预计11-13年EPS为0.56、0.80、1.11元,“强烈推荐” 预计11~13年公司净利增长75.0%、44.1%和38.1%,EPS0.56元、0.80元、1.11元,对应股价30.70元,PE为55/38/28倍,维持“强烈推荐”评级。

管理改善效应将逐步显现 管理能力的相对不足一直是信达地产的短板,也是其增长较慢、销售规模偏小的主要原因。但也正因为如此,公司具有比其它成熟地产公司更大的改善和成长空间。目前,公司的管理体系正在发生一些积极的变化:1、对于各个项目子公司的管控能力逐步加强;2、地产公司在管理层级上由资产管理公司的孙公司变为子公司。 自备逆势扩张潜力 我们认为,在整个房地产行业面临调控的压力时,公司拥有逆势扩张的能力:1、特殊的股东背景赋予了公司多元化的项目获取能力,而在行业调整期,大量的并购机会将会涌现;2、负债水平低,资金面宽松,且具有融资优势,杠杆仍能进一步提高。 资产注入值得期待 根据重组时的承诺,信达地产将是信达资产管理集团旗下唯一的房地产业务运作平台,未来的资产注入值得期待:1、大股东信达投资手中仍有多处经营性物业,重组时承诺条件成熟后注入上市公司;2、资产管理公司收购的不良资产中有大量与房地产行业相关的资产,未来有望由上市公司出面整合。 盈利预测与估值 我们预测,公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.33、0.37、0.46元,净利润年均复合增速为18%,最新收盘价对应的PE分别为12.9、11.4和9.3倍;根据测算,公司2011年底的每股RNAV值为6.71元,股价相对于地产业务的NAV折让37%。我们认为,公司管理能力正在逐步增强,而且具备逆势扩张的能力,给予“推荐”的评级。 风险提示1、房地产市场的超预期调整导致公司的地产销售大幅下滑;2、管理改善程度低于预期,经营效率得不到有效提升。

