事件：8月25日，公司发布2023年半年报。2023上半年公司实现营业收入37.11亿元，同比+3.25%，归母净利润13.88亿元，同比+16.47%，扣非归母净利润7.93亿元，同比+2.86%。其中单二季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.06亿元（yoy+7.32%）、8.20亿元（yoy+21.66%）和4.12亿元（yoy+4.83%）。2023H1公司收入端略低于我们预期，但由于金融资产公允价值变动带来5.3亿元收益，带动整体利润增长较多。 Q2业绩持续改善，境内项目稳健增长：分季度看，2022Q4、2023Q1和2023Q2公司单季度营收分别为16.79亿元（yoy-7.70%）、18.05亿元（yoy-0.72%）、19.06亿元（yoy+7.32%），Q2业绩持续改善。分区域看，2023H1公司实现境内收入20.58亿元，同比+24.38%，境内项目保持稳健增长；境外收入16.13亿元，同比-15.06%，主要受2022H1高基数影响，预计下半年有望回暖。 超剔除特定疫苗项目同比增长超40%，常规业务加速恢复：分业务看，临床试验技术服务板块2023H1实现营收21.03亿元，同比-3.17%，主要由于特定疫苗临床项目减少，剔除该部分影响后板块收入同比增长超40%。从药物临床项目数量看，截至2023年6月底，公司正在进行境内项目503个，海外单一地区项目207个，MRCT项目62个；境内、海外单一地区项目相较于2022年12月底分别增长73个、19个；MRCT项目总数无变化，但其中包含8个新增项目。2023H1公司占中国遗传办国际合作审批、备案项目占比为12.4%，国内临床CRO龙头地位稳固。临床试验相关服务及实验室服务板块2023H1实现营收15.67亿元，同比+13.49%。临床试验相关服务中，截至2023年6月底，在执行中的数统项目由2022年年末的776个增长至859个，在执行中的SMO项目由1621个增长至1776个。实验室服务主要由上市子公司方达控股承担，方达控股2023H1实现收入1.28亿美元，同比+7.99%，净利润约459万美元，同比-64.53%。2023年1月和5月，方达控股位于苏州的超8000平方米临床样品生产中心和方达子公司合亚医药武汉研发中心1期先后投入运营。随着疫情影响逐渐消散以及新设施投产，业务整体有望恢复增长。 床盈利水平基本稳定，临床CRO运营效率改善：：2023H1公司主营业务毛利率39.72%（+0.22pp），其中临床试验技术服务毛利率39.74%（+2.62pp），主要因为业务恢复常态化运营效率提升，以及疫苗相关MRCT项目收尾，第三方供应商费用减少；临床试验相关服务及实验室服务毛利率39.69%（-3.68pp），主要因为SMO项目增长，实验室新业务和新设施投入运营，成本增加。 投资建议：随着外部环境影响逐步消散，公司常规业务增长恢复，我们看好公司作为国内临床CRO龙头所具备的竞争优势。考虑到医药投融资环境波动较大，创新药审批政策趋严下药企对于新开临床更加谨慎，我们维持对2023年收入预测不变，将2024/2025年收入由101/123亿元小幅下调至97/118亿元；考虑到投资收益波动，预测2023-2025年公司净利润分别为23/24/29亿元，分别对应EPS2.35/2.92/3.54，EPS较前次不变，目标价由91.67元下调至83.5元，对应2023年EPS36倍PE，评级由“中性”上调至“增持”。 风险提示医药行业投融资环境恶化风险，试验监管投资收益波动风险。

AB慕LE思_S股U份M：M自AR2Y0]04年成立至今，公司始终专注于床垫及相关配套产品的研产销业务，主要以自主品牌“DeRUCCI慕思”开拓海内外家居零售与工程市场。 发展至今，公司产品矩阵具备品类集中且系列多元化的特征，主要包括：1）床垫；2）床架；3）床品；4）其他产品，包括沙发、按摩椅等。根据Euromonitor数据统计，2022年公司在国内床垫行业中位居市场份额首位。 营销与产品构筑品牌，凭渠道创新引流：我们认为产品创新与积极营销相互结合的打法是塑造床垫品牌竞争力的核心，而慕思股份作为国内本土床垫品牌的代表将这一打法融会贯通，并且还在此基础上积极探索渠道创新，凭借多元合作实现高效引流，从而建立起领先优势。1）“产品+营销”正向循环：产品端，公司集聚技术创新、美学设计与高品质生产于一身打下坚实基础。