事件:成商集团公布2012年三季报,前三季度营业收入14.55亿,同比增长5.8%;营业利润1.44亿,同比下降19.9%;归属上市公司净利润1.04亿,下降25.7%,EPS0.18元。其中三季度单季营业收入4.54亿,同比增长7.4%;营业利润0.37亿,下降9.3%;归属上市公司净利润0.27亿,下降16.5%,EPS0.048元。 点评:由于公司尚无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,故前三季度公司未确认该项应收收益,去年同期确认收益4,332.37万元,剔除该因素影响,公司司一至三季度净利润实际增长9.21%,三季度单季净利润增长18.8%。1、法院驳回太平洋请求,纠纷结果日渐明晰2012年10月,北京市一中院驳回了太平洋中国控股有限公司申请撤销中国国际经济贸易仲裁委员会之前对春熙店仲裁裁决的请求。由于该案为终审裁定,所以公司与太平洋关于春熙店纠纷结果基本已成定局,根据裁决结果,公司与太平洋合作合同于已2012年4月20日终止。 公司一方面将与太平洋协商2011年1月1日至2012年4月20日间应获得收益,另一方面公司也有较大可能向太平洋提起赔付要求赔付公司2012年4月21日至春熙店最终收回期间损失。公司虽然没有在前三季度对春熙店收益做确认,但我们认为根据太平洋的申请内容保守估计2012年公司对成都商厦物业投资收益应不低于去年的6000万。 前三季度扣除春熙店和非经常性项目影响后净利润同比增9.2%. 前三季度受市场消费影响,公司营业收入同比增长5.8%,相对去年同期增幅大幅降低。前三季度公司毛利率与三项费用率都出现了小幅提升,且增长幅度接近。扣除公司2011年确认太平洋春熙店投资收益4332万和本年关闭清江店产生350万费用等项目后,上半年公司净利率相对去年略提高约0.2个百分点至7%,净利润同比增长9.2%,符合我们预期。 维持增持评级公司经营状况逐季提升,维持2012-2014年EPS分别为0.38元,0.47元,0.62元,维持给予“增持”评级。 风险提示宏观经济对行业的持续影响;新项目和春熙店收回的不确定性。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.77、0.90元,同比增速分别为9.7%、16.9%、16.6%,对应目前股价分别为10倍、9倍、7倍。基于公司在洗衣机领域优异的盈利能力,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑,行业竞争加剧

事件: 中国人寿发布2012年三季报,实现归属母公司股东净利润74.28亿元,同比下降55.6%,归属母公司净资产2121.19亿元,较二季度末下降0.6%。 点评: 三季度承保业务回暖,营收增速转正。前三季度国寿实现营业收入3205.04亿元,同比增长1.8%,增速高于上半年增速,主要得益于三季度保费收入增长回暖,单季度保费业务收入增速为12.9%,而三季度保费增势好转一方面源于去年同期的低基数,另一方面与公司在加强新康宁重疾险等产品销售方面的努力直接相关。 “股债双熊”致投资业绩恶化,减值大幅增提导致单季度出现大幅亏损。三季度,股票和债券市场指数分别下跌7%和1.2%,导致公司可供出售类资产价值大幅缩水。尽管上半年末可供出售资产浮亏基本消化,但从构成看,权益资产表现为浮亏,债券资产可能为浮盈,在遭遇三季度权益市场持续大幅下跌背景下,公司单季度增提减值139亿,导致总投资收益率较上半年进一步下降至2.17%,而受此影响,三季度亏损22亿。 三季度大幅亏损致净资产较半年末下降0.6%。截至2012年三季末国寿归属母公司净资产2121.19亿元,较半年末下降0.6%,主要是由于可供出售金融资产发生大幅减值导致三季度亏损,进而导致净资产下降。 投资建议:国寿三季报表现低于市场预期,由于此前公司已发布业绩预告,股价对业绩低预期亦有所反映,建议关注公司后续保费收入表现,盈利预测为2012、2013EPS分别为0.42元、0.73元,维持增持评级。 风险因素:保费增速回暖趋势难以持续

