l公司概况:善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业。 公司前身是滨海供水公司,成立于2001年,并于2013年借壳四环药业上市。公司实际控制人为天津市水务局,持股比例为24%,主营天津市滨海新区原水及自来水业务。上市后,公司积极进取,增发、收购嘉诚环保,资本运作频繁,借助上市平台,打开成长新篇章。 预期差1:公司国有控股比例低、竞争性业务占比提升,国企改革预期强烈。 收购嘉诚环保后国资天津水务控股比例从35%降低到24%,若收购完成,公司竞争性业务占比将超过50%。同时,天津国企改革文件指出到2017年底,核心骨干企业80%以上实现股权多元化,其中混合所有制占到较大比重,目前市内亦有成功案例,因此公司国企改革预期强烈。 预期差2:收购嘉诚环保,“技术+资金”“国资+民企”京津冀市场、PPP 项目拓展可期。 ①嘉诚环保位于石家庄,污水处理经营资质业内前列,行业内技术一流、口碑良好,公司盈利能力强。②公司传统优势地域天津市和河北省市,水污染严重,市场空间广阔。③水处理行业“国资+民营”合作模式历史证明是非常好的商业模式,公司收购嘉诚后天津和河北水处理市场份额有望进一步提升,同时借助资本力量,嘉诚环保在全国内PPP 项目获取亦值得期待。 预期差3:现金丰富,打造控股平台,外延可期。 ①上市以来,公司资本运作频繁,对外扩张积极,体现管理层外延能力,同时体现大股东给了公司很大的自由发挥空间;②公司在手现金6亿元,贷款融资能力5亿以上,现金充足。加之,管理层锐意进取,有意将公司打造为平台控股型公司,我们认为公司外延进展可期。 盈利预测与投资评级:环保最具弹性的国企改革标的。 我们预计公司15-17年利润分别为1.2/2.2/2.9亿元,EPS 分别为0.43/0.77/1.04元,对应动态市盈率分别是68倍、37.5倍、27.9倍。公司目前市值60多亿,在所有水务运营公司中市值偏小,估值偏低;公司锐意进取,国企改革力度可能会超预期,我们认为公司是当前环保里国企改革最具弹性标的,第一目标市值100亿元,给予“买入”评级。

事项:公司公告与新华网共同出资设立康美健康智库股份有限公司。 国信观点: 前期公司公告与彭少毅团队合作建立云计算体系,本次公司与新华网再次合作建立“康美健康智库”,我们认为这些合作都是体现了公司在构建全国性的互联网医疗平台的底层数据支撑。 我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗“超级大平台”,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进,而底层数据支撑是这所有战略的基础。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2 年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。不仅如此,当公司形成全国性的GPO组织之后,公司将有可能成为一个药品销售的“超级大平台”,大量的制药企业会选择在其平台上销售产品,这一点从近期公司与中恒集团和友搏药业的合作中可以看到端倪。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在1287亿-1632亿,对应股价58元-73元。目前股价44.5元,1-2年期合理估值为58-73元,维持“买入”评级。

A 股目前最纯正的央企光伏运营平台 光伏电站目前是整个新能源行业的蓝海,但是作为重资产,资金需求较大。目前光伏电站的资本运作依赖上市平台实现退出。目前大型的央企运营平台主要在港股上市。对光伏电站估值较高的A股企业中,基本都是规模较小的民营企业。借壳完成后,公司能将成为最为A股上市公司中最为纯正的央企光伏运营平台。 存量和增量规模巨大 目前中节能太阳能已装机容量1.2GW,在建项目超过500MW,规模领先于同类企业。借助央企巨大的融资能力和信用能力,中节能阳光在资金和项目上的潜力远超同类民企。未来增长潜力巨大。 股价打开上涨空间 15 年中节能太阳能运营和新并网电站可贡献近18 亿营业收入和近5 亿的净利润,按可比公司40 倍PE 算,股价仍有成长空间。 风险提示 中节能太阳能并网光伏电站不达预期

事项: 公司公告:1、为配合公司战略转型,加强相关产业布局,公司拟计划在上海普陀区、自贸区分别投资设立教育、健康、金融、股权投资等方面的全资子公司,相关议案已通过董事会审议;2、 公司在香港投资设立苏宁资本有限公司已注册完毕。 评论: 鞍鞯齐备,骐骥加速前行。 本次设立的公司涉及教育、健康、金融、股权投资等多方面,是对年报所披露的“大文体、大健康、大金融”的目标的具体落实,相关子公司的成立,使得转型有了切实的载体,在相关的产业布局将全面提速。鞍鞯齐备,骐骥将加速前行!公告亮点有二—— 本次设立的子公司全部位于上海市,一方面可以享受上海作为国际化金融之都可以为转型提供更好的支持(资本运作空间和人才吸引力);另一方面,南京乃公司地产业务的“发家之地”,选择上海新地点、新方向、新业务,也是某种意义上的与过往决裂,再度彰显公司转型之坚定; 在上海自贸区设立的股权投资公司可以享受上海自贸区海外投资审批的便利以及未来可能的财政扶持政策,为未来公司开展国内外业务打造好投融资平台,打开了并购海内外优质资产想象空间。 江北高新区崛起的极大受益者公司目前拥有土储超500万方,其中在南京的江北新区拥有超300万方的优质项目储备。南京江北区的项目拿地较早,股成本低廉(约为最新拍出地价的1/50~1/17),且已结清地价款、锁定增值税,项目利润丰厚。