投资要点: 单月销售额创全年新高。2013年12月公司实现销售面积104.4万平方米,同比增加21.22%,环比增加38.65%;销售金额141.92亿元,同比增加46.2%,环比增加36.88%。12月份公司销售金额创全年新高。受春节影响,预计公司2014年1-2月份销售可能会有下降。2013年公司销售面积1064.37万平方米,同比增长18.12%;销售金额1252.89亿元,同比增长,23.15%。预计公司2014年销售金额仍能增长20%以上,预计将超过1500亿元。 全年销售均价上涨4.26%。2013年12月份公司销售均价为13641元/平方米,环比下降1.27%,同比上升20.61%,12月份销售均价同比较高原因为广东、成都、上海销售占比较高。2013年,公司销售均价11771元/平方米,同比上升4.26%。公司售价总体保持平稳。 新增6个项目。12月份公司新增6个项目,分别位于成都、佛山、东莞、长春、肇庆、青岛,项目用地面积74.03万平方米,规划建筑面积173.64万平方米,目前权益建筑面积172.53万平方米,部分项目在公司引入合作方后,公司权益面积还会下降,6个项目土地总价26.51亿元,楼面地价1527元/平方米,12月公司继续布局二三线城市。2013年公司新增项目56个,规划建筑面积1892.07万平方米,为公司2013年销售面积的1.78倍,公司土地储备保持快速增长。2013年公司新增项目平均楼面地价3153元/平方米,较2012年的3386元/平方米下降6.86%。公司目前土地储备约5600万平方米,能够满足公司未来3-5年开发需求。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.51元、1.94元、2.44元。按1月8日公司收盘价7.51元,公司2013-2015年PE分别为5x、4x、3x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为15.8元/股,按1月8日收盘价,折让52.47%。考虑到公司的行业地位和2014年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,维持公司“买入”评级。

销售创全年新高:2013年12月,公司实现销售面积49.1万平方米,同比增加50.15%,环比增加30.24%;销售金额60.4亿元,同比增加43.81%,环比增加41.12%。12月公司销售面积和销售额均为全年新高,主要和公司推货量较多有关。2013年公司共销售面积359.8万平方米,同比增长25.19%,销售金额450.4亿元,同比增长31.89%。2013年销售基本达到预期。受春节影响,公司2014年1-2月份公司推盘项目较少为14个,预计3月份将加大推盘力度,预计2014年公司销售仍能保持20%以上增长,销售金额或能接近600亿元。 销售均价保持平稳:12月份公司销售均价为12301元/平方米,同比下降4.22%,环比上升8.36%;2013年公司销售均价12518元/平方米,同比上升5.35%。2013年公司销售均价总体保持平稳增长。 2013年项目储备581万平方米:12月份公司新增3个项目,分别位于东莞、佛山、沈阳,项目占地面积37.53万平方米,容积率面积77.24万平方米,平均楼面地价约4530元/平方米。2013年公司新增项目23个,规划建筑面积581.43万平方米,为2013年公司销售面积的1.62倍。目前公司项目储备约2043万平方米,能够满足公司未来3年开发需求。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.98元、1.15元、1.53元。按1月8日公司收盘价6.05元,公司2013-2015年PE分别为6x、5x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.14元/股,对当前股价折让45.68%,考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。

