发布股权激励计划，提升公司发展动力 新大正公告称，公司激励计划拟首次授予的激励对象总人数为 17人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管 理人员和核心骨干。本次计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 125.33万股，占本计划公告时公司股本总 额约 1.07亿股的 1.1663%，限制性股票的授予价格为 26.92元/股，为当前收盘日价格的 50.1%。我们认为，本 次股权激励计划将有助提升团队的竞争动力，助力公司快速拓展，为未来的可持续发展夯实基础。 高要求，高增速 本次激励计划解锁条件绑定了 2021-2025年 5年的业绩增速标准，净利润相比 2020年增速分别不低于 35%、 90%、 150%、 210%、 280%；即 2021-2025年净利润增速不低于 35%、 41%、 31.5%、 24%和 22%。我们认为，较高的 行权要求，有望提升公司未来业绩的可预期性及确定性，提升公司的长期价值。 投资价值凸显，值得重点关注 参考股权激励计划的要求，公司近 3年的复合增速将显著高于 30%，同时，根据我们预测， 2020年公司的净利 润约为 1.33亿元，预计 2021年公司净利润将不低于 1.8亿元，对应 32.1倍 pe，长期投资价值凸显。 投资建议 新大正专注非住宅物业管理赛道，具备先发优势，业绩稳定增长，全国化加速布局，财务状况良好。我们上调 公司盈利预测， 预计 2020-2022年营业收入由 13.39/16.78/21.00亿元上调为 13.81/20.17/29.02亿元， 预计 2020-2022年 EPS 由 1.24/1.55/1.94亿元上调为 1.24/1.67/2.35亿元，对应 PE 分别为 43.4/32.1/22.8倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示 业务区域集中度过高风险、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快127610

新曲美：聚焦“时尚家居”，全品类与全渠道共发力。 公司是国内知名的中高端家具品牌，2019年以来，公司聚焦时尚家居赛道，全品类、全渠道发力。产品方面，全面转型“时尚家居”品牌，专注为80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居全产品线。渠道方面，积极推进“三新营销”战略，加大零售渠道门店开拓及升级，提升单店收入，经销渠道收入增长迅速，此外，紧抓精装房高景气及存量房占比提升的机遇，积极发展大宗业务及家装业务。预计新曲美将持续受益于竣工数据的持续改善以及自身全面转型效应发挥，预计未来两年收入保持20%以上增长。 Ekornes：再出发，迈入快速成长期。 2018年公司完成收购Ekornes，带来整体收入规模的大幅提升。2019年以来公司进行管理层改革，更换首席执行官、首席财务官、研发负责人等部分高管，战略发展方向更加迎合市场趋势；产品方面，围绕时尚度和性价比两大核心指标，不断推出适合消费者需求的舒适椅及非舒适椅产品，产品品类不断创新；渠道方面，持续进行升级，并不断打开OEM、ODM市场渠道，有效提升生产效率。此外，在保持海外市场稳步发展的基础上，顺应国内消费升级趋势，加速新开国内门店，国内市场有望保持快速增长；产能方面，在全球拥有挪威、美国、越南、泰国、立陶宛等生产基地，全球化产能布局，充分利用全球化产业分工资源优势，且自动化水平较高，生产效率及成本优势领先。通过管理层改革、产品研发、渠道战略转型以及全球化产能布局&成本优化，我们认为，Ekornes迈入快速成长期，未来发展可期。 财务费用持续改善，利润端向好。 2018年曲美以46.41亿挪威克朗（约37亿人民币）现金收购Ekornes90.5%的股份，有息负债的大幅提升，带来利息支出的攀升，2018、2019年公司利息支出1.39亿元、2.93亿元，对公司整体利润端压力较大。2019年以来公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元，较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元，带来财务费用改善，分季度来看，2020Q3财务费用为0.51亿元，环比下降52%；财务费用率为4.42%，环比下降7.25pct。随着公司经营向好以及债务结构优化，预计财务费用将一步改善，带来盈利能力提升。 投资建议：考虑到20年业绩受疫情影响，业绩将于2021年开始释放，调整 此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由43.99、53.14、62.64亿元调整至42.42、53.03、63.78亿元；归母净利润分别由1.35、3.49、4.57亿元调整至1.20、3.48、5.18亿元，对应PE分别为36倍、12倍、8倍。新曲美正在起积极变化，根据公司业绩预告，2020年归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长21.72%-58.24%，拐点已经开始显现，预计业绩将逐步在2021年释放，且公司21年PE估值约12倍，低于同行平均水平，且公司21年PE估值位于上市以来的低位，维持“买入”评级。 风险提示：财务费用改善不及预期；并购整合不及预期；地产销售、竣工不及预期；行业竞争加剧风险。

