事项: 南京新百5月11日发布公告:公司下属子公司新百香港拟以现金方式出资236.48万美元向自然人毕仁海以及GlobalNetworkHoldingsLimited收购安康通控股有限公司20%的股权。同时,另一股东HappinessStrengthLimited也参与购买安康通14.25%股权(管理层持股)。 评论: 收购安康通20%股权,医疗养老布局再下一城 公司子公司新百香港拟以现金236.48万美元(约1468万人民币)收购安康通20%股权,由于安康通控股股东广州金鹏集团为公司控股股东三胞集团全资子公司,此次收购股权构成关联交易。广州金鹏集团此前已通过投资、增资方式(合计1030万美元)获得安康通65.75%股权,其余14.25%股权由另一股东HappinessStrengthLimited购买(管理层持股)。 安康通主要面向国内中老年人群体,提供居家养老与家庭健康产品,包括安府通居家养老服务、远程医疗和健康管理服务、老年用品和家庭健康用品等,其中24小时紧急呼叫+便民服务是目前的业务核心。安康通已在北京、上海、南京、无锡建立分支机构,付费用户10多万人,由于采取与当地卫计委、民政局合作形式,且有多年合作经验,服务项目一般具有排他性特征。 “Natali+安康通”协同发展,布局脉络逐步清晰 公司此前已参股Natali中国35%股权,作为在以色列市场份额达70%的养老公司,Natali拥有全球领先的养老系统解决方案,背靠强大的产品与高精尖技术(大数据、云计算等),有望实现对国内中高端家庭市场的快速渗透。同时,凭借Natali的专业经验与技术基础,也将推动安康通的服务及技术升级,提高用户付费水平与粘性,扩大在中低端用户市场的领先优势。相对于目前仅4个城市的服务覆盖,安康通未来向其他城市加速渗透,建成全国性的综合性居家服务网络,发展前景可观。 背靠实力大股东三胞集团,公司转型步伐有望持续加快。作为总资产超700亿、年销售额超800亿的企业,三胞集团已形成商业零售、电子制造、传媒、医疗养老、地产、金融六大产业布局,其中医疗养老方面,拥有江苏人民医院徐州分院、Natali、安康通等资产。依托集团的优势资源整合,公司有望在医疗养老领域率先发力。在目前以养老地产模式为主导的中国市场,专业的医疗养老服务商较为稀缺,公司相继收购Natali中国与安康通,先发优势明显,未来“零售+医疗养老”双主业的转型步伐将持续加快。 物业资产价值突出,河西项目进入业绩释放期 公司主要物业地处南京核心商圈,拥有新街口百货店、东方商城以及定增方式购买的南京国贸中心物业(1.64万平米),自有物业面积合计20多万平米,物业资产价值突出。同时,公司在河西的新百新城地产项目(20万m2可销售面积),最早将于15H2确认收入,并在未来几年进入业绩释放期。根据估算,河西项目预计可带来收入60亿(均价3万/m2),利润12亿以上,有望分期确认。另外,盐湖龙泊湾项目结算将进入收尾阶段,15年仍将贡献业绩。 风险提示 终端零售环境持续低迷;公司与HOF整合效果低于预期;医疗养老业务推进缓慢。 双主业转型有望持续加快,看好未来巨大整合空间,维持买入评级 公司目前正向“零售+医疗养老”双主业转型,零售业务有望以收购HOF为契机,加快百货模式转型升级,同时HOF具备良好经营基础,扭亏后有望贡献可观业绩。依托于实力大股东三胞集团,我们看好公司未来在医疗养老领域发展潜力,今年以来相继收购Natali中国与安康通,布局脉络逐步清晰。我们预计公司2015~2017年EPS分别为1.61/2.07/2.59元,增速分别为43.9%/28.9%/25.2%,对应15年PE37X,考虑到公司未来业绩的较快增长,以及在零售与医疗养老领域的巨大整合空间,估值仍具提升潜力,维持买入评级。

事项: 公司之前公布年报,显示各项业务正稳步推进,我们认为公司做为民营宽带龙头企业,具有较强的业务拓展性,未来可能围绕“互联网+”继续开展相关业务。“互联网+行业应用”“家庭互联网+教育、医疗、游戏、社交”等都将为公司发展带来新契机。 评论: “十三五”将到,“互联网+行业应用”拓展性强,电力“智慧抄表”或先行 “十二五”计划基本迎来收官,“十三五”计划即将开始。按照现在国家政策和相关产业政策的逻辑,我们认为“十三五”计划的重点将是“互联网+行业应用”。公司做为国内最大的民营宽带运营商,帮助行业实现“互联网+”有先天优势。 根据我们2013年的深度报告,我们认为电力行业与公司宽带业务结合最紧密,最有可能率先切入。(可参考我们2013年10月的深度报告:《搭建“云管端”的融合平台》) 与电力行业具体的结合解决的问题主要是“减少电力企业成本、增加售电互联网化、减少信息丢包率以及用电大数据”等方面,这与公司两年前进军电力计费(智慧抄电表)的拓展不谋而合。具体而言: 通过宽带接入的方式可以有效减少电力数据回传的成本,同时减少人工抄表带来的人工成本; 公司深入家庭的战略,未来可以将售电集成到家庭APP之中,方便售电和管理; 公司独有感知网技术,加之光纤传输效率高,信息丢包率低,提高电力企业数据获取效率; 依靠公司数据中心优势,未来还可能为电力企业提供大数据支撑。 如此一来,电力公司有动力通过与长城宽带合作的方式解决上述问题。同时,公司一方面可以获得按户或者按小区0边际成本的收入;另一方面可以进入部分难进入的小区增加覆盖范围。 围绕和光启的合作,“家庭互联网+教育、医疗、游戏、社交”值得继续关注 公司与光启合作研发智慧感知网正式开启公司家庭互联网的时代。依托公司大宽带/超宽带产品、大麦盒子、大麦超级电视、大麦千兆路由器组建了现阶段的家庭互联网。未来基于家庭互联网的在线教育、OTT、远程医疗、云娱乐(游戏)都值得期待。其中鹏博士依靠向教育机构提供“鹏云”数据中心(唯一),提供千兆带宽,已经获得了不同教育机构的5000名云教师资源,未来公司在线教育平台优势将逐渐体现。 业绩无惧业务扩张,将继续高增长 公司2014年实现营业收入69.6亿元,同比增长19.7%;净利润5.34亿元,同比增长32.5%;经营现金净流量38.3亿元,同比增长26.0%,整体保持较高速的增长。我们认为:公司虽然处于业务拓展时期,向互联网迈进了许多步,但是仍然不改公司业绩和经营质量的增长。