事件: 公司8月16日公布2012半年报,公司2012上半年年营业总收入为28.2亿元,同比增长35.4%;营业利润7.4亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东净利润7.3亿元,同比增长38.5%。其中,2季度营收15.3亿元,同比增长32.5%,环比增长18.1%;归属于上市公司净利润3.8元,同比增长43.5%,环比增长10.0%。上半年EPS=0.36元(2季度EPS=0.19)。公司预计1-9月份净利润同比下滑30%~50%。 点评: 主要财务指标:公司2季度营收15.26亿,毛利率50.23%,较去年同期下降1.7个百分点,环比上升1.4个百分点。2季度三项费用率20.31%,同比下降2.5个百分点,环比持平。存货周转天数102天,环比下降6天,同比下降8天。 营收稳定增长,前端贡献主要增量:行业需求继续维持相对景气,上半年实现收入增长35.4%,其中前端增长72.66%,成为营收增长的主要增量,后端增长6.02%,由于其中的板卡类业务加速推出市场,拖累整体营收增长水平。单季度来看,2季度无论营收还是净利润增长,均属历史正常水平。 前端占比提升,致综合毛利率下降:公司通过产品的不断推陈出新,确保了核心业务毛利率继续保持在较好水平。其中前端较去年同期提升1.73个百分点,后端较去年同期提升0.49个百分点。但由于前后端产品结构变化,前端占比由去年同期的35%提升到45%,后端占比由去年同期的52%降至41%,导致综合毛利率有所下降。理论上,前端市场是后端的3倍,海康作为行业龙头,未来必然会朝着这个方向走。虽然前端毛利率要低于后端,但公司前端毛利率在提升中,所以未来前端占比持续提升,对综合毛利率下拉程度有限,毛利率有望保持稳定。 从设备商到解决方案提供商:作为安防监控设备龙头,公司的步伐一直走在行业前列。从几年前发力前端市场,到如今在前后端产品线成熟的基础上,转型解决方案提供商,甚至涉足集成商的角色。公司在单纯卖设备赚钱达到一定体量之后,开始以管理平台、解决方案、系统集成、工程施工等方式拓展空间,同时还通过收购部署大安防的战略。从设备商到解决方案提供商到系统集成商,角色的转换对公司的资金、管理、人才都提出了更高的要求。 安防监控是一个强者愈强的市场,在公司不断挑战自我,追求更高更强的势头下,我们认为未来几年内有望持续领跑中国安防监控行业。 盈利预测及投资评级:上半年业绩符合预期。今年安防监控是景气相对较高的行业,公司又是行业龙头,有望保持稳定增长。公司已经从设备商向解决方案商转型,走在国内前列。长期来看,公司在不断挑战自我,实现内生和外延扩张,有望持续领跑中国安防监控行业。我们将公司2012-2014年盈利预测由1.01、1.39、1.85元调整为1.01、1.37、1.79元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外经济增长疲弱形势下,公司应收账款风险正在增加。

从成本支出方面来看,2012年上半年的管理费用支出74.8亿元,成本收入比38.1%,同比上升1.8个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为68.7亿元,同比增长45.2%。我们判断公司与平安公司的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。

我们暂维持对公司的盈利判断不变,预计2012-2014年公司将实现营业收入62114万/77267万/91714万,对应EPS分别为0.31元/0.40元/0.48元,分别同比增10.58%/30.22%/18.53%。 我们认为在近年旅游形势良好的情况下,公司所拥有的环保车、十里画廊观光电车等业务的接待量将保持较高增长。此外,杨家界索道的开通将会成为公司未来新的增长点。维持“增持”评级。

盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润增速分别为:26%、25%和23%;对应的EPS分别为:2.21、2.77和3.41元,对应2012-2013年的PE为29倍、23倍。我们预计未来三年公司仍能取得过去10年约25%左右的净利润复合增速,同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力,我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价,继续给予公司“增持”评级。 风险提示。日化产品增速低于我们的预期。

