赛道有望扩容++集中度提升，头部钢结构企业驶上发展快车道。 2018年我国钢结构占粗钢产量比重7%，显著低于一般国家20%的水平，随着成本劣势缩小，民工红利消失以及房企周转率诉求提高，我们认为钢结构渗透率将逐步提升，未来赛道将显著扩容，其中住宅钢结构是我们最看好的子板块。此外，随着单体项目扩大，未来行业将逐渐形成EPC总包与规模化加工两种模式，提升行业门槛及集中度，头部钢结构企业有望驶上发展快车道。 住宅及工程领域均实力雄厚，自有产能扩张，成本处于下降通道。 住宅及工程领域均实力雄厚，自有产能扩张，成本处于下降通道。公司是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业，同时拥有总承包商一级资质，在住宅、重点工程钢结构领域的实力均十分强劲。2019年起，公司调整战略，过往的技术授权模式将逐渐放缓，逐渐转为自有产能扩张，规模效应有望逐渐体现，同时拟通过物联网及智能化生产技术进一步降低生产成本，未来生产、物流成本均有望逐步下降。 万郡绿建提供增长新动能，与钢结构主业有望协同。2018年公司设立万郡绿建，打造建材交易服务平台，2020年前三季度累计签约合同15.65亿元，超2019年全年水平，实现快速增长。未来随着签约用户数量增长，万郡绿建平台规模效应有望逐渐体现，毛利率有望回升，从而成为利润新的增长点。同时，服务业务也有望通过渠道、客户共享，实现与钢结构业务的协同。 投资建议。2020年由于资产处置公司非经常性损益较多，预计2020-2022年公司归母净利润7.74/7.40/9.17亿元，同比增长65.0%/-4.4%/23.9%。给予公司基于市盈率估值的目标价5.79元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述①2021年 1月 20日，中微公司发布 2020年度向特定对象发行A 股股票募集说明书（申报稿）；本次向特定对象发行 A 股股票总金额不超过 100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金；本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的 15%，即本次发行不超过 80,229,335股。 ②根据中微公司变更对睿励科学仪器（上海）有限公司投资事项暨关联交易的公告，本次对上海睿励投资额由 1,375万元人民币调整为人民币 500万元。中微公司以 500万元的债权向上海睿励出资，认购上海睿励新增注册资本 416.6667万元，认购单价为 1.2元/股（注册资本）； ③根据中微公司对昂坤视觉（北京）科技有限公司进行投资暨关联交易的公告，基于经营战略发展考虑，拟以 1,500万元人民币现金受让昂坤视觉（北京）科技有限公司现有股东吕煌所持有的目标公司 4.50%股权，对应目标公司注册资本 25万元人民币。 分析判断: 定增募资 100亿元，强强联手协作拓展薄膜沉积、前道量测新设备。 根据中微公司 2020年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书讯息，定增募资 100亿元主要投入用于产能提升、新设备技术研发： （1）现有设备产能扩张：基于市场对公司产品需求的快速增加，现有厂房和设备已远远无法满足生产需要，在一定程度上制约了公司的成长中微产业化基地建设项目拟扩充和升级的产品类别为等离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学 CVD 设备等新设备、环境保护设备，相应产品的产能规划情况分别约为 630腔/年、120腔/年、220腔/年、180腔/年。 （2）现有设备技术升级和开发：公司除了在中微临港总部和研发中心项目拟投入的 7个研发项目，包括：UD-RIE 介质刻蚀设备、SD-RIE 介质刻蚀设备、ICP 多晶硅刻蚀设备、ALE 原子层刻蚀、HPCVD、宽禁带功率器件外延生长设备等； （3）新品类设备联合研发：公司还将在未来五年内与其他合作伙伴（例如：沈阳拓荆、上海睿励、昂坤视觉等）协作开发其他新产品，预计投入资金约 15.8亿元，用于开发红黄光 MOCVD 设备、大面积平板显示 OLED 设备、PECVD 化学薄膜沉积、集成电路光学检测设备。 平台化发展战略不变，持续开展对外投资并购公司践行平台化发展战略，除持续进行新产品协作开发外，还将通过投资、并购等方式布局更多产品领域。自上市以来截至 2020年 9月末，公司投资于集成电路与泛半导体产业累计约 5亿元，推动平台化建设进程。未来公司拟使用科技储备资金不超过15亿元进行产业投资、并购。公司在 2020年 10月底陆续发布拟投资昂坤视觉和上海睿励的公告， （1）昂坤视觉：致力于为LED、宽禁带半导体和集成电路产业提供光学测量和光学检测设备及解决方案，具备先进的光学系统设计、光学成像技术和机器视觉算法研发能力；公司 MOCVD 温控系统和 AOI 自动光学检测设备两大类产品在国内具备技术领先地位； （2）上海睿励：致力于集成电路生产前道工艺检测领域设备研发和生产；公司主要产品包括光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘曲测量设备等；公司 12英寸光学测量设备 TFX3000系列产品，已应用在 65/55/40/28纳米芯片生产线并在进行了 14纳米工艺验证，在 3D 存储芯片产线支持 64层 3D NAND 芯片的生产，并正在验证 96层 3D NAND 芯片的测量性能；未来将持续拓展更高技术节点的膜厚、OCD 光学测量和缺陷检测设备。 投资建议我们维持公司盈利预测，预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 24.19亿 元、32.98亿 元、44.60亿元， 同比增长24.25%、36.31%、35.24%；2020年至 2022年实现归母净利润分别为 2.87亿元、4.31亿元、5.82亿元，同比增长为51.94%、50.31%、35.15%，实现每股收益为 0.54元/0.81元/1.09元，维持“买入”评级。

