投资建议: 年报业绩符合预期,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.24元、1.59元和1.89元,对应PE分别为17.5X、13.6X和11.4X。13年是公司的“终端店铺运营管理年”,将通过加强对店铺“人、货、场”的管理,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,提升终端店铺的运营质量,增强内生增长动力。看好公司享受三四线休闲服市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”的投资评级。 要点: 年报业绩符合预期:公司12年实现营业总收入16.12亿元,同比增长46.6%;实现归属母公司股东的净利润2.73亿元,同比增长57.6%;实现扣非后净利润2.69亿元,同比增长58.5%;实现EPS0.95元,符合市场及我们的预期。2012年利润分配方案为每10股转赠5股,派现金5元(含税)。 毛利率快速提升,费用率基本保持稳定:由于公司12年产品价格小幅提升及面辅料等原材料成本略有下降,毛利率快速提升1.49pct至35.78%,其中直营毛利率提高5.5pct至53.4%,加盟毛利率提高1.04pct至53.41%。由于规模效应带动期间费用率略有下降,销售费用率同比维持9.5%,管理费用率同比下降0.8pct至4.2%,募投资金利息收入仍较多,财务费用率同比上升0.6pct至-1.5%,全年期间费用略有下降。毛利率提升及期间费用率下降,带动公司全年净利润增速高于收入增速约11pct,预计公司今年一季度将延续此前趋势。 应收账款周转有所下降,存货周转保持稳定:为支持客户发展,公司增加客户的信用额度,延长还款信用期限,且能够享受公司信用政策的客户有所增加,12年应收账款周转率同比下降3.45次至8.06次。公司坚守“过季货品零库存”原则,年末库存余额3.88亿元,主要是产成品、在产品、原材料,过季货品较少,存货周转率略降0.13次至2.81次。公司12年经营性净现金流3.03亿元,同比增长25%,现金流保持稳定。 外延扩张速度放缓,单店面积大幅提升:12年公司开店速度较前两年有所放缓,全年净增门店263家至1784家,同比增长17%,11年为30%,其中直营店净减少6家至123家,加盟店净增加269家至1661家。外延增速虽有多放缓,新开门店面积平均达到200-300平方米,伴随积极推动老店升级整改,带动单店面积快速提升。同时,公司通过对货款给予信用额度、道具支持、加强培训等措施继续加大对加盟商的全方位扶持。 专注提升终端管理能力,维持“推荐”投资评级:13年是公司的“终端店铺运营管理年”,将通过加强对店铺“人、货、场”的管理,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,提升终端店铺的运营质量,增强内生增长动力。此外,公司今年以“搜于特”为网购品牌,着手开展网购业务,探索实体店与网购并行销售的发展模式,进一步拓展市场空间。我们看好三四线休闲服市场未来发展空间,公司将能享受市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应,维持“推荐”投资评级。 风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,公司管理能力未能支持渠道高速扩张。

电解液高速增长,竞争优势加强:2012年公司锂离子电池电解液收入2.53亿,同比增长55.68%。增速远远高于行业增速及主要竞争对手的收入增速。公司电解液高增长虽然与下游中高端锂电产品需求快速增长有关,但更重要的在于公司大客户开发,尤其是三星订单放量有关。三星2011年并非公司前五大客户,但2012年已经成为其第一大客户,对公司收入贡献7932万,主要来自电解液销售收入。由于主要竞争对手增速缓慢,公司的电解液的快速增长意味着行业地位的迅速提升,竞争优势加强。 电容器化学拖累业绩:公司电容器化学品收入4.01亿,同比下降18.5%。主要电容器行业景气度下降有关,从公司下游客户江海股份2012年的经营数据也反映了这一点。预计2013年行业有望触底反弹。 公司盈利能力稳定,但受折旧快速攀升影响:公司综合毛利率35.37%,基本持平,销售净利率19.63%,同比略有提升。由于公司募投项目建成,固定资产大幅增长至2.38亿,同比增加2个亿。从现金流量表看,公司2012年折旧1391万,去年同期只有450万。折旧对EPS影响接近0.045元。折旧因素影响了公司的盈利能力。2013年1季度同比下降0-20%:公司同时公告2013年1季度业绩同比下降0-20%,低于预期。我们认为公司1季度业绩低于预期的原因一方面是因为行业景气复苏缓慢,另一方面盈利能力受到折旧等成本因素的影响。由于公司固定资产大幅增加是在2012年2季度之后,去年1季度的折旧成本还比较低。今年固定资产大幅增长,但开工率1季度还处于较低水平,就导致单位成本偏高,影响了盈利能力,随着公司产能释放,盈利能力将会稳步提升。 新客户的放量步伐尚难把握:公司电解液客户中,三星增速非常快,但其它客户,像是SONY、LG、松下等,产品放量的时间点上存在不确定性。公司是否能够实现超预期增长,关键在于这些新客户的开发进展,虽然从趋势上,公司的竞争优势在加强,大客户订单持续上升是长期趋势,但短期来看,放量的时间节点存在不确定性。 盈利预测与投资建议:虽然公司1季度短期业绩低于预期,但公司技术实力强大,竞争优势明显。公司锂离子电池电解液2013年有望延续高增长,电容器化学品有望触底回升。预计2013-15年的EPS分别为0.93元,1.13元,1.35元,维持“推荐”评级。风险提示:大客户订单低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。

