三季报概况:公司1-9月实现营收413.03亿元,归属上市公司股东净利润7671333549.46元,同比增长72.59%,基本每股收益1.01元/股。其中,公司7-9月归属上市公司股东净利润1732042774.49元,同比增长10.35%,基本每股收益0.23元/股。 净利率略有下滑:1-9月综合毛利率水平维持在37%左右微幅波动,同比略有上升环比略有下滑。主营业务净利率同比上升1.4个百分点,环比下降了1个百分点。三项费用率累计同比下降了0.7个百分点,其中销售费用率略同比下降了1.08个百分点,管理费用率上升0.14个百分点,财务费用率上升了0.56个百分点。主要原因一方面是由于今年销售规范扩大,规模效应显现使得与去年同期相比费用占比下降,另一方面销售费用率环比下降和行业三季度整体销量下滑,销售费用降低也有一定关系。 挖掘机继续保持快速增长势头:主营产品中,挖掘机9月环比增长35.83%,远超行业平均增速12.77%,继续保持单月销量冠军。9月挖掘机行业销量同比增长-23.86%,同比负下滑幅度为近五个月最大,主要是和去年同期较高的基数影响有关。行业环比数据继续小幅改善,预计四季度仍将继续保持环比回升的趋势,但同比数据一时难以正增长。我们预计公司凭借良好的产品质量和完善的售后服务体系,仍将领跑国内挖掘机行业销量榜。 H股择机发行将助推公司提升国际影响力。公司原计划发行约13.4亿股H股,最多集资298.66亿港元,但由于考虑到前期港股市况等因素影响,公司暂缓了这一计划。公司H股发行将极大提升公司在国际市场的影响力,对公司不断拓展海外市场具有重要意义。海外市场将逐步接力国内市场的高增长。同时成功融资也将为公司进一步扩大国内市场份额,巩固和扩大竞争优势提供资金支持。 盈利预测:我们预计公司11-12年的EPS分别为1.22元,1.59元,对应估值在12.3倍,9.4倍。公司主营产品中混凝土机械、挖掘机均位居行业龙头地位,我们看好公司优秀的管理能力、可靠的产品质量和领先的服务保障,继续维持强烈推荐评级。 风险提示: 国内投资增速急剧下滑;行业恶性竞争。

剔出华西证券影响,业绩大幅增长。前3季度,公司实现营业收入56.28亿元,同比增长49.49%;净利润20.08亿元,同比增长27.02%。剔出华西证券影响(包括贡献净利润和未参加增资扩股导致投资损失), 净利润增速在50%以上。 分季度来看,主业业绩在2、3季度增长加速。1、2、3季度,营业收入为20.71、14.93、20.64亿元,同比增长42.44%、49.77%和57.08%; 净利润为8.96、5.14、5.92亿元,同比增长31.93%、41.48%和10.11%。剔出华西证券影响华西证券影响,1季度,净利润增速在40%以上,2、3季度在60%以上。 盈利能力总体提高。由于对柒泉公司,出厂价结算、费用分担方式(出厂价由到岸价改为离岸价;运输费用由柒泉公司承担;取消返酒,柒泉公司做市场,公司依旧给予支持,但操作方式改为柒泉公司报方案,公司审批,对出厂价给予折扣,要求专款专用)均改变,以及原材料价格上涨等,前3季度,毛利率减少3.02个百分点,为66.92%;销售费用率减少2.41个百分点,为3.59%。虽然财务费用由于支付期酒利息,由负转正,但占比小,且管理费用控制不错,期间费用率减少3.74个百分点,为9.22%。总体来说,主业盈利能力提高。 2、3季度,主业业绩增长加速,除营业收入大幅增长外,盈利能力提高也是主要原因。虽然毛利率减少2.3、3.66个百分点,但期间费用率减少4.39、4.74个百分点。 现金流量净额增加4.59亿元,为3.09亿元:营业收入大幅增长使得经营活动产生的现金流量净额增加7.62亿元,为18.03亿元。由于收到华西证券现金分红,投资活动产生的现金流量净额增加1.56亿元,为0.07亿元。现金分红大幅增长和支付期酒款导致筹资活动产生的现金流量净额减少4.6亿元,为-15亿元。 给予“强烈推荐”投资评级:公司计划在2013年,主业销售收入做到130亿元(含增值税)。凭借品牌优势和营销工作调整,以及一次性确认投资损失,我们认为增速拐点出现,且高增长持续。经测算2011-2013年EPS 为2.02、2.7、3.45元,对应最新收盘价,PE为20.64、15.49、12.11X,给予“强烈推荐”投资评级。

