事项: 贵州茅台3月29日发布年报,12年营收265亿元,同比增43.8%,归属上市公司股东净利133亿元,同比增51.9%,EPS12.82元。4Q12营收、归属上市公司股东净利分别为65.2和28.9亿元,分别同比增37%和31.9%。分红预案为每股分现金红利6.419元。 投资要点 业绩基本符合预期,但略低于年度财务预算目标 茅台4Q12和2012年营收、净利增速基本符合市场预期,但43.8%的营收增速略低低于2012年5月股东大会资料中财务预算方案中营收51%增长的目标。 价量齐升推动茅台酒增41.8%,汉酱、仁酒推动系列酒增67% 报告披露茅台2012年销量2.57万吨,同比增21%。我们估计,其中茅台酒均价上升约10%,报表确认销量同比增长约29%,但估计实际出货量增速应低于10%。此外,茅台在2H11和1H12分别推出汉酱、仁酒,两者均价高于此前的王子、迎宾,合力推动系列酒营收大增67%,毛利率也上升4个百分点。 4Q12预收款较4Q11降约20亿可能给13年带来增长压力 4Q12茅台收到预收款约90亿元,同比增约55%,扣除涨价因素,4Q12茅台收到预收款同比也增长约21%。收到预收款高增长能表明茅台经销商打款仍积极,但由于4Q10和4Q11连续低基数,不能过度解释。更值得重视的是,4Q12末预收款季虽环比增约13亿至51亿元,但同比4Q11下降20亿元,扣除涨价,同比下降约30亿元。这可能给2013年报表增长带来压力。 长期价值明显,但业务趋势仍未见企稳迹象 糖酒会调研显示,53度飞天茅台一批价在900/瓶上下已非个例,快于我们此前预期。虽厂家心理一批价已降至1000元/瓶,但核心需求重新调整需要时间,可见的未来仍难看到业务向下趋势企稳。我们认为若整风运动无变化,茅台一批价很可能跌至出厂价附近,并倒逼厂家控量保价。强大的品牌保证茅台价格下调后能够抢夺客户,品牌壁垒的长期价值非常明显,故本轮白酒行业调整中,茅台也是最稳品种。我们预计,2013、2014年茅台营收增长16%、10%,净利增长18%、12%,EPS为15.08、16.82元,动态PE为11、10倍。考虑短期业务趋势的不确定可能显著抑制股价,下调评级至“推荐”。 风险提示:整风运动对茅台销量影响再超预期

投资要点 事项:2012年沱牌舍得营收、净利分别增54.4%、89.5%,基本符合我们的预期,其中4Q12营收、净利分别增65.4%、14.2%。 平安观点: 2012年业绩快速增长的原因:(1)营销改革继续推进,舍得增长、沱牌上量。酒类业务增长60%,产品总销量达到4.2万吨、同比增110%。销售人员数量快速增长,2012年报上显示销售人员644人,我们估计年底实际销售人员数量接近1000人。营销团队的激励机制继续完善,预计2012年大区经理年薪最高可超100万,2011年最高为60万。(2)中高档酒收入占比提高,毛利率提升。估计2012年舍得酒收入占比提升至60%,销量同比增50%左右,中档酒陶醉销量从前年的500多吨增长至700-800吨,沱牌系列部分中高端单品增幅达到100%以上。毛利率大幅提升,酒类毛利率同比提升5.5%。(3)高管考核方式逐步完善,薪酬与公司业绩有一定挂钩。2012年高管从公司领取报酬609万,而2011年仅为211万。 4Q12营收和净利增速一高一低:(1)2012年底产品提价促销售,4Q12酒类收入增速环比明显回升。公司2012年11月中旬发了提价通知,舍得酒从468元提价至498元,但部分区域2013年才按照新价格结算,因此2012年11-12月收入增幅较高。(2)4Q12广告费用明显增加导致净利增速较低,2012年12月公司赞助了央视跨年晚会、估计相关费用投入高达6000多万,2012年全年广告费高达2.2亿、同比增193%。预计2013年广告费将增长50%左右。 我们估计1Q13舍得酒动销困难、收入增长面临较大压力,原因:(1)去年11月提价导致经销商进货量增加,1Q13渠道需要消化前期的库存;(2)整风运动对价格定位高的舍得酒影响较大,而五粮液价格持续下移也直接挤压了舍得的市场空间,我们成都调研五粮液最新的一批价已经降至630-660元。公司对2013年的收入增长规划较为谨慎,年报中披露的13年收入目标22亿,同比仅增12%,低于市场预期。 引进战略投资者可能带来交易性投资机会。公司公告,射洪县人民政府拟引进战略投资者对公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组,目前射洪县人民政府正在研究相关方案。 预计2013-2015年实现每股收益1.29、1.62、2.02元,同比增长17%、26%、25%,短期内舍得酒销售压力较大,业绩可能持续低于市场预期,但引进战投可能带来交易性投资机会,暂时维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示1Q13营收和净利增速低于预期。

