事项: 2月25日公司发布业绩修正公告,因郑州铝业担保事项,从会计谨慎性原则出发,确认预计负债和营业外支出,将2011年公司业绩预测由之前的同比增长80-130%下调为同比增长60-90%。 平安观点: 调整体现了公司谨慎原则: 郑州铝业是公司提供贷款担保公司,担保金额2500万元,河南鸽瑞复合材料有限公司又为公司提供了反担保。近期有媒体报道郑州铝业出现了偿付能力问题,公司根据事态进展,对该项担保确定为预计负债和营业外支出。会计处理体现了公司谨慎的原则,同时未来如果郑州铝业不能偿还贷款,公司还可要求河南鸽瑞复合材料承担反担保责任。 根据公开资料,河南鸽瑞复合材料有限公司自 2009年11月在美国纳斯达克上市,主营精密带钢产品的加工生产,2010年营业收入2.5亿美元,净利润近4700万美元,具备一定偿付能力。 担保事项对 2012年影响可控: 对于该担保事项公司在2011年进行了确认,并且有一定实力反担保方的存在,我们认为不能排除事件后续继续酝酿的可能,但由于公司谨慎的会计处理,相当程度影响体现2011年业绩,对2012年影响是可控的。 维持“推荐”评级: 相应下调2011年EPS 为0.37元,预计2012-2013年EPS 为0.56元和0.74元,2011-2013年EPS 对应2月25日收盘价的PE 分别为57倍、37倍和28倍。我们认为担保事项并不影响公司核心竞争力和长远发展,维持“推荐”投资评级。

投资要点 上海钢联是钢铁行业垂直B2B 领域的领先企业公司是从事钢铁及上下游行业的B2B 电子商务企业,主要通过“我的钢铁网”等五大网站为客户提供商业信息、宣传推广、研究咨询、会务培训及交易融资等服务。公司在钢铁垂直B2B 电子商务领域排名第一,2010年市场占比达55.5%。 B2B 电子商务行业将保持不低于30%增速B2B电子商务行业的收入规模,在2011Q2前连续6个季度同比增速超过40%,2011Q2季度收入达到34.2亿元。钢铁行业B2B 和行业整体增速同步增长,预计未来三年行业的年复合增速将不低于30%。主要驱动因素为钢铁上下游B2B电子商务的扩张,和盈利模式由信息服务向融资交易模式的演进。 公司竞争优势突出,业绩双维驱动公司具有信息采集整合、行业研究能力、所处区域、营收规模、品牌认知度等优势,预计市场份额将进一步提升。公司业绩增长受益于双维驱动:一是钢铁关联行业垂直网站和服务拓展推动公司用户数和ARPU 值提升,带动会员业务收入增长;二是融资平台业务的开展带来新的盈利点。 盈利预测和投资评级预计公司2011年、2012年、2013年全面摊薄后每股收益分别为0.97元、1.34元和1.88元,对应股价32.39元,PE 分别为34倍、24倍和17倍。考虑到公司业绩稳定高速增长,关联行业垂直网站拓展和交易融资平台的建立能有效拓展公司盈利渠道,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示钢铁价格波动风险、钢铁及上下游行业风险、知识产权风险。

