2012年前三季度业绩增长20.1%,略低于预期 2012年7-9月,公司实现营业收入2.39亿元,同比增长14.15%,实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比仅增长4.16%;EPS0.16元。2012年1-9月,公司实现营业收入4.76亿元,同比增长22.68%;实现归属于母公司股东净利润0.84亿元,同比增长20.10%。EPS0.26元。受三季度旺季武陵源核心景区人数增速较平缓影响,公司前三季度业绩增长低于我们预期的25%-35%(公司Q2单季度增长23%,如扣除700万元重组费用影响,实际增长也仅个位数)。 主业环保客运人数增长平缓,费用控制提升公司业绩 受二三季度阴雨较往年增多及去年高基数(2011年前三季度核心景区人数增长38%)等因素影响,今年核心景区人数增长较平缓(1-8月核心景区游客仅增长8.12%),预计前三季度环保客运收入增速在8%左右。并且,成本上升(预计与新车采购、旅行社业务占比提高等有关)导致公司毛利率下降7.21%。但是,由于公司对费用控制良好,三大费用绝对额及费用率均有不同程度的下降(管理费用中去年有700万重组费用不可比),因此公司业绩增速仍达20%。 杨家界索道最快明年7月投入试运营,是公司未来增长的主要看点 公司现有主业环保客运未来主要随武陵源核心景区人数的增长保持平稳增长,而杨家界索道及景区开发则是公司未来实现较快增长的重要支撑。根据湖南省建设工程招标投标网的报道,杨家界索道项目将于今日(10月23日)开标,建设周期为8个月,因此我们预计杨家界索道最早明年7月试营业。考虑到1)公司环保客运可引导景区内客流走向,2)旗下旅行社通过调整旅行线路增加杨家界索道游客,3)核心景区门票三天有效;我们认为公司未来有望将杨家界打造成为武陵源景区中又一较成熟的景区,成为加速公司未来增长的重要力量。 风险提示 杨家界索道建设进度及游客数量低于预期;成本费用具有一定的不确定性。 维持“谨慎推荐”评级 在乐观假设杨家界明年7月试营业的条件下,我们下调公司12-14年EPS至0.33/0.40/0.51元,其中杨家界索道13-14年分别贡献0.02、0.07元。综合杨家界索道未来的盈利前景和新管理层上任后求发展的决心,维持“谨慎推荐”。

2012年前三季度业绩增长10.87%,显著低于市场预期 2012年1-9月,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长6.35%;实现归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比增长10.87%;EPS0.54元。其中,7-9月,公司实现营业收入3.20亿元,同比增长2.94%;实现归属于母公司所有者的净利润7616.62万元,同比下降5.20%。由于去年中报按25%计税,去年三季报按照15%所得税率整体调回,因此剔除税率因素,Q3业绩实际增长约1%,仍显著低于市场预期。客流增速下滑导致收入增速下滑及成本显著上升是主因。 Q3客流增速下滑,营业成本显著上升,销售费用显著降低 今年上半年,峨眉山景区客流增长12.2%,前三季度客流增长约8%,其中Q3增长约4%。高基数(去年Q3客流增长45%)是重要原因。1-9月,公司综合毛利率为45.94%,同比下降2.34个百分点,与上半年同比上升1.25个百分点出现趋势性扭转,这是业绩低于预期重要因素。预计原材料、人工等成本上升是主因。前三季度期间费用率下滑3.05个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加-3.22、0.67、-0.50个百分点,销售费用前三季度、第三季度分别下滑22.89%、44.17%主要得益于公司现代化的线上营销更为经济有效(中报公司旅行社业务收入下滑23.63%应该与网络化散客化趋势有关)。 