投资要点事项:盐田港发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入3.6亿元,同比减少13.47%;净利润4.3亿元,同比增长3.93%;每股收益0.285元,低于我们0.32的预期,主要原因在于惠盐高速净利润和码头投资收益同比均出现下滑,曹妃甸港口公司股权收购时间晚于我们预期,利润贡献有限。公司利润分配预案为每10股派现金红利3.5元(含税),资本公积金每10股转增3股。 主业惠盐高速净利润及码头投资收益均下滑公司主营业务为公路运输和仓储租赁,收入下降的主要原因一是惠盐高速受周边路网分流等因素影响,营业收入同比下滑10.27%;而是因为3月份转让梧桐山隧道,二季度开始不再对梧桐山隧道进行并表,合并收入同比减少3098万元。 在欧债危机及国内进出口增速放缓,深圳湾各港口均同比下滑的背景下,盐田港依托良好的水深条件和高效的操作能力,整个港区2011年吞吐量仍实现1%的增长达到1026万TEU。但由于三扩最后一个泊位于2010年底投产,公司所属的一二期分配系数下降,再加上一二期的税收由22%上升至24%,码头投资收益出现下滑。 高现金分红比例凸显公司投资价值公司新一届管理层自 2010年上任以来,积极的开展各项业务,谋求主业的发展,进行外延式扩张。包括转让梧桐山隧道50%股权,收购盐田国际一二期2%的股权,投资建设惠州港煤炭码头,收购曹妃甸港口公司35%的股权,公司已停牌,预计与收购集团三期资产有关。此次每股0.35元的现金红利,对应于收盘价5.02元,股息率高达到7%,高现金分红比例凸显公司投资价值。我们分析认为大股东缺钱是公司高现金分红背后的原因,也凸显了集团管理层积极进取的态度。在大股东缺钱的大背景下,公司作为旗下唯一的上市公司平台,资产负债率仅7%,账上现金充裕,不排除利用上市公司平台融资整体上市的可能。 静待公司复牌公告重大资产重组事项,维持“强烈推荐”公司因重大事项停牌已经 3个多月,预计与收购集团三期和三扩资产有关。根据我们的分析,收购方案对业绩的增厚主要关注三个问题:1.注入资产的盈利能力;2.资产注入的价格;3.资产注入的方案。详情分析可见盐田港深度报告《分流影响趋于结束,资产注入预期强烈》。 不考虑资产注入,我们预计公司2012、2013、2014年EPS 分别为0.32、0.34、0.37元;若考虑资产注入,按照我们的假设2012年业绩增厚可达42%-60%。 考虑到公司管理层积极进取的态度,若收购集团资产成功,复牌后涨幅可期,维持“强烈推荐”评级。

事项:公司发布2011年报,报告期内实现营业收入303.7亿元,同比增长79.3%,税前利润41.3亿元,同比增加7.55%;实现归属于母公司的净利润28.2亿元,同比增加6.5%;每股收益0.894元,业绩显著低于预期。 平安观点: 四季度成本结算及管理费用大幅计提导致业绩低于预期 第四季度成本、费用结算影响业绩。其中单季度净利润仅为3.1亿元,环比下降56.3%,从报表来看,第四季度管理费用高达11.0亿元,占全年比例为36.3%。 斜沟矿一期1500万吨顺利达产,但盈利一般 全年原煤产量2943万吨,增长14.1%,其中兴县斜沟矿煤炭产量为1500.2万吨,顺利达产;但盈利能力一般,净利润为13.3亿元,吨煤净利仅为89元/吨。 未来主(肥)焦煤价格稳定,气(瘦)精煤价格下行压力大 受下游钢铁行业不景气影响,预计2012年炼焦煤价格整体较弱,不同煤种呈现分化。其中主(肥)焦煤稀缺性较强,价格稳定,而气(瘦)精煤价格则相对过剩,价格面临下行压力,预计整体下行幅度在10%以内。 未来增量仍在于斜沟矿,二期1500万吨将在下半年试生产 目前斜沟矿一期达成,且苛瓦铁路扩能改造项目已完成大部,完工后可有效提高煤炭产能。斜沟二期1500万吨工程也积极推进,预计下半年可以试生产,并成为2013年主要的业绩增长点。 盈利预测及评级:“推荐”,关注公司战略变化 近年来,公司持续面临管理层变动等因素,战略定位未能有效贯彻实施,这也是公司业绩相对消极的重要因素之一。新任领导已于2月份就职,未来新任管理层对上市公司战略发展的定位,将是影响业绩判断的重要因素。 下调2012年、2013年EPS为1.00元、1.25元,分别下调0.4元、0.5元,股价对应市盈率为16.2倍、12.9倍,考虑公司独特的炼焦煤资源及未来成长的确定性,维持“推荐”评级。 风险因素:宏观经济回落程度超过预期;资源税征收

