事件: 2010年12月22日中国北车公布近期中标27亿大单: 1、签订2.7亿人民币的矿石车出口合同:齐哈装备与澳大利亚的哈姆斯利铁矿公司签订了1.3亿人民币的矿石车销售合同,与皮尔巴拉基础设施公司签订了价值1.4亿元人民币的矿石车销售合。 2、签订9.6亿地铁车辆合同:北车旗下的大连机车与西安地下铁道公司签订价值6.1亿元人民币的地铁车辆合同,在2013年8月前完成交付;北车旗下的长客股份与上海轨交浦东线签订3.5亿地铁车辆合同,在2012年前交付,3、签订15亿元的货车合同:齐哈装备与内蒙古坤德物流股份有限公司签订了价值4.8亿元人民币的C80B型不锈钢运煤专用敞车销售合同,与中铁特货运输有限责任公司签订了价值1.7亿元人民币的SQ6型凹底双层运输汽车专用车销售合同,还与中铁集装箱运输有限责任公司签订了价值1.2亿元人民币的X70型集装箱专用平车销售合同;与中国铁路建设投资公司签订了总价值7.3亿元人民币的C70型通用敞车和KZ70型石砟漏斗车销售合同。 上述项目合同价合计金额约27亿,约占北车2009年主营业务收入的6.74%,占目前在手订单的2%。 点评: 在手订单将近1400亿,加上此次公布的大单,公司目前在手订单1400多亿,其中动车组700多亿,机车近300亿,城轨地铁车辆200多亿,工程机械、电机等相关多元化产品订单近100亿,普通客车和货车近100亿,在手订单饱满,可满足未来两年以上的生产。 继续巩固澳大利亚这一重要货车出口市场,澳大利亚矿石采选业发达,一直是北车最为重要的矿石车出口市场,目前矿石车累计存量估计3000-4000辆,随着存量逐渐庞大,公司未来计划在澳大利亚开设维修基地,以便凭借成本和服务优势进一步抢市场份额。 国内货车和地铁车辆订单基本符合预期,齐哈装备是国内最大的货车生产基地,主营货车制造、修理,工程机械(内燃铁路起重机)制造,09年产能为:10000辆(货车)、9000辆(铁路货车修理)、30台(铁路起重机)、15000辆(车辆关键核心配件),收入43.9亿,净利润2个亿,此次收获15亿国内货车订单和2.7亿货车出口订单进一步巩固了其国内货车龙头的地位,预计今明两年的货车收入分别可以达到80亿、95亿以上,维持平稳增长的态势。 而获得西安6.1亿和上海3.5亿地铁车辆合同则表明公司城轨地铁业务的全国布局开始进入收获期。城轨地铁车辆的下游需求来自于正在修建地铁的各大城市,靠近市场建立检修、组装基地,与当地政府成立合资公司,强化区域辐射是较为重要的竞争手段,公司目前已经在上海、重庆、天津、长春、大连、泉州和昆明建立组装基地或检修基地,全国布局比南车更为平衡,预计公司2010-2012年的城轨地铁车辆业务收入将达40亿、60亿、80亿左右,同比增长85%、47%、37%。 此次27亿的订单预计可以在2011-2012年两年内共贡献9000左右的净利润,因为部分订单已经包含在我们2011-2012年的收入预测里,因此暂不调整北车的盈利预测,维持2010-2012年收入分别为607亿、866亿和1051亿,EPS分别为0.25、0.42、0.56的预测。北车未来三年将迎来主营业务快速增长,产品结构明显改善的黄金发展期,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015年,继续维持“强烈推荐”评级。

公司已经是国内LED封装行业龙头企业。公司作为LED产业链中游的封装企业,现有主要产品为LampLED器件与组件、SMDLED器件与组件,同时也为日本三洋电波提供调谐器和锂电池电源管理器的来料加工。公司目前为中国大陆最大LED封装企业之一以及国内SMDLED产量最大的封装企业,在LED封装领域已经居于国内领先地位。 公司具有强烈的垂直整合意愿,上下游延伸初见成效。公司在多场合表示,其战略目标为立足封装,做强做大;适时延伸产业链,实现垂直一体化。下游方面,公司凭借其高质量的LED器件和组件产品,向下游应用的进行延伸,已经在照明应用产品上有所突破,公司将有长时间照明需求的商业照明领域作为发展的主要方向,并为市政工程、亮化工程等项目提供照明应用产品。在向产业链上游延伸方面,公司与SemiLEDs等公司合资成立旭瑞光电,公司持股比例为15%,从事LED外延、芯片生产,目前项目还处于建设期,尚未给公司带来利润。