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兴业银行 银行和金融服务 2010-11-02 9.34 -- -- 10.09 8.03%
10.09 8.03%
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事项: 兴业银行公布了三季度业绩。 评论: 前三季度净利润同比增长42%,价量同比齐增 兴业银行前三季度实现净利润136亿元,同比增长42%,主要贡献因子在于规模扩张、中间业务收入快速增长和成本收入比的下降。单季环比增长3.1%,其中净利息收入环比上升7.4%、营业净收入增长6.5%,环比的增长主要由盈利资产规模大幅增长推动。 三季度资产结构基本保持稳定,息差小幅回落 兴业前三季度盈利资产较年初增长了35.8%,贷款增速相对较缓、较年初增长17.7%,主要是公司在贷款受限的情况下,充分发挥其在非信贷业务方面的传统优势,尤其是同业资较年初大幅增长112%,在盈利资产中的占比由年初的19.1%上升至三季末的29.9%。但是三季度内整体资产结构基本保持稳定,贷款和盈利资产环比分别增长4.2%、5.6%,同业资产比重几无变化,债券比重从12.7%微幅上升13.8%。贷款内部结构也基本保持稳定,继续压缩贴现占比约0.4个百分点至1%,对贷款收益率上升贡献有限。报告期末存贷比76.3%,仍略高于监管要求,未来仍将对贷款增长有一定约束作用。 核心负债占比环比有所回升,其中定期存款占比延续上半年持续上升势头,三季度由中期末的45.93%上升近2个百分点至47.83%,主要是由于在今年以来行业吸存压力较大的背景下公司主动性吸收部分中长期存款所致,但对存款成本整体影响较小,环比仅上升1bp至1.49%,我们推测原因有二:一是新增定期中1年期占比相对较高,二是或有部分吸储成本体现在营业费用层面。 息差持续二季度的回落趋势、但幅度有所放缓,单季息差2.25%,环比下降5bp。生息资产收益率和负债付息率均有上升,但收益率2bp的上升幅度未能抵补吸存压力持续存在所带来7bp的资金成本上升。单季付息负债率的上升或更多来自于同业资产成本的增加,由于兴业自三季度开始已主动性压缩同业负债占比,我们预计全年付息负债率水平或将基本保持稳定。 手续费收入较快增长,成本收入比环比基本保持稳定 前三季度兴业手续费净收入同比持续保持较快增速,且环比也有明显增长,单季环比12.7%的增速明显高于同业平均水平。但由于公允价值波动负收益和汇兑损失,非息收入占比环比微幅下降至13.3%。成本收入比在今年一季度大幅下降后持续保持稳定,对业绩同比贡献明显,受季节性因素影响,我们预计公司全年成本收入比将在前三季度31.4%的水平上略有回升,未来费用大幅反弹的压力不大。 资产质量单降,关注类贷款余额有所增加,未来不良持续下降空间有限 公司三季度不良贷款余额环比略增,不良率持续下降,分别为39.84亿和0.48%。关注类贷款单季也有6.34亿元的回升。根据推算,公司报告期内未作大笔核销(核销额度至多4600万元),由于兴业目前不良率已属上市银行最低水平,在保持一定资产盈利能力的基础上未来持续要求不良贷款大幅双降可能和空间均较小,但仍需观察未来资产质量走势变化。我们认为其政府融资平台贷款风险短期可控,中长期风险情况是决定兴业未来的资产质量趋势的关键所在。单季信贷成本0.32%,在仅作风险损失准备的要求下公司未来拨备政策或将保持稳定。三季度末拨贷比仅为1.39%,据可能推出2.5%的指标要求相距较大,如需短期达标对公司盈利有较大影响,但按目前兴业作为非系统重要性银行规定在2016年底前达标的传闻测算,信用成本逐步增加对于整体收益能力的影响相对有限。 手续费收入大幅增长成亮点,资产质量有待观察,维持“谨慎推荐”投资评级 兴业银行的3季度业绩总体基本符合预期,规模主推业绩环比增长,息差小幅回落,中间业务的多角度创新推动手续费收入同比和环比高增长成本三季度亮点。在多种宏观经济和政策环境下,兴业管理层持续表现出其高水平的市场认识、判断以及业务管理能力,多方面、多角度缓解政策和经济所带来的不利影响,且更多通过自身盈利以支撑业务发展、风险加权资产比重上升较慢。公司资产质量基本保持稳定,在现有位居同业最低的不良水平上持续降低空间有限,但关注类的回升值得关注,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
北京银行 银行和金融服务 2010-11-02 10.37 -- -- 10.88 4.92%
10.88 4.92%
