投资要点 公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。 预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%世界轮胎行业竞争激烈,市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心,但轮胎企业众多、集中度不高,总体产能过剩。分产品看,中国全钢胎竞争力较强,半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转,加上美国特保案到期后的出口推动,预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。 预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好天然橡胶是轮胎主要原材料,但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱,近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加,使得天胶价格保持平稳,中国轮胎行业盈利将较好。 未来公司竞争力将持续增强1)规模迅速扩大,通过收购兼并和自建项目等,预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍,规模效益将逐步体现;2)向上游延伸,收购天然橡胶生产和加工企业,提高天然橡胶成本控制能力;3)技术创新提高产品附加值,如建设巨胎等高性能轮胎项目等。 预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升2013 年,我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳,虽然不如2012 年受益于原材料成本下降,但随着下游需求回升、公司竞争力增强,我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目);2014~2015 年,预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元,规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强,预计公司盈利稳定性也将逐步提高。 预计未来业绩将持续快速增长,首次给予“推荐”我们预计,2012~2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元,对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍,估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升,业绩持续快速增长,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险,国际贸易壁垒提升风险,新扩建和并购项目风险。

事件:公司公布12年年报。公司实现营业总收入为39.3亿元,同比增长215.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润为3.2元,同比增长1450.4%。即四季度单季营收14.6亿元,同比增长157.0%;净利润1.26亿元,同比增长177.7%; 公司预计13年一季度净利润为6000-7000万元,同比增长190%-240%。 平安观点: 小尺寸触摸屏龙头地位稳固 中国拥有超过10亿手机用户,随着千元智能机的推广,拉低了整体手机的售价,吸引用户不断从功能手机升级为智能手机。根据IDC的最新报告,智能手机占到中国2012年手机总出货量的58.8%,到2013年有望达到78.4%,2017年则会膨胀到90.1%,智能移动终端将迎来了“全盛时代”。公司主力客户华为、联想、酷派、金立等客户四季度订单及出货旺盛,公司业绩也随之水涨船高。而一季度由于是传统行业淡季,公司作为智能机触摸屏最重要供应商,不可避免受到一定影响。但总体说来大家担心的触摸屏杀价并没有出现,公司毛利率维持在健康水平,国内最大的触摸屏供应商地位稳固。目前薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流,我们认为OGS已经错过最佳的时间窗口,后来居上的可能性不大,将成为薄膜式方案的补充。另外,公司增发项目投产后,原材料ITOFilm的自给比率将提高,成本和规模优势将更加明显。 中大尺寸触控需求将全面启动 在中大屏领域,苹果iPadmini使用GF2方案,微软Surface也选择了薄膜式触摸屏。GF方案材质轻薄,成本及性能方面均有较大吸引力,苹果有意让13年新一代iPad也采用GF触控技术,逐步增加薄膜式触摸屏占比。亚马逊正考虑用GF2,而三星平板基本上是GFF方案。薄膜式触控方案在中屏领域前景不断向好,有望成为13年平板主流的选择。欧菲光受益13年平板高成长的趋势十分确定。而在NB领域,公司也卓有建树,目前已正式量产三星13.3、15.1寸,联想14. 11、15.6寸等超级本触摸屏。我们判断公司13年在NB触控领域爆发的可能性较大。首先,大屏OGS产能紧缺的趋势未来两年维持,薄膜式方案在NB领域有扩大市占率的机会;其次,公司MetalMesh技术领先,触控效果良好,未来如果能成功量产,将大大提升公司在NB领域的竞争力。 