投资建议 暂不考虑伊品,预计公司2015-2016年EPS为0.37元、0.57元,对应目前股价PE 分别为16X、11X。公司是生物发酵领域龙头,看好味精提价趋势,赖氨酸有望底部回升,苏氨酸价格长期看好,具备行业景气度向上趋势的业绩高弹性,积极进军生物医药领域,股东逆势增持,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布上半年业绩预增公告,预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约3.3亿元左右,同比增长150%左右,业绩符合预期。 n 受益量价齐升:2015上半年公司业绩大幅增长,主要是受益公司各产品量价齐升,公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸产销量均有增加,同时产品价格均有不同程度的上涨。全资子公司新疆梅花氨基酸有限责任公司产能继续释放,内销大包装味精销量同比增长32.25%;苏氨酸市场复苏,单价同比增长15.73%,销量同比增长10.97%;赖氨酸销量同比增长46.40%。 n 味精涨价可期:公司味精2015年已经三次提价,未来持续提价可期。从供给来看,味精行情低迷逐步去产能,且未来无新增产能。从需求来看,随着调味品产品升级,预计未来需求将保持小幅持续增长。梅花并购伊品后行业格局将显著优化,阜丰和梅花将占据近90%的市场份额且两者份额差距不大,价格主导力大幅增强,有望形成两家之间双赢的理性竞争。 n 氨基酸值得期待:2015年4月公司赖氨酸、苏氨酸今年已全线提价,苏氨酸提价4000元/吨,赖氨酸提价500元/吨,继续看好赖氨酸和苏氨酸的价格走势。1、赖氨酸有望见底回升:产能最大的大成生化已陷入危机,随着行业去产能和开工率不断下滑,加上未来2-3年没有新增赖氨酸产能投放,国内赖氨酸供给过剩压力正在逐步减轻。在行业供给过剩压力逐步减轻和需求有增长的局面下,赖氨酸行业目前行业底部已确认,有望迎来阶段性反弹机会。2、看好苏氨酸的价格走势:(1)2014年3季度以来,养殖效益持续回升;(2)随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量增加,需求空间较大;(3)玉米价格上涨,苏氨酸成本上升;(4)2013年苏氨酸竞争整合的效果开始显现,领先企业市场份额在扩大,部分苏氨酸企业退出市场,没有新增产能进入。 n 股东逆势增持:公司股价近期大幅波动,使得公司目前股票市值不能完全反映公司价值,基于对公司未来发展的信心及对目前股票价值的合理 判断,公司股东胡继军先生计划未来六个月之内(自2015年7月9日起) 通过证券公司、基金管理公司定向资产管理计划等方式增持3.6亿元的梅花生物普通股股票。股东增持表明公司目前价值低估,股东看好公司未来发展前景,有利于增强市场信心。 n 积极进军新领域:生物疫苗、药用胶囊与氨基酸同属“大生物”产业范畴。梅花通过收购汉信医药,公司以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内顶级技术团队打造的疫苗业务板块,成为梅花生物实质进军生物医药领域的重要的第一步。而对于收购广生医药,梅花可以将自身普鲁兰多糖原料生产和广生医药的渠道资源相结合,加速推进普鲁兰多糖在药用胶囊方面的拓展。 n 风险提示:行业竞争加剧;系统性风险。

投资建议 新都化工在复合肥业务高增长的同时强力打造品种盐和川菜调味品业务板块,积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合,最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元,当前股价对应PE分别为39.8/30.4/23.0倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 复合肥发力,氯化铵复苏,业绩超预期:公司发布2015年半年度业绩预告修正公告,上半年归属于上市公司股东的净利润修正为0.84-0.96亿元,同比增速由0-20%上修为40%-60%,业绩超市场预期。公司上半年业绩超预期主要得益于复合肥销量、销售毛利增加和氯化铵价格回升。分季度来看,二季度净利润为3788-4991万元,同比大增,主要是去年二季度业绩受联碱和磷酸一铵拖累,基数较低。 复合肥迎来收获期,业绩继续向好:公司复合肥业务近年来发展战略调整明显,一是产能全国布局,积极开拓北方市场;二是加强品牌建设,渠道下沉,继续挖掘市场潜力;三是复合肥产品优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。今年上年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放,而新型复合肥销量占比的提升,使得单吨盈利提升,未来复合肥业绩继续向好。 品种盐全国布局继续推进,静待新增产能投放:为应对盐业改革全面放开后的市场,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。我们预计下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产,产能释放带来新的业绩增量。 望红食品和新繁食品已收入囊中,调味品战略稳步推进:公司利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。 哈哈农庄快速推进,农村电商为公司发展再添新动力:网络信息化对农村生产资料和生活资料的渠道改造已是大势所趋,公司把握行业发展脉络,依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造,将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄有望成为农村精英创业平台、农村公交物流整合平台、电商下乡最后一公里承接综合平台。公司战略超前,执行力强,农村电商发展已处于行业领先地位,为公司大农化的长远发展再添新动力。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄开拓低于预期风险。