本次利用超募资金成立控股子公司进入LED上游外延、芯片领域,再次体现出公司向上下游延伸、进行产业链垂直一体化的强烈意愿,其全产业链布局已经初见端倪。 超募资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010年7月5日首次公开发行普通股5500万股,发行价28元,共募集资金15.4亿元,扣除发行费用后净额约为14.8亿元,其中5.04亿用于四个募投项目,余留9.78亿元超募资金。公司除利用其中1.06亿偿还银行贷款、1.32亿用于新厂房及动力建设项目等外,还根据市场需求的变化情况,投资2.25亿实施新型TOPLED制造技术及产业化项目,适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额,公司TOPLED产品2010年上半年现实了营业收入1.47亿元,比上年同期增长了193.33%,成为公司新的利润增长点。至12月20日止,公司尚余约4.98亿元资金未作安排,为本次成立控股子公司进入行业上游做好资金上的准备,为公司进行产品和业务拓展奠定良好的基础。 保障公司高质量、大功率LED芯片供应,是投资行业上游的主要目的。我们认为,公司立足封装,做大做强,成为国内LED封装行业龙头的定位没有改变。公司作为中游封装企业,LED芯片为其原材料成本的主要构成部分,2007-2009年,芯片占公司原材料成本的比例分别为40.45%、48.5%和44.86%,目前公司使用的LED芯片均为从国内外外延芯片厂商外购获得,高端产品使用的高亮度、大功率芯片还需从日本日亚、台湾晶元光电等进口,核心原材料一定程度上受制于人。今年LED芯片一度由于衬底等原料短缺而供应紧张,影响到公司的正常生产,公司以增加原材料存货的方式加以应对。公司本次进入LED上游外延芯片领域,一方面有利于降低生产成本,保障高品质LED芯片供应,另一方面对上游芯片供应厂商形成一定的制约,提高公司采购议价能力,有利于公司整体毛利率的提升。 国星半导体产能规模多大、从事何种芯片的生产、何时能够形成产能,还需要进一步的观察和明确,我们暂不考虑外延芯片业务对公司盈利的影响,预计公司2010-2012年可实现销售收入8.45亿、12.18亿、16.20亿,归属于母公司净利润1.65亿、2.42亿、3.14亿,对应EPS为0.77元、1.13元、1.46元,首次给予“推荐”评级。

正如我们在 12月3日发布的公司深度报告中所述,石化行业由于投资大、产业链长,行业发展往往以产业集聚的形式出现,从而节约成本、提高效益,达到共生共赢的状态。扬州和南京周围密集分布着四个大型化工企业金陵石化、扬子石化、扬巴、仪征化纤,并以这四个化工巨头为依托,发展起来庞大的化工产业带-宁扬化工产业带。此次扬巴扩产,且重点为下游提供特种化学品原料,将进一步吸引更多的精细化工企业入驻宁扬化工带。 石化工业的发展必然带来石化物流的发展,后者为前者提供产品运输、仓储、配送,是连接供给方和需求方的纽带。而扬州恒基达鑫正是这样一家专注于提供专业石化物流的第三方服务商。目前公司在扬州拥有罐容23.6万方,1个4万吨级和1个5000吨级码头。罐容和码头能力在扬州位居前列。募投项目扬州一期扩建工程将新增罐容24.3万方,预计2012年中期投产。 公司在扬州募投项目将更契合精细化工的发展大趋势。扬州一期工程的23.6万方罐容侧重于燃料油仓储,而募投的一期扩建项目罐容则更侧重于特种化工品仓储,可见公司对宁扬化工带精细化工的发展趋势把握极为准确。扬巴石化扩建将为公司扬州库区带来更大更稳定的市场需求,长期前景看好。 我们预测公司 2010~2012年EPS 为0.45、0.56、0.70元。考虑到公司处于快速扩张期,给予45X PE,则估值25.2元,维持强烈推荐评级。