事项:2月24日公司公告,公司全资子公司杭州迪安与武汉和众投资有限公司、自然人王宾、迪安兰青以及兰青医院共同签署了《框架协议》,拟使用自有资金3000万元(暂定)一次性收购武汉和众持有的武汉迪安兰青医学检验所有限公司100%的股权。收购的必要前提为迪安兰青实际具有独立医学检测业务(迪安兰青收购武汉兰青肿瘤医院有限公司开展的独立医学检测的全部业务)。 此次收购计划布局华中,有助于进一步完善全国覆盖网络公司近日公告设立佛山实验室,标志着公司基本建立了覆盖长三角、环渤海、珠三角等沿海经济发达地区的实验室网络。如果此次收购完成,公司将进军快速发展的华中地区,有利于进一步拓宽覆盖区域、提高市场占有率、增强可持续发展能力和核心竞争力。 武汉实验室已有一定基础,合理支付安排保障收购收益估计目前湖北省的医学诊断总收入约40~50亿元,诊断外包的市场规模约为0.8~1亿元,外包比例只占约2%,发展空间巨大。公司拟收购的武汉实验室已有一定的发展基础,估计年收入规模接近1500万元,一旦收购完成有望较快贡献利润。为保证收购标的资产的安全完整性及有效控制收购风险,公司采用分期支付的方式交付股权转让款,并设定一定额度的股权转让款按未来三年业绩约定的实现情况予以兑付。 维持“推荐”评级由于尚未签署正式协议,同时考虑到所需流程和手续,武汉实验室收入并表的具体时间尚有一定的不确定性。2月23日公司公布了2011年业绩快报,收入增长符合我们预期;销售和管理费用的大幅增加导致净利润略低于我们此前预期。我们微幅下调盈利预测,预计11~13年的EPS分别为:0.83,1.10和1.47元,对应于2月24日收盘价41.75元的PE分别为50、38和28倍。公司因地制宜通过自建或并购方式稳步推进实验室网络布局,我们维持对公司的“推荐”评级。

投资要点 领先的现代中药企业: 天津天士力制药股份有限公司是天士力集团的核心企业,是我国中药现代化的标志性企业,也是当前国内最大的滴丸剂型生产企业。公司以现代中药奠基立业,围绕“集药材种植、药物研发、中间提取、药品制造、市场营销及售后服务于一体”的现代中药产业链建设,并率先建立了国内领先的中药材GAP药源基地、现代中药数字化制造平台、数字化提取中心以及国内最大的中药冻干粉针剂生产基地。公司开发培育了一批疗效确切、市场信誉度高的现代中药产品群,其中最具代表的复方丹参滴丸2010年顺利通过了美国FDAⅡ期临床试验。 丹参滴丸——受益基药扩容和FDA临床Ⅱ期通过 天士力丹参滴丸在公司医药工业中收入占比达到64%,是公司的核心品种。 2009年以来,丹参滴丸入选《国家基本药物目录》,随着2010年基药制度的推进实施,作为基药独家的丹参滴丸销售额出现快速增长。我们预计2011年收入增长达到20%,达到15.7亿元,2012年增速保持在10%以上。同时,2010年丹参滴丸通过美国FDAⅡ期临床,使得该产品在高端医院市场的学术价值提升,有效促进了该产品在二、三级医院的销售。 二线产品保持快速增长 公司二线品种主要有养血清脑颗粒、水林佳(水飞蓟宾胶囊)、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸等。2010年以来公司的高增长除了丹参滴丸受益基本药物制度以外,二线品种的快速增长是公司业绩优良的另一重要原因。我们预计2011年养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸增速分别达到45%、40%、70%和60%。 天士力集团医药业务或将整体上市 天士力集团是以大健康产业为主线、以制药业为中心,包括现代中药、化学药、生物制药和保健品,健康食品等。天士力集团网站业务架构图中,将现代中药、化学药、生物药和特色医疗等列为同一领域,我们猜测集团的化学药和特色医疗等业务有望注入股份公司,实现整个医药业务整体上市。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.29、1.60和1.89元,对应2月23日收盘价39.58元,PE分别为30.7、24.7和21倍。我们看好公司心脑血管疾病中成药发展和开发新品种的潜力,首次给予“推荐”评级。