定增落地,战投入股,未来更精彩:今年6月份,公司非公开发行获得证监会核准批复,海外控股、南京瑞森和硅谷天堂成功以7.5元/股价格入股公司,我们相信泰豪能很好嫁接产业资本的资源,不断推动公司的后续发展。 背靠清华,业务瘦身,聚焦军工和智能电力,业绩实现大反转:泰豪科技是在江西省和清华大学“省校合作”推动下设立的高科技公司,过去几年受制于业务繁杂和不良资产较多的原因,业绩一直无法体现。 2014年公司转变战略方针,将以前的电机、建筑节能等业务逐步剥离,集中资源发展军工装备信息和智能电网两大核心业务。亏损资产剥离后,公司2014年归母净利润5859万元,同比增长299.3%,业绩实现大幅度反转。 沐浴电改春风:今年以来国务院陆续公布关于深化电力体制改革的意见,“放两头、管中间”的模式基本确立,公司已于2015年初基本完成智能电网产品布局,其电力调度运行软件现已覆盖15个网省,配网自动化已经培育成熟。我们认为公司作为积极灵活的电力设备民营企业,未来会充分利用在电力系统积累的客户资源、技术等优势深度参与电网改革进程,接入到后端售电服务市场。 民参军的优质标的:泰豪科技积极推动与科研院所、各军工集团的深度合作,一方面扩大原有市场份额,另一方面推进外延式扩张,实现军工产业的规模化发展。目前公司的军工业务主要是军用电源和车载指挥系统,均在细分子行业里占据前三市场份额,还通过参股方式涉入雷达、弹药等领域,近期公司也成立泰豪军工集团,旨在整合军工装备信息产业的相关业务,未来发展空间仍很大。纵观过去,公司是有着强大军工并购基因的民企,过去几年通过并购整合方式获取十几家军工企业的股权,在军民融合、军工信息化的大背景下,能很好嫁接资本市场的优势大力发展军工业务。 投资建议:公司剥离亏损业务,聚焦电改和军工业务,业绩将实现大幅反转,预计2015-2017年EPS为0.22、0.32、0.46,对应PE为65/43/30,公司管理层灵活,借助清华和战投的资源,加上适当的员工股权激励等,后续发展值得期待,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:外延发展低于预期。

投资建议 公司今年以来积极推进“实业+投资”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,已先后投资小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行及小鱼金服,互联网金融第二主业战略正式落地,公司华丽转身“互联网金融+多品牌”的新运营模式。此次入股吉姆兄弟,旨在推进C2B私人定制业务发展,深化互联网营销,促进公司服装主业升级,预期未来互联网并购进程将继续加速,公司将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为39.5X、29.1X、23.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 投资2000万持有吉姆兄弟35%股权,促进C2B全品类私人定制业务发展:公司公告,为促进服装主业升级,加快互联网发展步伐,推进私人定制C2B业务快速发展,报喜鸟创投与吉姆兄弟、无锡奈特、上海仁泽、北京万联及浙江中煌共同签署增资协议,报喜鸟创投分两期共投资2000万元对吉姆兄弟进行增资,增资完成后,报喜鸟创投持有吉姆兄弟35%股权。 服装工业4.0及移动互联网O2O综合研发,突破线上私人定制业务技术难题:自2009年成立以来,吉姆兄弟始终坚持以量体定制大众化为目标,将最新计算机技术应用于时装个性化定制与大规模高效生产,已累积获得逾20万人体数据。利用其人体测量软件V1.0,消费者通过手机拍摄提交正面、侧面两张全身平面照片即可获得人体三维尺寸,基本解决在线量体定制过程中如何量体的重要技术难题。工业4.0时代,产品设计实现从品牌B端融合C端消费需求的双向驱动,消费端大数据驱动服装供应链。凭借其人体数字建模制版、激光投影剪裁等核心技术,吉姆兄弟基本完成了高度柔性与个性化定制生产的完整体系,为消费者提供更加方便快捷的服装定制服务。 加强互联网营销,跨境电商扩展业务规模:吉姆兄弟此次所融资金将用于微店建设、客户端建设、微店传播及全渠道营销,还将充分利用先进的拍照成像、智能量体数字化系统,逐步进入跨境电商领域,扩展境外私人定制业务。吉姆兄弟现有技术优势及未来良好发展前景都将有助于公司加强互联网营销,拓展量体定制业务营销渠道,获得大规模线上定制业务市场机会,推进C2B私人定制业务发展,促进公司服装主营业务升级。 提升精准营销能力,打造私人量体定制业务生态圈:此次入股吉姆兄弟是公司推进“实业+投资”战略的又一重大举措,为公司进入快速发展阶段奠定基础。借助吉姆兄弟先进的3D量体技术、投影剪裁技术,公司有望突破线上私人定制业务的量体限制,快速借鉴互联网定制运营模式,并获取其线上量体业务数据,提升公司精准营销能力。同时,投资吉姆兄弟有助于实现战略供应合作,充分利用公司量体定制产能,并形成研发、供应链协同效应。公司未来将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

