事件：智飞生物发布 2020年年报。2020年智飞生物实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 151.90亿元、33.01亿元、33.23亿元，分别同比增长 43.48%、39.51%、39.13%。2020年第四季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 41.41亿元、8.23亿元、8.40亿元，分别同比增长 41.74%、36.33%、42.25%。 代理产品高速增长，代理协议续展确定。2020年公司代理产品营收 139.55亿元，同比增长 51.87%，占营收 91.86%，贡献业绩增长核心驱动力。根据中国食品药品检定研究院（中检院）疫苗批签发数据，2020年度 9价 HPV 疫苗批签发 506.64万支（同比+52.41%），4价 HPV 疫苗批签发 721.95万支（+30.23%），五价轮状疫苗批签发 399.33万支（-15.00%），23价肺炎疫苗批签发 47.84万支（-66.98%）。4价 HPV 疫苗及 9价 HPV 疫苗的快速放量带动公司代理产品销售快速增长，且 2020年 12月公司与默沙东续签协议，明确了截至 2023年 6月底之前产品采购计划，后续增长可期。 自研产品稳步推进，收获期临近。2020年公司自研产品推广受到疫情的一定影响，一季度增速较低，全年报告期内自研产品营收 12.01亿元，同比下降9.29%，占营收 7.91%。根据中检院疫苗批签发数据，2020年度智飞生物ACYW135流脑多糖疫苗批签发 606.24万支（+703.18%），Hib 疫苗批签发369.77万支（+764.13%），AC 结合疫苗批签发 440.41万支（+558.10%），IAC 结核苗及 Hib 的快速放量基本弥补了 AC-Hib 三联苗停产影响。公司 EC诊断试剂已经上市，预防用微卡即将获批，四价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗均处于临床 III 期，远期产品包括四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）（II 期临床）、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗（II 期临床）、福氏/宋内氏痢疾双价结合疫苗（II 期临床）。我们认为自研产品即将进入收获期。 新冠疫苗已获批紧急使用，即将快速放量。公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）于 2020年 3月 1日海外获批使用，3月 17日国内获批紧急使用，目前安徽、广西、江苏、湖南等超 10个省份已向智飞生物订货，产能将充分释放。公司重组蛋白新冠疫苗技术平台具有较高规模化生产潜力，产能优势将逐步体现，我们认为从二季度起将为公司业绩增长提供较大贡献。 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.94/3.84/4.86元，最新股价对应 PE 分别为 63/49/38X。维持 2021年目标价为 252.99元不变，相比最新股价 186.72元存在 35%的上涨空间，维持“增持”评级。

公司发布 2020年业绩快报，基本符合预期。埃斯顿于 4月 13日披露 2020年度业绩快报以及 2021年一季度业绩预告。2020年度公司实现营业收入25.10亿元，同比增长 61.84%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升137.44%。业绩上行的主要原因是受益于全球市场自动化需求的大幅增长，2020年下半年公司工业机器人业务显著扩张，运动控制解决方案业务也快速增长。由于公司并表 CLOOS、完成重大资产重组后适用新收入准则，2019年财报数据调整后归母净利由 0.66亿元下调至 0.55亿元，低基数导致 2020年同比增速较高，但最终业绩数值并未偏离我们此前预测。 一季度业绩增速较高，定增加大研发力度。公司公布 2021年一季度预告，预计将实现归母净利 3000-3600万元，同比增长 104%-145%，主要由于公司快速拓展市场，自动化核心部件及运动控制系统业务收入同比增长 50%以上、工业机器人本体收入同比增长 110%左右。