19.96元增发底价提供情绪支撑,门票提价保障2013年业绩增长 9月6日公司公告再融资议案,拟以不低于19.96元价格发行不超过3010万股融资不超过6亿元投向演艺、茶叶、酒店等项目。虽然募投项目盈利前景尚有不确定性,但公司延伸产业链战略是景区类个股转型必须迈出的一步,我们持谨慎乐观态度。13年3月16日起峨眉山景区将执行旺季185/淡季110元票价。 风险提示 公司成本费用率弹性较大;再融资方案实施不确定性;募投项目盈利周期问题。 业绩低于预期因素在股价中已部分反映,维持“谨慎推荐”评级 暂不考虑发行公司债和再融资议案,下调公司12-14年EPS分别至0.71/0.93/1.11元,目前估值对应12/13年分别为29/22倍,估值相对合理。考虑到公司门票提价完成且成绵乐高铁最快明年下半年通车,公司未来业绩增长确定性较强,且有19.96元增发底价带来的心理支撑,维持“谨慎推荐”。

12年前3季度净利润为1.95亿元,对应EPS1.02元 12年前3季度公司实现营业收入24.68亿元(+280%);归属母公司净利润1.95亿元(+892%)。EPS为1.02元,业绩为前期公司业绩预告的上限。 Q3单季度公司实现收入11.82亿元(+431.50%),净利润为1.09亿元(去年同期为-652万元),基本符合我们收入11.78亿元,净利润1.04亿元的业绩预期。 全年业绩预告反映公司订单饱满,四季度业绩将会超预期 公司预计12年全年净利润为2.9亿元~3.0亿元,意味着公司Q4净利润为9500万元~1.05亿元之间,环比降幅为4%~13%之间,超出我们四季度净利润8000万元~9000万元的预期。全年EPS预计1.51元~1.56元之间。 公司主要客户包括联想、酷派、华为、三星、MOTO等智能手机品牌。上半年公司在酷派、联想、MOTO等大客户带动下收入和业绩不断超预期。3季度华为手机触摸屏的需求和三星的平板电脑业务开始放量。我们估算Q3公司小尺寸手机触摸屏出货量将超过1700万片,远超2季度1500万片左右的出货量水平。4季度仍旧是智能手机需求的旺季,预计公司全年业绩超预期的概率较大。 规模效应明显,核心竞争优势将持续到2013年 Q3公司毛利率为19.45%,较Q2下滑1.6个pt,估计为客户要求降价带来的负面结果。Q3公司净利润率达到9.24%,较Q2提升2.2个pt。除掉Q2按25%所得税率提前计提所得税外,公司规模效应带来的费用率下降也是主要原因。公司Q3费用率为9.55%,较Q2下降0.9个pt。目前触摸屏行业产能瓶颈在于贴合,公司利用11年的大规模投入取得了先发优势,积累了国际国内的主要终端品牌触摸屏客户。我们认为公司贴合工艺良品率和大客户两个核心优势将会继续持续到2013年,保证公司未来业绩成长。 风险提示 经济大幅放缓可能导致客户智能手机、平板电脑等产品销量增长不达预期。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 我们上调公司12年盈利预测,预计12/13/14年净利润2.97/3.99/4.98亿元,对应EPS1.54/2.08/2.60元/股,同比增长1332%/35%/25%。12-14年动态PE分别为26/19/16倍,维持公司“推荐”评级。

三季报业绩超预期,盈利质量有所提升 2012年1~9月搜于特实现营业收入11.12亿元,同比增长49.27%;实现净利润1.76亿元,同比增长58.31%。EPS为0.61元,业绩超之前预期(原先预期增长50%左右)。分季度来看,三季度收入同比增长50.73%,归属母公司净利润同比增长75.29%。公司预期全年净利润同比增长40-70%。 三季度业绩超预期的原因主要是:公司继续较快外延拓展速度,鼓励经销商“开大店”、“多开店”,公司销售收入继续保持较快增长;而原材料价格下降和公司供应链优化,毛利率略有提升0.5个百分点;在较快外延扩张的同时,费用方面得到有效控制,销售费用率和管理费用率之和基本与上年同期持平,而募集资金和流动资金的合理筹划带来了2053万元的利息收入。 