事件概述: 2019年 10月 28日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 40.34亿元,同比+28.64%,归母净利润 3.66亿元,同比+85.05%,扣非后归母净利润 3.74亿元,同比+172.80%。 我们判断业务规模扩张及客票收益水平提高,是公司前三季度业绩增长的主因。 根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司拥有机队规模 47架,相比 2018年末的 44架,增加了 3架。 根据公司《招股说明书》 ,公司计划 2019年机队规模扩张至 55架,至 2020年机队规模扩张至 66架。受益于公司业务规模的扩张,公司前三季度营业收入保持较高增速,同比+28.64%。 根据公司 2019年 10月 15日披露的前三季度业绩预告,公司第三季度暑期旺季期间旅客需求旺盛,客票收益水平有所提高。 我们认为, 业务规模扩张及客票收益提高是公司前三季度业绩增长的主要原因。 因公司业务规模扩张,三季度末应收账款、预付账款、在建工程及长期借款余额有较大增长。 根据三季报,三季度末,公司应收账款期末余额为 10.54亿元, 较期初+31.13%,主要系公司扩大运营规模所致;预付账款期末余额 1.65亿元, 较期初+69.2%,主要是由于扩大运营规模预付的航油款、进口航材款以及飞机租金增加;在建工程期末余额 10.57亿元, 较期初+79.14%,主要是由于引进飞机支付的预付款;长期借款期末余额11.17亿元, 较期初+100.14%,主要是公司为引进飞机而新增的借款。 公司专注支线航空细分市场,差异化策略构筑公司独特的竞争能力。 公司自成立之初便一直奉行支线战略定位,根据公司半年报,截至 2019年 6月末,公司开通航线 148条,其中国内航线144条,通航城市 115个,国际支线航班 4条,国际航点城市 3个,公司独飞航线 136条,占公司航线比例达 92%,公司支线航点占全部国内支线机场比例达 43%。 《中国民用航空发展第十三个五年规划》 提出了“增加中西部地区机场数量,提高机场密度,扩大航空运输服务覆盖” 等政策。 我们认为在这些政策的支持下, 未来支线机场数量将会有较大的增长,支线航空市场将会有较大的需求增长空间。 投资建议: 维持首次覆盖报告中 2019-21年归母净利分别约为4.6/5.2/5.8亿元的盈利预测,维持“增持” 评级。 风险提示: 高铁分流影响;航油成本上升;汇率波动;航线补贴不及预期。

小家电成长性高,内外销持续增长 公司2019Q3营业收入增速11.84%,相较2019Q1和2019Q2收入增速3.41%和11.20%持续提升。公司内外销市场持续增长,小家电产品不受地产后周期的影响,品类能够不断推陈出新,作为欧美地区的生活必需品,海外市场需求平稳,同时国内具有产能优势,订单外移可能性不大。公司内销市场增速高于外销市场,2019年前三季度内销市场增长约30%。 乘社交电商东风,产品更新迭代能力成就爆品战略 公司品牌东菱、摩飞、歌岚主要在电商渠道销售,其中摩飞、歌岚在小红书、抖音等新兴内容电商渠道增速显著,社交电商领域消费者间的信息传递与宣传效率较高,同时可以有效了解年轻消费群体的消费习性和“痛点”。依托强大的产品研发创新能力与快速的供应链相应能力,公司可以有效快速的进行产品更新迭代,成就爆品战略。目前从理念到产品研发设计、生产,周期大概6-12个月,未来公司将优化各环节流程压缩周期至3-6个月。 毛利率改善显著,ODM模式下拓展自主品牌运营 2019Q3公司毛利率25.6%,同比+4.1pct,环比+2.8pct。毛利率改善显著,原因在于成本红利、产品结构和汇率优势。2019Q3公司销售费用率4.9%,同比+1.5pct,环比-0.3pct;2019Q3管理费用率5.2%,同比+0.5pct,环比+0.2pct;2019Q3研发费用率3.0%,同比+0.3pct,环比-0.9pct。公司在积极进行渠道开拓,摩飞在逐渐开拓线下渠道,东菱借鉴摩飞的成功经验进行产品思路、营销推广的转变,也逐渐切入小红书、抖音等网红渠道。公司从OEM向ODM转变,技术与产品研发优势下议价能力增强。除自主品牌运营外,公司加强与互联网公司(小米、名创优品、拼多多)合作,综合毛利率有望持续得到提升,增强盈利能力。2019Q3公司净利率10%,同比+1.2pct,环比+3.0pct。2019Q3公司经营活动净现金流5.89亿元,同比+147.07%,环比+63.11%。2019年前三年季度公司预收账款1.71亿元,同比+50.77%。 投资建议公司借助内容电商渠道的发展实现自身产品的研发设计和更新迭代,实现爆品策略。内外销市场持续增长,我们预计公司2019-2021年营业收入92.20/101.64/112.88亿元,同比增长9.2%/10.2%/11.1%,归母净利润6.19/7.24/8.39亿元,同比增长23%/17%/16%,EPS为0.77/0.90/1.05元,对应当前股价PE为21/18/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、贸易摩擦风险、原材料价格变动风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 9.85亿元亿元,同比增长 123.80%;归母净利润 3.23亿元。