公司还于一季度发布了定增公告，将募集 7.95亿元投入五个研发项目，涵盖激光焊接、智能协作、智能化控制平台、医疗机器人等领域。我们认为，技术提升将助益公司紧随市场柔性化、精细化潮流，深化技术储备与积累、维持行业领先水平。 工业机器人产量增速高企，行业景气向上趋势维持。根据国家统计局数据，2021年 1-2月国内工业机器人累计产量约 45433套，同比增长 117.6%； 根据日本工业机床协会（JMTBA）数据，2月其全球订单约合 1056亿日元，同比增长 36.7%，其中中国地区订单约合 302亿日元，同比上行 309.4%。 由此，我们判断行业景气度依旧处于上行周期。根据睿工业数据统计，公司已是国产工业机器人出货量最大的企业，将充分受益行业上行趋势。 盈利预测、估值与评级：我们维持 2020年业绩判断，上调 2021-2022年EPS 分别为 0.18/0.33/0.49元。我们将公司目标价上调到 34元（原来为 28元），并维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；业务整合不及预期等。

本土疫苗龙头，代理自研双轮驱动。公司早期以代理业务为主，逐渐转向自主研发+代理产品双轮驱动，经过近 20年发展，公司已成为覆盖产业全流程的国产疫苗龙头企业。2019年公司营业收入 105.87亿元，归母净利润 23.66亿元，分别同比增长 102.51%与 63.06%。公司销售渠道业内领先，同时注重研发，研发投入由 2015年的 0.7亿元提升至 2019年的 2.6亿元代理产品稳步成长，重磅品类前景可期。公司自 2011年起与默沙东合作，合作关系稳定，2020年 12月续签，2021-2023年基础采购金额计划为 116.07、129.41和 69.79亿元。HPV 疫苗先发优势明显，仍将占据高价 HPV 疫苗绝大部分份额。五价轮状病毒疫苗在保护效力、范围、依从性均优于单价产品，将逐步实现替代。23价肺炎多糖结合疫苗、灭活甲肝疫苗也具有较好前景。 自研产品有序推进，密集收获期即将到来。公司自主研发产品布局全面，重磅品种较多。EC 诊断试剂、母牛分枝杆菌疫苗均已报产，四价流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂犬疫苗等 5个产品进入 III 期临床，另有 3个产品进入 II 期临床，预计未来 3-5年将迎来密集收获期。 结核板块布局全面，占据市场先机。两大结核病产品形成“筛查+预防性治疗”组合，EC 诊断试剂有望取代传统 TST 及 IGRA 方案成为主流检测方案。母牛分枝杆菌疫苗有望成为全球在研结核疫苗中首个上市的产品，与传统卡介苗相比，适用人群更广且竞争格局极好，预计将快速放量。 盈利预测与投资评级：预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.10/2.87/3.70元，最新股价对应 PE 分别为 90/66/51X。按照可比公司给予 2021年 PEG 2.7X，对应估值 4047.39亿元，对应 2021年目标价为 252.99元，相比最新股价 189.50元存在 34%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

公司发布一季度业绩预告，业绩大幅增长。晶盛机电于4月6日披露2020年度业绩快报以及2021年一季度业绩预告。2020年度公司实现营业收入38.19亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润8.54亿元，同比上升34.00%。2020年业绩增长主要是由于随着光伏行业的持续发展，单晶硅片市场需求大幅增长，国内硅片厂商加大投资扩产，公司光伏设备订单量持续增长，且公司精细管理措施初步显现成效、成本费用得到进一步控制。2021年一季度预计实现归母净利润2.42-2.82亿元，同比上升80%-110%，主要受益于国内光伏行业的快速发展并且下游硅片厂商积极推进扩产。 在手订单充足，年内或延续高增速。根据公司此前公告，至2020年三季度末公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计59亿元，其中未完成半导体设备合同4.1亿元；公司于2021年3月13日又发布公告称，与中环协鑫、中环光伏签订采购合同，总订单额约为20.79亿元。