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.38元和2.07元。 预计随着重卡市场逐步走出低谷,公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险,维持“推荐”投资评级。

事项: 公司披露年报:2011年实现营业收入300.9亿元,同比增长30.9%;实现净利润34.3亿元,同比增长26.9%。按最新总股本摊薄每股收益1.13元、每股净资产5.5元。年度利润分配预案为:每10股派现金3元(含税)。 平安观点: 2011年增量主要由轿车品类贡献 2011年公司销售整车46.3万辆,同比27.3%,远超行业平均水平。其中SUV14.7万辆,同比7.6%,增幅低于SUV行业12.6个百分点;轿车18.8万辆,同比52.6%,增幅高于轿车行业46个百分点;皮卡12.2万辆,同比23.3%,增幅高于皮卡行业19个百分点。2011公司出口8万辆,同比增长58.7%。 2011年毛利率略升、费用率略降 2011年公司收入增长31%,其中内销收入增25.5%,外销收入增66.5%。收入增幅高于销量增幅,一是产品均价上升千余元,二是零部件收入增幅高达60%。 全年毛利率同比略升,但前高后低;全年费用率略降,4Q11费用率较高,料主要由于天津新基地投产及两款新车上市所致。所得税率提高致净利率同比下降。 2012增量将主要由SUV品类贡献 2012年长城计划投放5款新车:哈弗M4(炫丽改款)、哈弗H6的1.5T动力版、哈弗H5的2.0汽油版、腾翼C50的1.5CVT版、风骏大改款。公司2012出口目标为10万台以上,同比增幅超30%。2012年2月长城汽车保加利亚组装厂投产,设计年产能为5万台,最先组装凌傲,后期将组装风骏5、长城腾翼C20R和哈弗H6。 H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础。我们预计公司2012年SUV销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。 2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。

投资要点 乘清洁能源之势,尽享行业成长能源结构调整催生清洁能源快速发展,水电行业再次进入发展高峰期。2011年中国用电增速达到11.7%,电力缺口达到3000万千瓦;同期节能减排目压力增加,清洁能源装机容量增加刻不容缓。 常规水电十二五年均新审核近 1300万千瓦装机容量根据规划,常规水电装机容量2015年达到28000万千瓦,2020年达到33000万千瓦。水电项目工期较长,一般需要4-6年,按照平均5年工期来计算,2020年完成的装机需要在2015年之前全部释放。目前我国常规水电装机为21215万千瓦,在建水电项目6641万千瓦,未来四年需开工5144万千瓦,年均1300万千瓦,才能保障在2020年完成装机目标。 抽水蓄能十二五年均 900万千瓦,复合增速20%用电负荷中峰谷差变大,调峰电源需求增加。根据规划,抽水蓄能项目2015年目标装机容量为3000万千瓦,2020年目标为7000万千瓦。由于抽水蓄能项目建设工期长达五年,2020年装机容量对应订单应在2015年之前释放。未来4年期间内,新增订单总量接近3600万千瓦,年均900万千瓦。 核电业务尚需时日公司通过增资子公司华都进入核电堆内构件与控制棒驱动系统制造领域,华都公司具有相关设备的制造技术和设计图纸,没有供货历史和核电设备制造资质。 堆内构件与控制棒驱动系统为核电站核心部件,需要核一级资质,目前公司样机正在制造中,申请资质后才能实现供货。 投资建议根据订单预测及收入确认进度,预计公司 2011、2012和2013年EPS 分别为0.63、0.81和0.91元,对应动态PE 为25.3、19.6和17.5倍,由于水电行业平稳增长,装机容量存在超预期可能,公司弹性较好,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险:公司签订闭口合同,并没有在签订合同当期采购主要原材料,也未进行套保,暴露在原材料上涨风险中。 大型水电审批进度放缓:大型水电环境、移民等问题逐渐突出,不排除项目受影响而拖延或取消的可能性。