同比增长135.03%。 业绩增长加速,持续兑现射频芯片国产替代高弹性公司射频开关、 LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、 vivo、 OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向 300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。 2019Q3单季度实现营收 4.70亿元,同比增长 159.05%,环比增长 40.72%;归母净利润 1.70亿元,同比增长 150.99%,环比增长 53.15%,业绩加速释放。 毛利率稳定, 净利率提升, 存货处于高位预示未来高增长2019Q3单季度毛利率 52.67%,环比 2019Q2微降 0.33个百分点,说明产品价格稳定,公司以产品性能取胜,并非低价竞争换取市场份额。 Q3销售费用环比减少 9.71%,管理费用环比减少 47.17%, 说明公司产品正处于既有客户份额提升阶段。 与此同时,公司加大研发投入, Q3研发费用环比增长 12.39%。 Q3末存货 2.66亿元,较年初增长 97.54%,主要是备货增加所致, 公司为 IC 设计厂商,存货主要为成品和晶圆原材料,存货高位预示着订单充足,未来高速成长可持续。 坚定看好射频芯片国产化赛道,公司长期成长值得期待公司 IPO 募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。 伴随 5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、 LNA 是公司的基本盘,未来 SAW、PA、 FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议鉴于公司三季度反映的高速增长, 我们将公司 2019-2021年的收入预测从 10.1/15.7/22.8亿元上调至 14.9/22.4/30.3亿元 , 归 母 净 利 润 从 3.65/5.37/7.20亿 元 上 调 至5.01/7.66/10.17亿元,对应 EPS 从 3.65/5.37/7.20元上调至5.01/7.66/10.17元。 维持目标价 429.6元不变,维持“买入” 评级。

事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1[Table_Summary] 事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利 7199

事件概述2019年 10月 24日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 674.57亿元,同比增长 3.68%。 归属于上市公司股东的净利润约为 25.13亿元,同比增长59.97%。加权平均净资产收益率 4.86%,同比增长 1.24个百分点。每股收益 0.217元。 分析判断? 三季度量减价增, 致公司营收略微增长分季度来看,三季度发电量同比下滑-3.81%至 571亿度,相较去年同期少发 22.61亿度,主要原因为: 1) 山东区域受外电入鲁及用电量增速放缓影响,山东区域火电厂同比少发 68.48亿度,同比降低 25%。 2) 而公司又受益于华电芜湖、华电湖北、华电广东新增火电机组投产贡献, 该区域三季度发电量同比多发 43.01亿度,部分抵消了山东区域火电厂少发电量带来的影响。 公司前三季度平均上网电价为 413.59元/兆瓦时,同比增长约 1.99%。 在量减价增因素的共同影响下, Q3公司营业收入同比增长 0.79%至 233.16亿元。 ? 三季度度电成本增速加快,归母净利增速放缓三季度平均度电发电成本为 388.79元/兆瓦时,同比增长3.70%,相比二季度增速加快 3.27%。 三季度归母净利为 8.5亿元,同比增长 47.06%,相较二季度 193.65%的增速,增速放缓趋势明显,我们判断三季度度电发电成本的增加或为公司归母净利增速放缓的主要原因。 ? 火电价格机制改革文件出台, 公司龙头优势明显近日发改委发布《 关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,机制将改为市场化的“基准价+上下浮动”,上浮不超过 10%,下浮不超过 15%。 暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量,仍按基准价执行。 新机制有望使电力回归商品属性, 由供需及成本共同决定电价。 尽管电价短期可能承压,但行业规范运行中长期利好龙头企业的逻辑不变。 投资建议公司经营情况稳健,营收增速稳定,同时利润率大幅改善。预期燃料成本短期内依然将维持低位, 看好公司中长期成长前景。 