华泰证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入45.13亿元(同比增加3.93%),净利润13.45亿元(同比增加0.98%),EPS0.24元。三季度收入11.18亿元(环比减少38.58%),净利润2.87亿元(环比减少50.21%),单季EPS0.05元。期末净资产337.47亿元,较年中增加0.57%。 公司前三季度业绩同比微增,主要由于受市场影响,经纪和投行业务同比下滑,收入增长来源于自营业务的盈利。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降26.63%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额5.44%,较2011年全年下降0.59%,平均佣金率0.77‰,较2011年全年下降0.37%。三季度市场份额5.69%,环比增加6.84%;佣金率0.74‰,环比下降6.25%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额283.26亿元,同比增加248.28%,市占率2.23%,同比上升138.49%。其中三季度承销183.09亿元。自营业务:前三季度累计盈利7.76亿元,其中三季度亏损0.45亿元。前三季度自营收益率3.60%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)3.66%。创新业务:三季度末融资融券市占率为6.96%,较去年底上升0.76%,基本保持稳定。已获批开展现金管理产品试点和约定购回式证券交易业务试点。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.30、0.48元。维持公司增持评级。 风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期。

投资要点 事件: 公司2012年前三季度实现营业收入14.05亿元,同比增长13.46%,实现营业利润3.5亿元,同比下降1.64%,实现归属母公司净利润2.61亿元,同比增长1.26%,基本每股收益0.55元。 其中,公司第三季度单季实现营收6.57亿元,同比增长17.08%,实现营业利润1.58亿元,同比下降4.3%,实现归属母公司净利润1.21万元,同比增长2.09%,基本每股收益0.26元。 点评: 公司前三季度营收增速13.46%,其中12Q3单季营收增速17.08%,基本符合我们的预期。公司作为国内成熟景区的代表,营收进入平稳增长期,近五年前三季度营收复合增长率为11.72%。每年三季度为景区旅游的传统旺季,公司12Q3营收增速环比今年前两个季度已经有所加快,而较11Q3略有下降。 公司前三季度净利增速1.26%,其中12Q3单季净利增速2.09%,低于我们的预期。主要系公司前三季度毛利率下滑,管理及财务费用上升所致。 毛利率同比、环比均有所下降。公司前三季度毛利率为40.99%,同比下降2.07个百分点,其中12Q3毛利率为41.32%,同比下降3个百分点,环比下降5.11个百分点,表明公司运营成本压力增大。 皇冠假日酒店开业结转开办费,管理/财务费用显著上升:公司前三季度整体费用同比增长26.37%,其中销售费用大幅下降46.62%,主要系玉屏房地产开发公司销售费用减少。而管理费用和财务费用则分别同比上升了28.88%和33.47%,主要系皇冠假日酒店开业结转开办费用、职工薪酬增加以及借款增加所致。 固定资产大幅增长、负债结构变化-短贷增/长债降:由于皇冠假日酒店开业,在建工程部分转固,使得12Q3固定资产大幅增长,目前公司尚有西海饭店工程和西海大峡谷地面缆车项目正在建设中。此外,公司负债结构发生变化,短期借款增加,长期借款因提前偿还而大幅降低。 十一黄金周接待量增速高达46.7%,再创历史新高:今年中秋十一黄金周(9月30日至10月7日)期间,黄山风景区接待游客26.13万人,同比增长46.73%,创历年黄金周接待人数总量新高;门票收入5360万元,同比增长48.43%;其中,10月2日游客接待量达到57750人,创单日接待量历史新高。我们判断,黄金周期间游客数量和门票收入的大幅增长将对公司全年业绩产生积极影响。 盈利预测:由于皇冠假日酒店正式开业后在建工程转固,以及公司管理层薪酬调整后管理费用的增长,我们维持全年人数增长10%的预测,2012-2014年EPS分别为0.60元、0.69元、0.80元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、今年西海大峡谷、西海饭店和屯溪皇冠假日酒店项目集中开业,公司业绩增长压力较大,将承担开办费用及前期培育期亏损;2、公司费用控制风险;3、台风、暴雨等旅游行业系统性风险。