我们预计未来两年这一局面还将延续,2014年股权激励费用+公司债+各项准备的金额超过3.5亿,预计到2017年这些费用不再影响公司业绩,将带来更快速度的业绩提升。 未来随着公司宽带在网用户达到1500万人(预计2017年可以实现),人均ARPU值保守估计为80元左右,单是宽带接入就将带来约150亿收入,加上公司在OTT、在线教育、移动转售、IDC以及电力等行业性拓展,公司收入和业绩将进入新的平台。 看好公司“价值重估”,维持“买入”评级 公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。近日又与光启合作,加强家庭感知网技术,未来可能成为家庭互联网的运营商。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016年营业收入分别为83.37/105.67/138.61亿元,净利润分别为6.69/8.96/13.36亿,对应EPS分别为0.48/0.65/0.97元。公司和光启合作,带来的增量净利润在2017年预计约为9个亿,对应2017年净利润或超20亿,长期市值看1000亿元,维持“买入”评级。

行业景气度大幅提升,业绩将大幅增长,“买入”评级。 2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,行业景气度持续上行,我们预计2015年公司的业绩将大幅提升。公司计划通过非公开发行预案募资30个亿,控股股东认购3个亿,募集资金用来扩建涤纶长丝的产能,我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升。不考虑非公开发行,预计15-17年EPS 为0.75/1.09/1.53元,合理估值为26.5元,维持“买入”评级。 计划募资30亿,控股股东认购3亿。 公告非公开发行预案,计划发行不超过20935.1万股,发行价格不低于14.33元/股,募集资金总额不超过30亿元,控股股东桐昆投资拟以现金参与本次非公开发行,认购金额为3亿元。募集资金主要用来建设“40万吨差别化涤纶纤维”和“38万吨DTY 差别化涤纶纤维”,其中控股股东的锁定期为36个月,其他投资者的锁定期为12个月。40万吨差别化涤纶纤维项目已经投入了2.4亿左右,随着项目的建成投产,公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显著提升,预计2016年底公司的涤纶长丝的规模将达到370万吨左右。 维持原有判断,公司第 2季度的业绩将大幅提升。 我们预计2015年的涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右,未来业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,从4月份开始,PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨,涤纶长丝的价差明显扩大,第2季度涤纶长丝的价差大约为1400-1600元/吨左右,而且环比逐步扩大,调研过程中,我们发现第2季度涤纶长丝的开工率也明显高于第1季度,因此我们判断第2季度的业绩将大幅提升。 持续推进互联网金融业务。 公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司,目前公司正在建设专业团队,搭建互联网金融平台,逐步探索公司互联网金融的盈利模式,现有平台和产品主要是“工银聚”和“桐昆贷”,我们判断公司未来会不断丰富互联网金融业务,我们看好公司在互联网金融的布局。 催化剂:涤纶长丝的价差持续扩大。 风险因素:涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期

制造升级势在必行,物联科技空间巨大. 先进制造为强国之路,未来产业升级需求巨大。我国的高端装备制造关键技术的自给率还比较低,对外依赖度较高,相关市场的替代空间较大。国内制造业成本优势正在进一步减弱,制造业升级转型成为必经之路。“中国制造2025”体现国家意志,“一带一路”也将明显拉动大基建项目实施,先进制造迎来前所未有的发展良机。物联科技已经得到普遍认可,近年增长迅速,空间比互联网大数十倍。且制造业是物联网的重要组成部分,未来空间巨大。 管理层换届,全面布局智能制造与物联网. 新一任管理层上任,制定了“制造向高端,服务型制造”转型的战略,明确了以打造高端装备制造和服务平台的目标。未来公司将围绕“智能制造”和“物联科技”为主线打造平台优势,打开新的发展空间。公司计划以华工赛百为起点,打造服务型平台。其余业务板块提供具体支撑,形成协同效应;以华工激光基于激光领域领先地位和全产业链布局优势,布局智能制造,提供智能工厂解决方案;华工图像提供商品防伪溯源解决方案;华工高理为物联网感知层提供先进传感器;华工正源逐渐从传统通信市场向新型ICT 行业市场转型。公司战略显示,后续将加强资本运营,通过并购等手段,延伸产业链,完善布局。 具备核心竞争力,支撑平台化战略实现. 公司基本具备物联网从感知层到网络层到应用层三层布局。其旗下5 个核心子公司业务领域均表现出色,占据一席之地。背靠国内优秀理工大学,拥有优秀人才储备和丰富技术积累,具备较强核心竞争力。公司光电及敏感元器件逐步放量,业绩开始反转。 风险提示. 协同效果低于预期,转型升级进程缓慢。 物联网制造业优质标的,给予“买入”评级. 公司为物联网制造业优质稀缺标的。背靠优秀理工大学,具有强有力的技术与人才支持,具备核心竞争力。存在持续整合并购,完善物联网平台化预期。我们预计公司15-17 年净利润分别为2.60/3.54/4.78 亿元,对应的EPS 分别为0.29、0.40、0.54 元。我们看好公司平台化发展,给予公司“买入”评级。