公司发布半年度业绩预告:2015年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润7748.39万元-9470.26万元,同比上升35%-65%;折合每股收益0.20元-0.24元,符合预期。 产销持续两旺:二季度超纤市场延续了春节以来产销两旺的势头,由于公司前期积极的市场开拓以及新产品开发储备,公司上半年订单饱满,产销量均同比大幅增长。且预计随着新产品不断开拓销售,盈利能力继续稳步提升。 新项目进展顺利:公司此前公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过150,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金净额将投入年产7,500万米产业用非织造布超纤材料项目中的一期3750万米产业用非织造布超纤材料项目。目前实施该新项目的子公司江苏华峰超纤材料有限公司项目已顺利取得环评批复,项目建设正有条不紊地推进。 新项目采用定岛工艺,打开高端应用市场:公司多年来专注于超纤合成革的研发生产与销售,在工艺水平与产品储备上遥遥领先于同行,定岛超细纤维工艺也已经逐步成熟并积极开展市场拓展。此次新项目将采用定岛超细纤维工艺,引进国内外先进生产设备,以服装、汽车内饰、飞机内饰、劳保防护以及军队用品等高端领域为目标,充分发挥公司不定岛和定岛超纤合成革的各自产品优势,进一步加强公司在超纤合成革领域的竞争地位,优化公司产品结构和战略布局,提升公司行业地位和盈利能力。 后续产能将继续扩张,市场占有率将显著放大:2015年春节过后,超纤产品销售进入旺季,公司目前产能已略显不足。此次募集项目投产后,后续二期也将随之开展。据公司可研报告测算,年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目项目完全建成后,将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 公司作为一支纯正的车联网标的,目前集成服务业务是营收主力,其中数据中心是亮点,拥有吉林省唯一一家大型数据恢复中心;公司逐步实现车联网方面的技术升级,在原始D_Partner平台的基础上融合了call center技术,同时实现机器的数据交互和人工的数据交互;储备纯电动车型的汽车电子技术,汽车电子业务将成为未来的发展重点;车联网结合已成熟的管理软件业务,共同发力,稳步发展,预测15、16年营业收入分别达到13.95亿元和14.25亿元,净利润为1,243万元和1,678万元,EPS为0.03元和0.04元,首次给予“推荐”评级。 要点 实现技术升级,是纯正的车联网标的:从技术方面来看,公司在原始D_Partner平台的基础上融合了call center技术,该技术可同时实现机器的数据交互和人工的数据交互,为驾驶者提供更多的增值服务,极大的满足了车主的个性化需求。另外,公司已基本实现北斗数据信号与GPS数据信号的切换技术,完善了车联网平台。从产品方面来看,公司除了供应一汽集团自主品牌旗下的所有车型外,还供给一汽大众旗下的速腾,高尔夫和迈腾等中端车型,针对不同的车型提供不同的车载导航产品。从市场方面来看,随着汽车市场竞争逐渐加剧,整车厂对于前装导航系统的需求将日益扩大,车载导航产品的订单量将呈现逐年上升的趋势。未来公司将考虑通过并购重组的方式来提升整体的技术实力,拓宽客户资源,大踏步进入车联网市场。 纯电动车型的汽车电子技术已成熟。公司对于纯电动汽车相关的车身控制策略、部分车载电子产品已有技术储备,涉及信息系统,仪表和车身控制等方面。若一汽和大众的相应车型形成产业化后,相关产品将会达到量产,但整车厂未来是否推出纯电动车或混合动力车型仍存在较大不确定性。 汽车电子业务将成为公司未来的发展重点。车身电子和车控电子方面的产品主要应用于卡车和物流车辆,产品基于GPS定位功能,实现了车队对车主在运输过程中的全程监控。产品最基本的功能是定位和通讯,还可以加装远程的车辆故障诊断,行车记录以及弹压检测等增值服务。这方面业务的毛利率虽然相对较低,但由于产品的不可修复性,故销量较大。 管理软件是公司未来发展的另一重点。管理软件业务是公司的核心业务之一,为汽车业企业提供信息化的整体解决方案,形成了从原材料采购,生产控制,办公自动化,到销售库存以及客户关系管理的一体化服务。产品主要结合一汽和其上下游零部件供应商以及4S店的特点,为其量身定做。 集成服务业务是营收主力,数据中心是亮点。集成服务分为系统集成和数据中心两部分。系统集成业务在营业收入中的占比相对较大,涉及智能楼宇、数字化医院、信息安全、应急指挥中心以及网络工程等方面,主要服务于企业、学校和医院等大型机构。数据中心主要承担一汽的数据运维服务,拥有比较成型的团队,也是吉林省唯一一家灾难备份与运维中心,最高能够容纳1600个机柜,可提供本地的数据备份、异地的数据备份和灾难数据恢复等服务。 风险提示:管理软件业务存在技术壁垒;纯电动车型的汽车电子技术的应用存在较大的不确定性。