触摸屏产业链布局完整有向TPK等国际巨头挑战的实力 目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路,这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择。公司在触摸屏行业垂直一体化方面布局较早,目前已拥有配套完善的sensor、强化玻璃、贴合以及ITOfilm的自主生产能力。公司是国内唯一在薄膜式和玻璃式触摸屏均有深厚积累和大批量出货的厂商,在新一代GF2(玻璃+单层膜)领域也进展顺利。凭借着公司规模优势,领先的技术实力以及增发的顺利完成,我们认为公司已经具备向TPK、胜华等国际巨头挑战的实力,未来前景不可限量。 摄像头模组有望成为未来新的增长点 受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF厂商,在光学领域有深厚积累。由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透。公司500万像素摄像头模组已经量产,800万像素摄像头已经获得OVT认证并量产,1300万像素模组也已经开发成功。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,今年有望实现大批量出货,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 我们预计公司13-15年营收为76.5、96.6、120.7亿元,对应净利润分别为4.8、6.0、7.5亿元,EPS为、2.06、2.58、3.22元。对应13-15年动态估值分别为27.9、22.3、17.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。

事项:近日,我们参加了公司组织的2012年业绩说明会,主要观点如下。 平安观点:新品将上市,麻醉药有望继续保持较高增长。2012年宜昌人福实现营收14亿元,净利润3.8亿,同比增长36%、24%,剔除少数股东权益后占归属上市公司净利润比重超60%。其中以芬太尼系列为主的麻醉药品销售超过10亿元,市场占有率超过60%,仍处于龙头地位。新产品方面,盐酸氢吗啡酮已拿到生产批件,预计今年6月份上市,长期来看有望替代吗啡,市场空间巨大。预计未来每年仍会有一到两个新品上市,有助宜昌人福持续保持30%左右的较快增长。 新进新疆基药,维药高增长可期。子公司新疆维药有祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊等20个品种,2012年旗下主要产品进入新疆版基药目录,产品销量显著增长,带动营收(1.7亿)同比大幅增长60%,净利(0.18亿)同比增长43%。 公司将继续加大对维药的投入,我们预计13年新疆维药的业绩增速可能达到30%以上。 诊断业务前景看好,13年业绩贡献或被低估。2012年公司收购了罗氏诊断在北京地区最大的经销商巴瑞医疗80%的股权,7月底开始并表,7~12月收入2.5亿,净利润0.73亿元。目前公司对巴瑞的整合情况良好,罗氏续签、团队稳定等风险得到化解,经营业绩甚至超过了公司原先预期。市场认为巴瑞只是个经销企业、前景一般,但我们认为新医改背景下诊断行业增长加速,近年来罗氏诊断在中国区的业务年均增速估计超过30%,在人福入主后,巴瑞有望保持30%以上的增速。预计13年巴瑞净利有望超过1.7亿,将成为公司另一主要利润来源。 血制品业务有较大增长潜力。全资子公司中原瑞德主要从事血液制品业务,共6个品种12个品规,目前拥有2个浆站,浆源增长稳定,近期又新获批赤壁浆站,考虑到血制品行业处于高景气阶段,我们预计13年公司血制品业务有望同比增长40%以上。 医药商业快速布局,出口业务仍需等待。2012年以人福湖北为主体的医药商业规模已进入湖北省内前三名,网络覆盖得到客户认可,有助于形成“工商互动”的良性格局。定位制剂出口的美国普克进展低于预期,亏损达到1000万美元,预计13年亏损额度与12年持平。 盈利预测、估值及评级。暂不考虑增发摊薄,预计13~15年EPS分别为1.03,1.31和1.68元,对应3月12日收盘价24.7元的PE分别为24,19和15倍,估值较为合理。公司不断剥离非医药业务(12年剥离房地产业务贡献约1.6亿净利),利于公司估值提升。我们看好公司的麻醉药龙头地位和积极布局诊断试剂、血制品、制剂出口等领域的前瞻性,首次给予推荐评级。 风险提示。麻醉药降价风险,美国普克亏损超预期

作为武汉零售龙头,鄂武商一直是零售公司中的争议品种。一方面,公司无论经营规模、业态升级、品牌资源均遥遥领先于同类公司;但另一方面,股权之争、武广少数股东权益不确定性及公司管控不严带来的业绩漏出也饱受质疑。 13年武汉摩尔城进入盈利期给公司带来质的变化:国际大牌奢侈品云集带来的品牌效应以及充裕利润&现金流贡献使得公司在省内三四线城市扩张购物中心游刃有余,而这将成为未来五年公司规模、利润快速增长的基石。股权之争趋于平静,但“鲶鱼效应”下公司一旦治理结构改善、费用控制加强,未来公司有可能迎来业绩井喷。我们建议投资者关注公司基本面的明显改善,推荐评级。 战略清晰领先,专注省内城市的购物中心扩张 公司是业内最早推进业态升级的公司之一,过去三年新开项目全部为城市型&社区型购物中心,较好抵御了网络零售带来的冲击。未来公司将加速向省内其他地级市渠道下沉,“1+8”城市圈将为主要目标区域。 