事项: 海宁皮城5月5日发 布非公开发行预案:公司拟非公开发行不超过8,994.69万股,发行价格不低于19.36元/股,募集资金总额不超过174,137.20万元,此次参与定增的投资机构包括汇添富基金、平安资管、天堂硅谷久鸿、嘉实基金等,另外公司部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工也出资合计9190万参与定增,锁定期3年。 评论: 定向增发募资17.4亿,强化皮革城主业优势。 公司此次定增募资17.4亿,计划全部用于皮革城主业发展,具体包括4个项目:1) 武汉皮革城:之前是品牌输出项目,此次以近8.1亿收购转为自营后,凭借良好区位优势以及公司突出管理能力,经营状况有望获得改善,并成为公司未来的重要潜力市场;2) 佟二堡皮革城16.27%股权:对价近2.47亿元,完成对佟二堡皮革城的全资控股,佟二堡项目作为公司异地项目的利润贡献主力,14年净利润达到1.5亿,此次以10PE 收购剩余股权,有助于对该市场的长期管理与统筹规划,并增加利润贡献;3) 皮革城六期项目:属于本部改扩建项目,项目建设即将接近尾声,此次投资除了加快业务层面延伸,包括国际馆逐步引进国际二三线的皮具、箱包、皮鞋、时装品牌等,同时也将重点建设电商采购中心,作为皮革城商户集中采购平台,目前采购中心已开工建设,预计明年4月投入使用;4) 智慧市场建设:互联网仍然是公司战略转型的核心方向,此前以完成本部、成都以及哈尔滨的智慧市场建设,后面还将继续在其他皮革城市场进行建设与推广。 核心高管及骨干参与定增,锁定期3年展示发展信心 此次定增共有32名公司核心高管及骨干参与定增,锁定期3年,以设立资产管理计划方式合计出资9190万元,平均出资额达287万元,其中董事长任有法出资700万元,占资产管理计划的7.62%。公司去年已推出首期股票期权激励计划,授予168名激励对象1120万份股票期权,成为浙江省做股权激励的少数国资企业之一,此次再次以员工持股方式参与定增,对于提升高管及员工积极性、稳定优秀人才将发挥更大激励作用。同时,锁定期长达3年,充分展示高管团队对未来发展的信心。 另外,除资产管理计划之外,此次参与方还包括汇添富基金、平安资管、天堂硅谷久鸿、嘉实基金等8家知名机构,相比1年投资期,此次锁定3年更多基于战略投资角度,显示对公司长期前景的认同。同时,天堂硅谷等机构在国内一级市场耕耘多年,拥有丰富的并购创新资源,或可与公司目前的战略转型实现对接,助力公司长期发展。n 外延扩张持续推进,未来2~3年业绩确定性高。 目前,公司在全国已开业和在建市场总建筑面积约400万平方米,除本部海宁皮城(170多万平方米),已建成辽宁佟二堡、黑龙江哈尔滨、四川成都、河南新乡、江苏沭阳、湖北武汉六大专业连锁市场。同时,山东济南、新疆乌鲁木齐、河南郑州等多个异地项目已在陆续推进中,储备项目充足。本部市场:作为国家4A 级旅游景区,皮革城本部主要面向长三角地区中高收入阶层,14年受宏观经济、反腐消费及电。 商冲击三方面因素压制,本部租金水平增长趋缓,对公司业绩冲击明显,但从14H2旺季经营状况看,皮革城景气度已经企稳,全年客流量608.6万人次,同比依然有2%增幅,同时商户盈利状况较为乐观,为今年新一轮租金谈判提供有利基础。另外,随着六期项目(展览中心、国际馆、皮衣批发中心)陆续投入使用,有望逐步释放业绩,预计每年将贡献稳定租金收入近1.5亿元。 异地市场:作为支撑过去高速发展的重要战略,异地市场扩张未来将趋于稳健,将采取轻资产与重资产相结合的方式,在目前消费环境并不明朗的背景下,有质量、低风险的异地扩张将更加关键。展望未来2~3年,随着今年哈尔滨以及佟二堡三期市场顺利开业,有望贡献较为可观的租金与物业销售收入,另外15~16年预计每年将新开业2~3个市场(15年乌鲁木齐、济南,16年天津、郑州等)。基于多个项目的陆续推进,我们看好公司今年步入业绩复苏通道。n “一体两翼”战略转型雏形显现,打开长期想象空间。 我们认为,在现有主业稳步发展基础上,公司未来转型同样值得期待,通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现,可挖掘的商业价值空间非常巨大。目前,公司战略转型已迈出实质步伐,在拥抱互联网过程中,O2O模式仍将是战略转型核心,而互联网金融与跨境电商将是未来转型的两大利器,“一体两翼”战略转型雏形逐步显现。同时,围绕O2O、金融及电商的一体化平台,除了在海宁皮革城内部推广,未来也具备向全国各大专业市场拓展的潜力,这过程中市场空间将放大数百倍。 O2O 模式推广:皮革制品作为典型非标品,线下购物体验过程至关重要,尤其是高价格特征显著的裘皮、皮衣等,为O2O 模式推广提供良好基础。公司皮革城O2O 战略去年底全面启动,移动端APP 已逐步推广,后面公司将针对商家与消费者粘性问题,进一步整合产业链相关资源。 互联网金融:在皮革市场中,大多数为小微企业及个体经营者,投融资需求较为普遍,这是公司发展互联网金融的主要着力点,公司P2P 平台以线下实体为支撑,专注于皮革城等专业市场,这是国内大部分P2P 平台所不具备的优势基础。 基于现有金融团队的专业人才以及完善的风控机制,我们看好公司P2P 平台持续做大做强。目前,“皮城金融”上线近两个月,反响较为良好,成交额已达2亿,预计上线后三年融资规模分别可达20亿、40亿及100亿。 跨境电商:公司之间已于韩国理智约株式会社达成合作,共同搭建品跨境电商平台,在中国发展韩国海外商品购物,预计跨境电商平台将于今年秋季上线,初期将主打韩流“爆款”以及福利旅游产品。同时,今年10月韩国时尚中心也将开业,作为线下体验实体,将于线上跨境电商平台高度结合,并通过引入更多韩国元素业态,提升聚客能力。虽然目前韩国商品在国内较为普遍,但规模普遍较小且较为分散,关键问题在于商品真假度难以辨识,借助海宁皮革品牌背书,可有效提升商品吸引力。 风险提示。 皮革城景气度持续下滑;外延扩张进度放缓;P2P 及跨境电商业务推进不及预期。 战略转型加速推进,估值具备提升潜力,维持买入评级。 公司定位皮革制品全产业链整合者,凭借异地复制扩张模式,市场份额持续提升,经营状况长期稳健,现金流优秀。此次定增将进一步强化皮革城主业优势,未来以O2O为核心、互联网金融与跨境电商为两大方向的战略转型值得期待。我们维持公司15~17年EPS 1.02/1.22/1.38元(暂未考虑定增因素),净利润同比增长22.2%/19.2%/13.1%,对应15年PE 23.8X,考虑到公司有望步入业绩复苏通道,未来2~3年业绩确定性高,同时战略转型加速落地,估值具备提升潜力,维持买入评级。