整合速度超过预期。今年4月,国资委发放《关于中国医药集团总公司与上海医药工业研究院重组的通知》,至今只有8个月的时间,就已经完成股权变动的登记,整合速度超过市场预期。 成立中国医药工业研究总院,打造医药研发的国家队。完成股权登记变更后,国药对医工院的整合将进入到实质性的阶段,未来有望加速。我们推断,下一步国药极有可能整合所有医药研发资源,成立中国医药工业研究总院,从而打造医药研发的国家队。 现代制药研发能力有保障。此次变更后,现代制药控股股东仍然是上海医药工业研究院,这意味着未来现代制药还可以获得技术转让的优先权,公司的研发能力不仅不会受到削弱,未来随着国药集团对医药工业研发投入的重视和加大,有望得到加强。现代制药在新型制剂领域研发能力超群,产品储备领先,有望成为新型制剂行业的龙头。 工商互补有优势。国药集团是全国医药商业的龙头,拥有最完整的分销网络和广泛的客户资源。国药成为对现代制药具有控制权的法人后,工商互部,能弥补现代制药营销方面的短板,给公司未来的发展提供历史性的机遇。 看好国药对现代制药的新定位。现代制药是国药集团旗下最优质的化学药平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团新药和特药的摇篮,新型制剂行业的新星。公司将聚焦于糖尿病、心血管等优势领域,完成多个产品的“进口替代”,生出“重磅炸弹”的金蛋。 盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.43元,0.72元和1.09元。我们看好国药集团的整合给现代制药带来历史性的发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

事件: 东方电气发布中标公告:公司签署了火电出口、风电出口及核电三项合同,合计总金额约为204亿元人民币,约占公司2009年营业收入的61%。相关订单情况如下: 1、公司与印度Abhijeet Projects Limited 签署了10套660MW 超临界燃煤电站机组授标函,项目合同金额约25亿美元; 2、公司与印度KSK Energy Limited 签订了166台1.5MW 直驱式风电设备供货合同,项目合同金额约2.03亿美元; 3、公司与中电投江西核电有限公司、中国电能成套设备有限公司签订了彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同,合同金额合计约为24亿元人民币。 点评: 继往开来,继续保持核电常规岛成套设备龙头优势。公司核电常规岛T&G 包成套设备具备较强竞争力,在国内已建成二代半核电项目中市场份额超过50%。此次公司签订的江西彭泽核电一期项目采用美国西屋AP1000三代技术,是公司获得的首个AP1000常规岛汽轮发电机组设备订单,标志着公司继承了二代半常规岛成套设备优势,已成熟掌握三代技术,正式开始AP1000核岛及常规岛主要设备的全面供货。 风电订单意义重大,首次敲开中国风机大批量出口海外市场大门。此次公司出口印度166台1.5MW 直驱式风机总金额约2.03亿美元,合同单价约5500元/千瓦。我们认为该订单标志性意义远大于其实际价值,一方面是中国风电设备第一次大批量出口国外,标志着我国风机已具备国际竞争力,公司产品开始进入海外市场;另一方面表明直驱风机市场份额进一步提升,公司直驱风机开始得到国际市场认可。 火电订单进一步奠定公司海外高端火电设备市场地位。此次公司出口印度10套660MW 超临界燃煤电站机组总金额约25亿美元,合同单价约2600元/千瓦。该订单为公司印度市场金额最大的超临界机组成套设备出口项目,进一步奠定了公司海外高端火电设备市场地位。 上调公司2010~2012年盈利预测为1.25元、1.65元和2.15元,维持“推荐”评级。此次新签合同主要于2011~2015年初完成交货,因此我们上调公司2011~2012年EPS 至1.65元和2.15元。我们认为未来公司核电业务比重的快速增加将大幅提高其综合盈利水平,维持东方电气“推荐”评级。

点评: 一.ST钒钛将彻底转型为资源性企业 重组前:ST钒钛是一家以钢铁为主,兼营钒钛的大型钢铁生产企业,主营业务为钢材制造和钒钛产品加工等。钢铁产业拥有大型材、板材、管材、特殊钢和棒线材等系列产品;钒产业拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金等系列产品;钛产业拥有钛精矿、钛白粉、高钛渣、钛材等系列产品。2009年,攀钢钒钛生产铁744.71万吨、钢724.90万吨、钢材659.14万吨、钒制品1.92万吨、钛白粉5.91万吨、铁精矿702.33万吨、钛精矿23.32万吨。 本次重组,鞍钢置入资产为:(1)鞍千矿业100%股权;(2)鞍钢香港100%股权(主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码:GBG>35.92%的股权);(3)鞍澳公司100%股权(主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权,卡拉拉另50%股权为金达必持有)。