营销端，公司搭建出“传统+自创”的双线多维度体系，并配合“金管家一站式服务”，实现“产品与营销间的正向循环”，提升品牌核心竞争力；2）深谙经销之道，加码渠道多元化：公司一方面稳步推进经销加盟模式，另一方面为应对流量碎片化趋势通过与全行业达成多方合作探索更加高效且确定性更高的获客渠道。 短期品类拓展可期，长期关注品牌力沉淀：1）短期寝具稳增长，看好品类拓展为规模扩张助力：展望未来，除了分享年初以来的竣工回暖红利外，我们认为公司短期经营表现成长性还将源于床垫品类凭多渠道运营实现稳增长与拓展沙发和定制品类对成长性的补足；2）长期看好产品与营销正循环助品牌沉淀，提升份额：鉴于软体家具行业未来将迈入存量竞争时代，我们看好公司通过“产品+营销”的正向循环不断提高品牌知名度，最终推动市场份额增长。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.04/2.26/2.52元，给予公司2023年PE20x，并得出目标价41.0元，较6月29日股价存在17.0%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地产超预期下行的风险；原料价格大幅上行的风险；新兴品类拓展不及预期的风险；品类与品牌间竞争加剧的风险。

公司概况：科士达为数据中心行业国内龙头，切入光伏、储能、充电桩等新能源市场。公司成立于 1993年，经过多年发展，主营业务包括了数据中心、光伏逆变器、储能、新能源充电设备等。公司目前已成长为国内数据中心行业龙头，2022年以来在海外户储需求持续放量背景下收入及利润均实现了较高增速，2022全年实现收入 44.01亿元，同比增长 56.84%；实现归母净利润 6.56亿元，同比增长 75.90%。 储能业务成为公司新增长点：公司布局海外户用储能市场，与宁德时代合资成立时代科士达，电芯安全品质有保障。同时，建设时代科士达储能项目以保证pack 产能供应安全。过硬产品力有效保障公司在手订单充足，2022年底时代科士达收到客户 A 签订的产品采购订单，订单金额 2.1亿美元（约合人民币14.61亿元），订单采购产品科士达储能产品，将于 2023年上半年执行该订单。储能业务有望成为公司未来业绩主要增长点。 充电桩业务受益于新能源汽车放量快速成长：近年来随着新能源汽车销量持续高增，充电桩缺口依然较大。公司充电桩产品种类齐全（直流+交流），下游应用场景多样，深耕国内市场多年，海外认证在逐步推进中。公司充电桩业务有望通过认证及出货，带来新增量。2022年度公司充电桩业务实现营业收入 1.09亿元，同比增长 32.93%。截至 2022年报公司生产充电桩 2.80万套，销售充电桩 2.85万套，产销率达到 101.55%，产销率处于高位。 光伏逆变器业务受益下游光伏装机量持续高增：公司产品应用场景涉及户用、分布式、大型电站，覆盖范围广，产品种类丰富。在渠道建设方面，公司积极进行团队扩建、加快海内外渠道完善，以紧抓新能源产业全球市场发展契机。 数据中心业务经营稳健，是公司业绩基本盘：随着全球信息化产业进一步发展。 各个行业所需要存储、处理的数据中心 IDC 市场持续蓬勃发展。受益于此，UPS 市场规模有望维持快速增长。公司数据中心业务，通过高集成智能化设计为用户提供一站式数据中心解决方案。公司数据中心业务营收及利润保持稳定增长，是公司业绩基本盘。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司总体营收分别为 73.57、103.95、136.40亿元，增长率分别为 67.17%、41.30%、31.21%，归母净利分别为 8.78、13.34、18.31亿元，对应 2023-2025年的 EPS 分别为 1.51、2.29、3.14元。根据Wind 历史估值数据，公司近五年估值中枢处于 31.7倍。考虑公司光、储、充业务均处于高速增长阶段及公司积极开拓海外市场，我们给予公司 2023年 32倍 PE，对应目标价 48.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观环境不确定性风险；政策风险；汇率波动风险。