投资要点 长城汽车为我国最大的SUV、皮卡制造企业。哈弗SUV为公司核心业务,贡献毛利50%以上;风骏皮卡市占率超过30%;轿车业务做精A级,腾翼C30年销15万辆。2012年公司业绩增长确定性高:H6将助推公司SUV产品销量增幅近50%,天津新基地轻装上阵,提供产能支撑。 2011年轿车销量增幅高 据中汽协数据,长城汽车2011年销量同比增长23%,其中轿车增幅最高,为39%;SUV同比增幅低于行业平均水平;出口量增长50%为8.3万辆。2011年公司收入增长31%为301亿,营业利润增长37.4%为40.8亿。截至2011年年底,公司经销网点数量达到800家,2012年公司可能新增约100个网点。 哈弗H6为2012增长利器 由于产能紧张,预计H6目前缺口为2万台,但3月产能可达万辆。2012年公司总销售目标为55—60万辆。我们认为2012盈利能力稳中有升:1)充分利用已有资源,新基地轻装上阵;2)新品附加值更高;3)产品中SUV占比或提高6个百分点达38%,2012年公司SUV产品增幅可能高达50%,我们预计H6今年销量超过10万。SUV为公司毛利率最高的品类,比轿车产品毛利率平均高出7个百分点。 乘行业春风、自主SUV大有可为 SUV是增长最快的汽车细分市场,其层级明晰,日韩系占据主流,近年来自主车企纷纷介入分享行业增长蛋糕。近年SUV行业呈现出“品牌集中度降低、企业集中度升高”的趋势,这是典型的成长初期特征:品牌逐步丰富,而企业具备明显“先入”优势,竞争环境激烈程度低于轿车。2011年SUV占狭义乘用车比例为13%,此比例至少还有7个百分点的提升空间。 长城积淀深厚、新品后劲十足:十年SUV历史积淀、60余万累计销量;兼具越野型与城市型。以日韩系为追赶目标,在十五万以下领域深耕细作。 盈利预测与投资建议 我们略上调了公司业绩预测为2011\2012\2013年EPS为1.14\1.54\1.78元,2012年业绩增长确定性强,给予动态PE12倍,认为其年内合理价为18.5元,维持评级为“强烈推荐”。 风险提示:1)所得税逐年提高;2)轿车竞争环境激烈

核酸诊断产品稳健增长。公司是分子诊断细分领域龙头企业,以PCR 试剂为主的核酸诊断产品占公司产品收入约70~80%,近年来此业务增速与行业整体趋于一致,稳定在15~20%。由于通过仪器投放带动试剂销售是业内通行做法,近期上市的全自动核酸杂交仪有望带动相关试剂销售快速增长。血筛方面,2011年公司拿到三军医大西南医院输血科,湖北孝感、江苏盐城血站的招标,预计2012年公司将继续深化与上述单位的合作,并积极参与部分剩余试点单位今年的招标。 时间分辨荧光免疫产品增长迅速。控股子公司达瑞的时间分辨荧光免疫产品可用于产前、新生儿筛查,以及乙肝、肿瘤标志物、性激素等检测,近年来增速约25~30%。尽管竞争性产品化学发光免疫的自动化程度相对更高,但时间分辨技术背景较低且生产厂家较少,公司产品仍有较大成长空间,预计未来两三年有望继续保持25%左右的快速增长。随着时间分辨产品占比的提高(目前仅占公司诊断产品收入约10%),对整体收入增长的贡献将逐步显现。酶免产品则由于细分领域竞争激烈,进入平稳增长阶段。 病理业务贡献增大,英潍捷基合作前景看好。参股公司安必平主要提供以宫颈癌检查为主的病理诊断产品,提出“HPV DNA+液基细胞”一站式解决方案,在“两癌筛查”大背景下取得了快速增长,2010年贡献净利润约446万。由于宫颈癌筛查不是一次性筛查,适龄妇女应每1~3年进行一次检查,市场潜力十分巨大。公司近期决定与英潍捷基成立合资公司(42.5%股权)共同研发基因测序产品以满足临床需要,将显著提升公司在分子诊断领域的综合竞争力。随着测序成本不断降低,基因测序应用于临床(如个性化治疗)的潜力十分巨大。 独立医学实验室业务发展迅猛,盈利能力有望逐步改善。随着新医改不断推进和医疗机构观念转变,独立医学实验室的发展环境不断优化。根据公司2011年半年报披露的数据,我们预计2011年广州实验室收入增长约30%左右,有望突破1亿元;上海实验室约有30%~40%的增长;2010年设立的成都、南昌、合肥实验室11年收入大幅增加;2011年新建的昆明、泰州实验室也开始逐步贡献收入。 由于新建实验室的场地均采用租赁方式,预计实现盈亏平衡的时间有望明显缩短。 公司将综合考虑区域市场环境,稳健布局新的实验室,随着现有实验室不断成熟,预计医学诊断服务业务的盈利能力有望逐步改善。 首次给予“推荐”评级。预计公司11~13年的EPS 分别为0.20,0.26和0.29元,扣除股权转让损益后的EPS 分别为0.20,0.24和0.29元,对应2月23日收盘价9.15元的PE 分别为46,38和32倍。公司作为分子诊断领域龙头企业将受益于细分子行业快速成长,时间分辨、病理、独立实验室业务发展迅速,有望带动业绩持续向好,首次给予“推荐”评级。