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 918亿元、 950亿元和 979亿元,同比增速分别为 3.90%、 3.50%和 3.00%;归母净利润分别为 32.18亿元、 44.01亿元和 62.17亿元,同比增速分别为 89.80%、 36.75%和 41.29%,对应 EPS 分别为0.33、 0.45、 0.63元/股,对应 PE 分别为 11、 8、 6倍。 从估值角度看, 火电企业采用 PB 估值法, 公司最新 BPS 为 4.51元( 2019年 10月 24日), 国内 A 股电力行业市值相近的可比公司 PB 均值为 1.40倍,中位数 1.10倍,公司作为火电龙头公司,给予 1.11倍 PB,对应股价为 5.01元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1) 动力煤价格下行趋势反转; 2)全社会用电量增速不及预期; 3)电力市场化推进过程中结算价格大幅下降。

事件:公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.85亿元,同比增加 31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增加 24.71%,实现每股收益 0.41元。 点 评 :( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加31.61%,其中 Q3实现 1.28亿元,同比增加 26.11%,主要系公司图形显控和小型专用化雷达销售增加所致;公司前三季度毛利率为 74.79%,比去年减少 4.43个百分点,主要系产品结构变化所致; (2)公司前三季度归母净利润为 1.23亿元,同比增加 24.71%,其中 Q3实现 0.46亿元,同比增加 27.07%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)销售费用同比增加 61.89%,主要系公司加大销售推广所致;b)研发费用同比增加 44.27%,主要系公司报告期内研发投入增加所致; (3)在资产负债方面,a)应收账款期末较期初增加 98.08%,主要系销售增长所形成的应收账款所致;b)预付款项期末较期初增加 220.09%,主要系本报告期采购预付款增加所致;c)存货期末较期初增加 38.81%,主要系本报告期采购增加所致; (4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 0.82亿元,主要系公司本报告期销售回款减少所致;b)投资活动产生的现金流量净额同比减少 0.10亿元,主要系生产科研设备投入增加所致。 GPU 自主可控龙头,军民市场多线推进。公司是国产GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400等图形显控芯片。公司早期在军用 GPU 领域率先自主研发突破,之后以军用业务为基础推进技术研发,缩短与国外主流 GPU 制造商技术差距,并将产品应用扩展到消费端。 目前新一代 JM7200芯片业务已经获得部分产品订单,并与龙芯、飞腾、中国长城、浪潮集团等国内一线CPU、操作系统以及计算机整机厂商开展产品适配及测试工作,未来计算机及操作系统的国产化采购将有效提升公司业务规模。在消费类电子芯片方面,公司重点发展多领域芯片技术融合,包括通用 MCU 芯片、BLE低功耗蓝牙芯片等通用芯片,未来将受益于消费电子以及人工智能产业的国产化需求,与公司传统业务形成战略互补。 基础研发进展顺利,技术集成效果显著。目前公司重点发展图像处理、精密伺服控制、射频微波等技术,截至 2019年 6月 30日,公司已获得授权发明专利60项、实用新型 10项,登记软件著作权 61项。在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计。在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。单一产品技术升级以及多项产品的系统集成化将极大增强公司核心竞争力,拓展应用领域。 投资建议:考虑到公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,未来业绩同时受益于军品及民用市场需求,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 95.36/67.52/48.69倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,民用需求增长缓慢。