江北新区的崛起始于南京的跨江发展战略,从2002年的《南京城市规划》大2013年的《苏南现代化建设示范区规划》,江北新区覆盖范围越来越大(从浦口新区演变到现在涵盖浦口区、六合区和八卦洲,规划面积2450平方公里,约占南京总面积40%),战略地位也越来越重要(从一个功能区到准国家级新区)。跨江发展,交通问题首当其冲。根据规划,到2030年江北将有21条过江通道,全面打通交通动脉。目前,地铁三号线。 已全面通车,江北楼盘持续升值。青奥会之后,在政策扶持和资金涌入双重利好下,江北新区发展再次提速,各类商业、教育、医疗配套纷纷跟进,前景令人期待。区域利好不断,江北新区的房价也节节攀升,从2007年的3431元到2015年5月的12042元,上涨幅度达250%。n 打造“大文体(包括教育)+大健康+大金融”全新格局。 在2014年年度报告中,公司正式提出构建“大文体(包括教育)+大健康+大金融”的全新格局—— 在大文体方面,除影视公司成长迅速,公司还将致力于产业链以及横向资源整合,将在动漫、游戏产业进行布局,以促使基于内容以及渠道为核心,发挥集合效应,打造传媒体系。同时借助公司在各地的土地及建筑物资源,通过合适的方式积极参与体育资源改革以及教育资源的整合。 教育是个十万亿规模的产业,在线教育正快速发展。一、根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》的规划,2015年我国的学前教育,九年义务教育,高中阶段教育,高等教育,继续教育人数/人次分别为3,400万人、1.61亿人、4500万人、3350万人、2.9亿人次,巨量的基础用户是我国教育产业能够形成庞大市场空间的基石。二、根据调查,我国家庭用在义务教育阶段的教育支出在万亿规模,占城市家庭总经济收入的30%左右,较强的教育消费能力符合我国社会和家庭历来对教育极其看重的传统。三、在线教育正呈现快速发展态势,预计到2017,在线教育的市场规模将达到1,733.9亿,在线教育用户规模将达到1.27亿人。公司将在优质教育资源整合,推动线下资源往线上转移等方面展开布局。 在大健康方面,公司将在大专科、小综和方面大力发展医疗机构,积极引进国际顶级医疗资源进行合作,参与解决目前所存在的医疗资源不均衡、医疗水平不均衡等问题。除医疗机构线下辐射范围外,借助互联网平台开展远程诊疗、社区诊疗、专科疾病数据收集研究等工作,为未来专科医疗整体水平的提升提供基础服务。 在大金融方面,公司计划通过参与传统金融机构迅速展开布局,并大力开展互联网金融项目的培育、并购等工作,尽快促使大金融转型工作的落地及发展。 “4000股万员工持股计划”绑定现有员工利益,同时也是“商鞅立木”。 为保障战略转型的进度及效果,公司在人才的储备、培养及人才引进方面高度重视,从内部激励机制、培养机制、管理架构、文化再造等方面都进行了系统调整,以顺应转型需求。 公司于2014年12月11日发布公告推出员工持股计划,76名员工通过大宗交易方式定向受让大股东苏宁环球集团所持的4000万股股票,占总股本的1.96%。我们总结过其亮点为—— 控股股东及/或其关联方以其自有资金向员工持股计划提供无息借款支持,借款期限为员工持股计划的存续期,确保了员工对持股计划的参与度; 覆盖面较广,76人涵盖了公司现有的的董事、监事、高级管理人员及核心骨干,利益的高度捆绑,让地产业务管理团队对于转型更有认同感、使命感,有助于地产项目去化和转让、回流现金,为转型提供弹药; 解锁条件直接与业绩和股价涨幅挂钩,“股价涨幅需居市值50亿元以上地产股前30名”乃A 股首创,极大地提升了公司上下“进行转型以提升估值、释放业绩与公司共受益”的积极性,彰显其市值管理的动力和对股价的信心;另外,分期解锁、迭次涨幅排名限制也要求公司将市值管理作为长期任务来执行,而不是逐利的“一把火”。 通过员工持股计划,公司不但成功将管理层与股东利益高度绑定、船头一致,而且大股东的慷慨让利也起到了“商鞅立。 木”的效应,逻辑判断,未来会有更多文体教育、医疗健康、金融方面的人才和团队加入!大股东(苏宁环球集团)本身实力雄厚(民企500强位列第23),优厚的团队激励与股东利益绑定,在强大转型意志驱动下展现出全新面貌和执行力,我们相信公司新战略必将厚积薄发!n 定增或将引入战略投资者,加速现有优质资源释放,为转型提供充足弹药。 截至2014年末,公司扣除预收款后的资产负债率为44.7%,净负债率为90.2%,均优于行业平均水准,可以说公司“不差钱”,但公司于今年4月22日发布定增预案拟募资46亿元,我们推断,其定增的主要目的在于—— 引入战略投资者。公司在新战略布局已久,需要有相关领域优势资源拥有者加入,寻求合作共赢; 加速现有地产资源释放,回笼现金为转型提供充足弹药。公司融资完成后,现有地产项目的去化势必加快,庞大的回笼现金流将为转型提供充足弹药。 若定增顺利完成,公司的净负债率将降低为-2%,可见转型弹药之充足!n 骐骥一跃,志在千里。 公司14年12月11日发布独一无二的“员工持股计划”后,我们即以深度报告《价值洼地,牛市骐骥》大声提醒投资者:2015年的又一牛股将诞生!今年以来股价累计涨幅已达182%,印证了我们的前瞻性判断!15年1月15日再出报告《骐骥一跃,志在千里》跟踪推荐,解读公司变化!15年4月22日我们又以深度报告《神骥出枥》再度向市场力推,并成功“引爆”行情,至今累计涨幅达80%!我们认为,虽然牛股风范初露,但目前还有大量投资者仍未打破成见瞧一眼公司的积极变化,我们相信随着公司转型的持续推进,势必能打破更多人的成见、吸引更多人的目光,前期上涨仅仅只是序幕!预计15-17年EPS 0.61/0.91/1.20元,维持最高评级——买入!

