竞争加剧,收入、毛利率下滑 分产品看,运营商网络、终端两项核心产品收入均出现下滑,其中运营商网络产品下滑10.6%,终端下滑4.1%;电信软件及服务增长31%,但其占比最小,对整体收入拉动有限。分地域看,非洲地区收入下滑26.7%,中国、亚洲、欧美地区收入基本持平。 毛利率方面,网络产品下滑10.5个百分点,电信软件服务下滑6.6个百分点; 分地域看,非洲地区毛利率下滑17个百分点,亚洲地区下滑约6个百分点,欧美地区持平。毛利率反映了行业竞争,中兴毛利率的大幅下滑反映了其在竞争力偏弱情况下过于激进的经营策略。 减法,经营战略全面转向 2012年的财报显示,中兴的减法正在进行中:管理费用22.8亿元相较过去三年平均值24.5亿元有显着下降;应收账款从238.7亿元下降至220.7亿元,这意味着公司已调整激进的销售策略,转而关注收入质量;存货由149.9亿元大幅下降至114.4亿元;在建工程由15.8亿元大幅下降为8.2亿元,显示公司已减缓新建设项目上马。年报数据显示公司经营战略已由过去的过度追求“量”转为求“质”。 去产能:减员+精减机构 实际经营层面,我们注意到中兴通讯的员工数量出现大幅缩减,从2011年的8.97万人缩减为2012年的7.84万人,减少1.14万人,其中生产人员减少8802人幅度最大。此外,中兴正在关闭全球范围过多的研发中心、分支机构,如关闭印度研发业务等,而国内部分科技园项目已停止建设,并转为出租项目。 上调为“推荐”评级 中兴通讯所做的减法,对其长期发展的影响值得商榷,但这将提高短期营收质量及利润率,在通信业投资环境好于2012年的背景下,公司2013年的盈利有望复苏。我们预计2013~2015年EPS分别为0.26、0.35、0.53元,对应最新股价11.5元,PE分别为44倍、33倍、22倍,上调为“推荐”评级。 风险提示 如运营商资本开支复苏不明显,可能影响中兴通讯的盈利复苏,进而对股价有负面影响。

事项 公司发布2012年报:2012年实现营业收入50.2亿元,同比下降15.0%;净利润8.9亿元,同比下降26.2%;按最新股本摊薄后,每股收益1.31元;每股净资产12.7元。拟每10股派现金3.0元(含税),并派5股(含税)。 平安观点 2012年公司主要下游商用车行业销量下滑5.5%,其中重卡销量下滑28%,导致公司及博世汽柴的燃油喷射业务收入和利润均有所下滑。公司2012年净利润下滑26.2%,与我们从2012年8月29日中报点评《投资收益同比降幅有望逐步收窄》开始至今的预测(EPS=1.33元)基本一致。 投资建议及盈利预测。考虑到国Ⅳ排放标准推迟的可能性极低,我们维持公司盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为2.11元、3.08元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩快速增长确定性强,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置实施缓冲期、监督不严等。

事项: 2012年公司实现收入30.99亿元,同比增长27.87%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长0.24%,每股收益0.98元,其中四季度EPS0.35元,业绩略低于预期。利润分配预案为每10股转增6股派2元现金红利。 维持“推荐”评级:我们调整毛利率假设,略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为1.30元、1.57元和1.88元,对应3月27日收盘价的PE分别为19倍、15倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:工程进度低于预期,工程款回收以及安全生产风险。