事项:东材科技3月29日公告2012年年报,2012公司实现销售营业收入10.38亿元,同比下降17.59%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比下降39.03%,综合毛利率22.50%,每股收益0.22元,拟每10股派2元。2012年第4季度实现营业收入2.66亿元,净利润0.30亿元,单季度EPS为0.05元,季度销售毛利率20.35%,净利率11.29%。 平安观点:聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率下滑导致公司净利润下滑. 2012年公司营业收入和净利润分别较2011年下滑17.59%和39.03%,营业收入和净利润下滑主要是聚酯薄膜和聚丙烯薄膜产品售价和毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大,聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。2013年随着下游需求回暖,聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率将有所改善。 新建项目陆续投产,公司2013~2015年业绩恢复增长. 2013~2015年公司募集资金和超募资金项目陆续投产,项目稳定运行后,业绩有望恢复增长:(一)聚酯薄膜项目:2万吨聚酯薄膜募投项目2013年6月试生产,2万吨聚酯薄膜超募项目2014年年底前投产;(二)聚丙烯薄膜项目:3500吨和2000吨聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年下半年和2014年上半年投产;(三)大尺寸桥梁绝缘结构件:2013年开始贡献产量;(四)无卤阻燃聚酯切片:2013年1月3万吨无卤阻燃切片顺利试车;(五)南通基地将建设2万吨聚酯薄膜和2万吨绝缘油漆项目,预计2014年和2015年投产。 预计新项目投产后聚酯薄膜综合毛利率水平不断提升. 2012年公司聚酯薄膜毛利率为22.47%,募集和超募项目共计4万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015年相继达产,产品主要定位于高端,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平,预计2013~2015年聚酯薄膜毛利率不断提升。 2013~2015年公司聚丙烯薄膜业务稳步增长. 2012年公司聚丙烯薄膜毛利率为28.55%,公司聚丙烯薄膜市场定位电力电容器,下游需求增长强劲,行业新增供给有限,毛利率将维持高位。2013~2015年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨产能释放带来利润稳定增长。 盈利预测与投资建议. 新建项目陆续投产助业绩恢复增长,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.27元、0.35元、0.44元(13、14年盈利预测有所下调),目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为23、18、14倍左右,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;行业竞争加剧致产品毛利率下滑。

投资要点 受益国内LNG推广应用,2012年公司喜获丰收 公司公布年报,2012年营业总收入12.45亿元,同比增长55%,净利润1.14亿元,同比增长62%,高速增长主要来自国内LNG汽车被广泛接受以及配套气源和加注站的推动。同时,公司预计1季度净利润0.46-0.52亿元,同比增长120%-150%,LNG设备销售较去年同期仍有较大幅度增加。 未来2-3年LNG设备需求依然旺盛,行业增速80%以上 LNG市场加速发展的两个重要逻辑,一是气源增加加速一个十分清洁和经济的LNG产业发展,二是LNG汽车与加注站之间匹配、促进和循环发展。 行业数据显示,2011年我国LNG加气站仅150座,2012年底达到400座,预计2015年LNG加气站扩张到3000-4000座,LNG加气站年均需求量1000套,对应LNG加气站供气系统年均50亿元市场需求,年均增速80%以上。 LNG汽车迎来快速扩张期,预计LNG气瓶需求量由2011年2万支增至2015年20万支,市场规模由4亿元增至40亿元,年均增速达到80%。 公司产能迅速扩张,维持LNG储运设备领先优势 公司国是内较早涉足LNG产业链的设备供应商之一,已与多个下游LNG汽车客户之间形成战略性合作关系,并通过开通400客服电话、组建富瑞3S服务商网络,构建国内LNG应用装备行业售后服务体系,巩固已有经营成果。 公司已计划进行LNG车用瓶和撬装加气站的再次扩产建设,预计在今年下半年气瓶扩产车间可投入使用,年内可贡献部分产能,撬装加气站扩产车间明年上半年可建成投产。 盈利预测及评级 鉴于市场需求旺盛,以及公司自身快速的产能扩张有助于稳定市场份额,我们将公司2013-2014年EPS预测由1.34、2.30元上调至1.53、2.60元,2013年动态PE36倍,我们认为公司合理13PE为40-45倍,目标估值61-69元,6个月目标价65元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