云厂商Capex回升,中高速光模块收入上涨拉升业绩、毛利率环比持续改善 随着2019Q2海外互联网公司Capex回升,公司中高速光模块营收环比持续改善,2019Q3实现营收2.9亿元,YoY46.9%,归母净利润0.5亿元,YoY154.3%,业绩环比持续改善;同时公司毛利率持续改善,2019Q3单季度毛利率35.5%,环比提升3.3pct。 5G规模建设启动,运营商市场空间扩大 5G网络建设中,接入网光模块速率将明显提升,前传10G及以下升级到25G/100G及对彩光方案的探讨都说明5G网络建设中对光模块尤其是25G光模块的需求起量,公司2018年开始布局推出多款25G光模块产品。随着5G建网持续推进,未来无线前、中、回传光模块有望进入高速增长周期,拉动公司业绩上涨。 与Broadcom合作,400G突破有望弯道超车 与400GDSP芯片核心供应商Broadcom合作,在模拟方案尚未成熟阶段仍具备较强的先发优势。作为国内少数几家能够批量交付100G光模块的厂商,并已成功研发出200G、400G产品。3月公司官网称已成功验证400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并进行400G交换机的测试和验证,9月两款400G光模块正式商用。随着400G需求逐渐起量,公司有望突破海外光模块市场,获取更多400G份额。 盈利预测与估值 我们认为公司作为光模块龙头企业,未来有望在5G高速光模块及数通400G领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元,归母净利润分别为:1.7亿元、2.6亿元、3.3亿元,对应现价PE分别为55.1/37.0/28.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。

事件概述: 公司 2019Q1-Q3收入 19.54亿元,同比增长 35.48%;归母净利 1.75亿元,同比增长 36.91%; 扣非净利同比增长 43.42%、 高于净利增速主要由于委托他人投资和管理资产的收益下降 78%。 Q3单季收入/净利同比增长 28%/39%, 均环比放缓,我们判断主要由于受 7-8月 2C 业务小米渠道收入增速放缓影响, 9月恢复至 30%。 分析判断收入分拆:( 1) Q3单季估计 2B 业务估计收入增长 20-30%,剔除掉印尼工厂增速估计在 10-20%;( 2) 2C 业务估计收入增长 40-50%,其中小米渠道估计进入平稳增长阶段、增速在 20%左右、占比在 60%左右,其他非米渠道(天猫、京东、有品、团购、海外、 KA 等)估计增长在 80%左右。 毛利率+2PCT 至 27.69%,判断主要来自客户产品结构改善;期间费用率+1.9PCT,主要来自销售费用率增加1.2PCT 至 9.14%;净利率为 9%,环比持平,我们判断 B2B 净利率在 12%左右、 B2C 净利率在 6%以上。 Q3末应收账款为 4.61亿元,环比增长 34%;存货为 4.26亿元,环比下降 5%;净营业周期 27天,环比改善主要由于应付票据天数环比提升 15天至 31天; 经营性现金流/净利仅为 5%,主要由于印尼工厂前期营运资金投入较高,同时也有时点因素影响。 投资建议我们判断,公司未来成长在于:( 1) B2B 稳定发展,空间在于印尼产能扩建: 收购印尼工厂、进入 NIKE 供应链体系具备较强的带动效应, 此外在贸易战背景下、有望抢占市场份额; 未来 NIKE 有望保持高于平均,明年印尼产能增量来自第 3个工厂 19H2扩建+明年新建;( 2) B2C 保持较高增速,空间在于非米渠道布局+利润率稳步提升;目前公司在产品上做了明显区隔: 90分定位中端( 300-700元)、 极致性价比的用米牌做、 金属箱( 2000-3000元)和具备黑科技属性的定位高端;( 3)海外全渠道布局,上半年进入日本、美国、印度等。 预测 19-21EPS 为 1.08、 1.42、 1.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示小米渠道放缓风险;新渠道人员增加、费用高企; 系统性风险。

事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 Q1~Q3实现营收 208.62亿元,同比增长 7.7%;归母净利润 13.25亿元,同比增长10.62%;扣非归母净利润 11.19亿元,同比增长 9.6%。其中2019Q3实现营收 83.57亿元,同比增长 13.6%;归母净利润6.42亿元,同比增长 10.4%;扣非归母净利润 5.97亿元,同比增长 18.8%。 分析判断: 单车均价稳定, 三季度营收随销量实现双位数增长根据公司公告, 2019Q3公司客车销量 1.67万辆,同比增长13.2%;其中大型、中型、轻型客车的销量占比分别为 38.5%、45.3%、 16.2%,大型客车销量占比同比下降 3.7pct。根据第一商用车网数据, 2019Q3公司新能源客车销量 0.62万辆,同比增长79.4%;新能源客车的销量占比达到 37.0%,同比提升 13.7pct。 新能源客车销量占比提升对冲了大型客车销量占比下滑的影响,2019Q3公司单车均价达到 50.0万元,同比略增 0.2万元。总体销量的增长带动公司 Q3营收同比增长 13.6%。 费用控制有力,盈利能力环比明显改善2019Q3公司毛利率 24.14%,环比 Q2提升 2.04pct,同比下降3.13pct。 三季度公司新能源客车销售主要集中在 7月( 7~9月销量分别为 4,247/1,012/936辆),而 2019年新能源公交车补贴过渡期为 5月 8日~8月 7日,过渡期冲量带动 Q3毛利率环比提升。