上述两项在手订单合计近80亿元（公司2020年全年营收约为38亿元），考虑到光伏设备的生产、验收周期较长，以上订单应足以确保公司2021全年的增速。此外，目前各光伏硅片企业依旧在持续扩产，210大硅片的产能建设项目陆续落地（例如，中环股份在2月公告将扩产50GW），行业扩产需求将持续拉动晶盛机电相关业务增长，进一步提高公司业绩增速的确定性。 国产替代助力半导体设备业务成长。3月11日公司与日本知名半导体焊接连接件、管阀件企业普莱美特株式会社签约、成立绍兴普莱美特真空部件有限公司，打造半导体核心精密真空阀门部件国产化基地，致力于填补国内半导体关键阀门空白。公司近年来持续加大半导体设备研发力度及市场开拓，目前已形成8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，产品已经批量进入客户产线；12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，12英寸加工设备的研发和产业化也在加速推进。此外，公司还已经开发出第三代半导体材料SiC长晶炉、外延设备，半导体硅片抛光液、半导体坩埚、磁流体等零部件、耗材已取得认证应用，配套能力持续提升。当前半导体设备国产替代趋势明显，公司技术优势显著，或充分受益实现快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020年盈利预测不变，但上调2021-2022年预测，预计2020-2022年EPS分别为0.67/0.96/1.34元，对应4月7日收盘价PE为51x/35x/25x。我们将公司目标价上调到43元（原来为30.3元），并维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行进度不及预期；半导体设备国产化低于预期。

四季度业绩略低于预期。双汇 2020年实现营业收入 738.6亿元，同比+22%； 归母净利润 62.6亿元，同比+15%；扣非净利润 57.8亿元，同比+12%。其中四季度单季度营收和归母净利润分别同比-1%和-12%。公司业绩略低于我们预期，主要是因为：1）去年春节错位；2）疫情影响下，学校、餐饮、终端店渠道销量下滑显著；3）四季度猪价成本上升超预期；4）管理层获得业绩增长奖励的一次性影响。 肉制品新品增长亮眼，结构优化带动毛利率提升。公司 2020年肉制品业务实现收入 281亿元，同比+12%；营业利润同比+24%，四季度单季营收及营业利润增速均较三季度有所放缓。2020年公司肉制品均价同比+13%，毛利率同比+2pp 至 30.5%。2020年公司从关联方罗特克斯采购美国猪肉 121亿元，同比显著+132%，占采购比重从 2019年的 11%上升至 21%，全年进口猪肉量约超 70万吨。根据万洲国际公告，2020年中国生猪均价约为美国的 4.9倍，关联交易对公司的肉制品毛利率有较大贡献，公司预计今年猪肉进口量同比持平。2020年公司大单品“王中王”全年销量增长约 10%；新品销量同比两位数增长，销量占比同比增 1pp 至 11%。公司预计未来高温肉制品将延续高增长，产品结构持续改善，并推进餐饮渠道的开拓。 屠宰业务毛利率下滑拖累业绩。公司 2020年屠宰业务受益于猪肉高价，收入同比+23%至 483亿元；但毛利率同比-2pp 至 7.2%，营业利润同比-17%，营业利润率同比-1.6pp 至 3.3%。公司 2020年生猪屠宰量下降明显，主要因为国内非洲猪瘟、新冠疫情影响导致猪肉价格高企（2020年白条肉平均出厂价同比上涨 59%）。随着今年生猪出栏量回暖，生猪价格有望显著下降，公司预计为 28元/kg（同比-18%），将有利于国产猪肉的销量并对屠宰业务利润率有正面影响；但考虑到进口肉与国产肉价差将缩小，以及低成本冻肉库存释放完毕，整体预计今年屠宰业务利润率略下降。 下调盈利预测及目标价。我们预计公司 2021/22/23年 EPS 为 1.93/2.14/2.31元（原 2.22/2.48/2.55元），目前股价对应 PE 分别为 23x/20x/19x。基于 2022年 25X PE，我们目标价由 69.90下调至 53.50元，考虑到公司肉制品行业龙头地位及屠宰业随着生猪出栏回暖有望受益，维持“增持”评级。

