投资建议 预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为47X、37X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“推荐”评级。 投资要点 行业仍有增长空间:在消费升级、人均营养产品消费提升、人口老龄化的推动下,保健食品仍将拥有强劲的需求。(1)持续受益消费升级。2008年我国人均GDP已经突破3000美元,居民消费逐步升级,更加注重食品的营养补充;(2)人均消费仍可提升。我国营养产品的消费量大大低于世界平均水平,随着收入的不断提高,人均营养产品消费提升空间大;(3)人口结构催生需求。我国老龄化进程加快,老年人是保健品消费的主要人群,老年人在医药卫生、保健上的消费远高于中青年、婴幼儿。 新品类值得期待:子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,2015年仍将保持快速增长。2015年计划推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。为了提升公司的服务力,汤臣倍健2014年在全国范围内的部分零售终端开始升级“营养家”网络,试点建立汤臣倍健“营养家会员店”与“营养家健康体验中心”,以会员为中心进一步搭建汤臣倍健营养家会员平台,提升消费者粘性。 拥抱互联网,布局大健康:为了顺应互联网的大趋势,公司打造的互联网健康管理品牌“十二篮”应运而生,通过十二篮健康管理体系的首套健康管理方案,革命性地将营养产品、营养师服务、数据管理、移动终端等要素构成矩阵,为用户提供实时监测及分析人体健康数据和营养师一对一等专业服务,帮助用户顺利实现科学管理健康和体重的目标。同时,公司参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,积极布局移动医疗领域,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点。 并购+激励助力未来成长:公司于2014年1月筹划与启动股票期权激励计划的预留部分,目前在论证与推动广东佰嘉的管理层持股激励方案,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司继续寻求有协同效应的收购兼并对象,充分考虑到并购业务能否加强公司的竞争优势,带来整合的协同效应。 风险提示:宏观经济下行;新品类不达预期。

投资建议 公司动保板块厚积薄发,当前已经迈过1.1亿收入的盈亏平衡点,未来净利润贡献年增幅20%以上;生猪养殖板养殖效率改善可期,加之当前生猪养殖行业景气度位于底部区域,公司天邦股份该板块有望从产品涨价和成本下降两个维度受益。预计2015-2016年公司EPS(增发摊薄后)分别为0.7元和1.15元,对应PE分别为24X和15X,给予“推荐”评级。 投资要点 生猪养殖板块提高养殖效率:公司从水产料起家,在高端水产饲料这个细分行业做的非常好,但碍于水产饲料行业规模有限,且水产养殖风险过大,公司在生猪养殖行业景气度低迷时候收购艾格菲,切入生猪养殖行业。公司收购艾格菲以后,在饲料、基因、设备、疫苗和养殖结构方面进行了调整,提高养殖效率。经过一系列改进,将艾格菲生猪养殖成本从15-16元/千克的水平降低到14元/千克内,其中一些的猪场能降13元/千克以内,行业平均水平略偏上。距离标杆牧原股份12块多还要努力,未来仍有一定的降低空间。2014年公司出栏数量约50万头,其中仔猪略少,生猪略多。2015年出栏量预计增加10%,总量上不到60万头,但结构上商品猪所占比重会有所增加。 生猪养殖行业景气度继续低迷可能性较小:2015年2月份生猪存栏为38973万头,较过去五年均值低13.5%,2月份可繁殖母猪存栏4110万头,较过去五年均值低14.6%。本轮猪周期的下跌周期持续时间长,跌幅深,养殖户深度长时间亏损,因此,本次下跌周期接近尾声的时候,养殖户无论是对仔猪的补栏积极性还是对可繁殖的母猪的补栏积极性都不高。从仔猪和生猪的相对价格来看,大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应,近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。 动保板块厚积薄发:成都天邦属于重视研发,厚积薄发类型的。产品中猪瘟疫苗销售规模最大,圆环次之,流行性腹泻、传染性肠炎销售也有一定规模。蓝耳病有望今年拿下批文,成为新增长点。成都天邦盈亏平衡点在1.1个亿(收入)左右,收入超过1.1亿以后,边际成本很低。2014年成都天邦收入约1.5亿左右,对应利润3000万。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千万。若蓝耳病疫苗批文今年能拿下来,预计2016会有增加公司动保板块收入1个亿。 智慧天邦,大有可为:当前互联网正在改变生产、销售的方方面面。公司也积极抓住互联网时代的机会,并提出“智慧天邦”的概念。在触网方面,公司所做事情和主营业务完全相关,例如,将来猪物联网能够实时监控猪成长情况,最终目标做大数据分析。公司也在研究APP终端等,APP偏向于用做销售方面的优化。 风险提示:疫苗销售不达预期、生猪养殖行业景气度继续下行。