公司在 2019Q3期间费用率下降较多,其中:销售费用率同比提升 1.37pct 至 7.84%,主要是因为年初以来大中客需求疲软,公司市场推广力度加大;管理费用率同比微增 0.04pct 至2.31%;研发费用率同比下降 2.11pct 至 4.26%,过去 5个季度中公司的研发费用率分别为 6.37%/6.25%/8.62%/4.89%/4.26%,研发支出小高峰已过,今年 Q2~Q3恢复到合理水平;财务费用率同比下降 1.65pct 至-0.35%,主要是因为现金流改善带动利息收入增加;四项费用率合计 14.06%,同比下降 2.35pct。虽然 2019Q公司毛利率仍不及去年同期水平,但费用率下降有效对冲了毛利率的下滑,公司净利率同比小幅下降 0.17pct,环比 Q2大幅提升2.84pct 至 7.88%。 盈利水平处于底部区间,行业洗牌后公司市占率、利润率有望进一步改善过去 5年中补贴政策推动新能源客车需求快速释放,部分落后车企依赖补贴起死回生,产能出清的步伐随之放缓。目前随着 补贴加速退坡,落后车企已处于亏损状态,而宇通凭借卓越的产品竞争力和成本控制能力,盈利水平远超其他竞争对手,随着落后产能出清,公司市占率、利润率有望进一步改善。 投资建议公司出口销量一直维持行业领先,同时针对国内快速增长的商务出行、房车领域也推出了有针对性的产品,海外市场和新品类都是公司未来重要的业务增长点。维持公司 2019-21年归母净利润 24.9/28.5/32.0亿元的盈利预测不变,对应 EPS 为1.12/1.29/1.45元,当前股价对应 PE 为 12.4/10.8/9.6x,参考公司过去 5年估值中枢维持公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 14.56元,维持“增持”评级。 风险提示高铁建设推进、私家车普及导致客车需求进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入158.90亿元(同比+37.1%),归母净利润 6.20亿元(同比+98.4%),每股收益 0.44元/股。 点评:( 1)公司前三季度实现营业收入 158.90亿元,同比大增 37.1%, 主要系公司产品销售与交付增加以及生产节奏与去年同期相比更加均衡所致。 Q3实现营业收入 46.06亿元,同比下降 13.7%,主要原因并非订单原因,系报告期交付节奏与去年同期不同所致;( 2)公司前三季度实现归母净利润 6.20亿元,同比大增 98.4%, 归母净利润增速高于营收增速的主要原因有: a) 前三季度毛利率 8.8%,同比上升 1.1pct,增长幅度较大; b)前三季度管理费用率微降 0.7pct,主要系 2018Q1其他管理费用较多导致 2018年前三季度管理费用率基数较大所致; c)前三季度财务费用较去年同期减少 1475万元,主要系利息支出减少所致; d)前三季度其他收益同比增加 131.6%,主要系政府补助增加所致。 Q3实现归母净利润 1.9亿元,同比下降 10.9%,主要系 Q3营业收入同比下降所致。( 3)其他费用率方面, 公司前三季度研发费用率较上年同期增加 0.3pct, 主要系研发投入增加所致;前三季度销售费用率与去年同期持平。 ( 4)在资产负债方面, a) 应收账款,期末较期初增加41.0%,主要系产品销售收入增加所致; b)应付账款,期末较期初增加 36.7%,主要系采购增加所致。( 5)在现金流方面,经营活动现金流净额,本期 0.6亿元,上年同期-11.6亿元,主要系本期收到货款增加所致。 国家战略、 政策推动航空防务装备业迎来新高峰。 航空防务装备需求源自国防安全需求,行业发展以满足国家战略需要、国防建设和战略安全为中心,国家战略、国防政策对行业发展具有决定性的影响。在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下,航空防务装备产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期。 受益国内战斗机存量升级、 总量提升, 公司订单或大幅增加。 1)歼-16受益二代机的升级换代趋势, 未来叠加对歼轰-7和苏-30MKK 的替换空间及新增需求,缺口约在 300架左右。 2) 舰载机有望成为另一主要业绩增长点。 随着我国航母加速建设,舰载机列装任务紧迫,歼-15作为现役唯一舰载机型或可受益,同时歼-31有望成为新一代具有隐形性能的航母舰载机, 外贸出口同样值得期待。 军品定价机制改革有望大幅提升盈利水平。 公司战斗机整机产品受限于 5%的成本加成定价机制, 利润率较低, 2017/2018年公司净利润率分别为 3.6%/3.7%。 随着军品定价机制改革的推进,“成本加成法”将逐渐向“目标价格法”转变,整机厂商盈利能力有望逐步改善。根据国际可对标企业情况,若军品定价机制改革实施, 整机厂商的净利润率长期有望从当前的 2-4%提升至 5%-8%,可大幅增加盈利水平。 投资建议: 作为战斗机整机制造龙头,公司将直接受益于战斗机更新换代以及需求量加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021年可实现营业收入 236.99/286.48/351.31亿 元 , 同 比 增 长 17.6%/20.9%/22.6% ; 归 母 净 利 润9.18/11.63/14.85亿元,同比增长 23.5%/26.7%/27.7%; EPS0.66/0.83/1.06元;对应 PE 45/36/28倍。