事项:公司披露年报:2012年公司收入同比下降4.6%为23.2亿,实现净利润同比增17.8%为11.1亿;每股收益1.57元,每股净资产5.69元。2012年度分红预案为:每10股派现金1.5元(含税)送2股。 平安观点: 2012年公司利润增量主要来自汽车业务,公司净利润的近90%来自汽车业务。 2012年东风悦达起亚(以下简称DYK)贡献净利润同比增长22.3%为9.5亿,折合每股1.35元,2012年除汽车业务外其它业务贡献权益净利润折合每股0.22元,每股比2011年减少0.01元。 2012年DYK净利率创新高,四季度SUV销量大增是主因 据年报披露,2012年DYK收入465亿(相当于单车均价9.7万元),实现净利润39亿(相当于单车净利润8115元),净利率较2011年提升1.6个百分点为8.4%,是历史上DYK净利率最高的一年。 东风悦达起亚2012年销量同比增11%为48万辆,其中SUV销量同比8.5%为11.7万辆,2012全年SUV销量占公司总销量比例为24.4%。 由于2012年9月以后日系份额骤降,韩系车尤其是韩系SUV在4Q12表现明显超出预期,其中悦达起亚SUV单月销量破1.2万台,4Q12狮跑+智跑销量同比增30%,悦达起亚净利润相对于其SUV产品弹性大,狮跑智跑单车利润高,SUV在4Q12的热销或带来盈利能力的显著回升,我们判断由于汽车业务4Q12净利润同比大幅增长以致汽车业务全年净利润同比增幅较高。 2012年其它业务总体持平 2012年拖拉机、纺织业亏损幅度与2011相当(悦达纺织集团+盐城拖拉机公司亏损额折合每股0.22元);乌兰渠煤矿业务贡献净利润同比下降7.8%为5369万,折合每股0.08元;公路收费业务总体贡献权益净利润同比略增2.4%为5.7亿,折合每股0.81元。 展望2013还看汽车 我们认为韩系车能在日系份额日渐萎缩的大趋势下多分一杯羹。看好现代及起亚市占率的提升。目前看,日系在SUV领域份额下滑尤其显著。 2013年1-2月DYK销量同比增28%,其中SUV销量同比增41%;据乘联会数据,3月前三周DYK的SUV批发量已过万台,而2012年3月全月SUV仅售9105台,估计一季度DYK的SUV销量增幅较高。对应地,1Q13汽车业务净利润增幅应较可观。 DYK第三工厂预计于2014年上半年竣工投产。三工厂建成后,汽车公司产能将达到73万辆,目标成为行业前五的一流汽车厂商。新产能投放后我们估计DYK将保持每年至少推出一款全新车型的节奏。估计未来三年有望在三工厂国产的起亚新车可能是:1)轿车K4(介于K3与K5之间);2)小型SUV(与现代A0级SUV同平台,搭载1.6T引擎);3)与新胜达同平台的7座SUV(索兰托)。 2013年看公司产品结构改善,K系列轿车以及SUV的销量占比将提高,有助于继续提升盈利能力。2014年是公司新产能投放的第一年,届时随着新品的有序投放,DYK有望迎来发展的新台阶。 盈利预测与投资建议我们认为公司2013年利润增量将依然来自于汽车业务。 我们判断2013年公司SUV销量表现将明显好于2012年,尤其是在前三季度。此外,轿车销量中K系列占比也将逐渐提高。 近年来随着产销规模提高,产品结构改善,DYK的盈利能力呈逐年快速增长状态。2013年新产能尚未投放,公司现有工厂产能利用率将进一步提升,也将成为盈利能力继续提升的原因之一。展望2014—2016年,DYK产品结构有望进一步改善,新产能、新产品的投放将为公司打开新的成长空间。 我们考虑到,公路收费业务由于节假日小轿车免通行费的影响可能导致该业务板块贡献的权益净利润低于2012年,我们略下调公司13/14年EPS为1.77/2.07元(其中汽车业务贡献的权益净利润13/14年折合每股EPS为1.57/1.83元),维持“强烈推荐”评级。

