事项: 我们近期调研东山精密,初步了解东山精密LED投产情况,目前公司小批量生产+设备调试初步完成,下一步进入大批量生产准备阶段。 阶段进展符合预期,部分超出预期。 我们此前认为东山精密LED有三个发展阶段:投产、客户下订单、扩产,投产阶段主要检验技术路线,目前进展来看,我们认为完全达到甚至超越此前预期。 合资公司的核心封装进程好于预期,满足规模生产条件;东山精密的后道封装与背光模组产品线初步完成设备调试并生产出合格产品,由于工序较多,东山精密还需要结合量产培训熟练工人以达到大规模生产要求。 我们认为公司LED后面两个节点(客户下订单、扩产)实现为期不远,目前仍为买入良机。 由于公司产品具有成本优势,直下式背光模组具有全球成本和厚度竞争优势,因此公司产品具有非常巨大的市场前景(200亿美元LED电视背光模组市场、超1000亿美元LED照明市场),满足大规模生产水平后,公司将迎来快速扩张期,目前仍为买入良机。 维持2010、2011、2012年0.75、2.07、3.48元每股收益预测,维持“强烈推荐”评级,短期目标价100元。

2011年均价升幅至少24%以上。在经销商大会上,我们了解到,普通高、低度茅台、茅台年份酒、王子和迎宾等系列酒此次提价幅度介于23%-52.6%之间。这意味着均价升幅至少将达到24%以上,由于2010年初已综合提价18%,即使考虑结账日提前,我们认为2010年茅台平均售价升幅也应在24%以上。 保守估计2011年销量增幅也会在10%以上。茅台计划2011年茅台酒销量增长至12700吨,估计同比增长约15%,迎宾酒和王子酒计划销量增幅分别约为50%和14%。可分解至两块:一是增加部分小经销商的量;二是客户数量增长约21%。 本次经销商大会茅台特别强调控制终端价格,故我们认为公司有动力增加市场投放量,以控制终端价格过快上涨。总的来看,2011年预计销量增长10%是保守的。 集团1-11月净利仅增11.6%,暗示股份2010年净利增速可能低于市场预期5%-10%。2010年1-11月份,茅台集团实现收入143.27亿元,同比增长15.3%,利润71.52亿元,同比增长11.6%。从这一数据来看,似乎预示股份第四季度净利增速仍可能被“压低”。 2011年成为业绩释放年的概率很高。基于多点理由:首先,2011年价量增幅确定,我们认为两者将共同推动营收增长45%;其次,2010年末预收款余额很可能再创新高,由于要压低2010年业绩,我们估计年末预收款余额很可能突破60亿元,其中将有相当部分是未开票确认收入的;第三,销售公司存酒充足,根据我们的测算,至2010Q3末,销售公司存酒相当于27亿市值(出厂价不含税),在市场严重供不应求时,兑现很容易;第四,当前茅台消费税已提足,2011年其不会产生负面影响,且为了调节业绩,与报表营收相比,2010年茅台已确认了较高消费税比率,2011年调节空间不大。 我们相信,2011年茅台业绩很可能超预期,至少会在8块以上。当前市场普遍预期茅台2011年EPS在8元以下,但基于以上理由,我们预计,茅台2011年营收将会超过170亿元,EPS将会超过8元。我们预计,2010-2012年,茅台EPS分别为5.51、8.7和11.5元,同比分别增长21%、58%和32%。对应2010年12月22日收盘价190.95元,动态PE分别为35、22和17倍。我们相信,茅台2011年股价可达到250-300元,维持“强烈推荐”评级。 公司调控业绩是最大的风险,但出于重要性原则,审计上会有压力,且监管层当前正整顿上市公司业绩调控,如五粮液、双汇、张裕等,这也是压力。