本次重组,攀钢钒钛置出资产为攀钢钒钛持有的从事钢铁业务公司股权和本部资产;通过本次重组,公司将从原先的钢铁为主,兼营钒钛的大型钢铁生产企业转型为专注于矿产开发及钒钛综合利用的资源类企业,主要产品包括:铁精矿、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钛精矿、高钛渣、钛白粉。 重组前,公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务,重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务,近40%的营业收入来自于钒钛业务。 二.卡拉拉(Karara)铁矿项目是未来亮点 卡拉拉是西澳大利亚州中西部地区正在开发的最大和最先进的铁矿项目,拥有平均品位34.1%的25.18亿吨的铁矿石资源量(包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量)。 项目于2009年11月开工建设,预计2011年末投产,一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800万吨/年,赤铁矿至多300万吨/年。长期来看,卡拉拉的铁精矿产能将达到3,000万吨/年,可以开采30年以上。 从目前的公开资料看,卡拉拉铁精粉品质优异,具有高铁低磷的特点。 生产成本:公司2010年4月估算的FOB成本为人民币300元/吨左右,和澳洲FMG公司比较:采选加工成本基本相当(在140-150RMB/吨左右),运输成本高于FMG(约高出30-40RMB/吨左右),总成本较FMG稍高(FMG未加上税费)。 基础设施:完善便利的基础设施(尤其是铁路/电水)是铁矿石项目顺利推进的重要因素。铁路:新建85公里从Karara到Morawa的双规矩铁路支线(设计运输能力3600万吨/年)。Morawa到Geraldton港口的铁路需升级(设计运输能力1400万吨/年)。目前进度:2010/6开工,2011/6完工。水:新建140公里从Mingenew到Karara的管道。目前进度:2010/3月开工,2011/3月完工。 产能:Karara项目一期计划800-1100万吨左右,未来逐年扩张到3000万吨/年左右,但未来也会涉及到基础设施的不断扩张,尤其是港口运输能力。 3.集团方面仍有诸多预期 重组后公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成年产2,510万吨铁精矿的生产能力。随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4,810万吨。 此外,根据鞍钢集团公司承诺,鞍钢集团公司将现有铁矿石业务在5年内将其注入攀钢钒钛。 “金达必在西澳大利亚州拥有探矿前景良好的合计面积约1,900平方公里的矿业许可,卡拉拉的矿业许可面积只占其20%。在其他的矿业许可内,还有Shine、Gap、Porcupine、Johnnys、KararaWest、Hinge和Brac等赤铁矿项目,以及Lodestone磁铁矿项目。这些项目在勘探期,如能发现大型铁矿将进一步增加本公司的铁矿资源”。 国内10个资源储量超过10亿吨的特大铁矿床有4个在鞍钢,集团旗下的矿业公司是中国最大的铁矿生产企业,目前拥有6座露天和1座井下铁矿,具备年产铁矿石4500万吨、铁精矿1500万吨的能力,占全国矿石产量的6%。目前公司的铁矿山正准备进行改扩建,预计到2015年,鞍钢铁矿石年产量将达到6850万吨,铁精矿年产量将达到2300万吨以上。 4.盈利预测和投资建议 由于该方案尚需经国内及澳洲等相关政府机构审批,同时Karara铁矿未来的待摊费用、基建进展等也有一定不确定性,我们暂时按照公司方案给出的盈利预测,保守假设2011年末Karara投产,2011年产量基本忽略,10,11年净利润分别为13.5和18.6亿元,对应EPS分别为0.236和0.325元,由于公司未来产能扩张迅速,成长空间巨大,同时铁矿石价格在未来几年内仍将维持高位,我们给与“推荐”评级。