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司所处行业的高成长性和整机制造龙头地位,我们以 2020年预测 EPS 给予 52倍 PE 估值溢价,目标价格43.16元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: a)未来我国战斗机需求主要来源于老旧装备替换以及整体数量的增加,如果装备升级速度或军方采购速度放缓,将影响公司战斗机订单; b)若新型舰载机研发进展不达预期推迟上舰时间,或受国际环境影响外贸出口受阻,也将对公司业绩增长产生不利影响。

事件概述: 2019年 10月 30日晚,公司发布三季报, 2019年 1-9月公司实现营收 41.9亿元,同比+1.09%,归母净利润 21.5亿元 , 同 比 +41.44% , 扣 非 后 归 母 净 利 润 19.3亿 元 , 同 比+64.16%。 ?受非经常性经因素影响前三季度业绩大增, 第三季度业绩符合我们预期。 2019年前三季度公司归母净利润同比大幅增长,主要为上半年完成对沿江公司的注资工作,确认部分前期可弥补亏损和公路资产减值等相关的递延所得税资产,以及转让贵州圣博等四家子公司 100%股权和债权增加集团投资收益所致。 第三季度公司实现营收 14.9亿元,同比+1.61%, 营业成本为 7.1亿元,毛利率 52.3%,基本与去年同期持平;费用方面, 2019年第三季度公司三费合计 2.6亿元,同比-27.7%,其中管理费用为 0.56亿元,同比+66.8%, 主要为随着公司业务拓展,管理类员工人数、薪酬水平和业务拓展等费用增加,以及南京风电纳入合并范围所致,财务费用为 2.02亿元,同比-37.8%,主要原因为利息支出随集团平均借贷规模下降而减少以及外币借款受人民币汇率波动影响,汇兑损失同比减少等所致; 2019年第三季度公司归母净利润为 5.7亿元,同比+4%,业绩基本符合我们预期。 ?收费公路业务稳定增长。 报告期内, ETC 通行卡用户量的增加及优惠折扣的提高对公司通行费收入造成一定负面影响,但不改整体稳定增长的趋势。 根据三季报数据推算, 2019年前三季度公司通行费收入为 34.7亿元,可比口径增速为+5.3%, 第三季度通行费收入为 12.6亿元, 可比口径增速为+7.9%,公司控股路产车流量及通行费收入均实现正增长,第三季度梅观高速、机荷东段、机荷西段、沿江高速、水官高速、清连高速、武黄高速、益常高速及长沙环路日均通行费同比增速分别为+12.7%/+1.6%/+2.2%/+10.1%/ +5.3%/ +18.4%/+11.7%/+2.5%/+18.4%, 报告期内影响主要路产车流量及通行费收入的因素包括: 1)沿江高速主要是受益于货车优惠政策的诱增作用以及进出口不便的负面影响的边际减弱; 2)梅观高速受益于从莞高速开通带来的引流作用; 3)水官高速边坡维修工程已于今年七月完工,前期因施工对该项目的车流量及路费收入产生的影响因素已消除; 4)许广高速、汕昆高速的通车以及清远大桥开始实施交通管制等因素对清连高速营运表现产生正面影响。 报告期内完成包头南风收购,涉足风电运营领域。 2019年 9月12日,公司签订了《关于包头市南风风电科技有限公司之股权转让协议》,以人民币 0.67元收购包头南风 67%股权, 包头南风自2019年 9月 17日起纳入公司合并报表范围, 公司将为包头南风 约 13.5亿元的债务承担股东责任。 包头南风主要从事内蒙古自治区五个风力发电厂的投资、经营和管理,该等风力发电厂已于2018年并网发电,公司通过收购包头南风涉足股权涉足风电运营领域, 报告期内包头南风共增加公司营收 457.3万元和归母净利润-201.5万元。 投资建议: 维持公司 2019-21年 EPS 分别为 1.30/1.03/1.13元的盈利预测, 维持 11.35元/股的目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公路收费政策变动; 地产业务交付进度;商誉减值风险。

事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 Q1~Q3实现营收 156.3亿元,同比增长 3.4%;归母净利润 23.5亿元,同比下滑 28.1%; 扣非归母净利润 21.3亿元,同比下滑 24.5%。其中 2019Q3实现营收 53.5亿元,同比增长 6.1%;归母净利润 8.4亿元,同比下滑 39.7%;扣非归母净利润 7.9亿元,同比下滑 20.3%。 分析判断: 国内需求下滑幅度收窄,美国工厂和 SAM 贡献营收增量2019Q3公司营收同比增速达到 6.1%,超过 Q1/Q2的 3.9%/0.3%,我们测算国内和海外业务均有边际改善。根据中汽协数据,2019Q3我国汽车产量 601.7万辆,同比下降 6.2%,产量下滑幅度有所收窄,福耀目前国内汽玻市占率超过 60%,预计 Q3国内营收下滑幅度相应收窄。 2019H1美国工厂营收 19.11亿元,同比增长 13.7%,预计 Q3美国工厂营收仍维持双位数增长;此外, SAM今年 2月底并表,也是营收增量来源之一。 