明年行业依旧看好,预计有30%左右的增长 通过与公司的交流,从目前行业展会和订单的情况,以及公司与其它各家机构交流的情况来看,明年光伏行业的发展依旧看好,目前普遍预计增长在30%左右。 高效电池与纵向一体化将保证较高毛利率 为了光伏行业的应用和发展,以及短期内欧洲光伏上网电价补贴下降的影响,光伏产品价格持续下降是大势所趋,预计明年价格下降10~15%。 公司目前单晶电池效率可达到18%,良率可达到80%以上,并且正在投入资金建设年产1.6亿片多晶硅片产能,一期项目可在明年8月前投产,预计明年可自供100MW的硅片产量。 这些举措将使公司有效减少未来由于价格下降引发的毛利率大幅下滑的不良影响。预计公司组件销售毛利率在2010年将为20.6%,在2011年将降到19.1%。 募投项目建设快于预期,产能扩张迅速 目前公司募投的100MW电池项目所需的设备已基本到货,预计可在明年1季度投入使用。此外,原有生产线经过技术改进,将从生产125*125电池片升级为156*156电池片,这将增加50~60%的产能。因此,预计2011年电池片和组件的产能可达到400MW左右。 目前公司在手订单在300MW以上,已可基本覆盖明年产能规模 未来公司发展的风险主要来自于行业增速的低于预期和订单违约以及价格的大幅下滑。预计2010~2012年EPS分别为0.41、0.88、1.18元,对应PE分别为62.9、28.9、21.7倍,首次给予“推荐”评级。

盈利预测与投资评级。公司各项业务均将受益于排放标准的提高我们预计公司2010—2012年每股收益为:增发前1.6元、2.1元、2.4元,增发后1.34元、1.73元、2.01元。 给予2011年增发前每股收益25倍PE,公司6个月目标价为52元,维持“强烈推荐”。

超募资金将用于新建仓储项目。公司于2010年10月份首次公开发行A股,扣除发行费用后实际募集资金4.49亿元,公司IPO募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程计划总投资仅为2.07亿元,超募资金2.42亿元。公司计划将超募资金用于在珠海新建30万立方米的石化储罐,我们预计如果进展顺利,该项目将于2011年开工建设,2012年投入使用,达产以后可给公司带来净利润2500万元。 折旧政策有望进行调整。公司营业成本中,折旧费用占据60%以上的比重。公司目前采取的折旧政策较为激进,码头设施折旧年限为20年,仓储设施折旧年限为10年,同类公司折旧年限基本上在20-40年。目前,公司有调整折旧政策的考虑,预计公司有望在2011年对折旧政策进行调整,从而对公司业绩产生实质性利好。 积极开拓新客户弥补扬州实友股权转让带来的负面影响。公司上市之前,公司实际控制人下属控股子公司扬州实友是公司最大的客户。2009年扬州实友通过扬州恒基达鑫码头进出货装船数量占扬州恒基达鑫总进货量的82.5%,扬州实友与公司关连交易金额占公司营运收入比重达19.5%。为彻底解决关连交易问题,实际控制人与2009年将扬州实友股权转让给置年有限公司。股权转让以后,扬州实友逐步减少了与公司的业务往来,这对子公司扬州恒基达鑫的经营产生了较大的影响,公司目前正积极开拓新客户以尽快弥补扬州实友的业务空缺。 2012年以后迎来业绩增长爆发期。我们认为,2012年将是公司业绩实现大幅增长的一年。募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程将于2012年中期投产,预计达产后可带来净利润2000万;新建的珠海30万立方米储罐将于2012年投产使用;公司折旧政策也有望在2012年之前进行调整。另外,公司也正在寻找珠海和扬州以外新的业务增长点。 首次给予“推荐”评级。我们不考虑公司折旧政策的调整,预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.51元和0.75元,当前股价对应的PE分别为52倍、43倍和29倍,从估值来看,公司股价并不便宜,我们看好公司长期发展前景,首次给予公司“推荐”评级。