事件概述。公司发布2020年业绩快报。公司预计2020年实现营业收入14.65亿元，同比增长29.44%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长7.39%。公司业绩基本符合我们和市场的预期，也达到了此前激励计划的要求。 需求恢复良好，外延并购发力，收入端增速强劲。公司Q4实现收入6.16亿元，同比增长54.8%（同口径调整后），体现检测行业2020H2疫情后总体恢复良好，且公司2020年进行的外延并购初见成效。结合收购公告及前三季度经营业绩，我们估算，2020年公司内生增长10-15%左右，外延并购收入贡献收入增量2-2.2亿元，共同支撑收入增长；此外分板块而言，检测业务是增量主要来源，其余板块业务总体保持平稳。由于1）疫情期间部分业务停滞，费用率有所上升2）部分市场价格小幅下滑，公司利润率有所下滑，利润增速低于收入增速。 跨区域、跨领域经营深化。2020年，公司完成广州京诚、湖南同力的收购，不仅增强了在环境、水利检测领域的布局，同时也增强了在广东、湖南两地的布局（过往公司两地业务相对薄弱）；此外，2021年1月，公司公告摘牌重庆科力，进军重庆市场，并首次采用母公司、子公司共同持股方式进行重组，未来西南地区工程检测业务协同效应及竞争力有望稳步上升。除外延并购外，公司同样通过扩资质、完善产品线以及进军高端材料领域等多种方式，促进存量公司成长，跨区域、跨领域战略进一步升华，建工+环境+食品检测的布局已初步成型。 行业扩容++集中度提升，公司发展按下加速键。我们认为中期内我国检测行业市场空间仍将伴随经济发展而稳步成长，其中碳中和、碳达峰的推进不仅将使得环境检测领域进一步扩容，同时该领域重点企业与公司目前客户有一定重合度，或进一步加速公司检测业务成长；同时，随着行业并购整合，以及疫情后部分小企业加速清退，行业集中度提升或加速，公司等头部企业核心受益。目前公司市占率仅0.3%左右，提升空间巨大，而在2020年公司激励计划发布、人才机制理顺后，公司发展有望按下加速键。 投资建议。小幅调整毛利率假设，对应下调公司2021-2022年盈利预测4.9%/7.8%至2.92/3.51亿元，同比增长27.2%/20.5%，对应小幅下调目标价至29.92元（原：30.50元），维持“买入”评级。 风险提示。需求低于预期，并购慢于预期，系统性风险。

事件概述公司公告2020年业绩预告：全年实现归母净利润3.03~3.22亿元，同比增长69.9%~80.3%；扣非净利润2.75~2.93亿元，同比增长77.5%~89.6%。 分析判断:业绩增长超市场预期，规模效应下盈利能力持续提升公司2020年扣非净利润同比增长77.5%~89.6%，其中Q4单季度同比增长86.7%~106.4%，继续保持超高速增长。业绩超市场预期，我们判断主要受以下因素影响：（1）受政策鼓励创新与资本市场持续加持，国内创新药市场持续繁荣（2020年IND受理品种数量同比增长32%以上），公司2020年新签订单继续保持高速增长；（2）随着公司2019年中期1.08万平新动物房投产，伴随公司产能释放和新签订单高速增长，规模化效应凸显、毛利率呈现继续提升；（3）2019年底并购美国安评机构Biomere，一方面业务呈现并表增厚业绩、另一方面也为公司国际化打下坚实基础；（4）考虑到公司申请H股上市，变更会计准则，其中对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量，预期其对利润端有一定的影响。 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.14/4.41/6.13亿元（原业绩预测为2.60/3.52/4.59亿元），同比增长分别为76.3%/40.2%/39.0%，对应2021年PE估值为54倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。

1、事件概述公司公告预计2020年实现归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长48%-59%；其中单Q4归母净利润3.4-3.8亿元，同比增长45%-62%。 2、军工订单持续增长，费用管控得力，公司盈利水平大幅增长：报告期内，公司军工产品订单大幅增加，随着产品的陆续交付，收入持续增长。 公司严格执行成本管控方案，进一步提高信息化管理水平，持续优化内控管理，降本增效成果显著，期间费用率得到有效控制，带动了公司2020年净利润的显著提升。 3、公司业务范围变更，产品线持续扩张：同时公司公告，根据公司生产经营及未来发展需要，公司在原经营范围中增加“检验检测服务、信息技术咨询服务、机动车改装、计量服务、国防计量服务”，经营范畴变化预示公司未来产品及服务内容有望增加，产品线扩张有望带动公司未来业绩持续增长。 4、持续看好军工信息化十四五机遇，公司作为军工信息化龙头，有望持续受益：《新时代的中国国防》白皮书表明：新时代中国国防和军队建设的战略目标是，到2020年基本实现机械化，随着新装备快速装备现役，我军信息化建设也将取得重大进展。军事通信是军队实施通信保障的技术，是军事体系对抗的重要工具，军工通信技术根据现代战争需要，逐渐从模拟发展到数字、从窄带走向宽带。 军改完成后，2020年十三五预算结束年，十四五规划开启年，随着国防政预算加速落地，新装备快速服役，新装备信息化水平也大幅提升，公司作为传统军工通信龙头有望持续受益。 5、投资建议我们认为公司系统及新产品收入占比有望持续提升带动公司收入及利润改善，预计2020-2022年收入由27.3亿元、35.4亿元、44.7亿元调升至28.0亿元、35.9亿元、44.7亿元，归母净利润由4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元调升至5.1亿元、6.5亿元、7.9亿元，对应现价PE分别为82/64/53倍。维持“增持”评级。 6、风险提示下游订单不及预期；公司经营风险；系统性风险。