业绩符合预期 公司2011年实现营业收入3.09亿元,同比增长4.60%,实现归属于上市公司股东的净利润7075万元,同比增长1.97%,每股收益0.67元,符合公司此前的业绩预告。 地铁项目成为支撑公司业绩新的增长点 2011年,铁道部铁路投资和建设放缓,铁路项目收入低于预期。公司通过及时调整市场战略大力拓展地铁市场,带动中标额大幅增长。全年公司新中标项目金额共5.03亿元,同比增长43.30%,其中地铁项目的份额已经超过一半。我们认为,公司及时的战略转型有利于利用原有的技术、市场优势,同时借助全国各城市地铁建设的行业增长,公司有望在此领域迅速打开局面。 公司加大研发投入,有助于提升未来竞争力 公司加大了研发投入并增加研发人员,新产品研发取得重要成果。四季度推出了轨道交通接触网检测系统等检测产品、国铁车载辅助电源和屏蔽门系统三个系列的新产品。我们认为,尽管当期的研发投入造成管理费用升高,但公司将研发转化成产品的能力有助于保持和提升未来公司在市场上的竞争力。 铁路市场波动影响公司1季度业绩 根据公司业绩预告,12年1季度归属于上市公司股东净利润同比下降90%至120%。国铁投资减缓造成的公司11年订单减少、10年执行订单造成11年1季度收入基数较大、和在手地铁订单贡献业绩滞后是造成业绩下降的主要原因。 给予“推荐”评级。 预计公司12、13年的EPS分别为0.74、0.91元,对应2月22日收盘价动态PE为27、22倍,首次给予“推荐”的评级。 催化剂及风险提示: 1、铁道部重启铁路建设2、公司新产品打开市场3、与铁路项目不同,地铁项目受地方政府影响更明显。受宏观经济及地方政府投资意愿,地铁业务拓展有可能低于预期。

平安观点 经典全顺和新世代全顺高低配合,市场竞争力强。国内轻客可分为日系轻客、欧系轻客和自主轻客三大类。公司从福特引进的全顺(Transit)是欧系轻客代表车型,主要用于满足公商务出行、高端物流、专用车改装、短途客运等高端需求。经典全顺(VE83)在性价比和维护便利上优势明显,新世代全顺(V348)在动力性和舒适性上更胜一筹,两者高低搭配,市场竞争力强。中短期内,其它厂商的竞争车型仍难以撼动全顺在高端轻客市场龙头地位。 SUV 产品线需完善,短期内SUV 业务难以改善。2011年公司宝威SUV 和驭胜SUV 合计销量约1万余台,只相当于长城哈弗系列或比亚迪S6一个月的销量。宝威SUV 是在宝典皮卡基础上发展而来,平台技术老化,舒适性不够,已无法适应目前激烈的市场竞争,而全新开发的驭胜SUV 只有手动柴油版,且价格与韩系SUV 相当,与自主品牌SUV 比,存在可选车型少,价格高等劣势。公司目前正在开发自动档和汽油版驭胜SUV,不过上市还需时日且市场表现有待观察,短期内SUV 产品竞争力不够的局面仍难以扭转。 借助福特技术和多车型共享技术平台,确立竞争优势。通过引进福特轻客整车技术和Puma 系列柴油发动机,确保公司在轻客和动力系统上行业领先优势。公司轻客、SUV、轻卡及皮卡共享发动机等技术平台,有助于降低分摊成本,增强市场竞争力,如经典全顺与轻卡及皮卡共享江铃4JB1发动机,驭胜SUV 及皮卡共享福特Puma 发动机。多车型共享同一技术平台将是公司确定竞争优势的长期策略。 盈利预测及投资建议。公司业绩快报已公布2011年每股收益为2.17元。 考虑到小蓝基地投产后,摊销成本将会上升,我们稍微下调公司2012-2013年盈利预测,预计2012-2013年每股收益为2.25元、2.74元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位,经营稳健以及盈利能力较强,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度下降;2)原材料、人工成本上升明显;3)SUV 等新产品市场开发低于预期。