投资建议 金王化妆品产业布局渐入佳境,线下渠道依靠上海月沣,线上渠道依靠杭州悠可,而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌。完整的化妆品产业布局,有望树立起公司在化妆品领域的优势地位。同时“互联网+”是当前A股市场热点,悠可正是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的,有望受益于互联网板块整体估值的提升。预计14-16年EPS分别为0.16元、0.26元和0.37元,当前股价对应PE分别是119倍、73倍和51倍,维持“推荐”评级。 投资要点 悠可是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的:以往的电商模式都难以保证100%的正品行货。但悠可的商业模式核心是与品牌商合作,利益捆绑,获得品牌商的全面授权,运营官方旗舰店,能够保证100%真品行货,而正品保障是消费者购买化妆品考虑的第一素。悠可运营官方旗舰店并不是单纯卖产品,而是坚持帮助品牌运营,维护品牌线上线下的形象和价格体系,深度参与品牌塑造,成为真正的化妆品“品牌管家”。以往大牌化妆品对于电商具有一定的恐惧,而根据我们了解,越来越多的大牌化妆品正在积极拥抱电商。悠可“品牌管家”的理念已深得大牌化妆品的青睐。14年以来,悠可在品牌拓展方面不断取得进展,目前雅诗兰黛、倩碧、法国娇韵诗、whoo后、雅顿等均与悠可进行合作。 14年“双十一”悠可再创辉煌,验证“互联网+化妆品品牌管家”的竞争力:公开新闻报道,2014年双十一当天悠可实现了1.3亿的销售额,是13年同期的2倍多。旗下雅诗兰黛、倩碧、Eskin(薇姿&理肤泉)、后、娇韵诗、THE FACE SHOP、谜尚七大品牌双十一销售额均超过一千万元。我们认为悠可跟国际品牌的合作是不断超出市场预期的,14年全年业绩承诺也有望超预期完成。 更换增发参与方,静待定增方案顺利过会:1月份,公司对增发预案进行调整,将参与方君山投资更换为沃德创富,增发价格为10.32元,大股东参与30%并锁定三年,募集资金6亿元用于化妆品营销体系建设和品牌推广项目、补充流动资金和归还银行贷款。未来方案过会募集资金到位后,公司的化妆品产业布局有望更进一步。 线上线下渠道布局完善,化妆品业务发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。(2)公司整合上海月沣布局线下渠道方面。上海月沣和悠可将形成良好的互补,发挥协同效用。(3)除了渠道建设外,公司收购广州栋方45%股权,进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”,根据品牌具体情况,既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道,也可以通过悠可实现线上渠道的推广。公司的化妆品发展版图逐渐清晰。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。

投资建议 预计2015-2017年EPS分别为0.70、0.87元和1.11元,当前股价对应PE为30.7倍、24.8倍和19.4倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,电子商务仓储物流等提供新的增长点,维持“推荐”评级。 投资要点 公司发布年报:2014年实现营业收入24.29亿,同比上升16.45%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿,同比上升23.37%;实现每股收益0.63元,同比上升23.53%,与之前快报差异不大。利润分配方案为每10股派发现金红利1.25元(含税)。公司同时预告2015年一季度实现净利润4,989.19万元-5,987.02万元,同比增长0-20%。 多个项目投产,子公司拖累业绩增速:2014年公司有不少新项目投产,除去几个高端原药品种进一步放量外,还完成年产1.3万吨制剂项目建设,石化仓储项目建设,上海GLP实验室等项目的基础建设。目前公司石化仓储项目已经取得试运营行政许可,开始项目试运营,将形成新的利润增长点。与此同时,公司利润增速高于收入增速,我们认为主要是产品结构的进一步优化,杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量,而某些普通产品销售则有所下降,我们认为该趋势仍有望延续。四季度单季度增速下滑,我们认为主要是由于收购的江苏嘉隆化工、拜克新材料等两家公司经营业绩低于预期,拖累了整体业绩,2015年这两年子公司经过调整改善业绩有望扭亏。 公司电子商务业务初露尖角:公司与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网于2014年10月中下旬正式上线运营。据我们了解,农一网通过应用先进互联网技术整合上游的知名农药企业,为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台,并首次采用"农一网+工作站(B2B2C)+农村信息化服务站"的电子商务模式,彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式,同时通过严格的质检流程,还杜绝假冒伪劣产品的出现,使得农民真正受益。目前农一网流水已达到1500万以上,注册用户5万以上,发展迅速。