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事项: 北京银行公布了10年三季度业绩。 评论: 前三季度同比大幅增长35.4%,规模扩张贡献主要同比业绩增长 北京银行前三季度59.47亿元,同比增长35.4%,主要来自于规模扩张的贡献。单季环比增长13%,除盈利资产规模增长贡献外,成本收入比和信贷成本的环比下降也是环比增长的主要驱动因素。其中,净利息收入、营业净收入分别环比上升5.5%、7.5%。 规模稳定较快增长,息差持续下降 北京三季度末盈利资产较年初增长了29%,季度环比增长了6.7%,整体保持了稳定较快的增长。同业资产占比三季度微幅上升至16.6%,但较二季度结构有明显变化,主要是二季度大幅上升的买入返售资产迅速回落,同时拆出资金环比上升105%至482.7亿,但由于北京银行拆出资金基数相对较低,对于整体同业资产占比提升的贡献并不十分明显。贷款环比增长4.2%,与同业平均水平持平,但存款增速较低,单季仅实现不足3%的增长,推动存贷比上升0.8个百分点至62.2%,付息负债成本也上升12bp至1.59%,吸存压力有所体现。息差连续两个季度出现加速下行趋势,环比下降10bp至2.21%,我们判断北京银行因活期存款占比较高使自去年下半年多数银行存款重定价反映过程中资金成本的下降对于业绩的释放能力相对弱于其他银行,息差见底后的弹性也相对较小,但在未来的不完全对称加息效应体现过程中北京银行活期存款占比相对较高的优势将再度体现,未来息差进一步下降的空间有限。重点关注后续存款结构变化。 手续费收入较快增长,汇兑收益正贡献业绩 北京银行今年以来手续费收入持续较快增长,前3季度同比和单季环比分别增长了52.8%和10.3%,同时由于3季度汇兑收益的较好表现,两因素共推非息收入占比小幅回升至9.2%,但与其他上市银行相比,未来仍有较大的提升空间。 异地持续扩张过程中费用反弹压力逐步显现 自09年下半年开始,北京银行成本收入比大幅反弹后持续处于自身相对高位(除四季度大幅计提后一季度回落),异地持续扩张过程中费用反弹压力已逐步显现。三季度单季成本收入比虽然环比下降2.1%至26.2%,但我们预计,北京银行持续异地扩张过程中成本收入比逐步回归行业常态的趋势将得以延续,10年全年或将维持在27-28%的水平。 不良继续双降,信贷成本维持低位 北京银行的不良贷款继续双降,余额和比率分别下降0.38亿元和4bp至23.89亿元和0.82%,在假设公司未进行核销的情况下资产质量表现十分稳定。信贷成本继续维持低位,单季年化水平为0.19%,公司未来较弱的不良压力使信贷成本反弹可能较小,但是由于公司目前拨贷比仅为1.92%,即将推出拨贷比的政策传闻对公司未来拨备安排或有一定程度的影响,但由于给予达标期限相对较长,中短期业绩压力不大。 规模增长贡献业绩,未来可释放业绩因子调整空间有限,维持“谨慎推荐”投资评级 北京银行的3季度业绩总体基本符合预期,但增长驱动因素贡献结构有较大差异,环比增长主要来自于规模扩张和成本收入比的小幅回落贡献。公司较好的一线城市异地分行布点为公司未来规模持续加速扩张提供较好的平台,但受限于宏观经济和政策环境限制,高增长在短期内体现较弱,同时公司信贷成本已处低位、成本收入比持续回升,未来可释放业绩因子相对调整空间有限,我们预测10年EPS、BVPS分别为1.13和6.75元,对应PE、PB分别为12.1和2倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
中国中铁 建筑和工程 2010-11-02 4.64 -- -- 4.85 4.53%
4.85 4.53%
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3Q10公司完成营收2947.6亿元,同比增长22.1%,完成全年计划77.7%;实现归属母公司股东净利润54.3亿元,同比增长10.2%,对应EPS0.25元。综合考虑铁路行业投资与公司利润实现之间的时滞,以及09年国内铁路投资增长情况,我们认为,3Q10公司业绩基本符合预期。 截止9月末,公司新签合同总计5689亿元,同比增长36.8%,已经完成年初计划的120.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4939亿元、76.3亿元、116.7亿元,同比增速分别为30.2%、27.9%、23.5%。截止9月末,公司未完工合同总计9326亿元,为09年营收的269.6%。其中,基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8640.4亿元、124.9亿元、90.9亿元,分别为相应业务板块09年营收额的279.4%、183.7%、119.3%。 预计公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元,对应10~12年动态PE分别为12X、10X、8X,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