主业符合预期。公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.3亿元,同比增长41.55%,净利润0.3亿元,同比下降20%。实现每股收益0.19元。公司业绩下滑主要原因是由于参股的元江镍业亏损2000万元。公司主业方面基本符合预期:汽车催化剂实现销量124.69万升,同比增长14.24%;二次资源销量146.52吨,同比增长57.41%。 期间费用略有下降。2012年期间费用率3.49%,较2011年下降0.91个百分点,主要是期间费用增速小于收入增速,且财务费用微降4.4%。 资产减值损失同比下降30.22%,主要是由于公司运用套期保值手段防范贵金属价格波动。2013年一季度业绩预增50%。预计2013年一季度实现净利润1000万元,对应EPS0.07元,业绩增长主要原因一是贵金属回收、汽车尾气催化剂业务稳步增长,二是元江镍业的剥离明显改善业绩。2013-2014年业绩有望进入高速增长期。公司高速增长动力首先是募投项目贵金属再生及汽车尾气催化剂业务的放量,其次是剥离元江镍业的业绩改善。我们看好公司贵金属回收和汽车尾气催化剂业务的发展前景。 贵金属再生业务:时机已到,蓄势待发。我国正在成为世界上最大的铂族金属消费国,但铂族金属储量仅占世界的0.48%,资源十分稀缺。由于全球铂族金属市场供需格局日益偏紧,再加上资源国对铂族金属出口的限制,当前中国发展铂族金属再生业务已势在必行。贵研铂业凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位短期无法撼动。此外,随着中国贵金属废弃物高峰的到来及公司年回收5吨贵金属募投项目的建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。汽车尾气催化剂业务:成本及原材料优势明显。 雾霾治理将催生出高速增长的尾气催化剂市场,另一方面中国汽车尾气催化剂将在2013-2014年迎来更新高潮,预计2015年需求量将达4653万升/年,年复合增速达15.4%。与竞争对手相比,公司汽车尾气催化剂产品具备明显的竞争优势:1)通过不同金属配比实现成本控制,综合成本优势显着,成本低约20%;2)铂族金属原材料有保障,能够实现部分自给,粗略测算自给率在50%左右。公司凭借其成本与原料优势,再加上战略投资者的引入,销售渠道已逐步打开,目前公司汽车尾气催化剂产品已成功进入某些德资和法资品牌的供应体系。 风险提示:1)销售渠道扩展低于预期;2)募投项目投产进度低于预期。

投资建议: 公司公布2012年年报,实现营业收入12.22亿元,同比增长56.02%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长17.94%;每股收益0.73元,基本符合预期。公司预计13Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-15%,净利润区间为4260万元-4899万元。我们预测公司2013-2015年的净利润分别为2.55亿、3.63亿、4.40亿,EPS为0.99元、1.41元、1.71元,对应PE为26.0倍、18.3倍、15.0倍。给予“推荐”的投资评级。