定位于湖北省综合能源提供商 公司定位于湖北省的综合能源提供商,主要经营水电、火电、风电、煤炭以及天然气管输业务,此外还有核电储备项目。从2010年的收入结构来看,火电和水电业务分别占47%和43%左右,其次为风电业务和天然气业务,分别占5%和4%;但从主营利润来看,2010年水电是公司绝对的利润支柱,火电亏损,天然气和风电业务的利润贡献几乎可以忽略不计。 水电是稳定的利润存量,主要受来水波动影响 公司拥有水电装机容量362千瓦左右,权益水电装机容量350万千瓦左右。 其中以清江水电站规模最大,对公司的盈利贡献最大。清江由于流域面积相对较小,来水情况较长江等大流域而言更容易出现较大幅度的波动。 火电盈利迎来确定性改善 短期内火电业务主要看电价上涨和煤价下跌带来的内生性增长,中期可以期待路口电站投产为公司业绩带来大幅增长。电价上涨和煤价下跌将促使公司现有火电盈利迎来确定性改善,水电出力增加有可能导致火电厂利用小时出现下滑,可能会小幅降低改善力度。 短期天然气业务利润贡献微弱 公司天然气项目未来盈利状况主要取决于价格和气量。价格方面,管输费价格由政府以“成本加成”的方式决定,可以保障合理利润率的实现。气量方面,同时取决于供给和需求。初步预计2012-2013年公司天然气销量可分别达到4.5亿和10亿立方米以上,短期来看对公司收入的贡献将非常显著。 但由于这种收入增长来源于管线的集中投产,而管线的产能利用率到达理想状态仍需要一定的时间,因此对利润的贡献将较微弱。 首次给予“推荐”评级 保守假设下公司2011-2013年EPS分别为0.29、0.36和0.43元/股,目前股价分别对应PE为19.1、15.4和13倍。但若考虑增发摊薄业绩后,则2012-2013年PE分别为19倍和15倍。公司目前估值基本合理,考虑到天然气业务潜在的巨大增长空间,我们首次给予“推荐”评级。

投资要点 2011年公司实现收入1.92亿元,同比增长18.21%;归属股东净利润37.65万元,同比增长9.36%;每股收益为0.68元。公司2011年综合毛利率比上一年下降了3个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。 防窃电电能计量装置增长很快,电力电子是未来发展重点 公司目前的主要业务包括电力成套设备、防窃电电能计量装置、电能质量改善装置和智能节电装置,其中防窃电电能计量装置是公司的起家产品,近两年公司谋求向电力电子行业转型,电能质量改善装置等是公司近期发展的重点。 去年由于江苏地区住宅小区招标项目减少,电力成套和电能质量改善装置的订单需求有所下降。此外,2011年,江苏省电力公司的招标采购规则发生了些变化,原先由市一级招标的物资统一由省级电力公司招标,这也是公司去年各项业务发生较大变化的原因。 综合毛利率稳中有降 2011年,公司各项业务毛利率也有较大变化,电力成套设备的价格有所回升,防窃电电能计量装置的毛利率回归到往年水平,电能质量改善产品仍处于推广期,总体而言,由于低毛利率的产品占比增加,综合毛利率出现下降。 在手订单保障2012年增长 去年8月以来,公司陆续接到大订单,除去已交付的,结转到2012年执行的有2.71亿元,我们预计这部分订单应该全都在2012年交付。除此之外,公司还有较小一些的订单,这些都将保障2012年的业务收入。 估值及评级: 我们预计2012~2013年公司EPS为1.00和1.20元,对应2月22日收盘价PE为31.7倍和26.5倍,首次给予“推荐”评级。 催化剂及风险提示: 1、江苏省外拓展超预期的机会;2、政策变化推动业务发展的机会;3、可能运用超募资金的机会;4、行业增速低于预期的风险;5、招标竞争加剧的风险。