上海医药 医药生物 2010-11-02 20.62 -- -- 24.40 18.33%
25.03 21.39%
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前三季经营性净利增长66%符合预期 2010年1-9月公司实现营业收入278.93亿元,同比增长19.19%;实现营业利润16.36亿元、归属于上市公司股东净利润11.05亿元,比上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益后分别增长48.46%、66.16%;实现EPS0.556元,和我们的预期一致。每股经营性现金流0.563元/股,略超净利润,盈利质量优异。 工业板块平稳增长,聚焦重点产品提升毛利率 公司的三季报亦披露得较为详细:医药工业销售收入61.05亿元,同比增长13.56%;其中生物及生化制子板块增长最快,收入增速达29%,占比最大的中药和化学制药增长8.5%、15.4%。虽然整体收入增速平稳,但由于公司采取聚焦重点品种战略,毛利率同比提升1.23个百分点达到51.55%。 商业板块亮点突出,全国扩张稳步推进 医药商业(分销和零售)销售收入217.02亿元,同比增长21.38%;毛利率8.82%,同比小幅下降0.63个百分点。其中分销业务实现销售收入199.87亿元,同比增长21.80%。今年以来商业业务亮点突出:1)全国性布局方面,重组的福建省医药公司于8月1日正式挂牌,并与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。2)增值服务方面,结合“松江模式”(即社区医疗机构基本药物目录集中采购统一配送),开发建设长宁区社区药品配送信息平台项目II期工程;3)集团内部整合方面,工商联动销售规模同比增长33%。 启动赴港IPO,再融资完成将开启更大并购步伐,维持“推荐”评级 公司已于9月启动赴港IPO,将发行不超过6.64亿股,定价不低于17.6元。初步估算融资额有望超过110亿元之巨,将成为迄今中国医药公司最大规模的融资。10-11年是新上药重组后的快速发展阶段,内部整合潜力巨大而外延扩展基数最小。10-11EPS0.70元、0.95元(不考虑发行摊薄,上调)。此次H股发行有望在11年上半年完成,将使公司迈出更大外延发展步伐,未来两年可能是“甘蔗最甜一段”,维持一年期合理价区间25-27元和“推荐”评级。
拓维信息 计算机行业 2010-11-02 17.84 -- -- 23.91 34.02%
23.91 34.02%
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收入增长13.3%,净利润增长24.6%,EPS0.56元,符合预期 公司1-3Q收入2.53亿元,同比增长13.3%,净利润8200万元,同比增长24.6%,EPS0.56元,符合预期。3Q业绩显著加速:收入增长21.2%,净利润增长64.5%,EPS0.27元。公司预计全年净利润将增长20-50%。 3Q收入增速加快,毛利率较大幅度提升 3Q收入环比加速是业绩增长主因,公司股权激励行权要求10-12年业绩同比增速不低于30%、23%、19%,若考虑摊销费用,增长要求更高。股权激励实施后,公司增长动力和前景有望相应提升。1-3Q毛利率提升2%至61.5%(3Q单季度提升9%),费用率基本持稳。应收账款增长114%,4Q增长态势有望延续。 业绩拐点取决于盈利模式创新,扩张潜力值得看好 公司今年在业务上的系列动作:同湖南红网成立合资公司、推出手机漫画阅读客户端、同139社区、天涯等网站开展联合营销均值得期待。但业绩拐点的关键在于创新盈利模式:发挥动漫领域的先发优势,针对移动互联网的新特点,推出创新产品与应用,打通产业链并强化自身的平台功能。公司目前负债率极低,货币资金充足,股权激励已经实施,若后续若管理层进一步明确重点发展投入方向,其业务属性决定了未来向上弹性较大。 维持“推荐”评级,建议逐步增持 我们维持对公司10/11年盈利预测: EPS为0.79/1.00元,目前股价对应10/11年PE为43/34倍,相对可比公司而言估值不高。公司业务已有加速趋势,我们将深度跟踪其后续进展。由于A股“无线互联网”标地稀缺,增值业务未来增长弹性较高,股权激励对业绩增长构成支撑,我们维持对其“推荐”的投资评级,建议投资者在现价基础上逐步增持。 投资风险 电广传媒仍持有公司10%左右股份,后续存在减持预期。
