事件概述金牌厨柜发布2021年年报：2021年公司实现营业收入34.48亿元，同比+30.61%；归母净利润3.38亿元，同比+15.49%。分季度看，Q4单季度营业收入12.28亿元，同比+19.87%；归母净利润1.80亿元，同比+24.88%。 Q4单季度公司收入保持稳步增长，利润端增速高于营收。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额4.03亿元，同比-40.07%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额2.54亿元，同比-31.41%，同比下滑，主要系公司多品类发展导致原材料采购品种增加，以及公司为应对疫情及原材料上涨等不确定因素，适当增加原材料库存储备，导致采购额同比大幅提升所致。 此外，公司拟每股派发现金红利1.06元（含税）。 分析判断: 收入端：厨柜稳步增长，衣柜增速明显。 分产品看，2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入24.80、8.00、0.84、0.16亿元，同比分别+19.62%、+60.33%、+242.17%、+121.14%，主要业务持续高增长，厨柜稳步增长，衣柜、木门、其他配套业务表现亮眼。公司发挥定制厨柜核心品类优势，加快发展衣柜、木门业务，并借助全屋定制强化品类之间的协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等多品类融合发展。 分渠道看，2021年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.78、1.92、11.45、1.64亿元，同比分别+33.28%、+0.78%、+28.22%、+51.37%，各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步加强渠道建设，深入推进全渠道发展模式，抢占市场份额，2021年公司共新增569家至3062家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1720、919、388、35家，全年分别新增135、197、207、30家。大宗渠道方面，强化风险管理，加大对优质地产客户资源的获取，不断优化客户结构，并依托厨柜优势，加快衣柜、木门等其他品类在大宗渠道的拓展。海外市场方面，公司设立东南亚制造基地，加快拓展北美、澳洲以及亚洲市场。 盈利端：Q4盈利能力略有提升，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为30.48%、9.71%，同比分别-2.24pct、-1.33pct，盈利能力有所下滑，主要受原材料上涨等影响，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为32.82%、14.58%，同比分别+0.14pct、+0.57pct，Q4盈利能力略有提升。分业务看，2021年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套毛利率分别为30.31%、28.90%、4.42%、10.10%，同比分别-2.55pct、-0.75pct、+4.08pct、-3.70pct；分渠道看，2021年经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为35.33%、67.12%、13.33%、26.48%，同比分别-0.10pct、+1.35pct、-5.21pct、-10.13pct，受原材料价格上涨等影响，公司厨柜、衣柜以及大宗业务毛利率有所下滑。期间费用率方面，2021年公司期间费用率21.38%，同比-0.27pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.76%、4.65%、5.13%、-0.16%，同比分别-0.02pct、-0.45pct、+0.05pct、+0.14pct。Q4单季度公司期间费用率为17.14%，同比+0.00pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.78%、3.99%、4.34%、-0.97%，同比+0.91pct、-0.48pct、-0.12pct、-0.31pct，期间费用率管控较为良好。 投资建议看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、 智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到疫情反复以及原材料影响，下调此前盈利预测，公司22-23年营业收入分别由42.13/50.52亿元下调至41.68/50.04亿元；22-23年EPS 分别由2.64/3.28元下调至2.64/3.17元，并预计2024年公司收入、EPS 分别为59.80亿元、3.78元，对应2022年4月12日收盘价31.64元/股，PE 分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述：公司公布2021年报。2021年，公司收入319.3亿元，同比+46.96%，归母净利润42.0亿元，同比+24.07%；对应Q4收入92.5亿元，同比+37.01%，归母净利润15.3亿元，同比+21.32%。公司扣非净利润同比+25.10%，完成激励考核目标。 符合预期，一体化成效显著，房开至暗时刻下显韧性。 公司归母净利润略高于业绩快报数字，符合我们预期。2021年，公司在地产下行压力较大的背景下，公司通过一体化渠道改革，充分整合渠道资源，保持了收入的较高增长，特别是在Q4地产需求显著下滑背景下仍然取得37%增长，凸显韧性，并展现了强大的执行力。 防水：加强所属区域市场覆盖和渗透，销售渠道及业务条线协同作战，提升各地市占率。根据年报披露，公司前五大客户收入合计45.2亿元，相较于2020年增加7亿元左右；而根据年报披露的民建收入等数据估算，公司防水业务收入相较于2020年增长60-70亿元，体现公司对于过往相对弱势市场或客户的拓展成效显著，为增长提供了良好动能。 涂料：公司积极利用依托于防水主业年积累的客户资源及销售渠道的协同性，发展建筑涂料、砂浆粉料、保温节能等业务。根据年报披露，2021年公司防水涂料收入（建筑涂料B端收入计入该科目）同比+63.3%，显著高于卷材收入增速（39.5%），体现建筑涂料业务发展迅速。估算2021年，建筑涂料业务收入仍保持翻倍式增长。 民建：公司通过增设网点及加强与家装公司合作方式进行渠道下沉，根据年报披露，公司民建端目前已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系，目前已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系，2021年民建收入37.9亿元，同比+93%。 涨价执行总体良好，成本上升侵蚀部分利润。根据年报数据计算，2021年公司防水类产品平均售价16.7元/平米，同比略降，主要原因是随着公司品类拓展，相对低货值品种占比上升，测算细分产品均价有所提升，体现2021年公司涨价总体执行良好。但2021年，由于沥青成本同比大幅上升，公司单位成本同比上升10%以上，使得公司毛利率同比下降6.5个百分点至30.53%，毛利率下降是公司利润增速慢于收入的主要原因。但2021年，由于规模效应体现，公司三费率同比下降，一定程度上缓解了原材料成本上升压力。 现金流与利润基本匹配。2021年，公司经营净现金流41.15亿元，总体与净利润持平，同时根据Wind数据，公司应收账款周转天数下降至83.8天，营业周期下降至105.05天，体现公司现金流回款状况总体良好，盈利质量并未降低。相较于其余很多消费建材企业，公司2021年计提减值相较于2020年并未显著增加，主要因为公司提前对于高风险客户敞口的缩减，再次印证公司商业模式。 短期抗压较强，成长逻辑依旧确定。2022Q1由于疫情管控影响部分需求，以及原材料价格上涨，我们认为公司短期内业绩释放仍有一定阻碍，但随着美联储加息，我们认为全球大宗商品价格有望逐渐回落，缓解公司成本端压力。此外，2021年公司完成定增，在小企业收缩战线同时进一步发力渠道拓展，未来与竞争对手的差距有望进一步扩大，同时公司2021年陆续公告与头部光伏企业合作进军光伏防水业务，有望成为公司未来新的增长点和估值拔高催化剂，成长韧性强。 投资建议考虑到3月公司公告涨价，且近期沥青价格涨幅较大，同时上调价格、成本假设，对应调整2022/2023年收入预测至408.6/511.2亿元（388.6/489.2亿元），EPS至2.11/2.68元（原：2.17/2.83）元。新增2024年收入预测640.5亿元，归母净利润预测85.6亿元，2022-2024年EPS2.11/2.68/3.40元，对应4月11日45.6元收盘价21.56/17.03/13.42xPE。维持2022年30xPE估值，对应调整目标价至63.30元（原：65.10元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。