毛利率环比改善,扣非归母净利润下滑幅度收窄2019Q3公司毛利率 37.24%,同比大幅下降 6.90pct,原因包括: 1) 国内汽玻需求下滑,产能利用率不足对毛利率造成拖累; 2)浮法玻璃产能相对刚性,汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加,拉低总体毛利率水平; 3) SAM 目前处于亏损状态; 4) 美国工厂收入占比提升,而目前美国工厂毛利率低于国内。 2019Q3公司毛利率较 Q2提升 1.14pct,环比有所改善。 2019Q3公司期间费用率总体下降,其中:销售费用率同比微降 0.09pct 至7.04%;管理费用率同比下降 0.41pct 至 9.76%;研发费用率同比下降 1.04pct 至 3.62%,预计与研发费用的季度间分配有关; 财务费用率同比微降 0.05pct 至-3.30%;四项费用率合计下降1.59pct 至 17.12%。 2019Q3公司净利率 15.72%,同比大幅下降11.85pct,除了毛利率下滑的因素外, 2018Q3公司转让北京福通确认了 4.5亿元非流动资产处置损益,今年 Q3非经常性损益大幅减少, Q3扣非归母净利润下滑幅度较 Q2有所收窄。 汽玻业绩仍有提升空间,整合 SAM 再造一个福耀福耀目前国内汽玻市占率超过 60%,全球市占率约 24%,海外市场有待进一步拓展;今年以来美国工厂业绩改善明显,但2019H17.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间。公司年初收购 SAM 的意义重大,一方面实现产品品类拓展,另一方面铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p17199的采购趋势,中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议维持公司 2019~21年归母净利润 34.6/40.0/44.2亿元的盈利预测不变,对应 EPS 为 1.38/1.60/1.76元,当前股价对应 PE为 15.6/13.5/12.2x,维持目标价 26.90元,维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期; SAM整合进展低于预期。

事件概述公司发布三季报, 2019年前三季度实现营业收入 1488.96亿元,同比增长 7.72%;归母净利润 77.73亿元,同比增长 26.16%。其中 2019年第三季度实现营业收入 499.16亿元,同比增长 4.56%;归母净利润 26.22亿元,同比增长 90.97%。 分析判断: 国内市场产品市占率提升, 卡萨帝高端产品表现优异公司 2019Q1-Q3收入增速 7.72%, Q3收入增速 4.56%。 2019年三季度公司不再合并物流业务,处置物流股权贡献归母净利润 14.4亿元,剔除物流出表因素, 2019年前三季度收入增速 9.5%,其中 Q3收入增速 9.1%。公司营收的高增长主要来源于国内市场全品类的增长及份额提升,同时产品结构升级下高端产品增速靓眼,在高端市场处于领先地位。 分产品来看, 中怡康数据显示,公司 2019年 1-9月线下市场海尔冰箱/洗衣机/空调/热水器/厨电 零 售 份 额 分 别 提 升 1.4/2.7/0.7/1.9/0.8pct , 线 上 零 售 份 额 分 别 提 升1.9/1.3/0.1/1.5/1.1pct。 冰箱与洗衣机产品保持行业第一的地位并且优势逐渐扩大领先,与第二品牌之间的差距拉大。从高端产品表现来看, Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长 25%,其中 Q3增长42%。卡萨帝空调 Q1-Q3收入增幅 120%,在万元以上份额达到 10.2%,在 1.5万元高端市场份额达到 41.24%; 卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别为 40.6%和 76.8%。 公司在传统白电领域的优势得到进一步的巩固加强,并且切入高端市场成效显著。 全球化运营战略下海外市场全面增长分地区来看,公司海外市场收入增幅 25%,占比 47%。借助研发生产技术优势,公司海外收入近100%为自有品牌收入,有别于贴牌代工低毛利的方式,公司已实现创牌,并且海外区域市场全面增长。 收入贡献较大的北美市场收入增速为 11.6%,欧洲市场实现 224.5%的收入高增长,南亚与东南亚地区收入增幅为 14.1%和 22.4%,而日本/澳新/中东非收入增速略低,为 9.7%/3.2%/9.2%。 年初并表的意大利 Candy,经过物流、财务、售后、人力等平台的整合及采购、研发的协同措施推进,第三季度业绩大幅改善。 毛利率改善,投资收益提升净利率水平公司 2019年前三季度毛利率 29.1%, 同比+0.2pct;其中 2019Q3毛利率 29.06%,同比+0.73pct。 毛利率的改善主要来自于成本红利和产品结构的升级。