国金证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入11.36亿元(同比增加21.67%),净利润2.31亿元(同比减少1.08%),EPS0.231元。三季度收入3.31亿元(环比减少29.28%),净利润0.32亿元(环比减少75.08%),单季EPS0.032元。期末净资产33.74亿元,较年中增加0.88%。 公司前三季度收入同比上升,主要来自于投行业务的快速增长和自营业务的高收益。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降27.71%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.70%,较2011年全年增加5.98%,平均佣金率1.00‰,较2011年全年下降2.48%。三季度市场份额0.71%,环比增加0.37%;佣金率0.91‰,环比下降25.42%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额142.12亿元,同比上升131.96%,市占率1.17%,同比上升65.69%。其中三季度承销41.25亿元。自营业务: 前三季度累计盈利1.82亿元,其中三季度盈利0.33亿元。前三季度自营收益率11.69%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)11.69%。创新业务:三季度开始从事融资融券业务,三季度末融资融券市占率为0.08%。定增获批:定增募资30亿元已获证监会批准,定增成功后净资本将提升1倍左右,有利于创新业务的开展。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.21、0.27元。维持公司增持评级。 风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期。

投资评级:增持。基于煤价下跌,我们下调安源股份2012-2014年EPS分别为0.76元、0.78元和0.82元,对应PE分别为17倍、17倍和16倍,估值水平较高。尽管估值优势不明显,但内生增长和外延扩张能力为安源股份优化矿井结构提供想象空间,且产能恢复或能提振四季度业绩,故给予“增持”评级。

事件: 公司10月22日公布2012年3季报,公司1-9月营收13.61亿元,同比增长61.99%;营业利润1.48亿,同比增长39.34%;归属于上市公司净利润1.11亿元,同比增长41.72%。其中第3季度营收5.54亿元,同比增长72.09%,环比增长22.05%;营业利润5825万,同比增长63.74%,环比增长26.45%;归属于上市公司净利润4207万元,同比增长63.2%,环比增长16.31%。1-9月EPS=0.55元,3季度EPS=0.21元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比增长38%~43%的范围,符合我们的预期。 点评: 主要财务指标:公司第3季度收5.54亿元,同比增长72.09%,环比增长22.05%;毛利率18.69%,同比下滑2.2个百分点,季度环比下滑0.23个百分点。3季度三项费用率6.16%,同比下降2.94个百分点,环比下降0.85个百分点。存货周转天数49天,较2季度51天有所下降。 营收增长来自产品结构调整、产能提升、新品拓展:公司1-9月营收同比增长61.99%,Q3营收同比增长72.09%,环比增长22.05%。营收同比高增长主要原因一是产品结构调整,公司将主业发展策略逐步向移动终端和大尺寸液晶电视相关产品领域拓展,顺应行业发展趋势;二是导光板产能大幅提升,在原有的液晶背光模组市场领域,公司除保持光学膜片、粘胶及绝缘传统产品市场优势外,积极提升导光板产品产能,1-9月实现导光板业务收入1.62亿元;三是新品拓展出现实质进展,FPC周边产品已经实现量产,报告期实现收入3300万,增加新的营收增长点。