摩尔城进入盈利期,成为业绩发动机 公司07年起耗巨资兴建,位于武汉核心商圈的25万平摩尔项目云集Hermès、LV等国际大牌奢侈品,今年进入利润释放期,预计12-14年该项目盈利1323、5717、10204万元,业绩增量显着。不仅如此,通过该项目积累的品牌资源、运营管理经验,有助于公司未来摩尔式扩张。 短期扩张带来折旧摊销费用压力,但预计14年起费率下降 根据我们的预测,公司储备中的仙桃、十堰、黄石、青山四大购物中心项目面积共计70万平方米,总投资额超过66亿元,导致12-14年折旧摊销费率为2.01%、2.35%和2.35%,但我们预计培育期结束后这些门店的业绩弹性很大。 若参考09年摩尔城、10年十堰开工建设及此后几年的费率变化,我们预计2013年将是公司折旧摊销费率的阶段性高点,2014年起将随着项目盈利释放而逐步回落。 股权之争趋于平衡,但鲶鱼效应下黑箱费用或为业绩弹性来源 要约收购后武商联与银泰系股权扩大至11.74%,股权之争趋缓,但鲶鱼效应下公司的治理结构存在改善的可能。相比行业平均水平,公司除刚性费用以外的黑箱费用占收入比例超过3%,这部分费用或存在压缩空间,带来巨大业绩弹性。 武广少数股东权益收回,美好却不确定2013 年底是合资公司武汉广场管理有限公司存续终止期,该公司外资股东持有的49%股权以何种形式实现对价将是所有投资者密切关注的。虽然鄂武商多年前就已完全独立负责经营和管理武汉广场,不过考虑到外资方股东背景特殊,49%少数股东权益收回的不确定性很大,我们对少数股东权益收回持谨慎态度。 看好鄂武商摩尔式扩张,给予“推荐”评级“1+8”城市圈的崛起给武汉带来巨大消费潜力。“华中地标”摩尔城的成功带来公司基本面质变,大大提高了公司未来扩张的成功概率。鉴于治理结构改善及少数股东权益收回的不确定性,我们预测2012-2014 年公司EPS 分别为0.7、0.82、1.0 元,现价对应PE 分别为15.8、13.6、11.1 倍,给予“推荐”评级! 风险提示:摩尔城销售低于预期;行业需求不振;股权之争不确定性等。

事项:兴业证券发布 2012年年报,报告期内公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.7%,归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长5.1%;每股收益0.22元,期末每股净资产4.88元。 12年业绩略低于预期,自营是最大亮点 公司12年EPS略低于我们0.24元的预期,经纪和投行两块业务收入大幅下滑,而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入,导致管理费用继续上涨15%,自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。 自营业务成为第一大收入来源 公司12年自营收入达7.3亿元,同比增长239%,收入占比28.9%,超过经纪业务成为最大的收入来源,出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格(债券和理财产品占比超过60%),以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。 经纪市场份额下滑,佣金率回升 公司股基交易额同比下滑26.8%,市场份额由11年的1.7%降至1.65%,导致经纪业务收入下滑20%,收入占比降至历年最低的25.5%;公司营业部及交易额主要集中在福建省内,佣金率一直处于上市券商中较低水平,而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足,以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入,公司佣金率水平同比回升近9%。 投行业务具有明显区域性特征 IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因,而债券承销业务表现出色,承销额同比增长119%;12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%,公司投行业务具有较明显的区域特征,同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。 资产管理业绩优异 12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位,主动投资管理能力在业内处于较高水平;伴随资管产品业绩的优异表现,公司新成立3只集合理财产品,期末市值同比增长34%,受托资产规模同比增长6.3倍。 维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元,对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍,高于目前行业整体约34倍的PE估值水平,与市值相近的区域型券商平均估值水平相近,而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域,受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小,同时定增完成后将缓解净资本约束,利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:定增失败、IPO不放行。