事项:28日晚公司公告与控股股东福建泰禾投资有限公司(以下简称“泰禾投资”)在中国(福建)自由贸易试验区平潭片区投资设立的泰禾金控(平潭)集团有限公司注册资金已到位,并已完成了工商注册登记手续,取得了平潭综合实验区行政审批局颁发的《企业法人营业执照》。 评论:“大金融”布局再加码,保险证券银行全方位覆盖。 自泰禾年报公布“以房地产为核心,金融和投资为两翼”的一核两翼战略发展目标以来,短短两月动作频繁,转型步伐大超预期。除此前参股东兴证券、福建农商银行以及黄其森董事长任福建海峡银行董事外,为加快互联网金融投资和战略转型发展,公司与控股股东在福建平潭共同设立泰禾金控,通过下属子公司投资房地产交易导向型电商——深圳吉屋,进入“互联网+”领域,转型互联网金融战略先下一城。 深圳吉屋简介:国内较为知名、类似“房多多”的房地产交易导向型电商,主要为房地产开发商和一手房代理构建互联网化的房产交易平台,促进新房销售。该公司自2011年创立以来,成长迅速,其中2014 年实现房地产交易流水约150 亿元,营业收入约1 亿元,同比2013 年增长约400%。尤其引人关注的是,该公司已具备上市潜质,投资人均为知名机构或个人,团队经验丰富,互联网基因浓厚。 4 月22 日公司公告与泰禾投资合作成立泰禾金控(平潭),“一核两翼”发展战略再迈出实质性一步;5 月28 日公告注册资金已到位,并已完成了工商注册登记手续,大金融布局正在加速成型!? 平潭位于福建省东部,与台湾隔海相望,是中国大陆距离台湾岛最近的地方,目前是福建省直管的国家级综合实验区。根据国务院批复的福建自贸区的总体方案,平潭也是福建自贸区三大片区之一,将重点建设两岸共同家园和国际旅游岛,在投资贸易和资金人员往来方面实施更加自由便利的措施,有助于两岸进一步深化产业合作和金融合作创新。近年来,平潭已经成为“炙手可热”投资区域,吸引了海内外投资者的高度关注。随着自贸区的挂牌并运作,在平潭设立相关的企业必将迎来更大的发展前景。 5 月22 日,泰禾“大金融”布局落子保险业:与福建能源集团、七匹狼集团等10 家福建知名企业共同设立海峡人寿,至此实现了银行、证券、保险、互联网房地产交易平台的全方位覆盖。成立后的海峡人寿将是福建省第一家(厦门除外)一级法人寿险机构,未来其将坚持“立足福建省、服务台湾地区、辐射全国”的经营策略,为客户提供有效的保险保障,致力于成为人寿保险业内一家发展特色突出、区位竞争优势明显、服务优质高效、品牌形象卓越、价值持续增长的创新型人寿保险公司。 近几年,我国保险业发展潜力巨大,保险收入稳步增长。2014 年至2020 年,我国保险业年均增速预计在17%左右,2020年保费收入预计将达到5.1 万亿元,未来7年间保险资金可运用规模累计将超过20 万亿元,设立海峡人寿将有利于公司拓宽金融投资渠道,带来新的利润增长点。此举也标志着泰禾集团的大金融布局覆盖银行、证券、人寿保险、互联网房地产交易平台等多个朝阳领域,有望成为业内最领先的金融投资型地产企业。 深化京津冀布局。 4 月30 日,中共中央政治局审议通过《京津冀协同发展规划纲要》,京津冀发展上升至国家战略层面。公司前瞻布局,2013-2014 年度共拿地11 宗,京津冀区域拿地数量占比近40%、在北京的项目储备达总货值的36%。 5 月22 日,泰禾集团主办“京津冀协同发展2015 高峰论坛”在京召开,强调公司坚定看好京津冀地产市场的未来行情。 此前,集团与廊坊最大“地主”廊坊控股旗下全资子公司——廊坊凯创联合设立合资子公司,以廊坊万庄新城为起点,致力于廊坊的土地资源和项目获取,此战略性举措印证了集团对京津冀蓝海未来发展的美好愿景,公司前瞻性布局京津冀,未来必将厚积薄发!(详见我们的点评报告《携手廊坊凯创,深化京津冀布局》)。 销售持续高增长,主业进一步夯实。 2015 年以来,政策、货币环境持续宽松,高杠杆、弹性大的泰禾趁势继续发力,销售屡创佳绩。我们预计今年的销售和结转面积有望超预期。 维持对公司乃“2015年弹性最大的地产股”的观点。 我们在14 年10 月13 日发布报告力推泰禾,认为其“杠杆高、弹性大,“限贷放松”之后将极具爆发力”,报告发出至前期高点累计涨幅达214%;15 年初我们又发布报告力推泰禾乃“2015 年弹性最大的地产股”,今年以来至前期高点累计涨幅达127%。我们认为公司前期股价的“腾飞”是其高速扩张的地产业务极大受益于降准降息、房贷新政等宽松政策的体现。年报公布以来,公司动作频频,深化京津冀布局、加码大金融,“以房地产为核心,金融和投资为两翼”的一核两翼战略布局加速成型,公司有望迎来“二次腾飞”!基于对地产市场复苏、公司业绩持续高增长及“大金融”加速成型的预判,维持对公司乃“2015 年弹性最大的地产股”的看法,并上调15-17 年EPS 分别为1.33/2.20/3.00 元,对应PE 为23.5/14.2/10.4X,维持“买入”评级!

契合“中国制造2025”,物联网极具潜力. 推进工业化和信息化水平的大幅提升正是“中国制造2025”的重要目标。利用物联网对传统制造业升级创新,将能够进一步提升制造业的信息化、自动化和智能化程度,实现物物相连是信息时代的大浪潮。公司从传感器产品制造企业,向物联网平台服务企业转型,能够显著提高附加值。公司规划契合“中国制造2025”发展重点和任务,积极发展服务型制造和生产性服务。 业绩保持快速增长,持续推进物联应用完善. 公司一季度实现营业收入1.27 亿元,同比增长92.75%。实现净利润1140 万元,同比增长40.72%。公司业务发展态势良好,在智慧燃气、化工冶金、石油炼化等业务上取得了良好的市场效果。继公司增资上海德煦智能科技之后。 公司合资设立了郑州汉威公用事业科技有限公司,并与青岛积成电子合资设立了郑州汉威智能仪表有限公司。在国家出台“水十条”的大背景下,进一步完善智慧水务物联应用,努力将智慧水务打造成公司明星业务。 员工持股计划渐落地,彰显未来信心. 推出第一期员工持股计划,计划分为A、B、C 三级,比例分别为6:2:1,C 份额具备9 倍杠杆。同时,该员工持股计划公司业绩条件设定为,以2014 年净利润为基数,2015-2017 年相对净利润增长率分别不低于30%、69%、119.7%。 公司实际控制人拟减持不超过570 万股对接员工持股计划。公司员工股持股计划实施正稳步推进,预计将形成良好激励效果。 风险提示. 行业增长低于预期;外延吸收效果低于预期。 物联网平台化价值空间巨大,维持“买入”评级. 持续看好公司在物联网平台化的领先布局,物联网产业的规模要比信息互联网大得多,国内物联网相关公司价值还远未得到充分发掘。未来将诞生比肩现有互联网巨头的物联网公司。公司具备良好物联网平台化发展潜质,有望成为重要物联网平台企业,具有巨大潜力,企业市值长期剑指500 亿,仍具4 倍空间。 我们预计公司15-17 年净利润115/162/216 百万元,EPS 0.78/1.11/1.47 元,同比分别增长100.3%、41.4%、33.0%。维持“买入”评级。