三季报公司经营活动的现金流量净额较全年同期大幅改善,同比增长153.60%,由负转正至6268万元,盈利质量有所提升。在收入较快增长的同时,存货略有增加,而存货周转天数基本保持不变。应收账款比上年期末增长61.72%,主要是公司加大了对于加盟商支持,包括提供信用额的客户数量和额度都有所增加。 精准定位三四线市场,差异化竞争优势明显 今年以来,一二线城市的消费增速明显慢于三四线市场,三四线城市受大环境的冲击相对较小。我们认为公司精准定位于三四线市场,形成了差异化的竞争优势,明显受益于三四线市场消费升级:较低的房租压力导致经销商盈利能力相对较强,三四线高性价比的产品定位库存的清库能力相对较强;而目前较小的规模也有利于投资者分享其高成长的发展机遇。 风险提示 经济增幅放缓影响消费信心;对流行趋势把握不准或者由于天气异常造成的存货风险;企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险; 上调盈利预测,维持推荐评级 公司目前仍规模相对较小,处于较快扩张期,且在四季度有估值切换的机会。根据三季报业绩对2012-2014年业绩作适当调整,2012-2014年对应EPS从0.91/1.23/1.60元调高到0.94/1.25/1.62元,幅度分别为3.3%,1.6%,1.3%,对应PE为27/20/16倍,维持公司“推荐”评级。

盈利继续翻倍超过预期 前三季实现收入12.7亿元,同比增长9.5%;实现净利润9,572万元,同比增长99.9%,EPS 为0.46元,超过我们预期的80%左右的增长。其中第三季度实现收入4.7亿元,同比增长13.0%;净利润3472万元,同比增长95.7%。EPS 为0.17元。盈利同比快速增长源于毛利率上升和费用有效控制。 毛利率明年可望再次上升 前三季毛利率为18.4%,去年同期只有12.8%,这是盈利增长的主要原因。第三季度毛利率为17.2%尽管同比12.2%上升明显,但环比19.0%有所下降,我们判断这可能由下游家居需求不振公司产品降价促销予以应对。第四季度浆价维持稳定,但明年将在供给过剩下价格预期下跌,钛白粉价格已经持续两个季度的缓慢回落,该行业景气趋势向下同样由于供给压力和需求不足。因此,明年公司产品毛利率仍有上升基础。 费用控制良好及经营效率提高 第三季度期间费用率8.6%较二季度10.1%有较大下降;季度经营现金流1.5亿元明显好于上季的-2.3亿元;应收账款周转维持39天,但存货周转由113天减至91天,结合现金流我们判断由减少原料采购所致,我们认为在主要原料景气下降及价格下跌趋势下,公司确无必要如上半年那样囤积超过正常用量的原料库存。 风险提示 原料价格趋势不符合我们看空预期;家居行业需求低迷对公司主导产品的销量或售价构成压力。 维持“推荐”评级 维持对公司2012~2014年EPS0.65/0.95/1.18元的预测, 增长率为70%/47%24%,对应P/E 为19/13/10X,维持“推荐”评级。

三季报业绩超预期,同比增长61.78% 2012年1~9月卡奴迪路实现营业收入3.95亿元,同比增长38.27%;实现净利润0.93亿元,同比增长61.78%。EPS为0.93元,业绩超之前市场预期。分季度来看,三季度收入同比增长68.15%,净利润同比增长135.56%。公司预期全年归属母公司净利润同比增长40-60%。 三季度业绩超预期的原因主要是:去年三季度的低基数;同时三季度净新开门店43家,接近上半年开店的总数,特别是加盟店净新开19家,带动了收入增速快速提升;同时终端销售较为平稳;而供应链整合和提升带来的毛利率提升也进一步推动了三季度业绩超预期。 三季报公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降500.81%至-7200万元,较中报下降1600万元。主要原因是存货和应收账款提升较快。