公告内容公司公告将于2014年元月1日起,收回武汉广场租赁场地并由公司自营。新经营主体名称为:武汉武商集团股份有限公司武商广场购物中心,性质为公司所属分公司。 投资要点: 收回主力门店自营,大幅增厚业绩。武汉广场管理有限公司,是武商集团旗下一大型合资企业,位于武广大厦1-8层,营业面积达8万平米。武汉广场开业1996年开业后连续十多年年单体商场经营效益位居全国第一,是公司收入的主力门店。武汉广场2012营业收入约占公司总收入的近20%,若能收回占比49%的少数股东权益,按2012年业绩估算将能为公司增加利润约25%。此次公告表明公司正在积极推进武汉广场收回事项,增强了市场信心。但考虑到武汉广场收回还存在不确定性以及可能还要涉及部分补偿,我们仍然维持原来盈利预测,暂不调整。 项目储备丰富。公司的扩张区域立足武汉、深耕省内的周边城市,短期内不会考虑走出湖北省。公司储备项目丰富,仙桃购物中心项目2013年9月开业;十堰人商二期工程预计2013年完工;青山、黄石项目有望于2014年底开出。此外,公司还计划在襄阳、宜昌、恩施、咸宁开设购物中心项目。 投资建议。预计公司2012年、2013年EPS分别0.9元和1.04元,对应的动态PE分别为14倍和12倍。考虑到公司在在零售A股中是购物中心占比较高和自有物业占比较高的优质投资标的,且区域控制力较强,并且较早发展购物中心业态,给予公司“增持”评级。

产销快报:12月,集团销售汽车43.99万辆,同比增长25.6%。其中,上海大众销售汽车11.71万辆,同比增长56.4%;上海通用销售汽车13.11万辆,同比增长18.1%;上汽通用五菱销售汽车13.98万辆,同比增长10.3%。(来源:公司公告) 点评: 集团销量稳步增长,率先破500万辆。由于去年基数较低,12月集团销量同比大幅增长25.6%。2013年集团共完成销量510.58万辆,成为国内首个销量突破500万辆的车企,同比增长13.7%,预计与行业增幅相差无几,市场份额预计在23%左右,份额与上年基本持平。目前,日系车销量虽恢复显著,抢回部分市场份额,但中日关系有再次恶化的前兆,明年仍看好德系车的需求,预计明年集团销量增长10%左右。 上海大众需求“高速”增长。12月,得益于去年的低基数,上海大众销量同比实现56.4%的高速增长,远超集团整体表现。2013年全年共销售152.50万辆汽车,圆满完成年销售目标,同比增长19.1%,在集团乘用车子公司中表现最好。2013年,上海大众共推出三款全新车型:朗行、昕锐和野帝,2014年计划推出A-Plus、一款C级车、桑塔纳两厢版、改款POLO以及斯柯达昕动和明锐旅行版,新车上市计划密集。随着2013年已上市车型在2014年的不断放量以及2014年新车型的逐渐放起步,预计2014年上海大众仍能实现10%以上的增长。 上海通用中高级车表现较好,消费结构继续上移。12月,上海通用销量同比增长18.1%,2013年全年累计销售157.52万辆,规模稍高于上海大众,同样超出了年初150万辆的目标,同比增长13.1%。分品牌看,别克全年销售81万辆,同比增长15.7%;雪佛兰销售71.52万辆,同比增长7.9%,凯迪拉克销售5万辆,同比增长66.6%,表现出色。公司产品结构继续上移,中高级轿车“两君一宝”表现优秀,全年销售27.55万辆,同比增长23.3%;紧凑型中级车英朗和科鲁兹销售44.90万辆,同比增长10.6%,紧凑型车凯越和小型车赛欧表现一般。MPV同比增长9.7%,SUV大幅增长124%。2013年,在别克、雪佛兰基本没全新车型推出的背景下,通用取得这样的成绩实属难能可贵,2014年除了推出一些改款热销车型外,别克和雪佛兰均有计划推出一款紧凑型SUV,全力进军SUV市场,预计明年需求将稳定增长。 自主品牌快速成长。12月,自主品牌荣威和MG销量突破3万辆,同比增长31%,全年累计销量达到23万辆,同比增长15.0%,预计自主品牌仍处于亏损状态。根据上汽集团公布的战略规划,在“十二五”期间将投入220亿元用于荣威和MG的研发、制造,以助力更多新产品的推出。2014年将迎来产品密集投放,预计有5款车型有望推出,其中荣威计划推出新款350、全新一代750以及新款950,MG计划推出首款紧凑型SUV以及MG5三厢车。MG首款紧凑SUV将是重要看点,但由于其竞争对手是热销的途观、翼虎等主流车型,因此想要从中抢占一定的市场份额非常困难。随着2014年新车的密集推出,自主品牌产品结构上移,有望减亏。 