事件：公司发布2020年度报告。2020年实现营业收入51.34亿元（同比+36.63%），归母净利润11.72亿元（同比+114.25%），扣非后归母净利润8.01亿元（同比+58.51%）。第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为15.48/3.83/1.95亿元，同比增长36.88%/75.19%/9.37%。 实验室服务持续增长，产能释放提速。2020年全年实验室服务营收32.63亿元（同比+37.12%），毛利率42.74%（同比+2.48ppt）。2020年受益海外疫情，实验室服务增长迅速，高毛利生物科学业务占比达41.33%。公司持续提升产能，截止2020年底，实验室服务员工5685人（同比+32.18%），北京实验室已投产，杭州湾二期实验室预计2021年建成，可增加科研人员2500多名。 CMC业务订单稳步提升，产能落地前景可期。2020年全年CMC业务实现收入12.22亿元（同比+35.54%），毛利率32.73%（同比+4.96ppt）。2020年公司CMC业务共涉及药物分子或中间体739个（临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个），商业化能力进一步提升。公司产能逐步落地，天津工厂三期建设完成，预计2020年一季度投产，绍兴工厂一期将增加化学反应釜600立方米，加强规模效应，毛利率或进一步改善。 临床业务加速恢复，疫情趋缓业绩回升。2020年全年临床服务业务实现收入6.29亿元（同比+37.94%），毛利率18.78%（同比-6.19ppt）。公司2020年6月完成对北京联斯达收购，打造临床CRO+SMO一体化服务平台。由于海外疫情逐渐趋缓，预计2021年公司临床业务将进一步恢复。 盈利预测与投资评级：：预计2021-2023年，EPS分别为1.82/2.43/3.16元，最新股价对应PE分别为77/58/44X。维持2021年目标股价为174.73元，相比最新股价140.38元存在24.5%的上涨空间，维持“增持”评级不变。 风险提示CMC发展不达预期；行业竞争加剧；疫情及国际政治局势风险；汇率波动。

公司发布 2020年年报。2019年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 18.70亿元、6.06亿元、3.34亿元，分别同比增长 20.36%、162.70%、60.30%。第四季度公司单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 3.63亿元、0.93亿元、0.64亿元，分别同比增长 16.77%、189.34%、186.67%。 埃克替尼销售高速增长，适应症扩张将支持长期增长。2019年埃克替尼实现收入 18.13亿元，同比增长 20.72%。埃克替尼用于早期 EGFR 基因敏感突变的 NSCLC 患者手术后的辅助治疗。EVIDENCE 研究显示，埃克替尼治疗组中位 DFS 为 46.95个月，辅助化疗组中位 DFS 为 22.11个月，疗效优势显著。公司基于该研究已申报新适应症，2020年 9月获 NMPA 受理、10月纳入优先审评，适应症范围扩大将保障长期放量。 恩沙替尼上市获批。恩沙替尼于 2020年 11月获批，成为第一款由本土自主研发的用于 ALK 突变晚期 NSCLC 患者二线治疗的 1类新药，获肺癌脑转移中国治疗指南（2021版）优先推荐。同时，一线治疗的全球同步Ⅲ期临床研究（eXalt3）结果显示，相比克唑替尼，恩沙替尼 PFS 显著延长，明显改善患者生活质量。预计产品 2021年进入医保谈判目录，2022-23年开始加速放量。 管线进度符合预期。公司其他靶点产品也持续推进。2020年报告期内，公司推动 2个候选药物/适应症 BLA/NDA（贝伐珠单抗注射液、埃克替尼术后辅助适应症）以及 4个候选药物/适应症 IND（BPI-28592、BPI-23314实体瘤适应症、BPI-361175、BPI-21668）。 盈利预测与投资评级。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.11/1.45/1.73元，最新股价对应 PE 分别为 96.09/73.44/61.88X，维持此前目标价 159元不变，相比目前股价 106.78元有 49%上涨空间，维持“增持”评级不变。