市场持续向好已成常态,11月市场淡季不改全年走势。公司2010年全年业绩成为历史最好水平已经确定,行业景气度保持高水平将延续至2011年。 11月市场回落,主要是国际航线回落明显,包括欧洲航线及日本航线客源下降造成了国航11月国际航线投入同比增速高出产出10个百分点。 航空枢纽战略清晰,做精做实做稳确保公司做百年老店。公司不追求过快的规模扩张,而是讲究做精、做实、做稳。公司的战略重点仍然是围绕国际航线审慎地构建远程机队、枢纽网络和航班波,稳步提高中转客源比例和两舱收入。同时,公司专注于航空业务,提高专业化经营水平。 飞机引进较为谨慎,十二五补充宽体机增加国际竞争力。2011年国航静态座位数增长在10%左右。深航2011年预计净增9架飞机,运力增长也不超过10%。十二五期间,公司适当加大了宽体机的引进比例,以补充目前宽体机不足的问题。 国际航线发展两舱,价量仍有上升空间。国航重点国际航线的两舱收入已经达到全部航线收入的40%左右,旺季甚至更高。国航将把集中精力提高两舱的客座率。2011年公司国际航线客座率和票价仍然有较大的提升空间。 货运整合基本完成,循序渐近提高竞争力。合资货运公司的筹备工作进展顺利,该公司近期目标是迅速提升机队规模,提高航点的覆盖率,占据市场主动。远期来看,国航希望合资公司能够借鉴国泰航空的经验,加强在综合物流方面的竞争力。 看好维修服务业务,布局维修市场。国航目前正在拓展在航空维修领域的竞争力,按照民航局的规划,到2020年我国民航的飞机总数将接近5000架,比2010年增长一倍,航空维修业务市场空间巨大。国航刚刚完成与斯奈克玛公司的合资,加大对发动机维修公司的投入,加之其控股的AMECO,国航将在飞机维修市场将逐渐形成领先的竞争力。 我们预计中国国航2010-2012年归属母公司的EPS为0.93、1.03、0.98元,相对12月20日的收盘价的市盈率为13.8、12.4、13.1倍,鉴于公司未来的良好发展前景和稳定的公司盈利预期,维持对公司的“强烈推荐”评级。

世博会后上海客源虽有明显下降,但属淡季正常特征。世博会结束后,上海市场客源下降明显,主要是由于世博期间,上海市场客源集中爆发造成。11月是历年的淡季,从市场走势来看,11月第一周由于市场真空期导致客源同比出现负增长,自第二周开始,客源及票价均有较大程度的恢复,上海市场11月的客座率仍然保持在77%附近,平均票价也回到了合理的范围。 调整飞机引进,公司将目标放在国际。公司2011年运力(静态座位数)增长速度预计保持在8%-10%。为了应对高铁的冲击,积极推进公司的国际化战略目标,公司飞机引进将向远程双通道客机倾斜,适用于国际远程干线的宽体客机将成为引进重点,我们预计宽体客机引进比例将超过30%。目前东航适于远程欧美航线的机型主要是15架A330及10架A340型宽体机,不足东上航全部机队的10%。1-10月,上海的国际旅客流量累计增长32%,国际客源的高增长使公司国际运力明显不足。加快引进宽体机策略,使上海国内航空市场的供求关系仍然保持较为紧张的状态,同时也提高了东航在国际航线上的运输能力。 货运通过整合提升行业竞争力。今年浦东机场的货运吞吐量预计将接近35万吨,是目前世界第三大国际航空货运机场。同时,今年中货航随着航空货运价格的提升,业绩大大改善,因此东航也将加大力度发展国际航空货运。一方面,通过整合中货航和上货航提高市场份额,统一运价及市场策略,整合货运航线;另一方面,通过优化货运机型以降低成本,提高机队的经济性和运营效率。目前中货航有13架货机,却有B747F、B777F、A300-600F和MD11四种机型,上航货运旗下有6架货机,也有B757SF和MD11两种机型。机型的复杂导致成本居高不下,并给代理人、机场、货站、航空公司的操作带来巨大的不便,主要货源航线也无法加大密度。作为对策,未来新东航货运将以B777F货机为主力机型,其它机型将很快退出机队。目前公司在上海国际货运市场的份额接近20%,相比外资货运公司50%以上的市场份额,仍然有很大的提升空间,同时,公司目标是将货运收入占总收入比例由目前的10%提升到15%。我们预计公司2011年货运收入增长超过客运。 加入天合联盟,东南合作带来很大想象空间。东航预计将在2011年中加入天合联盟,货运也会考虑加入天合货运联盟,这样东航、南航将在同一联盟平台上同时发展客货运合作关系。未来A330及A350将是两个公司的国际远程干线主力机型,而B777ER也将是双方的货运主力机型,这使双方在国际客运及货运业务有很好的合作基础。由于国航与国泰在上海已经成立了合资货运航空公司,大大增加了在国内航空货运的竞争实力,我们预期东航在联盟的背景下,也会采取合作、合资或其它方式提高国际货运整体的竞争力。 高铁将带来冲击,公司已经着手应对。京沪高铁对公司经营将会造成一定的冲击,目前公司在京沪航线的份额超过50%,运力投入约10架飞机,以宽体机为主,公司已经开始在做相应的航线航班调整,加大国际运力投入和新增国际航线。 我们预计东方航空2010-2012年归属母公司的EPS为0.53、0.56、0.50元,相对12月14日的收盘价的市盈率为13.6、12.9、14.4倍,维持对公司“推荐”的评级。