投资建议 公司当前看点1.肉鸭养殖行业景气度处于底部,未来其景气度有望跟随生猪养殖行业景气度走高而好转;2.欧盟市场打开并销售放量,优化销售结构,提升盈利能力;3.公司产业链延伸,降低盈利波动性。预计2015-2017年EPS分别为0.34、0.57和0.69元,对应PE分别为34.6X、20.6X和17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点 肉鸭产业链一体化龙头企业:公司已建立了集樱桃谷鸭和肉鸡的育种、养殖、加工、熟食、饲料及羽绒加工等系列化生产于一体的完成产业链,具备一体化的生产和销售能力。公司现有产能为:1.5亿羽商品代鸭苗、1亿羽商品代肉鸭、1亿羽商品鸭屠宰产能、8000万羽白羽鸡养殖产能。公司的主要产品包括冻鸭、冻鸡、鸭苗、熟食、鸭毛和饲料等,2014年销售收入占比分别为48%、21%、11%、10%、6%和3%等。 2015年有望迎来行业景气拐点:肉鸭养殖行业景气度不会再继续走低,2015年行业景气度有望迎来拐点,主要原因有:1)行业景气度从2011年第四季度开始下行,公司营业利润从2012年下半年开始,连续8个季度为负值。行业的长时间、整体性、深度亏损,使得许多肉鸭养殖农户和中小型肉鸭养殖企业从行业退出;2)当前祖代鸭产能较2013年顶点时期缩减40%以上,由于从祖代鸭减少传到到商品代鸭减少大概需要14个月,随着需求端开始企稳复苏,未来行业供给端将处于偏紧状态;3)猪肉价格自从三月见底以来在持续稳步上涨,禽肉作为猪肉替代品,其景气度势必会受到生猪行业景气度走高的拉动;4)白羽肉鸭工作委员会于2014年年底成立,该委员会的成立有助于对行业形成引导行业有序引种,有效控制行业产能扩张速度。 出口欧盟打开毛利率提升空间:营销方面,公司已建成覆盖河南全省及华东、华中、华南、香港以及日本、韩国等地区和国家的立体销售网络,2014年公司成功实现对欧盟注册;陈州华英禽业公司、淮滨分公司实现对吉尔吉斯注册,拓展了公司在全球市场的业务范围。出口产品毛利率高,比国内高,其中出口日韩的产品毛利率能达到20-30%,出口欧盟的产品毛利率会更高。通过出口,优化公司的产品结构,提高综合毛利率。当前欧盟对中国的配额只有几百吨,国家商务部和农业部在协调,若配额取消,出口量则可能会超过日韩。 延伸产业链,熨平波动:公司未来的产业规划重点是向下延伸产业链,扩大下游的销售占比。熟食业务当前毛利率水平大概7-8% ,销售占比大概在10%左右。熟食业务毛利率较低的主要原因在于销售量偏小,销售规模上去后,规模效应显现,毛利率水平会有提高。公司的长远愿景是把养殖和屠宰产能转变成食品加工出售,通过产业链的延伸,熨平盈利波动。 风险提示:肉鸭行业景气度恢复不及预期。

预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为X、38X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。 进军跨境电商:汤臣倍健1.6亿元投资入股深圳有棵树,深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴,与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作,共同打造大健康领域的跨境电商平台。汤臣倍健积极布局跨境电商领域,加速从产品营销向价值营销的战略升级,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,同时为公司海外并购做好铺垫。 有棵树实力强:深圳有棵树创立于2010年,主营业务为跨境电子商务,其国际业务总部位于香港,国内运营总部位于深圳。深圳有棵树以“致力于降低跨境电商进出口产品的销售、仓储、物流的成本,为海外和国内的消费者带来更实惠的优质产品”为经营理念。经过多年快速发展,深圳有棵树已经拥有大数据云计算及物联网技术的扎实基础,并积极向移动端拓展。旗下四大业务板块包括“海豚供应链”(跨境电商进口业务)、“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、跨境电商出口业务、无人机航模机器人零配件业务。 促进战略升级:汤臣倍健正在实施从产品营销向价值营销的战略升级,基于汤臣倍健“为健康人管理健康”的理念,从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商,通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力,使公司始终占据市场的领先地位。深圳有棵树所搭建的跨境电商平台符合全球健康产业的发展方向,投资入股深圳有棵树是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源进一步增强渠道竞争优势的重要举措,汤臣倍健将整合深圳有棵树的多方面资源实现多赢:一是通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度;二是通过“维康氏”获得新的销售渠道;三是借助深圳有棵树先进的IT系统改造新的电子商务销售方式;四是为后续的海外品牌并购做铺垫。 培育新增长点:商务部统计数据显示,2013年中国跨境电商市场交易额约3.1万亿元,占进出口总额的12.1%。预计到2016年将提升至6.5万亿元,未来几年跨境电商占中国进出口贸易比例将会提高到20%,年均增速30%以上。随着政策红利释放以及移动互联网、智能物流等技术快速发展,跨境电商未来有望呈现爆发式增长。汤臣倍健积极布局跨境电商,把膳食补充剂领域适应中国市场的国际品牌纳入汤臣倍健体系,通过跨境、垂直平台整合,随着相关并购落地,公司将成为全球膳食补充剂行业的整合者与领导者。 谋划海外并购:公司去年已开始积极寻找海外并购项目,但因文化差异等原因迟迟未落实,公司将继续寻求有协同效应的收购兼并对象。公司账上现金充足,并购决心强烈,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。坚持海外并购依然会是公司应对未来挑战的重要策略,为应对未来消费品全球无障碍流通后的冲击,跨境电商将是重要并购方向。此次入股深圳有棵树跨境电商,可以帮助公司积累跨境电商方面的经验,为后续海外品牌并购做铺垫。 布局移动医疗:为了借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业,积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建,未来将在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。公司已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,和阿里健康原COO张守川合资成立桃谷移动医疗公司,投资入股上海臻鼎。未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建,后续动作可期。 风险提示:新品类低于预期;大健康布局低于预期。