投资要点 中长期内优势显著、需关注短期压力 我们认为,中长期内,兴业银行至少具有以下竞争优势:1)同业业务经验带来的应对利率市场化的能力;2)股份制银行中最低的成本收入比;3)房地产风险防控成效显著。但短期内,较大规模的同业资产既将制约其净息差,也将在新资本协议下受较大负面影响(同业资产风险权重调整),同时,再融资压力较为紧迫。因此,在把握兴业中长期优势的同时,短期压力也应得到关注。 同业业务短期内制约净息差、成本收入比优势明显 同业业务作为兴业银行差异化竞争的着眼点之一,在近些年得到了大力发展,同业资产占总资产比例一直在上市银行中位居前列,我们认为,虽然该行同业业务的优势明显、经验丰富,对应对未来全面利率市场化有非常积极的帮助,但短期来看,由于同业市场利率已经市场化,利差远低于存贷利差,规模较大同业业务对兴业的净息差有明显制约,去年该行受同业市场震荡的影响,季度间净息差出现较大波动,我们预计今年净息差将同比收窄5bps至2.41%,短期内需密切关注兴业的净息差表现。另一方面,同业业务费用开支低于传统存贷业务,且兴业总部位于经营成本较低的福州,因此,该行享有在股份制银行中最低的成本收入比,我们预计其在费用支出上的优势将得以延续。 房地产风险防控成效显著、拨贷比达标压力不大 近两年来,兴业在控制房地产贷款占比上取得了明显成效,对公房地产贷款占比已从2006年16.6%的高点降至2011年6月末的9.5%(居上市银行中游水平),个人住房按揭的占比也已从2007年27.5%的高点下降至2011年6月末的19.1%,我们预计未来这两项贷款的占比将继续出现小幅下降,对于房地产风险的防控成效显著。此外,兴业由于不良率较低,拨贷比在上市银行中排名靠后,我们预计2011年末拨贷比已上升至1.56%,由于达标期限较长,因此我们相信该行拨贷比达标压力不大,未来拨备计提力度不会出现显著变化。 再融资需求迫切、定向增发方式较为合理 2011年三季度末,兴业的资本充足率和核心资本充足率已分别下降至10.92%和8.08%,迫切需要补充核心资本。考虑到该行再融资的紧迫性和当前监管对于银行公开再融资的态度,我们认为定向增发的方式较为合理,据我们测算,合理的定增规模在300亿元左右,提升2012年核心资本充足率近2个百分点。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预测,兴业银行2011-13年的EPS分别为2.37、2.76、3.14元,BVPS分别为10.17、12.10、14.31元,对应2月15日收盘价14.10元动态P/E分别为5.96、5.12、4.49倍,动态P/B分别为1.39、1.17、0.99倍,基于对其中长期优势和短期压力的平衡考虑,首次覆盖给予“推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算11-13年的业绩(全面摊薄)分别为1.23元、3.50元和4.37元,对应净利增速分别为-54%,185%和25%。按照2月15日收盘价70.02元计算,动态PE分别为57倍、20倍和16倍。考虑到公司基本已走出瘦肉精事件阴影,以及规模、渠道、管理等优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 公司价值很大程度上依赖于流域来水的多寡。鉴于过去八年枯水多于丰水的事实,我们分别做出了基于多年平均来水和偏枯来水的假设,得出的估值结果分别为20元和13.5元左右。无法预测来水的前提下,我们认为目前股价机会大于风险。建议密切跟踪来水情况。 业绩高波动,成长想象空间巨大 典型的水电滚动开发模式决定了公司的高负债率。公司业绩高波动性首先是由来水造成的,高杠杆运营则放大了波动幅度。成长性方面,公司内生性增长进入最后一阶段;背靠华电集团为公司外延成长打开想象空间。 老电站盈利相对稳定,董箐大幅贡献业绩增量 公司电站主要分布在三岔河、北盘江和芙蓉江等三个流域,三个流域的电站盈利各有其特征。①普定和引子渡是三岔河的两个电站,投产时间较早,盈利能力强且较为稳定;②光照、董箐和马马崖分布在北盘江,3个电站装机容量大,但盈利能力有所差异,董箐高于光照;③鱼塘、清溪等分布在芙蓉江流域,电站投产时间较晚,规模较小,盈利能力较差,总体而言对公司盈利影响不大。 屡次上调电价&加息周期结束 2009年11月、2011年4月和11月,发改委公布上调火电上网电价的同时,均上调公司水电上网电价。2011年两次上调电价,在多年平均流量假设下,可增厚公司2012年EPS0.32元/股左右。公司财务费用占收入比重一直高达40%左右。借款利率每上升/下降10个基点,公司EPS 将下降/上升0.07元/股左右。加息周期的结束有利于公司财务费用的下降。此外公司可以通过提高与银行的议价能力,以及发债等方式降低资金成本。 机会大于风险,维持“推荐”评级 多年平均来水假设下,公司的相对估值和绝对估值结果在19-20元之间。但若考虑来水折价假设为14%后,公司估值结果会大幅下降至13.5元左右。在无法预测来水的前提下,我们认为公司目前的股价相对于两种来水假设下的公司价值,机会是大于风险的。维持公司“推荐”评级,建议密切关注来水状况。

投资要点 复合型领导人、合理公司治理 我们认为看一个企业,领导人品格、气度非常关键。公司董事长李登海集科学家与企业家于一身,勇于开拓,是难得的种子类企业复合型领导人才。同时公司拥有合理的治理结构,与登海这样复合型企业领导者完美匹配,有理由相信公司未来会在正确的道路上不断前进。 处于替代上升期的优质种子品种品种 替代是行业关键机会来源,公司拥有两大处于替代上升期的优秀种子品种。 先玉335目前正处强替代阶段,未来成为玉米推广第一大品种可能性很大,公司主要负责其夏播区销售,目前占比较低,按30%推广增速,2015年前还不会触及增速上限,预计2013年推广增速在30.36%左右,推广面积可达2808万亩。登海605在加速推广阶段,未来有望继续先玉335替代传奇,成为公司业绩新的快速增长点,预计2013推广增速为40%,推广面积可达1400万亩。 积极布局东三省,可拓展空间巨大 东三省玉米种植面积9508万亩,约占全国玉米种植面积的19.2%。公司合资成立良玉、收购京科968,已开始积极布局。目前,公司东北收入主要依赖良玉,2010年盈利924万元,未来可拓展空间巨大。近来登海20、登海21、登海15等六个新品通过黑龙江省审定,试种情况很好,预计2012年销售放量。 预计2012、2013净利润增速分别为36.5%和33.9% 预计2011-2013年EPS 为0.70、0.99、1.32元,对应前一交易日股票收盘价,PE 分别为38.6倍、27.6倍和20.6倍。参照历史动态PE,公司估值目前处于底部,鉴于公司未来高速增长较高的可预期性,首次覆盖,我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 相对而言,超试系列抗整体病虫性较差,大规模玉米病虫害可能会影响超试系列品种推广。