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目已经完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议 我们认为公司将受益于工业园区集中供热带来巨大的锅炉改造市场空间,加上生物质电厂逐步发力,未来成长路径明确,预计2015-2017年EPS 为0.73、1.78、4.17元,对应PE 为51X、21X、9X,且公司执行力强、管理稳健,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:长青集团发布2014年年报。 长城观点: 业绩符合预期,环保逐步发力:公司2014年实现营业收入13.9亿元,同比增加24.0%,实现归母净利润6279万元,同比增加57.6%,EPS为0.4226元,业绩符合预期。从收入端看,公司传统制造业务实现营业收入9.7亿元,同比增加17.4%,环保业务实现收入4.1亿元,同比增加42.9%,环保业务的大幅增长主要受益于宁安电厂的投入运营和明水电厂的售电量增加。 精细化管理得当,生物质电厂盈利不断超预期:沂水电厂(1。30MW)通过经营管理上的不断优化,全年营业收入同比增长6%,实现净利润3079万元,同比增长195%,率先达到了3万千万生物质电厂全年3000万元以上盈利,明水电厂(2。18MW)通过技改等手段,去年末单月实现扭亏而盈。而宁安电厂(1。30MW)去年中旬投运即实现净利润906万元,说明公司完善的激励管理机制能够很好实现异地的复制。今明年还将有山东鱼台(1。30MW)、鄄城(1。30MW)和忠县(1。30MW)等电厂投产,保障业绩的高速发展。 进军集中供热,成长空间广阔:在大气污染治理不断深化的背景下,国家针对“污染大户”燃煤锅炉设立更为严格的排放标准,并提出淘汰燃煤小锅炉、加快推进集中供热,市场空间达千亿级别。公司今年初中标的满城项目不仅开启公司集中供热的新业务,更为重要的是大幅提升公司的影响力,在行业尚处于初创时期,公司有望依靠资金和样板工程的优势享受集中供热带来的广阔市场空间。 投资建议:我们认为公司将受益于工业园区集中供热带来巨大的锅炉改造市场空间,加上生物质电厂逐步发力,未来成长路径明确,预计2015-2017年EPS 为0.73、1.78、4.17元,对应PE 为51X、21X、9X,且公司执行力强、管理稳健,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。

投资建议 预计2015-2017年EPS为1.04、1.42和1.96元,当前股价对应的PE为31.0倍、22.7倍和16.5倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布年报:2014年实现营业收入9.70亿,同比上升33.55%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿,同比上升30.98%;实现每股收益0.73元,同比上升30.36%,比此前预告略高。利润分配方案为每10股派送0.80元(含税)现金股利,同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。另外公司还发布一季度业绩预告,预计2015年一季度实现净利润3353.41万元-4024.10万元,同比增长50%-80%。 普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产能利用率进一步提高,产量大幅增加,且销售部门采取有力措施,深挖需求、重点跟踪,订单量和发货量均大幅提高,带来收入提升。其次,产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为减小货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升,整体毛利率27.49%,同比上升1.39%。 产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。目前该项目前期工作已经开始,但尚未开展生产经营。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。 第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议: 预计2015-2017年公司EPS分别为0.32元、0.46和0.58元,当前股价对应的PE为39.0倍、27.1倍和21.6倍,公司合成革业务有望受益行业复苏弹性巨大,产品成功进入三星等高端客户供应链提升盈利,维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩符合预期:公司发布年报,2014年实现营业收入13.32亿,同比上升12.61%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿,同比下降27.84%;实现每股收益0.25元,同比下降27.99%,与此前预告一致。利润分配方案为每10 股派发现金股利人民币0.8 元(含税)。公司预告2015年一季度实现净利润912 万元-1234 万元,预计与上年同期1073.11 万元基本持平。 