公司是国内LED封装的龙头。 当前LED的封装形式有两种,lamp和SMD,其中SMD技术含量高,毛利率高。公司的核心业务是SMDLED封装,2010年1-9月营业收入6.2亿元,毛利率32.3%,净利率17.7%。在国内LED封装企业中,公司规模最大,技术先进,目前的开发团队有70余人,150余项专利,PCB+铜柱的大功率封装技术为自有专利。 公司产品主要用在家电和显示屏领域。 尤其是白色家电,格力和美的是公司的前两大客户。户外显示屏中SMDLED的渗透率提升将是公司超预期的因素。需要注意的是,由于家电企业对供应链供货速度要求高,公司要建立异地库存,存货比例较高。2010年第三季度存货2.4亿元。 明年业绩增长动力来自销量提升。 首先,明年芯片将继续降价,公司能保持毛利率稳定的前提下降价,促进需求; 其次,公司募投项目投产扩大产能。预计明年SMD产能达到3亿只/月,增长50%左右。 商业照明市场是公司长期发展的动力。 1)三部委的联合招标,有利出台全国性的LED标准;2)公司大功率封装技术先进,已有灯具产品出口至欧美;3)随着技术发展和产能提升,LED价格会持续下降,预计未来3-5年,商业照明将有突破。 首次给予“推荐”评级。 预计2010年至2012年的EPS分别为0.78元,1.15元和1.48元,对应2010年12月16日的收盘价45.85元,PE分别为59倍,40倍和31倍。首次给予“推荐”评级。

投资要点 起降时刻仍有空间,生产有望进一步增长。按设计容量,机场可以保障2015年之前的机场生产需要。相比于首都机场目前1500架次/日,公司起降时刻仍有挖掘空间。 承担枢纽重任,上海航空客源增长的核心受益人。浦东机场是上海国际航空枢纽建设的无二选择。由于虹桥机场容量受限,浦东机场不仅是上海国际航班的主降场,而且将要承接国内干线航班以提高枢纽中转能力,未来公司将是上海航空市场增长核心受益人,成长性毋庸置疑。 世博改善上海接待能力,关键项目上马刺激公商务客源提升。世博会使上海市场在道路交通、酒店、会展、餐饮等各方面基础设施得到了非常大的改善。 与此同时,随着迪斯尼乐园、世博园区重新开发等项目的上马,将刺激上海公商务客源的提升。 国际客货运升温,盈利能力增强。目前浦东机场的国际航班起降比例接近50%,未来随着新东航以及国航在十二五期间加大对国际航线的运力投入,浦东机场国际航班将进一步提高,国际航线较高的收费标准将促进公司毛利率的进一步提升。 中转客流增长空间巨大,非航业务收入有望增长。浦东机场是国内唯一一个按照国际枢纽中转流程设计的机场,在航班中转衔接上有明显的优势,随着东航建设枢纽型航空公司的推进,这种优势有望迅速转化为快速增长的中转客流,大幅度提升机场非航业务收入。 公司折旧及财务成本压力逐渐释放,业绩有望快速上升。公司08年扩建带来的折旧和财务成本压力随着收入的增长和短、长期借款规模的缩小而减少。公司正处于两次扩建之间的业绩黄金期,2011年收入有望继续维持10%以上的增速,业绩将快速释放。 我们预计上海机场2010-2012年归属母公司的EPS为0.65、0.75、0.87元,相对12月17日的收盘价的市盈率为19.5、16.8、14.4倍,维持对公司“推荐”的评级。