VE、VA 价格有望企稳回升 维生素E(VE)、维生素A(VA)是公司主要收入和利润来源,业绩对VE、VA年平均销售价格的弹性很大。据博亚和讯网报道,2月9日公司提高VE 报价至120元/kg,VA 报价至140元/kg。我们认为短期内VE、VA 价格企稳回升的态势有望维持,主要理由是:1)近期养殖业景气度有所提升,有望带动饲料需求攀升;2)下游经销商、饲料企业库存处于低位,近期逢低吸纳;3)上游化工原料成本不断抬升。 香精香料是未来两年增长主力 公司围绕VE、VA 及其中间产物开发多个香精香料产品,充分发挥协同效应,平滑VE、VA 市场波动带来的不利影响。预计2011年以芳樟醇为主导品种的香精香料业务收入超过5亿元,2013年有望突破10亿元。公司定增募投项目中多个香精香料品种2011年底陆续建成投产,将是未来两年增长主力。 新材料值得期待,其它品种还在酝酿 公司还积极布局新材料等领域,高分子复合新材料PPS 已处于研发后期,预计2013年有望上市。由于该材料在电子、汽车、机械、化工等众多领域均有广泛应用,且目前国内市场主要被进口产品占据,预计公司PPS 上市后前景广阔。 公司年产6000吨氨基葡萄糖食品添加剂项目由于市场重大变化,可能转投其它项目,具体品种还在酝酿。 维持“推荐”评级 我们预计公司 11-13年的EPS 分别为1.77、2.05和2.28元,对应2月14日收盘价21.69元的PE 分别为12.3、10.6和9.5倍,考虑到VE、VA 价格有望企稳回升,香精香料业务发展迅猛,且公司估值低于原料药行业平均值,维持对公司的“推荐”评级。

业务主要布局在新疆,区域性明显公司是一家油田服务公司,主营业务包括油田动态监测、储油罐机械清洗、油田管理、运输服务等。主要客户为新疆的各大油田,主要包括中石油旗下的新疆油田、塔里木油田、吐哈油田,以及中石化西北分公司。 油价维持高位、油公司加大投资力度有利于公司业务发展公司的业绩很大程度取决于上游客户投资力度。因此油价的走势与实体经济对原油的需求会间接影响到公司的业务发展。目前,国内经济发展对原油的依赖程度越来越高,短期内难以改变。地缘政治不稳定使国际油价处于高位,未来继续攀高的概率较大,大环境有利于公司的业务发展。 近期业务开拓主要集中在中石化、中石油领域内考虑到民营企业资金紧张,账款回收期长等原因,公司业务开拓主要集中在中石化、中石油系统内,在中石化西北分公司的业务收入增长较明显。 煤层气开发应用是公司的看点公司和中石油煤层气公司一直在煤层气开发领域合作,公司负责提供的技术支持。库拜区块探矿许可证目前仍在办理,具体时间进度不好把握,有一定政策风险。十二五规划中将加大开发煤层气的力度,煤层气领域市场潜力巨大,中长期来看,公司凭借在煤层气领域丰富的技术储备,未来在该领域的发展空间很大。 预测与评级短期内,公司的主要利润还是来源于传统的油田服务业务,我们预计公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.14、0.21、0.31元,对应前收盘价市盈率分别为104、72、48倍,相对估值较高,但我们看好公司在煤层气领域的技术储备以及油公司对上游投资增加给公司带来的利好,评级为“推荐”。