背靠嘉士伯的西部啤酒龙头。重庆啤酒原是中国西南地区的啤酒龙头公司，2013年嘉士伯成为公司控股股东，2020年底完成嘉士伯中国资产注入，重庆啤酒的优势区域拓展到西北地区的新疆、宁夏等省市。按照重组完成后的备考业绩，2020年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.5/8.4/6.5亿元（同比7.18%/6.17%/6.44%），疫情下仍取得稳步增长。 国内啤酒公司关厂提效典范。早在2014年，重啤便开始坚决优化产能，迄今累计关停并转10家低效率工厂，领先于国内啤酒同行。虽然2014-2016年累计发生资产减值费用7.63亿元，但2017年后折旧费用明显降低，公司毛利率显著回升。同时公司加大了费用管控，销售管理费用率从2014年的27.8%降至2019年的18.3%，同期EBITDA率从9.6%上升至21%，相对百威亚太的33.6%仍有较大提升空间，但已明显领先于国内啤酒同行。 嘉士伯中国资产注入将显著改善产品结构。2020年12月重庆啤酒完成重大资产重组，收购嘉士伯中国业务。本次收购将明显提升公司的产品结构，形成嘉士伯、乐堡等国际高端品牌+重庆乌苏等强势本土品牌的品牌布局，预计将充分受益于中国啤酒市场的消费升级，进一步提升重庆啤酒产品结构和效率。同时嘉士伯承诺，2021/22年度注入资产及净利润合计不低于约7.68亿元/8.09亿元，预计将有力保障公司未来几年增长。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.74/1.89/2.19元，CAGR约12%。重庆啤酒在嘉士伯的支持下，产品结构明显改善，品牌组合较为理想，未来几年关厂提效和均价提升的路径清晰，我们首次覆盖给予“增持”评级。当前股价对应2020/21/22年EV/EBITDA为25/21/18x，基于2022年25xEV/EBITDA，我们得出目标价147.24元。 风险提示嘉士伯中国资产和重啤原有业务的整合风险；高端啤酒市场竞争加剧。

2020财年符合预期，四季度营收加速上行。公司 3月 24日披露 2020年度业绩快报，全年实现营业收入为 39.94亿元，同比增长 46.51%；实现归母净利润 14.41亿元，同比增长 65.41%；实现每股收益 0.82元，上年同期0.50元。四季度营收达 12.46亿元，同比增长 70.97%，环比增长 13.41%； 实现归母净利润 4.39亿元，同比增长 115.28%，环比下滑 1.53%。公司2020财年业绩基本符合前期业绩预告指引。 2021年一季度业绩预告，维持业绩高速增长。公司同日披露了 2021年一季度业绩预告，预计一季度将实现归母净利润 4.25-5.17亿元，同比增长130-180%。公司一季度持续积极扩张 MLCC 等相关产能，部分产品涨价效果或将在利润端显现。受益于 5G 技术加速普及与国产替代进程推进，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加。 2021年周期回暖，业绩确定性提升。2021年初至今，被动元件国际龙头村田等日系厂商 MLCC 维持满产状态，台湾厂商积极调价，供需紧张局面持续显现。公司在 2020年完成增发，项目达产后新增 200亿颗/月 MLCC 产能，有望在 2021年持续享受量价齐升。同时，电阻供需紧张，公司的氧化铝陶瓷基板 1月以后上调价格 15%，调价效果明显。 盈利预测、估值与评级：作为国内电子陶瓷龙头，三环集团将充分受益于MLCC 国产替代进程及被动元件周期恢复，同时，通过电子陶瓷新应用的拓展，未来公司市占率有望不断提升。2021财年业绩确定性提升，我们上调2020-2022归母净利 9%/10%/20%，预计 2020-2022年 EPS 分别为0.83/1.15/1.56元，对应 3月 25日收盘价 PE 为 47x/34x/25x。我们将公司目标价上调至 48.35元（原来为 43.84元），维持“增持”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期风险；下游发展不及预期风险；5G 进度不及预期风险。