搬迁/补助减少等因素使得盈利能力下滑:2014年公司产品产销及营业收入较上年保持正常增长,实现聚氨酯合成革销量5524.21万米,较上年增长6.64%;实现聚氨酯合成革产品销售收入13.12亿元,较上年增长13.06%;但业绩下滑主原因在于三方面,第一,新旧厂区的搬迁工作持续较长时间,生产设备的安装调试以及整合带来成本上升;第二,2014年政府补助较上年减少832万,降幅超过30%;第三随着公司产能投放,新项目建成,人工薪酬等费用上升,而资金利息收入减少。目前来看,公司的搬迁工作已经全部完成,后续经营生产效率将得以回升,而新产能将逐渐达产提升盈利。 公司发布员工持股计划:该计划的参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员,及公司及控股子公司其他符合认购条件的员工(不超过340人),筹集资金总额上限为5,850 万元,除员工自筹资金650万元外,其余不超过5200万元均来自控股股东借款(包括自有资金及股权质押融资借款),由委托管理人通过二级市场购买公司股票。持股计划同时设公司业绩考核指标,并根据业绩目标达成情况(净利润增速10%/30%),由控股股东向所有持有人提供不同的自筹资金年化收益率保底承诺(5.5%/6.5%)。该持股计划完善了员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,实现了股东、公司和员工利益的一致,将充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。而控股股东的相关承诺,更是显示其对公司未来发展的信心和决心。 合成革行业有望整体回暖,公司弹性最大:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到合成革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为合成革下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。公司目前产能6650万米,在建项目全部建成达产后,综合产能将达到合成革8850万米、聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模与技术综合实力国内行业领先,为行业复苏弹性最大品种。 厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁已经完成。老厂区占地约100亩,土地尚在评估。公司正在与政府有关部门研究探讨搬迁后老厂区土地开发方式和开发对象。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。 风险提示:合成革行业下游持续低迷。

投资建议 预计股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62、0.82和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩稳步增长。公司2014年实现营业收入101.43亿元,同比增长2.17%,实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比下降4.01%,每股收益0.65元,扣非后每股收益为0.48元。利润分配方案为:每10股转3股并派发现金股利2元(含税)。全年公司主业所处行业运行依旧低迷,但由于公司三大主产品销量稳增,同时产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司业绩仍维持平稳运行,实现收入稳步增长,但由于主营钨钼等金属价格持续下行,公司整体盈利受到冲击。 n主业中电池材料业务表现亮眼。公司综合毛利率为31.68%,同比增长7.3%。主要是几大主业产品销量实现大幅度增长,同时各主业产品结构不断升级提升了整体盈利。其中,电池材料产品表现亮眼,销量及盈利实现大幅增长。细分来看:1)钨钼产品。钨产品价格持续下滑,钨精矿及前端冶炼产品盈利逐步下降,收入及毛利率分别下滑3.4%和2.6%;但由于原料价格下降,但硬质合金深加工产品盈利不断上升,整体刀具和数控刀片销售大幅度增长(分别增长51%和75%);2)电池材料方面。 通过开发高电压钴酸锂和车用三元材料,锂离子电池材料产销量同比增长55%,毛利率提升了7.8个百分点至9.5%;3)稀土方面,由于稀土原矿价格持续下跌,长汀金龙稀土虽大幅减亏,但2014年仍亏损1805万元,但公司的磁材成品率不断提高,磁材销量较大增长,稀土业务整体实现收入增长13.48%;4)房地产方面,收入同比增长5.16%,主要是2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入。 n期间费用率整体稳定。2014年公司期间费用率为12.04%,同比下滑1.9个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为1.91%、7.65%和2.48%,均稳步小幅下滑。 n维持“推荐”评级:预计公司股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62元,0.82元和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X,维持公司“推荐”的投资评级。作为国内同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,中长期仍将受益于战略新兴行业的长期发展。公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了产品结构,也将成为公司长期盈利增长的主要来源。 n风险提示:钨及稀土价格大幅波动的风险。