从费用端来看,2019年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.30%/4.62%/3.00%/0.63%,同比-0.28/+0.16/+0.24/+0.08pct。其中 2019Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 16.40%/4.71%/3.44%/0.86%,同比-0.38/+0.23/+0.18/+0.28pct,环比+1.65/+0.14/+0.67/+0.35pct。三季度期间费用率有所上 楷体升, 受投资净收益的增加, 综上公司 2019Q3净利率 10.09%,同比提高 5.84pct,环比提高3.09pct。 投资建议公司在高端产品市场市占率领先, 全球化运营战略下海外市场实现高增长。公司引领场景方案替代产品和生态覆盖行业的转型,积极推进衣联网、食联网、空气网等生态圈建设及对相关行业的赋能转型。 从“网器—场景—生态”转型,可以在商业模式上实现多元收入扩展。经测算,我们预 计 公 司 2019-2021年 实 现 营 业 收 入 2009.65/2221.36/2430.74亿 元 , 同 比 增 长9.63%/10.53%/9.43%,EPS 为 1.28/1.45/1.63元,对应当前股价 PE 倍数为 12/10/9倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、海外市场不及预期、高端市场格局变动风险。

事件概述首开股份发布三季报,前三季实现营收 295.4亿元,同比+38.8%;实现归母净利润 23.8亿元,同比+28.6%。 分析判断: ?业绩稳定增长, 盈利能力同步提升公司 2019年 1-9月实现营业收入 295.4亿元,同比增长 38.8%;实现归母净利润 23.8亿元,同比增长 28.6%。 营收增速高于净利润增速主要系报告期内公司少数股东损益大幅增加及投资收益减少所致。报告期内,公司加权平均净资产收益率达 9.02%,较上年同期上升 2.5pct, 经营质量逐步提高。 ?销售增速较快, 投资态度保守报告期内,公司实现销售金额 691.3亿元,同比增长 31.8%,增速高于行业平均, 销售规模的快增将夯实公司未来业绩释放的基础。根据经营简报, 前三季度, 公司拿地金额约为 147.9亿元,拿地销售比为 21.2%, 整体拿地意愿较弱, 以确保未来业务的平稳发展。 ?杠杆略降, 低成本融资优势显著截止报告期末,公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率为 81.77%和 58.88%,分别较上年同期下降0.03pct 和 0.2pct, 处于可比公司平均水平, 负债端风险可控。 第三季度,公司成功发行 16.8亿元私募债和10亿元超短期融资债券,融资利率仅 4.14%和 3.1%, 远低于行业的平均水平,多元融资渠道畅通。 投资建议首开股份销售与业绩增速较快, 背靠国资发展稳健, 财务健康, 融资成本优势明显。预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.52/1.73/1.97元,对应 PE 分别为 5.7/4.9/4.3倍, 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。

事件: 10月 29日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收77.7亿元, YoY 2.3%; 归母净利润 6.2亿元, YoY -1.9%,其中, 2019Q3实现营收 57.9亿元, YoY -6.3%, 归母净利润 1.9亿元, YoY 16.9%。 Q3营收同比负增长,依靠数据网络产品拉升整体毛利率: 公司 Q3收入同比增速持续下滑,首次出现营收同比负增长。 2019Q3毛利率快速回升,考虑短期内运营商集采招标情况暂未好转,我们预计公司 Q3毛利率回升主要系高毛利的数据网络产品(烽火星空)收入占比加大。 费用端维稳,研发持续增长,布局 5G“智慧光网”。 公司回款周期不断拉长,资产减值风险加大: 考虑现金收入比较去年同期持平,我们预计导致公司应收账款不断增长的主要原因系公司回款力度不够导致应收账款账期增长。 公司 Q3存货较去年基本维持正常水平,同时预付账款大幅缩减,预计短期内公司加强存货采购,减少上游预付采购费用,预付账款减少。 持续加大经营备货, 经营活动净现金流较去年同期大额减少的原因:( 1)主营业务成本占收比较去年同期上涨.3pct;( 2)报告期内存货采购支出较去年同期大幅增加( 2019年: 106.1-99.3=6.8亿元; 2018年: 104.5-108.5= -4.0亿元); ( 3)支付给职工现金及支付税费较去年同期增加。 盈利预测与估值考虑公司收入结构变化,维持 2019-2021年公司总营收分别为: 60.9亿元、 296.6亿元、 334.5亿元,归母净利润分别由: 9.1亿元、 11.0亿元、 13.5亿元下调至 8.8亿元、 9.8亿元、 11.8亿元,对应现价 PE 分别为 35.5/31.7/26.5倍。 维持“增持”评级。 风险提示5G 订单不及预期;市场竞争加剧风险;资产减值风险;系统性风险。