业绩数据:公司2011年1-9月实现营业收入19亿元,同比增长193.39%,净利润3.37亿元,同比增长1,462.16%,每股收益1.11元。其中,三季度单季营业收入6.45亿元,同比增长229.44%,净利润1.16亿元,同比增长943.50%。 营收和毛利率环比回落:三季度营业收入单季同比大增,不过环比出现下滑,毛利率也由二季度的32.82%下滑至29.43%,显示出在全球光伏市场萎靡的情况下,光伏设备销售的增长开始显露疲态。和二季度相比,管理费用率和销售费用率有轻微提升。财务费用出现下降,主要是公司二季度增发完成之后,归还部分贷款同时增加银行承兑汇票方式的货款支付而取得各类利息所致。另外,三季度的资产减值损失比二季度大幅下降,不过仍有总计约4.7亿元的应收票据加应收账款,处于较为正常的水平。 设备股的未来还看技术实力:光伏设备的需求主要取决于两方面,第一是新增光伏产能带来的需求,这方面的需求今年到明年并不乐观,虽然也有大厂逆势扩张,不过肯定不会像去年和今年上半年这样火爆;第二则是来自设备的更替,这又分为两部分,一是设备的退役(一般设备的折旧期限是五年),这使得存量的产能只要不退出市场,也能够带来未来的稳定需求,二是设备技术淘汰,这对设备商提出了不断创新的技术要求,以铸锭炉为例,从去年500kg的铸锭炉,到正在推广的660kg和800kg的铸锭炉,新一代的铸锭炉对老一代的铸锭炉来说一直存在替代的需求。长期来看,具备领先的技术创新实力的设备厂商仍然有非常好的增长前景。 新产品后续还有看点:对公司未来的期待还有破锭机产品,2009年已经研制成功,目前国内市场仍主要被国外厂商垄断,公司产品未来有可能复制多晶硅铸锭炉进口替代的成功历程。除此之外,公司还向多晶硅制造领域拓展,布局多晶硅冷氢化生产技术整体解决方案,有望成为未来几年公司的新增长点。 机构持股:泰达宏利退出十大流通股东,交银施罗德加仓,华宝兴业、中欧基金新进。 盈利预测与投资建议:公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润为41000万元-43000万元,即每股收益1.35元-1.42元。结合公司的业绩激励方案,我们预计公司2011-2012年业绩分别为1.41和2.01元,对应市盈率分别为19.5倍和13.6倍,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。

季报业绩:1-9月份公司实现营业收入293.1亿元,比去年同期增长31.0%。实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%。每股收益0.33元,业绩基本符合预期。由于前三季度结算量持续低于销售量,而期间费用主要与经营规模、销售规模相关,前三季度净利润增速低于结算收入增速。公司今年的结算资源集中在第四季度,预计全年结算量及净利润的同比增幅相比前9个月将有较为明显的提升。 2011年销售继续跑赢大市。2011年前三季度公司实现了近千亿的销售收入,销售面积840万平米,同比分别增长36%和40%;远远跑赢我们跟踪的重点城市整体销售情况(同比下降8%)。这主要得益于公司以中小户型为主、以装修房为主、面向自住客户的产品特征体现出优势。然而受第三季度市场整体供应明显高于需求的影响,公司销售速度减缓,实现销售面积282.2万平方米,销售金额320.7亿元,分别比2010年同期增长0.5% 和减少7.4%。 项目开竣工如期进行。1-9月,公司共实现开工面积1139万平方米,完成全年计划数的85.70%。由于公司在上半年把握住相对较好的供需形势, 加大了推盘力度,因此目前销售压力和存货压力较小,年内未出现下调开工计划的需要,预计公司全年实际开工量可能略高于年初的计划数。由于少部分项目的施工进程受到偶然性因素的影响,预计公司全年的竣工面积可能略低于年初计划,但差异应不会太大。 财务安全,拿地谨慎。