美国商务部调整“反倾销”税率,公司“双反”税率大幅下降,虽然公司布局越南工厂已经能够规避“双反”影响,但是税率的下降对行业有正面影响,也反映出公司成本控制能力及竞争力。看好公司在半钢胎领域的竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.75元、1.07元、1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,维持“推荐”评级。事件:公司发布“双反”进展公告,美国时间2015年3月18日,美国商务部发布了对华乘用车及轻卡车轮胎反倾销初裁结果修正备忘录,修正了对公司反倾销初裁税率计算中的错误,将公司反倾销初裁税率由36.26%修正为18.58%。按此测算,在扣除出口补贴及双重救济因素后,预计公司实际执行的有效“双反”初裁税率将调整为23.36%。而前次公告“双反”初裁税率预计为41.04%。 赛轮反倾销税率下调,全行业最低:由于美国商务部SAS计算程序错误,美国商务部对赛轮金宇反倾销裁定税率进行调整。据悉佳通轮胎也提出了错误评论意见,但未被美国商务部接受。分别税率企业反倾销税率取佳通和赛轮的平均值(非简单平均,涉及反补贴抵扣问题),佳通反倾销税率为19.17%,赛轮反倾销税率为18.58%,平均税率为18.99%。前期反倾销分别税率为27.72%,相比降低8.84个百分点,对整个行业采用分别税率的公司均是重大利好。进行调整后,公司的“双反”税率23.36%,属于全行业最低水平,使用分别税率的企业“双反”税率为23.77%,部分国企仍然保留100.02%“双反”税率。全行业最低的反倾销税率将极大的增强公司在在出口市场的竞争力,对公司无疑是重大利好! 由于赛轮的应诉,全面降低了国内的平均反倾销税率,对行业做出了重大贡献:美国选取几个出口量比较大的轮胎企业作为反倾销强制应诉企业,原本选择的是佳通和永盛,但由于永盛拒绝应诉,因此被征收最高税率。赛轮作为替代永盛应诉的企业,原本反倾销税率为36.26%,但由于发现了美国商务部SAS计算程序中的错误,不但降低了自身反倾销税率,也使得全行业普遍适用的分别税率大幅降低,使得全行业从中获益。并且赛轮金宇的税率显著低于佳通轮胎,这也从侧面反映了公司成本控制能力与竞争力。出口是中国轮胎消费的重要部分,“特保案”曾给中国轮胎造成重大影响:2009年9月11日,美国总统奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税,在原有4%的关税基础上,3年内分别加征35%,30%,25%的附加关税。美国乘用车胎和轻卡胎占到总需求91%。从2009年3季度开始,美国乘用车胎与轻卡胎进口来源发生变化;原本从中国进口的部分大幅下滑。可见,美国“特保案”对中国轮胎出口造成重大影响。 民营企业受“双反”影响显著低于国有企业:国有企业由于没有获得分别税率,因而需要承担高达87.99%的反倾销税。适用分别税率的企业“双反”合计税率主要集中在23%-25%之间,而国企则为100.02%。从整体税率上看,国企面临巨大的挑战。由于双反执行的是五年一次日落复审,一旦最终裁定,持续时间将比特保案更长,造成的影响将更长远。美国从中国进口的轮胎约占中国出口轮胎总量的三分之一,是中国轮胎出口最重要的地区之一。 布局越南工厂规避贸易摩擦,有望在“双反”中受益:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保案”后的又一次重大冲击。赛轮布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

投资建议 碧水源ppp模式经验丰富,且已完成全国性布局,在ppp项目不断放量的背景下,有望抢先一步获得更多市场份额。我们预计公司2014-2016年EPS0.97/1.40/2.05元,目前股价对应PE为41/28/19倍。膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可,未来“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率,公司资金、技术优势明显,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:碧水源与沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。 长城观点: 新签协议利好公司未来发展:碧水源拟以BOT模式与沙湾县国有资产经营公司共同合作开发15.15亿元生态环保项目,涉及污水资源循环利用、水库建设工程、水源地建设等,且根据《国家发展改革委关于开展政府和社会资本合作的指导意见》中提出的“要建立投资、补贴与价格的协同机制,为投资者获得合理回报积极创造条件”,我们预计项目盈利能力将达到合理回报,增厚公司未来业绩。 PPP模式风起云涌,公司后续订单或超预期:去年以来,国家层面出台多项政策大力推广ppp模式,财政部和各地方政府也相继公布ppp试点项目,万亿市场空间被逐步打开。碧水源在上市前就开始了PPP模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,拥有丰富ppp模式的相关经验,未来有望依靠资金、技术等优势继续提升其市场占有率,后续的订单或超出预期。 投资建议:碧水源ppp模式经验丰富,且已完成全国性布局,在ppp项目不断放量的背景下,有望抢先一步获得更多市场份额。我们预计公司2014-2016年EPS0.97/1.40/2.05元,目前股价对应PE为41/28/19倍。 膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可,未来“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率,公司资金、技术优势明显,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。