事件概述中国神华公告2021年1月主要经营数据，1月当月，商品煤产量商品煤产量28.0百万吨，同比+16%，环比+11%；煤炭销售量034.0百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%（去年12月销量偏高，或由于结算原因导致月度间波动）；自有铁路周转量246亿吨公里，同比+23.6%，环比-5.0%；总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时，同比分别+25%/+25%；聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨，同比分别+7.1%/+14.6%。 11月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%，高于去年平均水平约15%；煤炭销量同比+26%；自有铁路周转量同比+24%；售电量同比+25%；聚烯烃合计销量同比；聚烯烃合计销量同比+11%。 2021年11月，中国神华单月煤炭产量28百万吨，同比+16%，环比，环比+11%，较去年月均产量+15%，11月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期；煤炭销售量34百万吨，同比+26%，环比-28%（去年12月销量偏高），环比下降或由于结算导致的月度间波动，从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比从自有铁路周转量来判断，销售应属正常（同比+24%，高于去年平均水平约3%））。 发电量方面，公司1月同比+25%，主要由于1）今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增；2）今年春节较晚；3）去年1月下旬开始受到一定疫情影响。 聚烯烃销量同比+11%，主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复，产销量亦实现增长。 去年32/3月是需求受疫情影响最大的时期，预计今年1Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司1Q1业绩预计同比大增。 去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期，煤价在3/4月下探见底，我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司我们认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司1Q1业绩同比大增。 公司此前的业绩预告392亿元，略低于预期或由于可能的非经常损失（所得税率调增和资产减值），我们认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续（新政策下优惠税率可持续），可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力，公司在主业上并无低于预期之处，不影响我们对公司2021年及以后的盈利预测。 公司“现金牛”逻辑不改，当前股息率仍高达5.2%，具有较高安全垫。我们调整，具有较高安全垫。我们调整22020-22年盈利预测至1392/463/481亿元，对应亿元，对应EPE分别为810/8/8倍，维持目标价227.12元，重申“买入”评级。神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持，以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算，当前神华AA股股息率仍高达5.2%，估值修复仍有很大空间。 我们保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢0570/600/570元//吨，02020从年所得税费用率从22.7%上调至分别为上调至分别为29%，22021/22为年所得税费用率仍假设为23%（与2019年基本持平），调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元（原预测为2266/2334/2425亿元），同比增速分别为-5%/+4%/+1%，调整归母净利预测分别至1392/463/481亿元（原预测为420/450/480亿元），同比增速分别为同比增速分别为-9%/+18%/+4%，SEPS为分别为21.97/2.33/2.42元，以公司2021年2月22日收盘价18.89元测算，对应EPE分别为10/8/8倍，考虑公司“现金牛”逻辑不改，价维持目标价227.12元，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统风险；电价下降超预期；铁路运量不及预期；进口煤放松超预期；水电超预期；集团整合影响公司治理等。

业绩延续高增长，VHPV疫苗高速放量。 公司发布2020年业绩快报，实现收入151.90亿元（+43%）、归母净利润33.00亿元（+39%）。2020Q4单季度实现收入41.4亿元（+42%）、归母净利润8.2亿元（+36%）。2020年4价HPV疫苗批签发722万支（+30%）、9价HPV疫苗批签发507万支（+52%），由于HPV疫苗严重供不应求，预计绝大多数已完成销售并确认收入。五价轮状疫苗批签发399万支（-15%），叠加2019年存货，预计销量也实现大幅度增长。公司研发的重组蛋白新冠疫苗进入3期临床，前期研发费用预计对2020年净利润略有影响。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC试剂已正式获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床，销售峰值合计达到42亿元。