事件概述。公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年全年实现归母净利润7.99~9.08亿元，同比增长120%~150%；对应Q4预计实现归母净利润2.25~3.34亿元，同比增长139%~256%。公司业绩符合我们预期，也符合公司三季报对于全年的业绩预测公告。 发货增速强劲，成本下降带动利润大幅增长。结合前三季度经营数据，我们估算，2020Q4，公司综合发货增速仍然维持30%以上，体现防水行业整体需求旺盛，以及公司渠道拓展良好。此外，根据wind数据，2020Q4沥青价格略低于Q3，从而使得全年沥青价格总体保持相对低位，判断公司毛利率同比提升；同时，由于湖北、陕西基地投产，公司初步实现全国化布局，规模效应提升费用率摊薄，而成本下降使得公司利润增速显著超过收入增速。 龙头整体议价能力上升，费用率仍有下降空间，221021年业绩或超市场预期。由于目前沥青价格仍低于去年同期10-15%，市场普遍预计2021年防水材料指导价格同比将出现较大降幅，因此2021年在疫情好转、油价上升背景下，行业毛利率及利润增速可能将受到不利影响。但我们认为随着行业集中度提升，以及B端门槛提高，行业竞争生态改善，防水行业头部企业议价能力将有所上升，同时判断战略直销仅占到收入50%上下，因此2021年公司防水产品整体指导价格降幅或较为有限。同时，2020年仅是公司初步实现全国化布局的第一年，2021年公司单位运输费用、管理费用仍有较大下降空间，从而使得公司净利润增速有望匹配收入增速，此为超市场预期。 估值有望均值回归，潜在空间大，配置价值仍高。2019至2020H1，公司动态PE总体维持在行业龙头东方雨虹的0.8倍以上，但2020Q4起，由于市场风格出现变化，公司与雨虹的估值差距逐渐拉大，目前公司对应我们的盈利预测，2021年估值仅13xPE左右，不及龙头雨虹动态估值的一半。我们认为，首先从规模来说，公司与雨虹的收入比由2013年的21.3%提升至2019年的25.6%，在行业集中度快速提升，公司渠道拓展效果显著的背景下，公司2022年底收入有望达到年报中规划的百亿，成为行业新的大白马；其次，从渠道布局而言，公司2020年也成为了继雨虹之后第二家全国化防水企业，2020年已经投产了荆门、渭南基地、德州二期等大型生产基地，以及未来随着福建三明等基地投产，公司渠道布局也将进一步完善，此外公司此前公告将增强沥青仓储能力，未来盈利稳定性也有望提升。因此，我们认为公司基本面与雨虹的差距并未加速扩大，然而目前估值差距却显著拉大，判断是市场低估了公司竞争力的提升，未来随着龙头效应扩散，公司估值修复空间大，当前时点配置价值仍高。 投资建议。维持盈利预测不变，待公司披露详细经营数据后，我们将进一步评估。预计公司2020-2022年归母净利润8.06/11.15/15.13亿元，同比增长121.9%/38.3%/35.7%。维持目标价38.36元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

能投集团早已深度布局锂电产业链， 川能动力为旗下 唯一 A股上市公司 四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产 业战略部署，自十三五起开始深度布局锂电全产业链， 主要通过 未并表的北京华鼎新动力股权投资基金（以下简称“华鼎基 金”）和成都川能锂能股权投资基金合伙企业（以下简称“锂能 基金”）运营。 2017年 4月，四川能投集团与国联汽车动力电池 研究院展开合作，总投资 105亿元的华鼎国联四川锂电项目正式 落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东 风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通 等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池 生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的，共有 14家股东。 华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元，投资完成后将 形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能，目前该项目已经 顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料， 已为奇瑞新能源 汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 与此同时，截至 2020年 7月 31日，华鼎基金分别持有A 股上市公司宁德时代新 能源科技股份有限公司 2,341万股和新三板上市公司贝特瑞新材 料集团股份有限公司 3,150万股股票，截至 2021年 1月 15日， 华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过 100亿元。 除下游动力电池及正极材料外，能投集团还利用四川锂矿储量丰 富优势往锂电产业链的上游布局， 2018年 11月，集团发起设立 的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股权 的并购，分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为 四川能投旗下唯一 A股上市公司，于 2017年资产重组之时便制 定了全面布局锂电产业链的规划， 会成为四川能投集团“十四 五”全力拓展锂电产业链的重要助力。 新能源布局轮廓初成，公司二次腾飞在即 川能动力于 2000年上市，以化肥为主营业务，大股东为川化集 团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于 2016年进行 破产重组，主营业务变更为风光电站运营，大股东变更为四川能 投， 并明确未来两年将拓展锂电领域。 2020年 11月公司公告， 拟现金 9.27亿元收购能投锂业 62.75%股权，后者拥有金川县李 家沟锂辉石矿采矿权。 2021年 1月 11日，公司已与锂能基金签 订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》，明确公司将于 2021年 3月 31日之前支付完全部价款。 目前李家沟锂辉石矿 10万吨/年采选项目尚在建设中，规划年生产精矿 18万吨，计划于 2021年年底前投产，项目的顺利投产，将缓解国内优质锂资源依靠进口局面，对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。 另外， 2019年 11月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权，后于 2020年 11月发布公告称，公司基于鼎盛锂业目 前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响（锂盐行业近两年处于 低谷期），决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调 锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权，基金清算后， 预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5％、四川能投资本持股 4.08％，同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关 要求后，将所持股份转让至公司。