事项:公司今日发布2012年报,实现收入281亿元,同比增长12.4%;归属母公司净利润6.97亿元或EPS=1.87元,同比增长15.3%;净利率2.48%,同比基本持平;净资产收益率23.1%,同比略降1.6个百分点,符合预期。 百货有质稳健发展,超市家电增长放缓 分业态来看,百货加强品牌管理,实现有质稳健增长,全年实现收入133亿元,同比增长17.2%,占比提升2个百分点至48.7%,且毛利率提升0.2个百分点;超市受制于CPI下行影响,收入增长9.2%,毛利率下滑0.22个百分点;家电加大包销定制比例,收入增长6.3%,毛利率提升1.36个百分点。 分区域来看,公司仍然以重庆为核心,辐射川贵地区,并首次进入湖北市场。 重庆实现收入221.7亿元,同比增长12.6%,毛利率提升0.3个百分点至12.9%;四川及贵州收入增长8.4%和17.5%,毛利率提升1.59和0.41个百分点。 人工成本仍然是主要费用压力 2012年公司整体毛利率提升0.42个百分点至14.97%,而销售+管理费用率亦上升0.38个百分点至11.5%。从费用明细来看,职工薪酬同比增长20%(员工总数增长8.4%,存量员工薪酬平均增幅约10%),人工费用率同比提升0.32个百分点至5.09%,仍然是最大费用压力;而另一方面,公司狠抓门店扭减控亏工作,折旧摊销、租金、水电气费、广告促销宣传等费用率同比基本持平,且同比扭亏为盈的门店多达10个,成效显著。 组织架构及人事任命完成,业务整合实质性推进 从经营数据来看,新世纪全年收入173亿元,净利润4.41亿元,净利率2.55%,ROE高达37.8%,且三大业态增速均超老重百3-5个百分点,而毛利率均大幅落后,一定程度上反映了事业部架构落实前,两者之间始终存在的竞争关系。 作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域龙头而言,百货15%、超市12%的毛利率水平,无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比,都有较为明显的差距(如永辉重庆区域毛利率约16%)。目前事业部组织架构及人事任命已基本完成,业务层面的整合将实质性展开,我们判断市场一直寄予厚望的整合效应,将于2013年起以渐进的方式逐步体现。 储备项目丰富,2013年扩张提速 截至2012年末,公司拥有门店268个,总建筑面积170万平米。随着整合推进,公司外延扩张也将全面提速。目前已公告的签约项目多达10个,总建筑面积30万平米,以租赁、三四线市场为主,且大多将于2013年内开业。除此之外,公司还有宜宾商都、渝北新商场、大竹林等联合建设大体量项目正在筹备之中。我们预计2013年公司新开门店15家左右,资本开支约10亿元。 上调13-14年摊薄后EPS为2.16和2.64元,维持推荐评级 考虑到公司业务实质性整合的提速,我们上调13-14年EPS为2.32和2.83元(定增摊薄后2.16和2.64元),现价对应13年摊薄后估值12.3X。公司手握51亿现金,是典型的资产富裕型公司,维持推荐评级! 风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。

2012年业绩筑底,2013年将恢复合理增长 2012年度业绩快报显示,实现营收27.3亿元,同比增长14.67%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长1.51%,EPS2.7元,业绩基本符合预期。 业绩增速较低主要是因为公司2012年在整体消费不振的环境下采取了较为激进的逆势扩张战略,进而导致费用大幅增加,预计增幅在50%左右,远高于收入增速。但自2012年中开始,通过严格控制费用支出和人员招聘、电商消化库存、订货会政策调整等方式来控制费用和改善经营状况,纠偏效果逐季显现。我们认为2012年是调整年,也是业绩筑底年,2013年业绩有望回到合理增长轨道,未来收入和利润有望匹配增长,达到行业正常水平。 外延扩张仍为主要业绩驱动力 我们估计2012年底终端规模在2800余家,在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下,预计2013年仍将保持400-600家的开店规模,外延扩张速度在17%左右,一定程度上保障了收入的稳健增长。尤其是在经历了两年的去库存后,加盟商的拿货意愿有望增强。 2013年年业绩有望逐季回升,3、5月份是关键 由于终端消费仍未明显好转,以及春节减少发货的影响,费用支出仍会高于收入增长,我们认为2013年第一季度利润有下滑风险;后期随着加盟商去库存以及费用控制得当,业绩有望逐季回升。从逻辑上来看,公司业绩取决于加盟商订货意愿,加盟商的拿货意愿又与库存水平直接相关,因此3月份的大促值得关注,其效果将直接影响加盟商5月份的订货力度。 普惠性股权激励有助于保持团队稳定 公司于1月29日发布股权激励草案,拟向220名高管及核心技术人员授予股票期权350万份(分三期,共占总股本的2.49%),行权价格为43.49元,行权条件为以2012年为基数,2013-2015年净资产收益率均不低于16%,营收三年复合增长率15%左右。由于考核目标不高,我们更倾向于认为这种普惠性的股权激励更在于稳定核心团队;且行权价对市场有一定的支撑作用。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 由于收入增速略低于预期,费用支出略超预期,我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.70、3.08和3.65元(原盈利预测2.76、3.43和4.40元),对应动态PE分别为17、15和13倍。短期来看,始于2012年上半年的房地产销售持续升温对2013年业绩的滞后反应值得期待;长期来看,城镇化进程加快也提供了持续发展动力,我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展。当前股价仍处于历史低点,也较同行为低,具有安全边际,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:费用控制低于预期,高新技术企业复评未通过导致税率波动风险。