百年啤酒品牌，重回复兴之路。1903年建厂的青岛啤酒是中国最早的啤酒公司，1993年先后在香港和上海上市。公司在中国啤酒市场整体销量的市占率为 18%，仅次于第一的华润。青岛在国内高端市场的市占率为 6.7%，次于百威英博和嘉士伯，位居国产品牌之首。经历了 2015-16年关厂导致业绩下降的阵痛后，2017年以来公司业绩重回快速增长轨道。2020年公司实现营收 278亿元，同比基本持平（-0.8%）；归母净利润 22亿元，同比增长19%。 国潮或将推动公司产品结构改善。青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒品牌，也是中国消费品牌的代表之一。近几年公司在品牌宣传中突出“青岛”的国潮元素，未来或将受益于新一代消费者对中国品牌的偏好。除升级青岛品牌、把低端产品转为崂山品牌外，公司还推出了鸿运当头、奥古特、青岛纯生等高端产品，整体产品结构中高端产品销量占比从 2011年的 30%提升至46%。公司目前的罐化率为 25-30%，领先国内同行，但相较于日美啤酒龙头 70%左右的水平仍有较大提升空间。 继续优化产能，股权激励落地将提升管理效率。2018/19年公司继续关厂，产能利用率从 2016年的 65.1%升至 2019年的 81.4%，接近百威美国（82.8%），员工人数亦从 2014年的 4.4万人降至 2019年的 3.8万人，人均创收和人均创利在 2016年后均大幅增长。2020年 6月公司推出限制性股票激励，我们认为将有助公司继续提升效率，并进而提升盈利能力。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.62/1.91/2.22元，CAGR 约 17%。考虑到青岛啤酒在国内市场的强劲影响力、未来产品结构继续提升改善盈利能力，我们首次覆盖给予“增持”评级。 当前股价对应 EV/EBITDA 为 31/26/21x，基于 2022年 30x EV/EBITDA，我们推导目标价为 107.30元

营收加速上行，利润不及预期。公司 3月 22日披露 2020年报，2020年实现营业收入为 43.32亿元，同比增长 31.54%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 5.86%；实现扣非后归母净利润 4.32亿元，同比增长 66.70%。受益于片容、片阻毛利提升，2020年公司毛利率上行5.67个百分点至29.65%； 受投资者诉讼（2.29亿元）、奈电科技亏损（1.07亿元）及资产减值（0.91亿元）等因素的影响，净利率 8.60%，同比下滑 1.97个百分点。 四季度营收加速上行，费用管控仍需观察。四季度营收达 14.1亿元，同比增长 56%，环比增长 24%；实现归母净利润 0.12亿元，环比下滑 87%。利润下滑主因在于：1）奈电商誉减值（四季度计提 0.91亿元，三年累计 3.17亿元，剩余账面价值为零）及亏损（2020年净利润亏损 1.07亿元）；2）投资者诉讼（四季度计提 0.63亿元）；3）营业成本、管理/研发费用有所上升 等。公司于2020年11月基本完成董事会换届，四季度也是新管理层上任 后的首次业绩发布，公司治理能否上一台阶仍需后续观察。 产销同步上行，主营业务状况回暖。2020年下半年后电子元件景气度恢复，元器件整体产销量分别上升 36.40%及 34.18%，达到 5141亿只及 5208亿只。其中，片阻产品产销量分别上升 40.52%、36.31%；电感产品产销量分别上升 69.54%、46.54%。同时，片阻产品及片容产品毛利率均有所回升，分别达到 35.55%及 44.60%，同比分别上行 4.99及 10.09个百分点。 2021年需求回暖，产能扩张持续推进。2020年公司扩大投资力度，投资75.05亿元建设新增 MLCC 月产 450亿只的祥和工业园高端电容基地项目，该项目按合同签订金额已完成投资 29.88亿元；投资 10.12亿元建设新增月产 280亿只片式电阻器技改扩产项目，该项目已于 2020年 12月完成立项。 盈利预测、估值与评级：我们调整并新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年EPS分别为1.07/1.60/2.02元，对应3月22日收盘价PE为28x/18x/15x。 我们将公司目标价下调至 38.5元（原来为 48.1元），维持“增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期；下游发展不及预期；竞争加剧导致价格下跌。