投资要点 事项: 步步高3月27日晚发布2012年年报,全年实现营业收入为100.06亿元,同比增长18.56%,归属母公司净利润3.43亿元或EPS=1.268元,同比增长31.84%,符合预期。 平安观点: 百货推动、收入快速增长。2012年公司收入首次突破百亿大关,其中百、超、家电收入增速分别为33%、13%和6%,虽较2011年有所回落,但均显著高于行业水平;由于公司集中下半年开店、且包括宜春、耒阳等百货均在9月底之后开业,四季度收入增速上扬至22%。 扩张延续,加速购物中心发展。截至2012年底,共有134家门店,按业态细分的超市/百货店为133/22家。其中12年关闭超市店2家(湖南醴陵、江西九江超市),新开16家门店(vs11年新开16家店),包括4家购物中心店(张家界、宜春、耒阳、湘潭2店;11年新开长沙、岳阳店)。 延续了11年以来的扩张重启态势,且购物中心占比进一步提升。预计13年公司新开超市20家、百货店2-3家,且未来2年仍将保持15-20家超市、2-3家百货的年扩张速度。 主营毛利稳定,购物中心租金贡献综合毛利。受百货业务加大促销和家电业务补贴政策到期影响,百货、家电业务毛利率分别下降0.53和0.97个百分点,主营业务毛利率同比下降0.24个百分点,但购物中心出租收益增加导致其他业务收入增长35%,综合毛利率上升0.63个百分点。 阶段性费用高点,定增资金到位有望缓解财务压力。2012年公司新开多家大体量购物中心、资本开支压力较大,导致财务费用增加3200万,2013年定增资金到位后财务压力将明显缓解;公司其他各项费用仍然稳定,其中人工费率由4.95%升至5%,仍处于行业最优水平;折旧摊销费率由2.68%微升至2.78%,从侧面印证新开业门店培育期经营情况较好。 江西继续增赢、宜春店跨区扩张成功。江西是公司历史扩张培育期较长的区域,但11年首度盈利后,12年延续增长,利润2458万元。作为跨省扩张的首个购物中心,宜春店复制了湘潭、岳阳购物广场模式,成本低廉(楼面成本仅530元/平),体量巨大(商业面积10万),9月底开业后年内仅略亏558万,我们此前预计的首个财年盈利应是大概率事件。未来购物中心扩张将是公司主要的利润增量来源。 年报延续高分红、送配方案靓丽。公司分红送配方案靓丽,每10股分红8元,税前分红收益率达3.41%,且每10股转增10股。 维持13/14年摊薄后EPS=1.38/1.78元。公司自身展望13年利润增长20-30%之间,定增资金到位后公司在手资源有质的改善,13、14年的发展将是对管理层的又一次考验和挑战,我们对公司整体仍然保持看好态度,预测13/14年摊薄后EPS=1.38/1.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行压制消费需求,外延扩张效率降低,新业态冲击等。

年报摘要: 2012年公司实现营业收入7.37亿元,同比增长6.8%,归属股东净利润9042万元,同比增长15.95%;实现每股收益0.41元。公司拟每10股转增6股,并派现金红利1元(含税)。 去年收入增速下滑,今年有望恢复性提升 受宏观环境影响,公司所在的电力电子行业在2012年整体增速下滑,公司也仅实现了个位数的增长。我们认为2013年宏观经济有可能弱复苏,变频器行业也有可能实现恢复性增长,公司也将受益其中。观察季度数据也可发现,在2012年前三季度公司收入增速逐季下滑,第四季度启稳反弹,其走势与宏观经济变化吻合度较高。此外,2012年公司营业外收入大幅增加了2056万元和实际税率下降了5.14个百分点,是净利润增速快于收入增速的主要原因。 人员大幅增加,对短期利润压力较大 2012年,公司员工总数增加了557人,直接导致营业费用和管理费用大增,而人均产出下降严重;由于费用增速快于收入增速,公司2012年期间费用率上升较快。我们认为公司人数的增加,反应了扩展业务的战略方向和做强做大的决心,研发投入占比的持续提升将为产品开发提供有力保障,未来公司需要实现较快的收入增长以消化快速增加的人员费用。在经营性现金流量净额方面,公司从2011年的377万大幅增加至9796万元,这与应收票据的减少和应付帐款的增加有关,反映了公司现金管理能力的提高。 集团整合仍是未来主要期待之一 通过分析可知,公司此前收购的多家子公司,整体收入增速和毛利率水平较好,但费用率仍然较高,整体盈利能力仍然较差。我们认为公司在此方面的改进空间很大,如若整合顺利,将能发挥协同效应,提高运营效率,收入和利润都有望实现跨越式增长。 估值及评级: 我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.43、0.49和0.58元,对应3月27日收盘价PE分别为32.9、28.7和24.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济继续走差;2、子公司整合进度低于预期。