氟化_工龙头稳步扩张：公司自1998年成立以来从基础化工企业逐步转型为中国领先的氟化工企业，公司现拥有基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整氟氯新材料产业链。 配额时代三代制冷剂价值重估：《基加利修正案》将18种氢氟碳化物（HFCs）纳入议定书实施逐步削减和管控，2024年开始中国HFCs生产和使用将冻结在基线水平，2029/2035/2040/2045年起其生产和使用将分别不超过基线90%/70%/50%/20%。2020-2022年三代制冷剂配额基线年企业竞争激烈，同时需求端因为疫情因素低于正常水平，三代制冷剂行业盈利承压。2023年配额基线年结束，供给将从份额主导变为利润主导，全行业利润进入上升通道。 卡位三代制冷剂龙头地位：巨化股份第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位，根据2021年统计数据，公司R134a产能6.8万吨位于世界前列，R125产能5万吨和R32产能10万吨均位于行业前列，另外公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。公司拥有行业最完整的制冷剂配套产业链，保障公司制冷剂份额抢占中占据明显竞争力。此外，多业务布局可以提升公司抵御周期波动能力，公司在含氟聚合物、PVDC形成行业领先地位，在氟化液领域形成初步布局，在石化材料领域持续延伸，打开未来成长空间，提升全产业链附加值。 盈利预测、估值和评级：我们预测公司2023-2025年公司营收分别为202、227、246亿元，增长率分别为-5.89%、12.33%和8.48%，归母净利分别为21.86、29.34、32.27亿元，对应EPS分别为0.81、1.09、1.20元，对应最新股价（2023年6月2日收盘）的PE分别约17、13、12倍。考虑到公司在三代制冷剂龙头地位以及氟化工材料的长期成长性，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标市值和目标价分别为437亿元和16.19元，对比2023年6月2日收盘价有16.90%空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）制冷剂下游需求不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）项公司目建设进度不及预期；4）制冷剂配额政策不利于行业有序竞争。

AB氨LE纶_S景U气M度MA底R部Y]反弹可期：氨纶价格经历多轮周期，目前仍处于底部区间。价差方面，自2022年7月至2023年2月初，氨纶价差触底反弹，由8694元/吨稳步攀升至1.72万元/吨，行业盈利有较大改善，但仍低于历史平均水平。 同时库存数量处在历史高位，我们预计未来随着宏观经济稳定，下游需求持续复苏，需求面或将逐步向好，库存逐渐降低至正常水平。 双基地布局有望进一步降本：泰和新材是我国氨纶行业的龙头之一。根据公司公告，公司在建4.5万吨氨纶产能，即烟台1.5万吨/年粗旦氨纶项目和宁夏3万吨/年绿色差别化氨纶项目，未来公司产能将逐渐置换至能源价格更低的宁夏宁东地区。随着公司氨纶完成新旧产能置换，其生产成本将进一步得以优化。 加大对芳纶业务的布局，抢占进口替代市场：公司建有行业内唯一的国家芳纶工程技术研究中心，掌握多项芳纶生产技术。公司产能持续扩张，多个芳纶项目已进入环评申请阶段，有望加速实现进口替代。目前，公司3000万平方米锂电芳纶涂覆项目已进入中试阶段，有望2023年上半年投产。同时，公司还建有两条芳纶涂覆小试生产线，我们预计将陆续投产，芳纶进口替代市场大，公司占据技术和产能先发优势，有望抢占第一波红利。 盈利预测、估值和评级：我们预测公司2022-2024年公司营收分别为37.50、60.59、73.58亿元，增长率分别为-15%、62%和21%，归母净利分别是4.55、8.62、12.55亿元，对应的EPS分别为0.53、1.00、1.45元，对应最新股价（2023年3月15日收盘）的PE分别约为49、26、18倍。考虑到公司的行业龙头地位和氨纶芳纶新增产能带来的成长性，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标市值和目标价分别为302亿元和35元，对比当前股价2023年3月15日收盘价有36%空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）新建产能释放不及预期；2）芳纶涂覆客户合作不及预期；3）原材料价格上涨；4）市场需求不及预期风险。