在行业整体融资环境紧缩的背景下,公司仍然保持着相对良好的财务和资金状况。截至报告期末,公司扣除一年内到期短期债务后,仍有百亿元现金余额。公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为36%,净负债率为30%,继续保持在行业较低水平。项目拓展方面,鉴于土地市场的调整仍可能持续,公司将坚持谨慎投资原则。 今明两年业绩提前锁定。截至报告期末,公司合并报表范围内共有1208万平方米已销售资源尚未结算,合同金额合计约1380亿元。已经基本锁定今明两年业绩。 维持强烈推荐投资评级。预计公司今明两年可维持30%的业绩增长,每股收益分别为0.87元和1.11元,对应动态市盈率为8倍和6倍,维持对公司强烈推荐投资评级。 风险提示:房价大幅下跌,公司四季度销售进度低于预期。

事件: 公司前三季度营收582.85亿元,同比增长26.53%,归属于母公司股东净利润10.69亿元,同比下降-21.51%,基本每股收益0.31元。 点评: 汇兑损失是造成单季净利润下滑的主要原因:公司第三季度营收同比增长幅度继续扩大为36.59%,而净利润下降幅度也加大为-38.16%,似乎印证了业界之前的预期,认为公司仍然在继续牺牲利润来换取份额。但对比中报而言,公司毛利率稳中还略微有所提高,所以不存在加大让利的行为。公司本季净利润下滑的主要原因是汇兑大幅损失造成的财务费用增加,三季度单季汇兑损失大约为5-6亿。 利润换来份额:公司前三季度营收同比增加27%,而业界龙头爱立信前三季度营收仅增加16%,对Vodafone的搬站合同以及主动用利润换份额的国际市场战略初见成效,且还会持续发酵,影响公司后期业绩。现阶段运营商的开拓为未来收入和利润的增长打下基础。 公司全年尚有约9亿软件退税未计入收入。公司在CDMA领域已经成为了存量网络的第一,超过了32%的市场份额。新增市场的容量已经连续五年是全球第一。公司目前全球LTE商用合同数23个,超越阿朗排名第四,与全球80多个运营商合作并部署试验网,仅2011年上半年新增LTE商用合同数已超过2010年全年合同总数,其中欧美市场占比超过50%。国际LTE市场对公司至关重要,是否能稳坐前五主设备商的位臵,甚至进军前三,取决于公司在LTE投资大潮来临前突破的国际主流运营商数目。我们在之前的报告中阐述了华为的发展历程(主动减利润---营收大幅增加伴随营业利润率降低-市场份额提升-利润率回升并保持营收增长),中兴有潜力在LTE时代成为第二个华为。我们调整公司2011-2013年EPS为1.05元,1.22元及1.43元,对应当前股价PE分别为17倍,14倍和12倍,爱立信2011年动态PE为19-22倍,我们认为公司后续应有超越爱立信的增长,值的给予22-25倍的更高估值,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司1-9月实现主营业务收入42.7亿元,同比增长85%,实现归属于母公司所有者的净利润6.4亿元,比上年同期增长35%。三季度实现营业收入14.8亿元,环比增长5.7%,归属于母公司所有者的净利润2.05亿元,环比增长4.5%。低于市场预期。 要点: 利润增长放缓,或因收药材贸易所累:粗略估计,公司42.7亿营业收入中饮片收入8-9个亿,化学药品及代理收入6-7个亿,药材贸易的规模约为20个亿。而三季度多种中药材回落,交易量下降。药材贸易增速下降。 毛利率下滑较多,预计为低毛利贸易比重加大:公司1-9月整体毛利率30.5%,同比下降约6个百分点。2010年中药材价格上涨较为明显,贸易毛利率水平高达44%,今年中药材价格回落,趋于稳定,贸易毛利下降较多,回到正常状态。 三费控制质量良好,管理能力凸显:1-9月公司三费率为11.2%,同比下降2.3%。三费下降一方面得益于公司营收扩大,规模效应显现;另一方面为公司上下游产业链日益完善所致。从GAP 药材种植、药材交易,到生产开发、终端销售,公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业, 业务已渗透到中药产业链的各个关键环节。产业链的完善增强整体抗风险能力。 中药饮片仍为公司主要看点:公司中药饮片行业龙头地位巩固。随着成都、北京等地中药饮片在建项目投产,公司中药饮片业务规模在全国的市场份额还将持续提升。从市场份额来看,公司在全国市场约占 2%-3%的份额,公司具有特色的小包装中药饮片,占广东市场30%的份额,预计市场份额最终可稳定在50%左右。 盈利预测:综合三季报业绩,预计公司2011-2013年EPS 分别为: 0.47,0.73,0.93元,对应PE 为30X、20X、16X。短期注意风险,长期给予推荐评级。