事项: 宋城演艺5月4日晚发布公告:公司拟出资1.5亿元成立全资子公司福州千古情旅游演艺发展有限公司。子公司成立后将以自有资金不超过1.3亿元用于收购现福州新海岸旅游开发有限公司(以下简称“新海岸公司”)所开发的福州市三江口文化旅游城项目中的剧院、浪浪浪水公园及景区配套设施等。 评论: 收购福州项目略超预期,旅游演艺全国扩张模式升级 从时间节点和项目选择上,宋城本次收购福州项目略超市场预期。更重要的是,收购福州项目标志着公司旅游演艺全国扩张模式的进一步升级:公司旅游演艺的异地扩张从此前以自建为主(拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目,收购藏谜更多是在已有九寨千古情基础上强化对九寨沟区域演艺资源的掌握)积极转向更加开放包容的收购扩张模式。公司已经开始从独立自主的演艺运营商向基于平台模式的演艺资源整合商转换。在这种情况下,结合公司一季报提到的“在保障项目质量和利润的前提下,更加注重拓展速度和用户流量规模”,公司未来演艺全国布局有望明显提速。 福州项目看点之一:项目已初具雏形,投入相对有限,有助于公司围绕“海上丝路”主题进军福建市场 宋城本次拟收购的福州项目主要包括:1、座落于福州市仓山区福厦高速路连接线东侧约130亩商服用地的国有土地使用权;2、座落于该地块上的剧院、浪浪浪水公园、设施设备和附属物。 首先,福州项目已初具雏形,硬件设施皆以具备,公司收购后可以较快推出项目,直接省去了相关建设周期。 一方面,从大剧院的情况来看,该剧院面积约18000平方米,可容纳3500人,2014年已完成施工,只等待演艺节目推出即可投入使用;另一方面,浪浪浪水公园2014年7月5日已正式开园,是一个10万平米的水陆两栖主题乐园,包括超级大喇叭、冲天回旋、冲浪湾、迷旋黑洞、梦幻水寨、彩虹滑道、欢乐海角等数十项风靡全球的超级水上游乐设备和跳跃云霄、音乐快船、高空飞翔、波浪翻滚等陆上游乐项目。 公司本次收购拟投入资金相对有限。公司本次收购福州项目的占地面积为130亩,在公司异地项目中相对居中,而总投入则拟不超过1.3亿元,相较于公司长期三亚、丽江、九寨等异地项目(投入在3-5亿元左右),投入相对有限,体现出公司因地制宜结合各地旅游市场实际,更好地追求投资的性价比。 福州项目的区位优势分析:1)虽然福州目前并非国内最核心的一线旅游目的地,但作为福建的省会,仍然可以汇集福建及其周边的大量游客资源。从下图可以看出,福州近几年的游客人数也较为可观(城市旅游人数因口径问题可能仅供参考)。2)福建是“海上丝绸之路”的重点区域和重要节点结合,公司拟在福州打造全国唯一的以“海上丝路”为主题的大型歌舞及休闲配套,再加上完工的浪浪浪水公园,形成独具特色的福州宋城旅游区,并可享受未来海上丝路发展可能带来的政策支持和客流基础。3)项目所在地正好位于福建自贸区三大组成部分之一的福州自贸区核心区域(2015年4月,福建自贸区正式挂牌成立),也是福州打造福州滨海滨江文化旅游目的地的重点项目,后续政策有望持续利好。 综合来看,公司收购福州项目,有助于其打造以“海上丝路”为主题的演艺项目及配套,进军福建市场(海上丝绸之路的重要领域),进一步强化在全国演艺市场布局。 福州项目看点之二:公司此前对福州项目进行了近两年的受托管理,有助于公司并购后的整合与协同 2013年3月,公司与新海岸公司签订《浪浪浪狂欢海岸项目委托经营管理协议书》,对其旗下的浪浪浪水公园项目进行委托管理,包括项目的设计包装和日常经营管理等,委托管理期限为3年。2013年10月,公司与新海岸公司签订协议,承接该公司下属榕树湾文化演艺项目的剧目编导相关事宜(编导费2600万元,此前公告中预计2015年公演)。换言之,该水公园原本就是按照宋城的规划进行设计建造的,且在2014年下半年后由宋城派出人员负责相关的经营管理,而演艺项目前期也由宋城进行策划编导,从而可以最大限度地推动该项目并购后的整合和协同。 资本运作有望加速宋城生态圈推进,中线角度继续战略性配置 预期公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。收购福州项目标志着公司演艺异地扩张模式的升级。我们认为,2015年,公司通过资本运作,其演艺和娱乐扩张均有望全面提速,并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时,公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈,接下来催化剂繁多。我们仍然认为公司生态圈模式有望释放巨大裂变潜能,公司作为A股互动娱乐第一股,具有显著的市值成长空间,参照同类平台类公司,未来可至少上看500亿元以上,维持公司“买入”评级。 风险提示 监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。

事项: 康美药业公告与青海省政府签订《战略合作协议》,在中药材现货及期货交易、互联网医疗、健康产业、医药电商、健康保险等领域进行合作。 国信观点: 康美此次和青海省在四大领域全面而深度地合作,将进一步推动康美“大健康+大平台+大数据+大服务”战略的落地。 (1)通过青海省政府的资源推动,康美有望成为全医药行业唯一一家运营期货交易所的公司,从而进一步推动康美e药谷B2B现货交易、期货虚拟交易和供应链金融发展,强化康美在中药材大宗交易的龙头地位。(2)通过省级平台推动互联网医疗服务平台建设,康美再次抢占互联网医疗先机,获取医疗大数据流量入口,并将借此衍生多样化的变现模式。 (3)通过参与青海省内公立医院改革,康美再次打开医疗服务空间,而药房托管规模的扩大也将进一步提升饮片和西药业绩。(4)通过设立康美健康保险公司,康美补齐公司医疗产业链的最后一块拼图,也为康美医疗大数据未来的变现提供了新的手段。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/71元。目前股价37.54元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