事项:2月22日公司公告,公司董事会审议通过了《关于使用自有资金设立佛山迪安全资子公司的议案》,拟与全资子公司杭州迪安共同出资设立佛山迪安医学检验所有限公司,注册资本为2,000万元。 成立佛山实验室是公司进军华南、布局全国的重要一步公司是第三方医学诊断行业龙头企业,已在杭州、南京、上海、北京、温州、淮安、济南、沈阳等地设立了八家独立医学实验室,覆盖了长三角、环渤海地区。佛山迪安的成立,有助于填补公司在华南地区的空白,完善全国网络布局、充分发挥连锁优势,进一步提升市场份额。 佛山实验室可以辐射广州等珠三角优质市场,前景看好在人口较多、辐射能力较强、诊断服务市场较大的佛山设立独立医学实验室,不仅能完善当地的医学诊断服务体系(特别是就近服务基层医疗机构,提供中高端诊断项目),更能辐射广州、深圳等珠三角优质市场,满足广东省快速增长的医学诊断外包需求。目前广东省诊断外包规模约为5亿元,其中广州金域收入估计约达3亿,广州达安约1亿。 虽然广东市场竞争激烈,但仍有较大的发展空间,未来几年将继续保持快速成长,到2015年有望接近20亿元。公司“代理+服务”的双轮驱动模式有助于尽快切入当地市场。 维持“推荐”评级预计佛山迪安3月份左右就能开始贡献收入,我们暂不调整对于公司的盈利预测,预计11~13年的EPS分别为:0.86,1.14和1.53元,对应于2月22日收盘价40.7元的PE分别为47、36和27倍,公司独立医学实验室网络稳步推进,带动业绩持续快速成长,我们维持对公司的“推荐”评级。

公司三大主要经营资产中:10%的年复合客流增速保证景区(索道)业务稳定增长;酒店扩张可能性不大,未来经营稳定;地产收入只待逐步确认结算。预计2011~2013年净利润年复合增速20%,公司经营业绩以及管理风格均以稳健为“主旋律”。首次覆盖,我们给予黄山旅游“推荐”评级。 投资要点 “十二五”期间客流量复合增速10%: 景区(索道)业务是公司主要利润来源,故公司经营业绩与客流数量高度敏感。 根据黄山市规划,“十二五”期间黄山风景区客流量保持年均10%的复合增速。 交通改善、景区深度开发、区域经济腾飞、景区营销推进将为公司客流稳定增长提供坚实基础。 酒店:扩张有阻力,经营较稳定: 预计2012年西海饭店完成改造,屯溪饭店开业运营。开办费用对2012年酒店业务经营产生一定压力。但西海饭店有望在2013年实现正盈利,并部分抵消培育期中屯溪假日酒店产生的亏损(假设屯溪酒店不转让)。另外,山上酒店扩张受景区规划制约,山下酒店扩张阻力在竞争,公司酒店业务扩张可能性不大,未来以改造提升为主。整体来看,酒店业务未来经营稳健。 玉屏府收入兑现有保障,储备地产开发存不确定性: 玉屏府最后一期百望居2011年底开始售楼。据我们了解,市场销售情况良好,只待未来逐步确认收入释放业绩。预计玉屏府贡献2011~2014年EPS0.09、0.08、0.06、0.01元。黄山市住宅库存消化压力大、经济开发区地块规划尚未明确使储备地产未来经营存不确定性。 盈利预测与估值: 预计公司2011~2013年EPS分别为0.61、0.70、0.85元,其中地产业务贡献EPS0.09、0.08、0.06元。扣除地产业务贡献股价(按照10倍PE计算),对应2012年2月22日15.94元的收盘价,主业资产PE分别为29.0、24.6、19.4倍。公司管理风格稳健,未来业绩也以稳健增长为主。首次覆盖,我们给予黄山旅游“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、传染疾病等系统性风险;西海缆车建设期、酒店培育期超预期、地产结算时间低于预期等。

资产注入将大幅提升公司业绩,首次给予“推荐”评级。 如果不考虑资产注入的影响,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应2月22日收盘价11.66元的动态PE分别为64.8、58.3、48.6倍。我们测算上海医疗器械集团资产整体注入将增厚公司EPS0.25元,对应2012年增厚后EPS为0.45元,动态PE为25.9倍。我们看好华润入主公司后管理和销售模式的改进,首次给予“推荐”评级。