事件:公司发布重大订单公告,江阴兴澄特钢厂向公司采购连铸机中间包电磁感应加热成套设备1 套,总价款为1300 万元人民币,并预计将在2013 年内确认收入。 平安观点:中间包电磁感应加热系统为公司开拓40 亿以上新市场空间. 中间包电磁感应加热系统具有提高钢材品质、节能和提高产出率的效果,能显著增加钢厂生产效益,尤其对高端钢和特钢生产企业意义重大。此前由于国外技术封锁,国内钢厂几乎没有使用,中科电气研制成功并填补国内空白,将进一步提升公司核心竞争力。如果只考虑高端钢和特钢厂家的需求,我们预计该产品目前市场需求可能在40 亿元左右,未来随着钢厂向高端升级的需要,市场容量可能进一步扩大。 公司将重新进入高增长阶段. 此订单是公司继去年与首钢贵阳特钢厂之后的又一新大单,据公告称兴澄特钢是国内唯一一家采用过一套进口类似设备的钢厂,我们认为其向中科电气的采购代表了对公司产品的认可,对公司产品的市场推广具有积极重大意义。由于技术难度较高,我们预计今后至少2~3 年时间公司都将垄断该产品市场,高毛利将得以保持。我们预计公司今年可能有6 套左右的中间包电磁感应加热系统可以确认收入,或将贡献约0.30 元的EPS。 传统业务有望保持稳定. 我们预计公司传统产品方圆坯电磁搅拌器今年收入可能会下滑,但因收入占比下降和毛利率较低,对总利润的影响程度也在降低;板坯电磁搅拌器的行业配置率目前较低,我们预计今年有可能小幅增长,其毛利率或将保持在58%左右的高水平。因此,我们认为今年电磁搅拌器的总收入可能会基本保持稳定。 盈利预测与估值. 由于我们预计公司今年可能确认更多的中间包电磁感应加热系统订单的收入,我们上调2013 和2014 年EPS 预测为0.86 和1.07 元;扣非后为0.58 和0.82元,增速分别可达93%和41%,对应当前股价2013 和2014 年PE 为22.2 和15.7 倍。我们认为公司将重新进入高增长阶段,上调目标价为18 元,虽然前期涨幅较大,但目前还有39%的上涨空间,因此维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示. 1、中间包加热系统订单获得及交付低于预期;2、钢铁行业持续恶化。

事项:上汽集团公告其2月产销数据,2月上汽集团销量同比下降2%为36万辆,其中上海大众、上海通用销量分别同比13.4%、-0.5%为11.7万辆、10.6万辆。2013年前两月上汽集团累计产量、销量分别同比增17.3%、16.8%,其中上海大众销量累计同比增30%、上海通用销量累计同比增14.3%。 平安观点: 乘用车依然处于景气上升期,作为国内乘用车龙头的上汽集团表现继续优于行业,我们维持对其合理动态PE有望达10倍的判断。 根据乘联会数据,2月份狭义乘用车终端销量同比基本持平,由于今年2月有春节,因此工作日同比减少。乘用车1-2月批发销量同比增20%。 2月份日系车企市场销量同比环比均大幅下降,非日系乘用车销售势头良好。1月底合资乘用车及自主乘用车渠道库存系数分别为1.08、1.09,为合理偏低水平。 上海大众1-2月累计销量增30%,表现继续超越行业 2013年上海大众A级新车较多,多款新车同平台并模块化采购,单车利润将显著高于上一代产品;B级车及SUV地位稳固,还将贡献一定增量。 全新桑塔纳仍处于爬坡期,据乘联会终端数据2月销量为5961台,据了解较多4S店现车数量不足,上海车展前同平台的斯柯达Rapid将上市两款全新入门级A级车将在2013年下半年成为上海大众新增长点。此外2013年上海大众还将推出斯柯达SUV及两厢版朗逸。 上海通用新车型销售势头良好 上海通用汽车2013年前两月累计销量达到267546辆,同比增长14.3%;截至2013年2月底,在实现600万销量后仅仅不到9个月的时间里,上海通用汽车累计销量又突破700万大关,再度刷新国内乘用车销售增长纪录。 别克品牌在2月初迎来2013年首款上市车型新凯越,2月底新凯越已开始陆续到店交付消费者。2月双君销量同比增2.2%;英朗XT与GT销量同比20%;别克GL8销量同比增11.1%为5072辆,继续领跑大型豪华MPV市场;昂科拉2月销售5437辆。 2月雪佛兰的两款中高级车型迈锐宝和科帕奇均实现了销量同比增长。迈锐宝2月销量6939辆,同比增长108%。2013款迈锐宝2月下旬上市,全系配置升级,并全新推出一款1.6TAT舒适版车型。科帕奇2月销售2462辆,同比增长17%豪华品牌凯迪拉克2月迎来重磅车型全新豪华轿车XTS的上市,作为上海通用汽车未来5年豪华车战略的首款重量级新品,凯迪拉克XTS搭配的发动机2.0T和3.6L均为“全球十佳”动力总成。首批新车预计三月上旬陆续交付消费者。凯迪拉克运动型豪华SUV全新SRX在全面升级上市后2月销量达2086辆,实现同比37%环比45.5%,它将携手全新XTS共同推动凯迪拉克品牌在2013年实现新的增长。 估值偏低,维持“强烈推荐”及22元目标价 维持上汽集团2012年、2013、2014年EPS盈利预测为1.93元、2.19元、2.60元,并预测1Q13EPS同比增15.3%为0.59元。维持对上汽集团的“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主品牌乘用车可能库存偏高有待消化;2)部分车型产能偏紧,供求不平衡。