投资要点 成本上升导致公司11年利润增速低于收入增速: 尚荣医疗2011年前三季度实现营业收入2.48亿元,同比增长23.8%,净利润0.39亿元,同比增长17.0%。造成利润增速下降的主要原因是公司原材料和人工成本的上涨和行业竞争更加充分导致的毛利率下滑。另外公司前三季度应收账款较11年初增加79.2%,原因是部分医院客户由于财政拨款有所延迟导致回款期延长,公司相应的计提了部分资产减值损失。我们预计2011年公司收入3.37亿元,同比增长24.8%,净利润0.53亿元,同比增长15.2%。 医疗专业工程行业壁垒确保公司较高的盈利能力: 公司的核心业务以洁净手术室为中心,通过对手术室内含菌量、温湿度、新风量、风压风速、二氧化碳含量、麻醉废气排放等环境参数以及血压、脉搏等病人生理体征实施实时集中监测,相比普通工程装修具备更高的技术壁垒。虽然公司核心业务医疗专业工程的毛利率从09年的43.4%降至11年上半年的34.4%,但这已经是成本上升和行业充分竞争的合理体现。公司业务的专业壁垒将确保公司与普通工程装修相比具有更高的盈利能力。 公司开始转型成为医院整体建设解决方案提供商: 公司2011年已经获得5个过亿元的特大订单,累计订单金额为9.7亿元。这5个特大订单均为医院整体建设项目,工期较长,收入确认时间具有一定的不确定性。由于公司11年之前的订单大部分是工期为3-6个月的手术室洁净工程业务,所以收入确认方式一般为工程验收后一次性确认收入。12年之后由于特大工程订单占公司订单的比例逐渐增加,收入逐步确认将启动公司业绩的快速增长。由于公司新签订的特大订单合同的支付方式均为买方信贷,所以不存在账款回收的风险。另外我们预计其余洁净手术室相关的新增订单在7亿元左右,因此公司目前在手订单约为17亿元,将确保公司未来2-3年收入和利润稳步增长。 盈利预测及评级: 我们预计公司11-13年EPS分别为0.47,0.63和0.78元,对应2月14日收盘价21.33元的PE分别为45.4,33.9和27.3倍。我们看好公司未来在医院整体建设项目中逐步确认收入带来的业绩增长,首次给予“推荐”评级。

自主品牌专业电动工具制造商 公司主要从事高等级专业电动工具的研发、生产和销售,拥有24个系列、100多个规格,根据使用用途可分为砂磨类、建筑道路类、金属切削类、木工类等4大类系列产品。 公司在专业级电动工具市场排名第4,在内资企业中排名第2,2008年市场占有率为6.75%。 国内专业电动工具市场仍将保持20%左右增速 国内专业电动工具行业的需求量在2010年前以年均15%左右的速度增长,2010年中国专业电动工具市场及附件市场总容量达130亿元人民币,预计行业将以每年20%左右的速度继续增长,主要驱动因素为庞大的国内市场需求和进口替代进程不断加快。 公司竞争优势突出,成长动力充足 公司具有品牌优势、产品系列齐全优势、渠道优势和区位优势,预计市场占有率将进一步提升;同时募投扩产及技改项目已于2011年边建设边投产,而募投高等级专业电动工具产业化项目预计能于今年年内建成投产,产能紧张问题得到缓解。 盈利预测和投资评级 预计公司2011年、2012年、2013年全面摊薄后每股收益分别为0.50元、0.64元和0.83元,考虑到公司业绩稳定高速增长,募投项目逐步达产缓解产能压力,外延式增长可能性较大等因素,给予其“推荐”的投资评级。 风险提示 主要原材料价格上涨的风险、汇率波动风险

投资要点首家循环经济模式的稻米深加工企业万福生科是我国稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济生产模式的首创者。公司成立于2003年,现已发展成为南方地区稻米深加工行业的区域龙头。 其主要产品大米淀粉糖下游需求旺盛,现面临产能瓶颈,随着募投项目投产和产品不断升级,我们预计未来3年公司大米淀粉糖营业收入年均增速约28%。 大米淀粉糖市场容量仍有翻倍空间消费升级和产品替代将推动大米淀粉糖行业年均增长20%。此外,大米蛋白粉和米糠油,是公司另外两个稻米深加工产品,这两个市场的竞争对手数量较少,竞争相对温和。预计大米蛋白粉和米糠油市场未来3年的行业增速分别为20%和12%。 模式、地域与技术构建竞争壁垒循环经济模式,可提高资源的综合利用效率;占据区位优势,同时贴近原料产地和销售区域,降低采购价格和运输成本;形成技术壁垒,掌握循环经济要求的多样和全面的技术,上述三者共同构建起万福生科的竞争壁垒。 产能扩张和产品升级推动业绩增长万福生科的内涵式增长不仅来自于募投项目投产解决产能瓶颈后,各原有产品品类销量的增长;而且来自于公司不断对原有产品进行升级,改善产品结构,提升盈利能力。万福生科募投项目总投资额近3.8亿元,主要用于扩张产能和进一步升级产品,提升经济效益。 首次给予“推荐”评级我们预计11-13年EPS分别为0.92,1.09元和1.34元,净利增速分别为11%、18%和24%。按照2月14日收盘价23.79元计算,对应2011-2013年PE分别为26、22、18倍。考虑到公司产能瓶颈问题的解决、产品升级对盈利能力的提升,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