事项:公司今日发布2012年报,全年实现收入64.3亿元,同比下降0.25%;归属母公司净利润4.18亿元或EPS=0.85元,同比下降3.6%;扣非后净利润3.24亿元或EPS=0.66元,同比下降14.4%(非经常性损益主要包括委托贷款及理财产品收益6200万、政府补贴2500万和文景置业50%股权按收购日公允价值调整确认收益5800万)。2012年利润分配方案为每10股派息5元。 零售主业经营低于预期 尽管整体EPS符合市场预期,但分结构来看,零售主业经营低于预期。从主要子公司及募投项目披露的信息来看,我们分析2012年零售业绩低于预期可能有以下几方面的原因。1)家电利润下滑幅度超预期:家电业态全年收入14.7亿元,同比下降16.6%,毛利率下降2.05个百分点至8.77%,导致净利润下降4500万元至3200万;2)如东店、如皋店等成长期门店利润下滑:如东店扩建项目收益2000万(同比下降500万),如皋店扩建项目收益2500万(同比下降1100万);3)大丰项目尚未开建,但去年已确认亏损1200万。 四季度单季业绩表现出人意料 分季度来看,公司Q4收入增长2.9%,较三季度略有回暖;毛利率同比下降0.5个百分点至17.5%,而销售+管理费用同比增加4500万元,费用率提升2.4个百分点,最终导致Q4扣非后净利润仅9400万或EPS=0.2元,同比下降24.5%。 在四季度行业整体回暖的背景下,公司的Q4业绩显得有些出人意料。 分业态来看,百货、超市收入分别增长6.4%和3.7%,毛利率同比均微幅下降;分区域来看,南通地区收入增长2.8%,外埠地区增长5%。整体毛利率同比下降0.1个百分点(其他业务收入占比提升0.28个百分点),销售+管理费用率提升0.97个百分点,人工费用和折旧摊销是费用主要压力,占收入比分别提升0.48和0.33个百分点,主要由于海安、启东等新项目所致。 布局大店战略清晰,扩张速度略低预期 公司去年新开启东一期,实现收入3.2亿元,同比增长2.4%;完成南大街店东扩及中庭装修工程,增加营业面积1万平米,提档升级显著。2013年较为确定的新开门店预计2家,分别为南通二店(商业7.2万平)和如皋长江镇店(6万平),扩张速度略低于预期。此外,启东二期(5.5万平)、启东2店(4万平)、海门店(8.2万平)和大丰店(9.3万平),也将于2015年前陆续开业。 未来公司外延扩张将以集百货、超市、家电等多业态于一身的大体量城市综合体为主,在巩固南通周边垄断地位的基础上,积极开拓上海、苏州、无锡等发达城市和盐城、淮安、徐州等二三线城市的大项目,以提升品牌影响力。 地产结算是未来业绩最大亮点 从预收账款来看,南通二店商铺及住宅2013年12月竣工,已预售2.72亿元(主要是商铺),预售比例17.24%;长江镇项目商铺2013年9月竣工,已预售640万,预售比例14.38%。我们预计上述两个项目的地产部分出售有望回笼资金超过12亿元,贡献净利润超过3亿元或EPS=0.6元,并将于今明两年分批确认收入和利润。我们看好江苏三四线消费前景和公司综合体运作模式带来的富裕现金和利润流入,预计13-15年EPS为1.20/1.45/1.60元,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济低迷;外延扩张步伐低于预期;成熟老店增长乏力。

事项: 中信银行 2012年归属股东净利润同比增长0.69%至310亿元,EPS 0.66元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.6%,净息差同比收窄19bps至2.81%,不良余额同比增长43.5%,不良率同比上升14bps 至0.74%,拨备覆盖率288.3%,拨贷比2.12%,核心及总资本充足率分别为9.89%和13.44%,ROE 16.7%,ROA 1.10%,成本收入比31.5%,现金分红比例23%。 平安观点: 4Q12大力度拨备导致业绩大幅低于预期、13年不良压力仍大 中信银行12年业绩增速大幅低于万得一致预期(13.2%),亦创下该行上市以来业绩增速新低。该行在四季度大力度的拨备计提是导致业绩低于预期的主要原因,4Q12未年化信用成本达39bps,延续了3Q12以来大力计提拨备的趋势(当季未年化信用成本26bps),12年全年信用成本达83bps,12年末拨贷比2.12%,该行拨贷比偏低的困扰得到有效缓解。但是我们注意到,4Q12不良贷款余额季度环比上升26.7%,增速居已披露业绩银行首位,因此在四季度如此大的拨备力度下,拨备覆盖率仍环比下降17.3个百分点至288.3%。同时,四季度新增不良占全年不良增量的70%,而其它上市银行2H12以来不良增速较1H12都已开始明显放缓,表明中信在本轮资产质量周期中的风险暴露时点可能晚于同业;此外,2H1290天内逾期贷款余额环比增长29.6%、关注类贷款余额环比增长81.3%,这将在13年产生较大的逾期和关注类贷款向下迁徙为不良的压力。我们认为,中信在13年面临的不良压力大于其它上市银行,预计13年不良率将同比上升9bps 至0.83%,升幅居上市银行前列,全年信用成本50bps,拨备覆盖率和拨贷比分别为279.6%和2.31%,由于12年业绩基数低,13年归属股东净利润预计将同比增长15.7%。 4Q12同业资产规模继续压缩、预计13年同业业务增速放缓 中信自3Q12开始压缩同业业务规模,当季同业资产余额环比下降15.4%,这种压缩力度在四季度得到了加强,当季同业资产余额环比下降19.2%,我们预计,13年同业业务将保持较平稳的增长,不会再出现11、12年以来的大幅波动。