要点: 11年三季报业绩:公司2011年前三季度实现营业收入221亿元,同比增长22%;净利润5.53亿元,同比增长14.15%,实现EPS0.72元。其中三季度实现营业收入80.79亿,同比增长20.8%。净利润1.63亿元,同比增长4.54%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.22/0.29/0.21元,毛利率分别为9.2%/8.7%/7.9%,盈利能力处于行业中上游水平。公司三季度业绩稍低于之前预期。 业绩点评:公司三季度营业收入增加主要来自产量的增加,三季度粗钢产量约185万吨,环比增长10%。公司业绩低于预期原因一是营业成本增幅超过营收增幅,前三季度营业成本增长39.5亿,使得毛利下降了0.74个百分点。二是公司的期间费用特别是管理费用增幅较大,管理费用由去年同期的1.44亿增长到4.16亿。环比来看,三季度毛利虽然是前三季度最高的,但由于管理费用及处理固定资产损失增加,使得三季度业绩环比减少。 未来展望:一、公司在近几年产量大幅增长,但在上半年反而微降,今年前三季度粗钢产量503万吨,折合全年大约在671万吨,和去年基本持平。在当前钢价几乎已经跌到和去年持平,成本依然较高的情况下,公司在第四季度能否提高产量将是拉动全年业绩的关键。公司计划全年实现产钢750万吨,现在只有寄希望于第四季度的产量大增。二、区域优势仍在。九月份开始新疆钢材价格开始急跌,螺纹钢跌幅在20%左右,跌幅比内地更大,价差在不断缩小。但我们对公司的区域优势仍有信心,毕竟新疆大开发带来的钢铁需求空间仍然很大,其他钢企在新疆短期内仍无竞争力。三、公司期间费用率同比下降了0.56个百分点,但其他钢企下降幅度更大,目前公司的期间费用水平仍处在行业中游。公司今年的管理费用大幅增加2.72亿,主要来自产品研发费的增加。若能在今后控制好费用,相信公司的盈利能力将更加突出。四、从历史情况来看,通常第四季度是全年业绩低点,结合当前整个钢铁行业大背景看,今年仍将会延续这一状况。但我们对明年还是充满信心:一是新疆钢材市场仍然是供不应求的局面;二是铁矿石、焦炭等原材料价格已经有了明显的下跌趋势,钢企的高成本将得到缓解。五、公司前期调整较大,目前市净率只有2.19,是09年以来的最低值,具备一定的估值优势。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.92/1.15/1.32元,对应目前估计的PE分别是10.3/8.2/7.2倍。鉴于公司的区域优势及较强的盈利能力,我们维持推荐评级。 风险提示:钢价下降,盈利恶化;新疆地区钢材需求低于预期;系统性风险。

季度业绩增速存在波动。前3季度,公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%;净利润48.18亿元,同比增长41.91%。分季度来看,3季度业绩增速放缓。1、2、3季度,营业收入为62.45、43.5、50.54亿元,同比增长38.96%、41.11%和29.75%;净利润为14.56、12.81、14.56亿元,同比增长36.7%、73.53%和28.32%。 盈利能力总体稳定。部分中端品牌发力使得前3季度毛利率减少0.32个百分点,为66.01%。期间费用率减少1.34个百分点,为15.99%,其中管理费用控制不错,增长18.94%;财务费用由于处于加息期,且货币资金大幅增长,下降123.42%。