩大了产能。扩产项目建成后,公司KN-R的年产能将由8,000吨扩大到15,000吨。同时还配套了年产5,000吨氨基油、1,500吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。我们预计,公司的染料产能将于2015年得到逐步释放,未来几年染料行业的收入高增长得到有效保障。 苛刻的股权激励行权条件,彰显管理层对公司发展的信心 2015年3月,公司公布了股权激励计划,激励对象共计336人,激励对象包括:在公司任职的董事、高级管理人员;中层管理人员;核心管理、技术、业务人员。首次授予限制性股票授予价格为每股4.50元。公司股权激励的行权条件为:以2014年度为基础年度,2015年至2018年公司的净利润较2014年净利润的增长率不低于320%、400%、480%和560%。我们认为,这个股权激励的条款条件较为苛刻,体现了管理层对未来的发展信心。 风险提示。产品价格下跌风险;政策风险。 业绩拐点明确,给予“买入”评级 我们看好公司在医药和化工业务的双轮驱动下,业绩拐点明确,未来三年的高增长明确。我们预测公司15-17年EPS为1.19、1.67和2.24元。我们给予公司15年EPS的25倍估值,对应合理估值为29.75元,首次给予“买入"评级。

事项: 公司公告与大连万达集团股份有限公司(以下简称“万达”)签署《战略合作框架协议》,双方拟在一系列有合作意向的房地产项目的开展合作。双方拟分别指定(或组建)牵头机构,负责落实框架协议约定合作内容的相关工作,牵头机构的领导分别由集团副总裁以上级别的管理人员担任。双方定期交流有合作需求的项目信息。 评论: 携手万达,共书精彩未来。 行业高增长时代已逝,进入白银时代的房企应该何去何从,我们在年初的年度策略《短享繁荣,长思变革》中根据逻辑作出了如下的判断: 中国也将逐步买入“强者恒强”、市场份额向龙头企业集中的时代,在这个过程中,龙头白马凭借其资源攫取能力、项目开发能力及积累的品牌影响力,将充分受益于行业集中度的提升,在总需求池子干涸之前,获得持续的成长; 中小型房企的成长和生存空间势必越来越有限,我们认为,中小型房企若不早“求变”,终将面临淘汰;求变,或将获得重生!从今年房企出现的变化来看(大量的中小房企寻求“地产+X”或是完全“去地产化”拥抱新兴行业),这一判断正在得到不断的佐证。但求变的不仅只是中小型房企:万科围绕“城市配套服务商”积极开拓新业务,万达则是多元化发展的领跑者;5月14日双万联合召开发布会,正式开启合作共赢的大幕(5月14日媒体发布会的公开资料附后):1. 战略合作协议是一项长期计划,未来双方将各自成立由集团高层领衔的协调小组,以负责合作事宜的日常对接,通报相关的项目信息,并在相互协商的基础上确定具体的合作安排;2. 双方将共同设立合资公司,万科的占比会大一些;3. 未来双方的合作主要会通过联合拿地、合作开发的形式来进行,即由万科开发项目中住宅部分,万达开发项目中商业部分,以实现优势互补;4. 双方将共同探讨基于现有项目进行合作开发的可能性;5. 由于万达和万科都有海外发展计划,未来双方的合作不仅限于国内,也将在全球展开。 一是住宅地产王者,一是商业地产王者,“万&万联盟”堪称是地产史上最强合作。本次合作,于双方均有增益:住宅交予万科开发、商业由万达负责,双方互补,用万达擅长的商业为万科住宅做宣传,万科的住宅开发保证项目的前期资金到位,万科解决了在商业地产方面的投入问题,万达实现了轻资产的目标。本次合作“结盟而不排他”,展示出两位“当世王者”的胸怀,对同处白银时代的其他房企展示了一种新的可能。 未雨绸缪,布局白银年代。 万科对“白银十年”的谋划布局早已开始,在其2015年投资交流会文稿中即指出:行业黄金时代已经结束,白银时代已经来临; 未来十年住宅市场总体安全,但房价单边上涨、规模整体膨胀的年代已经结束; 随着经济和城市功能的转型升级,大量新的需求正在浮现和生长。 万科的新十年战略必须完成白银时代的探路,实现以下目标—— 在住宅和传统商办地产之外找到新的增长点,十年内保持稳定增长; 在房价大拐点到来之前完成公司转型,十年后新老业务并驾齐驱; 依靠技术领先和制度创新重构组织竞争力,为转型奠定基础。 未来十年—— 住宅仍将是万科最具优势的业务,但传统业务也需要创新。万科将以竞争力和回报水平的提高为目标,打造“三好住宅”:好房子、好服务、好社区。 新业务将围绕“城市配套服务商”开拓,坚持和城市共同发展、顺应移动互联网时代。主要方向为消费地产、产业。 地产,以及地产延伸业务。主要切入点包括:新型商用中心、社区商业、度假物业、出租公寓,创业产业园、物流地产,以及物业服务市场化、健康(养老)服务、装修与智能家居、建筑产业化等。期待王者的谋划布局所构造出的宏伟蓝图,不仅为自己,也为行业找到新的前进方向。 今年以来股价大幅跑输沪深300及房地产指数。 2015年以来,万科的股价涨幅仅为5%,跑输沪深300指数28个百分点、跑输房地产指数39个百分点。另外公司最近两期的合伙人购买的股票成本也相对较高,分别为13.26元(3405万股)和12.79元(1.01亿股)。 前进的脚步从未停止,一直是行业的典范。 从偏居一隅的局域开发商,到全国第一个年销售额超千亿的房地产公司,万科已“习惯”了一直在进步,不断创造新的佳绩,为行业树立典范。我们看好“双万合作”互通有无、在白银时代建立起新的竞争优势,看好一直优秀的万科延续“王者传奇”,绘出更美好蓝图。预计15-17年EPS1.62/1.89/2.13元,维持“买入”评级。