事项:民生银行2月14日公告称,公司2月10日发行了2012年第一期小微企业专项金融债,计划和实际发行总额300亿元,债券期限5年,采用固定利率计息,票面利率4.3%,发行募集资金将专门用于发放小微企业贷款。 平安观点: 较低利率利好净息差、预计第二期200亿元将在今年二、三季度发行:本次债券发行利率4.3%,大幅低于5年期定期存款利率5.5%,在今年银行面临严峻资金成本压力的情况下,较低的发行利率无疑将对该行的资金成本和净息差形成正面利好,确保2012-13年净息差仍能实现小幅提升。此外,该行在去年获批小微企业专项金融债额度500亿元,我们预计剩余的200亿元额度将在今年二、三季度发行,我们认为,将500亿元额度分两批发行,意在平衡迫切的资金需求和资金成本,以避免一次性锁定利率过高的风险,在市场利率缓慢下行的预期下,第二期发行利率存在低于第一期的可能。 发债募集资金迅速投放、“商贷通”重拾增速:据媒体报道,2011年末民生银行小微企业贷款“商贷通”余额已超过2300亿元,去年下半年,受存款增长乏力和贷存比高企的影响,“商贷通”投放速度大幅放缓,下半年余额环比增速仅11%左右,大幅低于去年上半年的环比增速31%,“商贷通”项目出现大量积压,在此背景下,我们相信本期及第二期金融债募集资金将得到迅速投放,同时贷存比仍将处于监管标准之下,贷存比对信贷投放的制约将被大幅弱化,预计今年全年“商贷通”余额净新增1112.9亿元,同比增长50%,占总贷款余额比重上升至23.7%,大幅高于去年720亿左右的净增幅度,仅比2010年1141.8亿元的净增量略低。 全年信贷继续快速增长、上调2011-13年盈利预测:500亿元小微金融债对今年总贷款余额增速的提升作用将达4.1%,今年全年总贷款余额预计同比增长16.4%,显著高于2011年14.5%的同比增速预测。在小微金融债低于预期的发行利率和2011年业绩快报基础上,我们分别上调2011-13年归属股东净利润预测8.4%、8.9%、10.1%至268.2亿元、322.9亿元、385.3亿元,预计2011-13年归属股东净利润同比增速分别为52.6%、20.4%、19.3%。 维持“强烈推荐”评级:预计民生银行2011-13年的EPS 分别为1.00、1.14、1.36元,BVPS 分别为4.78、5.83、7.03元,对应2月14日收盘价6.41元动态P/E分别为6.4、5.6、4.7倍,动态P/B 分别为1.3、1.1、0.9倍,基于该行在中小企业领域的核心优势和持续成长潜力,维持“强烈推荐”评级。

事项:2 月14 日,中国太保发布2012 年1 月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2012 年1 月1 日至2012 年1 月31 日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15 号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币122 亿元、人民币68 亿元。 平安观点:新会计准则下,太保寿险2012 年1 月实现寿险保费收入122 亿,同比上升4.3%。 2012 年开门红情况表现良好。太保寿险2011 年12 月份个险新单业务略有收缩,为2012 年的开门红做好了充足准备。基于公司目前良好的业务态势和充足的业务储备,我们预计公司开门红期间会实现领先行业的业务增长。太保寿险2012 年会继续“聚焦个险,聚焦期交”的公司战略,通过提升业务员人力和人均产能来保持较高的个险业务提升,我们预计2012 年太保寿险个险新单增速为15%左右。 银保业务持续低迷,2012 年不容乐观。2011 年公司银保业务持续下滑,银监会新规后银保产品销售能力下降,加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降,引致全年业务萎靡。同时,目前各寿险公司的偿付能力均较为紧张,而银保趸交业务对于资本金的占用严重,各公司也会有意识的控制银保的业务规模。我们预计公司2012 年银保业务不会有大规模增长,与2011 年基本持平。 产险业务保持稳定,受工作日同比减少影响较大。太保产险1 月当月保费收入58亿,同比增长1.5%。太保产险1 月保费收入增速较低主要受工作日同比减少影响较大,2 月份会有所改观。虽然汽车销量增速下滑对于产险行业造成负面影响,但新车的更新换代使得车均保费上升,大公司的品牌和服务优势也将会日益凸显,我们认为太保产险将保持超越行业的保费增速,预计2012 年保费增速为15%。 维持公司“推荐”评级。公司2011 年业务水平明显提升,2012 年开门红也有良好表现。同时,次级债的顺利获批使得公司偿付能力明显提升,为今明两年的业务发展铺平道路,我们维持中国太保“推荐”评级,预计公司2011-2012 年的EPS 分别为1.26 元和1.59 元,对应PE 为17 倍和13 倍,P/EV 为1.4 倍。