2季度,净利润大幅增长,除营业收入大幅增长外,盈利能力提高也是主要原因,其中毛利率增加2.87个百分点,为66.64%;期间费用率减少3.56个百分点,为18.17%。1、3季度,盈利能力略微下降。 现金流充裕。前3季度,经营活动产生的现金流量净额为67.72亿元,同比增长41.35%,增速低于上半年(72.36%),主要原因在于:一是营业收入增长在3季度放缓;二是由于在提价前,停止经销商打款,预收账款期末余额由6月底82.42亿元降至78.99亿元,增速由56.36%降至49.92%。扣除预收帐款,货币资金期末余额也有111.31亿元。 维持“强烈推荐”投资评级:公司压力来自于投资者和政府(宜宾国资委每年考核一次,任期考核每三年进行一次,其中经济指标权重为80%,市值为10%,综合为10%),计划在“十二五”末,销量做到20万吨,销售收入做到400亿元(含增值税)。 2010年,我国白酒产量达到890.83万吨,创历史新高(1996年为801.3万吨),2004-2010年累计增长185.82%,原因除了受益于经济增长外,低度化趋势、统计口径变化、重复计算等因素也不能忽视。我们判断行业仍旧出于快速发展期,公司凭借品牌优势、营销工作调整等,高增长持续,维持2011-2013年EPS为1.61、2.28、3元,对应最新收盘价,PE为23.07、16.3、12.41X。

要点:3季度单季收入13亿元,同比增长29%,净利润4100万,同比增长238%,EPS0.28元,1-3季度收入43亿,同比增长25%,净利润4900万,同比增长181%,EPS0.34元。 收入保持平稳增长。公司1、2、3季度单季收入增速分别为24%、23%和29%,毛利率略有下降,3季度19.59%,前三季度毛利率为20.03%,3季度单季毛利率下降1.72%,前3季度毛利率下降0.61%。 公司利润增长主要来自费用控制。单季销售费用率下降1.72%、管理费用率下降1.38%、财务费用率下降1.28%,三项费用累计下降4.39%。使得公司单季净利率从1.14%提升至3.07%。前三季度三项费用率合计下降2.5个百分点,特别是管理费用率下降2个点。 2010年不理想业绩源于非经常性损失。公司前3季度净利润4900万,已超过去年全年的4600万净利润。导致2010年利润低的原因在于非经常性损失的处理,首先是公司从2005年至2010年连续清退内部职工,2010年计提的内退员工福利8000万,解决了大约500人问题。第二个是公司之前主要以收购方式拿下区外百货,在拿下物业资源的同时也承担了大量不良债务,2010年又计提了徐州百大的担保负债3090万,土地拆迁损失3588万,淮安拆迁损失1460万,合计8000万。但相应的8600万拆迁补偿均计入了递延收益。 不良债务基本处理,非经常性损失有限。上半年在中央商城外立面装修计提3000万非流动资产损失,“万豪中心”涉诉或有赔偿金2002万后,净利润仅为900万。3季度上述事项影响消除,单季净利润达到4000万。目前,公司剩余可内退的人员不超过200人,以4万/人成本计,可能的内退员工福利不超过1000万,而剩下的担保只有济宁百大的2613万还未计提,两者合计或有债务不超过3000万。 公司主业突出。中央商场店1年可贡献收入23亿,2010年坪效达到3.78万,毛利率24%,净利率在3.3%(含总部管理费用),是公司最主要收入和利润来源。但今年报表反映出,外埠门店成为收入增长主要来源。3季度中央商场店受装修影响,收入增长5%,外埠门店合计增长55%,使得单季公司单季收入增长达到29%。去年4季度以来外埠门店收入增速分别为28%、28%、33%,55%,可以看出外埠门店的收入高增长持续且稳定,在收入和利润中占比逐渐加重。 公司自雨润04年入主后,完成了管理层调整、关门店止出血点、内退员工提高管理效率、大幅计提不良债务改善报表质量等工作。未来的看点在于:主业清晰且成长性突出、地产业务提供一定弹性、非经常性损失影响消除。 预计11-12年EPS为0.74元和1.42元,目前股价25元,对应PE为34倍和18倍。公司总市值36亿,PS值0.55X。公司自有物业35万平米,市值为自有物业价值的0.78X。公司业绩逐季向好,且业绩弹性大,维持“推荐”评级。