盈利预测及投资建议。2013年,公司销售稳步增长,规模突破500万辆大关。2014年,大众、通用新车上市计划密集,合资品牌有望继续引领市场。自主品牌方面,随着新品的不断推出,产品结构逐步上行,预计2014年亏损有望缩小。此外,集团有望受益于国企改革的大力推进。我们小幅上调14、15年的盈利预测,公司2013、14和15年EPS分别为:2.08元、2.42元和2.64元,按当前价格(1月8日收盘价13.40)算,2013、14和15年PE分别为6.4、5.5和5.1,估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新车上市不达预期;限购地区增加;自主品牌需求低迷。

公司业绩预告: 公司2013年归属于母公司股东净利润4-4.5亿,预计每股收益0.98-1.1元,同比增长110%-136%。 投资要点: 受益区域价格上涨,公司2013年业绩超预期增长。公司2013年归属于母公司股东净利润预计4-4.5亿,同比增长110%-136%,超预期增长,主要受益于区域水泥价格大幅提升。2013年下半年在其他地区价格保持平稳的情况下,华东、中南地区水泥执行环保限产、水泥库存低位,加上天气条件有利,水泥库存较低,价格自9月底以后出现明显上涨,华东、东南地区42.5水泥在此期间涨幅分别在20%、26%。公司大本营江西省42.5水泥价格2013年表现先降后升,3月份最低仅280元/吨,至年底上涨50%达到年内最高价420元/吨。 环保标准提高+供给压力下降+煤炭价格存下行压力,2014年行业利润水平有望提升。我国水泥工业的PM、SO2、NOx排放量占全国排放总量的比例分别高达15%~20%、3%~4%、8%~10%,属于污染控制重点行业,《水泥工业大气污染排放标准》出台,公布的新标准重点提高了PM、NOx排放控制要求。在全国大范围地区出现雾霾笼罩,空气环境日益严峻,此次标准出台,将带来的是从严执行,将加速产能较低的水泥生产线退出,水泥龙头公司部分或已经配套环保设备,达到环保标准不存在问题,短期看或带来生产成本上升,中长期看由于行业落后、小规模水泥产能淘汰挤出,行业竞争秩序改善、行业集中度将得到提升,今年水泥下游需求面临房地产投资、基建投资增速下行压力,需求增速下降是大概率事件,而在供给层面受到环保标准提升、落后产能淘汰加快、新增产能下降等供给压力减轻,行业竞争环境得到改善,同时煤炭价格经前期上涨存在下行压力,今年行业盈利水平提高仍然可期。 行业环保标准提高+供给压力下降+区域协同性强,华东区域2014年仍有期待。华东区域水泥新增产能有限,2013年表现好于其他地区,2014年我们预计新增产能压力不大,环保标准从严执行加速落后产能、小产能淘汰,同时该地区协同机制运行成熟,协同效果明显,水泥价格有望保持高位 盈利预测和投资建议。我们预计2014-2015年公司收入75亿/87亿,净利润5.5亿/6.4亿,增速29%/16%,2014PE不足7倍,在基数影响下,今年上半年利润增长高于下半年,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺,水泥价格下降。

公告内容 公司发布公告,拟以1126万元购买郑州百货大楼33.08%国有股权。 投资要点: 收购价格合理,提升空间巨大。郑州百货大楼股份有限公司是1955年成立的国有企业,位于郑州市最繁华的商业区北二七路,建筑面积50,631平方米,主要经营日用商品的批发零售。郑百曾是郑州商业的名片,目前处于正常经营中,按照该商圈商铺出售可比价格,收购价格较为合理。郑百近两年经营状况欠佳,其2012年全年、2013年营业收入分别为11647万元、6377万元;净利润分别为-97万元、-146万元。截至2013年9月末,其所有者权益为-3415万元。公司此次收购完成后将成为郑百第一大股东,郑百优越的商圈环境和公司优秀的管理能力将使未来郑百的业绩提升空间巨大。此次收购符合公司的中三星发展战略,也秉承了公司自有物业扩张的一贯风格,成为公司向中原地区扩张的首次尝试。 贯彻三星发展战略。“三星战略”又分小三星、中三星、大三星。小三星战略是:在长春以分布在繁华商业中心地带的商贸企业做为“小三星”,各自向外辐射经营,以三足鼎立的经营布局拓展消费市场。