事件概述。公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现收入69.2亿元，同比+41.72%，归母净利润13.1亿元，同比+295.10%，对应Q4收入18.3亿元，同比+25.11%，归母净利润5977万元，同比-59.54%；2021Q1，公司实现收入17.8亿元，同比+21.20%，归母净利润1.45亿元，同比-59.16%；公司宣布了集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。 符合预期，42021Q4起浮法玻璃盈利压力承压。2021年及2022Q1业绩基本符合预期。2021年全年竣工需求总体较好，带动玻璃需求上升，全年公司实现玻璃销量3361万重箱（浮法玻璃+技术玻璃口径），同比+10.1%。得益于2021年前三季度价格的强势上涨，2021年全年公司玻璃业务平均售价2550元/吨，同比+800元/吨，由于纯碱等原燃料成本上升，公司吨成本同样上升100元/吨左右，吨毛利同比增加700元/吨至1108元/吨。 2021Q4起，随着地产调控带来的施工需求下降，以及纯碱成本的继续上升，公司玻璃业务盈利承压，根据公司年报披露，全年玻璃板块净利润10.9亿元，据此测算2021Q4玻璃行业基本处于盈亏平衡状态，判断四季度公司主要盈利由纯碱贡献。由于2022Q1纯碱价格环比Q4有所下降，我们估算2022Q1玻璃业务贡献略高于纯碱。 纯碱业务22021H2起反弹。受益于玻璃需求增长以及供给扰动，2021H2起，纯碱价格呈现上升趋势，使得公司纯碱业务盈利大幅改善。根据年报披露数据，公司2021年纯碱外销量132万吨，同比-15.0%，判断主要受到装置检修和四季度限产影响；纯碱测算去年平均售价1539元/吨，同比+470元/吨左右，由于煤炭等能源价格提升，公司纯碱成本同比有所上升，但吨毛利仍同比上升130元/吨左右至281元/吨。公司年报披露纯碱板块实现净利润2.83亿元，对应吨净利214元，同比显著提升。2022Q1由于纯碱价格环比有所下滑，我们估算公司纯碱吨净利环比下降，但同比仍显著提升。 光伏玻璃业务12021启动，222022年有望扬帆起航。2021Q4，公司宁夏600t/d光伏生产线投产，根据2022年3月15日公告产品已通过对方检测并发货隆基（首批300万平米订单的2mm面板和背板）；马来西亚500t/d背板产线2022Q1投产，下半年500t/d面板生产线预计也将投产。由于光伏玻璃业务生产线先后于2021年底及2022年初才投入运营，因此2021年及2022Q1贡献利润较少。2022年宁夏和马来光伏资产有望开始贡献。 22022年纯碱利润或进一步提升，2H2玻璃业务或回暖。在地产政策纠偏背景下，我们维持此前玻璃行业需求H2好于H1的判断，而由于行业高龄产线较多，供给端有望出现实际产能的明显下降，带动价格环比改善。而在建筑玻璃需求回暖、光伏玻璃需求稳定增长背景下，纯碱价格2022年也有望总体延续上升趋势，进入真正释放的一年。此外，尽管光伏玻璃扩产规划较为激进，但由于公司主要生产基地位于宁夏和马来西亚，拥有能源成本、人力成本、税收成本等优势，待光伏产线陆续投产后，光伏玻璃业务也有望成为公司成长重要一级。 新业务储备丰厚。根据公司年报披露，2021年公司在太阳能领域完成了超白TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mm超白TCO导电玻璃，产品性能得到了国内外客户的认可，具备了批量供应市场的能力。同时还成功开发了tek5超低电阻产品，攻克了tek250、180、130等高阻产品的钢化稳定性问题，实现批量稳定生产。待BIPV碲化镉市场需求启动，公司有望占有先机。 拟回购进一步彰显信心。公司宣布了拟以集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。继15年后，再次计划实施激励，彰显了公司对未来长期发展的信心。 投资建议：考虑到Q4以来玻璃价格下降较多，纯碱价格上升较多，下调玻璃价格假设，上调玻璃成本及公司纯碱售价假设。调整2022/2023年收入预测至99.5/113.9亿元（原：102.8/117.7亿元），调整2022/2023年EPS预测至0.93/1.13亿元（原：1.48/1.64）亿元。新增预计2024年收入129.8亿元，EPS1.40亿元，2022-2024年EPS对应4月11日8.28元收盘价8.91/7.32/5.93xPE。考虑到公司光伏业务成长性良好，同时公司回购或提振市场信心，提升估值至202211xPE（原：10x），调整目标价至10.23元（原：14.80元），并维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。

事件概述2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 9.23/0.79/0.62亿元、同比增长 44%/71%/96%，符合业绩快报。 非经主要为政府补贴 423万元、理财收益 920万元、远期合约收益 982万元、所得税影响额-564万元等。 21Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.99/0.07/0.004亿元、同比增长 51%/扭亏/扭亏、收入环比加速增长。 每股派发现金股利 0.9元，分红率为 76.35%，股息率为 2%。 公司发布 2022年度财务预算报告，预计 22年收入/净利分别为 12.8/1.2亿元、同比增长 38.64%/52.64%，毛利率为 26.7%、同比提高 1.8PCT，净利率为 9.4%、同比提高 0.9PCT。 分析判断: 外销高增已持续两年。 2021年公司外销收入为 6.15亿元、同比增长 28%， 公司 20年外销增长 29%，外销已持续两年增长靓丽，打破此前“大小年”规律。 21Q4外销收入为 0.97亿元、同比增长 22%、 同比增速环比提升（21Q1/2/3同比增速分别为 18%/48%/12%），也符合我们此前认为 Q3主要为基数扰动、不改全年稳健趋势的判断。 品牌业务： 大牧增长 156%， Q4环比加速。 2021年内销收入为 3.06亿元、 同比增长 90%， 21Q4内销收入为1亿元、同比增长 96%、环比加速增长（21Q3收入增速为 88%）。拆分来看，大牧（线上+团购） /小牧（直营+加盟）收入分别为 2.2/0.86亿元、同比增长 156%/15%，其中大牧线上/团购收入分别为 1.09/1.11亿元、同比增长 126%/193%； 小牧直营/加盟收入分别为 0.28/0.58亿元、同比增长 21%/12%（直营店数/店效分别增长25%/-3%至 30家/93万元，加盟店数/店效分别增长-21%/42%至 196家/30万元）。单季度来看， 21Q4大牧/小牧收入增速分别为 0.78/0.22亿元、同比增长 172%/-1%，大牧环比加速增长（21Q3增速为 118%），我们分析小牧收入有所下降主要受关店影响， 21Q4小牧直营/加盟分别净关 2/11家。 毛利率下降受外销业务影响，大牧业务毛利率提高 6PCT。 2021年毛利率为 24.83%、同比下降 0.66PCT，主要来自外销毛利率下降， 21年外销/品牌业务毛利率分别为 20%/34%、同比下降 3PCT/提高 1PCT。 我们分析外销毛利率下降主要受运费、原材料上涨以及汇率影响。品牌业务拆分来看，大牧/小牧毛利率 分别为32%/39%、同比提高 6PCT/下降 1PCT。 21Q4毛利率为 26.52%、同比提高 8.27PCT、环比提高 1.34PCT。 所得税率下降 6PCT。 2021年净利率为 8.51%、同比提高 1.36PCT，主要来自费用率下降、 投资收益增加及所得税率下降。从费用率来看，销售 /管理 /研发/财务费用率分别为 5.8%/6.1%/2.8%/0.9%、同比 下降0.4/0.3/0.6/0.5PCT。 投资净收益/收入为 2%、同比提高 0.8PCT，主要来自处置交易性金融资产收益、子公司分配股利收益以及理财收益。 