11年三季报业绩:公司2011年前三季度实现营业收入144.88亿元,同比增长24.67%;归属母公司净利润2.48亿元,同比增长212.74%,实现EPS0.463元。其中三季度实现营业收入50.17亿,净利润0.97亿元,环比增长4.3%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.108/0.175/0.18元,毛利率分别为4.59%/3.98%/5.1%,盈利能力处于行业中游水平。公司三季度业绩高于我们之前预期。 业绩点评:公司营业收入增长主要原因一是销售量的增加,二是前期钢价涨幅较大。公司净利润取得大幅增长的关键是较好的控制了成本,前三季度营业成本增幅为23.33%小于营收增幅。此外参股子公司也给公司实现了3000多万净利润。环比来看公司是少有的三季度业绩环比增长的上市钢企,而且从历史情况来看,四季度并不是公司全年业绩的低点,若能保持当前的成本控制能力,再加上钢价的反弹,全年的业绩更值得期待。 未来展望:一、区域优势。目前福建钢铁产能只有1000万吨,而市场需求1500万吨,有着500万吨的缺口,远不能达到建设海西经济区的要求。而且,福建钢材市场价格一直高于其他一线城市。在近期钢价暴跌当中,福建钢市的下跌幅度也较小,这也是公司第三季度业绩能够保持基本稳定的关键。二、公司期间费用率较低,仅有2.48%,特别是营业费用及管理费用与营业收入之比都远少于行业平均水平。未来随着资金面的适当宽松,财务费用也将进一步减少。三、公司上市时承诺,集团中厚板项目将适时注入上市公司。目前公司中板委托集团加工并支付一定加工费,资产注入后,能节省实际加工成本约100元-200元/吨。我们认为未来福建地区将会以三钢为平台,逐步注入优质钢铁资源。三、三钢集团与鞍钢集团的重组方案已在六月份获批,下一步的整合值得期待。四、公司当前PB值只有1.63,是近两年来的最低值,具备一定的估值优势。 公司预计2011年业绩与同比增长130%-160%;净利润在2.53-2.86亿元。根据前三季度情况来看全年业绩显然会超过公司预期。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.61/0.81/0.91元,对应目前估计的PE分别是13.8/10.4/9.3倍。鉴于公司的区域优势及较强的盈利能力,我们维持推荐评级。 风险提示:钢价下降,盈利恶化;福建地区钢材需求低于预期;系统性风险。

复方血栓通夯实业绩增长:拳头产品复方血栓通胶囊2006年-2010年复合增长率32%。医院覆盖二级以上医院约四千家。复方血栓通还可以保持30%以上的增长主要来自以下两方面:1)持续的省外扩张:产品在过半的收入来自于广东省内,近年广东省内平稳增长,省外随着销售网络完善而逐步覆盖:自2007年起,公司的广东省内扩展进入平稳状态,近两年保持15%左右的增长; 而广东省外拓展成效显著,近两年保持40%的增长。全国销售合计同比30%。2)产品的二次开发,包括a)质量标准的提升。2010年度3项专利,上市临床再评价;b)糖尿病视网膜病变,神经内科相关适应症。 脑栓通传承血栓通资源,有望近年内成为下一个过亿品种:06年正式上市, 心脑血管神经内科产品。既定适应症主要预防脑中风的二次复发等,去年销量3-4000万。与血栓通还没有竞争关系,同为心血管科室,公司在血栓通上自己培养销售队伍,对脑栓通有协同效应。脑栓通,06年正式上市,心脑血管神经内科产品,之前没有披露,今年年报可见。 公司运营稳定,新项目启动可为增长催化点:公司增资不超过2000万与联合广东华南新药创制中心与四川大学达成技广东众生药业股份有限公司共同针对新药项目进行开发。为公司可持续发展提供保障。 盈利预测:我们认为公司上市后需静待销售恢复后的正常增长。给公司2011-2013年EPS分别为: 0.90,1.12,1.31元,对应PE分别为: 24,19,16给予推荐评级。

