事件概述公司公告 2019年报:2019年实现营收 29.2亿元,同比增长9.2%;归母净利 4.7亿元,同比下降 1.7%,扣非归母净利 4.5亿元,同比下降 4.1%;经营性现金流 5.6亿元,同比增长 51.3%; 拟每 10股派发现金股利 5.5元(含税)。其中,2019Q4实现营收8.5亿元,同比增长 6.7%;归母净利 1.5亿元,同比下降 2.7%; 业绩基本符合预期。 同时公告 2020年一季报:2020Q1实现营收 6.1亿元,同比下降7.3%;归母净利 1.0亿元,同比增长 23.5%,扣非后归母净利0.8亿元,同比增长 5.5%;经营性现金流 1.9亿元,同比增长192.5%;业绩超预期。 分析判断: : 营收逆势增长 非大众客户逐渐贡献增量2019年公司营收同比增长 9.2%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%,逆势增长主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。2019H1大众系营收占比达 73.7%,其中大众全球占比27.9%,一汽大众占比 35.7%,上汽大众占比 10.1%,并逐步拓展戴姆勒、宝马、标志、雷诺、福特等。分产品看,照明控制系统实现营收 15.5亿元,同比增长 11.7%,我们判断主要由于大众系配套车型的销量增长和 LED 化驱动的价增。电机控制系统/能源管理系统/车载电气与电子营收分别为 5.1/0.4/6.6亿元,同比-12.3%/+184.3%/+19.7%,我们判断电机控制系统同比下滑主要受南北大众销量下滑的影响,车载电子与电子同比增长主要受益于电磁阀的快速放量。 单季度看,2020Q1公司营收同比下降 7.1%,而同期乘用车行业产量同比下降 48.7%,公司主要客户一汽大众、上汽大众产量分别同比下降 31.5%和 52.4%,表现优于行业和主要客户,我们判断主因福特、雷诺、日产等全球平台新项目开始贡献业绩增量。 扣非归母净利同比增长 5.5%,高于营收增速主因汇兑收益致财务费用大幅减少叠加销售费用因运费和佣金减少亦明显下降。 毛利率 短期承压 高研发投入巩固核心竞争力2019年公司毛利率为 34.2%,同比下降 1.1pct,主要受 LED 主光源控制器、LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 18.4%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率下降的影响。期间费用率同比下降 0.02pct,其中:研发费用率同比提升 0.2pct至 6.6%,目前各类客户定点在研项目超过 110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超过 2.5亿只/套,同时加大在新能源汽车、智能驾驶、国六排放等新技术的前瞻研究;管理费用率同比下降 0.3pct 至 5.7%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加;销售费用率同比下降 0.02pct,达 1.9%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略;财务费用率同比提升0.04pct 至 0.3%,主要受汇率波动的影响。 单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为 34.9%/32.1%,同比-0.8pct/-1.2pct,净利率分别为 20.3%/17.4%,同比-1.9pct/+3.3pct;期间费用率分别同比-1.4pct/-1.8pct,其中销售费用率分别达 1.7%/1.3%,同比-0.2pct/-0.6pct,管理费用率分别为 5.3%/5.2%,同比+0.0pct/-1.0pct,研发费用率7.5%/8.2%,同比+0.0pct/+1.8pct,财务费用率分别达-0.4%/-0.4%,同比-1.2pct/-2.1pct。 从大众到非大众 受益全球电动智能化+ + 车灯 D LED 化公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1. 不断与大众体系拓宽产品合作边界,坚持大客户发展战略拓展新客户 :公司与大众系合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。此外坚持重点领域的大客户发展战略,进入戴姆勒、捷豹路虎、宝马、福特、雷诺、标志灯全球平台供应体系。目前共获得国内外客户新定点项目 66个,预计所有新增项目的产品生命周期销量将超过1.5亿只/套,将逐步贡献业绩增量,其中福特主光源控制器项目为公司首次获得的福特全球项目定点,实现美系汽车全球市场零的突破,新能源车项目首次进入大众集团,获得潍柴、康明斯、上菲红灯国六排放标准项目定点。 2. 汽车电子渗透率提升+ + 车灯 D LED 化 驱动业绩增长:目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED 化,业绩有望保持增长。在电动智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预计 2020-2021年 EPS 分别由 1.52/1.87元调整为 1.41/1.73元,2022年 EPS 为 2.08元,对应 PE 37/30/25倍。参考可比公司估值,鉴于公司新订单充沛,给予 2021年 35倍 PE 估值,目标价由 45.60元上调至 60.55元,维持“增持”评级。 风险提示海外疫情影响超预期;乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。

事件概述公司发布 2019年年度报告,2019年公司实现营业收入 2.85亿元,同比增长 15.15%;实现归属上市公司股东净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。同时,公司也发布 2020年一季度报告,2020年一季度公司实现营业收入 0.96亿元,同比增长64.06%;实现归属上市公司股东净利润 0.24亿元,同比增长426.00%。 分析判断: 其他系列抛光液 (钨、钴等) 收入大幅增长,政府持续加大支持力度 。 2019年公司营收 2.85亿元,同比增长 15.15%;其中,铜及铜阻挡层收入 1.67亿元,同比增长 1.34%;其他系列抛光液收入0.69亿元,同比增长 69.47%;光刻胶去除剂收入 0.49亿元,同比增长 17.23%;公司依托积累十五年的表面处理技术平台、领先的技术优势以及良好客户基础,在逻辑芯片、3D NAND、先进封装等领域均有较好的业务拓展;尤其,随着半导体技术升级,公司其他系列抛光液,同步半导体材料、结构和工艺的复杂化而快速增长,业务规模不断扩大,销售收入不断增长。公司净利润增长主要来自政府对于关键半导体材料的高强度支持,其他收益的政府补助为 0.27亿元,占利润总额的比例 37.27%,推动 2019年度公司归母净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。 