同业规模压缩之后,对息差的摊薄效应有所下降,4Q12单季净息差环比回升11bps 至2.79%。中信在资产负债两端定价能力均属行业中游,预计13年全年净息差同比下降8bps 至2.73%。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预测,中信银行2013-14年归属股东净利润增速为15.7%、12.4%,EPS为0.77、0.86元,BVPS 为4.94、5.78元,对应3月28日收盘价4.79元动态P/E 分别为6.2、5.6倍,动态P/B 分别为1.0、0.8倍。13年业绩增速居股份制银行前列,但资产质量压力较大,同时我们密切关注新的管理层将带给银行的变化,首次覆盖给予“推荐”评级。

事项 京威股份发布年报:2012年实现营业收入16.6亿元,同比增长18.4%;净利润3.7亿元,同比增长21%;按最新股本摊薄后,每股收益0.62元;每股净资产4.3元。拟每10股派现金2.5元(含税)。 平安观点 公司主要为一汽奥迪、华晨宝马和北京奔驰等欧美豪华车及中高端乘用车配套内外饰件,近年来其收入增速和盈利水平一直高于汽车行业平均水平。2012年公司净利润同比增长21%,与我们的预期基本一致。 消费升级带来的中高端豪华车旺销,促公司收入增速远高于汽车行业销量平均增速。2012年汽车行业销量增长4.3%,其中乘用车销量也仅增长7.2%,而公司主要客户一汽奥迪和华晨宝马的销量增速均在30%以上,助公司收入增速18.4%。目前国内豪华车在乘用车中的占比仍较低,预计未来3-5年国产豪华车销量有望保持在20%以上增速。公司凭借在铝合金外饰件上技术和配套优势,未来将享受豪华车(尤其是德系豪华车)销量快速增长带来的机会,收入增速有望保持在20%左右的增速。 公司产品毛利率维持在较高水平,较2011年略有下降。2012年毛利率为40.0%,较2011年下滑3.7个百分点,但仍处于行业较高水平。我们估计公司毛利率下滑的原因是:1)新增折旧较多;2)原有产品逐年降价,新配车型少,产品均价下降。考虑到前期试配新车型沃尔沃S60、奥迪Q3、捷达NF、桑塔纳NF已上市或有望在年内上市,公司2012年新产品出货量将会上升,并有助于抑制公司毛利率下滑趋势。但新配车型中高端的沃尔沃S60和奥迪Q3上量或到2014年,我们预计2013年公司毛利率或略有下降,随着配套高端车型的产品出货量上升,2014年毛利率有望回升。 销售费用率和管理费用率稳定,财务费用减少较多。2012年公司销售费用率和管理费用率分别同比增加0.3个百分点和同比持平,这两项费用率在各季度间也保持较为稳定,两项费用率之和保持在8.8%-10.1%之间,体现了公司高效规范的管理水平,费用控制有效。2012年由于募集资金到位,公司现金大幅增加,财务费用率下降较为明显,同比减少1.6个百分点。 公司在铝合金外饰件领域优势明显,有望维持目前市场份额。公司国内竞争对手仅敏实集团,而敏实集团配套客户大多为日系厂商,主要收入来自车门框、不锈钢外饰件、塑料(塑胶)件,铝合金产品收入极低,产品与公司差异非常大。我们估计2012年敏实集团铝合金产品收入占比约为3%,其中与京威股份相同的铝合金外饰件仅配套华晨宝马3系,收入约为5000万元。 豪华车对品质的追求远高于对成本的控制,外饰件产品品质关乎消费者对其品牌的认可程度,更换供应商可能性小。凭借外方股东的支持和公司多年积累的客户、经验和品牌,我们认为公司在铝合金外饰件领域地位稳固,并有望维持目前的市场份额。 盈利预测及投资建议。我们维持对公司2013-2015年盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.78元、0.92元、1.10元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料需求发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)原材料、人工成本大幅上涨。

事项1:今日龙泉股份发布2012年年报,2012年公司实现营收和归属母公司股东净利润分别为6.15亿元和7978万元,同比增速分别为12.96%和10.54%,实现EPS0.92元(注:为加权平均EPS)。2012年利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 事项2:公司公布非公开发行预案,拟非公开发行股份的数量不超过1668万股(含1668万股),募集资金总额不超过56200万元,主要用于辽宁分公司、河北分公司PCCP生产线建设项目等投资项目。 维持“推荐”评级 预计公司2013-2014年实现归属母公司股东净利润分别为1.52亿元和1.89亿元,相比12年同比增速分别为91.5%和21.3%。不考虑定向摊薄影响,对应EPS分别为1.61元、2.00元,目前股价对应动态PE分别为24X、19X。鉴于行业高景气、公司订单对业绩的高保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、原材料波动风险