公司计划于 2021年 2月 2日召 开 2021年第 1次临时股东大会，表决关于锂能基金清算的议案。 目前锂盐价格持续回暖，相信控股股东能投集团将积极推进实现 将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。 中国锂资源对外依存度达八成， 近 30天电池级碳酸锂 价格已上涨 34% 中国锂矿探明储量居世界第 4位，但是约 80%以上锂资源赋存于 盐湖中， 目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技 术的限制，并未实现大规模量产，导致我国虽然锂储量很高，但 是对外依存度很高，截至 2018年达到 77%。 2015年以来，随着 以中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快 增长，锂资源价格开始疯狂上涨。 2015年初电池级碳酸锂价格为 4.3万元/吨，年底报价已上涨至 12.3万元/吨，上涨近 3倍。 2016年、 2017年锂盐价格继续高位震荡，上行周期持续 2年多，行业 景气逆转的拐点出现在 2018年，目前持续时间约 3年，且回调 的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17万元/吨下 跌至 2020年 8月的 4万元/吨，回调幅度超 76%。进入 2020年四 季度后，受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部 分锂矿产能的退出，碳酸锂供应偏紧加剧，碳酸锂价格开始逐步 回升， 2021年 1月 15日国产 99.5%电池级碳酸锂报价 6.3万元/ 吨，相较一个月以前价格已上涨 34%。 世界上最强大的初级锂矿 商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨，但还不具 备扩产价值，若全球锂价格不反弹的话，到 2025年全球锂供应 将显著不达需求预期。 近期全球疫情形势愈加严峻，世卫专家称 变异新冠病毒将成 2021年新挑战，全球锂矿供给稳定及增产情 况仍不确定，但 2021年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长 概率较大，下游各大电池厂订单暴涨，上游锂矿供给收缩且扩产 时间未知，锂矿资源将大概率加速反弹，不排除由于囤货和惜售 带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。 投资建议： 背靠最大风电基地凉山州，近五年公司风电净利润复合增速高 达 62%，公司目前在运装机中 77.5%的风电场均位于凉山州， 在建 5个风电场均位于凉山州，合计 44.5万千瓦装机，公司未 来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设，争取早日将凉山州 开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块，李家 沟采矿权的收购将于 2021年一季度前付完尾款，鼎盛锂业预 计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股， 上述收购完成后，公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预 测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、 38.33亿元、 46.73亿元，分别同比增长 24.6%、 50.0%和 21.9%；归母净利 润分别为 2.71亿元、 6.08亿元、 8.74亿元，分别同比增长 25.9%、 124.2%和 43.6%， EPS 分别为 0.21、 0.48、 0.69元。我 们将川能动力三大主营业务分开，分别取各板块主营业务类似 的公司对比给予平均估值，综合后公司 21-22年整体估值分别 为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量 最大的锂辉石矿，资源禀赋具有唯一性及不可或缺性，且锂资 源目前处于底部反弹上涨中， 2021年或因为疫情及下游旺盛的 需求而加速上涨，李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资 源的自有可控，还将受益本轮锂资源价格的上涨，综合考虑上 述情况后略微给予溢价， 给予川能动力 21年整体估值 35倍。 公司 2021年 EPS 为 0.48元，给予公司股票 16.8元/股的目标 价，首次覆盖给予“买入”评级。

Q4及全年销量增速仍较为强劲。 结合前三季度运营数据，我们估算公司涂料 B 端全年发货增速 40%左右， C 端 全年发货同比基本持平，防水材料全年发货增速 100%左右；对应 Q4公司涂料 B 端发货增速 30%以上，防水材料 发货增速 100%左右，体现 Q4行业整体需求较为旺盛，且公司渠道拓展取得良好成效，收入和市占率继续快速 提升， Q4整体营收同比增长 56.2%、环比增长 37.5%。 毛利率下滑、费用率上升致业绩小幅低于预期。 我们判断， 2020年底出于竞争策略考虑，公司部分 B 端涂料、 防水产品价格有所下滑，同时 12月原材料价格上涨，使得公司 Q4毛利率环比下降。同时， 我们判断， 2020年全 年，公司人员扩张较快，同时由于部分产能、渠道尚未发挥，相关人员尚未创收，公司管理费用率同比有所上 升。毛利率下滑及费用率上升是公司业绩小幅低于市场预期的主要原因。 短期利润率或承压，长期趋势仍然向好。 在涂料、防水行业集中度快速提升趋势下，我们认为未来 2-3年公 司收入端仍可保持较高增速，但考虑到 1） 三道红线下产业链价格竞争短期有所加剧， 龙头立邦等公司也开始 针对性降低投标价格； 2） 2021年员工数量预计也将快速增长，我们认为短期内公司利润率或有所承压。但长 期内，随着公司产能爬坡以及新招聘员工逐渐创收，公司规模效应也将逐渐体现，利润中枢也将逐渐上升，使 得公司继续保持快速发展。 投资建议。 上调成本及费用率假设，对应下调 2021-2022年净利润预测 19.3%/11.2%至 7.5/10.1亿元，同比增 长 49.9%/34.6%。给予公司 2022年盈利预测 50x PE 估值，对应下调目标价至 187.50元（原： 190.80元），维 持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