投资评级:增持评级。预计建投能源2012-2014年每股收益分别为0.26元、0.50元、0.64元,对应PE分别为17.5倍、9.3倍、7.2倍。我们认为在投资预期落空、经济增速下滑的2012年,火电板块具备较好的配臵价值。而建投能源具备一定的成长性,新增产能释放和燃煤成本降低将促使其业绩大幅上升,因而给予建投能源增持评级。

事件:平庄能源发布2012半年报,上半年收入19.5亿元,同比微增0.1%;净利润4.1亿元,同比增长4%;EPS为0.40元,其中,一季度和二季度单季分别为0.19元和0.21元;ROE为16%。 点评:平庄能源净利润增长符合预期,增长动力在于电煤和市场煤涨价,预计未来产能扩大或能弥补从跌,维持“增持”评级。具体分析如下:煤炭销量持平。上半年,平庄能源煤炭销量534万吨,同比下降19万吨,降幅3.5%。但是,因六家煤矿和老公营子矿核定产能均由120万吨提高180万吨,预计平庄能源原煤总产能将由815万吨扩张至935万吨,增幅15%,预计上述产能将于2012年三季度和四季度开始释放。煤炭销售结构优化。尽管煤炭销量缺乏增量,平庄能源更多是通过结构调整挖掘亮点。具体而言,平庄能源将电煤比重下降6个百分点,相应的将售价由192元/吨转向价格更高的市场煤332元/吨和地销煤370元/吨,意味着吨煤净利至少提高160元,相应增加净利5120万元。 煤价同比上涨5%。平庄能源上半年吨煤售价308元/吨,上涨15元/吨,涨幅5%。细分来看,电煤价格192元/吨,上涨7元/吨,涨幅4%;市场煤价格332元/吨,上涨13元/吨,涨幅4%;地销煤价格370元/吨,下降3元/吨。尽管煤价上涨,但我们认为下半年煤价不容乐观。 吨煤成本基本持平。我们测算,平庄能源上半年吨煤成本为176元,同比下降2元,但环比2011下半年吨煤成本150元有所上升,从生产特点考虑,我们认为成本同比变动小而环比变动大或与露天矿开采的剥离成本有关。 管理费用和销售费用增长较快。从报表来看,平庄能源的管理费用和销售费用增长较快,管理费用1.9亿元,增长19%;销售费用尽管同比增长415%,但基数小,影响不大。我们注意到,平庄能源的财务费用是正贡献,主要原因是其无有息负债,其货币资金余额虽然减少,但存款利率却有所上调。 应收款项大幅上升。6月末,平庄能源应收票据余额4.1亿元,同比增加2.4亿元,增幅140%;应收帐款8.5亿元,同比增加4.2亿元,增幅98%。两项应收合计12.6亿元,增幅114%,显示下游支付能力较差。 存货下降相对有利。6月末,平庄能源存货余额1.1亿元,相对于年初下降21%。细分来看,煤炭与原材料库存几乎同比例下降,显示其管理能力较强,我们推断这与其客户源稳定有关,这是其最大特点。 增长点:内生增长+外延扩张?内生增长动力:瑞安矿业改扩建。平庄能源于2011年10月收购集团旗下瑞安四井(30万吨,100%),但不能直接贡献净利润,拟通过对现有工程/设备改扩建至120万吨,以开采临近的西露天矿深部资源,预计将于2013年底投产,比新建矿井缩短工期1年以上。以平庄能源2011年吨煤净利84元计,预计瑞安矿业每年新增净利润约1亿元,贡献EPS约0.10元;?外延扩张动力:集团煤炭资产注入。目前,平庄能源控股股东-平庄煤业旗下拥有红庙煤矿、元宝山露天矿和白音华露天矿等3座在产矿井,合计可采储量10.8亿吨,相当于平庄能源的2.2倍;平庄煤业2011年原煤产量1274万吨,相当于平庄能源的1.2倍,且盈利能力略高。此外,平庄煤业在蒙东、蒙西和新疆等基地通过新建、收购等手段大幅扩张产能,并计划于2013年达到5000万吨,潜在注入空间巨大。 维持评级:增持。预计平庄能源2012-2014年EPS分别为0.75元、0.80元和0.90元,PE分别为13倍、12倍和10倍。我们认为,尽管平庄能源上半年业绩相对于其他公司靓丽,且集团庞大资产的注入或提升其内在价值,但基于煤炭行业面临经济结构调整风险,故我们维持“增持”评级。 风险提示:煤价波动超预期;产能释放低于预期。