随着公司直营门店数增加铺货相应增加,辅以秋冬备货基本入库的原因,三季报库存规模达2.53亿元,较中报增加9600万元到全年高点;同时,加盟商扶持政策加大,信用额度及信用期间相应延长,导致应收账款有所增加。 品牌代理、精品店和团购业务有望成为公司新看点 通过收购杭州恒福51%股权,加上之前开设的菲拉格慕、巴利、新秀丽等国际品牌,一方面给公司带来业绩的提升,同时也通过学习国际一线品牌,积累了大量行业经验和相关资源,为提升自有品牌运作和开展精品店业务奠定了基础。 风险提示 经济大幅放缓导致销售增长不达预期;四季度出现暖冬等极端天气影响秋冬装销售;新开直营门店业绩不佳导致费用和库存上升。 调高盈利预测,维持推荐评级 预计全年净新开门店数将在110-120家,总店数达430-440家。公司目前仍规模相对较小,处于较快扩张期,且在四季度有估值切换的机会。根据三季报业绩对2012-2014年业绩作适当调整,2012-2014年对应EPS从1.63/2.13/2.68元调高到1.64/2.16/2.70元,幅度分别为0.6%,1.4%,0.7%,对应PE为25/19/15倍,维持公司“推荐”评级。

三季报业绩超预期,若按15%税率计算则增长82% 2012年1~9月探路者实现营业收入6.24亿元,同比增长45.27%;实现净利润0.81亿元,同比增长51.16%。EPS为0.23元,业绩超之前市场预期。分季度来看,三季度收入同比增长35.43%,归属母公司净利润同比增长115.16%。 需要特别指出的是,三季报是按照高新技术企业复审不通过25%税率的谨慎假设计算,如果高新技术企业获批,按15%税率计算则三季报EPS为0.28元,归属母公司净利润同比增长82.43%。 三季度业绩超预期的原因主要是:资产减值损失较去年同期大幅降低,2011年三季度资产减值损失计提占销售收入4.57个百分点,而今年三季度由于公司加大过季货品特别是2011年春夏及以前货品的处理力度,使得存货结构有效改善,相应地对在今年实现销售但在去年进行跌价准备的过季货品进行了转销;同时三季度净新开门店126家,特别是直营店净新开41家,较上半年净新开数更多,带动了收入增速较快增长;而终端销售较为平稳,而随着公司供应链整合和精细化管理力度的加大,毛利率略有提升约1%也进一步推升了业绩。 截至三季度共有门店1352家,其中直营221家,加盟1131家,分别较年初预计增加了77家和234家。我们预计全年净新开门店数将在400家左右。 三季报公司经营活动的现金流量净额与去年同期大致相当,为-4500万元,较中报下降1500万元。主要原因是存货大幅提升了114%至3.36亿元。存货增加主要是因为:秋冬备货基本入库,该部分产品将在四季度陆续发往加盟商;同时直营门店的增加也导致铺货增加。 风险提示 经济增幅放缓影响消费信心;四季度出现暖冬等极端天气影响秋冬装销售;新开直营门店业绩不佳导致费用和库存上升;大股东解禁的风险。 调高盈利预测,维持推荐评级 随着双节长假出游井喷,带动了户外商品的热销,我们看好随着消费习惯的变化,户外行业的高成长性。而公司价格带的重新梳理,也为公司下沉二三线市场和优化在竞争格局中的有利位臵奠定了基础。我们维持2012-2014年EPS 0.50/0.73/1.00元的预测,对应PE为38/26/19倍,维持公司“谨慎推荐”评级。

业绩快速增长,符合预期。 公司前三季度营业收入3.63亿元,同比增长15.3%,归属母公司净利润1.34亿元,同比增长27.6%,EPS为0.53元,公司之前业绩预告增长20-30%,因此符合市场预期。其中,Q3营业收入1.61亿元,同比增长36.4%,环比增长20.5%,净利润0.86亿元,同比增长76.6%,环比增长45.8%,EPS为0.26元。 主营业务持续向好,费用率提高存不足。 我们认为,公司业绩快速增长主要原因有三点:(1)Q2以来主营业务收入同比和环比均大幅,Q2分别为45%和98%,Q3则延续这种势头;(2)营业外收入比去年同期增加2800万元,增长260%,因为今年增值税退税较为及时、分散,去年则集中在四季度;(3)由于账面资金充裕,利息收入大幅增加2260万元,增长84.1%。 