投资要点 事件: 公司2012年前三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长15.69%,实现营业利润2.5亿元,同比增长5.82%,实现归属母公司净利润2.18亿元,同比增长14.27%,基本每股收益0.39元。扣除财政补贴对利润的影响,前三季度公司主业净利润同比增长5.8%。 其中,公司第三季度单季实现营收2.09亿元,同比增长18.84%,实现营业利润1.21亿元,同比增长5.49%,实现归属母公司净利润9025万元,同比增长4.89%,基本每股收益0.16元。 公司已于10月20日预告三季报业绩,公司业绩在预告的13%~15%范围内。 点评: 公司前三季度营收增速15.69%,其中12Q3单季营收增速18.84%,低于我们的预期。三季度营收增速有所恢复。主要系杭州乐园受二、三季度台风及阴雨天气因素影响超过预期,游客人数同比有所下降,但由于年初进行了门票提升,使得营业收入同比保持增长;宋城景区的游客人数和营业收入则按预期持续增长。7-8月暑假为景区旺季,加上烂苹果乐园于7月初开业且经营形式良好,使得12Q3营收增速有所恢复。 毛利率同比显著下降,营运成本压力逐步体现:公司前三季度毛利率为72.26%,同比下降5.43个百分点,其中12Q3单季毛利率73.85%,同比下降5.68个百分点,主要系运营成本大幅增加。 异地扩张前期费用令管理费用率提升:公司前三季度费用控制情况总体良好,但异地项目土地使用权摊销及其运行费用增加导致管理费用大幅增加,管理费用率有所上升。 国家产业补贴及地方补助资金保证利润增长:公司前三季度共取得中央补助文化产业发展专项资金1,000万元,以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200万元,上述两项非经常性损益对前三季度净利润的影响额为3,150万元。旅游文化演艺行业为国家鼓励发展的朝阳产业,享受文化和旅游行业双重利好政策,财政补贴或有望延续。 报告期内,公司九寨沟项目取得新进展:公司拟与九寨沟天源酒店管理有限责任公司、成都搜罗广告传媒有限公司共同合作,在四川省阿坝州九寨沟漳扎镇进行九寨沟文化旅游度假区项目的投资建设。宋城股份和搜罗公司通过对天源酒店公司的全资子公司阿坝州九寨沟县天源旅游发展有限公司进行收购和增资等事宜,与天源酒店公司共同组建合作公司,并将天源旅游公司更名为九寨千古情旅游发展有限公司。项目总投资为29,800万元。 此外,报告期内,公司对经营范围进行变更,增加了“停车服务项目”,以应对景区自驾游增长的配套需求。 十一黄金周再创历史新高、《吴越千古情》获突破性进展:今年中秋十一黄金周期间,公司在杭项目接待游客数量达55万人次,同比增长超过三成,再创历史新高。《吴越千古情》中秋十一黄金周进行强力推广,取得了突破性进展,每天3-4场,场场爆满。今年四季度公司将对该剧进行整改,硬件方面进一步提升舞台设施,节目编排上也将更加精细化,拟于明年一季度重新推出。 盈利预测及投资建议:我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为0.51元、0.73元、0.94元。2013年及以后年度的增长将主要来自三亚、泰山、丽江、石林、武夷山、九寨沟等异地项目的培育经营情况,具有较大的不确定性。维持“增持”评级。 风险提示:1、异地项目建设风险;2、恶劣天气、自然灾害等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。

事件:公司10月24日公布2012年3季报,公司2012年1-9月营业总收入为7.17亿元,同比下降9.45%;营业利润7661万元,同比下滑27.44%;归属于上市公司股东净利润6954万元,同比下滑17.49%。其中,3季度营收2.32亿元,同比下降21.28%,环比下降15.45%;归属于上市公司净利润2457万元,同比下滑21.3%,环比下滑17.93%。1-9月EPS=0.33元(3季度EPS=0.12)。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润8359万~1.15亿,同比增长-20~10%。 点评:主要财务指标:公司3季度营收2.32亿,同比下滑21.28%。毛利率20.08%,同比环比略降不到1个百分点。3季度三项费用率9.77%,同比下降1.1个百分点,环比下降0.8个百分点。存货周转天数97天,较2季度上升14天,较去年同期上升24天。销售不旺导致库存水位上升较为明显。