投资建议 公司2014年度业绩符合预期。我们认为数据的价值将在互联网时代得到充分体现,随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈,运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司,有望成为运营商数据的对外接口人,帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲,公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A 股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高,且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期,公司金融电信业务布局完成,有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS 分别为0.73元、1.05元及1.45元,对应目前股价PE 分别为79x、55x 及40x,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司2014年业绩符合预期:2014度公司实现营业收入6.2亿元,较上年同期增长31.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,较上年同期增长50.3%;扣非归母净利润为1.31亿元,同比增长54.6%;每股收益为0.52元。公司全年业绩符合预期。公司 2014年度拟以2014年 12月 31日公司总股本为基数,向全体股东每 10股派现金股利 1.00元人民币(含税),同时进行资本公积金转增股本,向全体股东每 10转增 10股。公司同时公布了2015年一季度业绩预告,公司2015年一季度归母净利润预计同比增长5%-30%。 维持较高内生增长同时,各并购公司业绩均达标:公司母公司全年实现收入4.10亿元,同比增长22.3%,实现净利润1.14亿元,同比增长26.8%,维持了较高的内生增长。公司所并购公司北科屹立、科瑞明及屹通信息均完成了全年业绩承诺(屹通信息业绩未并入年度报表)。东华信通已过业绩对赌期,仍然收获740.7万元利润。 公司运营商业务毛利率稳定,整体毛利率提升:在运营商日益强势的今天,公司母公司毛利率(主要是对运营商业务)从去年的56.1%提升为57.4%,体现了公司运营商业务的价值含量。公司整体毛利率由于金融业务的开展,有较大幅度提升,从44.6%提升为48.4%。 公司费用收入剪刀差出现:公司2014年管理和销售费用合计占比为23.9%,同比去年下降1.7个百分点,预计后续公司费用率将逐步下降。 公司应收账款占收比有所上升:公司应收账款占收比为77.7%,相比去年同期的65.2%有所上升。 公司全年经营性现金流转正:相比去年负的现金流,公司今年全年经营性现金流为正,为8578.7万元。 运营商所拥有的数据是较为优质的数据:我们之前已经提到过运营商所拥有的数据是较为优质的数据,原因如下:一、运营商掌握数据全面充足。电信的领域之中,数以亿计的通信用户基数保证了数据的海量和多元性。二、数据提供的可持续性。通信网络的时时存在为数据的持续和更新提供了保证。三、运营商在网络、业务运营和提供服务的过程中可获取用户真实的身份识别、终端识别、业务识别、位置识别、关系识别和消费能力与信用识别等特征数据,具备从虚拟到现实的双重数据属性。 运营商的数据需要内部集中化、标签化后才能被外界使用:鉴于运营商数据的优质,征信、互联网广告、小额贷款及保险等业务领域公司均有极强利用的想法。过往运营商的数据往往用作自用,主要用于客户维系或者网络优化方面。随着移动增量用户的减少以及运营商互相竞争的加剧,运营商已经有较强的数据变现想法。但运营商目前由于分级数据体系的现状,集团层面无法获取全面的数据,运营商需要先进行数据集中化,这个集中既包括了省公司数据向集团公司的集中,也包括了从原来B 域数据向O 域和M 域的集中。另外为了不透露用户个人信息,运营商需要对用户数据进行标签化,分类。只有集中和标签化这两项工作完成后运营商才能以集团为单位对外开展数据运营业务。目前联通和电信在这方面走在三大运营商的前列,移动滞后。但即便联通和电信的大集中也尚未完成,我们预计随后的2-3年,运营商在数据处理、集中及标签化上面的投入会持续增加,维持稳定的增长。 东方国信在运营商数据变现业务中扮演数据管家和对外接口的角色:东方国信在运营商BI 领域深耕多年,对运营商的数据有较深入的理解及处理能力。在运营商数据变现业务上面,东方国信既参与了集中化也参与了标签化的工作。