业绩符合预期,构建ITO、减薄、触控sensor三驾马车. 12年,公司业绩保持较快增速,主要原因:①ITO产能扩至12条线,且产品结构调整为以高端STN线为主,收入和毛利率均有增加;②TFT玻璃减薄项目有6条产线建成投产,且能根据客户需要进行深加工;③电容式触摸屏G2.5和G3产线量产。公司主营业务拓展至电容屏领域和TFT减薄领域,业务结构更趋合理;三项业务互相支持,为公司发展找到新的利润增长点。从财务数据来看,公司毛利率38.9%,同比增加0.5个百分点;经营现金流净额为2.32亿元,同比增加229.6%,反映基本面健康。 13年各项业务有望持续向好,业绩快速增长确定性高. 13年以智能手机、平板电脑、超级本为代表的智能移动终端销量维持快速增长的势头,为公司发展提供良好外部环境。从ITO业务来看,13年的增长主要来自新的高端产品消影ITO导电玻璃;玻璃减薄业务公司能为客户进行减薄及后续的深加工服务,受益下游客户面板出货量增加以及中大尺寸面板占比提升,当前的6条产线已经供不应求,13年预计扩至15条产线,巩固公司在这一领域的龙头地位;触控sensor业务在12年取得重大进展,不仅G2.5和G3产线量产,而且工艺上由GG拓展到OGS,并且在OGS工艺上开发出从中尺寸到大尺寸系列产品,并通过INTEL测试,已批量供货给下游客户。我们认为公司13年业绩快速增长的确定性高,13Q1公司预增63%~93%,即5500~6500万元,对应EPS为0.17~0.20元。 子公司上海昊信13年有望扭亏为盈. 上海昊信有一条G5产线,12年由于未批量生产导致亏损1559万元,当前良率已经提到较高水平,且实现稳定的小批量供货,5代线的设计产能为24万大片/年,按照产能利用率80%、良率80%,13年预计实现收入3.3亿元,净利润0.5亿元。公司占5代线的股份43%,预计获得投资净收益2100万元。

事项:公司日前公布2012年年报。12年实现营业收入12.2亿元,同比增长56.0%;实现净利润1.90亿元,同比增长19.3%;每股EPS为0.74元。同时公司预计13年Q1净利润增长幅度为0%-15%,为4260-4899万元。 主要观点:净利润增速低于预期,主要由于CNC产能利用率波动。公司净利润增长低于预期,主要由于CNC项目订单有所波动,同时13年Q1处于CNC业务新旧订单转换期,造成利润率波动。公司CNC的两个主要项目为三星Galaxycamera和苹果iPadmini连接件,订单情况都出现了一定波动。 Camera方面由于终端出货情况一般,造成订单量月份之间波动较大。而苹果iPhone5手机销售不达预期,富士康CNC产能空闲后公司iPadmini订单出现一定下滑。目前公司金属外观件业务储备项目较多,但由于新旧项目开模及量产需要一定时间切换,造成一季度利润增长情况较为一般。 传统业务未来仍有较大增长潜力。公司12年连接器收入为4.77亿元,同比增长46.02%;毛利率为26.36%,下滑了3.88个百分点,我们判断毛利率未来进一步下滑的空间已经不大。屏蔽件方面,12年实现收入3.29亿元,毛利率为37.75%,保持稳定。12年三星智能机出货量达到2亿台左右,全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计和生产能力。我们预计三星明年全体手机出货量在5.5亿台左右,以每部手机传统连接器价格2.5元来计算,每年三星传统连接器采购额约为14亿元。而如果加上BTB/FPC连接器,以平均每台手机7元的采购额来计算,三星连接器明年总体市场空间达到将近40亿元,为长盈打开广阔的增长空间。 坚定看好公司CNC业务前景。我们认为公司CNC业务短期的订单波动并不影响未来广阔的发展前景。消费电子产品轻薄化潮流不可逆转,智能机、平板电脑、超极本等增长最快的电子产品中金属外壳及结构件的渗透率将逐年提升。从公司的下游客户来说,三星越南工厂是其最重要的生产基地,而周边金属加工产能缺乏,公司有望成为其金属结构件的核心供应商。公司目前意向项目较多,但需要一定的时间去切换,我们坚定看好公司CNC业务的发展前景。 我们预计公司12-14年营收为12.2、17.9、24.5亿元,净利润为1.88、2.49、3.57亿元,对应EPS为0.73、0.97、1.38元。下调评级至“推荐”。 风险提示:中国经济下行的风险;人力成本增加的风险;产能不足的风险。