此外15价肺炎结合疫苗、ACYW135结合疫苗3期临床试验持续推进，研发管线将进入密集收获期。 新冠疫苗处于33期临床阶段，产能已达到33亿支。 重组蛋白新冠疫苗处于3期临床阶段，预计2021Q2有望获批上市。国内外新冠疫苗需求量大，产能严重不足。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能，按照单支净利润15元测算，年化净利润有望达到45亿元，将显著增厚公司业绩。 投资建议根据年报业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022年收入为151.22/206.95/257.46亿元（原预测值为145.08/182.30/222.27亿元），归母净利润为33.27/45.26/59.52亿元（原预测值为34.62/45.06/56.42亿元），对应PE为88/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元，同比增长27.3%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元，同比增长52.2%/32.6%/33.0%。 考虑到人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势，2021年予以12倍PS（对标2017-2018年高速增长期），目标市值1986.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，在部分型号上实现了独家供货，部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性，存量维修替换市场空间巨大军工耗材，维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进，蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好，在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功，标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举，公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场，蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成，构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的，近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性，同时在民机领域也进展良好，蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程，民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元，9.16亿元，13.45亿元；分别实现归母净利润3.28亿元，5.13亿元和7.38亿元；对应EPS分别为2.18元，3.41元和4.91元；对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。

收购大易云，企业级SSaaS服务大棋局再落一子11、事件回顾：2月10日，用友网络董事会决议拟以人民币2.83亿元，受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。 2、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SSaaS服务提供商。公司云招聘管理产品线续费率在85-90%，2020年度实现收入6248万元，其中订阅服务收入占主超90%。 3、国内企业级SSaaS市场面临快速发展历史机遇，长期HRSaaS有望超过百亿空间。用友并购大易云布局HRSaaS服务，是用友重点打造YonBIP战略级产品重要布局，公司加大HR领域投入，有望实现HRSaaS市场绝对领先。 现象到本质：分拆、并购、整合背后的逻辑透视近期一系列分拆、并购和整合大动作，我们发现了什么？用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，变革组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。 第第11步，业务聚焦，加大核心业务PYonBIP投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。 投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。用友从ERP软件向企业级SaaS延伸，市场空间从400亿扩展到千亿级。 第二步，强化管理，强化资源整合能力，为云转型提供保障。 实控人王文京兼任总裁，同时提拔懂业务有能力的干部，有望更好落实云转型战略，调动和整合关键资源。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 把握三浪叠加时代机遇，平台模式有望估值重构11、研发增员1500人，用友Allin商业创新平台YonBIP！2021年计划总体增员2500人，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占总体增员人数的60%。 2、数智化时代，数据驱动的商业创新是刚需！数智化阶段，客户的核心需求已经由流程优化、效率提升，转变为商业创新、重构发展力，数据驱动商业创新成为刚需。 3、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇，为用友加速YonBIP生态的构建和发展提供了广阔的市场空间，公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构！投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。 考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