盈利预测。我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.46、1.66及1.94元。2012年上半年公司阿胶块销量的下滑与公司控制发货,清理渠道有一定关系,从长期看,东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药,符合未来健康消费趋势,仍然具有较大的成长空间,继续给予“增持”评级。

投资要点:事件:近日,科华生物公布了其2012年中报,报告期内,公司实现销售收入4.63亿元,同比增长19.17%,实现营业利润1.37亿元,同比增长8.02%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长3.98%,EPS0.24元。 点评:公司的中期业绩基本符合我们的预期。 国内业务增速正常,高净利海外业务下滑拖累当期业绩:报告期内公司实现国内销售4.56亿元,同比增长22.52%,显示其主营业务依然保持稳定增长态势。但与此同时,受到国际经济形势动荡,人民币升值、部分重要客户(我们推测主要为WHO及相关海外基金会)招投标延后等不利因素影响,上半年公司出口业务下滑61.65%,销售收入仅为571万元。考虑到去年公司出口业务中不含销售费用,净利润水平很高,因此海外业务的下滑直接导致公司净利润增速远低于营业收入的增速(此外,公司当期营业外收入同比减少约400万也有一定影响)。需要指出的是,公司的出口产品(最主要的是金标HIV检测试剂)已在海外用户中获得了良好的口碑,相关海外招标也仅是阶段性延后,因此我们预计公司下半年海外业务有望重新恢复增长,从而提升公司下半年的整体业绩增速。 诊断试剂业务稳定,生化核酸值得关注:报告期内,公司实现试剂销售收入2.12亿元,同比增长13.77%,受到出口大幅下滑的影响,其免疫试剂业务同比下降11.12%。但值得注意的是,益于公司“生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略的有效实施,上半年公司生化试剂销售实现快速增长,增幅达到40.72%,竞争优势明显提升;同时,随着公司三联核酸血筛试剂的推广,以及临床血筛产品的稳健增长,核酸试剂产品销售增长27.48%。由于高毛利的生化及核酸试剂增长较快,公司试剂业务的毛利润率也小幅提升0.72个百分点至76.77%。可以预见,随着公司仪器试剂一体化战略的推行和“十二五”期间血筛在全国范围内的全面开展,其生化核酸线未来将能够保持较高的增速。我们估计今年公司生化试剂有望首次超过免疫试剂成为其最主要的实际产品线,随着公司试剂产品结构的逐步改善,其主打产品将逐步远离整体增长乏力的普通酶免产品,而转向增速较快的核酸、生化和化学发光等领域,从而使得公司试剂业务的收入和毛利润率进入同比提升的轨道。 自产仪器恢复增长,代理仪器范围有所拓展:报告期内公司实现诊断仪器业务收入2.31亿元,同比增长23.05%,毛利润率小幅下滑1.95个百分点至27.78%。通过增加零售业务以及“仪器+试剂”的创新销售模式,公司自产仪器业务(主要产品为卓越系列全自动生化仪)重新恢复增长,报告期内收入增加20.06%。同时代理仪器业务也获得了20.06%的增长,目前公司也在积极寻求和关注新产品代理权的引入,未来有望逐步改变目前主要依赖希森美康仪器的状况,并与自产仪器和试剂形成协同效应,强化对下游客户及医院的整体议价能力。 财务指标健康依旧,费用率保持平稳:报告期内公司负债及应收账款控制良好当期经营性净现金流9023万元,同比增加82.77%,与净利润匹配较好。在费用率方面,公司销售费用率为14.78%,同比上升0.8个百分点,管理费用率为6.52%,同比上升0.15个百分点,变化幅度不大,整体而言其各项财务指标继续保持良好健康状态。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52、0.63、0.76元,维持对公司此前的看法,虽然公司在过去一段时间由于酶免业务增长乏力等原因陷入阶段性低谷,但其在产品研发、销售能力和仪器-试剂一体化方面无疑仍是内资企业的标杆,业内地位十分稳固,随着其生化、核酸试剂占比的不断提升,公司的业务结构将渐趋改善,而其在核酸血筛、出口业务等方面也具有诸多看点,公司自上市以来经营稳健,资产质量与盈利质量都十分扎实,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:海外招标慢于预期,新产品研发推广慢于预期。