21Q4净利率为 3.6%、同比提高 6.3PCT、环比下降 6.07PCT，淡季仍实现盈利。 公允价值变动收益/收入为 0%、同比下降 1.1PCT，主要由于衍生金融工具产生的公允价值变动收益减少。公司21年所得税率为 16%、同比下降 6PCT，我们分析主要由于子公司获得高新技术企业认证以及使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损。 投资建议短期来看， （1） 3月中下旬以来疫情扩散严重，利好露营需求，我们估计大牧 Q1线上维持翻倍以上增长；公司持续推出新品， 22年公司推出揽盛系列帐篷， 产品使用牛津布，解决了棉布帐变黄、发霉问题，层高 2米、四面开门、还可和其他帐篷组合使用，价格也较此前帐篷品类有所提升、定价 4000元左右。 （2） 代工业务：订单充足，我们估计 2022年有望保持 20-30%增速。 中期来看，公司 1月 7日公告募投项目变更，将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储，即 5年后从 1.6万㎡增至 4.6万㎡、对应仓储面积 CAGR=24%、提振市场信心。 长期来看，目前内/外销收入占比 3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改善至 15%以上。 考虑疫情加速露营渗透，将 2022-23年收入从 12.56/15.37亿元上调至 12.56/16.21亿元， 新增 24年收入为 19.78亿元，将 2022-23年归母净利从 1.25/1.6亿元上调至 1.25/1.71亿元、新增 24年归母净利为 2.17亿元， 对应将 EPS从 1.88/2.4元调整至 1.87/2.57元、新增 24年 EPS 为 3.25元， 2022年 4月 11日收盘价 41.24元对应 22-24年PE 分别为 22/16/13X，维持“买入”评级。对标同行 SNOWPEAK 估值，若给予牧高笛 22年品牌业务 30-45倍、代工 20倍对应目标市值 30-37.9亿元、目标价 45-56.8元。 风险提示产品迭代不及预期，疫情的不确定性，露营地供给不及预期，系统性风险。

事件概述公司发布公告: 初步数据显示，格拉默在 2022年第一季度的盈利水平显著低于去年同期，息税前利润（EBIT）亏损 100万欧元左右（去年同期盈利 2,260万欧元），经营性息税前利润（Operating EBIT）亏损约 250万欧元（去年同期盈利 2,100万欧元）。初步统计，格拉默在一季度销售额略微高于去年同期（去年同期为 50,370万欧元），因此基本符合预期。 分析判断: 格拉默业绩好于预期 静待压制因素缓解格拉默预计 2022Q1销售额同比略微增长（去年同期为 5.0亿欧元，折合人民币 34.6亿元）， EBIT 亏损 100万欧元左右（折合人民币约 692万元），对比去年同期的盈利 2,260万欧元（折合人民币约 1.6亿元） ，环比 2021Q4的亏损 750亿欧元（折合人民币约 5,190万元）有所改善，经营性 EBIT 亏损约 250万欧元（折合人民币约 1,730万元），对比去年同期的盈利 2,100万欧元（折合人民币约 1.5亿元），环比 2021Q4的亏损 790亿欧元（折合人民币约 5,466万元）有所改善,盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。若加回美洲区约 400万欧元的一次性特殊运费则实现小幅盈利，好于市场预期，体现整合成效，随着压制因素逐步缓解，将具备较高的修复弹性。 乘用车座椅从 0到 1国产替代突破公司于 2021年 10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从 0到 1的突破， 我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手， Tier 2）提升至 5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率 25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默， 2019年完成交割并于2019Q4开始并表， 2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。 维持盈利预测：维持 2022-24年收入 195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利为5.2/8.2/10.8亿元， EPS 为 0.47/0.73/0.96元，对应 2022年4月 12日收盘价 7.62元的 PE 16/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述2022 年4 月11 日，中望软件发布2021 年年度报告，公司2021 年度营业收入为61,868.07 万元，较2020年度增幅为35.65%；归属于母公司所有者的净利润为18,165.02 万元，较2020 年度增幅为50.89%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为9,940.38 万元，较2020 年度增幅为 4.16%。 3D 产品突破新行业，中车已成为第5 大客户根据公司官网消息，中车株洲所继采用中望2D 替代AutoCAD 后，进一步采用中望3D 替代PTC Creo。中望软件为中车株洲所提供国产三维CAD 平台软件和开放的API 接口，并通过研发级技术支持帮助中车株洲所进行个性化定制开发、实现产品数据与PLM 系统的集成对接。根据年报数据，中国中车集团有限公司已成为公司第5 大客户。 中望3D 在ICT、模具行业已经具有大量工程应用案例，此次在中车集团的突破代表着中望3D 进入广阔的装备制造领域；同时公司2021 年加强销售网络建设（销售费用同比增长47.09%），组建行业销售团队，由于行业特性，市场拓展效果的显现具有一定的滞后性，后续有望不断突破重点行业客户，利用标杆客户的示范效应，三维CAD 领域的国产替代有望加速。 教育板块增长强劲，CAE 产品进入市场迭代，海外市场有望高增长根据2021 年年报数据，公司2D、3D 产品在教育板块整体实现50%以上的高增长，其中2D 教育产品实现收入8,970.25 万元，同比增长51.29%；3D 教育产品实现收入3,680.78 万元，同比增长49.77%。公司在教育板块的布局有利于用户群体的培养，未来将长期受益。 CAE 产品2021 年实现规模性突破，实现收入382.75 万元，代表着CAE 产品已获实际应用验证，进入市场迭代阶段；后续将通过深入甲方企业实际生产流程的方式快速响应客户的工程仿真需求，持续打磨技术与产品，朝“设计与仿真双向协同一体化”的目标前进，支撑机械制造、高科技电子等领域的仿真需求，成为公司后续发展的强劲动力。 海外市场2021 年实现收入10,950.03 万元，同比增长20.71%，在疫情导致海外差旅中断的背景下，实现20%以上的增长实属不易。公司2022 年加大海外市场布局，在现有越南和美国本地团队基础上，进一步布局日本、东南亚、中东、墨西哥及欧洲的本地化销售及服务团队，更好地扶持与管理海外经销商，提高海外市场经营效率，海外市场营收有望实现高增长。 发布国内首款信创3D 软件，国产工业软件生态圈进一步壮大2021 年12 年发布国内首款适配信创软硬件生态的三维CAD Linux 版本，同时不断迭代二维CAD Linux 版本，为信创生态的企事业单位提供了CAD 应用场景支撑。随着行业信创推广和国产替代加速，凭借其自主内核、广泛用户基础、充分工程应用验证的优势，有望在国防军工、央国企得到推广应用，迎来爆发式增长。 除积极融入信创生态外，公司先后与北京天正软件股份有限公司、南京狄诺尼科技有限公司、广东南方数码科技股份有限公司等不同专业应用开发厂商合作，联合推出基于中望平台的行业应用解决方案，合作领域覆盖能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域，国产工业软件生态圈进一步壮大。在与专业应用开发厂商合作中，公司提供 API 层面的能力支撑，开发厂商基于中望软件平台和API 接口，开发针对不同行业的个性化解决方案，有利于提高行业覆盖度，强化其在全产业链全生命周期过程中的整体优势。 投资建议综合公司年报， 我们下调公司22-23 年营收预测9.53/13.91 亿元， 至22-24 年营收预测8.58/11.88/16.45 亿元； 下调22-23 年每股收益（ EPS ） 4.0/5.7 元的预测， 至22-24 年分别为3.98/5.45/7.52 元，对应2022 年4 月11 日204.92 元/股收盘价，PE 分别为51.5/37.6/27.2 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）疫情导致制造企业IT 预算下降；2）国产CAD 软件替代不及预期；3）公司新产品研发进展不及预期。