投资要点 全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张,MDI景气回升。MDI行业呈寡头垄断格局,全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张,2011~2013年全球MDI行业开工率不断提高,景气不断提升。国内MDI自2012年起自给率超过100%,2015年需净出口20%左右方可消化国内产能。 中国MDI“十二五”期间需求爆发式增长领域来自建筑保温、生态板、弹性体。2010年国内MDI需求量为125万吨,假定聚氨酯占外墙保温材料的比例由现在不到3%提升到50%水平,则每年聚合MDI新增需求量超过40万吨。纯MDI最快需求增长领域在弹性体。 MDI价格底部探明,消费旺季带动MDI价格回升。从MDI与苯胺价差可以看出,2011年11月MDI盈利处于历史底部,2012年3月,随着需求旺季的到来,聚合MDI与纯MDI价格不断提升。 公司MDI“十二五”由大变强。预计2014年底前,公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨,宁波子公司MDI产能达到120万吨,公司累计产能180万吨,权益产能150万吨,晋升MDI全球前3强。公司2011~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。 公司其他新材料业务“十二五”开始逐步发力。公司计划未来4年内在烟台工业园区建设60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置。“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014年开始逐步投产。 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011~2013年EPS分别0.85元、1.05元、1.39元,MDI价格显著回升,行业预期不断向好,2014年开始,其他新材料开始贡献利润,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动、新项目进展低于预期。

中国人寿是国内寿险行业龙头企业 中国人寿作为中国寿险行业的龙头企业,无论是保费收入还是资产规模,一直在寿险公司中遥遥领先。业内最为庞大的寿险代理人队伍和营销网络确保了公司的渗透力和业务增长的稳定性。中国人寿作为保险行业国企龙头具备无可比拟的品牌优势,连续8次入选美国《财富》杂志公布的“全球500强”,在入选的4家中国保险企业中排名第一。 粗放式增长造成短期困难,重回价值利好长期发展 近年来中国人寿总保费增速明显下滑,主要原因有两点:一、银保渠道受银监会新规以及理财产品热销影响保费增速大幅下滑;二、前期粗放式增长期间销售的短交产品交费期满,续期保费增长率近两年下降趋势明显。2011年中国人寿新管理层上任,调整公司战略,坚持价值导向进行业务结构调整。虽然业务转型期间短期阵痛在所难免,但中国人寿坚持结构调整的战略是非常正确的,必须坚持业务的价值导向,提升公司业务的利润率,利好公司的长期健康发展。 巨额浮亏成为公司主要隐忧,伴随股债回暖有望好转 2011年,受A股市场大幅下挫影响,中国人寿浮亏大幅攀升,截止到2011年3季度末,已计提资产减值损失60亿,浮亏达380亿,成为2012年公司盈利的主要隐患。截止目前,股指已回升至2011年3季末水平。随着2012年股债市场回暖,中国人寿的浮亏情况有望好转。 距离中性和乐观目标价有14.3%和30.9%的上涨空间 根据我们的测算,基于增速、中性、乐观预期下,中国人寿的新业务价值倍数为6.9倍,10.8倍和14.9倍。中国人寿在2012年悲观、中性和乐观三种假设下的目标价为18.7元、21.7元和24.9元。我们的悲观预期是按照新业务增速为0%情况下计算得到的公司底价,相对过于保守。公司目前股价相对于2012年中性和乐观目标价尚有14.3%和30.9%的上涨空间。 维持公司“推荐”评级 维持公司“推荐”评级。受业务结构调整和资本市场下跌影响,中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境,阵痛期间公司业务员人力持续下降和个险业务持续下滑使得公司股价缺乏上涨动力。我们认为2012年公司的业务发展有望趋稳,受益于股债市场回暖和准备金贴现率上行,寿险业务的盈利情况也将好于2011年。作为纯寿险公司,中国人寿盈利受权益资产收益波动的影响最大,弹性最高,在市场上涨时将将享受投资收益提高和估值提高双重利好,我们维持中国人寿“推荐”评级。