分析判断: 上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼1) 上汽通用：1月销量达 13.0万辆，同比增长 3.7%，其中全新英朗 1月销量达 2.7万辆，同比增长 171.6%，别克 GL8销量达 1.8万辆，同比增长 25.5%，凯迪拉克销量达 2.3万辆，同比增长 18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望持续增长。 2) 上汽通用五菱：1月销量达 9.3万辆，同比增长 19.2%，其中售价低于 3万元的五菱宏光 Mini 月销稳定在 3万辆以上，1月达 3.7万辆，环比增长 14.5%，凭借极致性价比成为大爆款,持续贡献显著增量。 3) 上汽大众：1月销量达 8.6万辆，同比减少 23.8%，我们判断主要受芯片短缺的影响，帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑，预计 2021Q1销量短期将继续承压。今年将推出 3款 MEB 平台电动车，包括 ID.4X（紧凑型 SUV）、ID.ROOMZZ（中大型 SUV）和 ID.3(紧凑型轿车)及数款改款新车，其中ID.4X 已于 1月 21日正式开启预售，补贴后的售价 199,888-272,888元，定价较有竞争力，增量可期，有望带动销量止跌回升。 4) 上汽乘用车：1月销量达 5.7万辆，同比减少 4.6%其中名爵系列出口畅销，MG5月销达 1.3万辆（对比去年同期的 744辆），预计随着 Marvel R（搭载 5G 智能座舱，NEDC 续航里程505km）、荣威 iMAX8等新车型销量爬坡，销量有望改善。 高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020年 12月 25日，智己汽车成立，注册资本为 100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币 72亿元，其中公司认缴出资 53.99亿元，持有其 75%左右的份额）持股 72%，阿里巴巴持股 18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年 1月 13日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在 4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付， SUV 则将于 2022年交付。 推进新四化发展 迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看： a) 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单； b) 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术； c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破 1000万人，较年初增长超过 40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务； d) 国际化：2020海外整体销量达到 39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为 3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为 7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿 元 ， EPS 为 1.72/2.44/2.76元 ，对 应 PE12/9/8倍，对应 PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司 2021年 1.2倍 PB，目标价 31.45元不变，维持“买入”评级。

投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力，三代中等推力航空发动机生产线的竣工，将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元，实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元，同比增长96.6%、44.5%和38.5%，EPS 分别为0.79、1.15和1.59元，对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期：轻型多用途战斗机海外订单不及预期，舰载机研制进度不及预期。