公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,通过投资并购实现外延式扩张,为公司进入新的快速发展阶段奠定基础。公司今年初创立报喜鸟创投后,已先后投资小鬼网络、仁仁科技后、永嘉恒升村镇银行及拥有温州贷和口袋金融的小鱼金服,互联网金融第二主业战略正式落地,公司华丽转身“互联网金融+多品牌”的新运营模式,预期未来互联网并购进程将继续加速,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为51.9X、38.3X、31.1X,维持“强烈推荐”的投资评级。 多品牌一体化经营,业绩呈现反转势头:公司业绩经过前两年大幅调整,今年一季度业绩已出现反转势头,净利润同比增长27%、扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长46%。公司近两年一直坚持调整结构,线下持续关闭低效门店,经营效率和终端销售能力均有所提高,预计随着公司商品企划能力的调整、提高,陈列搭配、终端销售能力提升,业绩将重新迈入增长轨道。 实施“实业+投资”发展战略,互联网金融已成为第二大主业:自今年1月报喜鸟创投成立以来,公司迅速推进互联网转型,通过投资并购实现外延式扩张,先后投资小鬼网络、仁仁科技、恒升村镇银行、小鱼金服,其中小鱼金服未来将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环,目标两年内启动下一轮融资引入风投资本,并尽快上市。公司目前对外投资已达约1.5亿元,预计未来对外投资规模可能超过原定额度。公司投资并购执行能力较强,“实业+投资”战略推进速度较快,互联网金融已成为第二大主业。 线上线下联动,C2B私人定制业务成为公司新的利润增长点:C2B全品类私人定制业务是公司对营销渠道的创新,与传统服装业务相比具备无库存、低成本、空间大的优势。公司开展私人定制业务优势明显,在线下加快私人定制专区改造,扩展量体定制业务空间,线上拥抱互联网,实现线上线下联动。目前,公司已配备300多名量体师,C2B私人定制官网及天猫旗舰店已上线,公司正努力将报喜鸟品牌的联想从“西服”转为“全品类私人定制”,C2B私人定制业务成为公司新的利润增长点。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

投资建议: 生物质发电+集中供热双轮推动公司发展,未来业绩将爆发式的增长,预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元,对应PE为89X、36X、15X,我们认为公司执行力强、管理稳健,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 事件: 长青集团签订山东嘉祥县生物质发电项目。 长城观点: 生物质发电空间广阔,行业向好趋势明显:按照《能源行业加强大气污染防治工作方案》和《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》的规划,预计2015年到2020年我国将新增2060万千瓦左右的生物质发电装机(目前1000万千瓦左右),对应每年新增340万千瓦装机,是公司目前已投产装机9.6万千瓦的35倍之多,公司未来的发展空间还很大。除此之外,各地区禁止露天燃烧烧秸秆和可再生能源配额制等政策都促进整个行业向好发展,逐步改善生物质发电企业的盈利。 公司管理、激励等模式优势明显,后续项目数量与盈利情况望超预期:燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面做的十分完善,而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格,这些特点促成了公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平(沂水电厂单台3万kw去年盈利3079万元),此次签订嘉祥项目后,公司已储备8个生物质电厂,极大利好未来业绩。我们认为公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。 集中供热项目连连不断:在大气治理不断深化背景下,集中供热市场将迎来良好发展期,市场空间也达千亿级别。公司年初借助满城项目进军集中供热市场,将享受行业的盛宴,而后续接二连三的订单也验证了我们关于公司先发优势明显的逻辑,后续项目仍值得期待。 投资建议:生物质发电+集中供热双轮推动公司发展,未来业绩将爆发式的增长,预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元,对应PE为89X、36X、15X,我们认为公司执行力强、管理稳健,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。