费用率提高存不足。销售和管理费用率分别提高了4.0、2.4个百分点,对提升盈利水平构成压力。但不必过分担心销售费用率提高,这主要由于公司积极拓展市场特别是海外市场所致,海外市场使得预收账款增长了110%,中报的海外收入增长了353%,而海外市场有望成新的增长点,现在花钱是为将来的收获。 或现政策利好,超光网将步入收获期。今年三网融合试点期(2010-12)即将结束,将进入全面铺开阶段(2013-15),产业迎来关键政策窗口期。结合前期电广传媒、天威视讯陆续获得互联网接入牌照,《21世纪经济报道》披露国家级有线网络组建获工信部批准,近期可能迎来政策热点。超光网项目在约20个区域的试用效果也不错,预计包括昆山、广州、广西,后续杭州、北京等地可能出现订单。 维持“推荐”评级。 我们维持公司2012-14年盈利预测,EPS分别为0.79/1.06/1.35元,当前股价对应的PE分别为22/16/13倍,维持“推荐”评级。股价表现的催化剂来自于:(1)超光网项目获得较大订单;(2)其他研发项目产业化并获得较好表现;(3)利用账面现金进行资本运作。

业绩持续高增长,符合预期 公司前三季度营业收入8.29亿元,同比增长132.9%,归属母公司净利润1.34亿元,同比增长54.3%,EPS为0.32元,符合我们的三季报业绩前瞻预期。 其中,Q3营业收入2.76亿元,同比增长107.7%,环比下降0.5%,净利润0.43亿元,同比增长49.7%,环比增长10%,EPS为0.10元。 盈利能力喜忧参半 忧:毛利率下降和利息支出增加。毛利率同比下降21.8个百分点,从11Q4以来,毛利率呈现逐季下降之势,主要原因包括:(1)影视剧版权步入摊销高峰期,同比增加252%,账面仍有近15亿元无形资产待摊销,压力巨大;(2)网络视频平台大幅推广,相应CDN和带宽成本大幅增加535%,这种成本增加并不是线性的,去年843G带宽成本仅5100万元,而今年前三季1.5T带宽成本已达1.4亿元。另外,公司财务费用大幅提高,达2040万元,同比增长587%,今年发行了4亿元债券,利息支出压力将持续到明年。 喜:费用控制较好。其中销售费用基本控制在2700-2900万元,而管理费用年初以来也在1100-1500万元,费用率下降部分支撑了业绩增长。 品牌价值释放,不乏增长点 公司盈利模式正逐步向广告回归,前三季度收入2.63亿元,同比增长280%,预计广告将逐步取代版权分销成为新的盈利支柱。 我们中长期看好公司基于内容的平台价值,内容库的90000集电视剧、5000部电影版权优势,支撑网络流量快速增长,广告价值提升,CPM已与“爱奇艺”接近。同时,可以往产业链下游扩张,进军智能电视更能拓展内容价值。 维持“谨慎推荐”评级 我们认为,公司具备内容优势,支撑流量快速增长,在付费视频和广告业务具备不断扩张潜力,向智能电视拓展更强化内容优势,长期平台价值不断提升,维持公司2012-14年盈利预测,EPS为0.45/0.55/0.62,对应PE为45/37/33倍,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度净利润略超市场预期,预计全年0.75元。公司前三季度实现销售收入13.61亿元,同比增长61.99%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长41.72%;前三季度实现EPS0.55元。 液晶面板市场回暖,LED背光液晶电视机市场份额增大。继台湾面板双雄友达和奇美在8月营收双双创下今年新高后,近日公布的9月营收继续创出新高。另据DisplaySearch数据,10月42英寸液晶电视面板价格由223美金上涨2美金至225美金,今年以来价格持续上涨达9%。 公司产品结构调整,移动终端领域产品的销售继续放量。