事项: 公司公告与康美药业在供应链、渠道销售、医疗服务方面的战略合作协议议案. 国信观点:目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低,作为国家重大新药创制项目,未来将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要强大的渠道资源来帮助实现。同时公司拥有大量的二线品种和保健品以往运作不利,也急需渠道资源来支持。公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,同时处方药方面依靠药房托管+智慧药房(GPO)+网络医院+自营/托管医院,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团处方药还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。 原材料方面:康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。 评论:n 与康美的渠道合作将充分释放公司产品潜力。 (1)中恒集团的拳头产品血栓通系列目前仍是公司最重要的营收贡献点,收入占比近90%。血栓通是心脑血管中药注射剂的独家重磅品种,也是入选基药的独家品种,在未实现完渠道全覆盖时,就为公司贡献了绝大多数的利润,支撑起了公司现在超过300亿的市值。目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低。关于血栓通的疗效我们无须再强调,清晰的靶点和广泛的临床科室应用使其拥有极大的市场空间,专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力。作为国家重大新药创制项目,将受益国家政策扶植战略;作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白,这个潜在发展空间的实现需要稳定优质的原材料供应和强大的渠道资源来帮助实现,而康美药业作为国内最大中药材供应商以及拥有覆盖全渠道的医药互联网电商和大健康平台,无疑是比较好的合作伙伴。 (2)中恒集团的其他产品急需优秀的推广平台。中恒集团为摆脱过于依赖单一产品的现状,也开发了龟苓膏、龟苓宝、中华跌打丸和妇炎净等系列产品,但目前来看其他产品的收入和利润贡献占比较低,推广不力是主要的问题。 公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系,实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团的OTC 产品还是大健康食品饮料保健品,都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。而中恒集团作为康美触网以来第一个合作的大型终端产品供应商,更容易在康美打造示范效应的情况下获得重点推广,因为康美也需要通过成功的合作项目来进一步吸引其他大型终端产品供应商的合作以更好地将其销售渠道资源兑现为盈利。因此两者的合作各取所需,成功概率大。本次合作将有助于公司释放自身巨大的产品潜力。 与康美的供应链合作将有助于原材料的保障。 公司主要原材料经过大涨大跌之后(从不到100元/公斤涨到700元/公斤,然后跌倒200元/公斤),公司深刻认识到稳定的原材料供应的重要性。本次合作公司同意在保证中药材的质量、按公司要求保障供应、不高于市场价格等前提下,由康美作为公司的主要原材料供应链管理服务商。康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商,基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势;本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,保证中药产品利润的相对稳定。 公司将进一步往医疗服务,互联网医疗拓展。 本次合作之后,双方将共同基于医药互联网+,致力于打造医药大健康生态圈,后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源,同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源,后续医疗服务拓展值得期待。 其他需要关注的东西。 血栓通价格方面:即便在招标环境极为恶劣的湖南和浙江,公司都保住了降价幅度在10%以内,考虑到与渠道的分摊,传导至公司利润影响非常小。对外投资方面:公司投资以色列Oramed 公司、Integra 公司、Inovytec 公司,进入糖尿病(口服胰岛素),帕金森症等领域药物以及医疗器械领域。去水卫矛醇在FDA 进行1/2期剂量递增研究,科博肽的提纯在研究为放大工艺做准备。 盈利预测与投资评级。 预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70,PE26/20/16,外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票,维持“买入”,再次推荐。

事项: 公司公告拟与太库科技创业发展有限公司(以下简称“太库科技”)签署《创新孵化体系战略合作框架协议》,双方将在共建产业创新发展模式、孵化器运营、B2B 创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作。 评论: 合作推动“产业新城模式”重大创新升级,有望实现业绩与估值双双提升。 太库科技是一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,致力于成为全球领先的创业生态系统的生力军。 2015年,太库将在全球主要创新城市北京、上海、深圳、硅谷、首尔、特拉维夫、德国等地建立孵化培育体系,帮助全球超过1500家创业企业快速成长。通过本次合作,华夏幸福的产业新城业务模式实现重大创新升级,有望推动业绩与估值双双提升—— 一方面,通过本次与产业创新孵化的专业机构开展合作,公司将有机会建立全球产业创新体系和早期投资基金,走通“全球技术—华夏加速—中国创造”的创新发展模式。