投资建议 公司发力北斗导航及通信业务,拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品,已成为行业龙头,近期与中国电信卫星通信签署合作协议,全面开展卫星移动通信业务。北斗市场布局上,先占领军品市场,之后进入民品市场,率先开拓了车联网市场。公司传统仿真测试业务围绕虚拟现实、智能运动控制等应用技术,紧抓大飞机、国防信息化、工业4.0等发展契机,不断创新突破,实现稳定增长。公司不断加大研发投入,持续推行股权激励计划,实现可持续性增长。主营业务齐发力,业绩加速增长,预测15、16年营业收入分别达到5.9亿元和7.7亿元,净利润为5,422万元和7,861万元,EPS为0.10元和0.14元,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 传统仿真测试业务稳步发展,北斗导航及通信业务齐发力。公司传统业务为仿真测试业务,主要涉及雷达仿真测试,卫星导航仿真测试,机电仿真测试及仿真运动控制等多个领域,2014年公司已完善航电集成验证平台的技术研发,完善了FC产品线,并为轨道交通高铁列车提供整车测试。公司拥有从芯片、模块、天线到终端系统的北斗导航产业链业务,是北斗导航的行业龙头。于2013年开始布局具有自主知识产权的卫星移动通信市场,近期与中国电信卫星通信签署合作协议,全面开展卫星移动通信及其他卫星应用领域。 北斗市场布局上,先占领军品市场,之后进入民品市场。公司北斗业务以军品为主,主要是陆军和空军市场,今后还要拓展海军市场。公司逐步加大北斗民用项目研发投入,覆盖几类北斗终端产品的改进和运营平台等项目,扩大了公司在北斗民品行业的市场份额。比如,公司得力于国家“两客一危”及重型载货汽车和半挂牵引车的北斗/GPS双模车载终端安装的相关政策,开发适合车联网市场应用的产品,提高其在北斗导航下游产业的技术水平和产品覆盖率。公司今年开始向深圳好帮手公司供应车载北斗/GPS多媒体智能模组,车联网业务蓬勃展开 受益北斗发展,导航业务订单激增。2012年,我国“北斗二号”亚太区域导航系统组网成功并投入运营,使得北斗军用订单大幅增加。公司抓住这一良好机遇,完成了大批的产品生产和交付,使得导航业务跨越式增长,2014年实现营业收入1.7亿元,同比增长135.09%,毛利率高达60.82%,为公司净利润贡献主力作用。 卫星通信业务成为未来战略发力点。公司在卫星移动通信方面实现了关键的技术突破,形成了从卫星通信移动领域应用终端,核心芯片到通信导航一体化的技术规模。公司于2015年6月8日与中国电信集团卫星通信有限公司签署《北斗通信业务合作协议》。中国电信卫星通信公司是唯一获工信部授权使用1349码号运营卫星电话业务的公司,华力创通将借助其垄断优势,全面推广自己的终端产品和运营业务,充分发挥公司在通信导航一体化领域的技术领先优势,抢占军、民两大市场。 传统业务仿真测试业务不断寻求新的突破点。在新产品新市场开发方面,公司将围绕虚拟现实、先进虚拟制造、智能运动控制等应用技术,紧抓大飞机、国防信息化、工业4.0等重大新兴产业发展契机,开拓市场,贡献业绩。 研发实力行业领先。公司以国防军品为技术核心,民品为应用推广,积极参与仿真测试领域的预研攻关和应用开发。北斗导航及通信技术研发方面,公司先后参与了新一代卫星宽带移动通信和核心基带芯片任务,通过自主创新突破了低功耗卫星通信核心基带芯片设计,并参与了卫星移动通信系统技术和入网检验检测标准体系建设。同时开展卫星移动通信领域应用终端的技术攻关,实现终端、核心芯片以及通信导航一体化发展。 持续推行股票激励计划,完善公司激励体系。公司今年又推行了736万限制性股票激励计划,该计划分三期解锁,以2014年净利润为基数,2015,2016及2017年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于10%,20%和30%。此前,公司还于2011年推行了200万股权激励计划,于2014年推行600万限制性股票激励计划。激励计划的实施更加表明了公司对未来业绩增长的信心,有利于完善公司激励体系。 主营业务齐发力,净利润持续增长。2014年公司实现营业收入40,338.6万元,同比增长32.82%,毛利率49.31%;实现净利润4702.1万元,同比增长227.74%。公司将坚持自主创新的经营模式,围绕卫星通信业务、卫星导航业务以及仿真测试领域这三大主营业务方向,稳步发展。预测15、16年营业收入分别达到5.9亿元和7.7亿元,净利润为5,422万元和7,861万元。 风险提示:北斗军品订单存在较大的波动性;北斗民用市场尚未成熟。

投资建议 公司产品从传统天线、连接器、扩展到精密五金,再到粉末成型注塑,沿移动终端精密件产业链的纵向布局已基本成型。公司依托国际大客户不断成长,市场份额逐步提升。拥有行业内顶尖技术,并持续扩大研发投入,毛利率不断提升。预测15、16年营业收入分别达到14.2亿元和23.3亿元,净利润为1.5亿元和2.8亿元,EPS为0.27元和0.51元,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点 主业稳定增长,积极沿产业链拓展:公司致力于成为全球领先的射频技术零部件供应商,为下游客户提供信号传导和隔离的射频技术相关解决方案。从传统的终端天线产品,拓展至射频器件,连接器,精密五金件以及音射频模组。产品主要覆盖了手机,平板,可穿戴和车联网等消费电子产品,对讲机等生命周期较长工业性产品,并努力进入军工市场。另外公司还提供移动终端第三方测试服务,对手机,WiFi和蓝牙等终端信号进行测试,信维测试平台是国内民营企业里唯一拿到CNAS国家认证及CTIA国际移动终端测试认证资质的公司。 