研发费用加大投入,抛光液在先进制程持续突破2019年公司研发费用 0.58亿元,同比增长 7.28%,占营业收入的比重为 20.16%;公司的核心技术涵盖了整个产品配方和工艺流程,包括金属表面氧化(催化)技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术等。公司拥有多项自主知识产权和核心技术,截至 2019年 12月 31日,公司及其子公司共获得 196项发明专利,其中中国大陆 144项、中国台湾 43项、美国 4项、新加坡 3项、韩国 2项;另有 224项发明专利申请已获受理;公司加大研发投入可望加速抛光液在先进制程发展进度,包括公司在逻辑芯片 14nm 实现量产销售、10nm、7nm 技术节点持续按照计划进行、存储芯片 3D NAND 制程、先进系统性封装等主要集成电路领域应用的技术研发。产品 技术节点升级至 国际水平,加速绑定国内芯片制造商。 公司 抛光液在 m 14nm 先进制程实现销售;光刻胶去除剂 m 28nm 取得进展公司抛光液已用于中芯国际 14m nm 逻辑制程,同时也进入长江存储 D 3D NAND 存储产线;(11)逻辑芯片领域:公司已经成功进入台积电、中芯国际供应链;公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线;目前 14nm 工艺制程芯片已经实现量产,12nm 的工艺开发也取得突破;10-7nm 技术节点产品正在研发中。 (22)存储芯片领域:公司已成功进入长江存储供应链。由于平面微缩极限的到来,NAND 存储芯片转向 3D 结构发展。长江存储(YMTC)2018年发布突破性技术 XtackingTM,该技术将为 3D NAND 闪存带来前所未有的 I/O 高性能、更高的存储密度以及更短的产品上市周期。长江存储已成功将 XtackingTM技术应用于其第二代 3D NAND 产品的开发,该产品已经进入量产阶段,长江存储也已成为公司重要客。 (33)先进封装领域: 日月光、艾克尔、长电科技、硅品等全球领先的封测厂商均为公司客户 。先进封装领域,技术得到空前发展。根据《中国电子报》,随着半导体技术不断演进,进入“超越摩尔”时代,半导体大厂的发展重点逐渐从过去着力于晶圆制造工艺技术节点的推进,转向系统级设计制造封装技术的创新。日月光、艾克尔、长电科技、硅品等封测厂商正以相当可观的投入开发先进的晶圆级和 3D IC 封装产能,以支持尺寸和密度方面的需求。 同时,公司也持续推动光刻胶去除剂 , 在先进制程研发,公司 28nm 技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展,正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时,公司结合 28nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展,积极进行 14nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。 投资建议根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司 2019年度经营情况,我们调整 2020-2021盈利预测,我们将 2020-2021年公司营业收入预测从 3.778亿元/4.874亿元调整为 3.769亿元/4.883亿元;对应公司获得政府支持力度加大,加上公司抛光液、光刻胶去除剂,持续往先进制程升级,毛利可望同步提速,将同时期公司归母净利润从 0.756亿元/1.008亿元调整为0.773亿元/1.150亿元。考虑到 2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司在国内竞争地位稳固;我们预测 2022年公司营业收入为 6.130亿元,归母净利润为 1.505亿元。维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超出预期、半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

华东优质水务公司,形成双翼发展格局 公司作为城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商,成立以来聚焦污水处理主业,主要污水处理业务分布在安徽和山东两省,通过不断开辟全新业务,逐步强化公司在华东污水处理影响力,也将业务逐步向外省蔓延。截至目前,公司建设投运、在建工程和中标的污水处理项目20多个,合计产能超80万吨/日。其中已经投运的项目10余个,主要运营模式为BOT、TOT及委托运营,合计产能超50万吨/日。2019年公司接连斩获大额订单,中标项目的实施地点不再限于安徽和山东两省,逐步向其他省份拓展。项目内容也不再是单一的市政污水,包含景观修复及排水工程,整体业务更加多元化。目前在建及中标项目近10个,涉及PPP运营项目、BOT和DBO项目,除去PPP项目,合计在建及中标产能超26万吨/日,为公司2020年和2021年污水运营规模增长奠定基础。 积极布局固废产业,定增推动项目快速建设 公司顺应市场需求,积极布局生活垃圾焚烧领域,2018年通过受让盛运德江县生活垃圾焚烧项目股权,正式进军生活垃圾焚烧行业,该项目已于2019年11月12日正式点火运营。目前公司在手项目4个,产能合计2100吨/日,惠民县项目已于2019年12月底完成了主厂房结构封顶,预计2020年可投入使用。新中标的承德县生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理费为95元/吨,远高于行业50-60块的平均水平,优质项目保障后期业绩增长。随着垃圾焚烧项目陆续建设投运,公司将积攒经验进一步扩张生活垃圾焚烧业务,形成“污水处理+生活垃圾焚烧”双翼发展模式。2019年10月,公司发布非公开发行A股股票预案。拟非公开发行A股股票数量为不超过4,939万股(含本数),不超过发行前公司总股本的30%,募集资金不超过55,000.00万元(含发行费用)。募集资金分别用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目和补充流动资金。一旦定增顺利完成,将极大改善公司目前现金流状况,推动公司在手项目建设,加快项目完工速度,进一步保障公司业绩增厚。 营收快速增长,毛利率有所降低 公司近几年业务发展迅速,业务不断扩张,营业收入保持较高增速。公司2017-2019年营业收入分别为2.33/3.90/6.54亿元,同比增长30.72%/67.78%/67.59%。连续两年营收增速高于65%,2019年营收是2017年的近3倍,增长十分迅速。业绩大幅增长受益于环境工程业务激增。2014年,公司环境工程类营收仅为0.36亿元,到了2019年猛增至4.65亿元,增长了10倍多。环境工程类营收占总营收的比例也从2014年的25.53%上升至2019年的71.12%。从2018年开始,环境工程类业务营收超过了污水处理业务,成为公司收入的主要来源。污水处理业务近年增长较平稳,从2015年的营收1.02亿元增至2019年1.89亿元,复合增长率为16.67%。