事件概述索菲亚发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 104.07亿元，同比+24.59%； 实现归母净利润 1.23亿元，同比-89.72%，业绩符合之前预告；扣非后归母净利润 0.32亿元，同比-96.98%。分季度看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4公司实现营收 17.60、 25.40、 29.44、 31.63亿元，同比分别+130.59%、 +41.76%、 +15.93%、 -2.92%；实现归母净利润 1.18、 3.28、 4.03、 -7.26亿元，同比分别+812.35%、 -8.68%、 +13.71%、 -246.66%；扣非后归母净利润1.01、 3.07、 3.82、 -7.59亿元，同比分别 254.49%、 +10.25%、 +3.03%、 -263%。公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，营收同比快速增长；利润端受成本上涨、营销费用增加叠加计提坏账损失（计提恒大集团 9.09亿元减值）等影响。现金流方面， 2021年经营活动产生的现金流量净额 14.19亿元，同比+23.93%，其中 Q4经营活动产生的现金流量净额 8.92亿元，同比+34.14%，同比有所上升，主要系销售量增加，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。 收入端：整装渠道崛起，米兰纳品牌发展迅速分渠道看， 2021年公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为 83.60、 16.04、 3.42亿元，同比分别+27.99%、 +6.64%、 +36.94%， 占比分别为 80.33%、 15.41%、 3.29%；其中，公司经销商合作装企叠加直签装企营收 5.29亿元，同比 2020年实现 3倍增长，整装、家装渠道向高速发展轨道迈进，有望成为公司新增长点。 细分来看，公司“索菲亚” 柜类定制产品拥有经销商 1734位，专卖店 2730家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 33%），地级城市门店数占比 20%（贡献收入占比 23%），四五线城市门店数占比 66%（贡献收入占比 44%）； 司米橱柜拥有 929位经销商和 1122家专卖店；“索菲亚”木门拥有 934位经销商、 534家专卖店和 804家融入店；“华鹤”木门拥有 310位经销商和 265家专卖店；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳2021年独立招商， 2021年底共有 360位经销商和 212家专卖店。 分产品看， 2021年公司衣柜及其配套产品实现收入 82.69亿元，同比+23.38%；橱柜实现收入 14.20亿元，同比+17.25%；木门实现收入 4.58亿元，同比+56.86%。 截至 2021年 12月底， 索菲亚工厂端实现客单价 14491元/单（不含司米橱柜、木门），同比+9.63%； 此外，得益于公司自身多年耕耘和在环保产品的洞察积累，公司康纯板业务在 2020年疫情下得到了爆发，截至 2021年 9月，公司康纯板的客户及订单占比已近 9成，索菲亚品牌已完成板材升级。 利润端：毛利率小幅下滑，期间费用率有所上升。 2021年公司毛利率、净利率分别为 33.21%、 1.48%， 同比-3.35pct、 -13.17pct；分季度看， Q4单季度毛利率、净利率分别为 28.75%、 -22.85%，同比分别-0.95pct、 -12.21pct。公司毛利率下滑主要系销售价格持平下原材料成本上升及公司加大对经销商的扶持力度所致，此外，公司产品 SKU 短期内大幅增加叠加直营整装和米兰纳的运作等因素致使生产效率降低也在一定程度上拉低了毛利率。净利率较大幅度下降主要为公司计提减值损失影响。 分产品看， 2021年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门毛利率分别为 35.71%、 26.26%、 17.14%，同比分别-4.73pct、 +3.59pct、 +2.56pct；分渠道看， 2021年公司经销商渠道、大宗渠道、直营渠道毛利率分别为34.05%、 20.47%、 69.52%，同比分别-4.08pct、 -2.89pct、 -5.32pct。 费用方面， 2021年公司期间费用率为 20.15%，同比+0.76pct，其中销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 9.70%、 7.01%、 2.79%、 0.65%， 同比分别+0.52pct、 -0.31pct、 +0.31pct、 +0.23pct。 分季度看， Q4单季度期间费用率为 19.89%， 同比+5.33pct，其中销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 10.07%、 6.36%、 2.59%、 0.88%， 同比分别+3.50pct、 +0.56pct、 +0.66pct、 +0.61pct。公司在营销方面不断加大投入，导致人工费用、差旅费等销售费用持续增加，并在 21年下半年增加了广告费用和宣传费用等市场费用的投入，为未来的业务发展做好准备。 投资建议公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道， 家装、整装渠道迈向高速发展轨道，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。考虑到公司大宗业务调整以及近期疫情持续发酵，我们下调公司 22-23年营收 129.15/150.12亿元的预测至 121.60/138.20亿元， 2024年营收为 159.27亿元；下调 22-23年 EPS1.77/2.03元的预测至1.36/1.56元， 2024年 EPS 为 1.83元。 对应 2022年 4月 12日 20.53元/股收盘价， PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。 2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。

事件概述近日，公司发布公告，2022年第一季度，实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元，同比增长134.58%-168.09%，实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%。 分析判断:2022Q1业绩同比大幅度增长，实现良好开局根据公司公告，2022年第一季度公司实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元，同比增长134.58%-168.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%，环比增长3.34%-19.49%。公司2022年第一季度业绩同比大幅增长的主要原因有：1)一季度国际、国内大客户订单量持续快速增长；2)产线满产运行；3)公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。我们认为，在原材料价格大幅波动的情况下，公司业绩保持较快增长，产品性能和市场竞争力优势显现，结构优化助力盈利能力保持较好水平。 绑定优质锂电客户，产能定位高端&&全球化专注锂电正极领域，客户覆盖全球。公司深耕锂电正极材料多年，主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料。客户覆盖包括SKon、LG化学、AESC等全球高端锂电厂商，应用领域涉及动力、消费、储能等领域。 产能持续扩张，海外布局深化国际化定位。根据年报披露，2021年公司锂电材料有效产能为4.4万吨/年。