投资要点2011年,公司合并财务报表实现营业收入2.38亿元,同比增长31.46%,归属股东净利润3,609万元,同比下降8.27%;每股收益0.34元。另外,公司将以每10股派发现金股利2元(含税)。 2011年收入增长较快主要来自于外延扩张2010年底,公司先后收购了岳磁高新51%的股权和中科天中60%的股权,并于2011年合并财务报表。从各公司的经营数据来看,2011年母公司的收入增速为4.67%,合并报表后增长31%,由此可见去年的增长主要来自于外延扩张。 在净利润方面,母公司下降9.01%,与合并报表后基本相当,这主要是因为目前岳磁高新和中科天中的盈利能力较差造成的。 板坯 EMS 保持领先竞争力并进入快速增长期2011年,公司方圆坯EMS 受到国内同行的激烈竞争,价格和毛利率下降较快,最终增量不增收,业务规模与2010年相当。而板坯EMS 由于公司保持了较大的领先优势,毛利率保持在了60%左右,在加大了推销力度之后,收入规模也增长了46%。起重磁力设备的增长主要来自岳磁高新的贡献,产品毛利率保持稳定。展望2012年,我们预计现有产品的毛利率已基本可保持稳定,板坯EMS仍将保持较快增长,方圆坯EMS 业务保持稳定,起重磁力设备回归稳定增长。 募投产能、新产品和超募资金是今后值得关注的三个方面现阶段,募投产能的建设和新产品的研发是公司的重要事务。预计今年6月份新厂房可以投产,将解决目前产能紧张的状况。而新产品中间罐电磁精炼与加热装置正在加快试验当中,我们相信这个产品会取得成功,并有可能在今年获得订单突破。新产品和物联网等新业务将为公司开拓新的市场空间,从此有望走上快速增长之路。此外,公司目前还有3亿多元的超募资金,其并购重组的动向仍值得关注。 估值及评级:我们认为新产品的研发可能在今年取得成功,但进度有不确定性,且存在市场导入期的等待,在中性偏乐观的情况下我们预计今年可能贡献0.1元EPS。在不考虑新产品的情况下,我们预计2012~2013年公司可实现EPS 0.42和0.50元,对应3月15日收盘价PE 为29.4倍和24.8倍,维持“推荐”评级。