我们近期调研了仁和药业,与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。仁和药业专注于OTC及健康相关产品的生产和销售。旗下主要产品优卡丹、妇炎洁年销售收入均已超过3亿;可立克年销售收入超过2亿。公司目前渠道改革已经完成,对终端的控制能力得到加强,同时资产注入再迈进一步,我们继续给予公司“推荐”评级。

全年业绩基本符合预期,继续保持快速增长。公司今年盈利情况符合我们预测的净利润2.24亿元,以及增速60.5%的预期,保持了快速增长。今年下半年受到中国移动TD四期招标以及海外市场恢复影响下,公司业绩较上半年实现大幅增长,上半年净利润仅0.74亿元,而三季度则达到0.89亿元,四季度净利润继续保持在0.46-088亿元。从目前公司手上的订单情况来看,今年下半年的经营态势至少延续到明年上半年,这将成为公司明年继续保持快速增长的基础。 TD四期效应明显、短期景气度仍能维持。中国移动TD四期是TD网络建设中规模最大一次采集,其规模超过了以往三期总和,这也显示了中国移动对于TD网络建设远未达到理想要求。我们预计,明年年底之前,此次集采所能产生的投资拉动效应能够继续维持。之后则要看全球电信行业的投资情况。 全球电信行业复苏在即,通信设备商业绩出现拐点。随着08年金融危机影响逐渐减弱以及4G成为电信运营商重要的战略部署,电信运营商逐步加大4G网络的无线设备支出。isuppli近日预测,2011年全球无线基础设施设备方面的支出将达到403亿美元,同比增长6.6%,扭转之前两年连续下滑的局面。与此同时,国外主要通信设备商业绩出现改善:阿尔卡特朗讯三季报显示,其营业额达40.74亿欧元,同比增长10.5%,环比上升6.8%,净利润达2500万欧元,重现销售增长,并结束连续五年亏损。 竞争优势不断强化,静待全球供应链转移。以射频带结构的创新设计方法和纵向一体化精密制造能力使公司具备了领先业界的成本优势、快速响应优势以及新产品的议价优势。长期来看,国内的成本优势以及完善产业链体系将成为全球通信设备商供应链向中国转移的主要驱动力,而具备核心竞争优势的企业将在这种大的趋势背景下获得高速成长。 盈利预测和投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期效应、长期内全球电信投资持续回暖以及全球通信设备商供应链向中国转移的趋势;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,正在开拓的新产品将为公司带来高成长空间,并有业绩超预期的可能。综合以上分析,我们上调公司盈利预测,2010-2012年全面摊薄ESP分别为1.56,1.90,2.28元,并上调公司投资评级为“强烈推荐”

前三季度工程承包新签合同约2163亿,全年新签合同额极有可能超过2360亿的年度经营目标。截至9月底,公司新签合同总额约2163亿元,公司在非冶金工程承揽上进展顺利。我们预计公司今年新签合同极有可能超过公司年初制定的2360亿目标。 公司各项业务毛利率均有回升,房地产开发业务快速增长和多晶硅价格上涨今年业绩超预期的关键因素。截至10月底,公司房地产开发业务收入超过170亿,预计全年超过200亿,增速超过100%,而且随着保障房开发业务的成熟,毛利率已经由不足7%提升至13%以上,房地产开发业务盈利提升大幅超预期。下半年,多晶硅价格大幅上涨,公司预计多晶硅加工业务毛利率回升至50%-60%,大幅超过上半年的25%左右。 巴新瑞木镍钴矿开发进展顺利,阿富汗艾娜克铜矿开发项目进展慢于之前预期。今年年底,公司储量1.43亿吨巴新镍钴矿开始投产,明年将对公司业绩产生贡献。阿富汗艾娜克铜矿开发项目还处于建设前期,公司预计要到2014年才能开始投产。作为全球储量第二的艾娜克铜矿,已探明储量达6.67亿吨。 未来公司业务看点: (1)工程承包业务:冶金工程承揽主要取决于十二五规划中钢铁产业政策和大型钢铁基地建设,非冶金工程增长的关键是房建业务的拓展速度; (2)矿产开发业务:多晶硅业务公司技术成熟,盈利主要取决于未来价格变化;矿产资源主要取决于海外铜矿、铁矿、镍钴矿等资源的开发进展; (3)房地产开发业务:公司9月底200亿取得南京下关老城区改造项目,未来几年业务主要在于该项目的开发进度(截至9月底,公司土地储备693.37万平米); (4)装备制造业务:随着营口、曹妃甸、陕西等基地项目建设的投产,公司装备制造能力大幅提高。尤其是钢结构业务,产能超过250万吨,是全国最大的钢结构公司。 今年公司间接控股的上市公司锌业股份可能大幅亏损,公司暂无重组计划。 预计公司 2010-2012年EPS 分别为0.28元、0.39元、0.48元, 对应 PE 分别为14.2倍、10.3倍、8.4倍,首次给予公司“推荐”评级。