国内发动机龙头，多元化经营深化。潍柴动力以发动机业务起家，后通过兼并收购等方式扩展业务，逐渐成长为能提供动力系统及关键零部件、整车整机、高端液压件、智能物流解决方案及氢燃料电池电堆等多种产品及服务的全球化、多元化集团。2021年前三季度公司实现营业收入1664.29亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润79亿元，同比增长11.18%。 发动机市占率稳中有升，盈利水平有望提升。公司作为国内重卡发动机龙头，近年来市占率稳定在30%左右，2021年上半年市占率提升至32.4%。随着国六标准的深化，虽然短期市场需求有所波动，但考虑到公司优势地位牢固，我们认为公司市占率或将维持稳中向好的态势。此外，随着公司发动机向大功率、多场景方向扩展，发动机业务的规模及盈利水平均有望提升。 高端液压、电动叉车国产替代有望加速。公司旗下林德液压是具备高端液压技术优势的国际企业，林德液压+潍柴发动机的液压动力总成系统形成优势互补，有望共同开拓中国高端工程机械和农用机械市场。在智能物流领域，国内叉车保有量相比欧美仍有较大提升空间，未来公司相关业务有望在国内叉车渗透率提升和解决方案服务推广的推动下进一步增产增收。 前瞻性布局氢燃料电池，行业成长潜力巨大。公司于2016年切入燃料电池业务，此后收购巴拉德动力系统19.9%股份并与其合作开发PEM型燃料电池电堆及应用于客车、商用卡车和叉车的燃料电池模组。公司当前已开发多款燃料电池发动机，并建成了2万套级产能的燃料电池发动机及电堆产线。 在商用车尤其是重卡领域，我们认为“纯电+换电”模式尚存在诸多挑战，氢燃料电池路线或更具优势。 盈利预测、估值与评级：预计2021-2023年EPS分别为1.18/1.41/1.61元，给予公司2022年15xPE估值，对应每股价值21.22元，相比1月14日股价16.92元存在25.39%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；政策落地不及预期。

大股东全额认购定增，彰显对公司发展信心：公司昨日发布非公开发行股票预案，拟向控股股东中山润田定向发行 2.39亿股，发行价 32.6元/股。本次募集资金总额不超过 77.91亿元，将用于：1）阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目；和 2）补充流动资金。本次发行结束后，中山润田持有公司股权比例预计将由 25%提升至 42.31%，姚振华仍为公司实际控制人。大股东中山润田此次全额认购彰显对公司未来发展前景的信心，有助增强公司控制权的稳定性。募投项目完成后，将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能，有效缓解此前产能制约问题，有助进一步完善公司多品类发展布局，为未来 5-10年发展提供坚实保障，助力公司 2023年双百目标实现。 公司再回购股份，推动股价合理回归：公司同时发布股份回购计划，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于 3亿元且不超过 6亿元，回购价格不超过 60元/股，回购比例预计为目前总股本的 0.63%-1.26%。 本次回购计划为今年第二次回购，回购后股份用于注销，有助稳定投资者预期，增强市场信心。此外，公司于 7月 17日公布了首次股份回购计划完成公告，实际回购公司股份 1438.8万股，占总股本 1.81%，回购价格 38.24元-46.20元/股，使用资金总额约 6亿元。首次回购的股份按公司前期披露的方案将用于股权激励，随着回购完成，市场对公司股权激励方案落地预期进一步增强，公司管理层积极性也有望提升。 维持盈利预测。公司目前库存较年初有所下降，我们维持 2021-23年 EPS 预测(1.27/1.52/1.80元)，同比+13.6%/20%/18.5%，对应 PE30.5/25.42/21.45倍。维持目标价 63.50元及“增持”评级，静待未来股权激励落地。 风险提示食品安全，渠道库存高企，原材料价格继续上涨，难以转嫁成本压力。