公司有望通过与太库科技的合作,分享太库科技在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的股权投资收益、企业增值服务收入以及政府奖励等单方面收益,从而开拓更加广阔的盈利空间; 另一方面,本次合作有助于公司加快打造B2B 的创新服务模式,引入B2B 创新服务专业化人才,研发B2B 创新服务解决方案,加速委托区域产业发展,进一步增强公司产业发展服务的核心竞争优势。公司目前已投资运营超过20座产业新城, “孵化—加速—产业化—创新服务”的B2B 价值链聚变效应将获得迅速放大。 站在“万众创新风口”,“孵化器”前景广阔。 在今年3月19日的行业专题《站在“万众创新风口”,孵化器前景广阔》中我们提出——“习李”政府肩负着在中国经济转折关头带领中国避免中等收入国家陷阱的历史使命,肩负着带领中国人民实现中华民族伟大复兴的历史使命。领导人很清楚实现这一使命的路径,自十八届三中全会以来,制定和推出了一系列推动“大众创业,万众创新”的方针、政策,包括: 14年6月习主席强调“破除体制机制障碍”,要“坚定不移创新创新再创新”; 8月强调“加快实施创新驱动发展战略”; 11月在APEC 峰会上提出“创新是我国发展新引擎,改革是点火器”; 李总理主持召开的39次国务院常务会议中18次提到鼓励创新、创业; 9月在达沃斯论坛上首提“大众创业、万众创新”; 12月部署在更大范围推广中关村试点政策; 15年1月设立总规模400亿元国家新兴产业创业投资引导基金; 3月5日的政府工作报告中,“创客”一词正式出现,“大众创业、万众创新”被提升到中国经济转型和保增长的“双引擎”之一的高度; 3月12日国务院印发了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》,全面部署推进大众创业、万众创新工作。通过与太库科技的合作,公司的产业平台更加完善,对于资源的攫取和整合能力更加强悍,可以给予中小企业更多的支持。在“大众创业,万众创新”的“飓风”风口上,公司的“产业新城”模式将拥有巨大的发展空间,前景广阔! 受益“京津冀一体化”+“创新中国”,维持最高评级——“买入”。 公司在京津冀地区拥有大量土储和运营区域,极大受益于“京津冀一体化”过程带来的土地重估增值机遇和巨大的投资热潮;同时公司站在“大众创业,万众创新”的风口之上,与太库科技的合作推动了“产业新城模式”重大创新升级,平台效应凸显,有望实现业绩和估值的“戴维斯双击”!预计15-17年EPS 分别为1.91/2.47/3.09元,对应PE 为17.6/13.6/10.9X,维持“买入”评级。

事项: 公司与中恒集团签订《战略合作协议》,双方在中医药原材料供应链管理服务、产品渠道服务等方面开展全方位战略合作。 国信观点:我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证.对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作进行供应链管理和产品代理的情况将越来越多。考虑到公司正在推进互联网金融战略,公司极有可能形成连接医药行业上下游的平台型公司,从而打造医药行业的“阿里巴巴”。 预计2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。 评论: 中恒选择康美作为合作伙伴的原因首先是认同康美的中药材产业链一体化的能力。 经过多年的培育,康美已经成为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商。基于中医药全产业链布局,拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道,在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势。我们在此前多篇报告中提到:康美在中药材全产业链布局远超竞争对手,中药材贸易的商业模式会逐步转向与大型企业的现代化供应链管理上来,中恒选择与康美合作的一个重要原因是:康美能帮助中恒降低中药材原料采购成本,解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题,使原料供应更有保障,从而保证中药下游产品利润的相对稳定。 中恒选择康美作为合作伙伴的第二个原因是认同康美的渠道能力和广泛的终端资源。 康美建立了网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台,形成以康美移动医疗、医药电商商城、医药B2B,B2C,大健康互联网平台、网络医院、掌上药房(含智慧药房)、健康管家、健康保险、自营/托管医院、托管/药房、合作医疗机构等渠道,实现了医药产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。而中恒集团核心品种血栓通注射液作为国内第一大制剂品种,空白市场还很多(县级以下医院),同时中恒拥有包括、妇炎净胶囊、中华跌打丸、龟苓膏在内的大量产品并未得到很好的推广。与康美合作的原因也是在于,希望对中恒现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售,全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道,同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售;待国家明确互联网销售处方药权限后,康美优先取得其相应代理权。 康美药业全产业链+互联网医疗+智慧药房(GPO)威力初显。 我们一直强调,公司的中药材贸易正在逐步摆脱原来的低买高卖的盈利模式,逐步转向供应链管理上来,而本次与中恒集团的合作正是这种转型的印证,我们判断公司未来还会继续与国内大型的制药企业合作,类似中恒的合作模式还会继续推进。 对于公司的终端掌控力我们一直很有信心。从14年年初的药房托管开始,我们判断公司在医药流通领域的产业链博弈地位在上升,而今年公司又在全国范围内推进智慧药房+GPO 的商业模式,这使得公司进一步强化了对终端的掌控。