投资要点: 我们近期调研了江中药业,与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。江中药业由过去的OTC生产企业,向中药来源的保健品领域发展,未来以品牌保健食品、功能性食品为“蓝海”。公司具有良好的品牌知名度和美誉度,我们继续给予“推荐”评级。 调研要点: 前三季度盈利能力上升。今年前三季度,公司实现销售收入15.7亿,同比增长17.08%;净利润为1.82亿,其中归属于母公司股东的净利润为1.83亿,同比增长42.96%;EPS为0.62元。公司前三季度,在面临主要原材料——太子参涨价的情况下,毛利率同比下降9.55个百分点,但是该影响被销售费用率同期更大幅度(10.87%)地下降所抵消,最终净利率保持了上升的态势,为11.53%,同比增加2个百分点。 2010年OTC稳定增长。公司的OTC产品主要包括江中健胃消食片和草珊瑚含片。我们认为健胃消食片凭借其在消化类OTC领域的强势地位,2010年销售收入有望超过11亿元。草珊瑚含片面对金嗓子、西瓜霜等强势品牌的竞争,我们预计其2010年的增速低于10%,销售收入在2.3亿左右。 2010年初元销售增速放缓。江中初元准确定位为“专为病人设计的探病礼品”,其2008年正式推广,2009年收入突破2亿。公司今年对初元的渠道进行整理,缩减销售团队,理顺渠道,加强对终端的监控。我们预计初元2010年销售增速将放缓至20%左右,收入在2.6亿。 新产品蓄势待发。公司目前预备上市的新产品包括:乳酸菌素片、瑞洁消毒湿巾。乳酸菌素片是定位于“调理肠道菌群”的OTC产品,公司结合消费者口味,将其设计为酸奶口味,给予“固体酸奶”的形象定位。瑞洁消毒湿巾,与目前市场上的湿纸巾有所区别,定位为“药性的杀菌产品”,并且不进入商超渠道,进入药店渠道,以上产品在2011年将进入OTC渠道进行推广。 继续探索高端滋补品的营销策略。公司目前的参灵草口服液定位为“为富人、贵人和明星打造的高端滋补品”,其主要原料包括虫草、西洋参和灵芝。公司直接在青海收购虫草、长白山地区收购灵芝、美国威斯康星州收购西洋参,采用国外先进设备生产,并经瑞士专业机构检测。目前公司对参灵草的定价为8150元/听(1听内有10瓶),仅在参考消息、航空杂志上进行宣传。公司表示2011年对于参灵草口服液公司还将继续探索针对目标人群的、适当的营销策略。 公司2011年毛利率水平有望回升。2010年公司主打产品健胃消食片的原材料——太子参价格从年初的30元/千克上涨到280元/千克,这对公司的成本带来了很大压力,公司2010年前三季度毛利率水平同比下降9.55个百分点至53.03%。考虑太子参属于一年生植物,一般在1月种植,7-8月收获,不具有稀缺性。受涨价刺激,2011年的种植可能会明显增加。另一方面,公司对太子参的需求量占全行业的40%,实际上对原材料具有较强的议价能力。公司未来也有进入上游的考虑,从而平抑原材料的成本波动。我们预计公司2011年的毛利率水平有所回升。 公司2011年的看点是“初元”放量,以及参灵草的增长。目前公司在市面上推出的初元产品以氨基酸系列为主,产品定价在200元以下。公司计划在2011年大规模推出初元的多肽系列产品,其价格定位在200-250元之间。我们认为公司将初元品牌做成一个体系,不同系列的初元产品针对不同的病人市场,类似“泰诺”的品牌。我们预计2011年初元产品的销售收入将会达到3.4亿左右。“参灵草”是公司一个重要的尝试,今年8月开始推广,目前通过400电话销售以及部分地区终端销售,已经取得一定成绩。 这种面向高端的产品与江中过去的品牌定位和销售渠道均不重叠,在推广过程中会存在一定难度。我们认为“参灵草”在明年的销售增长,会有较大的变数,需要进一步跟踪。预估“参灵草”明年销售过亿。 公司增发,产能扩张。公司拟非公开发行1500万-2200万股,募集资金不超过5.5亿元的议案已经得到了证监会有关部门的批复,并规定在2011年6月之前实施。