2011年归属股东净利润同比增长42.3%、EPS1.46元 发银行2011年归属股东净利润同比增长42.3%至272.9亿元,EPS1.46元。 2011年全年,贷款和存款分别同比增长16.1%和12.8%,净息差同比扩大11bps至2.60%,不良贷款余额同比减少0.9%,不良率同比下降8bps至0.44%,拨备覆盖率499.6%,核心资本充足率和资本充足率分别为9.20%和12.70%。 4Q11存贷款增长较快、为2012年资产结构调整打下坚实基础 2011年第四季度,该行存款和贷款分别环比增长4.6%和3.9%,与第三季度相比出现大幅改善,2011年末人民币贷存比小幅下降至71.5%,为该行计划于今年进行的资产结构调整预留了充分的空间。我们预计,浦发银行2012年存款和贷款增速将出现小幅提升,全年存款和贷款预计分别同比增长16.7%和17.3%,2012年末,贷款占总资产比例将由2011年末49.6%的历史低点提升至52.1%。 全年净息差优于预期、继续看好2012年净息差扩张 浦发银行2011年全年净息差2.60%,优于我们的预期。我们认为,这体现出该行在执行“让收益换存款”策略的同时,对于存款成本的亦有较严格的控制,去年全年该行总存款利率同比上升45bps,升幅较为温和。2012年,在资产结构调整的推动下,我们相信浦发银行将实现优于同业的净息差扩张,预计今年全年净息差同比上升4bps至2.64%。 4Q11关注类贷款上升较快、资产质量风险可控 去年第四季度,浦发银行出现不良季度环比“双升”,不良余额季度环比增长12.6%,不良率季度环比上升4bps至0.44%,此外,我们注意到第四季度关注类贷款环比增长42.3%,增速较快。尽管如此,我们认为该行资产质量风险可控,因为:1)我们对2012-13年资产质量做了较悲观的假设,预计2012-13年不良余额分别同比增长29.8%和22.3%,不良率上升至0.48%和0.51%;2)去年末拨备计提充足,2012-13年只需46bps和35bps的信用成本,即可充分吸收新增不良的影响,同时仍将拨备覆盖率维持在450%以上;3)不良率反弹符合行业趋势,且反弹之后与上市银行横向比较仍属于极低的水平。 小幅上调盈利预测、资产结构调整带来优于同业的利润增速 基于该行2011年优于预期的息差表现,我们分别小幅上调了2012-13年归属股东净利润1.6%和1.9%,在资产结构调整的推动下,我们相信今年浦发银行将实现优于同业的利润增速,2012-13年归属股东净利润预计分别同比增长21.8%和14.8%至332.2亿元和381.4亿元。 估值修复潜力巨大、维持“强烈推荐”评级 我们预测,浦发银行2012-13年的EPS分别为1.78、2.04元,BVPS分别为9.63、11.52元,对应3月15日收盘价9.19元动态P/E分别为5.16、4.49倍,动态P/B分别为0.95、0.80倍,为银行板块最低。我们认为,浦发银行在今年将进行的资产结构调整对净息差和利润增速具有显著的正面效应,估值修复潜力巨大,维持“强烈推荐”评级。

公司年内预计将开始第三条跑道的修建,但资本开支的规模并不大。因此,公司在扩建前收入及成本费用的增长均比较稳定,我们预计12-13年公司的EPS为0.69、0.73、0.76元,对应3月15日收盘价的PE为9.8、9.2、8.9倍,上调公司评级至“推荐”评级。

事项:交通银行3月15日公告称,董事会已批准再融资方案,要点如下: A 股按4.55元/股向7名认购方新发行65.4亿股(锁定期36个月),H 股按5.63港元/股向7名认购方新发行55.6亿股(锁定期3个月)、另以5.63港元/股配售2.76亿股,拟发行新股总数为123.8亿股,占发行前总股本20%、发行后总股本16.7%,通过再融资合计募集资金总额为565.7亿元; A股7名认购方包括财政部、社保基金、上海海烟、云南红塔等,H 股7名认购方包括财政部、汇丰银行、社保基金等,交行已与所有认购方签署认购协议,同时亦与配售代理签订全额包销配售协议; 本次再融资方案尚待股东大会及监管批准。 平安观点: 方案符合预期、提升2012年核心资本充足率1.7个百分点:以拟发行123.8亿股、募集资金总额565.7亿元计算,交行本次再融资平均价格为4.57元/股,以2012年BVPS 计算P/B 为0.93倍,我们测算,A+H 定向增发及H 股配售全部完成后,将提升2012年核心资本充足率和资本充足率各1.7个百分点至10.69%和13.96%,交行在国有大行中资本充足率偏低的状况将彻底解决。 2012年业绩稳健、再融资方案落地后估值修复趋势确立:2012年全年,我们预计交行贷款和存款增速均将在2011年基础上小幅提升,净息差仅同比收窄2bps至2.60%,同时,2011年资产质量稳健,四个季度均实现不良环比“双降”,我们认为这为今年资产质量的轻度恶化预留了充足的缓冲空间,预计该行今年仍将在信用成本保持稳定的情况下,实现拨备覆盖率的继续提升。以3月14日收盘价4.87元计算,2012年P/E 6.02倍(EPS 摊薄后)、P/B 0.99倍,在银行板块中垫底,估值优势十分突出,我们认为,再融资方案落地后,交行在稳健业绩推动下估值持续修复的趋势应当得以确立。 小幅上调2012-13年盈利预测:再融资完成后,对交行2012年资产规模扩张形成利好,在此基础上,我们分别上调了2012和2013年归属股东净利润预测1.3%和2.6%,2011-13年归属股东净利润预计分别同比增长29.6%、18.6%、17.7%至506.1亿元、600.3亿元、706.8亿元。 上调评级至“强烈推荐”:我们预测,交行2011-13年的EPS 分别为0.82、0.81、0.95元,BVPS 分别为4.27、4.92、5.63元,对应3月14日收盘价4.87元动态P/E 分别为5.96、6.02、5.12倍,动态P/B 分别为1.14、0.99、0.87倍,随着再融资方案的明确,我们此前评级中最大的不确定性得以消除,在稳健业绩的推动下,估值持续修复的趋势应当得以确立,上调评级至“强烈推荐”。