而公司“医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 ”形成了复合式立体式的渠道管网系统,我们判断未来与公司合作产品代理的情况将越来越多。 我们再次强调看好公司的几点: (1)、大宗交易平台实体基础非常好、未来有望向期货延伸。中药材上游控制全国最活跃的五大药材交易所,道地药材种植地介入深入,公司分布在全国各地的仓储物流中心,构成大宗交易平台的坚实基础,未来有望向期货平台延伸。 (2)、中药饮片产能释放,行业高速增长,饮片业务未来复合增速超30%。 (3)、消费品业务产品布局完善,渠道布局非常好:医院(智慧药房+医院托管/自营+网络医院)+零售+电商+直销 形成立体化多层次渠道体系。直销业务2014年上线8个月,销售额过6亿,直销会员达到30万人,15年16年直销业务会暴增。 (4)、智慧药房+工商业一体化 威力巨大。公司2014年开始推进药房托管业务,托管医院超过100家,年药品销售额超过100亿。进入2015年,公司在药房托管的基础上升级为智慧药房模式,实现医院电子处方的一步读取,并进一步获得医院药品耗材集中采购(GPO)权利。而在这之后,公司依靠对下游医院终端的强大控制力,向上游制药企业博弈,智慧药房威力巨大。 (5)、互联网医疗+医疗服务 前途不可限量。公司在广东省拿到网络医院运营资质,同时在玉林迈出全国互联网医疗布局的第一步。公司能动用庞大丰富的医疗资源,其网络医院的基础远好于竞争对手。同时公司紧紧抓住公立医院改革的机会,在玉林率先进入公立医院改制,前途不可限量。 2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.23元,同比+31%/26.5%/30.2%。对应PE29/23/17,预测16-17年股价合理估值在57-69元,目前股价38元,维持“买入”投资评级。

事项: 公司5月4日晚间公告:近日,林洋电子与东软集团签署战略合作协议。双方将基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升,合作研发光伏电站运维平台,并努力合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面有关的商业机会。 评论: 双方将展开深入合作。 协议的主要内容包括:1、双方同意共同努力,真诚开展与光伏电站监控系统、运维平台以及光伏电站运维、能源互联运营业务有关的讨论和活动;2、双方同意在本战略合作协议期限之内,林洋电子开发的光伏电站运营、运维业务优先使用东软公司的光伏电站监控系统及共同研发的光伏电站运维平台;东软公司若涉及光伏电站运营运维业务同样优先采用与林洋电子共同研发的光伏电站运维平台及相关服务;3、东软公司免费提供已有的光伏电站监控系统产品,林洋电子提供试点电站,双方在试点电站合作实施,并在此基础上共同研究、提升东软公司监控系统产品,使之更符合实际工作要求。未来林洋电子自身开发建设的电站以及引入的第三方客户电站均可免费使用。 强强携手,优势互补,林洋电子运营电站能力获得提升。 东软集团(600718.SH)是国内最大的行业信息化服务供应商,面向电信、能源、制造、医疗卫生、政府等各行业的信息化解决方案。本次的战略合作选取林洋电子作为合作伙伴,是对林洋电子行业口碑以及持续开发电站能力的肯定。 同样,借助与东软集团的合作,林洋电子在光伏电站监控、光伏电站运维上的能力将得以提升。林洋电子具备持续开发电站的能力,并同时立志于打造一个电站运维的大平台。东软集团在信息化处理上的能力是林洋电子完成能源互联、集中运维有力的推手。 这将是林洋电子打造能源互联网架构的重要举措。 林洋电子是国内智能电表龙头企业和分布式光伏电站的龙头企业。在用户数据采集及分布式光伏电站运营方面已经积累了重要经验,且这两块是能源互联网闭环的重要环节,打造光伏电站运维平台是公司向能源互联网架构全产业链迈进的重要举措。 维持“买入”评级。 我们预计15/16/17年,公司分别实现营业收入27.77 /32.18 /36.86亿元,同比增长分别为25.9%/15.9%/14.5%,净利润分别为6.09 /7.89 /9.71亿元,同比增长分别为48.6%/29.5%/23.2%,不考虑增发摊薄, 每股收益分别为1.71/2.22/2.73元。

涉足供应链金融,开启战略转型第一步,买入评级 公司计划通过非公开发行引入中植资本作为战略投资者,募集资金15亿涉足供应链金融,实施战略转型。供应链金融的市场空间非常大,我们看好公司在供应链金融的初步尝试。不考虑非公开发行的影响,预计2015-2017年的EPS为0.27/0.35/0.44元,合理估值为24.5元,给予“买入”评级。 融资规模是营业收入的2倍,远超市场预期 公司通过非公开发行计划对周仕斌及其一致行动人、海富资本增发不超过1.98亿股,募集资金不超过15亿。从股本扩张来看,2015年初公司现有股本为2.06亿股,通过非公开发行将新增1.98亿股,股本扩张接近1倍,从融资规模来看,2014年公司实现主营业务收入为8.45亿,2015年2月13日的公司的总市值为18亿左右,本次融资规模高达15亿,接近2014年主营收入的2倍,同时融资规模接近非公开发行预案前的总市值,融资规模远超市场预期。 引入中植资本,开启多元化扩张 通过与中植资本的深度合作,引入中植资本的客户资源和资金优势,迅速做大商业保理业务,将供应链金融业务培育成公司新的利润增长点。按照公司的预测,公司新增的商业保理业务将在2016年度实现净利润1.50亿元。目前中植资本管理有限公司在资本市场频频参与非公开发行,具有非常丰富的并购经验。借助中植资本的金融平台,我们认为公司将会迅速做大规模,实现业务的多元化扩张。 PVC加工助剂增长稳定,竞争比较激烈 2012-2014年加工助剂的收入增速大约为5%-10%左右,毛利率大约为20%左右,我们认为未来加工助剂的增速基本保持目前的增速,年均增长10%左右。 从下游需求来看,2014年国内PVC树脂的表观消费量为1602万吨,同比增速为2.71%,需求增速非常低。从竞争格局来看,目前生产助剂的企业比较多,产能规模普遍比较小,加工助剂产品种类比较多,同时由于没有明显的竞争壁垒,市场竞争比较激烈。 催化剂:公告新的供应链金融服务内容 风险因素:非公开发行进度低于预期

