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环旭电子 通信及通信设备 2013-03-29 15.44 -- -- 16.31 5.63%
20.23 31.02%
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环旭电子发布2012年年报,作为国际领先的ODM厂商,公司净利润快速增长。公司盈利能力不断提升,毛利率水平高于同行,客户优势明显,核心竞争力强,未来电脑主机板产品和SSD固态硬盘有望成为新的增长动力。我们预计公司2013-2014年EPS为0.76元、0.87元,目前股价对应PE为20倍、17倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点:盈利能力不断提升。环旭电子(601231)发布年报,公司2012年营业收入133.35亿元,同比增长5%;净利润6.47亿元,同比增加43%。实现每股收益0.65元,扣非后的加权平均ROE为20.70%。业绩增长原因主要有三点:一、四季度通讯类产品出货提升较快;二、电脑类产品大幅增长,主要来自于联想平板电脑订单的增长;三、工业类产品受惠于SHD产品在物流产业增长。 客户优势明显,核心竞争力强。公司前五大客户依次是鸿海,联想,摩托罗拉,友达,广达。公司通讯类产品包括无线通讯模组、无线网卡等,公司是苹果公司无线通讯模组少数的供应商之一,同时也供应其它全球知名厂商,公司无线模组在全球智能手机的市占率在10%以上。电脑类产品主要是电脑主机板,2012年本公司刚跨入平板电脑领域,客户主要是联想,目前公司在全球平板电脑主机板市场占有率超过1%。 毛利率水平高于同行。公司毛利率水平由2011年的11.52%提升到2012年的12.48%,净利率由3.56%提升到4.85%。公司毛利率水平高于同行,原因在于:1、公司产品丰富而平衡,提供设计制造服务,产品大多为该领域的关键零组件,非单纯组装最终产品;2、具备领先同业的工艺技术水平产品良率及制程能力均高于同业,如SMT制程平均首次良率达到99.7%以上;3、开发环节通过合理规划和材料选择,使产品具备成本优势;通过对产线的合理布局,有效控制产品单位生产成本。 投资建议:公司是国际领先的ODM厂商,竞争优势显着,客户括苹果、Intel、联想等多家国际一流厂商,具有突出的成本控制和快速产品响应能力,拥有行业领先的封装制程能力和研发能力,未来存储类产品SSD固态硬盘有望成为新的增长动力。我们预计公司2013-2014年EPS为0.76元、0.87元,目前股价对应PE为20倍、17倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,产品价格下降超过预期。
烟台万华 基础化工业 2013-03-28 17.39 -- -- 19.00 9.26%
19.02 9.37%
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我们上调公司2013年和2014年EPS至1.37元和1.69元,当前股价对应PE为12.5倍和10.1倍,估值优势明显,维持“强烈推荐”评级。要点:事件: 公司发布年报,全年实现营收159.42亿元,同比增长16.69%;实现归属于母公司的净利润23.49亿元,同比增长26.70%,实现扣非后的净利润23.76亿元,同比增长32.40%;实现摊薄后的每股收益为1.09元。利润分配方案为每10股派现7元(含税)。 四季度MDI高位运行,全年业绩略超预期。量价提升是营收增长的主要原因:万华宁波二期技改年内新增20吨产能,加上受经济复苏推动,烟台万华聚合MDI和纯MDI的2012年出厂均价较2011年分别提升了7.96%和4.81%。同期的苯胺价格则同比提升了7.49%,根据测算,聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别上升了8.63%和2.38%,加上万华逐步提升苯胺自供比例,异氰酸酯业务的原材料成本仅上升了8.37%,因此异氰酸酯业务的毛利率大幅提升了4.17个百分点至37.15%。其他业务实现营收35.32亿元,由于年内绿色环保表面材料、高性能TPU、组合聚醚等新产品的产能投放,该业务模块的毛利率提升5.23个百分点至27.24%。2012年公司综合毛利率达到34.88%,较2011年提升4.33个百分点。公司财务费用受汇兑损益下降及银行票据和借款增加,大幅增长93.53%,财务费用率提升0.73个百分点至1.82%,三项费用率提升1.32个百分点至11.48%,但由于毛利率大幅提升,公司营业利润仍然大幅提升了32.35%。 公司四季度实现营收45.22亿元,同比大幅提升43.40%,而环比则小幅提升6.14%,主要原因是2012年四季度MDI价格较2011年同期大幅提升所致。单季度毛利率达到37.28%,环比提升1.41个百分点,同比大幅提升14.09个百分点,创历史新高。