事件:公司8月14日公布2012半年报,公司2012上半年年营业总收入为6亿元,同比下滑5.1%;营业利润8484万元,同比下滑72.2%;归属于上市公司股东净利润8090万元,同比下滑69.6%。其中,2季度营收3.67亿元,同比增长8.5%,环比增长56.9%;归属于上市公司净利润4550万元,同比下滑67.6%,环比增长28.5%。上半年EPS=0.14元(2季度EPS=0.08)。公司预计1-9月份净利润同比下滑50%~70%。 点评:主要财务指标:公司2季度营收3.67亿,毛利率23.8%,较去年同期下降32个百分点,环比下降3个百分点。2季度三项费用率9.8%,同比上升1.4个百分点,环比下降近1个百分点。存货周转天数52天,环比下降35天,同比下降21天。 Sensor开工率低,2季度业绩未有明显回升:上半年在下游客户产业链向上延伸的背景下,公司sensor开工率较低,是导致业绩大幅下滑的主要原因,另外大幅降价也是原因之一。表现在毛利率上,2季度同比大降32个百分点。而环比下降3个百分点主要是由于浙江金徕模组逐步开出,模组营收占比提升所致。这与我们在触摸屏行业深度报告中对于莱宝产业链一体化后毛利率呈下降趋势判断是一致的。总体上,2季度净利润环比增28%,未见明显回升,主要是当前的模组产能还不足以大幅拉升sensor开工率。 产业链一体化进行中,业绩反转可能在Q4:今年公司经历经营模式转变的阵痛期,在产业链一体化的转型过程中,1)原有sensor订单大幅下滑,开工率低,而sensor原本就是重资产环节,因此导致该业务毛利率大幅下滑;2)模组开出需要一个过程;3)项目开办、研发等各项费用增加。今年的逻辑是靠模组开出拉升sensor开工率实现业绩反转。当前浙江金徕100万套/月,全资子公司莱宝光电200万套/月项目4月开始试生产,目前还在产能释放中,较预定达产期有所延迟。200万套/月水胶贴合模组、100万套/月OGS试验线预计年底建成投产。按照模组开出的进度,我们预计对sensor开工率的拉动可能会在Q3末至Q4较为明显。因此,我们判断业绩反转的时点可能在Q4或之后。 OGS今年少量出货,超市场预期:公司在OGS方面的技术积累较好,已向包括intel、东芝、中兴、华为、联想、酷派、TCl等在内的多家客户送样,认证情况良好;已为intel的多家合作伙伴--PC厂商制作11.6寸、13.1寸、14.1寸多款超级本触摸屏,认证情况良好,预计2012年底前有一定数量产品面市。出货时点超市场预期(此前预计明年下半年大规模开出)。若今年真正出货,公司将提前受益于ultrabook,并在此产业链上较国内竞争对手占得先机。 盈利预测及投资评级:我们判断公司的业绩拐点可能在Q4,但业绩改善的幅度有待观察。OGS进度超预期,若今年实现供货,将使公司在ultrabook领域占得先机,为明年放量打下良好基础。我们将公司2012-2014年盈利预测由0.54、0.76、0.92元调整为0.45、0.78、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:1)小尺寸触摸屏供过于求,面临降价风险。2)产业链一体化慢了一步,大客户被竞争对手抢占,模组开出后,需观察订单情况,业绩改善幅度有低于预期的风险。3)触摸屏行业技术快变多变,公司主打GG和OGS,存在技术路径风险。