投资建议: 暂维持之前预测,预计2013-2014年公司EPS分别为0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为17.8倍和14.1倍,看好行业旺季价格反弹以及公司2013年新产品投放,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 公司经营更加稳健,原有电子类器械及新涉足的血透业务均取得了良好的增长速度,13年Q1业绩增势较佳。我们看好公司主业更加健康发展为公司带来的安全边际,以及公司在血透产品管线及覆盖区域的双向布局。预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元,对应最新股价PE分别为40.9/30.1/23.0X,维持“推荐”评级。 事件: 公司公告13年Q1盈利482万-593万,同比增长30%-60%。 点评: 电子类器械增长稳健,血透液增势良好。 我们预测公司电子类器械一季度实现销售4,500万左右,同比增长超过30%,延续了12年下半年以来的良好增势。海外经济持续回暖,插件式监护仪不断上量,以及胎监、心电图机、麻醉机等新品开始贡献业绩是推动收入稳健增长的原因。 天津挚信鸿达12年7月开始并表,我们预测其13年Q1贡献收入1,000万左右,目前净利润率约12%,后期销售规模扩大带来的规模效应将更加明显,盈利能力有望得到提升。 重庆多泰目前正处于整合阶段,预计Q1仍有小幅亏损;随着整合的深入及产品优化后实现规模销售,我们预测多泰今年有望实现扭亏。 血透液整合仍将持续。血透液行业具有规模小、增速快、竞争格局分散的特点,而能完成产品线及跨区域整合的企业将在该领域树立龙头地位,公司的先发优势已经确立。13年公司的看点将是血透机的上市及覆盖区域的实质性扩张,由此带来血透产品在公司主业中的比重将持续增加,业绩贡献更加显著。 维持“推荐”投资评级。预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元,对应最新股价PE分别为40.9/30.1/23.0X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:持续的并购。 风险提示:国际经济形势加速恶化的风险;并购低预期风险。

事件: 金信诺发布一季度业绩预告,2013年一季度归属上市公司股东净利润同比下降0%-20%,EPS区间为0.106-0.133元,业绩下降的主要原因为研发费用增长和新设立子公司费用增长。 要点: 我们认为业绩预告略低于市场预期,基本符合我们的预期。 公司新产品研发费用大幅增长反映军工业务新产品进展顺利。考虑到通信电缆产品需求较为稳定,研发费用应该主要为军工产品的研发和测试等费用。由此我们判断一季度以后军工产品的规模化概率较大。 国内外新设立子公司的费用增长反映公司在对主要客户全球供应的进展。公司对华为和爱立信等主设备商客户采取一揽子全球供应的策略,公司在泰国设立参股子公司和在天津设立的全资子公司金信诺保理公司均是沿着全球供应和一揽子供应的重要布局。 2013年预计LTE将发牌,整体无线通信设备领域都将受益于4G建设,迎来拐点。而一季度一般是电信运营商下达计划的阶段,大规模的招标尚未开始。我们前期对全年通信电缆业务收入利润增长15%-20%的实现可能性较大。 风险提示:全球无线通信市场持续下滑;军工订单持续延后。

投资建议: 公司业绩符合预期,四季度中收明显回升,全年净息差水平稳中微升,非息收入比重继续提升,费用支出得到有效控制,小微业务增长迅速;不良有所增加,但拨备较为充足;资本充足率提升,再融资压力不大。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.58元和0.66元,当前股价对应PE分别为4.7倍和4.5倍,PB为0.9和0.8倍,给予“推荐”评级。

全年营收保持高增长,业绩符合预期。2012年公司实现营业收入246.84亿元,同比增长39.21%,实现归属上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长7.54%,EPS为0.65元,扣非后归属于母公司净利润4.53亿元,同比增长2.46%。从单季度数据来看,受政府补贴和财务费用影响,4季度归属于母公司所有者的净利润1.67亿元,同比增长75.59%。公司年度利润分配预案为每10股转增10股并派现3元(含税)。 全年开店47家,储备门店114家,有力支撑公司未来高速扩张。从开店的分布来看,网点铺设主要集中在老区福建和重庆,各开店7家;次新区北京、江苏和安徽共开店12家;新区东北和河南合计9家。报告期内,公司已签约未开业门店114家,储备门店主要集中在老区和新区。 成熟区增长稳定、次新和新区经营状况逐渐好转。分区域来看,福建和重庆分别实现营收86.47亿元和89.78亿元,同比增长10.76%和34.09%。北京和苏皖地区收入同比增长达到了102.36%和111.92%。由于2011年公司连进7省,展店速度过快,培育压力集中体现,随后公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销。目前次新区、新区经营状况逐渐好转,安徽和河南分别在2012年1月和12月实现单月盈亏平衡,而东北和苏皖大区有望在2013年大幅减亏。 综合毛利率和期间费用率分别增长0.3和1.2个百分点。公司综合毛利率19.95%,同比上升0.3个百分点,主营业务毛利率微增0.08个百分点至16.49%。分品类来看,除生鲜外、食品用品和服装的毛利率较上年都有不同程度的提升。受公司规模扩大,员工工资等相应增加,销售管理费用率上升0.88个百分点至16.1%。公司全年财务费用1.48亿元,同比增加200%,主要是短融券利息支出增加所致。我们认为费用的管理和控制将是影响公司未来业绩增长的主要因素受食品和服装经营占比上升影响,存货周转率微降0.1次。我们判断主要原因是生鲜受其品类数限制,在单店面积不断扩大情况下,其他品类的经营面积占比在上升,导致其库存量增大。随着公司对库存管控能力的加强及物流配送能力的提高,未来库存周转率将会提升。公司整体现金流量状况健康良好,账面货币资金13.66亿元,每股经营性现金流2.39元,同比增加1.64元。 风险因素:经济下滑,新开门店培育低于预期。