开工率下滑,原材料降价,综合导致毛利率略降:上半年,工业类电容器开工率一直不高,消费类电容器满产。3季度开工率普遍有所下滑,导致营收环比下降。但毛利率仅略降了0.8个百分点,主要系原材料降价,部分抵消了开工率下滑的影响。 化成箔开工率不高,补贴开始执行:电容厂商整体开工率均不高,日本大厂季度现亏损,3季度开工率仅3-4成。从而影响到上游化成箔的开工。公司为日立专供的化成箔线,开工率仅三成左右。自供的化成箔线开工率八成左右。虽有下半年开始内蒙电价补贴,但也难以使化成箔达到正常盈利水平。我们估计今年化成箔的盈利贡献将非常的有限。 景气度依然不高,今年恐难见反转:公司产品系基础的电子元器件,应用范围广,跟随电子行业整体景气度波动,尤其工业类电容,受宏观经济影响大。公司产品与热门消费电子结构性机会无关,因此也更能体现出电子行业整体基本面情况。今年以来景气度一直不高,从当前形势来看,我们预计4季度环比恐进一步下滑。拐点有待明年出现。 盈利预测及投资评级:今年以来,整个电容器行业景气度一直不高,公司的工业类电容虽在国内领先,也难敌下游需求疲弱之势。从公司3季度表现及季度展望来看,周期股拐点未现,有待明年观察。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.45、0.56、0.78元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求进一步下滑。

厨电行业以新增需求为主,短期受制于地产调控,但中长期成长具有确定性。在不考虑更新需求的情况下,预计2012-2015年厨电行业内销量复合增速约为6%,其中,高端、中端、低端的复合增速分别为15%、8%、3%。 品牌定位契合行业消费升级趋势。公司产品定位中高端,12年公司油烟机高端占比37%,中端占比55%,受益于行业升级。油烟机行业高端占比从08年的5%提升到2012年的14%,中端占比从08年的35%提升到12年的43%,提升显著。预计公司2012-2015年油烟机销量增速分别为18.7%、22.5%、19.9%和14.7%,保持稳定快速增长趋势。 公司是高端市场双寡头之一。油烟机高端市场,12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点。 ROS高于家电其他子行业是合理的。厨电行业整体规模较小,周转率较低,较高的ROS水平支撑了公司合理的ROE水平。未来引入名气子品牌后,公司整体的净利率随着规模扩大有可能下降,但整体的回报率水平不会变。 盈利预测及估值 预计公司2012-2014年营业收入分别为19.25、24.07、29.49亿元,同比增长25.5%、25.0%、22.5%;2012-2014年实现净利润分别为2.48、3.01、3.52亿元,同比增长32.4%、21.4%、17.1%,对应目前股价PE分别为18、15、12倍。考虑公司未来盈利增长具有较大的确定性,我们给予“增持”评级。 风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑

事件:公司10月25日公布2012年3季报,公司1-9月营收4.21亿元,同比增长%;营业利润1.50亿,同比增长59.42%;归属于上市公司净利润1.29亿元,同比增长61.91%。其中第3季度营收1.66亿元,同比增长9.01%,环比增长8.57%;营业利润5557万,同比增长33.99%,环比下滑14.61%;归属于上市公司净利润4745万元,同比增长35.95%,环比下滑14.24%。1-9月EPS=1.08元,3季度EPS=0.40元。公司1-9月业绩符合此前业绩预告净利润同比增长52.2%~81.5%的范围且位于中值偏下,略低于市场预期。 主要单季度财务指标:3季度营收1.66亿元,同比增长9.01%,环比增长8.57%。毛利率42.24%,同比上升6.08个百分点,季度环比下滑9.1个百分点。3季度三项费用率7.79%,同比下降0.8个百分点,环比下降个百分点。存货周转天数从2季度75天上升至78天。3季度营收增速下滑:公司3季度营收同比增长9.01%,环比增长8.57%,营收增速并不高。