中三星战略是:在国内实施“南进北拓,辐射全国”的战略,以长春为腹地,南部依托东南沿海,北部依托中俄边贸,分别设立边贸窗口,实现国内中三星分布。大三星战略是:在国际实施“走出国门,渗透经营”的战略,立足国内,以绥芬河为龙头向俄罗斯扩展,以厦门为窗口向东南亚渗透,搭建“大三星”框架。公司目前以商都、卖场和车百为发展框架的“小三星”战略已搭建完成,现阶段正全面推进“中三星”战略的发展。 投资建议。公司计划每年新开百货门店1-2家,新开超市3-5家。公司预计2013年收入增长16.41%,利润总额增长20%。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为1.55元和1.99元,对应的PE分别为12倍和9倍。考虑到公司持有的自有物业价值、持续稳健经营扩张的风格、区域龙头的行业地位和充足的业绩释放动力,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、商业竞争环境恶化。2、房地产调控政策加码。3、跨区域扩张效果低于预期。

公告内容 公司公告与河南省郑州市中牟县人民政府就郑州海宁皮革城项目落户,于2013年12月25日在河南省郑州市达成了投资协议书。 投资要点: 郑州海宁皮革城项目。该项目所在地“绿博产业园”紧邻郑州市郑东新区,位于河南省“郑汴一体化”规划的中心位臵,交通便利,区位优势明显。“绿博产业园”内已经开业的“方特欢乐世界”和“绿博园”项目,有望与海宁皮革城实现客源共享和互补。该项目占地面积约为150亩,项目总投资约7.5亿人民币,预计该项目将于2015年秋冬季投入使用,届时公司将关闭或部分关闭发展受限的新乡海宁皮革城。 未来业绩增长点。1、时尚产业园建设基本完工,13H2可交付使用。2、预计公司总部五期5-7层将于13H2贡献收入,六期项目预计2013年年底前动工,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用。3、B座4层重新招租,将于13年9月贡献收入。4、2013年6月,本埠市场和外埠市场完成提租,幅度分别约为8%、超过25%。5、佟二堡三期项目市场部分5月20日奠基,预计2014年下半年开业。6、北京海宁皮革城预计2013年5月完成项目立项,年内启动工程建设。7、哈尔滨海宁皮革城项目5月28日奠基开工,预计11月份实现土建结顶,2014年下半年开业。8、天津项目预计2013年年内动工,计划2015年三季度投入使用。9、济南海宁皮革城项目,计划于2015年秋季投入使用。10、开展了西安、呼和浩特等地项目考察调研,预计年内新签二至三个异地项目。 投资建议。公司行业地位显赫,已发布国内皮革行业第一个皮革指数--海宁中国皮革指数。随着中国消费者生活水平的提高,对于皮革、毛皮制品的需求显著提升,内需市场的潜力值得进一步挖掘,公司内涵和外延增长空间非常广阔。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.97元和1.15元,对应的动态PE为21倍和17倍,给予“买入”评级。 风险因素。1)市场需求低于预期;2)异地扩张低于预期。3)项目合同的风险和不确定性。

龙头市场维持平稳,核心市场保持较高增长。公司的核心市场依次为华东、西南、华南、华中;从成长性来看,东北、西北、西南和华南市场的2013年上半年收入同比增长分别为51%、37%、28%和11%。核心市场中属西南和华南市场仍保持一定增速。 加大上游投资力度,行业整合期增强竞争力。今年三季度公司分别以15294.63万元和不超过2.2亿元的价格收购了常隆农化15%国有股权和融信南方投资持有的20%股权,目前对常隆农化的持股比例达到70%。 特色区域重点发展直销渠道,高效管理减小费用压力。目前全国直销零售终端减少到10000多家,经销商2000多家,分别占据公司销售总额的40%和60%左右。2012年公司销售人员人数进一步下降至1822人致使公司销售费用率基本恢复到公司发展直销业务之前。 加强代理国外知名品牌拓宽产品线,提升品牌效应和渠道利用率。今年公司超预期完成巴斯夫多个杀菌剂和除草剂产品的代理业务,保证盈利空间的同时销售额接近约2000万元。 应收账款在营收中占比逐年提高。随公司直销、代理业务等各项业务的拓展,应收款项的增速也连续多年超越营业收入增速。