事项:招商银行2012年归属股东净利润同比增长25.3%至453亿元,EPS2.10元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.1%,净息差同比收窄3bps至3.03%,不良余额同比增长27.5%,不良率同比上升6bps至0.61%,拨备覆盖率351.8%,拨贷比2.16%,核心及总资本充足率分别为8.49%和12.14%,ROE24.8%,ROA1.46%,成本收入比36.0%,现金分红比例30%。 平安观点: 4Q12几乎没提拨备、料13年拨备力度上升、但会逐季计提招行12年全年信用成本31bps,与前三季度持平。4Q12资产减值损失只有1亿元,同比下降96.2%,单季信用成本只有不到1bp,这导致拨贷比在四季度环比下降8bps至2.16%。13年,我们相信该行将加大拨备计提力度,以修复其拨贷比水平。我们预计,13年全年信用成本55bps,较12年水平显著提升,13年末不良率同比上升4bps至0.65%,拨贷比和拨备覆盖率将分别达到2.40%和370.3%。同时我们相信,13年的新增拨备将逐季计提,在一个季度之内大幅提高拨备力度的可能性较小,对单季利润增长的压力可控。我们预计,1Q13未年化信用成本为12bps,当季归属股东净利润同比增速为7.6%。 “两小”业务继续快速发展、需克服转型带来的负面影响招行的“两小”业务正在迅速发展,其中,银行定价能力更强的小微企业贷款12年末余额达到1771亿元,同比增长105%,占总贷款比重上升至9.3%。13年,我们相信招行小微业务将继续快速发展,预计小微贷款余额月均增量将达100亿元左右,与民生小微业务的增长情况相当。“两小”业务对银行贷款定价能力的提升是显而易见的,但我们更加关注的是,招行如何在转型过程中克服业务结构调整带来的负面影响,这种影响主要体现为存款基础的削弱,尤其是对活期存款的影响。12年下半年,招行活期存款期末余额占比环比下降1.3个百分点,降幅居已披露业绩银行首位,活期存款日均余额占比环比下降1.4个百分点,仅好于存款基础远弱于自己的民生。在招行的业务转型进程中,信贷资源将持续从传统大企业客户转移到中小及小微企业,这势必带来大企业客户存款的流失,而在业务发展初期,中小及小微企业的存款创造能力、尤其是活期存款创造能力是远不及大企业的。尽快在中小企业结算资金等方面实现突破,以巩固活期存款占比高的自身传统优势,将有效克服业务转型对存款基础的负面影响。 维持“推荐”评级我们预测,招商银行2013-14年归属股东净利润增速为12.4%、14.6%,EPS为1.93、2.21元,BVPS为10.66、13.04元,对应3月28日收盘价12.13元动态P/E分别为6.3、5.5倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。“两小”业务转型将有效提升贷款定价能力、支撑业绩增长。

盈利预测与投资建议 2012年年初公司计划收入为4500亿,2012年实际完成收入4810亿元。2013年公司计划实现收入4900亿,我们认为目标较谨慎,全年超额完成目标可能性大。 2012年底新桑塔纳上市,目前正处爬坡期,我们预期其销量将较高;此外在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下,2013年上海大众A级新车将贡献较多增量;途观及帕萨特产能还有提升空间,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2014年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上。 2012年上海通用利润率下降,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升。上海通用别克新SUV昂科拉销售势头良好,此外2013年君威君越及凯越的改款车也将改善公司总体利润率,2014年双君换代值得期待。 我们预测上汽集团2013年、2014年EPS预测为2.10元/2.31元及“强烈推荐”评级。 风险提示 1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)新老车型青黄不接,上海通用利润率复苏受阻。

事项:青岛啤酒发布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入257.82亿元,同比增长11.3%;实现归属于母公司股东净利润117.59亿元,同比增长1.2%;基本每股收益为1.30元。 业绩基本符合预期. 公司收入增速低于我们之前的预测值15%约4个百分点,EPS与我们的预测值1.32元差异在2%之内,业绩基本符合预期,毛利率下滑导致净利润增幅远低于收入增速。其中,Q4单季收入为39.9亿元,同比无增长;Q4单季净利润为7600万元,同比增3.3%。收入增长主要由销量增加驱动:Q4单季销量为108万千升,同比下滑2.7%;主品牌青岛啤酒Q4单季销量为69万千升,同比下滑5.5%;Q4单季毛利率为34.8%,同比下滑2.4个百分点,主品牌占比继续下滑。 