事件概述。公司2月9号下午公告最新的非公开发行预案及董事会决议公告。具体发行计划包括：A融资规模&对象：不超过14亿元，且不超过本次发行前公司总股本的30%；发行对象为不超过35名特定对象；B发行价格：定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%；C募资用途：用途投向有2个项目，1）宁夏太阳能光伏轻质面板项目，总投资13.67亿元，拟使用募资7亿元，2）马来西亚项目，总投资8.55亿元，拟使用募资7亿元；需求旺盛，加码投资，公司战略转型加速。由于各国对于清洁能源重视程度上升，光伏协会于2020年12月将十四五全球年均装机量指引上调至220-280GW，而根据公司此次公告，2020Q4光伏相关企业投资额1200亿元，其中涉及组建产能104GW，待上述产能投产后我国组建产能相较于2020年底将翻倍。此外，2020H2以来，多家光伏玻璃头部企业与下游头部组件企业通过长单提前锁定采购量，体现产业配套需求旺盛，且下游客户仍预期未来高端光伏玻璃供应将持续偏紧。公司定增项目全部投产后，光伏压延玻璃在建/拟建生产线达4600吨/日（目前公司全部浮法产能6300吨/日左右，并且部分未来将转产光伏背板），转型光伏玻璃战略进一步加速，至2025年光伏业务业绩占比有望达70%以上。 西北地区供需错配，宁夏基地未来33条压延，产值或超过4455亿元。公司目前宁夏在建一条600吨/日压延生产线，且另一条建筑级600吨/日产线未来或转产超白浮法；而此次最新定增拟在宁夏原厂区加码投资两条1000吨/日生产线，分二期建设，产品为2-3.2mm面板（约9326.5万平米），上述产线全部投产后公司宁夏地区光伏玻璃产能达3200吨/日，可配套13-14GW/年组件产能，粗略估算宁夏基地产值超过45亿元。根据相关公司公告，2020年三北地区光伏装机量占全国64%，而隆基股份拟在陕西扩建5GW产能并且在银川也有可能继续大幅扩产组件，同时中环股份拟在宁夏扩产50GW单晶硅产能，未来不排除配套组件可能，西北地区光伏玻璃需求有望迅速上升。公司在西北地区主要竞争对手多为产线规模小、技术实力有限的小型企业（且无扩张规划），因此我们认为公司有望成为西北光伏组件增量市场主要受益者，此时拓展宁夏产能恰逢其时。 马来西亚加码压花玻璃千吨线，未来或受益海外需求恢复。根据公司公告，目前公司在建马来西亚500吨/日面板、背板产线各一条（合计1000吨/日，浮法TCO玻璃），预计后期有望给美国FirstSolar等客户配套，预计2021年陆续投产，而此次最新增发预案中公司公告拟在马来西亚加码投资1条1000吨/日的压花生产线，使得公司马来西亚产能未来将翻倍至2000吨/日，对应8-9GW/年组建产能。我们认为2021年，海外需求将随疫情得到控制而逐渐恢复，同时根据公司公告，2020年6月美国法院裁定进口双面组件继续豁免201关税，判断我国头部光伏玻璃企业与国际头部组件企业的合作空间将进一步打开。此外，由于马来西亚拥有更加优惠的人力、天然气成本、产业链优势，国内组件厂都在陆续布局马来西亚，我们判断公司马来西亚项目未来盈利潜力和确定性都比较大，而国内信义、旗滨等同行在马来西亚亦有布局，公司跟行业双寡头保持同步。 弹性确定性兼备，新一轮高增长开启。除光伏玻璃业务外，我们同样认为建筑浮法玻璃行业2021年仍将保持较高的景气度，公司核心受益。在光伏、建筑玻璃行业双双保持高景气，且公司产能扩张计划强劲的背景下，我们认为公司未来2-3年业绩将保持快速增长，彰显弹性。同时，公司2月公告与隆基股份签订16亿元销售合约，不仅增强了业绩确定性，也打开了未来双方进一步合作的想象空间。我们认为2020年将是公司发展历史拐点，公司新一轮高增长已经开启。 投资建议。维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，投产进度大幅慢于预期，系统性风险等。

事件概述2021年 2月 7日，一心堂发布业绩快报，2020年营业收入126.57亿元，同比增长 20.78%；归属于母公司所有者的净利润7.90亿元，同比增长 30.86%；基本每股收益 1.38元，同比增长 29.82%。 分析判断: 利润端超预期，营业收入和盈利能力持续增长一心堂 2020年业绩快报中，营业收入同比增长 20.78%，实现稳定增长；归母净利润同比增长 30.86%，超出市场预期。2020年归母净利润率 6.24%，较 2019年提升 0.49pct。单季度数据上，2020Q4公司归母净利润 1.86亿元，同比增长达到 55.37%。得益于各项业务稳健发展，公司盈利能力持续增长。 全年门店净增加 939家，并购持续加速聚焦主业，门店稳步扩张。截止 2020年 12月 31日，公司共拥有直营连锁门店 7,205家，全年净增加 939家。相较于 2020年三季度末的 6911家门店，单四季度公司门店数量净增加 294家，门店拓展持续加速。其中第四季度省外并购明显加速，2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店，并且开启加盟模式，全方位积极推进业务拓展。 中药产业战略升级，2020年首次股票激励计划登记完成云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源，公司将中药产业作为未来主要发展方向之一。目前全资子公司鸿翔中药已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。未来一心堂将借助地理位置的优势资源，全力加强中药产业链布局。 股权激励上，公司完成了 2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020年度确认股权激励费用 3,238.93万元。 核心员工经营积极性将充分被调动，从而促进公司更稳更快地发展。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张，并且借助云南中药资源拓展中药产业链布局。我们上调 2020-2022年业绩预测，即 2020-2022年收入分别为 126.6/152.0/183.6亿元（原预测 2020-2022年收入分别为 126.0/151.9/183.5亿元），分别同比增长20.8%/20.1%/20.8%；归母净利润分别为 7.9/9.5/11.5亿元，（原预测 2020-2022年归母净利润为 7.5/8.9/10.6亿元），分别同比增长 30.9%/20.0%/21.3% ，对应 2021年 PE 估值为 26倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期；公司战略政策调整不及预期；公司药店扩张不及预期。