目前公司已经启动常州二期5万吨/年高镍多元材料和江苏四期2万吨/年小型锂电正极材料的产能建设，其中常州二期预计整体工程将于2022年下半年逐步投产，不断充实产品供应实力。此外，公司积极布局海外产能，启动了欧洲首期年产10万吨锂电新材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的正极材料企业，目前该项目已完成可行性研究及论证，并与FMG、SK等产业合作伙伴签订了战略协议。同时，公司与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入前期立项阶段。随着产能的持续建设，公司在全球市场的占有率有望进一步提升。 高镍产品持续迭代，产品布局呈现多元化高镍化趋势不变，公司专注于高端产品。公司为行业内较早布局高镍的企业，且产品持续迭代，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料主要出口海外客户，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。高压实、高容量型Ni95产品已经完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平。我们认为，随着公司产能规模的扩大以及产品结构的优化，叠加依托公司客户结构优势，公司盈利能力有望保持行业较高水平。 产品布局趋于多元。在三元正极材料之外，公司着手布局磷酸铁锂产品，将在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。随着项目的建成投产，公司在正极材料领域布局更加完善和多元，进一步增添业绩增长极。 投资建议公司为国内正极材料优质供应商，产能扩张叠加产品以及客户结构不断优化，有望带来业绩的持续增长。我们将前期预计的2022-2023年营业收入分别为83.63亿元、106.05亿元，调整至2022-2024年分别为205.29亿元、245.25亿元、297.95亿元；将前期预计的2022-2023年归母净利润分别为8.95亿元、12.00亿元，调整至2022-2024年分别为15.42亿元、19.73亿元、25.49亿元；将前期预计的2022-2023年EPS分别为1.97元、2.65元，调整至2022-2024年分别为3.04元、3.90元、5.03元，对应PE分别为24X、19X、14X（以2022年4月8日收盘价72.83元计算）。维持“增持”评级。 风险提示（1）疫情等因素导致新能源汽车行业发展不达预期；（2）公司产能投放、产能利用率等不达预期；（3）上游原材料价格波动及供应的风险；（4）公司产品需求以及盈利能力不达预期；（5）客户回款不达预期等。

事件概述公牛集团发布 2021年年报：2021年公司实现营收 123.85亿元，同比+23.22%；归母净利润 27.80亿元，同比+20.18%；扣非后归母净利润 26.32亿元，同比+18.48%。分季度看，Q4单季度实现收入 33.72亿元，同比+16.13%；归母净利润 5.74亿元，同比-19.65%；扣非后归母净利润 5.37亿元，同比-20.07%。Q4收入高位，利润受上年同期高基数、原材料价格上涨等多种因素影响同比有所下滑。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额 30.14亿元，同比-12.30%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额 2.64亿元，同比-49.02%，同比有所下滑，主要系大宗业务价格上涨，公司采购额增长所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 24元（含税），拟派发现金红利占 2021年归母净利润比重 51.89%；此外拟以自有资金回购公司股份，回购价格不超过 203元/股，回购总金额 2-3亿元。 分析判断: 分业务：传统核心电连接业务稳健增长，智能电工照明放量明显。 分业务看，2021年公司电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品分别实现收入 64. 13、55.51、3.73亿元，同比分别+15.58%、+36.90%、-10.79%，其中：1）电连接产品：作为公司核心业务，2021年持续围绕用户需求推出升降插座、复古插座等新品，进一步加强转换器的用电场景个性化创新，并积极向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，业务实现稳步增长；2）智能电工照明产品：积极拓展新品类，全年稳步增长，其中，2021年墙壁开关插座、LED 照明、其他产品销售额分别同比+29.55%、+38.53%、+139.56%，各品类增长迅速，满足消费者对于全屋智能家居消费升级需求；3）数码配件产品：受新品上市周期及线上线下流量变迁等影响，收入有所下滑。公司加快完善产品布局，积极推动产品向数码快充、新能源储能领域创新升级，为下一步持续发展奠定了基础。 分渠道：持续推进营销变革，加快全渠道拓展。 分渠道看，2021年公司持续推动营销变革，进一步确立 ToC、ToB 两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，其中：1）C 端线下渠道：传统优势五金渠道方面，2021年公司继续加大超级售点培育力度，提高单店效率及产出，并不断开拓产品销售渠道；装饰渠道方面，根据公司2021年年报，目前已成功开发 18000余家终端网点，此外，公司进一步推动渠道专卖化和综合化，不断导入公司电工照明产品，满足消费者前装一站式采购需求，并进一步深化营销精益化，提升经销商运营质量；数码渠道方面，持续丰富渠道形态，持续升级“配送访销”销售模式，提升终端网点经营质量。2）C 端线上渠道： 2021年电商渠道收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两大品类公司天猫市占率继续保持第一，此外，公司围绕新品类打造新标杆店铺，强化经销商资源整合，提升电商渠道运营能力。3）B 端渠道：持续构建装企、工程项目和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，通过引入行业人才，快速提升公司 B 端业务开拓能力，2021年公司 B 端渠道销售收入同比+175.20%，增速明显，其中，在家装业务方面公司与 120余家全国及区域知名装饰公司建立稳固合作，装企网点覆盖逾万家。 盈利端：盈利能力短期承压，期间费用率管控良好 。 盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为 36.95%、22.45%，同比分别-3.17pct、-0.57pct，其中，Q4单季度公司毛利率、净利率分别为 32.27%、17.02%，同比分别-9.31pct、-7.58pct。盈利能力的下降主要为： 1）原材料成本上升，塑料、铜材等大宗原料价格高位，成本端承压；2）新品上市周期影响，分业务看，2021年公司电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品毛利率分别为 32.95%、42.02%、27.00%，同比分别-6.18pct、-1.13pct、+4.63pct，2021年公司加快智能家居、新能源汽车等领域多款新品推出，新品仍处于投入期，盈利能力或低于传统产品。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为 11.07%，同比-2.00pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.52%、3.45%、3.80%、-0.71%，同比分别-0.63pct、-0.83pct、-0.19pct、-0.35pct。Q4单季度公司期间费用率为 12.27%，同比-1.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.78%、2.98%、5.03%、-0.52%，同比-0.51pct、-1.59pct、+0.51pct、-0.10pct，期间费用率管控良好。 公司拟回购 2-3亿元股份，股权激励草案出台彰显信心。 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 203元/股，回购总金额不低于 2亿 元，不超过3亿元，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，回购股份将在未来适宜时机 用于股权激励。