事项:红宝丽控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕,并投料试产成功,生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品,产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此,年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务,形成年产750万平方米的生产能力。 平安观点:公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长. 2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。 公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后,公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右(按照2CM厚度计算),毛利率30%左右,通过经销商销售为主,根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况,公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。 公司EVA2013年预计开始实现大规模销售. 公司太阳能电池封装EVA膜产能为1200万平方米/年,产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证,2013年随着光伏行业触底回暖,公司EVA胶膜有望实现年销售量超过200万平方米。 公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能. 公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能,未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。 异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升. 2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年,2012年受欧洲债务危机影响,给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右,国内销售占比达到30%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率维持在25%左右水平。 盈利预测与投资建议. 公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:(一)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(二)光伏行业见底回暖后,EVA胶膜产销量大幅提升;(三)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(四)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期,我们上调公司2013年和2014年业绩,预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。

事项:公司发布公告:2013年2月销售各型客车2733辆,同比下滑14.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为11.5%、-26.3%和-62.0%;2013年1-2月累计销售客车7139辆,同比增长5.4%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长21.6%、11.5%、-56.9%。 平安观点:春节因素致2月公司销量同比下滑14%,基本符合我们的预期。1-2月公司合计销量同比增长5.4%,销量增速低于2012年全年10.7%的增速,我们估计是座位客车和校车销售疲软所致。 座位客车需求仍不足,致公司2013年前两月销量增速较低。2012年延安客车事故后,展开的公路客运整治使2012年9月以后客车行业及公司的座位客车月度销量同比一直下滑(除2013年1月外,因春节使2012年同期基数较低),我们估计客车行业和宇通客车2013年1-2月座位客车合计销量均同比为负。我们认为经济不景气和公路客运整治对行业影响尚未消除是座位客车需求仍不足的主要原因。我们坚持2013年客车行业增长动力主要来自校车和公交客车的判断,座位客车需求尚处于恢复阶段。 估计部分校车交付或延迟至3月和同期基数高,致公司2月校车销量同比下滑。2月公司中轻型客车销量均同比大幅下降,我们估计主要是校车销量下滑所致。