东方国信首先扮演的是一个数据管家的角色,东方国信为运营商做好各个域数据的分类和存储工作。另外东方国信扮演着对外接口人的角色,像我们之前提到的运营商的数据需要标签化才能对外提供,目前联通和电信这两个运营商数据的标签化工作均是东方国信在主导,也就是说东方国信将是带领数据需求方公司最快理解运营商数据的厂家。综上,运营商未来数据变现业务中一定会有较多“中介”公司出现,来对接数据需求方,但我们认为东方国信将是对运营商数据理解最为充分的一个“中介”,未来可能将对接DSP、征信、小贷等诸多需要运营商数据的公司。 n公司未来也同样有望对银行数据进行分析和利用:公司去年收购的屹通主做银行的移动支付端和移动营销。目前已经收获近80家银行客户,屹通已经为其中50家银行客户完成了移动支付端的开发,目前使用公司开发的移动支付用户已经达到4000万户。基于对用户数据的分析,公司也在和银行一起做一些增值业务的精准营销尝试,例如向定期存款到期的用户手机推送理财产品等。利率市场化后,银行盈利收到压缩, 互联网银行也对实体银行造成了一定分流,和运营商类似,银行后期也会有数据变现的想法。我们认为屹通目前作为国内最大的银行移动支付端开发厂商,未来与银行一起在基于用户数据进行广告精准营销等方向有极大潜力。 投资建议:数据的价值将在互联网时代得到充分体现,随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈,运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司,有望成为运营商数据的对外接口人,帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲,公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A 股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高,且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期,公司金融电信业务布局完成,有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS 分别为0.73元、1.05元及1.45元,对应目前股价PE 分别为79x、55x 及40x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电信行业竞争加剧,非电信行业拓展不顺利。

投资建议 公司异地扩张不断,项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计15-17年eps分别为0.41、0.66、1.00,对应pe为38X、23X、15X。 在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 投资要点: 事件:迪森股份与宜良县人民政府签订生物质能集中供热项目,将采用BOO模式投资建设,总投资预计1.48亿元。 长城观点: 开拓西南地区,增厚未来业绩:宜良项目项目建设周期24个月,预计2017年投产,其中首期用气规模约12-16万吨蒸汽/年,折合BMF年用量为2.4-3.0万吨,增厚公司未来业绩。除此之外,此项目是公司在云南地区的首个项目,意义重大,利于公司开拓西南地区的市场公司项目丰富:在行业高速发展的背景下,公司凭借龙头企业的优势陆续签下广梅产业园项目、宜昌高新区项目、东莞中集项目、石家庄氧化锌工业园、新会开发区项目等,预计对应BMF年用量40-50万吨(公司2014年BMF用量30-40万吨),项目分部广东、广西、四川、河北和云南等地,形成全国性布局。除此之外,今年初公司拟非公开发行募集不超过7.5亿元资金,募集资金承接的项目BMF用量预计为100万吨左右,保障公司未来的高成长。 投资建议:公司异地扩张不断,项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计15-17年eps分别为0.41、0.66、1.00,对应pe为38X、23X、15X。在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:项目进度不达预期。

公司2014年数据显示公司业绩反转向好趋势明确。作工业4.0的理想标的,公司未来几年值得期待。我们预计公司2015至2017年EPS分别为0.32、0.55和0.87元,对应当期股价PE分别为53.8x、31.2x和19.9x,下调公司至“推荐”投资评级。 2014年公司业绩拐点确立:公司2014年录得收入29.5亿,同比增长17.1%;实现营业利润1.1亿,同比大增380.1%;归属上市公司股东净利润1.9亿,增长50.7%,实现EPS0.26元。报告期,公司的运营效率持续提升。公司应收账款周转天数持续降低,从2012年的431天,2013年的272天,下降到2014年的236天。公司的存货周转天数也由2012年358天,2013年的237天,下降到2014年的226天。公司毛利率水平持续提升。报告期,公司综合毛利率30.1%,同比提升6.1个百分点。公司传统主营业务橡胶装备的毛利率34.7%,大幅提升10.1个百分点。 机器人业务、海外业务依然是看点:报告期,公司机器人及信息物流板块实现收入1.9亿,同比大幅增长130%。随着公司完成对软控科捷的全资控股,并加大对科捷的资金投入,公司的机器人及信息物流板块未来持续高速增长可期。报告期,公司实现海外为3.6亿,同比减少47.5%。如果提出缅甸MEC项目的影响,公司海外销售实际增长6.8%。公司的国际化战略落地需要过程,未来公司海外销售的高速增长是大概率事件。 持续加大研发投入,夯实公司成长基石:公司全球化布局,积极利用全球研发资源。报告期,公司投入研发费用2.24亿,较去年大幅提升48%。持续高强度的研发投入,将为公司未来成长打下坚实的基础。 估值与投资评级:预计公司2015至2017年EPS分别为0.32、0.55和0.87元,对应当期股价PE分别为53.8x、31.2x和19.9x,下调公司至“推荐”投资评级。 风险提示:“中高端、国际化”战略推进低于预期、坏账风险