公司发布上半年业绩预告，业绩高速增长。风华高科近日发布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润约为4.7-5.2亿元，同比增长约84.74-104.40%，对应二季度业绩约同比增长118.71%-157.24%，环比增长52.45%-79.30%。对比我们首次覆盖时的预测，新产能推进基本符合预期，然而公司治理状况或又将进入调整期，我们按照公司2022年EPS 为1.79元，并将目标价上调至53.8元（原目标价为38.5元），对应30倍P/E 估值，维持增持评级。 扩产稳步进行，产能或于下半年释放，业绩高增长或得以维持。公司此前于2021年1月发布定增公告，将进行总计85亿元的扩产项目，其中MLCC 项目拟至2024年扩产月产能450亿只，电阻项目拟至2023年扩产月产能约280亿只。公司扩产分期进行，我们预计下半年将有部分产能实现投放（一期工程约50亿只）。考虑到公司电容扩产项目以高端产品为主，或将改善公司产品结构，推动公司盈利能力进一步上行。另一方面，公司还于7月7日公告，奈电将得到世运电路7亿元战略投资，公司持股将下降至30%，不再并表。 考虑到奈电在过去两年内持续亏损，该举措或有益于公司专注主业、实现业绩提升。总体来看，公司下半年业绩具备持续高增长的潜力。 投资者诉讼进入二审阶段，董事长辞职影响已过。公司近年来一直受投资者诉讼困扰。根据2020年报显示，涉及案件总计4件（仅计算投资者诉讼案件），涉及金额合计约2.3亿元人民币，同期公司根据情况计提了约2.3亿元的预计负债。根据目前公司公布的案件一审结果，涉及赔偿额约2.4亿元，与公司计提金额差距较小，因而相关影响应已体现，我们认为将不对公司业绩产生进一步影响。另一方面，公司董事长此前于5月份递交辞职报告，暂由公司总裁徐静女士代为履行董事长职责，距今已超一月。总体来说，公司在非经营层面的负面影响已在市场上得到体现，后续随着业绩提升其股价表现或将有所改观。 风险提示：扩产进度不及预期；下游发展不及预期；竞争加剧导致价格下跌。

公司发布上半年业绩预告，业绩增长持续。顺络电子近日发布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润约为3.87-4.36亿元，同比增长约60-80%，对应二季度业绩约同比增长33%-66%（我们的预期：28%）、环比增长3%-28%，这可能预示着公司多项业务下游需求得到改善。相较于其他被动元器件，电感的价格通常由于其较强的定制化属性而较为稳定，但若因供给紧张及且需求上升而出现提价现象，那么公司的表现可能也将有所受益。我们维持增持评级，并将目标价上调至50元（原目标价为48元），对应37倍P/E 估值。 全年业绩增速或超40%。我们在此前的报告（《一季度需求旺盛，公司前景乐观》，2021年4月7日）中曾提到，公司2021-2022年业绩指引约为归母净利润同比增速超30%-40%（2021/2022年业绩一致预期分别是37%/28%）。 根据往年来看，下半年的经营状况通常要优于上半年，并且随着公司新产能在8月投产，全年业绩增长或将超过40%。但另一方面，贸易摩擦、新冠疫情等不利因素以及下游环境变化、芯片短缺等影响市场发展的不确定因素依然存在，也可能对公司的业绩增长造成负面影响。 电感价格或在2021年三季度上涨。根据我们的行业调研及市场情况分析，我们认为2021年三季度电感价格可能会出现上涨，主要原因包括：1）供给紧缩：村田于2020年12月关闭旗下原东光在华生产子公司；太阳诱电于1月已经停止合作盈利能力较差的部分电感产品；2）功率电感需求提振：可能因汽车及工业需求提振而出现供给短缺的现象；3）国巨于6月30日发布公告称将通过股份转换方式对奇力新（按营收排序为全球第三大电感供应商，此前虽为国巨子公司但独立运营）实现100%控股并进行并表，国巨此后的价格策略将值得关注；4）顺络产品结构优化：电感新产品的价格通常要高于老产品，而顺络电子通过增产高收益性产品，收益结构有望持续优化。 风险提示：国产替代化进度不及预期；5G 及汽车电感市场需求不及预期；行业竞争加剧、供需状况恶化的风险。

事件：凯莱英发布 2021年一季报。2021年一季度凯莱英实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 7.77亿元、1.54亿元、1.29亿元，分别同比增长 63.45%、42.86%、38.67%。 业绩稳步增长，汇兑损益及股权激励影响毛利率。2021年一季度凯莱英销售费用 0.19亿元，同比增长 34.99%，占营收 2.46%，同比下降 1.78pp。管理费用 0.99亿元，同比增长 43.61%，占营收 12.69%，同比上升 1.10pp，主要由于公司小分子 CDMO 业务人才引进，因此支付薪酬、股权激励等费用快速增加。