因此尽管费用率同比有小幅提升,但营业利润仍然同比大幅提升了187.48%,环比也提升了17.84%。四季度增收又增利,实现EPS0.32元,超出我们之前预期,也使全年业绩超越我们预期。 盈利质量优异,流动性和存货周转有所下降。当前资产负债率水平为56.33%,已获利息倍数10.13倍,流动比率和速动比率分别是1.02和0.77,流动性稍偏低和公司银行借款等流动负债较多有关,总体仍处于合理可控范围。应收账款周转天数和存货周转天数分别是17.60天和57.78天,应收账款周转较快,且处于历史平均范围内,存货周转水平小幅下降,主要原因是公司产能扩大和产业链延伸后产品和产成品增加所致。净利率现金比率为1.62,反映出公司较为优异的盈利质量。 MDI价格有望延续高位,短期万华有望继续独享需求增长。随着国内经济的复苏,下游需求的企稳回升,聚合MDI和纯MDI价格仍然维持高位,由于去年一季度价格处于低位,根据我们的测算,截止3月25日的一季度聚合MDI-苯胺差价均值和纯MDI-苯胺差价均值仍然较2012年一季度提升了13.84%和12.27%,我们预计今年一季度万华盈利同比有望大幅提升。由于公安部65号文的取消,聚氨酯保温材料将重新进入建筑保温市场,加上美国经济复苏势头强劲,未来对MDI需求也将稳步提升,在两大因素的刺激下,预计MDI需求仍然将维持较快增长,而2014年前,仅有万华宁波二期技改的30万吨新产能投放,万华将继续独享市场新增的需求。同时,我们也看好万华在烟台八角工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目的盈利能力,为万华的持续高增长提供充足动力。 风险提示:MDI下游需求持续疲软;八角工业园项目建设进度低于预期。
光明乳业 食品饮料行业 2013-03-28 14.61 -- -- 15.63 6.98%
15.63 6.98%
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公司在华东地区市场稳固,低温奶优势显著,常温酸奶快速推进。随着高端产品销量快速增长,产品结构不断升级。公司净利率水平低,业绩弹性大。预计2013-2015年EPS分别为0.36元、0.46元和0.56元,对应PE分别为41X、31X、26X,由于一直享有估值溢价,给予“推荐”投资评级。
南都电源 电子元器件行业 2013-03-28 7.60 -- -- 7.58 -0.26%
9.04 18.95%
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年报业绩基本符合预期:2012年公司实现营业总收入31.04亿元,比去年同期增长84.32%;利润总额为2.03亿元,比去年同期增长73.90%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元,比去年同期增长76.85%,实现每股收益0.42亿元。公司业绩基本符合市场预期。 动力电源业务并表是收入高增长主要原因:公司收购的动力电池生产及销售企业--南都华宇与长兴南都自2011年4季度起纳入公司合并报表范围,受此影响,12年公司动力电池业务实现销售收入14.19亿元,同比增长313.42%,是收入增长主要原因。公司传统业务通信后备电源也实现了25%的增长,此外储能电源及系统亦有50%增长。 行业竞争加剧导致动力电池毛利率下滑:公司12年主营业务毛利率为15.35%,同比下滑3.19个百分点,主要原因是动力电源业务毛利率较低,并表后降低了整体毛利率,同时去年电动自行车电池市场竞争非常激烈,行业整体毛利率大幅下滑。公司未来准备积极推进差异化营销渠道,继续加快渠道、服务体系的建设及品牌推广进程,预计毛利率有望企稳回升。 现金流状况良好:报告期内经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元,比上年同期增加198.15%,主要原因包括:动力电池产销规模放大,其赊销期较短,使得销售商品、提供劳务收到的现金比上年大幅增加;合理利用金融工具,可以一定程度上获得供应商账期,使得购买商品、接受劳务支付的现金没有同幅增加。创新型产品将成为未来增长点:技术创新是公司的核心竞争优势,是公司战略转型升级的关键所在。公司上市以来持续加大了对技术研发的投入,强化通信、动力及储能三大领域新产品、新技术开发,加快研发成果的转化速度,取得了丰硕的成果,三年内合计获得专利30项。公司代表性的创新型产品--针对高温环境后备应用的节能型高温电池和适用于新能源储能等领域的铅炭电池分别通过了工信部和浙江省经信委员会的鉴定,并获得了国内外高端客户的认可与广泛推广。长期的技术积淀为公司在新领域的发展奠定了良好基础,创新型产品将成为未来收入和盈利的增长点。投资建议:我们初步预计公司13/14年EPS分别为0.58/0.76元,对应当前股价PE分别为25.8/19.7倍,公司深耕电池领域,具有较强的技术创新能力和丰富的产品储备,维持对公司“推荐”投资评级。风险因素:原材料价格大幅波动。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2013-03-28 4.39 -- -- 4.63 5.47%