环境工程类业务虽然增长明显,但是由于该业务的毛利率低,拖累公司整体业务毛利率,2017-2019年环境工程类业务毛利率分别为24.07%/15.82%/20.14%;即使污水处理业务毛利率比较高,公司整体毛利率仍略有下滑,2017-2019年分别为39.70%/31.18%/30.16%。 投资建议 公司目前重心在污水处理和固废焚烧两大主业上,快速扩张水处理业务的同时,积极拓展垃圾焚烧业务。公司近几年保持良好上升势头,公司环境工程类业务快速增长,该业务毛利率较低问题改善明显,公司整体毛利率下滑幅度缩窄。同时公司通过发行转债及定增等方式不断改善现金流,推进公司项目建设。目前公司在手污水处理规模超50万吨/日,后备在建及待建处理能力超26万吨/日;在手垃圾焚烧项目4个,一期产能2100吨/日,其中包含处理费高达95元/吨的自行中标项目。在手项目在2020年和2021年将陆续投产,给公司业绩稳定增长提供保障。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为987.23/1424.89/1963.39百万元,同比增长51.00%/44.32%/37.79%;归母净利润分别为133.92/190.20/259.34百万元,分别增长37.90%/42.03%/36.35%;EPS分别为0.81/1.15/1.57元每股,对应PE为15/10/8倍。参照四家A股上市公司2020年平均20倍的PE,公司2020年EPS为0.81元/股,给予目标价16.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)污水处理厂投资建设不及预期,投产以后的产能利用率未能达到投资时的预期;2)垃圾焚烧厂投运不及预期,垃圾焚烧上网电价补贴退坡;3)非公开发行未通过,融资情况糟糕,流动资金不足;4)环保政策发生重大改变,政府不鼓励投资。

2019年北部湾港业绩如预期大幅增长,货物吞吐量增速居沿海主要港口第四,集装箱吞吐量增速居首。矿石、煤炭等大宗商品市场份额提升,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地。 2019年公司吞吐量大幅增长,货物增速在全国规模以上沿海港口中排名第四,集装箱吞吐量增速居首位。相应地,公司营收及归母净利润大幅增长,同比分别为+13.47%/54.35%,符合我们预期。 公司散杂货中,铁矿石吞吐量完成超3700万吨,同比+9.5%,区域市场份额提升3%,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地,柳钢、盛隆、昆钢等重点用矿企业进口份额均较去年同期有所提高;煤炭货物全年完成超3000万吨,同比+12.4%,市场份额提升4%。 第四季度利润增速提高推动全年业绩增长,公司业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.22个百分点。 分季度来看,2019年Q1-Q4公司分别实现归母净利润2.19/2.54/2.48/2.63亿元,占比公司全年业绩比例分别为22.3%/25.8%/25.2%/26.7%,同比增速分别为+47.3%/+38.4%/+46.1%/+83.2%(不考虑统计口径的追溯调整)。 分业务来看,2019年公司装卸堆存、拖轮及港务管理、物流代理、理货、其他业务收入分别为42.75/4.36/0.09/0.33/0.38亿元,同比分别为+15.64%/+6.80%/-50.74%/+12.46%/+37.47%。 2019年公司营业成本为29.3亿元,同比+9.59%,主要是折旧摊销费用与外付劳务费用同比分别+5.69%/+11.81%。 2019年公司主营业务毛利率为38.86%,较去年同期提高2.22个百分点,主要原因为装卸业堆存业务因业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.28个百分点。 费用方面,2019年公司三费合计5.77亿元,同比+0.4%,其中管理费用为3.79亿元,同比+14.8%,主要是报告期内效益工资增加、社会保险费计缴基数上调导致社保费用增加,无形资产摊销同比增加;财务费用为1.99亿元,同比-21.13%,主因是报告期内费用化贷款融资成本降低利息支出同比减少、利息收入同比增加。 2019年一季度公司吞吐量逆势大增,北部湾港结构性特征鲜明。 根据公司2020年4月8日发布的3月份吞吐量数据,一季度北部湾港货物吞吐量累计值为5720.49万吨,累计同比+14.50%;集装箱吞吐量累计值为96.84万标准箱,累计同比+25.77%,在国内外疫情对行业的负面影响下逆势增长,表现大幅优于同业,结构性特征越发明显。 “三个结构性调整”下北部湾港的投资逻辑正逐渐被验证。 我们在北部湾港系列报告中提出了“三个结构性”调整下的投资逻辑即:1)国内经济的结构性调整:因环保、资源等因素,部分钢铁、化工等高能耗行业从河北、江苏等地区向西南转移,产业转移带来的物流需求将推动西南港口龙头北部湾港货物吞吐量增长。2)货运交通的结构性调整:随着西部陆海新通道规划的推进,北部湾港经济腹地将向内陆延伸,成为整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡,未来将受益于东盟在国际分工调整背景下经济的快速发展,以及东盟与中国的贸易合作升级。 2020年公司集装箱吞吐量经营目标超预期。 根据公司2019年年报列示的2020年度生产经营目标:2020年吞吐量计划目标为2.6亿吨,同比+11.52%,其中:集装箱吞吐量计划完成549万标准箱,同比+32.06%,超出我们对于公司2020年500万标准箱吞吐量预期约10%,也超过国家发改委2019年8月15日发布的《西部陆海新通道总体规划》中对于北部湾港2020年500万标准箱吞吐量的发展目标。2016-2019年公司货物吞吐量均超额完成目标,集装箱吞吐量基本完成目标,我们认为北部湾港2020年的生产经营目标表现了管理层对公司业务发展的信心和决心。 投资建议:,预计2020-21年公司归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元,重申“买入”。 综合考虑各项因素,我们预计2020-21年公司货物吞吐量分别为2.6/3.0/3.5亿吨(含西江物流集团吞吐量),同比增速分别为+13%/+14%/+14%。根据公司年报披露的财务数据以及我们对公司未来三年货物吞吐量的预测,维持公司2020-21年归母净利润分别为13.0/16.1亿元的盈利预测,预计2022年公司归母净利润为19.6亿元,实现净利润三年翻倍,对应2020-22年EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年4月17日9.62元/股的收盘价,对应PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。