事项:近日,我们调研了三环集团,与高管团队就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。 评论: 核心结论主业超预期。“宽带中国”之后,国务院再发《推进网络提速降费指导意见》加码光纤建设,要求未来3 年,投资1.13万亿,实质性提高光纤入户率,从而对终端光纤跳线、连接器的需求大幅增加。此举极大利好公司现有主业----光纤陶瓷插芯的增长,全年该业务增速有望超出我们此前预期。公司目前正满负荷运转,产能吃紧,下半年起,公司计划将插芯产能扩充一倍。一季报显示,插芯业务增速为35%,预计全年大概率将达30%以上。 新品有突破。公司下半年会有三款新品推出:指纹识别盖板、CMOS 陶瓷封装基座以及陶瓷牙锆块。其中,指纹识别盖板下游与国内知名模组厂合作,预计年内有望形成收入;CMOS 陶瓷封装基座具有精细冲孔,高精度叠层等技术门槛,之前一直由京瓷完全垄断。公司该产品的推出将打破京瓷垄断,下游客户主要包括境外某知名模组厂;陶瓷牙锆块,公司将于6月份拿到CFDA 认证,7、8月份开始供货,明年拿到FDA 认证后有望进军国际市场。老龄化加剧、生活水平提高将推动陶瓷义齿市场快速增长,目前,国内锆块市场规模约为3-4 亿元,增速40%+;全球约15 亿元。与竞争对手相比,公司具备粉体+CAD/CAM设备+染色液全自制的创新优势,可望迅速成为该市场的统领者。 工业4.0。面向先进制造转型,公司正在做智能制造评估,插芯等业务未来有望使用自制的自动化产线逐步取代人工,从而起到降低成本,提升效率的目的。公司有专业的机械设计团队和制造团队,在光机电一体化和智能机器人方面均有涉足,是潜在的工业4.0受益标的。 分业务介绍 1、 光纤陶瓷插芯。上周国务院发布的《推进网络提速降费指导意见》无疑将全面打开公司插芯业务的成长空间。目前,公司已经成为该市场的统治者(份额近50%),从上游粉体到下游生产设备,基本自制,生产出来的插芯具备精度高,插入损耗低,使用寿命长等特点,能够为客户节省约5%的装配成本。同时,公司未来将逐步启用自动化产线取代人工作业,进一步降低成本,提高效率以应对价格下降的风险。我们认为,随着国家光纤入户投资的加大以及公司产能的扩充,该项业务未来2~3 年的增速将维持在40%左右。 2、 陶瓷基片。用于生产片式电阻的核心配件,市场规模约为13 个亿,属寡头竞争型市场,全球仅日本2 家;台湾1家以及中国2 家能做。与竞争对手相比,公司在产能规模(全球第一)、及时响应、成本控制等方面具有优势,且在14-15 年大量推出此前竞争对手盈利能力较强的高规格产品,一步步吞噬对手的市场份额。我们预计,该项业务在市场自然增长和公司份额提升的前提下,未来将实现30%以上的增长。 3、 陶瓷封装基座。用于封装谐振器、振荡器、滤波器等,全球市场规模约为70 个亿,京瓷、特陶、三环三分天下。受日元贬值的影响,该业务今年增速预计为20%左右,略低于我们此前预期。但随着公司不断的创新,尤其是CMOS封装基座技术的突破,将进一步打开该业务的长期空间。从市场方面来看,公司将在巩固国内市场的基础上,开拓台、韩及日本市场。我们认为,类似CMOS 基座等新产品的推出以及新客户的导入将保证该业务在中长期支撑公司稳定增长。

事项: 公司公告与普宁市政府签订《互联网医疗健康服务合作协议》。 国信观点:我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。 评论: 公司公告概述:合作背景介绍。 普宁是中国大陆人口第一大县级行政区,中国百强县。2014年末,普宁市户籍人口240多万人,全市现有卫生机构859个(含农村卫生站、个体诊所),公立医疗卫生机构35个;全市共有病床3490张,其中公立医院病床3137张,民营医院病床353张,全市每千人口拥有病床数1.45张。每年全市门、急诊近800万人次,全市公立医院全年诊疗收入约15亿元。 普宁市政府与康美药业双方共同推进普宁辖区公立医院进入康美的互联网医疗健康服务平台,主要以实现普宁市医院服务信息化和服务互联网化,普宁市公立医院在康美运营的互联网医疗健康服务平台将实现医院服务项目信息化和网络化,并以符合法律规定的形式开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。(1)普宁市公立医院服务项目信息化、网络化服务:康美运营的互联网医疗健康服务平台将提供一揽子解决方案,全面整合普宁市内医疗机构各种资源,为普宁市各家医院提供各项医疗服务信息化和互联网化,实现普宁市公立医院全诊疗流程信息化、移动信息化服务,异地医院预约诊疗、诊间支付及检验结果查取远程化,专家会诊网络化,网上购药、健康管理和慢病防治个性化,医疗费用支付去地域化,医疗保险和商业保险并行的信息化医疗服务平台模式,实现流程和模块功能设计与入驻平台医院的HIS系统对接,提供日常技术维护等服务。 (2)互联网医疗健康服务平台业务功能:平台将实现医院从预约挂号、全程导诊、智慧候诊、诊间支付、检验报告查询与结果调取、医保结算到随访复诊、健康咨询的医疗全流程信息化服务模式。包括预约挂号、导诊服务、就医咨询服务、健康管理咨询服务、检验结果查询、电子病历、患者管理服务、转诊服务、医保结算、医疗费用支付、处方/非处方药品购买等功能。 (3)医生上网服务:互联网医疗健康服务平台将整合普宁市执业医生资源,满足广大市民的就医咨询和其他各项医疗健康服务需求,平台还通过共享康美平台在全国其他区域的名医资源,共同为广大市民提供医生24小时在线咨询、用药指导、健康咨询、养生保健等各项服务。 (4)政府管理支持服务:平台向普宁市卫生计生管理机构提供接口,供随时查阅有关数据,自动形成大数据分析报告,降低传统管理成本,缩短响应时间,为卫生计生主管部门优化本区域内医疗配臵、加强监管等提供强大的决策支持。 (5)智慧药房服务项目:平台将与乙方的智慧药房以及其他具备互联网药品销售资格的药房直通,市民通过平台上传相应的处方并支付相应的费用,康美智慧药房与其他药房通过平台后台自动识别处方并在规定的时间内提供符合规范的中药煎煮、成药配送上门等服务,并根据条件鼓励一定数量的合作药店开通24小时配取药甚至送药上门服务,让市民享受高品质的医药服务水平。 全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开。 我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。 同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。 继续维持“买入”评级。 我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿,西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 根据现代金融服务业的估值,我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值,合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值,合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿,医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