5.50 25.28%
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投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.47元、0.63元,以2012年扣除资产处置带来的13.02亿后计算,未来三年EPS复合增速超过40%,目前股价对应2013年PE为12.8倍,估值偏低。 从市值角度分析,我们按照正常盈利后火电利润40-50亿元,PE12倍,核电15-18亿元,PE10倍,煤制气业务投产后净利润17亿,PE15倍估算,公司合理市值约805-935亿,目前市值只体现了现有火电资产,对后续成长性估计不足。我们认为公司股价还有40%-60%空间。 要点: 业绩概况:符合预期。收入775.98亿元,同比增长7.21%,归属于上市公司股东净利润40.1亿,同比增长109.82%,EPS0.30元,同比增长103.3%;业绩符合市场预期,2012年1-4QEPS分别为0.03、0.05、0.05、0.17元。四季度业绩大幅增长中有处置山西运城,控股权原来为80%,陕西煤业增资后将公司股权稀释至49%,产生投资收益13.02亿元,剔除后单季度EPS为0.07元。2013年增长点分析:电力业务稳健增长,煤制气业务提供巨大向上弹性。煤炭价格全年贡献利润:由于公司坑口电厂较多,2012年综合煤价只下降28元/吨,公司煤价基本在四季度才接近到位,目前情况看,2013年综合煤炭价格有望比2012年全年低60元/吨左右,节约公司燃料成本约30亿;核电业务开始贡献利润:参股44%宁德核电(4*108万千瓦)项目第一台机已经在2012年底开始调试,按照2015年四台全部投产完成后估算,核电业务有望给上市公司带来投资收益15-16亿元,2013年由于只有1台机组投产贡献,EPS增厚预计2-3分;煤制气业务提供巨大市值空间:克旗(51%股权)和阜新(90%股权)煤制天然气各40亿立方米项目的一期工程将于今年开始投产,年报显示克旗一期已经打通全部工艺,阜新煤制天然气项目空分装置已经具备试车条件,1号炉具备点火条件,基本完成化工装置区域的设备安装,天然气长输管道完成80%,铁路铺轨完成9.6公里。 按照目前的门站价格,克旗项目量产后净利润预计为0.1-0.2元/立方米。我们认为北京和东北的价格上涨是大概率事件。我们假设每方气净利润0.3元,全部投产后对应净利润16.9亿元,按照PE15倍测算,市值253.5亿。煤制气盈利每增加0.1元/方,公司市值增加84.5亿元,相当于目前市值的13%。 近期关于各地天然气价格上调的新闻不断,市场也在不断传全国范围内完善天然气定价机制,上调幅度可能达到0.6-0.8元/方。克旗和阜新项目消纳城市为北京及周边以及辽宁沈阳及周边,从能源供应安全以及环保角度,天然气上涨幅度很可能超过市场0.2元左右预期。 煤制烯烃项目总产能为46万吨/年,2012年3月就开始试生产,8月已经能开到70%负荷率试行,我们认为大型化工项目调试几年正常,后续伴随着需求量增长,聚丙烯价格从底部反弹,公司煤制烯烃项目对公司拖累有限。 未来其他增长点分析:主要关注点有乌沙山二期2台100万千瓦机组,甘孜水电260万千瓦,预计为2014年底开始投产,预计满产后也将增加净利润6-7亿。公司目前还有944.6万千瓦电源点在争取核准,相当于公司现有规模的24%。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.47元、0.63元,以2012年扣除资产处置带来的13.02亿后计算,未来三年EPS复合增速超过40%,目前股价对应2013年PE为12.8倍,估值偏低。 从市值角度分析,我们按照正常盈利后火电利润40-50亿元,PE12倍,核电15-18亿元,PE10倍,煤制气业务投产后净利润17亿,PE15倍估算,公司合理市值约805-935亿,目前市值只体现了现有火电资产,对后续成长性估计不足。我们认为公司股价还有40%-60%空间。 风险提示:煤价反弹;煤化工业务进度低于预期。
潍柴动力 机械行业 2013-03-27 22.40 -- -- 24.09 7.54%
24.09 7.54%
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投资建议:目前重卡去库存已接近尾声,伴随宏观经济回暖,行业有望触底回升,公司今年业绩将迎来改善。我们预测2013-2015年每股收益为1.86元、2.22元和2.56元,当前股价对应PE分别为12倍、10倍和9倍,首次给予“推荐”评级。 要点:净利润大幅下滑。2012年公司实现营收481.7亿元,同比下滑19.8%;实现归属上市公司股东净利润26.5亿元,同比下滑46.6%;实现每股收益1.5元。业绩基本符合我们预期。重卡行业低迷是公司业绩下滑的主要原因。 客车发动机成为唯一亮点。