此外，公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案），拟对包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的 670人进行激励，拟授予限制性股票数量 155万股，占公司总股本 0.26%，授予价格为 65.46元/股。本次股权激励业绩考核目标为 2022-2024年公司营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的 110%，考核目标设置兼顾实现可能性和对员工的激励效果。回购方案及股权激励草案出台，彰显公司发展信心。中长期看，公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱，通过多品类多渠道等方式，逐渐向民用电工巨头迈进，打开公司成长空间，未来发展可期。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测，2022-2023年营业收入分别由 148.98/174.33亿元下调至 139.27/160.63亿元，EPS 分别由 5.53/6.46元下调至 5.11/5.92元，并预计公司 2024年营业收入、EPS 分别为 181.84亿元、6.74元，按照 2022年 4月 11日收盘价 127.30元/股，对应的PE 分别为 25/21/19倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险。

事件概述公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 3.19亿元，同比增长 43.25%；实现归母净利润为 0.54亿元，同比增长 8.86%；实现扣非归母净利润为 0.46亿元，同比增长 6.49%。 分析判断: 业绩稳步提升，海外拓展成效显著1）随着公司订单的持续增长和产能的释放，2021年公司营收和归母净利润分别实现 43.25%和 8.86%的增长。 从盈利能力来看，2021年公司毛利率为 43.90%，同比减少 4.91pct。2021年公司管理/财务费用率分别同比下降 0.13/1.41pct，销售费用率同比增加 2.76pct，公司净利率同比减少 5.28pct 至 16.69%。 2）单季度来看，受原材料价格上涨等因素影响，2021Q4单季度盈利能力有所下降。2021Q4公司实现营业收入0.93亿元，同比增长 27.59%，环比增长 8.37%；实现归母净利润 0.10亿元，同比变动-44.46%，环比变动-49.54%，主要是 21Q4毛利率环比减少（-5.77pct）及销售费用率大幅增加（+9.07pct）所致。 3）分地区来看，公司海外销售持续增长。2021年，公司海外订单受疫情影响造成了一定程度上的收入确认延迟，公司海外市场销售额仍进一步增长到约 1.5亿元,同比增长 91.80%，占公司智能切割设备销售收入的比例达到 46.97%。考虑到公司自主核心技术水平和产品性能的支撑以及海外市场的布局与品牌效应，公司海外订单的增长仍然将保持快速的增长态势。 产能逐渐释放，产品综合竞争力增强1）公司的富阳生产基地投入运行后，产能得到释放，产销量持续增加。2021年，公司智能切割设备的生产量同比增长 73.04%至 2798台，销售量同比增长 55.94%至 2601台。 2）从收入角度来看，2021年公司智能切割设备/配件及服务收入分别达到了 2.99/0.20亿元，分别同比提升42.87%/48.14%。其中，智能切割设备收入是收入的主要来源，配件和服务收入增速高于智能切割设备收入的增速。 3）从盈利能力角度来看，2021年公司智能切割设备/配件及服务收入毛利率分别为 41.96%/72.51%。未来随着公司规模的扩大，同时经营管理不断科学化、精细化，公司的盈利能力有望改善。 深挖市场需求，在行业的深度和广度上深入耕耘1）印后切割行业：2021年微型智能切割设备销售数量同比增加 1倍以上。印后切割行业营业收入达 1.5亿元左右，营收占比约 47%，为增速最快的行业。 2）复合材料市场：公司注重产品性能提升，提高切割能力，加大新能源、新材料等行业客户开发力度。2021年公司在超声波刀具切割、打标技术、大幅面高精密制造技术等在复合材料的切割应用方面进行了深入研究，进一步提升了设备的切割能力，增强了产品的竞争力。随着国内复合材料应用渗透率不断提升，复合材料行业有望成为公司未来最具成长潜力的行业。 3）纺织行业：公司多层智能切割设备的销售呈现快速增长势头，设备销售数量同比翻倍。经过多年的市场开拓，公司的业务也从小批量多品种为主的单层智能切割设备转变为兼有大批量生产的用于纺织等行业的多层智能切割设备的双轮驱动业务模式，进一步打开纺织行业领域成长空间。 此外，公司继续投入研发深化机器视觉技术以及 CAD/CAM 技术的研究与应用。随着公司加大专业化市场的推广力度，有望进一步提升真皮切割的市场占有率。 投资建议我们维持 2022-23年盈利预测不变，新增 2024年盈利预测。 2022-24年预计公司实现营收分别为4.79/6.26/8.22亿元，实现归母净利润分别为 0.84/1.15/1.57亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.95/2.65元，对应 2022年 4月 11日 27.65元/股收盘价，2022-2024年 PE 分别为 20/14/10倍。我们维持“买入”评级。 风险提示海外拓展不及预期；下游景气度不及预期；疫情反复的风险。

事件概述。公司发布 2021年年报，全年实现营收 145.72亿元，同比+51.12％；营业利润 49.14亿元，同比+136.30％；归母净利润 42.33亿元，比上年同期增长 133.38％；对应 Q4收入 38.07亿元，同比 23.26%，归母净利润 5.57亿元，同比-3.79%。年报业绩基本落在前期预增公告中值附近，符合预期。 全年规模利润大增，21Q4单季度行业售价承压成本上行。全年营收和净利率增长幅度较大，主要贡献来自于前三季度，玻璃价格前三季度价格逐月攀升，白玻价格一度达到了 150甚至 160多元每箱的价格。四季度下游房企面临回款难和融资难双重资金压力，在 2021旺季不旺，导致整个产业链受到较大波及，玻璃行业呈现高供给、高库存及需求偏弱的局面，叠加浮法玻璃在 Q4价格下降以及原材料成本多重因素（估算 Q4毛利环比下降30元/箱以上）影响，Q4公司净利润仅为 5.57亿元，同比下降 3.79%。估算全年平均每重箱净利润 30元左右，四季度估算 10元左右。 原片全年产量同比增加 4.5%，深加工量价齐升。2021年优质浮法玻璃量价齐升，合计销售优质浮法玻璃原片11891万重箱，同比增加 514万重箱（+4.5%Yoy），每重箱平均售价 104元同增 40%；节能建筑玻璃受到大力推广，全年产销订单充足，销售量达 3260万平米同比+48.81%。每平价格测算 62元左右同增 22%，毛利率同增 8.8个百分点左右至 42%，体现出一体化的企业深加工业务的供应链优势。预计节能玻璃 2022年受益于相关政策需求将继续稳定增长，而在地产放松背景下，2022年平板玻璃需求将恢复至稳定水平，节奏上维持下半年将显著好于上半年的判断，玻璃价格也将环比逐渐回升。 光伏玻璃后起之秀，有望成为公司新的增长极。随着双玻组件的渗透率的进一步提高，光伏玻璃的需求量将显著增加。公司选中光伏玻璃赛道，截止目前公司 5条单线 1200td 在建的光伏玻璃生产线，本次新增公告了4*1200t/d 云南昭通的新建计划，叠加此前公告的 2*1200t/d 马来西亚的扩产计划以及漳州东山县第二条1200t/d 的规划，倘若全部建成后公司将拥有 12条大线合计产能超过 1万 t/d，加上转产部分产能，整体远期规模将迈入全国前三，进入第一梯队行列。 医药电子玻璃事业部有序推进。公司披露福建旗滨医药材料科技有限公司亏损 2582万元(少数股东占32.16%)，醴陵旗滨电子玻璃有限公司亏损 1,915万元（少数股东占 27.37%）。公司目前有 1条在建的高铝电子玻璃生产线，1条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线 2条），未来有望在医药和电子 2个高精尖市场上实现技术和市占率的突破；经过 10多年的发展，公司已成为一家集硅砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。 投资建议下调浮法玻璃价格假设，上调成本假设，但同时上调 2022-2024年光伏玻璃销量预测。对应下调 2022/2023年收入预测至 163.1/214.9亿元（原：186.8/243.7亿元），下调 2022/2023年归母净利润预测至 36.0/43.4亿元（原：46.3/55.3亿元），调整 2022/2023年 EPS 至 1.34/1.62元（原：1.73/2.06元），新增 2024年收入预测258.5亿元，归母净利润预测 49.96亿元，2022-2024年 EPS1.34/1.62/1.86元，对应 4月 8日 13.48元收盘价10.06/8.34/7.25x PE。维持 2022年 12x PE 估值不变，下调目标价至 16.08元（原：20.76元），考虑到 H2玻璃行业或随着地产竣工需求逐渐复苏，且光伏玻璃等新业务成长性良好，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。