90天以内账款占总额的90%,一年以上账款不到总额的5%,比上期下降27%。虽然公司应收账款增长较快,但回款流动性较大,故风险可控。 盈利预测和评级。公司收益于农业部一号文件推广生态农业,目前公司生态环保剂型农药占比达60%,预计未来国内农药行业的30%的产品将经历生态整合;公司近年经历多次并购交易充实上下游产业链,今年成为常隆的控股股东后,于经营和收益都有所裨益;此外,公司在非专利农药领域市场发展空间有限的前提下,与国外知名农药品牌合作代理进口专利产品同样提升渠道和品牌信誉,同时由于公司渠道实力较强,在扩大代理规模的同时还能保证较高的盈利空间;因此我们认为可以给予32倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。公司在并购交易中的局限性在于速度与资金链的反应契合度能否配合得好。

事件:近期,我们走访公司进行了实地调研。 投资要点: 明星产品H6需求旺盛势头持续。H6作为公司盈利能力最强的明星产品,需求一直旺盛。目前,升级版等车时间在一个月左右,运动版等车时间至少一个半月。从产品结构上看,将不断升级。目前升级版占H6总销量的40%-50%,运动版占30%-40%,其他为传统老款。明年上半年传统版产品计划停产,更高等级的版本可能推出,若没有推出,未来升级版和运动版的销量占比预计各50%。随着工厂技术、管理的不断调整改造,H6最大产能预计在25000辆。 新产品H8静待发力。令市场期待的H8终于在11月的广州车展上市,车展期间受到众多消费者青睐,共接到订单300-500个。目前H8还没有现车,最早在12月底能提到车。目前H8的最大产能在1000台左右,公司预计12月销量也在1000台左右。随着产能的逐渐释放,厂家估计明年上半年单月销量平均在3000台,下半年单月销量在5000台。公司未来对H8销量的最高目标是单月1万台,现在还无法判断能否实现,有待观察市场对产品的认可度,我们预计未来单月最高销量有望超8000台。 明年产品系列将更丰富。2014年,SUV系列将新增两款车型:H2一季度计划上市,H9年底上市;此外H7计划2015年上市,SUV产品系列将逐渐丰富,H2预计明年将为公司销量贡献一定的增量。轿车方面,没有新车型计划上市,仅有C50升级版计划在明年二季度上市。皮卡方面,风骏6明年有上市计划。公司未来产品发展战略仍是以SUV为重点,轿车和皮卡保持一定的发展。值得一提的是,公司未来在新能源汽车方面也有了发展计划,初步计划开发混合动力汽车,电池将外购。 哈弗品牌“独立”有利于其更好发展。从我们与公司的沟通来看,公司还没有打算将哈弗品牌从研发、生产、销售、服务、后市场等方面全面剥离,目前只是在经销商终端销售层面分开,现在全国仅有10家左右哈弗4S店,与900多家的总店数相比占比非常小,品牌独立仍有很长的路要走。此外,从我们的终端调研发现公司4S店的环境、服务等与合资品牌仍有一些差距,期望分网后能大力提升,赶上甚至超越合资品牌。SUV作为长城产品的一个品类,经过10多年的发展,其品牌哈弗毫无争议的成为行业的霸主,独立出来有利于其更好的做大最强。 出口市场是未来打造世界级SUV的必经之路。虽然今年主要受人民币升级等因素影响汽车出口市场较差,但进军海外市场一直是国内车企的愿景,长城汽车也不例外。要想实现打造成世界级SUV的宏伟目标,进军海外市场尤其欧美市场并占有一定市场份额是必经之路。目前,公司有计划在俄罗斯、印度和巴西建厂或成立专门的销售公司,正处于研究阶段,期待公司在“走出去”方面能有进一步举措。 2014年销量增长有保障。我们假设H2在2014年一季度能上市,进而对公司2014年的销量增长做出预测。 盈利预测与投资建议。经过10多年的发展,哈弗SUV保持了行业绝对领先地位。明年产品线系列更加丰富,H8、H2将是公司销量增量的最大看点。随着哈弗品牌价值的不断提升,我们长期看好公司的成长性。我们维持公司2013、14、15年EPS分别为:2.77元、3.66元和4.41元,按当前价格(12月20日收盘价38.26元)算,2013、14、15年PE分别为14、10和9,结合公司哈弗品牌的市场地位以及品牌价值的高成长性,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:H8销量不达预期,H2上市时间推后;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。