2012年公司重卡发动机和工程机械(5吨装载机)发动机分别销售20.75万台和6.26万台,同比分别下滑34.8%和50.9%。陕西重汽销售重卡8.05万辆,同比下滑12.3%(行业:-27.8%),市占率提升1.3个百分点至12.7%。法士特销售变速器45.2万台,同比下滑35.5%。客车发动机销售2.25万台,同比增长20.5%,大客发动机市占率提升5.6个百分点至27.2%。 整体运营稳定。公司毛利率为19.5%,同比下滑2.5个百分点,主要是收入下滑所致。公司期间费用率为11.7%,同比上升1.8个百分点,其中管理费用率上升1.7个百分点。存货周转率为4.3,应收账款周转率为10.8,同比均有所下滑。资产负债率为52.7%,同比基本持平。 2季度跟随行业回暖。目前下游房地产受政策打压,基建新开工缓慢,下游整体复苏力度有限,加上用户和经销商购车态度谨慎,预计1季度重卡累计销量下滑15%左右。考虑到目前宏观经济有所企稳,2季度重卡销量增速有望由负转正。由于公司发动机在中低端重卡配套中具有较强竞争力,短期不存在市场份额大幅下滑的风险,预计未来销量回升力度与行业保持同步。 短期弹性仍在重卡。近期公司收购凯傲,意在进军叉车市场,多元化经营趋势明显,但短期难以为公司业绩带来实质性提升。我们认为目前公司最大看点仍在于重卡。由于公司坐拥重卡黄金产业链(发动机、车桥、变速器、整车),产品技术储备充分,综合竞争优势明显,未来有望成为重卡行业复苏的最大受益者。风险提示:国内宏观经济下行;重卡复苏低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2013-03-27 19.02 -- -- 21.43 12.67%
22.99 20.87%
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投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元,对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司内外兼修,现金充裕,未来增长动力十足,维持公司“推荐”的投资评级。 要点:年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入107.03亿元,同比增长10.13%;实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元,同比增长41.07%,EPS为1.26元;扣非后净利润为11.48亿元,同比增长44.12%,扣非后EPS为1.14元。2012年度利润分配预案为:以截至2012年底10.05亿股为基数,每10股派发现金股利6元。公司曾在业绩预增公告中预计,全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40%左右,因此年报业绩与预增公告一致,也符合市场预期。 收入逐季增长,毛利率节节攀升:公司2012年第四季度单季实现营业收入29.37亿元,毛利率高达33.3%,双双再创单季度新高。从全年来看,除电子电器产品毛利率下滑之外,其余产品毛利率均有提升,主要原因为经销商折扣的调整与原材料价格的下降。另外,由于加大了新品推广、海外市场及诺雅克、上海电源系统产品拓展,公司的销售费用率有所上涨,但全年净利率仍同比提高了2个百分点以上。 现金流充裕,资本运作值得期待:公司全年实现了25.48亿的经营活动现金流,同比增长3317.28%,显示出较高的收益质量。公司资产负债率为49%,账上现金充裕,2012年先后收购了建筑电器、新华集团、仪器仪表、小贷公司等优质资产,后续资本运作值得期待。 2013年增长动力十足:进入2013年,国内经济呈弱复苏趋势,固定资产投资有望继续稳定增长。城镇化建设与分布式能源推广,都将直接拉动低压电器需求;农网改造也将不断推进,其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头,仍将持续受益于行业集中度的提升。 整合技术资源,推进产业升级:公司收购了上海电科1%的股权,对上海电科实现控股,在此基础上成立了正泰电器技术研究院,加大了技术资源的整合力度,提高了研发效率;同时也减少诺雅克研发费用支出,为诺雅克发展创造宽松的环境。收购的新华融入公司仍需要一个过程,这是公司实现产业升级、从元器件制造向提供解决方案转变的必经之路。 风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动。
思源电气 电力设备行业 2013-03-27 14.02 -- -- 16.39 16.90%
20.29 44.72%