事件：公司发布 2020年度报告。2020年实现营业收入 105.20亿元（同比+12.10%），归母净利润 17.15亿元（同比+31.63%），扣非后归母净利润 14.32亿元（同比+20.14%）。第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 25.95/2.93/2.53亿元，同比增长 24.17%/11.53%/7.85%。 艾普拉唑快速放量，制剂板块稳步增长。2020年全年化学制剂收入 54.03亿元（同比+51.64%）。创新药艾普拉唑营收 17.66亿元（同比+81.20%），其中注射剂型同比增长 672.61%，肠溶剂型增长 8.84%；高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球营收 11.76亿元（同比+27.01%）。两大产品合计占化学制剂销售收入的 54.46%。预计 2021年这两大引擎保持高增长，其他产品恢复性增长。 原料药板块逐步恢复。2020年全年原料药业务实现收入 24.40亿元，同比增长 3.84%，毛利率较上年增加 1.20个百分点，盈利能力继续增强。公司持续推进高端品类海外注册，截至 2020年 12月 31日，公司共有 28个产品在 49个国家/地区完成了 84个注册项目，其中 2020年新增 13个产品 20个项目。 中药制剂企稳回升。2020年全年中药制剂业务实现收入 12.07亿元，同比增长 5.78%。参芪扶正注射液受疫情影响销售下滑，但公司推进抗病毒颗粒、小儿肺热咳喘颗粒等重点中药品种进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售持续增长。 诊断试剂贡献明显，新冠试剂盒带动销售。2020年公司诊断试剂收入 13.83亿元，同比增长 83.29%。2020年受疫情影响，医院就诊减少，呼吸道疾病、传染病等体外诊断产品销售下降，2020年 3月公司推出新冠抗体检测试剂盒，借力出口快速增长，2020年底 2款新冠检测产品通过 CE 认证，进一步加强产品竞争力。2020年 11月公司审议批准分拆丽珠试剂至深交所创业板上市。 盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023年 EPS 分别为 2.12/2.46/2.87，对应 PE 分别为 19/17/14X。维持 2021年目标价为 67.80元不变，相比目前股价 41.22元存在 64.5%的上涨空间，维持“增持”评级不变。

营收加速上行，业绩符合预期。公司3月17日披露2020年报，2020年营业收入为42.83亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润11.16亿元，同比增长31.27%。得益于公司的市场地位以及产品线的扩张，公司业绩受疫情影响较小，毛利率报42.19%，仅同比小幅下滑3.39个百分点；净利率27.43%，同比仅下滑1.2个百分点。公司同时公布了2021年一季度业绩预测，预计归母净利润3.9-4.5亿元（同比增长182.13-225.54%；环比下滑17.39%-4.68%）。一季度业绩同比大幅上升主要由于去年同期基数较低，环比下滑则主要因：1）预计出货达5亿平方米，但财务确定收入存在时间差；2）年终奖、春节等季节性因素。预计公司2021年将维持高速增长的态势。 苏州捷力扭亏为盈，产能扩建收效显著。受益于全球新能源及新能源汽车市场复苏，2020年公司膜类产品实现营收34.64亿元，同比增长35.92%。其中，湿法隔膜业务实现营收28.91亿元，同比增长48.83%；出货量约13亿平方米，同比增长37.57%。2020年公司产能进一步扩张，湿法隔膜生产线达到46条，总产能达到33亿平方米，居全球第一。苏州捷力整合效果明显，公司通过苏州捷力将业务拓展至消费类锂电池隔离膜市场，2020年营收8.88亿元、净利润1.76亿元，已扭亏为盈，后续盈利增长值得期待。 海外客户群体扩张，国际业务增厚盈利空间。公司隔膜产品获国外大型锂电厂商（松下、三星、LGChem等）认可，是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商。2020年公司启动匈牙利生产项目，预计总投资额约1.83亿欧元，以满足欧洲市场需求。2020年公司国外营收占比提升至16.45%（前值10.89%），全球化战略成效斐然。随着规模化效应的释放，全球市占率或继续提升，增厚公司盈利空间。 盈利预测、估值与评级：我们调整并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.10/2.97/3.89元，对应今日收盘价PE为55x/39x/30x。我们将公司目标价上调至148元（原来为92.5元），维持“增持”评级。 风险提示：产业政策调控风险；行业竞争加剧；原料价格波动等。