公司简介:专注技术的民营企业,借力资本市场打开核心技术产业化道路. 神雾集团于2014 年5 月通过司法股权划转获得天立环保19.79%股权,成为公司实际控制人,同时通过资产注入,股权比例将提升到40%,目前注入方案正在等待证监会审核。目前神雾环保是神雾集团唯一上市平台,注入方案若完成,公司将拥有自主研发的电石制造新技术,主要从事电石市场改造和EMC业务,依托资本的力量,未来公司将进入核心技术快速推广产业化的新阶段,也是最好的投资时点。 市场预期到:电石改造新技术,独享电石新建及改造600 亿市场. 公司将集团注入的电石预热炉和蓄热式燃烧密闭炉技术进行组合,形成全新的电石生产技术链,保守估计新技术能降低电石成本500 元以上。目前公司在手订单合同总金额接近23 亿元,结合全国电石EPC 和EMC 市场空间600 亿元,折合总市场空间为130 亿元/年。目前公司第一个产业化电石改造项目港原项目预计7 月份投产,将是一个标志性事件。 市场未预期:降低电石成本颠覆煤化工产业链,带来万亿市场想象空间. 按照测算,公司电石制造成本能下降约500-800 元/吨,能显著降低以“电石-乙炔-其他化工产品”为技术核心的煤化工产业链化工产品制造成本(比现有煤化工和目前石油价格下的石油化工有明显优势);而乙炔被称为合成之父,可以用来合成各种化工原料,因此公司新技术可能是能替代目前煤化工工艺的颠覆性技术,带来万亿市场。集团公司包头聚乙烯制造项目落定,标志着技术在煤化工项目上进展取得突破,未来进展可期。 大集团小公司:集团尚有7 大核心技术在手,未来注入预期强烈. 神雾集团多年来投入大量资源从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术研发,目前储备7 项核心技术,目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段,公司作为目前集团旗下的唯一上市平台,注入预期强烈。 成长能力分析:集团为投研平台,上市公司为轻资产项目平台,高成长可期集团目前主要定位于投资运营,以及技术孵化,上市公司定位于EPC 的相对轻资产业务,目前集团公司订单丰富,未来上市公司高成长可期。 盈利预测与投资评级:维持公司“买入”评级. 预计公司15-17 年EPS 为0.54/0.99/1.27 元,PE 为55/30/23 倍。公司电石技术优势明显,新项目落定、第一个产业化项目推进进度、过会拿批文,都将成为公司股价核心催化,买入。

科陆电子公告:公司计划以 25.65元/股的价格向包括公司高管饶陆华、桂国才在内的 10 名对象发行 1.2 亿股股票。公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过30.78 亿元,扣除发行费用后用于智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)产业化项目、充电网络智慧云平台项目、售电网络能源管理与服务平台项目、220MW地面光伏发电项目。 评论: 此次增发有利于公司实现从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型. 公司在新能源业务、智能配电系统建设、电动汽车充电基础设施建设等新领域的拓展初显成效,其中,新能源光储一体机、智能配电终端、配网故障定位系统等新产品市场拓展取得了良好的成绩,光伏地面电站运营项目已实现稳定的收益,电动汽车充电设施也在深圳、江西及扬州等地区获得较好应用。 公司拟将本次非公开发行募集资金投资于智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)产业化项目、充电网络智慧云平台项目、售电网络能源管理与服务平台项目、220MW地面光伏发电项目。 向管理层增发彰显信心. 本次定增对象共10 个,其中大部分为公司高管,其中董事长饶陆华认购比例达到10%,桂国才、孙俊 、饶爱龙、袁锋超、张虔等都中高层管理人员的认购比例接近30%,且锁定期为3年。管理层的认购充分显示其对公司未来发展的信心。 看好公司在储能、能源互联网及电动汽车智慧充电网络的布局. 公司是储能行业协会理事长单位,公司董事长是储能行业协会理事长,且公司的储能电站已经在无电地区供电、新能源并网等领域获得较为广泛的认可。公司在储能领域的行业地位较为突出。 在能源互联网及电动汽车智慧充电网络的布局方面,公司通过成立合资公司计划进入售电领域,且在深圳、江西和扬州等地区已经实现其充电设施的布局并获得认可。 未来三年将实现高增长,维持买入评级. 2014 年底,公司实现光伏电站并网容量约220MW,光伏电站电费收入将大幅提高15 年业绩。预计2016 年和2017 年仍将会有相当规模光伏电站并网,考虑到储能项目的增长,预计未来2-3年收入实现高速增长。 我们预计15/16/17 年,公司营业收入分别为27.10 /35.66 /44.60 亿元,同比增长分别为38.6%/31.6%/25.1%,净利润分别为2.56 /4.52 /6.13 亿元,同比增长分别为103.8%/76.6%/35.5%,每股收益分别为0.54/0.95/1.29 元。