事件概述公司实现营业收入351.48亿元,同比增长 47.99%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.81亿元,同比增长 47.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润为13.49亿元,同比增长90.94%;经营活动产生的现金流量净额为54.51亿元,同比增139.48%。 TWS 耳机贡献业绩弹性,2020Q1增长依旧强劲根据市场调研机构 Counter point Research 报告,2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达 1.20亿部,2020年将达到2.30亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件,由有线化向无线化、智能化发展,应用更多传感器,逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品,也是公司2019年核心产品。公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元~3.25亿元,同比增长40%~60%,主要系公司智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善,我们认为TWS 耳机贡献了业绩弹性且预计2020年依旧保持较快的增速。公司研发投入为202,282.46万元,占营业收入的比重为5.76%,主要用于微型扬声器、虚拟现实/增强现实产品、智能音频、智能可穿戴电子产品、传感器等。公司研发投入持续增加,将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。 VRAR 风声渐起,龙头企业充分受益公司成品业务中,智能耳机、智能手表、智能音箱受疫情的影响相对有限,而对游戏配件及VRAR 产品则有一定程度的提振作用,VRAR 产业风声渐起,作为5G 时代必不可少的应用领域之一,经历2016-2018年行业去泡沫之后,我们认为虚拟现实行业真正步入发展元年,伴随着国际国内品牌厂商积极布局和切入,VRAR 设备终端将有望迎来新一轮的发展机遇,而公司作为领先的虚拟现实设备代工及部分零组件厂商将有望实现快速的增长。 投资建议我们调整公司2020~2022年预测营收分别为500亿元、656亿元、820亿元(此前预计2020~2021年营收分别为427.8亿元、546.8亿元);归母净利润分别18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元(此前预计2020~2021年归母净利润分别为18.32亿元、21.77亿元),鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR 等领域深度布局,维持“买入”评级。 风险提示TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降;VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。

事件概述 公司4月17日发布了2020年一季度业绩报告,2020年一季度营业总收入7.86亿元,同比增长4.07%,归属于上市股东的净利润为3151万元,同比增长1.36%。 Q1业绩符合预期,运营情况良好 公司业绩符合预期。一季度在新冠疫情背景下,公司生产经营情况平稳,相关项目正积极有序推进整体需求,未因疫情受较大影响。一季度政府补助等非经常性损益项目带来的收益4731万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1580万元,同比增长1.21%。综合毛利率26.44%,同比下滑3.9个百分点,净利率2.72%,同比下滑0.39个百分点。 子公司海格怡创行业地位稳固,受益5G建设全面加速 子公司海格怡创在通信服务行业中的综合实力和优势明显,3月24日在“中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目”中,海格怡创成为五个业务优质省份中选候选人,其中广东和辽宁省份中选份额均上升至排名第一,并首次进入安徽省份项目,项目中标金额合计约为7.61亿元。3月31日中标“中国移动2020年至2021年通信设备安装工程施工服务集中采购项目”,总金额4.67亿,标段一份额为25.35%,标段二份额为8.5%。在“中国移动通信集团广东有限公司2020年至2022年无线网络优化服务”获得了17%的份额,项目金额为1.37亿。项目合同的顺利实施,将进一步巩固了海格怡创的核心业务区域的市场领先优势,对2020年至2022年业绩增长带来积极促进作用。 ?北斗三号全球组网即将完成,积极布局全产业链 “北斗三号”最后一颗组网卫星第55颗北斗导航卫星运抵西昌卫星发射中心,发射各项准备工作进入最后冲刺阶段。根据计划将于5月发射升空,届时,“北斗三号”全球星座部署将全面完成。公司在无线通信领域积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,同时拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场。公司在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。同时积极抢占北斗三号核心技术高地,掌握技术体制,研制芯片并取得积极成效。在北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,优势明显;北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。在北斗导航民用推广方面,公司率先在一线城市示范区实现智慧校园、智慧养老、智能物流等领域的北斗终端规模化应用,为精城细市化管理奠定技术基础。同时建设北斗时空大数据平台,实施完毕后将部署终端,以终端、系统、大数据打通产业链上下游及应用层,建设产业生态链。 投资建议 公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域,持续加大无线通信和北斗导航的投入,随着卫星通信的建设推进以及北斗三号的应用逐步落地,公司有望迎来新机遇,维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年营收分别为56.06亿元、66.55亿元、79.83亿元,归母净利润分别为7.05亿元、9.24亿元、11.80亿元,对应现价PE分别为39.74倍、30.33倍、23.74倍,维持“买入”评级。 风险提示 订单交付不及预期;北斗导航进展不及预期。