财务费用-0.07亿元，同比增长 16.94%，占营收-0.92%，同比上升0.90pp。研发费用 0.83亿元，同比增长 47.56%，占营收 10.74%，同比下降0.79pp。毛利率 42.87%，同比下降 4.83pp，主要受汇兑损益影响。 在手订单稳步提升，产能扩张助力增长。2021年一季度凯莱英合同负债 1.41亿元，同比增长 56.01%，主要来自于预收款项，显示公司在手订单持续增加。 同时，公司预付款项 1.35亿元，同比增长 103.35%，主要由于主营业务持续稳健增长,预付在执行项目所需原材料款项增加。公司预计 2021年底总体积相较 2019年底增长将超过 80%。凯莱英制药 API 厂房二期建设项目完工并投产，可从事临床及上市新药 API 的相关生产工作；三期 API 厂房已启动建设，预计 2021年下半年完工，产能扩张叠加订单提升，公司业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.02/5.28/6.74。维持2021年目标价为 374.3元/股不变，相比最新股价 300.25元/股存在 25%的上涨空间，维持“增持”评级。

事件：安图生物发布 2020年年报。2020年安图生物实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 29.78亿元、7.48亿元、6.78亿元，分别同比增长 43.48%、下降 3.41%、下降 8.35%。2020年第四季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 9.31亿元、2.33亿元、2.21亿元，分别同比增长 18.45%、下降 1.17%、增长 0.23%；相比前三季度，收入增速进一步提升，显示国内疫情逐步得到控制，产品需求回升。 疫情影响即将消退，财务指标改善可期。2020年安图生物销售费用 4.64亿元亿元，同比增长 5.36%，占营收 15.60%，同比下降 0.86pp。管理费用 1.41亿元，同比增长 15.00%，占营收 4.73%，同比上升 0.16pp。研发费用 3.42亿元，同比增长 9.90%，占营收 11.51%，同比下降 0.13pp。由于公司仪器加速投放，收入占比提升，毛利率下降至 59.75%，同比下降 6.82pp。 仪器装机持续加速，驱动试剂业绩回升。试剂业务增速放缓，年收入 23.79亿元，占比 79.90%，同比下降 6.24pp。核心产品化学发光试剂销量 2.55亿人份，同比下降 15.15%。微生物试剂 0.64亿人份，同比下降 4.72%。仪器全年收入 4.75亿元，占比 15.95%，同比上升 4.95pp，投放加速将带动试剂放量。 研发投入持续提升，打造平台型 IVD 龙头。公司研发投入持续增长，报告期内研发投入 3.46亿元，同比增长 11.05%，占营收 11.63%。报告期内新获产品注册证 42项，新获专利授权 141件，公司产品覆盖免疫、生化、微生物业务，逐步构建平台型 IVD 龙头。 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.69/3.40/4.33元，最新股价对应 PE 分别为 44/35/27X。维持 2021年目标价为 175.04元不变，相比最新股价 118.80元存在 47.3%的上涨空间，维持“增持”评级。

一季报净利润受到股权激励费用影响。2021年一季度恒瑞实现营业收入、归母净利润各 69.29亿元（+25.37%）、14.97亿元（+13.77%）。一季度股权激励费用 1.86亿元，同比增长 864%，若扣除激励费用影响归母净利润增速为24.24%，扣非后归母净利润增速为 26.04%。 现金流受到承兑汇票的影响。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为 2亿元，同比去年一季度的 15亿元明显下降。现金流下降主要是因为公司将承兑汇票业务作为现金管理。其次是购买商品和接受劳务支付的现金同比增加近 3亿元，而去年一季度受到疫情影响支付较少。再次是员工增加带来职工薪酬的增加，导致职工薪酬的支付现金同比增加了近 6亿元。 研发投入持续，在研管线稳步推进。2021年一季度恒瑞研发投入 13.16亿元，同比增长 62.26%，占销售的比例为 19%。