事件: 2012年1-6月,公司实现营业收入11.6亿元,归属于上市公司股东的净利润6127万元,同比分别增长17%、21%,每股收益0.26元。上半年公司签订订单16.6亿,同比增长33.5%。 同时,公司预告1-9月,净利润增长区间为10%-40%。 点评: 电力、石油石化是上半年最大亮点:上半年公司实现收入11.6亿元,同比增长17%,分行业看,能源占比高、增速快(收入2.4亿,同比增80%)且未来毛利率进一步上升可能性大,我们认为太极已经切入电力、石油石化的封闭体系,目前仍处于硬件基础设施集成期和应用项目规划期,因此毛利率为8.7%;若能顺利切入软件应用环节,利润率可大幅上升;政府、公用事业占比高但增长稳定(政府收入4.4亿,同比增19%;公共事业收入1.7亿,同比增12%),我们认为这两项业务未来的趋势是毛利率稳重有升(目前毛利率分别为19%和12%,集成成分仍较高),新型政务云落地后,运维环节毛利率会上升。而金融、企业等事业部则出现萎缩的征兆(企业收入2.5亿,同比增2%;金融收入6039万,同比下滑10%),我们认为公司战略导向和行业竞争格局将导致未来这两块业务收入增速和利润增速进一步下滑。总体来说,我们维持全年净利润25%的增速判断,并认为政务和电力业务会维持较快增速,收入占比提升。 三季度起新组织架构进入全面实操阶段:公司从4月份开始大刀阔斧调整组织架构,试点的楼宇科技和应急指挥部激励效果颇佳;经过近一年半的整体推进,两次加薪后,三季度后太极旗下所有团队将进入新机制的全面实操阶段,人力发展中的岗位体系匹配、“中坚计划”培训及期权方案和长期绩效激励制度进一步落地。利润提升导向为未来公司的三费比例控制带来积极的影响。 未来五年集团将主导上市公司业务发展:由于本土IT服务厂商之间的竞争日趋激烈,一方面围绕着各行业的应用领域涌现出新兴的细分软件产品开发商(金融、电力、电信格局既定;医疗政务极度分散);另一方面在大型集成项目方面出现了规模性服务商的雏形(航科院体系、神州数码服务部、合并后的整体外包厂商-海辉文思),过去IT公司中超百亿市值的公司很少,未来五年软件行业出大公司的概率大幅上升,目前太极处在加速发展的起步期,未来在集团的指导下迈入整合服务的壮大之路是主要看点;盈利预测与投资评级:我们维持公司战略规划落地后的点评观点,在短期内我们暂时不考虑集团资产注入的影响,按照最新摊薄股本计算,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.59元、0.81元和1.16元,依然维持“增持”评级。 风险提示:细分领域遭遇区域厂商激烈竞争。

维持“增持”评级。今年上半年,在农药行业整体复苏的情况下,长青股份依托除草剂和杀虫剂业务的景气提升和销量增长实现了业绩增长;展望后市,我们认为吡虫啉和丁醚脲等杀虫剂的高景气大概率持续,除草剂业务毛利率有望逐步回归合理;后续吡虫啉技改项目,以及麦草畏等南通基地拟建项目将为持续增长提供动力,我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.76、0.96、1.18元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:新增产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。