事项: 长青股份3月28日公告2012年年报,2012公司实现销售营业收入12.71亿元,同比增长26.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元,同比增长40.61%,综合毛利率24.67%,每股收益0.78元,拟每10股派3元。2012年第4季度实现营业收入3.0亿元,净利润0.3亿元,单季度销售净利率9.85%。 平安观点: 杀虫剂收入大幅增长,毛利率同比提升 2012年公司最主要收入和利润增长来源是杀虫剂业务。2012年杀虫剂业务收入同比增长62.18%,毛利率同比增长6.13%,除草剂和杀虫剂营业收入略有下滑,毛利率变化不大。公司杀虫剂主打品种是吡虫啉,吡虫啉行业从2011年下半年开始复苏,价格由2011年底的9~10万元/吨上扬到2012年的14~15万元/吨,目前售价稳定在15万元/吨。 预计2013年公司吡虫啉盈利小幅增长 2012年公司实现吡虫啉销量为2300吨左右,由于技改提升产能,预计2013年吡虫啉有望实现2500吨销量,吡虫啉价格继续上行空间不大,2013年公司吡虫啉盈利小幅增长。 预计2013年氟磺胺草醚和丁醚脲稳定增长 公司2012年实现氟磺胺草醚销量预计为2100吨左右,2013年通过技改可增加100~200吨销量,丁醚脲业务2012年快速增长,实现销量超过1000吨,预计2013年丁醚脲业务销量为1200~1300吨,氟磺胺草醚和丁醚脲售价波动幅度不大,产量提升带来业绩稳定增长。 未来公司最主要增长来自南通基地项目投产 南通子公司原药生产基地已完成604亩土地征用和公用基础设施建设,年产2000吨麦草畏原药生产线项目也已进入设备安装阶段,计划2013年4月投入试生产。南通基地其他系列储备产品带来业绩长期稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013~2015年EPS为0.97元、1.27元、1.59元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为23、18、14倍左右,公司本部吡虫啉、氟磺胺草醚、丁醚脲业务稳定增长,南通基地19个系列产品投产带来业绩长期稳定增长,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球农产品价格回落,原材料和环保成本上升。

基本达到公司经营目标,归属母公司净利润略低于预期. 公司在2011年年报提到的2012年的经营目标,计划新签合同88亿元,同比增长21.88%,计划实现营业收入60.68亿元,同比增长30%,计划实现归属于上市公司普通股东的净利润11.12亿元,同比增长30%。除了归属母公司净利润略微低于公司预期,其余基本达到之前年度目标。 年报业绩略微低于市场预期,但四季度同比增速超过前三季度. 相对于市场之前的一致预期,公司年报属于平稳偏低的范围。但公司四季度经营状况有明显改善,第四季度收入、归属母公司净利润同比增速分别为42.08%、29.57%,前三季度对应的同比增速分别为21.15%及16.95%。 年报显示,公司毛利率保持稳定,同比略下滑0.5个百分点。销售净利润率也同比微幅下滑1.13个百分点。主要还是报告期内毛利较低的非电网业务占比有所提升,电气控制自动化的收入占比上升了8.15个百分点,其毛利率为16.72%,大大低于公司整体30.26%的毛利率水平。 2013年经营目标稳健,达成概率高. 公司提出2013年经营计划,2013年公司力争新签合同112亿元,同比增长25%,营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。结合公司之前的历史及目前智能电网加速进行的大环境,我们有理由相信2013年公司将继续维持稳健的发展并达到经营目标。 盈利预测及估值. 不考虑资产注入因素,我们略微下调公司今明两年的盈利预测预计公司2013年、2014年的EPS为0.87元、1.09元,对应3月27日收盘价PE分别为16.8和13.4倍,维持“强烈推荐”评级。我们依旧看好公司发展,主要理由有以下几点:1、智能电网与轨道交通依旧处于高速增长期,公司基本面没有发生变化;2、短期内对公司业绩的负面情绪已经得到充分释放;3、公司大股东及实际控制人对公司定位没有改变,资产注入进行时。 风险提示. 智能电网投资放缓、资产注入低于预期