公司此次增发,募集资金主要用于OTC制剂生产线和液体制剂生产线的改造,将新增80亿片固体制剂产能和1亿瓶液体制剂产能。公司募投产能达产后将解决产能的瓶颈。 盈利预测。我们结合公司近一个月的股价表现,估计增发价格在36元左右,以5.5亿融资上限,预计本次增发,增加股本约5%。若不考虑增发,预估公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.83,1.03和1.29元。考虑公司在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度,老产品稳占市场的同时,不断深耕、开发新产品,我们继续给予公司“推荐”评级。

高效的产品研发能力和灵活的市场布局策略是使公司长期保持市场领先、维持高速增长的核心优势。公司敏锐的市场嗅觉使公司能够提前布局进行技术储备,取得产品先发优势;同时,公司高效的研发平台和集合攻关的研发模式是市场跟随策略得以有效实施的核心基础,使公司能够快速研发出满足市场需求的产品。 利用高效研发平台及灵活市场策略,公司新兴产业技术储备丰富,可充分满足未来十年新兴市场需求。智能电表等产品充分受益智能电网用户侧高速建设周期,充分保障公司近三年业绩;变频器等产品受益十二五节能降耗规划,助力公司中段业绩高增长;光伏逆变器等产品是各国新能源长期重点投资领域,成就公司未来十年持续成长。 融资解决资金瓶颈将使公司得以迅速扩张。由于目前公司主要客户是电网公司,回款普遍集中在年底,因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。未来公司各项业务发展很快,通畅融资渠道将使公司得以迅速扩张。 预计公司10~12年EPS分别为0.51元、0.98元和1.44元,复合增速接近70%。未来三年智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩,同时节能降耗、新能源是全球长期重点投资对象,公司新产品比重将快速提升。参考同类上市公司估值水平,U给予公司未来一年目标价45元,对应11年、12年PE分别为46倍和31倍,维持“强烈推荐”评级。

从区域发展的大方向上,丽江随二号航站楼的开通,迎来了成长为川滇藏大香格里拉旅游集散地的历史机遇。再对比丽江机场历次改扩建游客人次的增长状况(98年扩建带来次年吞吐量翻番),我们非常看好新航站楼启用后,2011年丽江高端游客的增长。上市公司的主业—索道、高星级酒店、印象丽江表演,是当地的代表旅游产品,将全面受益于区域接待量的快速增长。 预计大索道2011年接待量跳升、可较07年峰值增长40%。我们结合云杉坪接待状况、索道历年市占率变动、及实地调研情况,判断索道运能(供给)是决定接待量的关键因素;因而预计大索道重张后接待量将跳升,而非基于过去年份的线性增长。 印象丽江座位数8-11月份3个月间增加20%,基于座位数的增加小幅调高盈利预测。作为国内盈利能力最强的旅游演艺节目之一,其增长短看规模、长望机制。 成为上市公司资产后,印象的股权结构有望进一步理顺,打开长期发展空间。 2011年是公司的利润增长关键年份,利好云集。我们根据最近调研信息,上调大索道、印象丽江2011年的预测;预计2010-2013年的每股收益分别为0.01元、1.11元、1.35元、1.58元(均未考虑大索道提价;索道提价对业绩影响与环保基金关系很大,正文做敏感性分析)。给予公司2011年行业历史的平均动态估值,安全价位为44元。 我们认为,公司背靠实力股东,未来有进一步整合云南省内优质旅游资源的可能性,高速成长自2011年始。重申“强烈推荐”的投资评级。