公司主要通过瑞仪光电向苹果供货,主要应用于IPAD产品,前三季度来自苹果相关营收为2.3亿,我们预计全年有望达到3个亿。来自移动终端小尺寸产品的毛品率明显高于传统的大尺寸液晶电视用光学膜片,随着公司来自于移动终端领域收入比例的增大,有效改善公司的盈利能力。我们预计随着苹果三、四季度的发布的iphone5、iPadmini等新产品的发布,公司将在移动终端领域将有更大的作为。 非液晶背光模组领域取得突破性进展。公司三季报中透露,FPC周边产品三季度实现量产,截至三季末实现销售收入3300万元。这表明一个新的增长点已经确立,公司向非液晶背光领域寻求新增长点迈出了成功的一步。 风险提示:液晶面板全球供给扩大、下游需求不振从而产生的供需失衡。 首次给予“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年实现营业收入18.7/27.7/36.5亿元,净利润1.52/1.98/2.73亿元,EPS0.75/0.97/1.34元,对应2012年10月23日收盘价18.17元的PE分别为24X/19/14倍,首次给予“推荐”评级。

EPS0.22元,同增6.73%,符合预期 公司前三季度年收入103.38亿元,同增15.49%;归属母公司净利16.12亿元,同增6.48%,EPS0.22元,同比增6.73%,业绩符合我们的预期。 销售实现稳定增长,旅游接待游客人次有望大幅增长 ①我们推算公司1-9月销售约180亿,已超去年全年,判断公司全年销售有望突破220亿,同比增幅将达到35%,实现较为快速的增长;②公司上半年已接待游客1094万人次,新景点--5月份开业的武汉欢乐谷,将成为新的增长点;③根据国信旅游小组相关数据统计,今年黄金周外出旅游人数同比增幅在20%以上。据此,我们判断公司全年接待游客量将超2200万,增速在10%以上。 “旅游地产”版图不断扩张,将持续提升公司价值 公司2012年在“文化旅游地产”领域不断耕耘和扩张,我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。10月10日公司与大鹏新区管委会签订《框架协议》,协议约定为开发世界级滨海生态旅游度假区战略,此次合作,不仅扩大了公司旅游地产版图,也是对公司独特模式复制能力和创新能力的认可,其后续开发经营值得期待。 净负债率大幅改善,但仍处较高水平 期末公司的净负债率98%,较去年同期下降11个百分点,环比上半年大幅下降21个百分点,但仍处于较高水平,伴随四季度销售回款的增加预计仍有望继续改善;资产负债率72.41%,扣除预收账款的资产负债率59%,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.09倍,短期偿债无压力。期末公司共有预收款94.3亿元,同比增30.67%,全年业绩增长有保障。 增持彰显大股东对公司未来经营的信心,维持“推荐”评级 9月26日大股东再度增持313万股,累计增持1853万股,不但表明了集团对公司未来经营的信心,也表明集团认为公司目前股价已被低估。公司“旅游+地产”模式独特,持续稳定增长可期。预计2012-14年EPS分别为0.52/0.63/0.78元,对应PE11/9/8x,RNAVPS8.7元,维持“推荐”评级。

前三季度业绩平稳符合预期,实现EPS0.60元 2012年前三季度公司分别实现销售收入107.3亿、营业利润5.3亿,分别同比增长16.8%、19.1%,实现母公司净利润3.0亿,同比增长10.0%,对应EPS为0.60元。前三季度毛利率比去年有所改善,前三季度实现毛利率20.5%,比2011年同期提升0.4个百分点,比2011年全年提升0.3个百分点。受益于毛利率提升,前三季度毛利同比增长19.1%。前三季度销售/管理/财务费用率分别比2011年同期上涨0.1/0.3/0.2个百分点,合计期间费用率达到14.6%,比2011前三季度提升0.7个百分点。