哈药股份 医药生物 2010-11-01 18.17 12.95 264.64% 20.51 12.88%
20.51 12.88%
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前三季EPS0.67,低于预期 2010年前三季度公司实现总收入97.68亿元,同比增长21.61%;利润总额10亿元,同比增长15.67%;归属母公司股东净利润8.33亿元,同比增长14.58%,EPS0.67元/股,低于我们预期的0.72元/股,扣非后净利润8.29亿元,ROE为13.41%。经营性现金流0.99元/股,远超净利润,盈利质量优异。 Q3单季收入保持平稳,但毛利率大幅下滑拖累业绩 10Q3单季收入增长22.11%,保持平稳,但毛利率下降9.14个百分点至26.12%,拖累单季净利润只增长2.42%,毛利率大幅下降一方面是去年同期毛利率基数高,另一方面可能是公司产品结构调整,原料药所占比重加大所致,这从公司销售费用率和管理费用率分别下降2.93、4.25个百分点得到验证。Q3净利率8.37%,处于近2年来的平均水平,我们认为哈药通过压缩费用率可以抵消毛利率下降带来的影响。 26亿优质资产注入预期,有望增厚EPS0.06元以上,提高安全边际 根据股改承诺初步测算,11年2月之前逾26亿元资产注入后,将带来2~2.23亿元新增净利,摊薄后可望增厚11~12EPS0.06元,进一步降低估值水平,提高投资安全边际。 维持“推荐”评级,合理价值29元 不考虑资产注入,因为Q3毛利率下降较快,小幅下调10年EPS至0.89元/股(原0.94元/股),下调幅度5%,但考虑到公司费用控制得力,维持11-12年EPS1.08、1.24元/股的预测,同比增长18%、21%、15%。当前估值(11PE23x)偏低并具有明确的资产注入预期(可望增厚11-12年业绩约0.06元)。维持一年期目标价27元(相当于11PE25x),考虑资产注入后,目标价29元,尚有20%左右空间,维持“推荐”评级。
凯迪电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-01 9.28 -- -- 11.32 21.98%
11.32 21.98%
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实现归属上市公司股东净利润135%的增长,来自主业和投资收益 实现归属母公司股东的净利润一季度5777万、二季度5565万、三季度2996万,合计1.43亿,EPS为0.24元。其中东湖高新权益贡献494万,扣除后1.38亿;其中中盈长江(公司直接持有中盈长江25%股权,通过东湖高新持有中盈长江20%,这里只计算25%贡献的)贡献的投资收益3600万,余下利润来自杨河煤业和电站施工,我们推算杨河煤业约贡献7000万、电站施工贡献税前约4000万 主要盈利指标分析--三季度单季业绩环比下降属于正常季节波动 公司旗下电力施工结算具有一定的季节性,会造成收入的季度波动,同时参股的中盈长江的业绩也不均衡,且公司目前仍合并东湖高新(600133)报表,虽然东湖高新对公司净利润影响非常小,但会造成盈利指标波动。公司目前利润贡献最大的依然是杨河煤业、其次是电力施工、再次是中盈长江的投资收益,其中杨河煤业的利润贡献最为稳定 四季度预计将产生较大的非经常性收益 公司在2010年3月份已经协议出让东湖高新14%的股权,目前仍持有15%,其中5%已经解禁,按照公司此前的战略规划,我们认为公司在四季度减持东湖高新的可能性较大,因此将给2010年的业绩带来大量的非经常性收益,建议关注等待公司旗下生物质电厂更明确的盈利前景,维持谨慎推荐由于四季度非经常性收益实现具有较大不确定性,我们仍维持此前对公司业绩的分部预测,测算现有股本下2010年-2012年EPS分别为0.71元/0.68元/1元。
大族激光 电子元器件行业 2010-11-01 10.26 -- -- 11.65 13.55%
15.34 49.51%