事项: 工商银行2012年归属股东净利润同比增长14.5%至2385亿元,EPS0.68元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长13.0%和11.3%,净息差同比扩大5bps至2.66%,不良余额同比增长2.1%,不良率同比下降9bps至0.85%,拨备覆盖率295.6%,拨贷比2.50%,核心及总资本充足率分别为10.62%和13.66%,ROE23.0%,ROA1.45%,成本收入比28.6%,现金分红比例35%。 平安观点: 业绩略超预期、资产质量企稳迹象明显 我们认为,工行2012年业绩略超预期的主要原因是:资产质量出现企稳趋势,4Q12出现不良环比“双降”,不良余额季度环比下降0.2%,不良率季度环比下降2bps,在此基础之上拨备计提力度有所降低,2012年全年信用成本39bps,4Q12未年化信用成本9bps。2012年下半年,90天内逾期贷款余额环比上半年减少20.1%,关注类贷款余额环比上半年减少8.5%,这表明2013年由于逾期贷款和关注类贷款向下迁徙导致的不良新生成压力正在缓解,资产质量企稳迹象明显。我们预计,2013年不良率同比小幅提升3bps至0.88%,全年信用成本40bps,年末拨备覆盖率297.2%,拨贷比2.61%。 重定价节奏有利于1Q13之后息差反弹 对重定价缺口的分析表明,工行2Q-4Q13的存贷款及总生息资产付息负债重定价缺口均显着小于已披露业绩的其它银行,这意味着1Q12个人住房按揭贷款集中重定价完成后,工行的资产负债重定价节奏将有助于其息差的反弹。我们预计,工行2013年全年息差同比收窄5bps至2.61%,季度净息差将呈现出1Q触底、2Q企稳、下半年开始略有回升的趋势。 存款活期化表现稍弱于同业 工行2012年活期存款占比稍弱于同业,年末活期存款余额占比49.8%,1H12活期存款余额占比49.9%,是已披露业绩的银行中唯一一家2012年下半年出现活期存款占比下降的银行。在四大行活期存款日均余额占比横向对比中,工行2H12活期存款占比表现亦不及其它三大行。我们认为,需要对工行活期存款占比变动趋势与其它三大行背离这一现象保持关注,若这一趋势在未来得不到好转,则将会对工行的付息成本以及息差造成一定压力。 下调评级至“推荐” 我们预测,工商银行2013-14年归属股东净利润增速为9.9%、11.3%,EPS为0.75、0.83元,BVPS为3.71、4.35元,对应3月27日收盘价4.12元动态P/E分别为5.5、4.9倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。估值继续上行空间有限,下调评级至“推荐”。