事件概述 公司发布2019年年报:2019年收入/净利/扣非净利为18.26/4.07/3.89亿元,同比增长23.7%/39.13%/42.83%,EPS1.32元,业绩符合预期、较此前业绩快报略低。经营性现金流净额/净利为82%,同比改善。Q4单季收入/净利/扣非净利同比增长21%/11%/16%,增速较前三季度均有微幅放缓,主要受暖冬影响。每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增7股。 分析判断: 全年开店超预期。收入分拆,1)分季度看,受暖冬影响有限:Q4收入增速较前三季度略有放缓(Q1、Q2、Q3、Q4收入增速分别为27%、22%、25%、21%),但影响不大、我们分析主要得益于:a)产品差异化;b)全品类,产品分秋1-3、冬1-3几个上货波段。2)分外延和内生来看,2019年公司新增130家门店至894家(我们估计主品牌/威尼斯全年分别新开100家以上/接近20家)、同比增长17%,开店较上半年显著提速(上半年仅净增34家)、全年主品牌开店超预期(原规划开店80-100家);其中,直营、加盟分别为441、453家,同比增长21%、14%,我们测算,公司直营正价/直营奥莱/加盟收入占比为45%/20%/35%,从而推出2019年直营/加盟收入增长直营店店效约为269万元(直营正价/直营奥莱为233万/415万)、同比增长3%(直营正价/直营奥莱店效增长4%/-1%),加盟店单店出货额约为141万元,同比增长9%,均受到新开店稀释;由于新开店1/3集中在上半年、2/3集中在下半年,我们估计新开店贡献收入增速5%、老店同店增长在15%以上。3)分量价看,销量为265.65万套,同比增加17.32%,从而推出销售单价为687元,同比增长5.44%。4)分地区看,占比最高的华东/华南同比增长35%/21%(同比下降3/17PCT),西北地区增速最快(46%、同比提升3PCT),其他东北/华北/华中/西南收入同比增长18%/27%/20%/13%(同比下降21/19/30/24PCT)。 存货环比略有改善。2019年末公司存货为6.74亿元,同比增长8.3%、环比微降0.4%,存货/收入为37%、同比下降5PCT;存货周转天数为397天,同比提高74天、环比下降17天,仍存改善空间;存货跌价准备/存货为5%,同比提升2PCT,但较同业相比仍偏低。 2019年毛利率为67.78%,同比提高4.5PCT,主要得益于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。净利率为22.27%,同比提高2.5PCT。净利率提升幅度低于毛利率,主要由于计提资产减值损失增加(存货跌价损失/信用减值损失为2912/411万元,同比增加162%/100%)及费用率微幅上升。销售费用率为30%,同比提升0.32PCT;管理费用率为7.44%,同比提升0.13PCT,剔除上半年计提的1333万元股权激励费用,管理费用率下降0.6PCT。扣非净利略高于净利增速主要由于资产减值损失增加、政府补助减少。所得税率同比降低1.2PCT至13.77%,主要由于递延所得税资产增加191%,主要来自内部交易未实现利润及预计换货暂未确认的销售毛利增加。 投资建议 考虑疫情影响,我们预计公司Q1收入下降20-30%、净利下降15-25%,高端品类受影响程度好于同业、且折扣控制较好;同时公司3月秋季订货会已经开完,相较同行订货会延迟等情况,下半年有望通过新品去和同行老品竞争、实现逆势抢占份额。我们估计公司主品牌全年开店100家左右、威尼斯开店20家左右,考虑疫情影响,下调2020/2021EPS至1.65/1.98元,预计2022年EPS为2.32元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响的不确定性;大股东减持风险;同店增长放缓风险;开店低于预期风险;系统性风险。

礼赠品业务稳健增长,新客户开始发力。 2019年公司礼赠品业务实现营收9.89亿元,同增18.73%。 2018年以来公司加大快消和金融行业客户开发,经过一年培育,2019年已在部分客户实现业绩突破或者建立了业务基础,有助于公司进一步降低对单一大客户的依赖。2019年,公司礼赠品业务前五大客户营收占比63.8%,同比下降4.64pct。总体来看,公司前五名客户销售金额占年度销售总额比例为50.15%,较18年下降10.45pct。全年销量1.12亿件,同增17.02%;生产量1.09亿件,同增9.47%。业绩及销量的增加使礼赠品库存降低,报告期末礼赠品库存量421万件,同减41.55%。 深耕核心客户,数字化营销助促销服务业务稳步增长。 受益于客户的产品销售渠道从线下加速向线上转移,公司数字化营销从礼品数字化、礼品派发数字化进一步延伸到线下流量获取和私域流量运营、SCRM(社会化消费者关系管理)体系运营、DTC(直达消费者)商城运营。2019年,公司数字化营销服务获得收入1.08亿元,同比增长21.65%;毛利4584.88万元,同比增长63.67%;在促销服务业务中占比53.21%,同比提升9.47pct。 新媒体营销持续发力,成立苏州仟美加码MCN。 2019年,公司新媒体营销业务实现营收3.09亿元,同比增长409.28%。谦玛网络2019年实现营业收入3.11亿元,同比增长69.62%;实现归属母公司股东净利润4514.04万元,同比增长23.90%。谦玛网络2019年服务品牌客户超过144家,2019年新客户95家,新客户的导入呈加速态势,客户行业向美妆、快消、电商聚集。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收19.92亿元、26.32亿元和30.16亿元,同增26.8%、32.1%和14.6%;归母净利润分别为1.56亿元、2.19亿元和2.8亿元,同增35.4%、40.9%和27.5%;对应EPS分别为1.19元、1.68元和2.15元,对应PE分别为25X\18X\14X。考虑公司作为促销品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务且已取得较好成绩,叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温,继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,新客户开发不及预期风险,行业竞争加剧风险。

创业板首家生态修复公司,拟变更实控人解决发展瓶颈问题。 公司成立于2001年,是一家集规划、设计、融资、建设、运营等产业链环节于一体的生态环境建设的综合民营企业。2011年在创业板上市,是A股首家以生态修复为主营业务的公司。公司上市后,正赶上地方政府融资平台非标举债做基建的疯狂时期,公司获得了第一轮快速增长。但很快由于地方平台公司隐性债务风险问题,公司审时度势于2013年结束了扩张战略,及时控制了相关风险。2015年财政部联合发改委开始推广PPP模式融资做基建,公司紧抓机会获得了第二轮快速发展,确立了生态环保、生态景观两大主营业务。但2017年年中起中央多次下发规范发展PPP项目的文件,2018-2019年融资环境收缩,公司遭遇资金瓶颈。2018年,公司引入重要战略股东深圳国资委旗下全资子公司深圳市投资控股有限公司,2020年4月19日,公司公告拟变更实控人为中国节能环保集团有限公司。中节能在2018年被中央指定为长江经济带污染治理主体平台,实控人及深圳国资的引入,为公司解决资金瓶颈的同时,也将带来更多业务上的协同发展。 公司发展史,就是一部中国基建周期史 公司2011年上市,正赶上地方政府融资平台非标举债做基建的疯狂时期,公司获得了第一轮快速增长。但很快由于地方平台公司隐性债务风险问题,2012年12月,财政部联合发改委、人民银行及银监会四部门联合下发了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》,公司审时度势于2013年结束了扩张战略,及时控制了相关风险。