事项:4月30日,中共中央政治局召开会议,审议通过《京津冀协同发展规划纲要》。从去年 2月总书记将京津冀协同发展提至重大国家发展战略,经过一年多时间制定,京津冀协同发展有了清晰的实施路径。纲要指出推动京津冀协同发展是一个重大国家战略,核心是有序疏解北京非首都功能,调整经济结构和空间结构,探索出一种人口经济密集地区优化开发的模式,促进区域协调发展,形成新增长极。 评论: 京津冀落地产业转移带来土地增值良机和巨量投资,公司重估空间巨大,持续增长可期。 自2014 年2 月习总书记提出要强化京津冀协同发展概念起,时隔一年多京津冀政策终落地,财政部测算6年需投资 42万亿, 意味着每年7万亿投资量。 纲要旨在加快推动交通一体化、生态环保、产业转移三个重点领域上的率先突破,而交通一体化与产业转移都将带来土地重估增值和基建投资等历史性机遇。公司在京津冀地区拥有近1200 万方的项目储备,受托开发经营面积超过1400 平方公里,未来重估空间潜力巨大,公司有望实现业绩和估值的“戴维斯双击”,千亿市值可期!n 看好公司走出填权行情。 公司今年慷慨分红,年报公布10 送10 派8元,超出市场预期。5月4日为公司分红派息除权日,近期公司走势良好,结合京津冀规划落地带来的实质性利好,有望走出填权行情。 京津冀规划拉开投资巨幕,公司千亿市值可期,维持最高评级——“买入”。 公司资源攫取、整合能力强,引领全球“产业新城”模式。京津冀落地后,首都地区的产业疏散和津冀两地的产业承接过程将带来的土地重估增值机遇和巨大的投资热潮,公司作为京津冀“龙头”,有望实现业绩和估值的“戴维斯双击”,走出填权行情,进军千亿市值!预计15-17 年EPS 分别为3.83/4.94/6.18 元,对应PE 为16.2/12.6/10.0X(按增发前股本摊薄),维持“买入”评级。

2015Q1业绩增长59%,主要靠非经常性损益带动。 2015年一季度,公司实现合并营业收入9.09亿元,同比增长41.48%(主要依靠卢浮并表推动);实现归属于上市公司股东的净利润15,368万元,同比增长59.14%(扣非后业绩下降7.98%),EPS0.19元。 卢浮并表推动收入增长,非常损益贡献八成利润。 一季度,公司收入增长主要靠卢浮3月并表驱动,原有酒店和餐饮收入分别增长4.12%和2.12%,相对平稳。其中,原有境内酒店收入增长主要来自加盟和订房渠道费增长贡献(增长19%),预计客房+餐饮收入下滑(RevparQ1下降4.29%)。公司Q1业绩主要来自处置长江证券收益和补贴等非常损益(占公司Q1净利润的84%)和卢浮3月并表利润贡献(折合RMB 为1,232万元)。剔除卢浮并表影响,公司扣非后业绩下滑54%,预计原有酒店和餐饮主业(上海KFC 业绩下滑44%)均承压。总体来看,公司Q1毛利率增加0.96pct,主要依靠酒店收入占比提升贡献,而期间费用率增加0.14pct,其中销售费率降0.45pct,管理费率增1.60pct,预计与卢浮并表等有关,财务费用率尚下滑1.01pct(新增短期贷款主要在3月发生,利息费用尚未完全体现,且欧元贷款利息极低)。 国企改革+迪士尼双重概念市公司下半年的重要看点。 从15年全年来看,高杠杆收购卢浮有望推动公司15年业绩保持稳定增长(目前欧洲汇率和利率处于低位)。同时,公司预计15年增开150家酒店,发展有所提速。从下半年来看,公司兼具国企改革+迪士尼概念,伴随上海国企改革推进,公司的管理层激励机制有望优化;且公司酒店和餐饮业务直接受益于上海迪士尼2016年初开业,第二波主题性投资行情有望升温(开业前6-9个月)。 风险提示食品安全/传染疫情;激励方式不足;境外收购整合风险;利率汇率风险。 维持“买入”评级,“迪士尼+国企改革”带来阶段性高估值弹性。 维持公司15-17年EPS0.88/1.05/1.20元(假设每年处置3000万股长江证券,且假设卢浮贡献0.20/0.26/0.33元;汇率利率假设影响较大),对应PE40/33/29倍。“迪士尼+国企改革+出境游产业链”叠加带来阶段性高估值弹性,且公司仍具持续性产业并购扩张预期,建议逢低积极增持。

业绩持续高速增长 2015年一季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长14.67%;归属上市公司股东的净利润3466.81万元,同比增长62.86%;基本每股收益0.05元。公司一季度业绩增速与我们全年预期基本一致,净利润的大幅增长主要来自于产品结构升级带来的盈利能力提升以及按项目进度结转的政府补助增加所致。公司同时预告了今年上半年的经营业绩,2015年1-6月份归母净利润变动区间:7412.25万元~8894.70万元,变动幅度为:50%~80%。 产品结构的升级导致公司盈利能力显著提升 报告期内,公司的综合毛利率为22.02%,与去年同期相比提升4.09个百分点。公司盈利能力显著提升的主要原因在于产品结构的调整-高引脚的Bumping/FC/BGA业务占比持续提高。我们预计全年Bumping+FC将贡献收入2个亿左右,远超去年。与此同时,公司的客户结构也得到调整,公司加大了对台湾市场的开拓力度,2014年公司专设人员统一协调处理台湾地区业务,取得了较好的效果。去年台湾的销售额达到4.13亿元,同比增长82%。随着大客户MTK的逐步导入,我们预计今年来自台湾地区的销售仍将维持较高的增长态势。 产能利用率较高,定增完成后,公司将加速扩产 近年来,由于展讯、联芯等一批优质国产芯片设计厂商的崛起,加之全球封测产能向大陆在转移,公司订单饱满。一季度虽属传统淡季,公司产能利用率依然维持在85%左右。考虑到旺盛的市场需求,公司前期已使用自有资金投入募投项目,产能已在有序扩充中。本次定增完成,公司将加速扩产,预计在三季度将现有Bumping产能扩充一倍,以缓解目前的产能压力。 维持“买入”评级 我们认为,在高端封装制程突破后,随着客户的不断导入,公司业绩将迎来拐点,未来2年确定性强。我们预计公司15-17年净利润199/302/411百万元,EPS0.31/0.46/0.63元,同比分别增长64.8%、51.6%、36.2%,对应于15-17年的PE分别为48X、31X和23X,维持公司“买入”评级。