我们分析一方面公司在扩产方面较为审慎,增加产能不仅包含机器设备的增加,还需要配合工艺的研发、人员的培训、无尘室装修等方面,因此公司未来2,3年产能增速可能将维持在30%~40%的水平;另一方面,公司作为苹果功能性器件认证供应商,来自苹果的营收占比较高,因此苹果产品的销售情况和新品上市节奏对公司业绩影响较大,根据23日苹果CEO在秋季发布会上公布的iPad累计销量数据我们反推苹果iPad在Q3的出货约1500万部,低于市场预期的1700~万部的水平,同时受到苹果部分新产品核心部件良率问题(如incell屏),其新产品库存累积速度低于预期,制约了公司Q3的营收环比增幅。 毛利率环比下滑源于客户产品发布节奏:公司3季度毛利率42.24%,同比上升6.08个百分点,季度环比下滑9.1个百分点。我们分析毛利率环比下滑的主要原因来自苹果产品生命周期较短,约为1-2年时间,其功能性零组件产品在产品推出伊始定价较高,此后逐季下调,但功能件原材料价格变动相对不大,因此公司产品在客户终端产品推出初期享受较高毛利率,后期毛利率逐步下降。公司在上半年NewiPad产品发布并占比提升这段时期毛利率显著上升,而3季度在以老产品生产为主,苹果新产品尚未大规模生产的时期毛利率体现会环比下滑。3季度毛利率同比上升的主要原因我们分析是公司在订单饱满、产能相对紧张的条件下,有选择的接单,产品的毛利率水平较好。 苹果新品频出,业绩有一定保证:苹果23日秋季发布会上发布多款新品,包括iPadmini,iPad4,MacBookPro,iMac等,公司进入其中多项产品的供应链之中。iPad4和NewiPad比较变化不大,我们预计对公司功能件影响有限,增长主要靠Q4旺季出货增加;iPadmini为全新产品,市场关注度很高,但受制于其面板产能不足,我们预计其在2012年出货仅在600万部的水平,公司可占其功能件份额的25%左右,但单套功能件产品价格较9.7寸产品低,约在20RMB左右的水平;MacBookPro和iMac产品中单套功能件产品价值量较高,公司目前在这两类产品中份额已经显著上升,有望带来新的增量。同时,其他主流平板产品如微软Surface、谷歌Nexus7等产品公司均为功能件供应商,Q4单季度业绩成长性有一定保证。 费用控制得当,库存周转天数上升:3季度三项费用率7.79%,同比下降0.8个百分点,环比下降0.7个百分点,为公司上市以来最低水平,费用控制较为得当。单季度财务收入209万元,当期公司现金余额6.41亿,现金充裕,能够贡献一定的利息收益。当期应收账款2.26亿,较2季度末1.94亿有所增加。存货1.03亿,较2季度末6187万增加明显,存货周转天数从2季度75天上升至78天,我们分析可能为Q4旺季做生产准备。 盈利预测及投资评级:公司营收中苹果产品占比较高,因此营收与利润水平受苹果产品销售及新品推出节奏影响较大,业绩增速有所波动,单一客户占比较高的风险有所体现。但主导产品需求伴随平板电脑、Ultrabook等新兴电子产品快速增长,是国内为数不多的进入多家国际一线品牌大厂的供应链体系的元器件企业,将显著受益于移动终端行业发展的趋势。考虑公司收购昆山光丽、昆上信光泰对2013年后的业绩增厚,我们给予公司2012-2014年每股收益1.49、2.15和2.69元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游品牌客户产品销售波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

事件:平安银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入295.3亿元,同比增长42.7%,其中利息净收入245.6亿元,同比增长38.9%,归属母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%,第三季度归属母公司净利润34.76亿元,同比增长17.6%。每股收益2.00元。期末公司总资产14,775亿元,比年初增长17.4%,生息资产13,453亿元,比年初增长27.3%,总负债13,958亿元,比年初增长18.0%,付息负债13,161亿元,比年初增长21.0%,净资产817亿元,比年初增加8.4%,每股净资产15.95元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:平安银行的业绩基本我们的预期,略超市场预期,公司增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是新平安银行的规模持续扩大带来的营收增长。