2014-2015年,世界经济增长低迷,贸易增长缓慢,我国经济增长也面临较大压力,财政部联合发改委大力推广PPP模式建设基础设施和公益性项目。公司2015年-2017年相继中标多个PPP项目,业绩表现抢眼。其中2016和2017年两年营业收入分别为45.73/81.88亿元,同比增长75.00%和79.04%,增速均超过75%。同时归母净利表现同样突出,2016和2017年分别5.22/7.57亿元,分别同比增长70.59%和45.02%。 到了2018年,由于民营企业融资收紧和PPP项目不再受政策加持,公司融资成本剧增,业绩出现下滑,归母净利则呈现断崖式下降。2018年和2019年前三季度公司营收分别为77.49/45.27亿元,分别同比下降5.36%/28.08%;归母净利润为3.04/0.21亿元,分别同比下滑59.81%和94.31%。与此同时,公司由于扩张管理费用增幅明显,同时由于民企近年遭遇融资贵融资难的问题,上市公司财务费用激增,影响公司净利润水平。 新一轮周期起点,专项债将扛起基建大旗 2014-2015年,财政部联合发改委推出基建PPP模式,在稳增长、稳就业、补短板方面被寄予厚望,但从实施效果来看,截至2020年2月末,仍无任一项目进入移交阶段。2016-2017年基础设施建设投资(不含电力)增速均值为18.20%,平均每年基建投资增加额为2万亿元,据推算此间PPP项目平均每年开工投资为1.07万亿,可见PPP项目对于投资额增量边际贡献率为50%左右,另一半还是来自于各种非标违规融资(如政府采购服务等模式),并没有达到中央严控地方政府违规举债加大债务风险的目的,市场上对地方政府隐性债务规模测算,多集中在30-40万亿的情况较多。2020年全球遭遇新冠疫情,对全球经济影响程度不亚于2008年金融危机,在此背景下,专项债将成为重要的积极财政政策工具,助力基建补短板,发挥稳投资稳就业稳增长基石作用。截至2020年4月17日,生态环保专项债累计披露金额达1808.61亿元,占全部新增专项债的比例高达16.10%。2020年生态环保类专项债已完成招标金额是2019年完成量531.24亿元的三倍多,增长十分明显。 投资建议 公司2011年作为首家主营业务为生态修复的公司登陆创业板,经过两轮基建周期后,积攒了丰富的项目经验。拟变更的实控人中节能,在2018年被中央指定为长江经济带污染治理主体平台,与实控人未来业务上的协同,将带给公司更多质优的订单。公司截至2019Q3财务费用为4.68亿,预计全年为6-7亿,此前公司银行借款成本都很高,实控人变更后置换成低息贷款,预计年财务费用可节省2-3亿元。我们看好公司未来发展前景,根据公司与中节能对赌利润,预计公司2019-2021年营业收入分别为51.31/53.45/63.23亿元,分别同比增长-33.8%/4.2%/18.3%;归母净利润分别为-8.88/0.88/3.40亿元,分别同比增长-391.9%/109.9%/288.4%;EPS为-0.38/0.04/0.14元每股,对应PE为-8/85/22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)非公开发行终止,流动资金未得到有效补充,财务费用进一步上升;2)中央不支持基础设施投资,专项债等积极的财政政策取消;3)环保政策发生重大改变,不再成为国家重点支持方向;4)公司应收账款不能及时收回,出现短期现金流短缺,项目推进受阻。

1季报业绩超预期,预收款大幅提升彰显公司新冠试剂盒销售旺盛 公司发布2020年1季报,1季度收入5.52亿元,同比增长22%,净利润0.98亿元,同比增长35%,扣非净利润0.95亿元,同比增长39%,公司此前1季报预增公告增长区间为25%~35%,实际结果为区间上限,超出市场预期。 经营性现金流净额4.88亿元,同比大幅增长1995%,增长达到20倍,而预收款一项高达4.13亿元,去年同期仅有0.42亿元,增长接近10倍。我们预计和判断,主要来自公司新型冠状病毒检测试剂盒为主的产品销售旺盛,公司在1季报中也提到,自3月初以来,全球疫情防控进入以海外为主的新阶段,公司的海外订单迅速增长,截止一季度末,新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。但我们预计,由于公司3月底之前日产量尚未提升到最大化,因此,很多订单无法生产交付、从而无法确认收入,因此,大量预收款只能以负债的项目确认,我们预计和测算,公司在1季度确认的新冠诊断试剂盒的收入和净利润并不高,主要原因在于公司国内新冠试剂盒通过认证已经在2月下旬,而进入3月下旬后国内疫情控制又相对较好,实际上公司在国内生产销售新冠试剂盒的时间不足1个月。通过上述分析,我们预计和判断,随着公司新冠检测试剂盒日产量的提升,公司2季度有望确认较多出口新冠检测试剂盒的收入,同时,随着国内疫情逐步控制到位,医院终端检测业务的开展也将正常化,公司2季度业绩有望环比大幅提升。 产品线持续丰富,驱动公司收入和利润快速增长 公司作为POCT领域的绝对龙头,在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来,产品维度,公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上,公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血,都将快速放量,带动公司整体收入继续保持快速增长,未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市;销售维度,根据年报披露,2019年公司整体销售队伍超过900人,我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人,国内通过仪器销售与投放,带动相关产品保持快速增长,如前所述,美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略,未来有望保持快速增长。 上调盈利预测,维持“买入”投资评级 考虑到公司1季报业绩超预期、同时考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚(1季报经营性现金流和预收款等项目在一定程度上作为先行指标已经体现部分强劲需求及订单),我们上调盈利预测,预计公司2020~2022年收入分别同比增长45%/26%/27%(原预测为30%/29%/27%),归母净利润分别为6.05/7.87/10.15亿元(原预测为5.36/7.19/9.34亿元),同比增长56%/30%/29%,(2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400万,影响2019年表观净利润,造成2020年表观净利润增速更高),当前股价对应2020年估值51倍,考虑到公司作为POCT领域龙头,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;股东减持影响;商誉减值风险。