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近日对公司进行了调研,了解公司的近况。 国内的大功率切割设备以进口设备为主,公司08年通过定向募集资金进入这一领域,在09年略亏的情况下,今年的营收和盈利实现大幅增长。由于公司自主研发的激光器用在销售的大功率切割设备超过50%以上,产品毛利率大幅提升;另外,由于公司技术进步,客户结构也有所提升。公司的3000瓦和4000瓦的激光器都已成功研发,在切割效率、准确度、切割质量等指标方面同国外领先厂商相比都在减小,未来的自主化率会进一步提升。 预计在大功率切割设备这一领域,公司的市场份额今年有望超过主要竞争对手华工科技和团结普瑞玛的市场份额之和,彻底确立这一领域的领先地位。相比竞争对手主要采用国外的激光器技术,公司完全拥有自主的技术;而且相比于经营十多年的竞争对手,公司仅通过2年就确立市场优势,后续的发展潜力远超过竞争对手。公司今年的切割业务预计同比增长超过100%,未来2年仍将保持较高速度的增长。 公司09年进入大功率激光焊接设备领域,今年也实现了较大规模增长。而且相对于大功率激光切割主要用于钣金件的切割而言,大功率激光焊接的应用领域更为广泛,可以广泛用于汽车、航空、轮船等制造领域。相比于欧美国家上万台的设备保有率而言,国内的大功率焊接设备保有量仅为2000多台,中国作为制造大国向制造强国转变的过程中,作为高端制造装备的大功率焊接设备拥有及其广阔的市场空间。大功率焊接设备单台造价1000多万,行业门槛非常高,公司在这一领域取得突破将逐步替代进口产品在国内的垄断地位。 在PCB设备领域,公司可以提供较为齐全的产品,可以供应包括检测、钻孔机、成型机等一系列PCB加工设备,经营PCB检测设备的大族明信今年实现较大突破,营业额有望上亿。由于PCB整个产业都在向中国大陆转移,国内的行业增长较快,设备投资是PCB行业中最重要的投资,而PCB设备国内目前仍以进口设备为主,公司通过技术进步未来将逐步实现进口替代,市场空间广阔。 公司是国内激光设备的龙头企业,随着技术进步不断提高设备的类型,提高高端产品的比例,实现大规模进口替代,在新兴产业设备的拓展将促进企业多元化增长。另外,公司通过内部管理能力有效的降低管理费用和销售费用率,提升公司盈利能力。公司技术领先,市场空间大,进步和管理提升将进一步驱动公司发展。预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.53元、0.68元和0.91元,对应2010年~2012年市盈率为29、23和17倍。我们认为公司目前的估值偏低,基于公司的市场优势和良好的成长性,给予“推荐”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2010-11-01 15.95 -- -- 21.92 37.43%
22.55 41.38%
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3Q10业绩保持高增长 3Q10公司完成营业收入42.5亿元,同比增长52.9%;实现营业利润3.2亿元,同比增长80.3%;实现归属母公司股东净利润2.3亿元,同比增长78.8%;按目前股本,对应EPS0.71元。 运营效率持续改善 3Q10期间费用率4.70%,同比下降1.29个百分点。其中,销售费率2.16%,同比下降了0.71个百分点;管理费率2.59%,同比下降了0.61个百分点;财务费率-0.05%,同比上升了0.02个百分点。 综合毛利率水平继续提升 3Q10公司综合毛利率16.05%,同比上升0.03个百分点,主要由于公司业务拓展加速,且成本控制能力进一步加强。 业务拓展提速 3Q10相关财务数据显示,公司业务拓展提速。截止10年9月末,公司业务拓展相关账目均有较大幅度增长,其中,预收账款为5.1亿元,同比增长55.0%;应收票据为0.95亿元,同比增长108.9%;其他应收款为1.04亿元,同比增长63.4%;预付账款为0.41亿元,同比增长84.4%。 龙头地位稳固 2009年度中国建筑装饰企业百强评选揭晓,公司蝉联行业霸主地位,实现了装饰行业首个“八连冠”。我们认为,公司的一流经营理念将支撑其优势地位持续。 维持“推荐”的投资评级 按目前3.2亿股本,预计公司10~12年EPS分别为1.07元/股、1.60元/股、2.32元/股,对应10~12年动态PE分别为51X、34X、24X,考虑到行业需求复苏有望持续,并考虑到公司在业绩增长的同时能不断实现盈利能力的提升,维持其“推荐”的投资评级。
新海宜 通信及通信设备 2010-11-01 11.63 -- -- 14.40 23.82%
14.40 23.82%