事件: 东江环保发布公告,拟使用自有资金人民币22,010万元收购并增资珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司取得其80%股权,其中,公司以人民币15,010万元收购珠海永兴盛70%股权,以人民币7,000万元向珠海永兴盛增资,收购及增资完成后,公司持有珠海永兴盛80%股权,李春山、李江山、李洪波及李余山分别持有珠海永兴盛5%股权。 我们的分析:资质+区位=与珠海清新老项目协同效应明显,收购对于巩固公司在珠三角竞争优势意义深远此次收购的珠海永兴盛是一家以环保高新技术经营固体废物处理的环保处理企业,目前投资运营的项目分为二期建设,一期项目主要包括废有机溶剂、废矿物油、含铜废物等危险废物的处理利用以及废线路板、废覆铜板等严控废物综合利用项目,已取得广东省环保厅核发的危废经营许可证,核准有效期至2020年2月,核准经营规模46,270吨/年,同时亦取得广东省严控废物处理许可证,核准收集、贮存、处理覆铜板的边角料及残次品7,000吨/年;二期项目建设包括危险废物焚烧项目9600吨/年、退锡水处理项目1000吨/年以及废包装桶处理利用项目30万个/年,目前二期项目正在申请环评批复手续。 珠海市作为珠三角的工业重镇,一直是公司的重点布局市场,之前已有珠海清新项目布局,该项目以含铜危废为主,此次新收购项目资质较为全面,且珠海永兴盛所处斗门区与珠海清新所处的金湾区毗邻,能够形成较好的协同效应,对于提升公司在珠海市的竞争优势意义明显,收购完成后有望进一步巩固公司在珠三角的绝对龙头地位。珠海市工业园密集,20万吨危废合规处臵需求迫切,项目达产后有望快速度过爬坡期,一期增厚EPS=0.25元。 珠海市拥有9个发展较为成熟的工业园区,分别是:四大园区(高新区、富山工业园、高栏港经济区、航空产业园)、四个特色园区(南屏工业园、三灶工业园、新青工业园、平沙游艇与休闲旅游区)和一个保税区,上述园内企业超过500家,2014年园区工业总产值接近2000亿,占比珠海市工业总产值超过50%,保守估计珠海市工业固废产量在250万吨/年以上,每年工业危废产量约为25万吨。目前珠海市内仅有8家上规模危废处理企业,总处理规模为12.5万吨/年,尚存在危废处臵总量50%的需求缺口。我们分析认为,在“两高”司法解释出台和地方政府监管加强的背景之下,珠海市危废无害化处臵能力不足的情况将会更加凸显,公司的珠海项目大概率如期甚至提前达产,并能够快速度过爬坡期,进入满产状态。 项目盈利能力方面,我们按照目前危废平均处臵价格2500元/吨计算(包括无害化和资源化),项目达产后最高可贡献营业收入1.5-2亿元(按照超产20%计算)。按照项目净利润率20%计算,预计珠海永兴盛项目可贡献净利润约3000-4000万元/年。 公司全国扩张步伐快速迈开,未来跨省扩张值得期待。 我们预判危废处理行业的变化趋势如下:1)在政府提升环境违法成本,同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下,危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放,具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2)地方政府环境责任加大,同时对危废合规处理的监督力度提升,小型企业处理成本大幅增加,将逐渐退出竞争,龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业,在行业集中度提升趋势之下,存在快速、持续收购的预期。此次收购珠海永兴盛即是公司外延式扩张发展战略的重要一步,在行业利好龙头发展的大背景之下,公司跨省扩张战略快速实施值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.16元、1.62元和1.97元,PE 分别为54倍、38倍和32倍。我们认为,行业和公司加速度向上,目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升;同时考虑复合增速超过50%,维持公司“买入”评级。 风险提示:金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期。

事件: 公司今日公告中标山东省聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP 合作项目,本次中标项目预计投资额为72.49亿元。中标项目内容涉及烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等,预计2017年年底前实施完成。此次中标的投资金额约占公司最近一期(2014年)经审计营业收入的860.44%。公司股票将于2015年5月26日上午开市起复牌 我们的分析: 多年布局终结果,中标聊城72亿元PPP 项目,标志着公司向PPP 项目投运平台转向的战略初步落实。 公司的传统定位是化石燃料洁净燃烧、锅炉节能提效改造和烟气治理一体化解决方案供应商,近年来伴随电力等下游行业投资增速下降,行业竞争压力逐步增加,公司开始通过投资、并购等方式布局垃圾发电、水环境治理、烟气治理等细分市场,目前基本具备了环保全领域服务能力。此次中标聊城70亿元PPP 项目,说明公司战略转型初步完成。利用前期收购获得的技术、工程实施能力和资质,公司未来有望彻底转型成为PPP 项目投运平台,进一步获得地方政府PPP 项目值得期待。金额大+盈利保障性好=聊城项目在已披露环保类PPP 项目中质地最优,伴随项目推进公司业绩高增长可期根据聊城市政府规划,此次中标的的PPP 项目中,包括烟气治理投资20亿、节能服务(EMC)投资20亿、供水、污水处理项目投资10亿、环境监测投资10亿、湿地修复、河道清淤投资10亿。我们梳理目前已经披露的环保PPP项目,认为聊城项目的金额最大、盈利保障性最好,伴随着项目持续推进,公司业绩高增长可期。2 聊城PPP 项目政府补贴金额较高,盈利能力高于行业平均水平值得期待。聊城PPP 项目对应的中央财政补贴。 高达20.7亿,用于项目建造期和运营期补贴。在当前披露的PPP 项目中,聊城项目的政府补贴金额较高,使得PPP 公司就具体子项目谈判时,拥有更广泛的操作空间,总体来看项目质量和盈利能力高于行业平均水平。 2市场化项目占比较大,业绩考核机制确保高盈利实现有保障。聊城PPP 项目中,除了环境监测(10亿)、湿地修复和河道清淤(10亿)是政府付费模式外,剩余50亿投资均属于市场化项目,盈利能力较强。1)从项目实施方式来看,除10亿元湿地项目投资是与合作方共同落实外,其余项目均是采用EMC、BOT、EPC 等方式,公司自主权较强;2)根据聊城市政府出台的PPP 项目配套考核机制,“由市政府主导,人大和政协参与,成立专项督导组,每季度组织对示范项目完成情况进行督导、考核,并将考核结果作为领导干部综合考核评价和有关企业负责人业绩考核的重要依据”,这样的背景之下,项目投资落实得到较强保障。 2设立PPP 合资公司,公司作为主建造商未来三年业绩增长可期。聊城项目将成立合资公司共同运营,根据目前的信息显示,四家投资方分别为:燃控科技(40%)、山东禾益(40%)、聊城政府(10%)、其他战略投资者或其合作方(10%)。