超市场预期，创历史最高净利，业绩长期拐点确立。 测算 2020年归母净利 3.9亿元， 基本符合我们预期，并 且显著超过市场预期。扣非 3.13亿元（19年 1.73亿），主要是因为计提减值下降（2019年主要有 1亿元非流 动资产处置带来的减值），并且海天纯碱化工业务有 7400万元的政府税收返还。公司创下了 2002年上市以来最 高纪录的业绩，光伏玻璃战略导向下长期业绩拐点确立。 建筑玻璃板块王者归来，超白玻璃变身盈利机器。 2020年是玻璃主营转折的一年，全国白玻价格在 5月份 V 型 反转，行业供需双改善且集中度提升。根据卓创数据， 2020年公司于四季度复产改造了 2条长期停产的产线，做 高端产品， 名义并表产能利用率从不到 80%提升至 12月份的 100%，并且四季度快速去库，判断产销率或超过 100%。 参考玻璃协会行业数据， 我们测算公司四季度利润是前三季度总和， 测算公司普通建筑玻璃单四季度税前 吨净利润平均达 600-700元； 而公司多条产线生产高端产品， 建筑超白也显著涨价且拉开价差， 公司本部和滕州 合计 2条超白单线 600T/d 产线和本部汽车原片产线同步开启涨价， 根据行业数据显示建筑超白价格从 2000元出 头一路上涨至 3000元以上，测算 12月份超白毛利率已经超过 50%，这些高端产线 100%利用率的情况下成为盈利 机器。我们对 2021-2022年建筑、汽车、建筑超白判断是均价对比 2020年逐年提升，继续看好行业。 光伏玻璃急速推进，未来有望进一步正向催化。 根据公司公告，公司 2018年 8月开始布局光伏玻璃，当年在 马来开始投资建设 TCO 玻璃前板和背板各 1条， 2020年 10月在宁夏原基地加码投资 1条 600t/d 压延玻璃（且 留有大线空间）， 预计上述产线 2021年陆续投产，到 2022年公司光伏玻璃相关的业绩贡献有望达到 7成以 上。目前光伏压延的市场担忧是产能过剩，我们认为需求强劲背景下， 2021年过剩可能性较小， 且金晶宁夏产 能布局贴近隆基等客户，需求确定性高。同时， 根据卓创和玻璃期货网数据， 公司有 5-6条普通玻璃产线具备 转产超白背板的能力，预计宁夏一条建筑级产线春节后转产完毕，其他视市场需求仅需转换投料即可， 投产后 单线效益有望继续提升。 纯碱板块盈利 2021年 H2有望逐渐回升。 随着光伏新投产线在 2021H2逐渐发挥且预计保持较高利用率， 我们 认为目前纯碱的过剩状态也有望届时得到缓解。公司 2019年纯碱成本仅 981元/吨，处于行业领先梯队， 判断 公司 2021年化角度纯碱业务利润仍将稳定贡献。 投资建议。 维持盈利预测不变，待公司披露详细数据后，我们将进一步评估。 维持 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元，同比增长 304%/107.8%/54.2%。 维持目标价 11.10元及“买入”评级。 风险提示 地产调控严于预期，光伏需求低于预期，系统性风险。

投资建议 原油需求复苏&雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行，国际糖价上行趋势明确，进而支撑国内糖价上行，带动公司利润快速释放。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变，当前股价对应PE分别为25/19/13X，维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期。

事件概述 公司公告2020年业绩快报：全年实现营业收入29.25亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%；实现扣非净利润9.31亿元，同比增长15.07%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，甘精胰岛素实现持续放量 公司2020年营业收入同比增长5.32%，疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期，分业务来看，二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%，净利润增速高于收入端增长主要受（1）整体规模效应增强，公司原辅料采购成本下降，毛利率水平有明显提升；（2）逐步加强对销售费用等费用的管控，销售费用率同比下降。 甘精胰岛素已经上市，后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长 公司在糖尿病领域深度耕耘，研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019年12月获得注册批件，年初以来各省挂网和进院工作顺利推进，展望未来2-3年，预期2021年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素50/30实现上市销售以及2023年前后重磅品种GLP-1利拉鲁肽实现上市，多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外，公司通过license-in引进四代胰岛素，积极进行前瞻性布局，除此之外公司在口服GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素（甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种）以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市，公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。 