事件概述公司发布 2022年 3月产销快报：3月批发销量 10.1万辆，同 比-8.9%， 环 比+42.6%。3月 产 量 10.4万 辆，同比-5.5%，环比+47.2%。 分品牌看，3月哈弗品牌批发销量 5.5万辆，同比-18.8%，环比+29.9%；WEY 品牌批发销量 0.5万辆，同比+36.1%，环比+7.3%；皮卡批发销量 1.8万辆，同比-16.1%，环比+58.6%；欧拉品牌批发销量 1.4万辆，同比+9.3%，环比+127.8%；坦克品牌批发销量 0.9万辆，同比+78.3%，环比+37.9%。 分析判断: 产销环比改善 各品牌齐增长公司 3月产销快速提升，缺芯影响逐步缓解。3月公司产大于销，产能逐步释放，各品牌均迎来较大改善，具体来看： 哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。 2022Q1累计销量 16.7万辆，同比-25.1%。其中，哈弗H6累计销量为 7.7万辆，同比-32.0%。哈弗大狗累计销量为 2.5万辆，同比+8.4%。哈弗神兽（新科技旗舰SUV）上市 4个月累计销量突破 2.6万辆，销量表现亮眼。 WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。2022Q1累计销量1.4万辆，同比+22.3%。其中，明星车型拿铁DHT 累计销量为 6,529辆。摩卡 DHT-PHEV开启魏品牌高端化之路，3月销量超过 500辆。今年魏牌多款车型将标配PHEV 版本，我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑 PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。 欧拉品牌：ASP 有望加速上行。2022Q1累计销量 3.4万辆，同比+10.0%。其中 ，好猫累计销量为 1.9万辆，同比+239.6%。3月起，2022款欧拉好猫开始接订，售价区间为 12.79万-15.79万元，外观颜色及智能化配置选装再度升级，公司产品定位精准，有望驱动需求提升。 坦克品牌：坦克 500即将交付。坦克品牌 2022Q1累计销量为 2.6万辆，同比+79.8%。坦克 500已于 3月上市，将于 4月中下旬开启交付，预计将带动坦克系列量价齐增，拉动公司整体盈利。 长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。2022Q1累计销量 4.3万辆，同比-27.7%。其中，长城炮累计销售超 3.3万辆。“时尚商用皮卡”金刚炮也已于 3月 22日正式上市。今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。 高端智能化引领 硬核技术加速输出2022Q1，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达70.4%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。2022Q1，公司智能化车型占比达 84.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速智能化渗透率的提升。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿 元 ， 归 母 净 利 润 为100.6/156.2/200.2亿元，对应 EPS 为 1.09/1.69/2.17元，对应 2022年 4月 8日收盘价 26.34元/股 PE 为 24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布2021年年报，2021年公司实现营收155.13亿元，同比增长8.97%；归母净利润20.47亿元，同比增长18.31%；扣非后归母净利为16.58亿元，同比增长42.62%。单季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.41、41.61、38.52、41.59亿元，同比增长30.7%、19.99%、9.96%、-11.7%；分别实现归母净利润7.22、7.87、5.55、-0.18亿元，同比增长83.79%、11.13%、-11.69%、-35770.95%；分别实现扣非后归母净利润4.13、5.93、4.62、1.89亿元，同比增长101.28%、19.64%、0.53%、9365.2%。 分析判断::收入端：加快委管商场发展，商场出租率持续提升报告期内，公司经营了95家自营商场，经营面积约为846万平方米，平均出租率由上半年的93.0%提升至94.1%。自营商场的租赁及相关收入为80.95亿元，同比上升21.1%。公司经营了278家委管商场，经营面积约为1385万平方米，平均出租率为91.4%。委管业务收入为32.56亿元，较上年同期下降9.1%，主要系工程项目咨询及商业咨询项目数量减少所致。公司建造施工及设计收入合计为14.99亿元，相比上年同期下滑了10.2%，主要系根据工程项目进度确认收入。家装相关服务及商品销售合计录入收入13.96亿元，同比增长了14%，主要系家装相关项目数量及工程进度较去年同期有所提升所致。 利润端：4Q4扣非后净利润快速增长2021年Q4公司实现扣非净利润1.89亿元，同比增长9365.2%。盈利能力方面，2021年公司毛利率为61.67%，同比提升了0.16pct。公司净利率为14.11%，同比下滑了0.39pct。分行业看，报告期内公司家居商业服务业实现毛利率70%，同比下降了0.7pct。其中自营及租赁收入的毛利率为77.1%，同比提升了0.5pct。Q4单季度公司实现毛利率55.78%，同比提升了5.08pct，净利率约为0.93%，同比下滑了3.65pct。Q4净利率下滑的原因主要因为公司在年底一次计提了一笔无形资产（吉盛伟邦的品牌使用权）的减值损失，以及公司新增计提信用减值损失所致。费用方面，2021年公司期间费用率同比提升了1.21pct至42.48%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.4、1.11、0.14、-1.45pct至13.3%、12.92%、0.39%、15.86%。 其他重要财务指标2021年，公司持有的投资性房地产期末余额956亿元，较上年同期期末增长2.6%。得益于轻资产扩张模式，公司将继续缩减资本开支，并以稳健的经营性现金流，持续优化资本结构，降低计息负债规模和资产负债率。公司的资产负债率由去年同期的61.2%下降为57.4%，计息负债同比下降63亿元至391亿元。 “轻资产,,重运营，降杠杆”稳步推进2022年公司将围绕“轻资产,重运营，降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务。公司将持续推动主题馆落地。坚持电器品类高端化、提升场内占比，门窗、软装等品类保持增长。公司还将逐步加强城市经销商端以及总对总厂商端的口碑和影响力，联合厂商、经销商深度参与，逐渐在消费者端形成口碑及心智。 同时，公司将继续深化与阿里巴巴的战略合作，巩固“天猫同城站”的发展，公司还将探索“抖音”、“微信”等更多触达消费者的线上渠道，实现全域获客、全域营销。最后通过轻资产扩张模式，继续缩减资本开支，继续践行降杠杆战略。 投资建议公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到目前疫情的影响较大，我们下调公司22-23年营收197.47/227亿元的预测至177.96/199.67亿元，预计2024年营收为220.84亿元。下调22-23年EPS1.18/1.4元的预测至0.60/0.75元，预计2024年EPS为0.91元。对应2022年4月8日8.09元/股收盘价，PE分别为13.5/10.8/8.9倍。我们认为公司新零售变革未来可期，维持“买入”评级。 风险提示1）地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。