前三季度的财务费用上升2326万元(69.1%),主要是公司贷款及短期融资券及利率上行的影响。 3季度单季度收入增17.9%,净利润增11.8% 从单季度情况看,第3季度收入增长17.9%,增速比第2季度略有下降,但比1季度下降1.4个百分点。3季度毛利率20.2%,比第1/2季度下降0.3/0.6个百分点,EBIT同比增长16.3%。3季度归属于母公司的净利润增长11.8%,增速环比1、2季度逐季改善。大体量购物中心稳固地位,但短期拖累业绩 公司通过积极建设大体量的购物中心举措,对湖北省商业资源维持了较强的控制力。我们认为公司未来的几年在湖北省的地位仍可维持,这是其优于部分地区百货的优势所在。为了维持区域的强势地位,虽然短期业绩增长不快,我们认为是可取的。目前公司已经确定的项目有:仙桃购物中心项目2012年3月破土动工(2013年底开业),黄石购物中心(2014年)和青山购物中心储备(估计2015年)亦已确定,公司的计划是每年新增一家以上。 自有物业占比80%以上,定位明晰,“谨慎推荐”评级 大体量购物中心的开业前期,会拉低近短期的公司的业绩成长速度,但新项目的投资速度下降后,公司业绩可能进入逐步改善释放阶段。公司的发展战略清晰,且坚定持有自有物业,目前自有物业比80%以上,在湖北的地位非常稳固,且长期增长相对确定。公司近期大幅度地调整武汉三家主力门店的商品结构,以期取得更加清晰的定位效果。预计2012~14EPS分别为0.77/0.86/0.97元,对应的PE为16/14/12倍,维持“谨慎推荐”评级。

核心利润增速稳中有降投资收益少于预期。 2012年1~9月泸州老窖实现收入80亿,同比增长42%;实现净利润29.5亿,增47%,EPS2.11元,低于我们之前的预期,主要是转让华西证券的税后投资净收益仅2092万元。公司二季度收入和净利润分别增长36%和58%,利润增长快主要由于去年三季度投资收益为-1.2亿。核心利润(毛利扣除主营税金及两项费用,加激励费用)1-9月和三季度分别增长41%和35%,增速稳中有降。 中低端产品继续发力1573控量或影响毛利率下滑。 公司三季度毛利率仅62%,显着低于上半年的67%。由于公司今年对期权公司的1573结算价上调超过20%,同时全年1573销量仍然基本维持在4000吨,毛利率下滑应该来自于中低端产品收入增长应该超过50%,以及三季度的控量。 全年利润增长50-60%超预期13年利润增速确保30%以上。 公司预计全年净利润增长50-60%,超过我们和市场的一致预期。由于转让武陵酒增加四季度投资收益6000万以上,影响增速大约5个百分点。实际核心利润增长估计在45%左右,环比前三季度有所提升。管理层仍计划通过1573的档次提升来确保13年净利润增长保持在30%以上。中秋销售平淡五粮液和茅台提价将促进公司高端提价。 中秋高端白酒终端消费出现普遍下滑,但由于去年同期是景气高峰,也在预料之内。不过茅台的提价和五粮液即将提价的预期,我们认为老窖提高1573出厂结算价和终端指导价的预期也已迫近。公司前期将期权公司的1573出货价统一到889元,目前仍未完全执行到位,公司具体提价幅度和措施仍需观察。 风险提示:政府控制三公消费和经济增速下滑对高端白酒销量有负面影响;动态分红收益率超过5%,维持“推荐”。 我们预计12-14年公司EPS为3.04/4.07/5.49元(考虑行权),其中白酒核心EPS为2.91/4.02/5.44元,比之前上调4%/12%/17%。12-14年净利润分别同比增长42%/38%/35%,目前股价对应白酒市盈率分别为14/10/7倍,按照50-60%的现金分红率估计,13年动态分红率超过5%,远超定期存款而且有持续增长能力,维持“推荐”。