寿险公司四季度发力冲刺。11 月太保寿险旧会计准则下保费收入同比增长40%,增速虽逐月回调,但业务质量明显改善。寿险公司在班子调整后,开始发力冲刺全年预算目标,年度新业务价值同比增长有望超过20%,符合我们在7 月深度报告中的预期。近3 个月公司的业务结构调整力度略超预期,成效明显:个险渠道贡献稳步上升,特别是新保期缴实现了正增长。公司在保持较高增速的前提下,业务重心重新回到边际利润率较高的个险业务上来。 产险公司超高增速有望保持。11 月太保产险保费收入同比增长48.5%,保持了1月份以来的高速。作为国内盈利能力最强的财产险公司,预计公司的综合成本率保持在92%左右,仍为行业最低。其主要原因是车险的综合成本率控制较好,比行业平均水平约低6 个百分点。另外非车险业务的优势依然稳固,同比增长率超过行业平均10 个百分点。假设2011 年全国汽车销量增长率为15%,由于太保等“老三家”具有一定的车险费率和理赔定价权,因此预计明年公司车险收入有望增长20%以上。我们维持以下判断:3 年内太保产险对于太保集团的利润贡献度将维持在三分之一以上。 上调公司评级至“强烈推荐”。鉴于四季度以来公司业务结构调整超预期,新业务价值增长达到年度预算目标是大概率事件,我们上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92 元、1.18 元和1.36 元,2011 年目标价为32.20 元。

自2011年1月1日起提价约20%。茅台16日发布公告,宣布自2011年1月1日起上调产品出厂价,平均幅度约20%。我们估计,主打产品53度普通茅台上涨幅度为20%,年份酒上涨幅度应更高,估计约30%。由于考虑发改委限制价格和市场零售价已快速上涨,此前市场预期涨幅在12%-40%之间变化。 20%的涨幅符合惯例,渠道利润依然丰厚,2012年仍能提价。2000年以来,公司53度普通茅台每次提价幅度介于14%-23%之间,本次涨价幅度符合历年惯例。当前普通53度茅台一批出货价已高于1000元,零售价在1200-1300之间,本次涨价后出厂价升至600元,一批和零售渠道利润仍然丰厚。考虑茅台2011年供货量可能增长17%,我们认为一批价和零售价继续上涨幅度需观察,但估计小幅上涨概率较大。展望2012年,我们认为,53度普通茅台仍能提价15%。 五粮液应会快速跟进,但涨幅预计难超12%,其他产品涨价空间将进一步打开。 我们预计12月18日经销商会后五粮液会马上提价,预计主打产品52度普通装五粮液涨幅在40-60元/瓶,即8%-12%之间。由于52度普通装五粮液当前一批价与出厂价之间价差在150元左右,我们认为五粮液本次提价幅度超过12%的概率不大。我们判断,茅台出厂价上涨至少会带动零售价小幅上涨,从而给其他主流白酒企业高档和中档产品提价留出了空间,如老窖1573和特曲、汾酒青花瓷和老白汾、洋河梦之蓝和天之蓝、酒鬼内参和封坛等。 提价加旺季可能吸引市场提高对白酒板块关注度,建议继续增持高端白酒。我们在10月30日发布的月报《食品饮料行业策略月报(2010年11月):白马踩节奏,黑马挖个股》中建议投资者在11月份增持高端白酒。当前,随着茅台提价,再加上即将进入春节消费旺季,我们建议投资者继续增持高端白酒。标的上,我们仍坚持此前观点,茅台仍是首选,并建议关注泸州老窖。 量价齐升可能推动2011年净利增幅接近50%,股价2011年可到250-300元。 随着产能释放和与主要竞争对手价差拉开,我们预计,茅台2011年会较大幅度增加供货量,我们预计53度普通茅台销量增长17%。量价齐升带动,我们预计2010-2012年茅台净利分别增长21%、49%和34%,EPS分别为5.53元、8.25元和11.02元。以12月15日收盘价200.7元计算,动态PE分别为36、24和18倍。 随着净利增速快速回升和市场行情起伏波动,我们认为茅台2011年股价可到250-300元,维持“强烈推荐”。