公司积极布局环保与LNG新业务 公司作为国内天然气尿素龙头企业,具有尿素权益产能141万吨,30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺,作为中石化子公司相对控股,天然气资源供应有保障,公司未来看点在于环保材料、LNG业务及绵阳新项目投产。 2013年尿素价格平稳,天然气价格上扬影响公司尿素盈利 公司2013年天然气成本每立方米预计将增加0.15~0.2元,2013年气头尿素产量为80万吨左右,天然气价格上调影响公司2013年营业利润超过8000万元。 公司车用尿素业务受益国IV标准推出 SCR路线是国Ⅳ阶段中重型柴油机最现实的选择。车用尿素溶液成了重型卡车及客车达到国Ⅳ排放标准的必备产品。2014年中国车用尿素溶液需求总量将超过150万吨,2018年将超过650吨。依托生产技术与中石化渠道优势,公司车用尿素业务2014年开始爆发式增长。 公司LNG清洁能源业务空间广阔 在未来十到二十年,天然气将是中国需求量增长最快的能源。LNG汽车将是国家将在“十二五”期间重点发展的清洁能源汽车之一。以管道天然气制LNG出售给下游汽车领域盈利前景仍非常可观。联手中国石化四川天然气有限公司,公司管道天然气资源有保障,随着西南地区LNG汽车井喷式发展,公司LNG清洁能源业务市场空间巨大。 公司硝基复合肥拥原材料与渠道优势,盈利前景可观 绵阳美丰化工园区预计2013年4季度投产27万吨硝基复合肥,公司硝基复合肥拥有原材料自给优势,依托西南地区形成的复合肥营销网络,盈利前景看好。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013~2015年EPS分别0.54元、0.77元、0.96元,目前股价对应2013~2015动态PE分别为24、16、13倍左右,考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG领域,目前估值水平相比较化工行业环保与LNG主题类公司估值优势明显,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 天然气价格上调幅度超预期;车用尿素和LNG业务进度低于预期。

事项:盐湖股份2012年公司实现营业总收入82.71亿元,同比增长22.03%;2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元,同比增长1.40%,对应EPS1.58元,公司公布拟分配每10股派发现金红利1.59元(含税)。 平安观点: 2013年氯化钾业务仍将是业绩主要来源 2012年公司生产氯化钾产品263万吨,销售氯化钾产品286万吨,氯化钾(含税)销售价格为2,794.55元/吨,比去年同期提高12.27元/吨,实现氯化钾销售收入70.89亿元,同比增长20%;2013年上半年国际钾肥合同价格400美元/吨,对应到港价约2640元/吨,预计全年钾肥价格走势稳定,公司100万吨固转液氯化钾目前已取得发改委批文,预计2013年下半年投料试车,届时公司将具有350万吨产能,氯化钾销售量有望取得新的台阶,2013年氯化钾仍将是业绩主要来源。 公司盐湖综合利用项目逐渐减亏 2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,化工产品实现销售收入2.82亿元,较2011年增长2.36亿元,随着装置设备的稳定及试产结束,预计2013年公司化工产品产量和销售收入进一步增加;ADC一体化项目于2012年年底完成除乌洛托品、盐酸解析外全部装置,预计13年将进入逐渐提高产品产能,项目进一步减亏阶段;1万吨高纯优质碳酸锂项目,目前已完成所有工艺技术改造,已生产460吨碳酸锂,预计2013年下半年项目投产,逐渐贡献利润;其余化工综合项目正有序进展过程中。 在建工程转固和财务费用支出影响 公司业绩增长2012年综合利用一期结转固定资产12.56亿元,致化工一期项目亏损6.65亿元,二期项目各装置初步建成,目前已完成计划投资额的92%,预计2013年转固将费用大幅增加;2012年公司财务费用中利息支出3.49亿,同期增长258%,主要由于公司前期大量资金进行化工综合项建设,造成公司银行借款增加,财务费用大幅增加,其中2012年公司利息支出3.45亿,同期增长271%,预计2013年公司财务费用仍承受较大压力。 盈利预测及风险提示 考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产,钾肥业务盈利能力增强,以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元,目前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:钾肥下半年合同价格大幅下跌、国际粮价价格下降幅度超预期、综合项目进程低于预期