我们预计2012-2014年每股收益为2.25元、2.40元和2.77元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位,经营稳健以及盈利能力较强,维持公司“推荐”评级。

3月13日,中国西电发布公告,公司接到国家电网公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程中标通知书,产品包括1000kVGIS 组合电器9间隔、1100kVGIS 母线设备2套、1000kV 变压器11台和1000kV 电抗器14台。 中国西电此次中标份额最高,金额估计有17.2亿元。根据以往特高压交流中标情况,单台变压器的金额为4000万,一个间隔的组合电器价格是1.1亿元,1台电抗器的价格为2000万。因此我们推断中国西电整体中标金额达到17.2亿元。预计相关设备将于2013年交货,届时增厚公司EPS0.04元。 特高压交流建设重启,规模是示范线的一倍以上。去年九月份规划建设的淮南-上海特高压交流输电线路获得国家发改委核准,这意味着停滞了近2年之久特高压交流输电工程重新启动建设步伐。好的开始是成功的一半,我们预计区域特高压交流建设将逐步加快步伐,利好相关设备类的龙头企业。 最坏的时候已然过去,业绩进入反转期。去年公司的业绩并不理想,整体出现了亏损。一方面是由于特高压建设进度放缓,导致公司高毛利产品下降明显,拉低了公司整体的毛利率;另一方面普通电压等级的一次设备虽然价格有所回升(非最低价格中标,取平均价格),但整体价格依旧处于历史低位区间。此次西电在GIS、电抗器和变压器的市场份额分别为27.27%,56%和44%,较晋东南-荆门示范工程中的比例有大幅提升。由于特高压产品的毛利较高,对拉动公司业绩有非常积极的作用。我们认为,特高压交、直流(特别是特高压直流的确定性更高)逐步放量将是确定性事件。公司作为一次设备龙头受益匪浅,业绩进入反转期。 我们预计公司2012年、2013年的EPS 为0.10元、0.15元。相对于2012年3月13日收盘价4.19元PE 分别为42倍和28倍,给予推荐评级。主要理由如下:1、公司是一次设备龙头企业,行业地位高。特高压交、直流建设快速推进对公司是利好;2、业绩反转期,公司股价也处于拐点阶段;3、公司PB 为1.23倍,处于板块内的低位;4、此次估值未把未来新建的特高压交、直流线路计算在内。