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升25.9%,净息差由于资产结构调整以及同业业务收益率下行而出现同比18bps的下滑。公司不良率的继续提升反映了新管理层夯实资产质量的意愿,而公司拨贷比与半年报相比基本维持稳定,反映了公司再融资诉求下对市值管理的正面倾向。 公司核心资本充足率略有上升的态势反映了资本管理的良好苗头,特别是未来150亿以上的非公开定增如果能顺利实现,则公司的发展将获得良好的基础。两行整合在年内明显加速,IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后,原平安银行过去较低的ROA水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。 我们小幅调整集团2012年和2013年EPS至2.30元和2.71元,预计集团2012年底每股净资产为14.89元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.9倍,对应2012年底的PB为0.89倍。我们继续看好公司未来整合的前景,提示投资者关于其高溢价非公开定增可能带来的交易性机会,维持对平安银行的增持评级。 资产运用集团2012年前三季度贷款余额7,051亿元,比年初增加13.6%,占生息资产比重为51.5%,与年初相比下降6.2个百分点。集团口径下,公司贷款余额4,560亿元,零售贷款余额2,095亿元,分别较上季度末增加429.4亿元和195.4亿元。其中票据贴现占比继续出现反弹,零售贷款3季度增速继续回升,信用卡及个人经营性贷款维持较高增速,未来平安银行在零售业务上的优势及两行的协同作用发挥仍然是看点。从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长38.9%,手续费净收入实现71.0%的增长(可比口径40%)。其中,前三季度利息收入561.7亿元,同比上升60.5%;利息支出316.1亿元,同比增加82.5%;净利息收入245.6亿元,其中规模因素贡献了22.5%,利率因素贡献了9.0%。手续费收入中理财、代理及卡类收入均维持了较高增速。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出113.9亿元,成本收入比38.6%,同比上升0.1个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为103.5亿元,同比增长33.6%。我们判断公司与平安集团的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。

投资要点 事件: 东阿阿胶发布2012年3季报:2012年前3季度公司实现销售收入18.61亿元,同比微幅下降0.11%;实现归属于母公司的净利润为7.39亿元,同比增长20.54%;每股收益为1.13元。 点评: 2012年前3季度公司销售收入同比下降0.11%。1)、2012年前3季度公司实现销售收入18.61亿元,同比微幅下降0.11%;考虑公司在2012年上半年剥离了医药商业公司“聊城东阿阿胶商贸有限公司”,排除此影响,公司2012年前3季度销售收入同比增长13.82%。2)、作为阿胶系列产品主要生产、销售平台的母公司,2012年前3季度实现销售收入14.91亿元,同比增长14.59%;分季度来看 2012Q1、2012Q2及2012Q3母公司实现销售收入分别为6.09亿、3.03亿及5.79亿,同比增速分别为20.43%、-21.65%及41.67%。 2012年前3季度母公司毛利率同比下降1.94个百分点。根据公司对主打产品阿胶块、阿胶浆的提价历史:2012年前三季度阿胶块出厂价较2011年上半年提高10%(见表1)、阿胶浆预计尚处于零售价提价备案过程,出厂价尚未明显变化。在这样的提价背景下,公司2012年前三季度“阿胶系列”毛利率出现下滑,预计主要归咎于两个因素:1)、主要原材料驴皮价格有所上涨;2)、毛利相对较低的阿胶浆收入占比提升。 综合以上两点,在公司剥离盈利能力较低的医药商业及阿胶系列毛利率下滑两方面因素的共同作用下,公司2012年前三季度整体毛利率同比上升7.55个百分点。 