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收入增长14.5%,净利润增长76.2%,EPS0.43元 公司1-3Q收入3.58亿元,同比增长14.5%,净利润9615万元,同比增长76.2%EPS0.43元(3Q出售禾盛新材股权获投资收益2707万元,若扣除此,净利润增长34%),收入增幅低于预期,净利润增速高于预期。公司预计全年净利润增速约50%-100%。收入增速放缓主要因运营商集采推迟,配线业务将在4Q和明年体现,此外软件业务增速也有所放缓。公司1-3Q应收账款增长40.0%,4Q快速增长应有保障,全年主业净利润增长预计在40%以上。 毛利率降幅较大,费用率亦同幅度下降 公司1-3Q毛利率为40.0%,同比下降5.3个百分点。预计主要因软件业务增长放缓,对整体毛利率有所拉低。公司费用率下降6.4%至16.8%,主要来自销售和管理费用的合理控制,应收款项坏账准备的计提比例变也是原因之一。 配线业务维持高景气,多业务并举确保稳健增长 年中中电信公布将对2010年投资追加50亿元,对2011年投资追加100亿元,全部用于光通信建设。中联通同样投入力度较大,中移动则在加速建设宽带接入网以弥补其固网资源的短板。光通信接入网建设是通信行业未来几年将明确增长的细分领域。看好公司作为行业龙头的受益程度。同时,公司的软件及视频监控系统等业务均具吸引力,多项业务并举下平衡稳健增长可期。 维持“推荐”投资评级 我们根据1-3Q业务增速对盈利预测进行了小幅调整:小幅下调了10年收入增速,净利润增幅保持不变。10/11EPS分别为0.61/0.93元(含投资收益0.12/0.14元),10/11年的动态PE为34/22倍。鉴于光通信建设,尤其是接入网建设仍处起步阶段,公司配线产品景气仍将持续,维持“推荐”的投资评级。 投资风险 运营商光通信投资低于预期,新业务拓展风险。
三维通信 通信及通信设备 2010-11-01 8.85 -- -- 10.22 15.48%
10.72 21.13%
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收入增长28.9%,净利润增长29.5%,EPS0.27元 公司1-3Q收入6.36亿元,同比增长28.9%,净利润5858万元,同比增长29.5%,EPS0.27元,符合预期。3Q收入增长11.8%,净利润增长27.8%。公司预计全年净利润增速约20%-50%。根据京信等业内领先厂商的中期业绩来看,网优化行业景气度依然较高,年内增速在30%左右,后续依然乐观。 毛利率小幅下降,业务拓展使得费用率相应上升 公司1-3Q毛利率为33.0%,同比下滑1.3个百分点,符合预期。网优覆盖设备市场因集采比例较高,近年来毛利率呈小幅下降态势。但公司正通过开发节能等新品,及增加服务比重加以应对,我们对毛利率前景较为乐观。1-3Q费用率提升1%,预计主要因并购逸信后,对新业务加大拓展力度所致。 “设备+服务”有助竞争力提升,看好持续增长潜力 3G时代运营商精力主要集中于业务和品牌,网优服务外包大势所趋。根据我们近期的了解,运营商未来将逐步提升门槛,更为青睐能够同时提供设备和服务等一揽子解决方案,具备一定规模的厂商。公司借助广州逸信进入网优服务领域,目前正依托自身全国性营销网络(超过19个省市),推进服务业务,协同效应显著。但服务业务地域性较强,推进需要逐点突破的过程。 维持“推荐”投资评级 我们根据3Q业绩小幅下调了收入增速,维持盈利预测不变,10/11年EPS为0.50/0.69元,目前PE为33/24倍,各项估值水平均低于可比的中小型通信设备公司,维持“推荐”评级。 投资风险 中小股票整体估值变化,技术替代和业务拓展风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2010-11-01 141.20 -- -- 182.28 29.09%
190.28 34.76%
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前三季度EPS4.42元同比增长10% 贵州茅台1-9月实现销售收入93亿,同比增长19%,净利润41.7亿,合EPS4.42元,增长10%。其中第三季度收入和利润分别增长21%和8%。公司三季度业绩低于我们和市场的预期,主要是公司盈余管理所致,实际经营稳定。 预收账款猛增实际EPS增长41% 公司三季度末有预收账款33个亿,比二季度末增加13个亿。同时,单季度营业税金率猛增到20%。但若将预收账款还原,三季度实际收入有37%的增长,而实际营业税金率仅14%。考虑预收账款,我们估计今年前三季度EPS实际有41%增长。 产能建设加速 公司公告,决定投资实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期(2011年)新增2600吨茅台酒项目,这比“十一五”的每年2000吨有大幅提升,显示公司对长期增长的信心。即将进入2011年,公司04-06年新建的5000吨新增产能都已进入释放期,茅台的销量释放正在临近。 