事件概述公司公告2021年报：2021年实现营收34.9亿元，同比增长14.8%，归母净利5.0亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长5.8%。其中2021Q4实现营收11.6亿元，同比增长14.5%，环比增长47.9%；归母净利1.4亿元，同比减少15.8%，环比增长6.3%，扣非归母净利1.1亿元，同比减少18.9%，环比增长15.2%。 事件公告：公司联合奇瑞科技子公司瑞智联能收购购浙江万达汽车零部件公司所持万达公司65%的股权，其中公司以自有资金2.0亿元收购45%的股权（对应8,631万股），瑞智联能出资0.9亿元收购20%的股权（对应3,836万股）。本次收购完成后，公司将成为万达公司的第一大股东：万达公司董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，超过一半人数，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。 分析判断:收入创单季新高电控加速增长公司2021年营收达34.9亿元，同比+14.8%，其中2021Q4营收11.6亿元，同比+14.5%，环比+47.9%，创单季新高。其中主营业务（汽车零部件）2021年营收34.2亿元，同比+18.1%，主要受益于智能电控业务的增长，其他业务（技术开发费）2021年营收为0.8亿元，同比-49.7%，我们判断技术开发费理应随着新项目的增加（新增定点项目160项，全生命周期贡献收入超过110亿元，年平均贡献近25亿元）而增长，但同比下滑可能受收入时点确认的影响，有望递延至今年。 具体看：1)智能电控：BEPB加速增长，线控制动稳步爬坡。公司2021年智能电控业务营收12.7亿元，同比+65.4%，其中销量/单价分别同比+57.2%/+5.2%，量价齐升主要受益于新产品和新项目的量产。分产品看，我们预计2021年EPB收入12+亿元，同比+60.3%，对应销量有望超过120万套，随着新客户和新项目放量，EPB市占率有望加速提升，持续高增可期；根据工信部披露的数据，公司线控制动产品已开始配套奇瑞瑞虎8、江铃雷诺Gse等车型，预计2021年销量约2万套，贡献收入3500+万元，随着在手订单的逐步量产，今年销量有望突破30万套，同时客户开拓不断加速，未来增量可期。2)机械制动：轻量化短期承压，盘式制动器随下游需求回暖。公司2021年机械制动业务营收21.0亿元，同比+1.1%，我们预计轻量化业务因通用北美缺芯而有所承压，盘式制动器随奇瑞、吉利等客户的需求回暖而小幅增长。预计今年轻量化业务有望随着通用北美等主要客户量的修复而回升，盘式制动器在新项目的助力下有望实现较快增长。 随着新项目的持续增多，公司积极完善产能布局，预计今年将新增30万套/年WCBS总成组装生产线+30万套/年ESC620组装生产线+50万套/年EPB卡钳组装生产线+60万套/年WCBS阀体机加生产线等，届时WCBS、ESC、EPB产能将达60万套、50万套、210万套。 电控毛利率逆势提升研发显著增加公司2021年整体毛利率为24.2%，同比-2.3pct，其中主营业务毛利率为23.0%，同比-1.5pct，单季度看，2021Q4毛利率为22.2%，同比-2.8pct，环比-2.4pct，我们判断同环比下滑一方面受铝、铜箔等主要原材料涨价的影响，另一方面则受产品结构变化的影响，高毛利率的轻量化业务和技术开发费占比下降，而智能电控业务毛利率逆势提升1.0pct至24.4%。 费用方面，2021Q4研发费用0.9亿元，同比+38.2%，环比+70.9%，对应研发费用率为8.1%，同比+1.4pct，环比+1.1pct，2021年全年研发费用2.4亿元，对应研发费用率为6.8%，同比+1.1pct，研发费用增长主因智能电控研发投入加大，静待后续开花结果。2021年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.8%、2.3%、-0.3%，分别同比-0.1pct、-0.3pct、+0.1pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021年净利率为15.1%，同比-1.1pct。 转向布局落地进击线控底盘转向布局落地，静待整合成效。公司投资2.0亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。 万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2021年前11月实现营业收入为7.5亿元，净利润为0.2亿元，参考2016年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，2021年线控制动新增定点项目数已达11个，预计今年将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑缺芯、疫情及原材料涨价的影响，调整盈利预测：目前转向收购尚未正式完成，暂不考虑并表影响，预计公司22-23年营收由49.7/61.2亿元调整至49.0/64.2亿元，归母净利由7.7/9.9调整至7.3/9.7亿元，EPS由1.89/2.43元调整至1.78/2.39元，2024年营收和归母净利分别为83.3/13.3亿元，EPS为3.26元，对应2021年4月8日59.41元/股收盘价，PE分别为33/25/18倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

独家挖掘破伤风疫苗成人市场，产品快速放量验证公司营销推广能力优秀公司在疫苗行业深耕多年，敏锐地意识到国内和海外成人破伤风疫苗免疫程序具有较大差异，独家挖掘了破伤风疫苗成人市场。 2017年公司产品上市之后，公司加强推广力度，面向医院的急诊科、犬伤科等科室推广吸附破伤风疫苗。破伤风疫苗是公司第一个研发上市并进行商业化销售的产品， 帮助公司顺利实现了扭亏为盈，同时疫苗产品的顺利推广和快速放量，也验证了公司营销推广能力优秀。 AC-Hib 三联苗即将申报生产，预计 2023年上市，有望成为十亿级别品种三联苗是公司第二个重磅品种，预计将于 2022年申报， 2023年获批上市。我们认为三联苗是国内儿童疫苗的潜力大品种，相较于其他类似多联苗，例如四联苗、五联苗，公司三联苗具备较强竞争优势。我们预计公司三联苗有望于 2023年获批上市，届时上市销售，有望给公司带来新的增量，成为公司除破伤风疫苗外，又一上市销售的重磅疫苗产品。 “站在巨人的肩膀上”， 金葡菌疫苗有望成为全球首个超级细菌疫苗，填补世界空白“超级细菌”是全球共同公共卫生安全问题，疫苗是控制感染与蔓延的有效手段。 金葡球菌是超级细菌， 2020年全国细菌耐药监测显示临床分离菌株全国平均检出率近 30%。目前全球尚无金葡菌疫苗获批上市， 公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1类创新疫苗，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗， 已获得临床 II 期试验总结报告，安全性和免疫原性数据均较好。 公司通过综合研究海外金葡菌疫苗开发技术路径和临床试验方案的设计，分析总结失败原因，在此基础上设计并且研发重组金葡菌疫苗。我们认为，公司金葡球菌疫苗设计和临床方案考虑充分，产品后续临床 III 期通过率和获批上市成功率较高，预计有望于 2025年获批上市， 2030年金葡菌疫苗市场规模（骨科适应症） 有望达到 10亿元。 盈利预测考虑到公司当前破伤风疫苗处于快速放量期，以及公司另一重磅品种 AC-Hib 三联苗有望在 2023年获批上市，同时考虑到公司在研相关较多，研发费用投入较多。我们预计公司 2021-2023年营业收入为 4.87、 6.41、 9.17亿元，同比增长 52.1%、 31.6%、43.1%；归母净利润为 1. 11、 1.28、 2.13亿元， 同比增长206.0%、 15.4%、 67.0%； EPS 为 0.30、 0.35、 0.58元。对应2022年 4月 8日收盘价 20.37元/股， PE 为 67/58/35，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示破伤风疫苗销售推广不及预期风险； AC-Hib 疫苗上市进度及销售不及预期风险；金葡球菌疫苗研发失败风险。