收入端加回合同负债同比增长 23%，利润端 Q4季度贡献 7.34亿增速超预期收入端看：由于疫情影响导致下游需求和项目交付延期，收入端增长放缓至 18.92%。由于公司执行新收入准则，售后技术支持服务收入确认为合同负债；若加回这部分收入，与 2019年同口径下，公司 2020年实际营业收入 56.49亿，同比增长 23%，增长符合预期。 利润端看：收入端增速放缓，叠加研发投入加大，2020年公司实现归母净利润 8亿元，同比增长 5.75%，实现扭亏。相较于前三季度 0.69亿，同比 77.86%的增速下滑，四季度贡献 7.34亿净利润，超市场预期。 分季度看：2020年公司前三季度收入为 32.4亿元，则四季度收入为 22.14亿元，同比增长 23%。公司Q1/H1/Q3/全年收入增速分别为-5.2%，11.9%、16.2%、18.9%，印证我们此前对公司业绩逐季改善的判断。 分业务看：1）信息安全业务受益于等保 2.0和 HW 行动的推进，考虑到疫情的影响，预计全年保持稳定增长态势。2）云计算业务中报增速 21%，预计全年有望超过 25%，贡献主要增长驱动力。3）新 IT 业务收入体量较小，目前对增长的贡献有限，但长期空间非常大。 发布“信服云”对云业务战略升级，2021年云业务有望成为核心驱动力此前，我们多次在深度和点评报告中提及，产业趋势从超融合向混合云发展是必然趋势。超融合 3.0阶段就是一个多云，即混合云的时代，谁能率先突破私有云跟公有云界限实现无缝连接，将多个云平台统一部署和管理，就能率先抢占市场先机，获得更大的市场份额。 2020年以来，公司发布“信服云”品牌，对云计算业务实现“新战略”升级。从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变，为企业级用户提供混合云架构解决方案。截止至 2020年底，信服云累计用户已经超过一万家，涉及领域包括政府（国信新网）、金融（民生银行）、医疗（福建人民医院）等。 信服云助力数据中心云化演进，为用户提供平滑弹性、安全可靠、业务承载丰富的数据中心云化的优选方案，解决用户数字化转型问题。以资管行业某公募基金为例子，客户 IT 系统面临三大难题：1）传统部署模式架构复杂，影响业务快速上线。2）集中式三层架构遭遇性能瓶颈，制约核心竞争力升级。3）系统架构臃肿，无法提供灵活可拓展的 IT 资源。 标杆案例：深信服携手恒生，对客户的 O32系统架构进行 3个维度的升级：1）以超融合架构部署恒生 O32系统能够大幅减少硬件设备的投入，仅 3台服务器就可以替代传统方案十余台 PC server 的设备投入。2）超融合架构基“分布式”思想，突破了机头限制，解决传统架构中性能受制于存储机头，在大并发场景下宕机的问题。3）以虚拟机承载 O32各个组件，通过可靠性技术有效抵御物理及逻辑故障。我们认为，2021年公司将持续加码云计算业务，调整组织架构，投入战略资源，云计算业务有望成为 2021年公司核心驱动力。 投资建议我们看好“信服云”战略升级的积极影响，考虑到全年疫情对业绩的影响，调整公司盈利预测：2020-2022年公司营业收入由 63.2/85.4/113亿元下调至 54.6/80.0/113亿元；归母净利润由 9.5/12.8/16.3下调至8.0/11.5/15.2亿元。考虑到云业务的长期成长性，持续推荐, 维持“买入”评级。 127619

维持“买入”评级 我们预计公司2021~2023年收入分别为10.70/15.51/21.59亿元（维持不变），同比增长50.8%/45.0%/39.2%，归母净利润分别为6.32/9.05/12.50亿元（2021~2022年原来为为6.33/9.09亿元），同比增长43.7%/43.3%/38.1%，对应市盈率分别为173X/120X/87X。考虑到公司嗨体产品的持续快速增长、童颜针2021年获批、2024~2025年肉毒素和埋线等产品的接力，公司在医美赛道竞争优势显著，我们维持买入评级。 风险提示 医美行业整顿风险，产品推广不及预期，产品获批不及预期。

事件概述公司发布2021年1月产销快报：1月批发销量13.9万辆，同比增长73.2%。其中，哈弗品牌销量9.4万辆，同比增长60.9%；WEY品牌销量1.2万辆，同比增长87.9%；欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长689.2%；皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%。 分析判断:11月销量开门红高增态势有望延续公司1月乘用车批发销量同比增长74.7%，对比乘用车行业销量同比增长28.4%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（6,018辆）、哈弗大狗（10,305辆）、哈弗初恋（5,614辆）、第三代哈弗H6（46,368辆，同比+76%）等贡献净增量。 