事项:步步高3月26日晚发布公告,经证监会核准,向4名特定投资者非公开发行5639万股,每股发行价格为21.42元,募集资金净额约11.8亿元。 平安观点: 发行价格较前20日交易均价折让5.6%。此次增发由新疆同和平裕股权投资合伙企业、天弘基金、盛世发金股权投资合伙企业、新疆鼎峰展金股权投资合伙企业四名投资者认购,发行价格为发行期首日前20个交易日均价(22.68元/股)的94.43%。定增后公司总股本将增加至3.27亿股,控股股东步步高投资集团股份有限公司的持股比例由55.67%降至46.06%。 为公司外延扩张提供资本支持。公司专注于三、四级市场的渠道下沉和购物中心化发展,外延扩张的加快也导致公司面临资金和财务压力。此次定增项目包括未来两年新开40家超市和两家购物中心(衡阳深国投、湘潭湖湘广场),我们预计13年公司新开超市20家、百货店3家;公司一直规划进入除湖南、江西以外的新市场,在2013年也有望进入实施阶段。 考虑到定增摊薄影响,将13-14年EPS修改为1.38、1.78元。此前公司发布业绩快报,2012年营业收入为100.06亿元,同比增长18.56%,归属母公司净利润3.43亿元,同比增长31.84%,符合我们的预期。考虑到定增摊薄的影响,我们将2013和2014年的每股盈利预测修改为1.38和1.78元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行压制消费需求,外延扩张效率降低,新业态冲击等。

事项:富安娜于2013年3月26日公布了2012年度报告,全年实现营收17.77亿元,同比增长22.26%;实现归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长25.78%;并拟每10股转增10股,分红3元(含税)。2012年EPS为1.62元,符合我们此前预期1.62元。 平安观点: 经营依然稳健,但Q4增速下滑 第四季度单季营收5.8亿元,同比增长15%,明显低于前三季度26%的增速,净利润0.97亿元,同比增长24.8%,增长仍算稳健。利润增速超越收入增速的主要原因在于毛利率小幅提升了1.4个百分点及对期间费用的严格控制,仍然凸显了公司的精细化管理能力。 我们认为收入增速放缓一方面由于春节因素影响,另一方面也显示出家纺消费仍然未见明显好转;我们一直将经营稳健、增长质量兼备的富安娜作为行业标杆,来反应真实行业增长水平,由此我们应对2013年家纺消费形势保持谨慎。 2013年是公司转型年,增速可能有所放缓 富安娜2012年底终端规模2273家,净开店342家,外延扩张速度在18%左右。但进入2012年后,公司意识到服装家纺品牌以延扩张为主的增长模式开始遇到瓶颈,未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。我们预计富安娜在消费大环境仍不确定的2013年,有可能像2009年那样有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时将积极谋求转型,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。 我们判断2013年将是公司的“转型年”,公司将采取稳健的政策过渡,因此预计公司2013年将以250家左右的净开店规模稳健拓展,外延扩张速度在11%左右,这可能会使2013年的收入增速有所放缓到15%左右。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 鉴于富安娜2013年转型调整,我们略微下调2013-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.62、1.88和2.28元(原13-14年盈利预测为1.99和2.49元),对应PE分别为22.0、18.9和15.6倍。目前估值较为合理,但公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

事项:3月26日,光明乳业公告了年报。平安观点如下: 平安观点: 业绩符合市场预期 12年实现销售收入138亿元,同比增长17%,归属母公司净利润3.1亿元,同比增长31%,每股收益0.25元。其中,归属于上市公司股东的扣非净利润为3亿元,同比增长46%。4Q12营收和净利分别为39亿和8900万,同比增长24%和15%,每股收益0.07元,业绩符合市场预期。 重点产品快速增长带动4Q12营收重回20%以上自4Q11以来,公司单季度营收增速一直低于低于20%。我们认为此前营收增速增长乏力,一方面是行业增速总体放缓;另一方面公司自身食品安全事件频出。4Q12营收增速重回20%,除了行业需求回暖之外,主要是公司通过聚焦重点产品,如:巴氏奶的“优倍”,常温新品类“莫斯利安”,以及酸奶“畅优”、“健能”实现突破。这些重点产品同时也是该品类的高端产品,产品结构优化带动公司12年毛利率同比增加1.7个百分点。 华南事业部和常温事业部已成功扭亏 从分部报告可以看到,华东事业部是对公司营收贡献最大,同时也是最成熟的区域市场。华东事业部营业收入占比约74%,12年华东事业部的净利润与11年基本持平,其销售和管理费用的投入在各地区事业部中处于较低水平。从费用投放的角度上来说,公司最为重视的是华北和华南市场,华南事业部12年已实现首度扭亏,而华北市场仍处于高投入阶段。常温事业部12年表现喜人,11年该事业部亏损1.2亿,12年实现盈利1.1亿元。我们判断,“莫斯利安”等常温奶高端产品快速增长是常温事业部扭亏为盈的关键。 维持“推荐”评级 我们预计12-14年EPS(非公开定向增发摊薄后)分别为0.25、0.38和0.49元,以3月26日收盘价14.75元计算,12-14年动态PE分别为58、39和30倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及公司高端产品占比提升的趋势,维持“推荐”评级。 风险提示 异常气候引起全球牛奶产量减少;我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。