要点: 3季度业绩略低于预期。前3季度,公司实现营业收入5.79亿元,同比增长23.19%;利润总额0.96亿元,同比增长18.79%。1、2、3季度, 营业收入为1.82、1.81、2.15亿元,同比增长10.11%、26.06%和34.14%; 利润总额为0.18、0.46、0.32亿元,同比增长-36.56%、82.7%和15.98%。 由于处于推广期,期间费用增长较快。产品结构调整使得前3季度毛利率增加1.47个百分点,为35.36%。3季度,虽然重点发展产品液态豆奶销量仍然保持强劲增长势头,但由于处于推广期,有让利行为, 与2季度相比,毛利率下降4.84个百分点,为33.86%;与去年同期相比,仅上升0.1个百分点。 期间费用率上升2.89个百分点,为19.1%,其中销售费用和管理费用大幅增长61.51%和43.24%;财务费用由于处于加息期,大幅下降951.53%。3季度,由于加大宣传、研发等投入力度,与2季度相比, 期间费用率上升6.83个百分点,为19.75%;与去年同期相比,上升4.32个百分点。 季度业绩波动较大。2010年,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长9.1%;利润总额1.07亿元,同比增长21.58%。如果剔除上市费用,利润总额增速为31.4%。 今年1季度,由于新增产能((安徽液态豆奶项目一期工程(2万吨)) 投产推迟,以及广告费用增长139.14%(有一笔1050万元投放在央视春晚),利润总额下降36.56%。2季度,由于没有额外广告费用和财务费用减少,以及新增产能逐步达产,利润总额大幅增长82.7%。剔除央视春晚广告费用和财务费用变动(940.3万元),利润总额增长22.28%,其中1季度下降8.73%,2季度增长56.39%。 现金流量净额为-3.03亿元,同比减少9.36亿元:由于增加原材料储备,经营活动产生的现金流量净额减少0.15亿元。购买设备等使得投资活动产生的现金流量净额减少1.78亿元。发放现金股利以及去年同期收到首发募集资金,筹资活动产生的现金流量净额减少7.43亿元。 基于增长可持续,维持公司“推荐”投资评级。2011-2013年,液态豆奶产能为9.92、13.92、17.92万吨,根据投产进度,预计产量为4.5、10、13.5万吨,EPS为0.44、0.75、0.93元,对应于最新收盘价,PE 为36.09、21.27、16.98X。

报告期内公司实现营业收入8.7亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司净利润1377万,同比增长12.95%。1-3季度公司实现营业收入25.98亿元,同比增长31%,实现归属母公司净利润7938万,同比增长35%。3季度EPS为0.04元,前3季度EPS为0.255元。 与去年同期相比,公司3季度单季毛利率略微下降0.92%,销售费用率增加0.38%,但因管理效率提升、现金流状况良好,管理费用下降1.25%,财务费用下降0.47%。 公司去年地产业务结算集中在上半年,4季度净利润4700万来自主业。今年前3季度利润均来自主业,预计全年主业净利润在1.2亿,同比增长70%。净利润增长原因在于友好商场、天山百货同店高速增长和天百美美的减亏。新疆地区消费环境明显优于内陆省份,国庆黄金周区域市场零售额增速达到40%,公司主力门店友好百货收入增速也在30%以上。 公司明年开出奎屯、阿克苏两个新项目,新增营业面积12.2万平米。项目总投资9.5亿,资金来源为公司地产业务结算收入。3季报显示公司账面预收款25亿,预计其中20亿来自地产,另有20亿存货,预收账款加存货已占到地产项目收入的50%,地产业务进展略超预期。地产业务一方面为主业提供无成本现金流,另一方面将在12年进入结算高峰,减少了新店开业对公司业绩的冲击。 维持2011年、2012年主业0.4、0.55元的盈利预测,给予2012年25X估值,地产业务贡献2元市值,合理价格在15.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:新疆区域振兴计划受阻,新店费用化水平超预期。