公司董事会审议通过:河南杭氧投资建设一套20,000m3/h空分装置、萧山杭氧投资“氮气供应”和“二氧化碳尾气回收”项目、长沙杭氧投资建设一套5,500m3/h空分装置、江苏杭氧润华投资如东LNG冷能空分项目等重大投资事项。 平安观点:河南杭氧是安钢集团信阳钢铁唯一的气体供应商,目前的空分设备具有33,600m3/h的供氧能力。根据信钢公司发展规划,2011年其生产所需的氧气消耗量将达到42,000m3/h,才能满足炼铁、炼钢生产需求。为此,河南杭氧拟投资新建一套20,000m3/h空分装置,预计项目的总投资额为1.2亿元,其中使用自有资金4,000万元,其余8,000万元通过银行借款方式筹措,该项目拟于2011年10月底前投产。 萧山杭氧投资建设一套3,000m3/h的纯氮空分设备和一套年产20万吨二氧化碳回收装置为浙江恒逸供气,供气的服务期为15年。浙江恒逸正在建设年产20万吨己内酰胺大型联合装置,氮气供应和二氧化碳回收项目为其配套,该项目的总投资预计为6,740万元人民币,其中使用自有资金2,000万元,其余4,740万元通过银行借款方式筹措。2011年8月,制氮设备建成具备供气条件,2012年1月具备二氧化碳受气条件,该项目在达到设计生产能力后,预计年新增销售收入为4,936万元。 二氧化碳分为食品级和工业级两个级别,食品级纯度要求更高。目前食品级年市场需求为100万吨,工业级年市场需求为300万吨,但二氧化碳行业总产能为100万吨,需求缺口很大,市场前景良好。 长沙杭氧为湖南普照供气,供气的服务期为20年。湖南普照主营15寸~29寸彩色显示器、显像管用的玻壳,拟将原有能耗、排放高的500吨/日燃重油电子玻璃生产线技术改造为300吨/日的燃天然气超白玻璃生产线,技改新流程需要使用氧气等工业气体。该项目预计总投资额为5,500万元,其中使用自有资金1,700万元,其余3,800万元通过银行借款方式筹措,项目于2011年6月底前投产,达到设计生产能力后,预计年新增销售收入4,802万元。 公司与润华控股成立合资公司江苏杭氧润华气体(科技)有限公司,其中杭氧股份以现金方式认缴出资7,200万元占90%的股权,润华控股以现金认缴出资800万元占10%的股权,并通过气体公司投资建设一套587.4T/D的LNG冷能空分装置。 润华控股是一家在香港注册成立的专业从事环保产业的科技型有限公司,具有LNG冷能利用相关技术和资源。杭氧润华将利用中石油江苏液化天然气有限公司LNG接收站的冷能,生产和销售氧、氮、氩等工业气体,产品的销售对象为如东及周边地区的氧、氮、氩气体用户。该项目总投资额2.4亿元,其余1.6亿元由气体公司通过银行借款等方式自行筹措,项目于2011年9月30日前完工投产,达到设计生产能力后,预计年新增销售收入为1.25亿元。 中国LNG项目建设与中国能源战略密切相关,目前中国天然气和核电等清洁能源构成大大低于世界平均水平。 根据这些新增项目的投资进程,上调公司2010年、2011年、2012年的每股收益从0.88元、1.19元、1.60元到0.88元、1.23元、1.75元,考虑到公司在空分设备和工业气体行业的龙头地位和公司业绩的快速增长,维持公司“推荐”的投资评级。

投资要点 “破净”!公司2010年三季度盈利表现欠佳,主要下游市场造船业缺乏亮点,对公司股价造成压力,目前PB为0.98倍。我们认为,相对短期盈利水平,更应看重公司的资产质量和潜在盈利能力,当前估值已较安全。 公司资产质地优良: 公司总资产265亿元,其中固定资产占45%,存货占23%,现金占8%。固定资产中62%是2008年后新投产的先进装备。存货中大部分是原材料。综合来看,资产质量较好,不具有继续大幅向下寻底的空间。 企业做强过程中,抗风险能力得到提升: 随着2009~2010年全流程的300万吨薄板工程等项目陆续投产,新钢的粗钢产量从2008年的499万吨,快速增长到1000万吨级。同时,装备先进,产品结构多样,抵御市场波动的能力大大增强。 吨钢市值较低,潜在PE估值≈10倍: 目前新钢股份吨钢市值952元,吨钢企业价值2136元,都列钢铁板块倒数前三。预计未来两年国内钢材需求有2~4%的小幅增长,而供给扩张明显受控。 传统钢企,在无原材料优势的条件下,吨钢净利润平均在100元左右的水平(净利润率≈2.5%)。所以公司当前股价对应PE≈10倍的潜在估值水平。 盈利预测与估值: 预计2010~2012年的EPS分别为0.26、0.41和0.60,对应12月13日5.97元的收盘价PE分别23.0、14.6和10.0倍。新钢股份股价已跌破净资产,但资产优质,是未来钢铁行业基本面改善时的理想投资标的,首次给予“推荐”评级。