山西证券公布2012年半年报业绩,上半年收入4.9亿元(同比减少9.88%),净利润0.86亿元(同比减少24.61%),EPS0.04元。二季度收入2.39亿元(环比减少4.97%),净利润0.32亿元(环比减少40.32%),单季EPS0.02元。期末净资产59.86亿元,较去年末增加0.52%;期末净资本43.19亿元,较去年末增加1.27%。 公司上半年业绩同比下降,主要是经纪业务和投行业务的下滑所致。经纪业务:上半年市场份额0.56%,较2011年全年下降4.42%,二季度市场份额0.55%,环比下降2.61%;平均佣金率1.02‰,较2011年全年下降8.72%,二季度佣金率1.04‰,环比上升2.94%。投行承销保荐业务:上半年累计完成承销额34.99亿元,同比下降84.58%,市占率0.44%,同比下降86.65%。自营业务:上半年累计盈利0.41亿元,其中二季度盈利0.42亿元。上半年自营收益率1.99%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)5.13%。创新业务:公司融资融券资格于5月获批,6月开展业务,尚未贡献利润。新三板业务排名靠前。 假设20 12、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.04、0.10元。维持公司增持评级。

维持“增持”评级 调整公司2012-2014年的盈利预测为0.42元、0.59元、0.79元,维持“增持”评级。

事件:探路者公布2012年度半年报。报告期内,公司实现营业收入3.8亿元,同比增长52.38%;净利润0.59亿元,合EPS0.17元,同比增长41.67%。 点评:营收增速有所放缓,电商增速显著,装备产品毛利回升公司2012年二季度营收单季增速34.23%,较2012年一季度73.27%的单季增速有所下降。分渠道来看(见表2),公司上半年电商业务增速达到103.85%,显著高于传统渠道增速,电商营收占比也从2011年的5.12%上升到6.18%。从传统渠道建设情况来看(见表1),公司2012年上半年净增185家,总数达到1226家,门店的增速与公司全年400家新增门店的计划基本相符。与2011年上半年及去年全年相比,公司2012年上半年毛利率水平有所提升(见表3)。其中,为了提高户外装备产品销量,公司在2011年下半年下调了装备的均价,使得其毛利率显著下降。在2012年上半年,装备产品的毛利率已有所回升。 销售费用率上升,所得税率提升,拉低ROS。 公司2012年上半年销售费用率较2011年同期上升了约1.88%。2012年上半年,公司在渠道(尤其是直营渠道)快速扩张的同时,门店的租赁费、装修费有所提升;同时,与公司销售相关的仓储、物流、运输费、人工费用也有所上升。公司的高新技术企业证书将于2012年7月到期,目前正在复审之中。公司按照谨慎性原则,将所得税计算税率从15%提至25%,使得所得税费用大幅提升,拉低了公司的ROS。我们假设公司能顺利通过高新技术企业资格复审,按15%的所得税率重新估算了公司税后利润(见表5),公司调整后2012年上半年净利润为0.72亿元,同比增速为64.51%。 资产负债表:轻资产特征,总体稳健。 公司资产负债表轻资产特征非常明显(见表6),2012年上半年末货币资金和流动资产分别占总资产41.3%及65.4%,资产负债率仅为14.75%,整体非常稳健。报告期内,虽然公司存货的运营效率有所提高,但应收帐款余额的提升及应付帐款的偿付使得公司经营性现金流为负值,这也是处在扩张期的企业现金流的典型特征。 盈利预测及投资建议:公司所处的户外休闲行业为国内朝阳行业,拥有较大的成长空间。我们认可公司在国内户外休闲用品行业的龙头地位,看好公司在品牌定位、营销渠道建设、内部管理水平方面所拥有的竞争优势。我们预计公司2012年至2014年EPS分别为0.48元、0.71元、1.02元,当前股价对应的市盈率分别为41.3X,28.2X,19.5X。考虑到公司当前估值已基本反映了对公司增长的预期,我们给与公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司渠道建设不达预期。

维持“增持”评级。我们预计硅宝科技2012-2014年EPS分别为0.61、0.79、0.99元。募投项目投产后公司室温胶总产能将达到2.8万吨/年,除现有幕墙胶、中空玻璃胶等传统优势品种仍将保持较快增长外,我们预计民用胶、LED用胶、汽车用胶、新能源用胶领域将成为公司新的业务增长点。此外公司去年收购的安徽翔飞硅烷偶联剂项目经营已有明显改善,未来也将对盈利有所贡献。我们维持“增持”的投资评级。