投资要点 神开股份是国内领先的民营油气机电设备和耗材制造商 公司主要生产井场测控设备、石油钻探井控设备,采油井口设备和石油产品规格分析仪器,并提供录井服务。公司主打产品综合录井仪、防喷器和钻头领域均位居市场前列。 MWD产品进入成熟期,受益于非常规气开发,十二五有望超预期 MWD(无线测斜仪)主要用于煤层气、页岩气开发中的水平钻井和定向钻井环节,神开MWD经国家科技部、商务部审定被授予“2011年度国家重点新产品”,产品步入成熟期,十二五煤层气地面开采量十倍增长将成为MWD放量的直接动力,2011年中国水平钻井数量仅为美国1/8,MWD市场空间广阔。 石油机械行业景气,神开综合录井仪和防喷器市场地位稳固 全球油价在100-120美元区间高位运行,三大石油勘探开发投资稳定增长,石油钻采设备行业2011年前11月累计同比增长38.5%,行业收入规模达1485亿,创历史新高。神开主要产品综合录井仪和防喷器市场地位稳定,预计未来销售增长主要来自海外市场拓展。 录井服务快速扩张,设备服务一体化 全球测录井服务市场规模达到114亿美元,Spears&Associatio预计2012年市场增速将达到15%。神开由设备延伸至服务实现一体化作业具有协同优势,录井服务业务未来两年有望延续高增长。 公司发展方向定位于油气装备中的耗材,江西飞龙契合公司战略,油气耗材装备龙头雏形初现 公司收购国内第四大钻头制造商江西飞龙,成功布局钻头制造行业,经过2011-2012年技术改造,预计13年开始稳步增长。公司发展战略定位于油气勘探开发中具备耗材属性、需求稳定增长的细分子行业。 盈利预测和估值 我们预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.38、0.47和0.61元,对应2月10日9.83元的收盘价,11、12、13年PE分别为26.1、21.1和16.2倍,结合公司产品布局和行业景气度,我们首次给予“推荐”评级。 风险提示:油价大幅下跌、MWD销售低于预期、煤层气开发低于预期

投资要点 拥有中国驰名商标最多的白酒企业 洋河股份是拥有中国驰名商标最多的白酒企业,包括“洋河”、“蓝色经典”、“梦之蓝”、“双沟”和“双沟珍宝坊”五个中国驰名商标。公司产品系列有:蓝色经典(又含海之蓝、天之蓝、梦之蓝)、洋河大曲、绵柔苏酒、珍宝坊系列(又含君坊、圣坊、帝坊)、青花瓷系列。 多因素造就洋河奇迹 2004-2011年(2011为平安预测数),洋河营收年复合增长63%,净利润年复合增长123%。导致洋河持续高增长奇迹的因素至少可总结三点:一是八大名酒的品牌底蘊提供了扎实的产品和消费者基础;二改制引入管理层成为股东,重朔了公司机制;三是正逢白酒行业连续多年高景气。 深度全国化是未来持续快速增长重要推手 我们估计,2011年洋河销售已覆盖全国90%的地级市、70%的县级市,2012年洋河将启动深度全国化,可达如下目标:一般省份销售要达到3-5亿元;重点省份要突破10亿元;在外省打造3-5江苏式市场;从打造亿元省深化到打造亿元区;销售网络要达到地产酒水平。这将是2012-2015年洋河持续快速增长重要推手。 产品高端化仍将有力推动公司快速增长 一方面,洋河通过全国化实现了区域性扩张,产品覆盖面快速上升;另一方面,在强大销售渠道推动下,洋河产品结构得以快速升“天”升“梦”,推动营收快速增长。2011年,我们估计,蓝色经典中价格最高的“梦之蓝”增长近200%,价格其次的“天之蓝”增长超过100%,营收也首度超过“海之蓝”。 预计2011-2013年净利年复合增长61% 我们预计,2011-2013年洋河白酒营收分别增长65%、45%和38%,净利分别增长83%、59%和44%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献,EPS分别为4.47元、7.12元和10.27元。 首次给予“推荐”评级,静待成长消化估值溢价 渠道深度全国化和产品高端化推动下,我们看好洋河持续增长能力,也相信业绩增长将会逐渐消除估值溢价。综合考虑,我们首次给予“推荐”评级。