分区域看，1月公司出口销量达1.1万辆，同比+147%，销量增速超过内销。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，销量有望延续高增态势。 公司1月皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%，其中长城炮1.2万辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，1月销量达10,305辆，环比增长1%。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，1月销量达6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。 新能源汽车销量持续增长加速高端化布局欧拉品牌1月销量达1.0万辆，同比增长689%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），1月销量达6,090辆，同比增长370%；欧拉好猫1月销量2,081辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为66/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

事件概述公司发布业绩快报，2020年备考收入109.5亿元，同比+7.18%；备考归母净利润8.4亿元，同比+6.17%；备考扣非归母净利润6.5亿元，同比+6.44%。 分析判断:嘉士伯国内收入破百亿，020年逆势量价齐升备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20年在面临疫情的挑战和不确定下，整个嘉士伯积极应对，从Q2开始持续反弹，全年备考收入增长7.2%，其中量增3%，平均吨价增长4%，逆势实现量价齐升，中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。 公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看，公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销，通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性，2020年乌苏销量增长在20%以上；同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力，2020年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长，其中乐堡、1664等表现亮眼；公司大城市计划战略下已进入30多个大城市，有针对性的进行高端化、市场化投放，2020年持续推进，未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。 利润稳健增长，持续推进精益管理公司2020年备考归母净利润同比+6.2%，虽处于并购年，综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时，公司备考营业利润同比+20.9%，利润总额+18.9%，主业盈利增长亮眼。 公司主业盈利增长主要得益于：1）公司持续推进高端化战略，高档及以上产品销量结构占比持续增加，产品结构持续优化；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，推进精益管理，节约成本费用；3）疫情影响下，受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响，公司减少了人工成本支出；4）疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。 破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航公司资产重组事宜已顺利完成，21年将是重啤全新的一年，我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU的业务发展情况，我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，在嘉士伯高端化的大方向下，结合嘉士伯10余个高端产品组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。盈利预测考虑资产注入影响,我们调整了盈利预测，其中20年为法定披露口径，21年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.5/121.5/131.5亿元，同比+205.6%/+11.0%/+8.2%，上次预测同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1%；归母净利润分别为10.8/10.0/11.6亿元，同比+64.0%/-7.6%/+16.8%,上次预测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS分别为2.23元/2.06元/2.40元，当前股价对应估值分别为63/68/59倍,维持买入评级。 注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起，该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升