假设项目在未来三年中平均释放,项目净利润率10%,公司每年可确认建造利润2.4亿元。 地方融资压力+财政专项政策=PPP 风头正劲,公司有望进一步收获新项目。 5月25日,国家发改委在其官方网公开发布PPP 推介项目,鼓励各类社会资本通过特许经营、政府购买服务、股权合作等多种方式参与建设及运营。本次发布的PPP 项目共计1043个,总投资1.97万亿元,项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。我们分析认为,此举充分表明国家在推进PPP 项目建设运营方面动力充足,地方政府为缓解债务和环保双重压力,将优先选择实力雄厚、项目运营能力较强的企业进行合作。燃控科技具备全领域服务能力同时资本实力较强,与其他民营企业相比具有明显的竞争优势,在竞标PPP项目时更有可能获得优质的项目,随着公司新项目和新订单不断落地,业绩高增长值得期待。盈利预测与投资评级:考虑此次中标的聊城项目净利润贡献后,预计2015年-2017年公司EPS 分别为0.55元、1.03元和1.48元。我们认为,公司多年布局已经进入收获期,伴随聊城项目逐步推进,公司复合增速超过50%;同时公司在PPP 项目快速落地的过程中,进一步收获新项目可期。维持公司“买入”评级。 风险提示:PPP 项目推进遭遇阻碍,地方政府配套财政资金不能如期到位。

事项 近期,我们组织了中青旅的调研,并与公司高管就公司业务发展相关情况进行了交流。 评论: 2015年遨游网大力发展的元年,参考京东模式,在内容和渠道上齐发力,完成全国化布局 从我们跟踪了解的情况来看,2015年是公司遨游网大力发展的元年,公司将依托遨游网的既有优势(品质优,服务一体化,客单价高,在中高端消费群体中有很好的口碑),进一步在内容和渠道上积极发力。 在内容方面,公司认为内容是电商发展的核心竞争力,目前正在与国内排名前列的旅游产品供应商洽谈合作。未来遨游网有为采取京东模式,即“自营+供应商”兼有的模式,使遨游网的产品链有较大的扩展(遨游网+第一个内涵)。从未来发展的规划来看,遨游网将包括核心业务、战略业务和前瞻业务三块:核心业务主要围绕现在主流的出发地,解决游客从出发地到目的地的旅游产品服务;战略业务则主要包括目的地业务+主题业务(包括私人订制等);前瞻业务主要包括数据和金融准备等。 在渠道方面,公司将积极推进O2O百城千店模式(遨游网+的第二个内涵),主要包括四方面的布局:1、遨游网自设门店;2、中青旅O2O门店;3、与合作伙伴共同运营的服务中心;4、在移动互联网上进行移动端的分销渠道布局。总体来看,2015年遨游网将在全国五大出境口岸设立区域中心,且在上海南京广州等中国主要的出入境口岸设立自己的运营团队,并积极强化在东北、华东、华南等的布局(包括与供应商的合作加强),从而完成全国化布局。 并且,公司将加大对遨游网的技术投入,参考京东模式,努力开发和建立一个适合“遨游网+”战略的、面向行业的、具备开放运营功能的、具备行业供应能力的技术平台。在这种模式下,自营产品由公司的客服来服务,而开放平台则由供应商来提供订单和后续服务等。且线下门店将成为遨游网服务用户的重要支撑。在激励机制方面,公司对遨游网支持力度非常大,有独立的绩效体系,且其用人招聘等由遨游网自行负责,能吸引专业人才加盟。 在这种背景下,我们预计遨游网的增速将显著加快,并将带动线下门店业务量的扩张。 古北水镇旺季客流逐步增长,旅行社营销逐步强化. 虽然古北水镇冬季淡季客流相对平平,但4月以来客流开始明显好转,单月客流增长数倍,预计4月接待客流在10万人次以上(平时每天2000多人,周末2万人左右)。五一小长假三天,古北水镇接待游客6.5万人次,也较为可观。2014年古北客流近100万人次,其中90%散客,10%团客。目前散客依然保持良好增长,且伴随古北水镇知名度的提升,2015年公司会重点营销团客,与旅行社的合作将进一步加强,在各源头市场加大推广。我们认为在团客大幅增长背景下今年客流200万问题不大。6月中旬“奔跑吧兄弟”第二季将播放古北水镇篇,旺季客流有望迎来爆发。 乌镇积极部署对接迪士尼,客流弹性仍较大,且濮院项目积极推进中,未来也有望对接迪士尼客流辐射效应. 首先,从客流来看,乌镇景区客流依然保持快速增长,今年一季度客流和收入分别增37.55%、42.36%,增势依然强劲。其次,从乌镇的持续扩容来看,乌村项目目前定位略有改变,将主要作为乌镇住宿的增量,约几百间客房。其三,乌镇已积极布局未来迪士尼客流,在团客市场上将积极与各大旅行社(包括自己的旅行社)对接营销迪士尼路线,散客方面公司认为迪士尼亲子游、家庭游市场与乌镇西栅定位相同,前景也值得看好。这种情况下,乌镇未来客流弹性依然较大。 此外,濮院项目目前正在完成后期拆迁,预计2016年能开始动工,未来也有望较好地承接上海迪士尼带来的客流增长。 综合来看,我们认为乌镇景区将直接受益于迪士尼开园带来的客流辐射效应,今年下半年有望受益迪士尼主题概念。 会展业务与山水酒店挂牌新三板目前正在积极研究中. 中青旅2008年曾在五年规划中明确未来5年分拆2-3个公司在A股上市,其中意向主要包括乌镇旅游和会展公司。后来乌镇旅游赴香港上市受阻于住建部,而会展公司分拆上市则因使用了再融资募集资金而不符合政策规定。目前公司确在研究会展公司和山水酒店挂牌新三板,但进程未定。我们认为,未来如果中青旅会展业务与山水酒店等若成功挂牌新三板,则有助于市场对相关业务的市值重估,目前中青旅会展(体育)等细分业务基本都没被市场充分认识(我们此前4月14日报告《会展业务高速增长,体育业务厚积薄发》曾对公司会展体育业务相关情况进行了详细的梳理和分析)。 “上市公司+并购基金”模式有望推进. 目前A股市场,“上市公司+PE基金”一二级联动模式开始日趋普遍。一方面,上市公司通过并购基金可以较早介入有些有潜力的项目,以较低成本获得协同效应,同时并购基金与上市公司联手也为项目的做大做强和后续退出提供了良好的资源。二者相辅相成可以共同推进业务的良好成长。目前旅游板块上市公司中包括腾邦、宋城、众信、北京文化等都已开始尝试摸索,中青旅研究该问题已有2-3年时间,目前仍处于研讨阶段,我们持此战略持积极态度。 中报可能受非常项目扰动影响,但主业仍预计保持良好增长. 受会计准则调整的影响,公司今年中报可能会因非常项目追溯调整的影响出现扰动。具体来看,2014年1月联营企业北京古北水镇旅游有限公司因接受其他投资方资本性投入导致对其原子公司北京古北水镇房地产开发有限公司所持有剩余股权按公允价值重新计量产生享有份额变动1.65亿元应计入投资收益。公司将按权益法核算确认的该部分投资收益6806万元作为本年的非经常性损益。按照发生时间,去年年报已有体现,但去年中报尚未体现(当时会计准则尚未明确),因此今年中报将会对历史进行追溯调整。但是剔除其的影响,我们预计公司主业仍将保持良好增长。 公司催化剂持续涌现,目前市值显著低估,继续坚定“买入”. 今年3月下旬以来,随着公司“遨游网+”战略出台,我们认为公司新一轮股价上涨周期已开始启动。考虑到目前易食股份(凯撒旅游)潜在市值仍然达到246亿元(此前一度突破260亿元),众信旅游自复牌后已经五连涨停,整体市值已经达到227亿元,与之相比,中青旅目前202亿的市值仍然存在明显的低估。同时,接下来跑男第二季古北篇、北京冬奥会、上海迪士尼、遨游网、会展体育、山水酒店等催化剂有望陆续涌现,我们暂维持公司15-17年EPS 0.59/0.77/0.98元,按照此前深度报告分部估值思路,认为公司6-12个月合理市值250-300亿元(众信、凯撒等股价未来表现还将进一步带来重估效应),建议继续积极配置。