公司新区培育情况良好,部分区域2013年有望贡献利润。2011年公司连进7省,展店速度过快,培育压力集中体现,造成公司之前业绩出现下滑。公司管理层对此进行反思,调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销。目前次新区、新区经营状况逐渐好转,安徽和河南分别在2012年1月和12月实现单月盈亏平衡,我们预计2013年可贡献利润,东北和苏皖大区有望大幅减亏。 未来外延扩展步伐稳健、全年开店数保持在45家左右。我们预计公司未来每年仍保持在45家左右的开店速度,但扩张步伐调整为:门店布局以加密老区和次新区为主,新区开店围绕核心城市进行开展(河南以郑州为核心、东北以沈阳和长春为核心),同时战略进军新区域广东、陕西等地,但不再设立大区总部。截止2012年底新开门店45家,总门店数达249家,储备门店112家,面积超100万平米。2013年1月新开门店4家,分布贵州、重庆、安徽和江苏,合计新增面积约6万平米。我们认为随着公司加密优势区域,新开门店培育期短,费用压力小,未来将有力助推业绩快速增长。 物流流体系不断完善,满足公司成长需求。福建物流一期已于2011年7月开始投入使用,年配送量在25亿元左右。重庆一期100亩常温库和50亩生鲜库已在2012年底投入使用。安徽物流一期、四川澎湖一期也已基本建完,其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。 “买”“卖”能力提升公司盈利水平。公司生鲜采购员超过700人,强大的买手能力可以有效控制采购成本和保证产品的新鲜度;专业的卖手将商品出售给消费者的同时最大限度的降低生鲜的损耗。我们认为独特的盈利模式有利于培养公司核心竞争力,支持公司长期发展。 风险提示:新开门店培育低于预期;租金上涨或续约失败。

大行业,小公司:根据通用机械工业协会数据,2009年国内压滤机总产量超过1.3万台,行业销售额约30亿元。近年来由于各行业对于环保和资源利用要求提高,下游客户运用的动力越来越强。我们参考通用机械协会测算“十二五”行业年市场容量达到88亿元,未来3-5年,保守估计行业增速约20-30%,2015年需求量将达到100亿规模,公司2012年收入规模2.95亿,属于典型的“大行业,小公司”。 隔膜压滤机市场将快速启动:一、污泥深度脱水市场迎来快速增长机会:环保部2010年11月下发了通知要求污水处理厂以贮存为目的将污泥运出厂界,必须将污泥脱水至含水率50%以下,而目前我国经济最为发达的长三角地区,污泥基本只进行了脱水处理,污泥含水率只能达到80%,如果环保部全面执行要求将催生大量污水厂对原污水处理厂污泥处理设备改造;二、2013年相比2012年各地政府投资环保项目的意愿将大大增强:各地政府换届基本完成,原来搁置的项目将重新上马;地产销售回升帮助地方政府土地财政收入恢复;2013年作为十二五规划第三年各类项目推进的紧迫性增强;三、隔膜压滤机份额将快速提升:公司主要产品为隔膜压滤机,脱水后滤饼含水率不到60%,目前其使用比例只有6%,未来几年份额将稳步提升。 借助行业东风和资本市场优势,公司与竞争对手差距将逐渐缩小:兴源上市后通过扩大产能,自建和引进核心设备,迅速缩小与龙头景津制造能力差距;借助在环保领域先发优势、系统集成优势等有望实现弯道追赶。风险提示:污泥相关政策执行力度低于预期、行业竞争加剧。