事项:日照港发布上调装卸费率公告:公司将于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,涉及调整的货种为:铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎石、白云石(蛇纹石)等。铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 公司有持续上调装卸费率的动力 公司曾经于2008年1月1日和2010年1月1日两次上调装卸费率,此次费率调整已经是公司自2006年上市以来第三次大规模上调装卸费率。公司之所以能够连续上调装卸费率,源于公司优越的地理位置和良好的港口条件,货主通过日照港装卸成本优势明显。我们认为,公司未来存在继续上调装卸费率的动力。 费率上调将增厚2011年EPS0.03元 根据公司此次公告的上调幅度,我们预计外贸铁矿石装卸费率平均上调1元/吨、外贸煤炭装卸费率平均上调1.5元/吨,其余货种上调幅度为2元/吨。我们假设存在部分不能执行上调费率的情况,预计公司执行新的装卸费率标准以后,2011年可以增加营业收入1.2亿元,增加净利润8813万元,增厚EPS为0.03元。增厚比例为16%。 上调评级至“强烈推荐” 我们上调公司盈利预测,不考虑公司收购岚山万盛股权,预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.19元、0.24元和0.29元,当前股价对应的PE分别为23倍、18倍和15倍。如果考虑收购岚山万盛,预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.26元和0.31元,当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和14倍。 考虑到以下三个方面:1、上调费率对业绩有较为明显的增厚,未来存在继续上调费率的动力。2、整体上市目标明确,大股东已经明确承诺2011年注入岚山港区4#、9#泊位以彻底解决同业竞争问题,而最终的整体上市也有望随着大股东石油化工码头发展的日益成熟在2013-2014年得以实现。3、长期发展前景广阔,山西中南部煤炭运输通道建设、山东钢铁精品基地建设、中石化石油码头建设等项目为公司未来的发展提供了强有力的保障。我们认为,公司价值存在低估,上调公司评级至“强烈推荐“,6个月合理目标价为6.00元

重庆地区业绩扭亏值得期待。 公司自2004年进入重庆以来,收购了重庆本地的山城超市,但一直处于亏损状态。其主要原因是重庆业务与武汉区域分割,公司在重庆没有强大的后台支持;而公司在重庆的超市形态主要是社区店和食品加强型门店,物流成本较大卖场更高。 在重庆建西南最大零售企业物流配送中心,为重庆地区门店发展和新店扩张提供保障。该物流中心包括两个仓库,总面积5万平方米,年吞吐量70万吨,建成后完全可以满足目前的物流需求。 坚持社区店和食品加强型门店的发展,与市场错位竞争,独占鳌头。目前,重庆地区超市行业竞争主要是在6000平米以上大卖场和2000-4000平米的标超上,永辉超市、沃尔玛、家乐福、人人乐以及本土的重百超市和新世纪超市都扎堆于此。便利店、社区超市等仍然相对空缺,公司社区店的扩张空间巨大。 湖北地区五个物流中心建设将为公司武汉区外门店扩张提供机会和保障。公司正在武汉市外建设5个物流中心,分别靠近重庆、江西、湖南、河南和安徽。按照“沃尔玛式”的“欲开门店,物流先行”扩张模式,物流中心将为跨行政区域的扩张提供支持。 公司扩张战略规划良好。从我们的分析来看,公司在众多超市中的主营利润率最为稳定,这与公司稳健的开店风格相关。今年以来新开仓储店16家,便民店40多家,未来几年也将保持这样的开店速度。 自采比例进一步提高,将带动毛利率的进一步提高。目前自采主要集中在非食品类,比例达到4%,未来5年内计划提升至15%;主营毛利率有望从目前的13%提升至接近20%。 维持对公司的“推荐”评级。看好公司物流建设和门店有序扩张带来的业绩持续稳定增长,公司的连锁集中优势会愈发明显。预计2010-2012年的EPS分别为0.41元,0.54元和0.69元,对应2010年12月9日的收盘价13.07元,对应的动态PE分别为31.9倍,24.2倍和18.9倍。