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投资建议: 公司2012年业绩略超市场预期,我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力,初步预测公司13/14/15年EPS分别为0.74元、0.91元、1.13元,对应当前股价PE分别为18.8倍、15.2倍、12.3倍,首次给予“推荐”投资评级。 要点: 年报业绩基本符合预期:2012年公司当年新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%;实现营业收入28.92亿元,同比上升46.80%;实现净利润2.48亿元,同比上升61.42%;实现扣除非经常性损益后的净利润1.88亿元,同比上升67.90%。2012年公司实现基本每股收益为0.56元。公司业绩略超市场预期。 新老产品齐发力保证增长:公司布局多年的产品GIS进入收获期,145kVGIS在国家电网集中采购的中标份额排名第四名,在南方电网集中采购的中标份额排名第三名;GIS产品在全国主要省市均取得产品中标和投运业绩,并且在部分海外市场也取得中标业绩;电力电子产品报告期内新增合同订单4.82亿元,比去年同期相比增长67.15%,履约项目数和产品套数都有大幅增长;老产品隔离开关、断路器、电力电容器等也都保持了较高增速。因此公司主营业务收入得以维持较高增长。 费用控制与资金回笼表现良好:12年利润增速大于收入增速的主要原因是公司综合毛利率提升了3个百分点,同时三项费用控制良好。公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,现金转换周期(CCC)同比减少9天,经营活动现金流为1.37亿元。 未来看点颇多:预计13年GIS产品仍然可以维持较高增速,原因是思源高压2012年取得了220kVGIS国家电网、南方电网投标资质,为2013年220kVGIS打开核心客户的主战场奠定了基础。同时,公司投资2亿元的高压电器零部件生产基地,目前已处于基建施工之中,预计13年公司高压电器零部件可实现部分自产,整体毛利率有望提升。公司还设立了全资的思源储能专业化公司,承接国内新能源或智能电网的储能项目,目前正处于市场开拓阶段。 未来有成长为综合性电气集团的潜力:我们把思源电气定义为电力设备行业中的成长股,公司的核心竞争优势主要在于管理能力和对产品线的整合能力,目前公司客户以电网为主,但12年新签订单中企业用户占比已达到20%。我们认为公司未来有成长为综合性电气集团的潜力,初步预测公司13/14/15年EPS分别为0.74元、0.91元、1.13元,对应当前股价PE分别为18.8倍、15.2倍、12.3倍,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素:国网南网投资额下滑,原材料价格大幅波动。
三安光电 电子元器件行业 2013-03-27 13.95 -- -- 14.75 5.73%
21.79 56.20%
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投资建议: 公司公布2012年年报,实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。我们预测公司2013-2014年的净利润分别为10.91亿和13.41亿,EPS为0.76元、0.93元,对应PE为19.1倍、15.5倍。给予“推荐”的投资评级。 要点: 收入大幅增长,利润下降。12年公司实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。公司毛利率为26.75%,同比去年的42.31%大幅下降,主要是由于LED产品价格的下降和公司产能利用率的不足。 新增产能处于爬坡期,未来会有所改善。公司下属子公司业务基本进入正常运转状态,产业链布局的优势将会逐步显现。目前,公司拥有生产LED产品的MOCVD主要设备144台套,其中厦门22台套、天津19台套、安徽103台套,总产能位居全国第一。安徽的103台中已经完成安装、调试并开始陆续投产的设备有92台,项目尚未完成全部建设,产能利用率仍有提升空间。待产能完全释放,规模效应充分发挥,公司业绩将会逐步得到体现。 照明放量,看好今年的LED行业。公司产品主要是外延片和芯片,属于LED的上游,是资本密集型和资金密集型行业。根据最近的StrategiesUnlimited的报告,2012年LED行业的照明分支收入达到31亿美元,基本同比去年翻倍,成为各分支中最大的一个(约为23%),2012年整体的高亮度封装市场则为137亿美元。目前,LED形成了美国、日本、欧盟领跑,韩国、中国台湾与中国大陆快速发展的产业格局。我们看好今年的LED照明市场以及大屏幕背光领域的发展,虽然去年的价格下降拖累毛利率下降,今年有望改善。国内的LED政策以及世界各国逐步退出白炽灯的政策也将促使行业加速发展。而公司作为国内最大的外延片芯片供应商,必将从中受益。 风险提示:芯片价格持续下跌;产能释放低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2013-03-27 20.04 -- -- 20.07 0.15%
20.07 0.15%