后续创新药将陆续上市，预计 21年：海曲泊帕再生障碍性贫血将获批，紫癜也已经报产；DPP-Ⅳ抑制剂瑞格列汀，SGLT-2抑制剂恒格列净也将获批。22年：CDK4/6抑制剂 SHR6390，PD-L1单抗 SHR-1316的 SCLC 适应症。还有 BD 引进璎黎药业的 PI3Kδ。 第五批集采影响部分仿制药产品。第五批集采预计 6月开始，恒瑞的碘克沙醇、苯磺顺阿曲库铵、多西他赛、紫杉醇、奥沙利铂、罗哌卡因、度他雄胺 7个产品或进入目录。其中，碘克沙醇、苯磺顺阿曲库铵、多西他赛这 3个恒瑞大产品的市占率较高，或将受到较大影响，其他产品影响有限。 盈利预测与投资评级：2020年开始，公司仿制药受集采影响逐渐减弱，创新要成为核心驱动力，我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.49/1.80/2.16元/股。维持 2021年目标价为 111.6元不变，相比最新股价 82.20元存在 36%的上涨空间，维持“增持”评级不变。

爱尔眼科发布2021年一季报。2021年第一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.11亿元、4.84亿元、5.09亿元，分别同比增长113.90%、509.88%、1870.84%。 延续四季度高景气趋势，疫情后业绩维持高增。一季度业绩快速增长主要有2个原因：一方面，公司品牌影响力持续增强，各项业务规模不断扩大，市场占有率持续提高，同时国家近视防控、防盲治盲等政策有序推进，营业收入稳定增长；另一方面，去年同期经营受疫情影响，公司门诊和手术量直线下滑，可比期基数较低。以2019年一季度作为可比口径，公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别年化复合增长25%、27%、37%，业绩表现仍然亮眼。伴随国内业务扩张及并购基金的不断孵化，眼科机构数持续增长：截止一季度末，公司境内医院149家、门诊部93家，较2020年底分别增加3家和5家。 推进新十年战略规划，增强核心服务能力建设。2020年是公司的“二次创业”元年，公司持续加强科研创新，强化医疗质量管控，加大医疗能力建设，加快数字化转型，致力实现可持续健康发展。2021年博士后科研工作站全球招聘启动，标志着公司已完全打通从本科到博士后的全链条人才培养孵化体系。另外，公司新增湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，科技创新能力也得到提升。 定增贯彻公司长期战略规划，助力分级诊疗体系搭建。3月27日公司推出定增预案，拟募集资金总额不超过36.5亿元，主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，其中1）长沙、上海、沈阳、南宁四地医院均为公司经营10年以上的知名医院，目前就诊空间接近饱和；2）公司还将在湖北、安徽、贵州新建医院，做大做强省会医院，加快省会城市一城多院建设。 本次定增是公司新十年发展战略的重要举措，建成后将大幅提升旗下重点医院医疗服务供给能力，强化其区域引领作用，为公司持续发展提供新动力。 股权激励覆盖范围广、时间长，有利于调动员工积极性。4月8日公司公布2021年限制性股票激励计划，拟以27元/股价格向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干在内的4,909人授予限制性股票4,800万股，预留1,200万股。激励计划解限考核年度为2021-2025五个会计年度，其中公司层面考核以2020年净利润为基数，要求2021-2025年净利润增长分别不低于20%、40%、60%、80%和100%。此外，公司计划加大学术投入，建设精品眼科医院，加强对优质医师的吸引力，打造可持续发展的百年爱尔。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的眼科医院集团，独特的分级连锁发展模式使其业务具备高可复制性。我们预计2021-2023年EPS 分别为0.59/0.80/1.06，维持目标价86.4元不变，相比最新股价70.63元/股存在22.3%的上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示消费能力波动风险；商誉增加风险；公司治理风险