量增强劲推动市场份额大幅提升. 2012全年,我国啤酒行业销量同比增3.3%至4902万千升,而公司销量强劲增长10.5%至790万千升,远高于行业总体水平,市场份额大幅提升3个百分点至16.1%。未来几年量增依然是公司的发展重点,计划2014年销量突破1000万千升,即未来两年销量年均复合增长12.5%。但是销量增长的结构变化同样值得关注,2012年主品牌销量占比为54%,同比下滑了2个百分点,这也是导致公司毛利率下滑的主因之一;我们判断,未来几年主品牌占比可能会延续下滑的趋势。 多重因素致毛利率下滑. 公司2012全年毛利率为40.1%,同比下降1.9个百分点;Q4单季为34.8%,同比下降2.4个百分点。导致公司毛利率下滑的主要原因有:1、主品牌产品的盈利能力要显著高于副品牌,所以主品牌销量增速持续低于副品牌所致的产品结构退化影响毛利率;2、随着新产能的投产,人工和折旧费用的大幅增长;3、天气因素导致Q3以来大麦价格有所上涨。我们认为,在我国啤酒行业整体增速放缓和行业新增产能大幅增加的背景下,整体竞争环境趋于激烈,企业的量、利难以兼得,市场份额目标导向的确立也就意味着必须牺牲部分利润,未来几年公司毛利率面临下滑的压力。 维持“推荐”评级. 我们下调2013收入预测值4%,相应下调2013年EPS至1.39元,幅度为6%。 调整后,预计公司未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为10%,2012-2014年EPS分别为1.39、1.54和1.72元,同比分别增7%、11%和12%;最新收盘价对应的动态PE分别为26、24和21倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”评级。

事项:公司公布2012年报。12年公司实现营业收入6.16亿元,同比增长23.0%;净利润1.18亿元,同比增长22.9%;EPS为0.64元。加权平均净资产收益率14.54%,同比增加1.71个百分点。拟每10股转增10股并派发现金2元。其中12Q4收入1.87亿元,同比增长24.1%;净利润0.39亿元,同比增长21.8%;EPS为0.21元。 平安观点: 业绩符合市场预期,消费品和生命科学增长较快 12年,生命科学检测业务收入1.86亿元,同比增长31%;毛利率61.2%,同比增加0.66个百分点。消费品测试业务收入1.69亿元,同比增长25.6%;毛利率62.7%,同比增加3.17个百分点。其他两块业务受到经济和贸易不景气影响,增长片慢。贸易保障检测业务收入2.03亿元,同比增长16%;毛利率75%,同比减少3.7个百分点。工业品服务收入5756万元,同比增长18%,;毛利率46.9%,同比减少7.4个百分点。 2013年各项业务有望持续向好 第三方检测行业长期受益政策的进一步开放和市场化运营,看好公司横向拓展新的检测领域,且12年底华东检测基地投入使用,有效产能大幅提升,13年公司各项业务均有望持续向好。①生命科学业务包括环保、食品、医疗等检测,随着国家对环保和食品安全重视程度提高,民营检测机构参与该领域业务的机会逐渐增多;另外公司获得联合国CDM指定拥有碳交易指标审定/核查资格和欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构,这两项将会带来新的收入增长点。 ②12年公司入驻淘宝卖家服务平台,来自淘宝的纺织服装类检测量快速增长,13年的趋势有望延续;另外华东基地新增汽车材料检测实验室,消费品检测业务有望持续成长。③13年我国贸易有望好转,同时公司被列入从事国家统一推行的电子信息产品污染控制自愿性认证实验室确认名单(第一批)并通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构(NB认证机构);这些新资质进一步拓宽了公司检测、认证的服务范围,使得公司可以为客户提供更快捷、一站式的服务,为贸易保障检测和工业服务的持续增长打下坚实基础。 医学检验和服务领域是公司未来重点方向 公司从两个方面布局,在昆山设立CRO检测基地,和成立上海华测艾普医学检验所。两个项目的投产时间分别为13年年底和14年年中,标志着公司正式进军独立医学检验和服务领域。 维持“推荐” 预计2013-2015年,公司收入分别为7.9亿元、10.0亿元和12.4亿元,净利润分别为1.54亿元、2.04亿元和2.67亿元,EPS分别为0.84元、1.11元、1.45元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、21倍、16倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 宏观经济增速回升缓慢,政策开放进度缓慢,医疗检测领域资质申请进度偏慢。