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投资建议:预计公司2013-2014年EPS为1.70元、2.00元,对应目前股价PE分别为12X和10X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头,门店结构合理,随着总部统一招商的推进,毛利率有望提升,储备项目丰富,维持“推荐”评级。 要点:业绩低于预期。公司2012年实现营收182.64亿元,同比增长8.97%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长15.56%;EPS1.46元,略低于预期,主要是受四季度投资亏损影响。公司四季度收入增长12.4%,而四季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损922万,导致四季度归属于母公司股东的净利润同比下降3.7%,大幅低于收入增速。 成熟门店增速放缓。分地区看,华北、西南以及华中地区的门店营业收入对公司整体收入贡献最大,其中北京市百货大楼、北京双安商场、成都王府井春熙路店和成都王府井购物中心、长沙王府井、太原王府井、西宁王府井以及洛阳王府井年销售收入(含税)均已突破10亿元。但是北京、成都、广州以及包头地区的成熟型门店(开业超过10年的门店)由于受宏观环境影响较大,收入的增幅低于其他地区的门店,对公司整体营收的提升带来一定压力。 品牌集中管理提升毛利率。百货毛利率为17.51%,同比提升0.9个百分点。公司通过实施品牌集中管理工作,将一批国际一、二线且在中国市场影响力大的定位性品牌集中到公司总部管理,提高了公司对战略性商品资源的集约化管理水平和管控力度,有效提升了百货毛利率。随着网点的逐步成熟和加密布点,总部统一招商,公司的毛利率仍有提升空间。 新开店导致费用上升。公司期间费用率13.26%,同比上升0.73个百分点。其中,销售费用率上升0.67个百分点,管理费用率下降0.11个百分点,财务费用率上升0.17个百分点。销售费用率上升主要是去年新开3家门店,租金和装修费用摊销增加,财务费用率上升主要是发行公司债券计提债券利息费用。 全国跨区域布局,门店结构合理。王府井基本已实现全国布局,除大本营北京有6家门店外,在一级省会城市开设的门店有14家,在二三线城市开设的门店有9家。北京市百货大楼、双安商场、成都王府井、西宁王府井等成熟型门店不仅在当地市场占据领导地位也确保公司业绩稳定,太原王府井、昆明王府井、包头王府井等成长型门店为公司业绩增长添加动力,兰州王府井、株洲王府井、鄂尔多斯王府井、福州王府井等培育型门店为公司未来发展贡献力量。 储备项目丰富,加大自有物业比例。抚顺王府井、西宁王府井2店和1店扩容项目正在筹备,其中抚顺王府井和西宁王府井1店扩容项目均已在2013年1月开始对外营业,西宁王府井2店预计将于2013年上半年对外营业。公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项目,并且加大自有物业的开发力度。西安、郑州、佛山的大型购物中心开始启动建设,预计将于2014年底至2015年内对外营业,总建筑面积近45万平方米,项目建成后将大幅增加公司自有物业比例。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。
中国联通 通信及通信设备 2013-03-27 3.47 3.81 -- 3.63 4.61%
3.82 10.09%
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公司2012年年报业绩符合预期。我们预测2013年-2014年EPS为0.16元和0.22元。对应当前股价PE为21倍和15倍,当前PB仅为1.03倍,我们认为公司股价被明显低估,主要原因为:按PB估值被低估;公司股价未反映公司未来的业务竞争优势。我们调高投资评级至“强烈推荐”,按照PB1.3x给予6个月内目标价4.5元。
康得新 基础化工业 2013-03-26 21.89 -- -- 27.10 23.80%
30.64 39.97%
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投资建议: 我们上调公司2013和2014年EPS为1.16元和1.58元,当前股价对应PE为28.2倍和20.7倍,考虑到2亿平光学膜产业集群项目顺利投放后将保证公司未来3年高增长,维持推荐评级。 要点: 事件:公司发布年报,实现营收22.35亿元,同比上涨46.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比大幅增加223.49%。扣非后的归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加221.83%。实现摊薄EPS为0.73元。公司同时公告分红方案每10股转增5股派现0.75元。 预涂膜和光学膜双驱动,业绩大增2倍。公司收入增长的主要原因是募投的24000吨预涂膜产能投放,以及4000万平的光学膜示范线于2012年一季度投产,销售规模大幅增长。