携手领先国外厂商、合作开发PLC芯片及光通讯模块。ENABLENCE是一家面向全球用户群设计、生产和销售光通讯器件、子系统和系统的上市公司(多伦多创业交易所代码:ENA),总部设在加拿大渥太华市。ENABLENCE在平面波导(PLC)芯片具有核心专利技术,该技术能够将多个组件集成到单独的光学芯片中以实现光学传输处理功能。由于该技术符合光通讯器件小型化、集成化的发展趋势,逐步成为了FTTx宽带接入中主流的技术方案。而目前我国仍然不具备PLC的核心技术以及相关芯片的研发和生产能力。此次和ENABLENCE合作共同开发PLC芯片以及相关光通讯模块,有助于公司向延伸FTTx产业链和拓展产品线,并进一步增强公司技术研发能力。 全面布局FTTx产业链,协同效应显现在即。在FTTx产品线方面,公司已有光分配点(ODN)局端设备、ODN交接点设备、ODN分纤点设备、PON接入端设备、光纤分配架(ODF)以及光纤连接器等产品,覆盖了从局端到用户终端的所有FTTx连接设备以及相应的保护设备。而目前ODN设备中的核心器件PLC主要从国外厂商采购,这些极大地限制相关产品的利润空间。通过此次合作,一方面可以有效降低成本,保证PLC芯片和光通讯模块的供应,另一方面凭借自身的规模优势,进军上游能够保证纵向一体化优势的形成。 盈利预测和投资评级:作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,积极布局FTTx上游芯片和光通讯器件,可以在运营商集采降价的背景下降低成本,稳定毛利率,并且现有自身规模能够也有助于纵向一体化优势的形成,我们对此给予正面评价。暂不考虑合资公司对业绩的贡献,我们维持之前的盈利预测,2010、2011、2012年EPS分别为1.10元、1.55元、1.93元。维持公司“推荐”评级。

公司芜湖基地的产品差异化和新疆基地的目标聚集战略正逐步细分落实。 未来股份公司在武安本部维持存量的基础上,安徽芜湖、新疆两个基地将成为公司十二五期间的主要增长点。 芜湖基地一:该基地50万吨管坯线已建成并于12月正式生产,我们预计2011年芜湖基地钢材产量180万吨,同比上升近50%。 芜湖基地二:和管坯配套的径向锻造项目已同时建成投产,计划2011年径向锻件产量3万吨,短期集中在合结锻件,长期将逐步向芯棒等高端品过度。 芜湖基地三:汽车锻件项目仍在稳步推进,2011年初公司拟引进修模/探伤精整线和银亮材生产线,未来深度发展方向仍在论证阶段。 芜湖基地四:十二五期间芜湖基地将在芜湖三山工业园区新建60万吨铸管/40万吨焊管及大型铸锻件,目前该项目正有序推进,计划三年内全部完工。 新疆基地:金特钢铁二期技改项目已于10年底完成,2011年我们预计将有130万吨的钢材产量。同时公司参股的和合矿业也将在11年底形成100万吨左右的铁精粉产能。和静县300万吨项目有望较快启动。 球墨铸管:通过对公司铸管吨毛利历史周期分析,我们认为20101H的铸管吨毛利处于周期底部,2011年吨铸管毛利将逐渐回升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.68,0.84,0.97元,11年动态PE为10.7倍。尽管当前整个行业面临上下游压力,但公司无论在产品结构和区域多元化方面都具备超越行业的增长潜力,结合公司PE历史,我们认为公司的合理PE至少在16倍,11年目标价13.4元,维持对公司“推荐”评级,我们强烈看好公司的长期成长性。

投资要点 当前,我们认为尤洛卡调整充分,已被明显低估,理性投资者宜逐步吸纳。我们重申看好尤洛卡的观点,并继续维持“强烈推荐”评级。 传统业务:安全监测业务增长确定性高。根据三季报以及我们近期与公司沟通,尤洛卡顶板安全监测等传统业务于2010年实现30%以上的高增长不存在任何问题,以2009年净利润4821万元测算,2010年尤洛卡传统业务贡献净利润约6000万元,相当于每股收益约1.45元。 新兴业务:高分子充填材料略超预期。我们一直关注尤洛卡的高分子充填材料项目的进展,我们此前预计该项目2010年无任何财务贡献。但可喜的是,尤洛卡充填材料业务推进速度快,目前已经与部分煤炭企业达到供货意向,并已有产品产出,有望形成销售,略超我们此前预期。 我们尤其看重尤洛卡的管理能力。与多数投资者一样,我们十分关心尤洛卡的业绩变化和项目进展。但是,在经过与公司高管的多次接触和交流之后,我们更看重尤洛卡管理层对煤炭行业的理解以及对超募资金项目的把握能力,预计剩余1.4亿元超募资金将成为尤洛卡的最大看点。 维持评级:强烈推荐。尤洛卡传统业务和新兴业务略超我们此前预期,我们将尤洛卡2010年EPS由1.29元上调至1.45元,预计2011-2012年EPS分别为3.08元和3.95元,当前股价对应的PE估值分别为34.6倍和27.0倍。基于煤炭安全行业壁垒高、充填材料业务拓展性强,我们给予2012年3.95元的EPS以35倍PE估值,预计未来6个月尤洛卡目标价为140元,继续维持“强烈推荐”评级!