投资建议 公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长，我们预计2020年开始，有望持续保持稳健增长，叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响，略微调整盈利预测，即2020-2022年营业收入分别为29.25/32.86/亿39元.04（原预测为30.27/34.93/41.32亿元），同比增长5.3%/12.3%/18.8%；归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元（原预测为9.33/11.72/14.17亿元），同比增长14.5%/17.2%/18.1%，对应21和22年估值分别为23/19倍，看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告，公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元，同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元，同比增加362.19%到377.59%。 同时，公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长，主要系1）受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近50%，公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2）公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自2021年1月起，白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好，白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1）原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨，涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2）春节备货季支撑市场需求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产，同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目：提升产品品质，发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元，募集资金到位后，高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司2020年的盈利，2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元，归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司2021年和2022年的盈利预测，收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元，归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元，2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE，继续给予“买入”评级。 风险提示1）原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2）疫情反复导致需求放缓。

2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升 2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%，扣非 归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%， 2020Q4业绩明显提 速： 1）若达到业绩预告下限， 2020Q4实现归母净利 2.2亿元， 同比增速+87.4%，扣非归母净利 2.0亿元，同比+103.0%； 2）若 达到业绩预告上限， 2020Q4实现归母净利 2.6亿元，同比增速 +121.0%，扣非归母净利 2.4亿元，同比+143.4%。 根据公司 2020年中报预测，预计 2020年全年营业收入为 55亿元至 65亿元， 2021年营业收入同比增长 60%以上。 我们预计 公司 2020年大概率实现预测目标营收的中上限（62亿元，同比 +16%），其中特斯拉国产贡献收入 8亿元以上，对应全年净利率 约 10%， 其中 2020Q4净利率约 12%-14%， 对比 2020前三季度 9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉 Model Y 爬坡上量叠加 吉利、通用等其他客户销量复苏，公司 2021年营业收入实现 60% 以上的增长，突破百亿元。 双维齐驱 剑指全球汽配 TOP 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长，同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系， 未来还有望打入日系、 德系客户。 顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+：“2+3” 产业战略，电动智能全面布局。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务，其中： 1）轻量化高成长： 公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。 2）版权归华西证券所有，请勿转发。东方财富信息股份有限公司。版权所有发送给智能驾驶系统静待发力： 电子真空泵 EVP 订单迅速增加，预计将 逐步贡献显著增量；智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方 面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。 3）新能源汽车热管理系统 未来可期： 公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的， 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力， 有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性，考虑疫情及定增扩产的影响， 调整盈利预测：预计 2020- 2022年收入由 65.2/101.4/133.5亿元调为 62.0/108.7/139.0亿 元， 归母净利由 7.0/10.3/13.2亿元调为 6.3/12.2/16.9亿元， 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60元，对应当前 PE 64/33/24倍。考 虑到公司未来的高成长性，给予公司 2022年 35倍 PE，目标价由 50.00元上调至 56.00元， 维持“买入” 评级。