事件概述公司公布 2019年报,实现收入 15.54亿元(+26.94%)、归母净利润 2.31亿元(+38.37%)、扣非后归母净利润 2.08亿元(+50.13%)。 ? ? 管线储备丰富,临床加速推进公司研发管线加速推进,自主研发的多款产品已从临床前推进临床,BPI-23314(BRD4抑制剂)、BPI-27336(ERK1/2抑制剂)等全球尚无上市品种,贝达有望成为全球 First-in-class 后的第一第二个,国产第一个。恩沙替尼全球多中心Ⅲ期临床也在稳步推进,MIL60Ⅲ期、BPI-D0316Ⅱ期、CM082肾癌Ⅲ期等多项注册临床也在快速进行。 ? ? 定增充裕资金,D BD 交易从引进到对外授权公司今年 3月发布竞价定增预案,有利于公司缓解研发投入的资金压力,加快创新药的推进速度。公司今年 2月独家授权 EYPT以局部注射方式开发 CM082来治疗湿性年龄相关性黄斑变性(w-AMD)等眼部疾病,BD 交易从引进到对外授权。 投资建议创新药企业需要大笔投入研发费用,对其 DCF 估值更为合理。 贝达药业产品线 DCF 合理估值在 395亿元,并且公司估值将随着创新药进度的推进不断提高。公司一季报超预期,疫情期间埃克替尼依然高速放量,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.28/4.31/5.91亿元,EPS 分别为0.82/1.07/1.47元,对应 PE 为 108/82/60倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示医保谈判大幅降价、药物研发风险、引进或授权交易风险。

晶闸管领域龙头企业,MOSFET/IGBT延伸布局值得期待 从产品角度看,此前公司产品主要集中于晶闸管细分领域及半导体防护器件领域,针对产品结构较为单一的现状,公司战略规划延伸主营产品,丰富产品结构,包括功率MOSFET/IGBT/碳化硅器件等。公司快速启动并实施定增项目布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等广阔市场新领域。公司围绕主营业务,以内生增长为主,通过募投项目和定增项目的建设,存量与增量并存,深耕于功率半导体领域,做优做强,加速实现进口替代。 产能稳定扩产,业绩稳定增长 1、IPO募投项目:目前产能还处在爬坡期,其中,功率器件产线于2019年投产目前处在起步阶段;防护器件项目于2018年投产,产线已达到一定产能利用率,未来2-3年里达到满产的状态;2、定增项目:目前定增项目已经完成整个项目的基础设施建设和相关配套,其中有一部分增厚我们存量业务的这部分产能在2020年2月13日疫情后复工复产已经投产,鉴于产品与工艺相对成熟,今年可以量产。整个定增项目建设期还需要两年左右。 从产能扩张角度看公司未来增长,2019年公司IPO募投防护器件项目已经达到预定产值,IPO募投功率器件项目预计在2020年和2021年逐年落地,贡献一定的业绩弹性;2019年定增项目预计则在2021年和2022年逐步落地。 投资建议 我们预计2020~2022年公司营收分别为8.45亿元、10.56亿元、12.70亿元,同比增长25.4%、25.0%、20.3%;预计实现归属于母公司股东净利润2.51亿元、3.04亿元、3.68亿元。鉴于公司在晶闸管领域的龙头地位,MOSFT/IGBT/碳化硅等高端产品的持续布局,产品结构的逐步优化有望进一步提升公司的估值,伴随着国产进口替代的加速进行,预计公司有望维持较快的增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险,产品结构单一风险,资产折旧摊销增加的风险等。

事件概述 保利地产发布2019年年报,公司全年实现营业收入2359.8亿元,同比+21.3%,归母净利润279.6亿元,同比+47.9%。 业绩高速增长,运营能力提升 2019年公司实现营收2359.8亿元,同比增长21.3%,归母净利润279.6亿元,同比增长47.9%;净利润增速高于营收增速主要系:1)投资收益达37亿元,同比增长37.6%;2)公允价值净收益7.1亿元,同比增长375.3%;3)结算毛利率提升2.69pct。报告期内,公司净资产收益率及销售毛利率为17.92%和34.97%,较上年上升2.42和2.48pct,盈利质量进一步提升。 销售稳步增长,拿地趋于谨慎 2019年公司实现销售金额4618.5亿元,同比增长14.1%,稳居行业前5。公司新增计容建筑面积2680万平方米,同比下降14.0%,拿地总价1555亿元,同比下降19.3%,拿地金额占当期销售金额的33.7%,较去年下降13.9pct,拿地趋于谨慎。 财务持续优化,低成本融资优势凸显 报告期末,公司资产负债率为77.79%,较上年末降低0.18pct;净负债率为56.91%,较上年末下降23.64pct,杠杆率持续改善。此外,报告期内公司成功发行15亿元中期票据与5亿美元债,发行利率均为同期同类产品的最低,全年综合融资成本为4.95%,继续保持业内领先优势。 投资建议 保利地产业绩快增,优质土储丰富,财务状况良好,融资优势明显。我们前期预测公司20-21年EPS为2.71/3.28元,当前,基于公司业绩释放持续超预期,上调公司盈利预测,预测为公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元,对应PE分别为5.6/4.8/4.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。

事件概述 公司公告2019年报:2019年实现营收60.9亿元,同比增长20.1%;归母净利7.9亿元,同比增长29.4%,扣非后归母净利7.4亿元,同比增长35.0%;经营性现金流10.8亿元,同比增长58.2%;拟每10股派发现金股利10.0元(含税)。其中,2019Q4实现营收19.9亿元,同比增长47.2%;归母净利2.6亿元,同比增长51.0%,扣非后归母净利2.4亿元,同比增长55.1%。 同时公告2020年一季报:2020Q1实现营收12.6亿元,同比下降11.7%;归母净利1.6亿元,同比下降6.4%,扣非后归母净利1.5亿元,同比下降3.1%;经营性现金流5.5亿元,同比增长250.9%。 分析判断: 2019业绩逆势高增2020依然相对稳健 2019公司营收同比增长20.1%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,逆势增长主要受益于公司主要客户德系(一汽大众、上汽大众)、日系(一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田)表现优于行业,且不断加强对主要客户新车型的渗透,同时BBA豪华品牌等新项目逐渐上量。其中2019Q4公司营收增速为47.2%,对比2019Q2/2019Q3的0.6%/9.7%持续显著提升,而公司前两大客户一汽大众、一汽丰田2019Q4产量增速分别为19.9%和10.5%,我们判断主要受益于原有配套产品结构升级和新项目的不断拓展。2019Q4归母净利增速达51.0%,对比2019Q2/2019Q3的-0.1%/37.9%,表现高于营收增速主要受益于费用管控加强。 