分产品看,预涂膜业务收入10.07亿元,营收同比增长52.91%;光学膜业务收入规模由2011年的2.31万元大幅激增至9.42亿元;预涂膜和光学膜业务分别占总收入的45.07%和42.16%,其余的BOPP业务和覆膜机业务收入规模不同程度下降。由于预涂膜业务加大了产品结构调整,大幅增加了高附加值产品销售规模,预涂膜毛利率提升1.46个百分点至32.30%;光学膜业务由于附加值较高,毛利率达到38.37%。虽然受到BOPP业务一定程度拖累,但综合毛利率仍达到32.17%,较2011年大幅提升12.77个百分比。在费用控制上,销售费用率受销售规模增加影响,小幅提升0.22个百分点至1.85%;管理费用率在员工大幅增加、股权激励和加大研发等多方面影响下,提升0.75个百分点至5%;财务费用率在2亿平光学膜项目的债务融资背景下提升0.1个百分点至2.37%。总体来看综合费用率较2011年提升了1.08个百分点,但由于光学膜投产导致的毛利率的大幅提升,公司营业利润的增幅仍然高达197.84%,大增2倍。从单季度来看,第四季度实现营收7.75亿元,同比和环比分别增长81.49%和55.79%,单季度综合毛利率29.48%,同比大幅提升8.65个百分点,环比下降7.11个百分点;我们认为四季度毛利率的下降主要和BOPP两条生产线逐渐放量拉低了综合毛利率;因此营业利润同比大幅提升了306.48%,环比则小幅提升6.72%。 当前财务指标处于健康范围,光学膜开拓影响营运能力。当前资产负债率水平为46.99%,较3季度末的34%明显提升,主要是为了2亿平项目融资导致,从已获利息倍数来看(11.57),当前负债率处于健康范围。当前流动比率和速动比率分别是2.55和2.39,流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是36.08天和48.25天,应收账款周转水平较历史平均范围有所提升,我们认为主要是光学膜业务主要面向大客户直销,而且目前尚处于市场开拓时期,在授信和存货储备上适当扩张,是正常的市场开拓行为。公司经营活动现金流量净额为2.73亿元,经营现金流/净利率比值为0.64,考虑到合理的营运资金占用的原因,基本处于合理范围内。 2亿平光学膜项目上半年投产,确保未来3年的高增长。预涂膜业务今年有望保持20%的增速,主要的业绩驱动将来自于产能负荷的提升和高端膜种的销售占比增加,未来2年则有望保持稳定增速;光学膜业务则将成为业绩推动的主力。目前光学膜业务已经成功开发5大系列40余种产品,申请专利45项,已获专利11项。目前示范线良品率已经达到80%以上,有有力降低原材料损耗,保证了较高的毛利水平。客户开拓上,已经成功开发了100多家客户,并已向40余家客户批量供货,和三星、友达等国际大型面板企业的合作正在顺利进行,我们认为一旦成功进入三星等大型面板企业,2亿平米的产能消化难度不大,从而确保未来3年的高增长。 风险提示:光学膜产业集群投放后的产能消化风险。
康得新 基础化工业 2013-03-26 21.89 -- -- 27.10 23.80%
30.64 39.97%
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投资建议: 我们上调公司2013和2014年EPS为1.16元和1.58元,当前股价对应PE为28.2倍和20.7倍,考虑到2亿平光学膜产业集群项目顺利投放后将保证公司未来3年高增长,维持推荐评级。 要点: 预涂膜和光学膜双驱动,业绩大增2倍。公司收入增长的主要原因是募投的24000吨预涂膜产能投放,以及4000万平的光学膜示范线于2012年一季度投产,销售规模大幅增长。 分产品看,预涂膜业务收入10.07亿元,营收同比增长52.91%;光学膜业务收入规模由2011年的2.31万元大幅激增至9.42亿元;预涂膜和光学膜业务分别占总收入的45.07%和42.16%,其余的BOPP业务和覆膜机业务收入规模不同程度下降。由于预涂膜业务加大了产品结构调整,大幅增加了高附加值产品销售规模,预涂膜毛利率提升1.46个百分点至32.30%;光学膜业务由于附加值较高,毛利率达到38.37%。虽然受到BOPP业务一定程度拖累,但综合毛利率仍达到32.17%,较2011年大幅提升12.77个百分比。在费用控制上,销售费用率受销售规模增加影响,小幅提升0.22个百分点至1.85%;管理费用率在员工大幅增加、股权激励和加大研发等多方面影响下,提升0.75个百分点至5%;财务费用率在2亿平光学膜项目的债务融资背景下提升0.1个百分点至2.37%。总体来看综合费用率较2011年提升了1.08个百分点,但由于光学膜投产导致的毛利率的大幅提升,公司营业利润的增幅仍然高达197.84%,大增2倍。从单季度来看,第四季度实现营收7.75亿元,同比和环比分别增长81.49%和55.79%,单季度综合毛利率29.48%,同比大幅提升8.65个百分点,环比下降7.11个百分点;我们认为四季度毛利率的下降主要和BOPP两条生产线逐渐放量拉低了综合毛利率;因此营业利润同比大幅提升了306.48%,环比则小幅提升6.72%。 