拟非公开资增发募资19亿亿元，股本扩张过不超过30%。公司3月17日发布非公开发行股票预案，拟向包括控股股东光明食品集团在内的不超过35名特定投资者募资（金额不超过19.3亿元，发行不超过3.67亿股）。其中光明食品拟认购51.73%定增份额，以保证发行前后持股比例不变，展现了大股东对公司未来长期可持续高质量发展的信心。募资用途为：1）13.5亿元拟于用于5大奶源牧场项目，包括4个奶牛养殖新建项目（淮北濉溪1.2万头、中卫市1万头、阜南县0.7万头、哈川二期0.2万头，合计共增3.1万头奶牛），以及金山种奶牛场改扩建项目；2））余剩余5.8。亿元用于补充流动资金。 增发将完善上游奶源布局。公司是中国低温奶行业龙头，此次新增扩建的奶源牧场预计在2022年下半年投产，地理上位于上海、安徽、宁夏、黑龙江，距离公司各生产基地及黄金奶源带较近，可有效提升自身奶源比例、保障公司华东中心/武汉/成都/泾阳/郑州/南京/射阳工厂的日常生产所需。在巩固华东市场的领先优势的同时，助力公司鲜奶全国战略布局的实施。 拟收购鼎瀛农业与鼎盛农业，减少关联交易。同日公司还发布股权收购公告，其全资子公司光明牧业拟以188.45万元收购鼎瀛农业100%股权，拟以5143.18万元收购鼎盛农业100%股权。鼎瀛农业、鼎盛农业均由上海鼎牛饲料公司持有100%股份，分别位于上海崇明和江苏盐城，主要从事粮食种植、饲料销售等。此次收购有利于公司减少关联交易，打造乳品全产业链，增强公司应对饲草市场的抗风险能力，推进高品质乳业发展。 看好公司在巴氏奶赛道的竞争力。光明低温奶市占率排名第一，从“致优”到“牛奶屋”高中低端鲜奶产品齐全，但巴氏奶占公司牛奶营收不到1/3。 我们看好巴氏奶赛道未来拓展潜力，维持24元目标价及“增持”评级。 风险提示原奶价格上涨超预期；食品安全风险等。

营收稳步上升，盈利增长延续。公司于 2021年 3月 15日披露 2020年报，报告期内实现营业收入 52.81亿元，同比增长 10.05%；实现归母净利润 6.68亿元，同比增长 2.54%。增速放缓主要由于去年上半年受疫情影响，公司产能利用率较低，且公司研发、资本开支有所增加。四季度业绩回暖，分别实现营收及归母净利 19.34及 6.68亿元，同比增长 49.11%及 30.97%。 负极材料有序扩产，出货量增长明显。受益于新能源车市场持续增长、石墨化及碳化环节自供比例提高、原材料针状焦价格下行等原因，2020年公司负极业务实现营收 36.28亿元，同比增长 18.84%；出货量 62949吨，同比增长 37.57%；毛利率 31.09%，较上年提升 4.22个百分点。同时，公司自建 2万吨负极材料前工序及 3万吨碳化工序已于 2021年初正式投产，6万吨负极材料及内蒙兴丰石墨化二期也将于下半年投产，产能扩张有序推进。 涂覆隔膜增长稳定，产能提升或助益业绩。公司 2020年实现涂覆隔膜业务营收 8.10亿元，同比增长 16.57%；毛利率则由于疫情及单价下行较 2019年降低 4.82个百分点至 42.25%。2020年公司涂覆隔膜有效产能由 6.5亿㎡增加至 10亿㎡，2020下半年以来公司动力电池客户快速恢复生产，排产量及订单逐季快速增长，隔膜业绩或受益于产能及需求同增而快速增长。 设备业务短期承压，年内增长预期依旧。2020年公司锂电设备业务营收为4.64亿元，同比下滑 32.73%；毛利率 26.97%，较 2019年略微降低 0.38个百分点。营收下滑的主要原因是疫情导致的交付延迟，公司设备业务发出商品金额已逾 6亿元，但考虑到 2020下半年以来新能源汽车行业总体向好，截止 2020年末，公司锂电设备业务在手订单超过 15亿元，创下历史新高，2021年增长前景依旧值得期待。 盈利预测、估值与评级：我们调整并新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年EPS分别为2.07/2.71/3.60元，对应3月16日收盘价PE为42x/32x/24x。 我们将公司目标价下调至 108元（原来为 127元），维持“增持”评级。 风险提示：产业政策变化风险；疫情致需求不及预期；市场竞争加剧。