强势进军军工机器人。 公司与成都电子科大合作,共同开发研制外骨骼机器人。 外骨骼机器人是一个复杂的人机耦合的一体化系统,是未来单兵作战的发展方向;涉及材料、传感、控制、信息、计算、仿生等众多学科融合,技术壁垒高。 发达国家的研究已有几十年的基础,美国处于世界领先地位,产品已经少量装备部队;俄罗斯、法国、英国等发达国家在此领域的发展也居于世界前列。 中国在外骨骼领域的研究已有近10年的历史。公司与成电合作是公司强势进军军工机器人的第一步,成电在此领域的研究有相当的优势。 外骨骼机器人是涉及军民融合的大领域,军用、民用市场前景都很广阔。军用上,我国陆军约85万;民用上,患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,这些都可能成为外骨骼机器人的潜在用户。 l 主业地产将保持稳健增长。 公司14年完成东银集团重大资产重组,地产业务收入占比近90%,公司成为重庆东银集团旗下唯一房地产开发平台,东银控股承诺2015、2016年扣非归母净利润9.11、9.45亿元,对应EPS 分别为0.39、0.40元。 公司地产业务坚持立足重庆,逐步向西南、华中、华东等较高溢价地区拓展的区域布局策略。公司房地产主要战略:1)以重庆为中心,辐射成都、绵阳,积极布局武汉,上海等城市;2)定位首臵+首改产品,加大改善性住房比例;3)区域战略发展目标下通过收购兼并合作等方式获取优质土地储备。 l 专用车细分领域的龙头。 专用车准入门槛将进一步提高,行业内整合加快,市场集中度将进一步提高。 公司的专用车业务将逐步战略转型,向多元化发展,并积极拓展海外市场。公司在防弹运钞车子领域位居市场第一;公司具备军品研制资格、武器装备科研生产单位二级保密资格,其装备已服务于陆、海、空和二炮等多个兵种。 l 风险提示。 公司与成电合作开发外骨骼机器人尚处市场前期,市场开拓具有不确定性。 经济增长放缓,房地产投资产出减速,未来房地产赢利空间有下滑的风险。

事项: 贵人鸟5月21日发布公告:为推动我国校园体育的发展,同时也为继续战略性的布局体育产业,公司与中国大学生体育协会(大体协)、中国中学生体育协会(中体协)、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播签署《合作框架协议书》,成立三家公司,分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事运营以及体育经纪业务。 评论: 战略牵手大体协、中体协,布局校园体育赛事资源 公司此次拟投入近2.09亿布局校园体育赛事资源,具体合作框架主要涉及三个方面:①公司与大体协、中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化合资成立一家公司(贵人鸟持股30%),以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务为基础核心,打造校园体育互联网平台;②公司与大体协、中体协、虎扑、尤尼斯合资成立一家公司(贵人鸟持股37%),专业从事赛事运营业务;③公司与大体协、中体协、虎扑、尤尼斯合资成立一家公司(贵人鸟持股37%),专业从事体育经纪业务,为学生运动人才和教练员、裁判员服务。 作为隶属国家教育的体育协会组织,大体协与中体协拥有国内项目最丰富、覆盖面最广的校园赛事资源,包括中国大学生足球联赛(CUFL)、中国大学生篮球联赛(CUBA)、中国大学生排球联赛等精品校园赛事,以及大学生单项体育赛事80多项、中学生单项赛事40多项等。此次签署《合作框架协议书》后,公司将获得由大体协、中体协主办各类体育赛事的独家开发权益,包括节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有网站进行广告推广的权利等,利用自身的资金实力以及虎扑在体育领域多年的赛事运营、推广及互联网技术优势,优选开发商业潜力较大的校园赛事,并通过广告、体育用品、赛事内容版权等途径完成变现。此外,公司通过此次合作有望直接对接大体协、中体协的赛事信息系统,包括运动员、教练员实名注册、技术统计等重要信息,为将来进一步挖掘与培养优秀体育人才奠定基础。 校园体育赛事开发潜力大,重要意义进一步显现 随着校园足球在教育工作中地位的提升,并作为中国足球发展的基础性任务,更多人已意识到发展校园体育对中国体育产业的重要意义。参考美国的NCAA模式,在成熟的校园体育运营体系下,NCAA不仅成为美国最受关注的体育联赛之一(影响力不亚于NBA),同时也为NBA及美国篮球国家队输送大量顶尖人才,成为美国篮球的摇篮。 国内目前校园体育赛事丰富,参与人数众多,但过去由于大体系、中体协的非盈利性质,因此绝大多数赛事并未经过专业的体育开发,未来的开发潜力巨大,而此次由大体协、中体协下属公司参股拟成立的三家公司,有望充分调动其积极性,提供最有力的赛事资源支持。我们认为,中国校园体育的升级发展将是大势所趋,高度契合国家的体育发展战略,公司此次摔下布局校园体育赛事资源,战略意图明确,旨在把握中国体育产业发展的关键环节,将校园体育赛事影响力做大的同时,也为自身带来更好的企业知名度及商业变现价值。另外,公司也将通过体育赛事全面覆盖校园目标人群,与体育用品端协同效应显著,充分阐释公司“体育产业+产品”的战略模式。 风险提示 战略合作进度不及预期;运动用品行业复苏缓慢;渠道扩张不及预期。 把握中国体育产业发展关键环节,体育产业龙头风范尽显,维持买入评级 经过多年渠道与库存调整,公司经营状况已基本触底,主业有一定支撑,同时公司牵手虎扑并成立产业基金,全面切入体育产业,布局将不断完善和丰富。公司此次战略牵手大体协、中体协,布局校园体育赛事资源,把握中国体育产业发展关键环节,战略意义突出,体育产业龙头风范尽显。我们维持公司15~17年EPS0.58/0.65/0.72元的盈利预测,维持买入评级。