和大客户共同成长:公司约70%的产品供应于国外的厂商,是A公司等全球优秀厂商的供应商,于多地设置测试研发销售一体化的服务网点。A客户一年的采购额高达300亿左右,而去年信维只占有2.5亿,仍有较大市场空间。随着客户自身的增长,公司的占比逐步提升,公司的高速发展仍将延续 重视研发,胜券在握:公司力求通过研发获取竞争优势,提高毛利率,体现技术附加值。2011年至2013年公司的研发比率维持在11%-12%,去年研发费用同比增长12.56%。公司在瑞典斯德哥尔摩、美国圣何塞、韩国水源、台北设立了四个海外研发机构;在北京、深圳、上海设立了三个国内研发中心,研发技术在同行业中遥遥领先。 天线业务市场需求仍呈放大趋势:天线产品主要包括智能手机射频相关产品,WiFi天线和蓝牙天线等。虽然近两年智能手机销量增速有所下降,但从一部手机一根天线发展到需要配置多根天线,市场容量反而有所增加。随着移动支付的发展,NFC天线的应用从旗舰机型延伸到中端机型,市场需求逐步放大,将成为公司新的利润增长点。IHS预计到2018年支持NFC手机将达11.70亿部,较2014年4.16亿增加181.93%。 利用MIM技术开拓市场:移动终端射频相关的精密五金件制作工艺主 要分为CNC,冲压和MIM技术,其中MIM技术是行业发展的趋势。采用MIM技术的产品在密度、耐蚀性、强度高以及延展性等方面,相比于采用传统的CNC技术生产的产品均有大幅提升,并且可将生产成本降至传统技术的一半。公司于今年以自有资金人民币781.25万元收购艾利门特25%的股权,艾利特门主要应用MIM技术生产手机小型配件,公司通过参股,计划将其MIM技术应用于大型件的生产,进一步拓展手机配件市场。 进军军工领域是公司发展愿景:射频技术最早来源于军事,从军用延伸到民用,军工市场需求庞大。公司筹划已久,目前已具备拓展军工市场的技术实力,相信突破在即。 车联网也是公司重点发展的领域:公司在2014年收购了汽车电子厂商亚力盛20%股权,2015年2月收购完成亚力盛剩余股权。目前亚力盛主要生产测试类连接器、自动测试设备、汽车类连接器三类产品,产品应用于远程开启发动机、空调等方面。其中测试类连接器主要是用于工业类机外的连接设备,这不仅使公司产品由机内跨越到机外,也使产品由电子消费类跨越到工业类。并购完成后公司将结合自身射频技术的能力把亚力盛的产品线尽快扩充,结合公司车载娱乐系统项目,最快有望今年年底推出车联网系列产品。 产业链整合初见成效,业绩有望大幅增长:公司沿上下游产业链纵向布局,近两年通过不断的整合资源,逐步得到国际大客户的认可,去年大幅扭转了因12年收购跨国公司laird(北京)出现的亏损,营业收入达8.07亿元,同比增长129.28%,实现净利润0.63亿元,同比增长196.47%。14年毛利率逐步回升,15年一季度的毛利率已经突破26.98%,并有望持续上升。预计2015年营业收入涨幅在76%,达到14.2亿元,净利润涨幅为133%,达到1.5亿元。

我们认为公司管理团队积极进取,此次与中民投的合作只是未来发展的第一步,后续相关运作仍值得期待。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元,对应PE为111X、51X、31X,公司环保和轨交业务均大幅受益于PPP项目的放量,后续订单或超预期,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 事件:众合科技与中民投资本合作对外投资设立产业基金。 内容:公司全资子公司众合投资拟联合中民投资本共同设立中民玖合投资管理公司,并以管理公司作为普通合伙人和基金管理人发起设立产业并购基金,基金规模不超过10.1亿元,其中管理公司出资0.1亿元作为普通合伙人、众合投资出资1亿元作为次级合伙人、中民投出资2亿元作为次级合伙人、社会募集7亿元作为优先级有限合伙人。 长城观点: 嫁接合作方资源,利好公司发展:合作方中民投资本管理有限公司股东为中国民生投资股份有限公司,是由全国工商联牵头组织、59家知名民营企业在2014年8月份发起设立的最大民营投资集团,其参股股东均为大型民营企业,涉及机械制造、冶金、信息科技、资产管理、环保、新能源、电力、电子商务等多个领域,参股或控股多家上市公司,参股企业资产总额近1万亿元,产业资源丰富,实力雄厚。众合此次与中民投合作成立的基金主要以绿色环保产业及相关领域为主要投资方向,未来有望很好嫁接中民投的资源做产业链上的整合,利好未来发展。 管理层锐意进取,后续运作仍值得期待:公司自2012年更换部分管理团队后逐步发生很多正向变化,如环保产业链的延伸、激励方案的出台和并购基金的成立等等,且前不久又继续引进卢西伟(历任长春轨道客车股份有限公司总经理、中国北车集团公司总裁助理兼北车美国公司董事长)等新管理成员,这一系列举动都体现公司管理团队积极进取的精神,我们认为这是公司将持续良好发展的基础,后续运作仍然值得期待。 PPP模式助公司成长:去年43号文的发布使得地方政府城投公司投融资平台作用被大幅限制,此背景下,国家发改委、财政部从去年底开始不断发文鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作,参与公共基础设施的建设(PPP模式),各省市也相继出台PPP规划,形成万亿市场空间。2015年5月发改委公布其PPP项目库,涉及投资总计2万亿,其中与轨交环保相关达到7571亿元,环保和轨交业务的投资占比最高,公司作为少有的这两项业务均能承接的企业,将很好与各地政府对接大项目,后续订单或超预期。 投资建议:我们认为公司管理团队积极进取,此次与中民投的合作只是未来发展的第一步,后续相关运作仍值得期待。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元,对应PE为111X、51X、31X,公司环保和轨交业务均大幅受益于PPP项目的放量,后续订单或超预期,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单获取低于预期,CBTC推进滞后