公司已具备业绩爆发的所有前提条件 公司对今年业绩可能有自己的考虑。但我们注意到,按照目前的业绩释放速度,今年底预收账款会接近60个亿,明年会超过100个亿。目前,公司业绩基数低、实际增长快,有巨额隐藏利润,已具备业绩爆发的所有前提条件。 风险提示 三季度,公司第二大股东减持160万股,将二季度增持部分全部卖出。 看好未来1-2年业绩爆发,维持“推荐”评级 我们预计10-12年,公司EPS分别为5.15、6.81和8.70元,对应市盈率32、25和19倍。我们认为公司基本面好,业绩爆发空间大,估值仍有一定吸引力,因此我们维持“推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2010-11-01 12.94 -- -- 13.48 4.17%
13.56 4.79%
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2010年1-9月公司收入454亿元,同比增长33%,净利润16.2亿元,同比增长52%,每股收益1.20元,超出预期4%。三季度公司收入157亿元,同比增长23%,净利润5.2元,同比增长47%,投资收益93.6百万元,环比二季度增加57%,控股海尔电器给公司带来的收益明显上升。管理和销售费用/收入比率为17.88%,环比下降2个百分点,同比下降近6个百分点,3季度公司费用控制出现成效,未来进一步控制费用下降仍有进一步空间。 我们认为随着中低收入人群速入增速上升,县级以下市场的消费能力会有很好的提升表现,日日顺作为三、四市场的分销渠道,将很好的分享这部分市场消费能力上升趋势。 公司近期推出的卡萨帝复式滚筒洗衣机等高端产品推广销售效果较好,针对同行的低端产品也有了相应较好性价比的产品来保持市场份额。从第三方跟踪数据而言,三季度公司冰箱和洗衣机的市场份额有较好的上升表现。 预期2010、2011、2012年每股收益1.46元(上调4%)、1.89元、2.24元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升,在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间,在冰箱产品上的创新优势领先国内。二次股权激励向市场进一步传达了公司对未来的成长信心,维持对“推荐”评级。
华域汽车 交运设备行业 2010-11-01 12.51 -- -- 12.78 2.16%
12.78 2.16%
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三季度单季,公司实现净利6.5亿元,同比增长62%,折合EPS0.25元,与二季度基本持平,符合预期。至此,前三季度,公司各季分别实现EPS0.23元、0.25元、0.25元。各季度盈利相当稳定,没有受到轿车行业二季度景气度下滑的影响,我们认为,这部分来自于其主要下游上海大众、上海通用今年经营情况良好,部分也来自于公司主要盈利实体具备一定议价能力,能够保持稳定的较高利润率。 公司为控股型企业,拥有20多家子公司,其中多数为中外合资企业,如延锋伟世通、纳铁福传动轴、采埃孚转向机等,就这些企业而言,我们认为在其各产品领域均具备显著的竞争力,并在上海通用、上海大众的配套体系中拥有天然壁垒。财务上,表现为较高的利润率水平,占盈利80%以上的10多家优秀企业,净利率水平基本在8-9%,部分公司则长期超过10%。 对未来两、三个季度,我们对轿车行业的判断是:预计供需、库存、价格体系将维持平衡状态,短期大幅向上或向下的概率都不大,但具体公司将表现为分化,欧美系整车企业的状况仍将好于日系车和自主品牌,其中,上海通用、上海大众仍将保持产能偏紧的状态,库存、价格压力较低。相应的,预计华域汽车将显著受益,我们判断公司收入将稳步增长,而利润率能保持稳定,预计2011年收入增幅15%左右。 维持“推荐”评级,上调公司2010年、2011年EPS预测至0.98元(13.8x)、1.15元(11.8x),上调幅度分别为10%、18%。7月以来,轿车股估值水平经历了显著修复,目前估值体系下,公司股价仍具备较高吸引力,是我们首选品种之一。
厦门空港 航空运输行业 2010-11-01 16.78 -- -- 17.54 4.53%
17.54 4.53%
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公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。 我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名