投资要点 调研交流要点 省市两级对五粮液期望值比较高,2011年底十二五规划做了重大调整,糖酒会期间或可见到销售体系的变革。十二五末集团计划收入达到1000亿,股份公司达到600亿,其中500亿是酒类业务,2011-2015年集团、股份收入复合增速需达到20%、31%。 一线白酒价格普遍向下调整,五粮液一批价降到900元以内,价格的回落幅度小于茅台。我们预计下半年高端白酒价格有望出现回升,时点需紧密跟踪,下一个旺季中秋前值得特别关注。 产品终端需求疲软,经销商进货热情仍很高。从终端调研情况来看,五粮液产品终端需求疲软,特别是高端的年份酒。虽然一线白酒价格普遍向下调整,但考虑到一批价和出厂价仍有200元的价差空间,同时下半年存在价格回升的预期、大经销商敢于囤货,因此现阶段经销商要货的热情仍很高。 产能扩张提速。预计公司将投入40-50亿,通过扩建和技改增加产量,预计2014年五粮液酒产品可达到20000吨,十二五末达到22000吨。 高端五粮液收入占比提高,产品结构继续向上升级可成为未来重要的增长点。根据2011年12.18经销商大会上公司提出的目标,2012年高端五粮液酒计划增长40%。从五粮液对经销商的奖励条款来看,高端五粮液酒也是重点支持的领域。预计2012年高端五粮液酒收入达到10多亿。 广告投入方式可能调整。2011年央视广告投入4个亿,但落地的广告不多。 从公开数据来看,2012年央视五粮液中标金额仅为0.8亿元,大幅下降。 预计公司的广告投入方式可能出现调整,增加地面广告的投放量。 成长的关键驱动因素来自于五粮液酒的团购业务(1)五粮液酒收入占比达70%,对利润贡献很明显;(2)五粮液酒过去两年的增长主要来自于团购业务市场,五粮液比较晚进入团购,但增长速度很快。 盈利预测与投资评级预计公司2011-2012年实现EPS 1.63元、2.52元、3.21元,同比增长41%、54%、27%,对应PE 分别为22、15、11倍。五粮液估值处于历史低位,9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现,团购领域正进入放量期,2012年业绩成长的确定性较高。综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。

乐视网发布2011年报,公司2011年实现营收5.99亿元,同比增长151.2%;归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长87.1%;每股收益为0.60元,公司收入高于市场预期,利润符合预期。分配方案:每10股转送9股,派发现金股利0.73元。2012年1季报业绩预告:归属上市公司股东净利润同比增长75~85%。 版权分销业务超预期增长,源自影视版权优势 2011年,公司版权分销收入达3.56亿元,同比增长572%,增长幅度超出市场预期。高增长的主要原因是公司坚持推行的正版视频战略,带来行业第一的影视版权储备。2011年,公司的版权分销客户覆盖爱奇艺、PPlive、优酷、搜狐视频、迅雷视频、土豆等网络视频行业主要参与者,是国内市场中最大的网络版权分销商。我们预计,2012-2014年公司的影视版权优势仍将持续,并带动视频广告、收费视频、高清播放机、版权分销四大业务增长,预计未来三年公司收入年复合增速将不低于45%。 毛利率有所下滑,版权摊销成本高是主因 公司2011年毛利率54.0%,同比下滑12.3个百分点;三项费用率21.4%,同比降低9.3个百分点;净利润率21.9%,同比下滑7.5个百分点。毛利率下滑主要源自公司版权采购支出大幅上升,版权摊销成本较高所致。伴随公司收入的提升和后续版权支出的稳定,版权摊销的收入占比将稳中有降,预计2012-2014年公司毛利率有望维持稳定。 看好公司长期前景,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司近期网站流量大幅提升,高清播放机销售有望放量,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2012~2014年的EPS为0.96元、1.53元和2.14元,对应当前股价的动态PE分别为43倍、27倍和19倍。我们认为公司具有产品系列齐全、版权储备、经营资质完整等优势,伴随公司深化以正版视频为核心,多领域扩张策略,市场占有率有望进一步提升。维持“强烈推荐”评级。