公司定增建设智能试验工厂,并继续加码车用丝,全面建设智能工厂,发展进一步升级。看好公司在汽车安全、广告材料和新材料等三大领域长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51/0.71/0.90元,当前股价对应PE为44.4/32.0/25.4倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司拟非公开发行股份不超过3903万股(含3903万股),发行价格不低于16.65元/股,具体发行价格以竞价方式确定,本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过6.5亿元,扣除发行费用后全部用于以下投资项目:智能试验工厂项目、年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目和补充流动资金。其中智能试验工厂项目计划投入募集资金1.5亿元,4万吨车用丝项目计划投入募集资金约3.5亿元,其余约1.5亿元补充流动资金。 建设智能试验工厂,确立智能工厂发展战略:智能试验工厂是连接小试等实验室研发环节和规模化生产的桥梁,是新产品、新工艺从研发到生产的必经之路。一是专门的试验工厂独立运作,不会对生产计划造成干扰,并形成柔性生产制造能力,可根据研发或认证计划灵活安排各产品的试制生产,提供给客户试用;二是试验工厂设备的生产规模较小,有利于降低损耗;同时试验工厂可以与国内外设备制造商进行合作,有利于对试验设备的研究和设计、调试与改造,探索最优的技术工艺;三是建立专门的试验工厂,有利于研发人员与试制人员、各环节试制人员的互动。公司制定了全面建设智能工厂的战略,通过智能试验工厂的建设进行试点,探索方法、积累经验。因此,建设智能试验工厂既可满足公司增强研发体系的需要,也可满足公司全面建设智能工厂的战略需要。 继续加码车用丝,巩固龙头领先地位:公司拟投资3.98亿元建设年产4万吨车用差别化涤纶工业丝项目,其中安全带丝2万吨,气囊丝2万吨。项目建成后预计每年可实现营业收入7.7亿元,税后净利润0.99亿元。公司车用丝技术国际领先,是唯一一家全面进入国际高端客户供应链的国内供应商。涤纶安全带丝和气囊丝需求持续增长,加上老牌车用丝厂商逐渐推出竞争,海利得车用丝供不应求,新增4万吨产能将继续巩固公司在车用丝方面的龙头地位。值得重视的是未来3-5年涤纶气囊丝的市场份额有望从目前的10%提升至55%以上,最终有望实现对尼龙产品的完全替代。公司气囊丝技术引领全球,将充分受益于涤纶气囊丝的爆发式发展。 发展战略进一步明确:公司将围绕现有产品和客户专注于汽车安全、广告材料和新材料等三大领域的业务拓展,并在三大领域努力成为世界领先的产品制造和解决方案提供商。公司将坚持内生增长的发展主线,同时积极寻找并整合产业内的优质资源,增强经营实力。公司以涤纶工业长丝、塑胶材料、轮胎帘子布三大基地建设为基础,积极构建智能工厂,不断推进公司智能制造的发展,促进产业升级。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

2015年公司主业将继续稳健增长,2014年计提大额资产减值损失为2015年利润高弹性奠定基础。同时,非公开募集资金收购收购Tnuva集团,有望实现多方面协同效应,带来盈利能力提升。暂不调整盈利预测,预计15/16年EPS分别为0.70/0.93元,对应PE分别为28/21X,维持“强烈推荐”评级。 拟非公开募集90亿收购Tnuva集团:光明乳业昨日发布公告,拟非公开募集90亿来收购光明食品新加坡投资100%的股权,意在获得其所持有的以色列乳品公司Tnuva集团76.7%的股权。发行价格为16.1元/股,发行数量不超过5.59亿股。其中募集的68.73亿元为收购款,剩余募集资金用于补充流动资金。 Tnuva集团简介:Tnuva集团是以色列具有垄断优势的综合食品企业,牛奶和乳制品是集团业务重点,销售额在以色列市场份额超过50%。Tnuva的市场主要是以色列本土的零售市场,按当前汇率换算,2014年销售额和利润分别约为109.4亿、6.6亿人民币。 公司与Tnuva多个方面存在协同效应:Tnuva 集团可以借助光明乳业在华市场资源、营销能力,Tnuva可向光明输入技术和产品,同时推动Tnuva的全球化发展。具体来说,1)以色列是耕地贫瘠、水源奇缺的国家,但农业发展水平相当高,其中养牛业产值占农业总产值14%,本地选育良种奶牛单产达到12吨,为全球第一,而国内平均单产5万多吨,光明下属牧场单产9万多吨,仍有较大差距,公司可以引进Tnuva先进的牧业管理技术和经验,提升下属牧场的经营水平;2)Tnuva集团产品品种丰富,包括有机酸奶、奶酪、鲜奶、黄油、甜点、乳清粉等,乳制品研发、制造技术较为领先,可以拓展欧美以及中国等市场;3)Tnuva集团为全球知名的乳清粉供应商,可以满足光明对婴幼儿奶粉原料的需求,而光明旗下新莱特生产的工业奶粉可以满足以色列产奶淡季的奶源供应,二者可以形成良好的互动。 预计收购完成公司盈利能力能有较大提升:首先Tnuva集团规模较大,收入约为公司一半,而净利润规模额超过公司。另外,二者之间的协同效应十分值得期待,奶源成本降低、产品开发加快等都将有助于提升公司盈利能力。同时,按照公司资料推断,公司收购Tnuva按2014年业绩不足14倍,虽然Tnuva在以色列业绩有所下滑,但是以后向海外市场拓展有想象空间。 风险提示:食品安全问题等。