事项:海通证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入91.4亿元,同比下滑1.6%,归属于上市公司股东的净利润30.2亿元,同比下滑1.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.2元。 经纪和投行拖累业绩 公司12年业绩基本符合我们的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑25.2%、21.6%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长58.3%,为收入贡献最大的主营业务。 经纪业务:零售和机构市场份额均显着提升 2012年公司经纪业务收入22.7亿元,占比已降至不足25%;公司在零售市场和机构市场的份额均获得显着提升:股票交易市场份额由11年的4.09%提升至4.42%,而主要由机构投资者参与的基金、债券交易市场份额增长幅度更大。 基于公司庞大的经营网络、服务能力的提升,以及大宗交易领域的领先优势,2013年经纪市场份额有望进一步提升至4.8%,代销金融产品收入贡献将更为显着,经纪业务收入预计同比增长49%。 债券承销进步显着 2012年公司投行业务收入6.6亿元,企业主体债券承销大幅增长5.2倍,一定程度上对冲了股票融资额下滑对业绩的影响;公司于业内率先获得短期融资券、中期票据等的承销资格,在债券市场继续快速扩张的背景下,债券承销业务仍具备较大的增长空间,预计2013年公司企业主体债券承销额同比将继续增长103%,但限于IPO融资存在较大不确定性,投行业务收入预计同比增长6%。 资本中介业务领先业内 由于公司在大多数创新领域率先实现了业务布局,对于创新的推进保持较高的执行力,融资融券和约定购回式证券交易处于业内领先地位,融资融券、约定购回和期限套利等创新业务收入占比持续提升至16.5%,我们预计2013年公司融资融券余额将进一步增至154亿元,同比增幅为118%,创新类业务收入占比将增至25%-30%区间,盈利模式得到进一步改善。 维持“推荐”评级 13、14年EPS分别为0.42元、0.50元,目前股价隐含的PE分别为25.6倍、21.7倍,低于目前行业44.6倍水平; 13、14年BVPS分别为6.5元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.7倍、1.6倍,低于目前行业3.4倍平均水平。 基于公司估值具备较高的安全边际,同时我们认为公司传统业务经营能力的显着提升、创新业务业内领先,且具备雄厚的资本实力、经营网络及客户基础,各业务线之间协同效应将逐步显现,业务发展更具综合平台优势,盈利模式将得到进一步优化,故现阶段我们仍将其视为最看好的券商之一,维持“推荐”评级。

事项:2012年农行实现归属于母公司净利润1451亿元,同比增长19%;EPS0.45元,BVPS2.31元,拟每股分红0.1565元,分红率35%。ROE20.74%,ROA1.16%,NIM2.81%(-4BPsYoY),成本收入比36.8%(+1%YoY),核心资本充足率9.67%,不良率1.33%,拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机,新一代城镇化推进为农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向下的空间,不良率1.25%,拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14年净利润增速分别为11.1%和13.4%,在四大行中领先。对应13/14年EPS分别为0.5元和0.56元,BVPS2.63元/3元,目前农行交易于13年1.09XPB,估值水平在大行中具有优势,给予“推荐”评级。