投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为0.17元、0.28元(未摊薄),目前股价分别对应73X、44X PE。公司作为小市值地方国企,进军军用激光测距产业,转型态度明确;向大股东定增过会,为后续资本运作奠定基础,也打开了公司转型和股价的空间;业绩有望进入反转期,兼具安全边际,未来一两年公司催化剂将不断体现,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 获取三级保密资质。公司公告,其控股子公司江苏中科大港激光科技有限公司(持股66%)于近日收到江苏省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会下发的《关于批准江苏中科大港激光科技有限公司为三级保密资格单位的通知》(苏密认委[2015]批字697号),经江苏省审查认证机构审查和江苏省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会审议,批准中科大港为三级保密资格单位,并报请国家认证委列入三级保密资格单位名录,有效期为2015年3月3日至2020年3月2日。 与中科院合作,测距仪用于军事用途。中科大港是公司引进中科院半导体所合成立的合资公司,是中科院激光测距方向唯一的合作方,目前已掌握30KM激光测距仪技术。资料显示,30KM以上级别的激光测距仪,主要用于军事用途。按照公司公告,计划后续完成30km测距机的生产工艺及小批量生产、50km测距机的研发样机及100km测距机的研发方案。到第四至第五年度,合资公司拟实现百公里以下测距机的批量化生产,并开展百公里激光雷达扫描的研发。 向军工又迈进一步。中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格,是其能够在许可范围内承担军工产品科研和生产任务的必要前提,为其进入军工产品领域,开拓军工市场奠定基础。意味着公司的激光测距仪产品距离军工认证又迈进了一步。我们预计乐观情况下年内即可完成军工认证(尚需通过武器装备承制单位资格审查及取得武器装备科研生产许可证),明年军工订单可陆续实现。 定增过会为后续资本运作奠定基础。2月13日,公司定增过会,拟向大股东增发,募集资金8.9亿。我们认为大股东认股完成,将为公司进一步的资本运作奠定坚实的基础。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。

投资建议 事件:公司发布2014年年报暨召开业绩说明会,公司实现营业收入701.9亿元,同比下降6.7%,公司利润总额约为人民币52.12亿元,同比减少34.56%;归属于母公司净利润约为人民币17.98亿元,同比减少47.12%,EPS为0.14元。 投资建议:燃料成本回落,全年盈利依然向好,2015年,公司剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,我们预测公司2015-2016年每股收益分别为0.35、0.44元,对应PE分别为18.5和14.7倍,给予推荐的投资评级。 投资要点 业绩0.14元,低于预期:计提资产减值32.4亿元是四季度业绩恶化的主因。除煤炭、化工板块计提资产减值损失17.7亿元外,坏账损失7.7亿元,在建工程减值损失4.2亿元,可供出售金融资产减值损失2.1亿元。 装机容量稳定增长,电源结构持续优化:截至2014年12月31日,公司管理装机容量约41,341兆瓦。其中,火电煤机31,480兆瓦,占76.15%;火电燃机2,890.8兆瓦,占6.99%;水电5,054.445兆瓦,占12.23%;风电1,726.1兆瓦,占4.17%;光伏发电190兆瓦,占0.46%。清洁及可再生能源所占比重比上年末增加3.51个百分点,电源结构进一步优化。 剥离非电业务,回归电力主业:煤化工重组业务正在进一步推进,我们认为维持资产重组将利好公司、帮助公司重回盈利质量更高的电力业务。2010年10月大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产,并于2018年10月前注入剩余火电资产,具体发电板块的资产注入工作需与煤化工重组业务协调推进。 业绩确定性改善,主要源自规模扩张:1)15年公司在建石柱、抚州、长河坝、黄金坪等项目有望逐步投产;我们预计15/16年总装机容量增4.1%/5.2%至4302/4526万kw。2)14年度公司共有7个电源项目获得正式核准,总装机容量达280万kw,有望在未来2016~2017年中陆续投产。 风险提示:煤化工重组业务不达预期,2015年电力需求增速低于预期