当前财务指标处于健康范围,光学膜开拓影响营运能力。当前资产负债率水平为46.99%,较3季度末的34%明显提升,主要是为了2亿平项目融资导致,从已获利息倍数来看(11.57),当前负债率处于健康范围。当前流动比率和速动比率分别是2.55和2.39,流动性良好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是36.08天和48.25天,应收账款周转水平较历史平均范围有所提升,我们认为主要是光学膜业务主要面向大客户直销,而且目前尚处于市场开拓时期,在授信和存货储备上适当扩张,是正常的市场开拓行为。公司经营活动现金流量净额为2.73亿元,经营现金流/净利率比值为0.64,考虑到合理的营运资金占用的原因,基本处于合理范围内。 2亿平光学膜项目上半年投产,确保未来3年的高增长。预涂膜业务今年有望保持20%的增速,主要的业绩驱动将来自于产能负荷的提升和高端膜种的销售占比增加,未来2年则有望保持稳定增速;光学膜业务则将成为业绩推动的主力。目前光学膜业务已经成功开发5大系列40余种产品,申请专利45项,已获专利11项。目前示范线良品率已经达到80%以上,有有力降低原材料损耗,保证了较高的毛利水平。客户开拓上,已经成功开发了100多家客户,并已向40余家客户批量供货,和三星、友达等国际大型面板企业的合作正在顺利进行,我们认为一旦成功进入三星等大型面板企业,2亿平米的产能消化难度不大,从而确保未来3年的高增长。 风险提示:光学膜产业集群投放后的产能消化风险
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2013-03-26 32.65 -- -- 35.30 8.12%
42.25 29.40%
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我们预计2013-2014年EPS分别为1.60、2.12元,目前股价对应2013-2014年PE为33.1、25.0倍,考虑到行业未来三年仍将保持20-30%的增速,公司已有布局、商业模式以及资金优势都有利于公司保持高速增长,给予公司“推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2013-03-26 32.36 -- -- 36.52 12.86%
39.75 22.84%
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投资建议:随着天津二工厂投入使用,当前产能瓶颈将得到缓解,明星车型H6、M4仍有提升空间。作为乘用车板块优质标的,公司未来增长确定性强,我们上调2013-2015年每股收益为2.41元、2.83元和3.17元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“推荐”评级。 要点: 净利润快速增长。2012年公司实现营收431.6亿元,实现归属上市公司股东净利润56.9亿元,分别同比大幅增长43.4%和66.1%,每股收益1.87元,基本符合我们的预期。SUV产品热销推动公司整体盈利结构上移,带动营收和净利双双步入快车道。 SUV销量同比大增90%。公司2012年销售整车62万辆,同比增长34%。其中SUV销售28万辆,同比增长90%,主力车型哈弗H6和M系列同比分别增长850%和260%,SUV所占销量比重同比提升13个百分点至45%。皮卡和轿车分别销售14万辆和20万辆,同比分别增长12%和6%。 盈利能力进一步提升。受益于产品结构改善,2012年公司毛利率为27%,同比提升2个百分点。由于成本管控严格,期间费用率同比下降0.6个百分点至7.6%,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.2和0.3个百分点。净利率为13.3%,同比提升1.6个百分点。经营现金流同比下降2.5%,主要是票据结算周期延长所致,公司整体运营良好。 预计13年整体销售74万辆。上半年销量增长主要来自H6和M4,随着天津二工厂投入使用,H6产能瓶颈得到缓解,月销量仍有提升空间。考虑去年同期基数较低,预计上半年SUV销量同比增长80%。下半年销量增长来自于新车型拉动,H2(紧凑型SUV)预计在年中上市,全年销量在2万辆左右。另外风骏5(欧洲版)和C50(运动版)预计分别于2、3季度上市,皮卡和轿车销量有望小幅提升。 2013年成长无忧。随着江淮S5等新车入市,未来中低端SUV市场竞争进一步加剧,但公司作为行业龙头,品牌和口碑显著强于对手,未来仍有望充分受益市场快速增长。今明两年9款新车型(含改款、换代)上市,合理的换代节奏和产品谱系拓宽,利于品牌保持较强竞争力。我们认为公司未来市场份额有望进一步提升,中期成长确定性强。 风险提示:国内宏观经济下行;SUV业务继续放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名