2020Q1营收同比下降11.7%,而同期乘用车行业产量同比下降48.7%,公司前两大客户一汽大众、一汽丰田分别产量同比下降31.5%和36.0%,表现优于行业和主要客户,我们判断主要受产品结构升级下的价增抵消部分产量下滑的影响。扣非归母净利仅同比下降3.1%,反映公司经营的稳健。 产品结构优化改善毛利率费用管控持续加强 2019年公司毛利率为24.0%,同比提升1.5pct,其中营收占比93%的车灯毛利率为24.8%,同比提升1.2pct,我们判断主要受益于产品结构优化;净利率为13.0%,同比提升1.0pct,主要受益于毛利率提升和费用管控加强。2019年研发费用率同比提升0.2pct至3.8%,主因充足的新项目(89个车型的车灯开发项目)以及新技术开发应用的不断加强;销售费用率同比下降0.6pct至2.3%,管理费用率略降0.03pct至2.5%,财务费用率微升0.03pct至0.1%,费用管控持续加强。其中2019Q4毛利率为24.7%,同比下滑1.2pct,环比提升0.4pct;净利率为13.0%,同比提升0.5pct,环比下滑0.7pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达2.1%/2.3%/4.0%,同比-1.3pct/-0.7pct/-0.2pct,环比-0.6pct/-0.3pct/+0.5pct。 2020Q1毛利率为21.8%,同比下滑1.5pct,环比下滑2.9pct,我们判断主要由于疫情影响下产能利用率下行;净利率为12.7%,同比提升0.7pct,环比下滑0.3pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达1.9%/3.0%/4.6%,同比-0.5pct/+0.3pct/+1.0pct,环比-0.1pct/+0.7pct/+0.6pct,其中管理费用率提升主要受收入规模下降的影响,研发费用率提升则主要受新项目充足的影响。 ?产品和客户齐升级海外布局实现全球配套 1)产品升级迭代驱动单车配套价值提升:目前行业仍处于LED前大灯渗透率持续提升的阶段,2018年公司正式批产8款LED前大灯业务,且随速腾、迈腾、全新卡罗拉等多个新项目相继投产,产品结构进一步向大灯和后灯倾斜。2019年公司配套一汽轿车的ADB智能头灯开始量产,实现ADB智能大灯业务的突破,预计单车配套价值有望突破4000元以上。未来产品还会向OLED等方向持续升级迭代,单车配套价值有望逐年提升。2)客户开拓兼具广度和深度,海外布局实现全球配套:2019公司承接车灯新项目89个,批产车灯新项目45个。一方面公司陆续获得奥迪、宝马、捷豹路虎等主流高端车型的订单,结构不断升级;另一方面公司可单点持续渗透,随着公司在塞尔维亚建厂,未来有望加深对德系、日系等优质客户全球供应体系的渗透,进一步提升盈利能力。 投资建议 调整盈利预测:预计2020-2021年营收由71.8/90.9亿元调为72.5/93.2亿元,归母净利由9.1/11.8亿元调为9.6/12.5亿元,2022年营收和归母净利分别为115.1亿元和15.7亿元,EPS分别为3.46元/4.53元/5.70元,对应当前PE26倍/20倍/16倍。参考汽车电子细分行业平均估值,鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2021年25倍PE估值,目标价由89.37元上调至113.25元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 乘用车销量回暖不及预期;海外疫情影响下客户拓展不及预期;原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。

事件概述公司发布2019年年报,2019年实现营收9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑12.47%。其中2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长336%,扣非归母净利润0.30亿元,同比增长884%。 分析判断: 客户销量回暖叠加新品放量,有望迎来收入拐点得益于主要客户整车销量回暖,及公司新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2019Q4公司营收同比增长5.43%,结束了连续4个季度的下滑。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,板块底部特征明显,叠加稳经济预期不断强化,各地限购政策有望放松,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏,公司有望迎来收入拐点。 加强费用管控效果显著,QQ44业绩明显改善2019年公司毛利率33.27%,同比小幅下降0.43pct,其中2019Q4毛利率32.73%,同比下降2.25pct,总体来说毛利率基本处于历史平均水平,表现稳健。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2019Q4期间费用金额同比全面下降,销售费用率同比下降2.93pct至6.40%,财务费用率同比下降3.16pct至-1.78%,管理、研发费用率小幅上升,期间费用率合计下降5.17pct至12.01%。2019Q4公司净利率13.59%,同比提升10.14pct,但环比下降9.69pct,主要是因为公司计提信用减值损失0.23亿元。 我们预计随着乘用车板块复苏,及公司新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。 从吉利到“吉利一体化”,公司有望受益目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期,我们预测2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司的电子换挡器已经开始配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望取代外资供应商实现全系配套。吉利正逐步渗透中高端市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化比例提升,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望受益。在配套量和ASP齐升驱动下,预计“吉利一体化(吉利+领克+沃尔沃)有望在中长期为公司贡献业绩增量。 投资建议产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。 维持公司2020-21年盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为13.4x/11.2x/9.5x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,目标价由17.60元下调至15.90元,维持“增持”评级。 风险提示疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。