投资建议: 公司作为国内曲轴行业龙头,技术优势突出,下游客户配套关系稳定,未来重卡复苏将为公司带来较大的业绩弹性。我们预测2013-2015年每股收益为0.18元、0.22元和0.25元,当前股价对应PE分别为35倍、29倍和25倍,首次给予“推荐”评级。 要点: 营收、净利双双下滑。2012年公司实现营收10.7亿元,同比下滑26.6%;实现归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比大幅下滑68.7%;每股收益0.11元,符合我们的预期。位于产业链上游,下游重卡需求低迷是公司业绩下滑的主因。 盈利能力大幅下滑。作为公司业务支柱,重轴业务收入同比下滑33%,毛利率同比下滑8.3个百分点至22.3%,带动公司整体毛利率下滑6.5个百分点至19.4%。销售费用率和管理费用率分别为4.2%和10%,同比分别提升1.2个和2.8个百分点,财务费用率基本持平。净利率为5.9%,同比大幅下滑8.6个百分点。收入下降导致规模效应减退是公司盈利能力下滑的主因。 产能投放进程放缓。根据公司2012年中期计划,今年有望新增各类曲轴产能75万。但考虑到下游需求不足,公司产能(募投+自筹)投放进程适度放缓,预计年末投放曲轴产能35万,新增折旧对今年业绩影响有限。 新客户、新产品开发顺利。2012年公司新开发卡特彼勒、约翰迪尔、爱科、重庆康明斯等多家主机厂的曲轴和连杆项目,同时完成潍柴、康明斯等老客户79个新品研发。尽管下游低迷,公司在新客户、新产品开发依然保持适度节奏,充足的项目和客户储备将为公司未来释放业绩弹性提供支撑。 1季度有望迎来改善。在历时接近两年的去库存后,今年1月以来重卡产销差由负转正,显示下游终端库存消化接近尾声,主机厂开始积极备货。考虑到未来宏观经济整体趋势向上,重卡行业有望迎来温和复苏。作为产业链上游,主机厂补库存将推动曲轴销量回升,预计公司1季度业绩有望迎来改善。 风险提示:国内宏观经济下行;重卡行业持续低迷。

国际市场2013年可能进入收获期:公司的国际市场是一个重要增长点,年规模已经达到5000万元。重点布局了印度、南美和前独联体国家,采取代理模式,目前有150个经销商,毛利率在70-80%,公司计划2013年扩到250-300个经销商。我们认为2013年国际市场将进入收获期,在收入和利润方面提供重要贡献。 风险提示:超光网项目推进严重低于预期,CA毛利率大幅下降。

公司特色:国内唯一一家涵盖原料收购、生产加工、终端销售等环节的羊绒全产业链上市公司。 控制全球约1/3的原绒资源,长期与产区牧民合作,积累庞大收购网络,打造资源垄断控制能力。 产业链向下延伸,毛利率不断提高,调整各产品销售比重,实现资源优化利用和利润最大化。 行业概况:全球纺织业中高端产能正逐渐向我国转移,龙头企业受益显著,市场份额不断集中。 客户为保证上游原料供货的稳定性,降低采购筛选成本,更偏好于向稳定持续的龙头企业下订单。 承接高端产能转移,行业技术投入不断提高,未来市场份额将不断集中。 未来看点:坚定进军多品类领域,产能不断扩充和释放带来的业绩持续快速增长。 提高公司综合水平及产品认可度,保证产品质量和交货期限,增强终端品牌商信心。 满足终端客户多元化需求,提高客户覆盖面,更充分利用客户资源。 提高产品的综合利用率,调整产品结构,降低羊绒单一产品的季节特性,扩充产品四季特性。 预测公司2013-2015年EPS分别为0.61元、0.92元和1.35元,对应PE分别为14X、9X和6X,考虑到公司未来高增长、高质量的发展确定性较强,给予“强烈推荐”评级。

投资建议:预计2013-2014年EPS分别为0.45元和0.55元,目前股价对应PE分别为14X和12X。公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业,维持“推荐”评级。