事件概述2021年1月16日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比下滑9%-19%，扣非净利润3.35-3.65亿元，同比下滑10%-20%。其中Q4单季度预计实现归母净利润1.92-2.22亿元，同比增长3274%-3801%，环比增长93%-123%。 分析判断:减值拖累利润，全年业绩高于我们及市场一致预期。 根据本次业绩预告及百川资讯数据显示，2020年公司计提约0.84亿元减值准备，其中受国际原油价格影响，2020年MTBE系列产品市场均价为3900元/t,较2019年下降30%，导致存货跌价准备预计净增加2800万元；同时由于山东东营老城区部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，预计将计提减值准备约5600万元。2020年归母净利2.5-2.8亿元，高于我们与市场一致预期的1.51亿、1.81亿元，主要因四季度国际油价持续上扬，此外根据百川资讯，四季度以来公司主要产品电池级DMC价格持续上涨,最高达到1.7万元/t，是公司单季度业绩大增的主因。如加回减值部分，公司2020年经营性净利润预计为3.34-3.64亿元，同比增长8%-18%。据公司2020年中报，随着未来新产能的逐步释放，公司山东东营老城区项目装置将逐步淘汰，本次减值有利于未来轻装上阵。同时，百川数据显示，随着全球经济的复苏国际油价缓慢上涨，目前公司石化板块产品MTBE价格已经从底部的3100元/t，上涨至目前的4200元/t附近，涨幅超30%，未来随着MTBE价格的上涨，公司石化板块的亏损将逐步收窄，公司盈利能力有望进一步提升。 电解液需求持续向好，四季度业绩大增。 根据中汽协数据显示，2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长11%，其中12月单月销量为24.8万辆，同比增长49.5%，环比增长22.0%，单月销量再创年内新高。电池装机方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年国内动力电池装机63.6GWh，同比上升2.3%，其中，三元电池装机量为38.9GWh，占比61.1%，同比下降4.1%，LFP电池装机量为24.4GWh，占比38.3%，同比增长20.6%，LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。12月单月，国内动力电池装机量12.95GWh，同比增长33.4%,环比增长22.0%，其中三元电池装机量5.99GWh,同比增长24.9%，环比增长2.2%，LFP电池装机量6.89GWh，同比增长45.5%，环比增长46.0%。今年下半年以来国内新能源汽车销量持续恢复带动动力电池装机持续提升，从而带动电解液需求大幅增长。根据GGII数据显示，2020年中国电解液市场出货25万吨，同比增长38%，预计2025年我国电解液出货有望达到86.5万吨，未来年均复合增速近30%。 积极布局添加剂业务，打造一体化产业优势。 公司近年来除了一直稳固在电解液领域的龙头地位以外，还积极布局各类电解质及锂电材料添加剂。 公司于2019年8月宣布于山东东营基地建设的5000t/a动力电池添加剂项目（一期）主要产品包含：二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a。根据公司公告显示，2020年10月该项目已经进入试生产阶段，2021年1月14日公司宣布氟化锂和氟苯调试合格，已经开始正式生产，根据公司公告，该项目一、二期满产后，每年有望贡献收入11.85亿元与毛利润1.80亿元。 2020年4月21日，公司公告拟投资7.2亿元通过成立孙公司东营石大胜华绿融新材料科技有限公司建设5000吨/年动力电池材料，其中包含二氟磷酸锂300t/a、二氟草酸硼酸锂300t/a、四氟硼酸锂300t/a、氟化锂1200t/a、硫酸乙烯酯400t/a、亚硫酸乙烯酯400t/a、双草酸硼酸锂400t/a、双氟磺酰亚胺锂1000t/a、双三氟甲烷磺酰亚胺锂200t/a、碳酸乙烯亚乙酯150t/a、乙氧基五氟环三磷腈150t/a、乙二醇双（丙腈）醚200t/a。整个项目建设周期预计为2年，未来项目达产后有望每年贡献营业收入7.72亿元，净利润1.36亿元。 另外，根据公司2019年年报，公司目前拥有六氟磷酸锂产能2000t/a，GGII数据显示目前六氟磷酸锂价格已由底部7万元/t反弹至12万元/t，涨幅高达70%，且有进一步上涨的趋势，未来有望为公司贡献可观业绩。 公司在巩固电解液溶剂绝对龙头地位的同时，亦将大力发展电解液添加剂，为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供动力，进而大幅提升公司整体盈利水平。 投资建议由于新能源汽车需求大超预期，同时考虑到公司未来投产项目将逐步落地，加上油价缓慢上涨，我们调整之前的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为40.53/50.21/58.31亿元（前次为38.28/49.09/54.02亿元），同比-12.7%/+23.9%/+16.1%，归母净利润分别为2.65/5.21/6.69亿元（前次1.51/4.17/4.99亿元），同比-14.0%/85.2%/27.3%，EPS分别为1.31/2.57/3.30元，对应PE分别为35/18/14倍。公司持续巩固电解液溶剂领域的龙头地位，同时大力发展电解质与添加剂，不断增强综合竞争优势，未来整体盈利能力有望再上一个台阶。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新建项目扩产进度不及预期等风险。

看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端， 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨 站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元，同比增长 5.5%，增 速创近 6个季度新高。 长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃， 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家，而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看， 2006年至 2019年增加 20.4万家， 而单单连锁药店就增加了 16.8万家， 贡献度高达 82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家， 对标美日 60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。 短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占 比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业 编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到 2028年，总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方，零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“店”，零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”，三个关键词各有各的属性：“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成 为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。 因此，从这 6大属性出发，归纳出未来零售药店发展的九大维 度： 人：销售能力、服务能力、物流能力； 场：门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力； 货：品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性，同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓：布局为先，覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立，是国内经营规模最大，覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛，不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售，还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造)，同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上，老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略，持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”， 2020Q3门店数量达到 6177家，其中直营门店 4636家。 华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效，逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板，但 2019年公司全面启动大店优化工作，取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展，同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末，公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网，布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展，慢病管理+处方外流趋势不减，药品零售行业集 中度持续提高，行业趋势逐步兑现，公司作为布局最广的 零售药店，一方面全面覆盖医疗健康领域，另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作，有望最先受益于行业变 化。此外，公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。 人：数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能；货：供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率；场：数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。 盈利预测与投资建议 我们预计，公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ，分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ，归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元，分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%，对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 ， 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。