前三季度实现EPS0.81元,符合预期 2012年前三季度公司分别实现销售收入60.7亿、营业利润2.1亿,分别同比增长25.7%、16.9%,实现母公司净利润1.3亿,同比增长19.7%,对应EPS为0.81元。其中第3季度的收入增长18.1%、净利润增长24.4%,单季度实现EPS0.29元,第3季度毛利率18.0%,比2季度大幅提升3.7个百分点;前三季度的毛利率比2011年大幅改善,实现毛利率15.5%,比2011年同期提升0.9个百分点。综合费用率方面,销售/管理/财务费用率分别为2.6%/7.5%/1.1%,分别比2011年同期上涨0.1/0.1/0.6个百分点,合计期间费用率为11.1%,比2011前三季度提升0.9个百分点,财务费用比去年同期大增4445万元,主因是公司短期贷款及短期融资券都有所增加,导致公司目前的负债率达到78.65%,较去年同期提升6.1个百分点。第3季度的收入增速下降,地产业务放量带来毛利提升 第3季度收入增长18.1%,增速比第1/2季度下降7.0/15.2个百分点,但3季度毛利率大幅提升,弥补了收入增速下滑对盈利的影响。3季度毛利率18.0%,比2季度提升3.7个百分点,扣除期间费用后营业利润增长17.1%,基本与收入增速持平。 二线百货中的成长股,维持“谨慎推荐”评级 3季度公司业绩表现平稳,完全符合预期,公司所处的吉林地区很好地体现了二线百货的防御性。公司目前共有门店13家,其中经营时间在5年以下的门店占比超过50%,同时公司目前拥有储备项目近10个,计划在2012~14年陆续开出,保持了公司良好的成长性。同时,公司还有少量地产业务,能够对培育期新店形成良好的业绩对冲。预计2012~14年EPS为1.21/1.46/1.86元,对应的PE为19/16/12倍,给予“谨慎推荐”评级。

地产业务确认带来业绩大幅超预期,实现EPS0.47元 2012年前三季度公司分别实现销售收入44.4亿、营业利润3.1亿,同比增长70.9%、312.0%,实现母公司净利润1.4亿,同比增长119.0%,对应EPS为0.47元。其中第3季度收入增长150.1%、净利润增长496.4%,单季度实现EPS0.26元。三季度收入及净利润大幅增长的主要原因是子公司房地产的销售收入大幅确认所致,另外3季度还收到政府经营扶持资金875万。受房地产业务的占比大幅增加影响,3季度的综合毛利率大幅提升至28.8%,比2012H提升7.9个百分点。前三季度综合费用率比2011年同期下降1.0个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.7/-1.5/+0.2个百分点,合计期间费用率下降到14.8%。 3季度房地产业务放量带来三季度收入增长150% 单季度情况来看,3季度受房地产确认销售收入影响,单季度营业收入大幅增加,同比上升150.1%。同时,3季度的毛利率也由2季度的19.5%上升到3季度的28.8%,带来营业毛利同比上涨260.2%,比收入增速快110.1个百分点。另外,受益于房地产业务的“高毛利,低期间费用率”的影响,3季度期间费用率涨幅大幅落后于收入涨幅,同比增112.7%,比收入增速慢40个百分点。营业利润受益于此大幅上涨1450.2%。综合,3季度单季度母公司净利润大幅上涨496.4%,单季度实现EPS0.26元,占前三季度的55%。 地产业务收入进入确认阶段,维持“谨慎推荐”评级 公司目前共有三个在建房地产项目,包括平顶山中央郡(42万平,2013年1月完工)、九家湾马德里春天(81万平,2014年1月完工)和迎宾路航空嘉园(22万平,2013年1月完工),合计145万平米,按照每平米5000元计算,预计收入约70亿元。按照3个项目完工进度推算,2012~14年分别可确认收入为20亿元以上。2012年公司上半年共收到商品房预收款24.2亿元,3季度确认约10亿元,4季度待确认收入接近15亿元。另外,从2011年开始公司开始加快门店扩张,新增购物中心项目6个还有若干家大型超市及家电卖场,对应2012~13年的费用摊销高峰与地产销售时间重合,弥补了短期业绩下滑风险。预计2012~14年EPS为0.70/0.82/0.92元,对应的PE为17/14/12倍,维持“谨慎推荐”评级。