由于中小学开学已近2月底,部分校车订单预计将在3月交付,加之2012年2月校车销量较高,导致公司2月校车销量同比下滑。1月公司销售校车274辆,同比下滑58.9%,我们估计1-2月公司校车合计销量同比下滑超过65%,校车需求的释放低于我们的预期。我们预计待政府完成换届后,校车需求释放将会加快。 公交客车旺销支撑公司2月大型客车销量同比增长11.5%。自2012年10月开始,公司公交客车销量已连续4个月同比增速远超其它产品,原因有:1)4Q12新产能达产前,公司产能有限,为了满足座位客车的需求,一直是控制公交车的订单,导致前期公交客车销量基数较低;2)公司加大公交客车市场开拓力度;3)四部委混合动力客车推广,促进公司混合动力公交客车销售上升。公交客车销量的增长是支撑公司2013年销量增长的基石之一,特别是高单价的混合动力客车旺销,有助于公司提高客车销售均价及盈利能力。2012年公司销售混合动力客车超1800辆,我们预计2013年其混合动力客车销量有望超2500辆。 盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。

事项:公司公布2012 年报。2012 年公司实现营业收入70.03 亿元,同比增长34.79%;净利润4.52 亿元,同比增长27.31%;每股收益0.47 元,加权平均净资产收益率8.53%。拟每10 股派发现金红利1.50 (含税)。 平安观点:业绩基本符合市场预期,尿素业务是 2012 年主要利润来源. 2012 年,由于下游需求不佳,公司主营产品DMF、醋酸和己二酸等价格下跌、盈利能力下降,公司化工业务毛利率同比减少8.42 个百分点至5.70%。但是,由于尿素市场行情较好,产品价格上涨,加上主要原料煤炭成本下降,公司尿素业务毛利率同比增加9.48 个百分点至27.16%,而尿素销量同比增加35.87%,使得尿素业务成为2012 年公司主要利润来源。 预计 2013 年公司化工业务盈利能力将好转. 2013 年,预计国内尿素供需关系仍较好,公司尿素业务高毛利率仍将维持,仍将是公司主要利润来源。随着宏观经济增速企稳回升,我们预计2013 年公司醋酸和己二酸的盈利能力将提升,两者综合毛利率将由2012 年的-0.2%提升至2013 年的7.6%,推动公司业绩增长。 煤制乙二醇项目正稳步推进. 目前公司煤制乙二醇项目正在调试,负荷已提升至50%以上,产品品质尚未达到聚酯级。我们预计2013 年公司乙二醇项目将可能获得进一步突破,我们看好公司乙二醇项目技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用。 维持“推荐”. 2013 年公司新扩建产能将逐步释放:30 万吨/年尿素产能、10 万吨/年三聚氰胺和20 万吨/年多元醇项目预计在6 或7 月建成。我们维持之前业绩预测,预计2013~2014 年EPS 分别为0.70、0.86 元,对应4 日收盘价的动态PE 分别为12.3、10.0 倍。我们看好宏观经济增速回升对公司化工业务盈利能力的提升作用,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速回升缓慢,新扩建的尿素、乙二醇、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

事项:盐湖股份发布2012年业绩快报,2012年公司实现营业总收入82.71亿元,同比增长22.03%;实现营业利润23.24亿元,同比下降14.391%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,对应EPS1.58元。 平安观点: 全年业绩基本符合预期,4Q同比大幅增长。2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,业绩基本符合我们预期。4Q公司实现营业收入23.81亿元,同比增长92.3%,营业利润3.06亿元,同比增长725%,实现每股收益0.43元,同比增长1013%。4Q钾肥销量同比大幅增加,主要因为:①由于2012年季节气候推迟导致冬储延后,下游采购集中至4季度;②第三季度国际钾肥、国内钾肥价格不同程度下跌,下游经销商观望情绪严重,采购量大幅下降,4季度钾肥价格呈止跌企稳趋势,采购量回暖。 2013年上半年中、印合同价格利于国际钾肥价格企稳。目前每年我国钾肥需求量约为1000万吨,进口依附度仍达50%左右,仍属钾肥进口大国。2013年初,我国签订的上半年钾肥合同价格为400美元/吨,对应到港价约2640元/吨,2013年2月13日,印度2013年钾肥大单终于出炉,合同价为到岸价427美元/吨,高出中国每吨27美元,中印两大钾肥需求国2013年大合同的确定,进一步稳定了上半年亚洲乃至全球钾肥的市场价格。随着国际粮价的稳步增长,钾肥的需求量不断增加,预计我国钾肥下半年的钾肥合同价格维持上半年价格概率大。 2013年新增产能及综合项目逐步减亏利于业绩增长 公司新建100万吨固转液氯化钾项目预计2013年下半年投产,20 13、2014年公司钾肥销量将会提升一个台阶;2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,实现销售收入2.11亿元,但由于生产产量低及试生产中装置生产的不稳定性,导致综合一期项目亏损6.65亿元; ADC一体化项目亏损2.7亿元。受益于钾肥资源垄断型行业,短期内氯化钾业务未来仍是公司主要盈利增长点,同时公司综合项目具有较大的成本优势,未来将逐步贡献利润,公司业绩将稳步增长。 盈利预测及风险提示 考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2014年EPS分别为1.70、1.98元,目前股价对应2013~2014年15.9和13.6倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:钾肥合同价格大幅下跌、粮价暴跌、综合项目进程低于预期。