2012年第3季度,阿胶块销量同比、环比大幅上升。我们结合公司对阿胶块的提价历史及母公司的季度收入变化(见表1及表2),大致对2010年第1季度至今阿胶块销量的变化进行分析发现:1)、伴随公司2010年来高频率及大幅度地提价,阿胶块的销量也随之出现变化,我们预计2010年第1季度,在公司1月份两次提价背景之下,阿胶块销量同比出现高增长,之后伴随公司2010年5月、10 月及2011年1月的3次提价,公司阿胶块销量同比增速出现下降,从同比下降的幅度看,自2010年第2季度开始至2011年2季度下降幅度越来越大,2011年第1及第2季度出现销量的阶段性最低点;自2011年第3及第4季度同比下降幅度出现了缩窄,在2012年第1季度销量同比出现小幅增长;2012年第2季度,预计阿胶块同比销量下滑超过30%,达到2010年至今单季度销量的最低点;2012年第3季度我们预计阿胶块同比及环比增速分别达到30%及90%,这也是维系2012年第3季度母公司收入同比增速达到42%的主要因素(我们预计2012年前三季度,公司阿胶浆销售同比增速在20-25%左右),进一步分析,我们认为2012年上半年公司阿胶块销量的下滑与公司控制发货,清理渠道有一定关系,第3季度阿胶块销量大幅增加可能与公司在阿胶销售旺季加大发货力度有关。 盈利预测。 考虑2012年第3季度阿胶块销量的大幅增长,我们上调公司2012-2014年的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.57、1.87及2.20元。从长期看,东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药,符合未来健康消费趋势,仍然具有较大的成长空间,继续给予“增持”评级。 风险提示。1)、在公司2010年来多次针对阿胶块较大幅度提价的背景下,渠道库存清理的进程具有不确定性;2012年第3季度单季度销量强势恢复的可持续性需要继续观察;2)、2012年前3季度,公司应收票据增加4.01亿元、应收账款增加1.09亿元,处于历史高位,其现金回收状况需要持续跟踪;3)、复方阿胶浆零售价提价备案的进程尚需观察;。

事件:公司2012年前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长22.68%,实现营业利润10969万元,同比增长12.11%,实现归属母公司净利润8432万元,同比增长20.1%,基本每股收益0.26元。其中,公司第三季度单季实现营收2.39亿元,同比增长14.15%,实现营业利润6651万元,同比增长0.98%,实现归属母公司净利润5191万元,同比增长4.16%,基本每股收益0.16元。 点评:公司前三季度营收增长22.68%,净利增长20.1%,基本符合我们预期。其中,12Q3单季营收增长14.15%,净利增长4.16%。第三季度是景区传统旺季,公司第三季度单季营收占前三季总营收的50.29%,单季净利占前三季净利的61.57%。 公司前三季度综合毛利率37.05%,同比下降7.21个百分点,环比降幅有所收窄,其中,12Q3单季毛利率38.35%,同比下降4.94个百分点。这说明公司成本压力依然比较大。 费用控制良好,三费率稳步下降:公司三项费用率较11年同期继续保持下降趋势,表明公司费用控制良好。 张家界市十一黄金周超高景气:今年中秋十一黄金周(9月30日至10月7日)期间,张家界市各景点8天共接待游客123.99万人次,同比增长32.2%;其中10月4日、5日,武陵源核心景区接待游客数达10万人次左右。全市接待过夜旅游者20.81万人次,同比增长21.42%;实现旅游总收入5.48亿元,同比增长26.84%,其中门票收入10000万元,同比增长40.54%。接待一日游旅游者18.45万人次,同比增长26.4%。我们判断,公司所属景区黄金周接待人次与收入有望创新高,为全年业绩带来正面影响。 盈利预测和投资建议:我们预计2012-2014年公司实现营业收入分别为66534万/79310万/103895万;权益净利润分别为10701万/13779万/15792万,对应EPS分别为0.33元/0.42元/0.49元,分别同比增19%/29%/15%。维持“增持”评级。 风险提示:1、杨家界索道建设风险;2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。