投资要点 2011年业绩:位于我们的预期区间公司2011年实现营业收入6.98亿(同比增长46%);营业成本4.12亿(同比增长42%),毛利率41% (上升1.5个百分点);归属母公司净利润1.76亿,(同比增长56%);实现每股收益1.6元(我们的预期1.56元),在我们的预期区间之内。 经营回顾:三大业务板块稳步增长,总体毛利率水平上升2011年经营要点包括:⑴成本管控有效,成本增长低于收入增长;⑵ 三大业务增长强劲,其中:栏目制作与广告同比增长26%至3.46亿、影视剧同比增长80%至2.79亿、演艺活动增长42%达7400万; ⑶ 电影业务发展势头尤其可喜,全年发行7部电影,票房市场占比8%,市场份额逐年提升。 趋势展望:发展后劲充足,维持“推荐”评级我们预计公司 2012-2014年EPS 为2.13、2.90、3.63元,维持“推荐”评级。 2012年公司发展的驱动力包括:⑴ 通道资源优势带来高竞争壁垒,我们预计联供网优势将持续发挥;⑵ 联供网优势既有助于保证电视投资的稳定收益,也能更大程度提升广告业务价值,具有杠杆效应;⑶ 影视业务驱动力显著:影视制作人员扩充,后备力量充裕,公司节目制作人员2011年增加119人;超募资金中有4.7亿投入电影制作领域,公司的大力投入和发力,因此电影业务迅猛增长值得期待。 风险因素高速增长期可能导致成本控制失效;广告业务可能因为宏观经济环境受到负面影响;电影业务属于较新领域,存在一定不确定性。

投资要点 年报摘要:2011年公司实现营业收入4.74亿元,同比增长32.1%;营业利润2.38亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长34.4%。公司拟向全体股东每10股派现3.0元(含税),以资本公积金每10股转增2股。公司2012年一季度业绩预告同比增长15~35%。 主导产品取得不俗增长,今年仍可谨慎乐观 尽管2011年疫苗行业增长放缓、政策监管加强,但公司仍然保持了快速发展。 其中面向高端市场的Hib(预灌封)实现营收1.12亿元,同比增长107.3%;Hib(西林瓶)营收2.62亿元,AC结合营收9973万元,同比分别增长11.3%、43.8%。从疫苗批签发数据推测,公司两个主导品种的市场占有率均有所提升。我们认为,今年年中左右智飞生物自产Hib可能上市对沃森的冲击或有限(详见我们1月31日的调研报告),今年仍可谨慎乐观。 储备产品顺利推进,其中不乏重量级品种 ACYW135四价流脑多糖和AC流脑多糖疫苗仍在等待生产批件,年内有望上市,将进一步丰富公司流脑产品线。在研品种方面,处于临床申请技术审评阶段的23价肺炎多糖疫苗和DTaP-Hib四联苗已向药审中心提交补充材料;13价肺炎结合疫苗已申报临床并获受理。考虑到国外已有成熟产品上市(惠氏的Prevar-13,2010年销售额高达24亿美元)、公司结合疫苗技术卓越,我们认为13价肺炎结合疫苗获得临床批件的可能性较大。 外延式扩张、疫苗出口等是未来看点 公司尚有8个多亿的超募资金未确定用途,外延式发展是未来主要看点之一。2012年公司规划通过合作研发、购买技术等方式获得新的疫苗品种,以进一步提升竞争力。疫苗出口是另一潜在看点,Hib已获得菲律宾药监局注册证,可以进入菲律宾市场;2012年公司将进一步加强Hib和AC结合的海外注册,争取实现成品和原液出口;未来ACYW135多糖疫苗面市后也可能进行海外注册。 但我们认为,短期内公司仍将会把重点放在国内市场,出口业务贡献或有限。 维持“推荐”评级 预计公司2012~14年的EPS分别为1.83,2.34和2.94元,对应3月13日收盘价47.5元的PE分别为26,20和16倍。公司作为民营疫苗企业龙头,研发技术实力不俗,营销网络不断加强,长中短期皆有看点,维持“推荐”评级。 风险提示 行业政策风险、竞争加剧、疫苗质量风险。