事项:张裕A3月2日发布业绩快报,2012年实现营收60.3亿元,同比下降约6.8%,归属母公司股东净利16.95亿元,同比下降约11%,EPS2.47元。我们测算,4Q12营收约15亿元,同比下降7.4%,净利约5.3亿元,同比下降18%,EPS0.77元。 平安观点:营收、净利增速与我们预期基本一致. 我们此前预计,张裕2012年营收约57亿元,归属母公司股东净利润约17亿元,EPS2.49元,张裕2012年业绩快报中营收、净利与我们预期基本一致。 机制、产品、渠道调整过程中. 4Q12营收下滑表明张裕仍处于调整过程中。随着国内需求增速放缓和进口酒放量,2012年张裕在内部激励机制,产品结构和渠道管理上均出现明显压力。内部激励方面,前线销售人员,尤其是底层员工收入受冲击,流动性加大;产品结构方面,中高端产品卡斯特、解百纳2012年销量出现下滑,渠道利润受损;渠道管理上,公司2011年开始提出要直控终端,细分市场、分类营销,但在这一块始终没有收到良好效果,对经销商来说,人力成本快速上升、进口酒商分流客户、张裕自身产品提价和增加经销商导致盈利能力快速下降,张裕经销商面临挑战越来越大。 2013年增长有机会. 虽然张裕营销考核机制、渠道、产品仍在调整过程中,但支持2013年张裕增长的有利因素包括:2013年新推宁夏、陕西、新疆三大酒庄酒;国际酒庄联盟扩张可能加速;主要竞争对手进口酒增速明显放缓,如2012年12月进口2升及以下葡萄酒同比下滑11%,且进口酒经销商利润率正快速下滑,对张裕渠道负面冲击也在下降。 朝阳行业领先公司,维持“推荐”评级. 预计13-14年EPS分别为2.75和3.08元,同比增12%、12%,PE为17和15倍。 中国葡萄酒行业仍是朝阳行业,张裕仍是品牌、渠道、管理领先的龙头公司,但正处于一个调整时期,考虑公司调整效果仍需时间观察,我们维持“推荐”评级。 风险提示. 整风运动进一步发酵;张裕自身机制、产品、渠道调整进展低于预期。

事项:公司今日发布年报,2012年实现收入57.9亿元,同比增长21.2%;归属母公司净利润3.76亿元或EPS=0.673元,同比增长29.4%;净利率6.49%,同比提升0.42个百分点;加权净资产收益率18.11%,同比提升1.77个百分点。 老店强劲内生增长,奥特莱斯超预期发展 零售主业实现收入56亿元,同比增长20.2%(百货52.7亿元,同比增长22%; 家电3.3亿元,同比下降2%),主要得益于成熟门店22.6%的强劲内生增长以及长沙友阿奥特莱斯的超预期发展。我们预计AB馆及友谊商城收入约18亿和10亿元,分别增长20%和25%左右;长沙奥特莱斯全年实现收入5亿元,同比增长200%,开业第二年即盈利1233万元。 由于打折促销及奥特莱斯收入占比提升,零售毛利率略下降0.45个百分点至15.72%,但强劲的内生增长下销售+管理费用率亦下降0.62个百分点,促使零售业务净利润同比增长27.1%(剔除长沙银行分红2000万、理财产品1100万以及小贷、担保收益4600万)。客观来讲,公司主力门店常年保持20%以上的内生增长,与公司在当地的认可度及长沙地区的旺盛消费需求是密不可分的。 多元化金融业务快速发展 2012年公司金融业务保持快速发展态势,小额贷款业务开业第三年实现收入7122万元,同比增长75%,盈利3937万元;担保业务开业第一年即实现收入1591万元,盈利685万元。此外,公司持有长沙银行7.87%股权,全年获得分红2053万元;投资理财产品获得利息收入1137万元。上述金融业务合计贡献税后净利润约7000万元或EPS=0.125元,占公司总利润的18.6%。我们预计小贷、担保及银行分红收益在未来两年仍能保持稳定增长。 2013年外延扩张重启 相比同处湖南地区的另一家公司步步高,友阿在过去几年除长沙奥特莱斯外基本没有外延扩张,而过去多年持续强劲的同店增长已超出行业平均太多,这也是我们始终担心不可持续的主要原因。而2013年公司将重启扩张步伐,长期来看有利于公司的可持续发展。其中:春天百货已完成一期改造,面积扩大至3万平米,并已于1月30日开业;国货陈列馆计划于年内开业;郴州、邵阳、天津奥特莱斯等项目计划于2014年开业。同时公司还将在经济总量排名靠前的地级市积极储备购物中心或城市综合体项目。 计13-14年EPS为0.77、0.86元,维持推荐评级 展望2013年,我们预计公司零售主业稳健增长,利润增量来源于:1、主力门店保持两位数内生增长;2、春天百货重新开业;3、奥特莱斯开业第三年保持快速增长;4、根据BS模型,公司13年股权激励费用约490万元,较12年减少1500万元。不过考虑到短期资本开支的增加可能导致经营杠杆下降,因此我们对今明年业绩预测较为保守,预计13-14年EPS为0.77、0.86元(其中零售主业EPS为0.62和0.71元),维持推荐评级。 风险提示:新开门店经营低于预期导致经营杠杆下降,外来竞争对手(九龙仓、王府井、万达)进入区域导致竞争加剧,CPI上行压制消费者实际购买力等。