2021年一季度业绩超预期。公司一季度实现营收 89.3亿元，同比+41.9%，较 2019年一季度增长 12.3%；实现归母净利润 10.2亿元，同比+90.3%，相较 2019年一季度增长 26.6%；实现扣非净利润 9.1亿元，同比+97.4%公司业绩超出我们预期。公司一季度经营现金流净额同比+298.15%至24.66亿元，现金流情况良好。 渠道完善及产品结构优化推动量价齐升。公司一季度实现销量 219万千升，同比+35%，较 2019年一季度增长 1%；一季度产品均价达 4077元，同比+6%，较 2019年一季度提升 11%。我们认为主要受益于：1）公司线上线下渠道同步发力，不断完善终端市场布局；2）公司加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型，带动产品结构优化升级。公司一季度超高端产品增速远超平均水平，预计同比+80%；听装酒销量同比+32%，整体罐化率约32%左右，高于行业 26%水平，但远低于日本/美国 70-90%的罐化率。 全年预计增长稳健。考虑到公司目前渠道库存达 2014年（历史销量最高年份）以来最优水平，我们认为公司全年销量有望冲击 825万吨。鉴于今年包装材料及原材料等成本上涨，我们认为行业有可能分区域上调产品价格，同时渠道营销等费用等投入将保持理性。青啤有望通过产能释放利用规模效应、提高高附加值及听装酒销量、直接提价等措施应对成本压力。 上调盈利预测及目标价。我们上调 2021-2022年 EPS 约 9-10%，并引入2023年新预测，我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.08/2.44/2.77元，同比+28.7%/17.6%/13.3%。当前股价对应 2021-2023年 EV/EBITDA 为27/23/19x，基于 2022年 30x EV/EBITDA，我们上调目标价 9%至 117.69元，维持“增持”评级

事件：年报及一季报发布。公司于4月20日披露2020年报及2021年一季报，2020年实现营收545.83亿元，同比增长65.92%；归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%；毛利率24.62%，同比下滑4.28个百分点，净利率15.94%，同比下滑0.95个百分点。盈利能力下滑主要由于2020年光伏产业出现了供需关系不平衡及市场产品尺寸规格多样化问题，导致了行业内硅料、玻璃、胶膜等原料供应紧张的局面，使得公司原材料成本有所上升。 2021年一季度净利润大幅增长，硅料业务高景气或将持续。公司2021年一季度实现营收158.54亿元，同比提升84.36%；实现归母净利润25.02亿元，同比上行34.24%。报告期内公司毛利率/净利率分别为23.21%/15.78%，同比下行8.66/7.07个百分点。公司一季度盈利同比大幅下滑，主要由于硅料价格上升显著。根据PVinfolink数据，上周多晶硅致密料平均报价已达13.7万元/吨，较年初约8.3万元/吨提升近65%，较2020年一季度均价约7.3万元/吨提升近88%。由于硅料产能扩建周期较长，2021年内供需形势紧张、原料价格走高或导致公司盈利承压，但公司作为行业龙头，成本优势显著、具备调价能力（已于4月15日上调价格）、又已与保利协鑫、OCIM等多家原料供应商签订锁量采购合同覆盖需求，影响应在可控范围内。 组件产销增长迅猛，市占率大幅提升。公司2020年内光伏硅片/组件分别实现产量58.9/26.6GW（同比+67%/199%）、销量31.8/24.0GW（同比+26%/224%），组件产品全球市占率较2019年大幅增长11%达到19%。截至2020年末，公司硅片/电池/组件产能达到85GW/30GW/50GW，计划至2021年末稳健扩产至105GW/38GW/65GW，规模优势将得到保持。 盈利预测、估值与评级：我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别3.14/4.18/5.23元，对应2021-2023年业绩的PE分别为29x/22x/18x。 我们上调目标价为125.5元，对应2022年30倍PE，相比4月21日收盘价92.44元存在35.78%的上涨空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏政策不及预期；下游需求不及预期；原料价格涨幅超预期。