要点: 公司1-9月收入38亿,同比增长33.8%,净利润2.02亿,同比增长21%,EPS0.97元。3季度公司收入12.78亿,同比增长42%,净利润6600万,同比增长36.91%,单季EPS0.31。 面对不断涌入银川市场的外来者,公司选择了抢市场的策略,效果颇为明显。公司3季度单季收入增长42%,快于前两季度的29%和31%。分业态看超市增长40%、百货增长20%、电器增长20%,均保持高速增长,且以超市最为明显。 后续公司仍将以快速扩张为主。百货方面,除了现代城店,后续还有老大楼改造(2012年),大世界商务广场(2013年)两个项目,银川老公安厅地块的开发也将在明年上半年拿出规划,项目为城市综合体。超市方面,公司计划每年10家店,今年上半年已开出2家大型综超,3家标超,10家便利店,从公布的租金水平看,新店并未构成公司经营压力。未来公司还有计划将超市向西北延伸,首选内蒙谷。 今年以来毛利率有所下降,主要原因为超市在收入中占比不断加大,2009年至今,超市在收入中占比已从22%提高到31%,与此同时,百货占比则从53%降至45%。另一个原因则是现代城店毛利率较低,拉低了百货的整体毛利率。由此,公司单季毛利率同比降低0.9个百分点,前3季度累计下降0.74个百分点。 前3季度销售费用新增1.2亿,销售费用率提高1.5个百分点,预计全年新增销售费用与前3季度持平。新增销售费用包括:3500万人工、4800万租金、2600万行销费用。2012年没有大的租赁项目,人工增幅也会小于今年的35%,今年是第一年提行销费用,明年的计提力度也应小于今年。可能的新增项目是老大楼改造支出2000万。我们判断整体销售费率会有所回落。 从各子业态收入增速看,市场之前担心的外来企业的冲击力度应小于预期,而公司在超市和电器业态的发力则保证了其长期成长性。预计2011年至2013年EPS分别为1.14元和1.52元和2.01元,PE分别为21X、16X和11X,维持“推荐”评级。

要点:三季报概况。公司2011年1-9月实现营业收入2.25亿元,同比增长38.64%,归属于上市公司股东的净利润为2875.09万元,同比增长29.21%;基本每股收益为0.21元,同比减少38.24%。其中,2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为686.85万元,同比增长14.16%;基本每股收益0.05元,同比减少44.44%。三季度业绩低于市场预期。 三季度业绩保守,四季度释放。1-9月公司预收款达2.42亿元,较年初增长227.09%,公告原因为销售规模扩大所致;前三季度存货累计达到2.38亿元,较年初大幅增长了222.64%,主要是由于公司销售规模增加以及产品趋于大型化生产周期加长所致。我们认为预收账款和存货的大幅增长是和公司特种艇主要在四季度集中交付,确认收入有关。目前预收款已超过公司前三季度营业收入总额,待确认收入后公司业绩在此基础上将有翻番增长的空间。 毛利率下滑明显。公司净利润增速明显低于营业收入增速,主要是由于在收入增长的同时公司营业成本同比增长了48.11%,三季度毛利率同比大幅下滑了约10个百分点,1-9月份综合毛利率较去年同期下降了4.7个百分点。 销售费用、税费上升迅速。由于公司扩大销售规模,增加销售人员以及新建营销服务网络等投入加大,销售费用1-9月同比增长117.41%,单季度销售费用率上升了4个百分点。同时由于报告期内存货大量增加导致进项税留抵金额增加,公司应缴税费为-3052万元,较年初同比下降了1419.42%。 特种艇领域优势明显。公司9月底成功收购广东宝达游艇公司100%股权,进一步增强了公司在特种艇方面的产能和竞争力。10月初再次获得国家海洋局2.15亿元特种艇订单,充分显示出公司在此领域有着较强的竞争实力。 盈利预测与投资建议。由于成本费用上升较快,我们下调公司业绩预测,11-12年EPS分别为0.50元,0.71元,对应估值在33.5X,23.8X。维持公司推荐评级。 风险提示:1)行业监管政策、专业人才、配套产业链的发展严重滞后将不利于行业和公司的快速发展;2)产能规模快速扩张后给公司管理带来的挑战。