产销快报:11月,公司共销售汽车69953辆,同比增长8.27%,环比增长5.51%。其中,SUV销售39457辆,同比增长34.33%,环比增长3.98%;轿车销售18961辆,同比下降10.86%,环比增长1.61%;皮卡销售11532辆,同比下降9.59%,环比增长19.02%(来源:公司公告) 点评: H6销量再创新高,破两万三千两:受益于近期产能的释放,H6需求接连创新高,持续四个月销量破两万两,11月更是达到23023辆,同比增长52.27%,环比增长8.50%,在维持现有产能的前提下预计未来单月将长期保持在2万辆以上。随着H6升级版和运动版上市后的逐月放量,产品平均售价逐渐上升,盈利能力将不断提高。11月,SUV共销售39457辆,同比增长34.33%,环比增长3.98%,环比增加主要来自H6的贡献,毫无争议将继续保持行业“霸主”地位。 轿车同比有所下滑,但C50销量创新高。11月,轿车销量同比转为负增长,下降10.86%,主要是由于C30需求大幅下滑造成,前11月轿车累计同比增长9.8%,表现明显弱于行业表现。而C50表现仍突出,销量创新高,11月销售达7573辆,同比增长35.96%,环比增长6.38%。同时,C50在轿车中的销售占比也继续提升,11月占比近四成,售价较高的C50占比提升意味着轿车盈利水平有望得到提升。 H8上市意义重大,销量值得期待。对于业内,自主品牌尤其SUV一直走低端路线,产品向高处(中高端)走一直是业界共同的愿景,H8承载了这一重要任务;对于长城汽车,H8是哈弗品牌独立后的首款高端新产品,承担着丰富SUV产品系列的角色。11月广州车展终于迎来了H8的正式上市,产品定价稍稍超出之前的预期,但华丽的配置完全能支撑起这样的定价,对于20-25万这个区间的SUV,H8的配置算是最顶级,2.9米的轴距、宽敞的空间是其最大看点,大大增加了乘坐的舒适性,但在拥堵的城市同时也带来了驾驶、停车的不方便,市场接受度如何有待观察,我们预计需求会较好,但今年只剩一个月不会有明显的表现,明年值得期待。 盈利预测及投资建议。明星产品H6销量持续高增长,屡创新高。万众期待的H8终于正式上市,良好的性价比使得销量值得期待,明年将是SUV增量的最大看点,若需求能够火爆无疑将大大增加哈弗的品牌价值,我们长期看好公司的成长性。我们维持公司2013、14、15年EPS分别为:2.77元、3.66元和4.41元,按当前价格(12月6日收盘价46.65元)算,2013、14、15年PE分别为17、13和11,结合公司的市场地位和持续的高成长性,股价仍有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:新车需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额。

销售如期增长。2013年11月公司实现销售面积75.04万平方米,同比增加3.08%,环比减少23.28%;销售金额103.68亿元,同比增加19.13%,环比减少14.04%。11月份公司销售环比略有下降,主要和近期房地产调控有关。12月公司部分项目可能会受预售证办理影响推迟开盘,但推盘预计仍将超过100亿,预计全年销售可达1200亿。 销售均价保持平稳。2013年11月份公司销售均价为13817元/平方米,环比上升12.05%,同比上升15.58%,11月份销售均价上升主要和上海地区成交量较大有关,公司上海项目迎来集中推盘期,未来销售均价可能会保持在目前水平。2013年1-11月,公司销售均价11569元/平方米,同比上升2.49%,售价总体保持平稳。 新增4个项目。11月份公司新增4个项目,分别位于北京、杭州、合肥,项目用地面积38.78万平方米,规划建筑面积57.58万平方米,目前权益建筑面积46.71万平方米,部分项目在公司引入合作方后,公司权益面积还会下降,4个项目土地总价53.72亿元,楼面地价9330元/平方米,11月公司继续布局核心城市,未来重点仍是重点城市,并可能向西部省会城市发展。2013年1-11月公司新增项目50个,规划建筑面积1718万平方米,为公司1-11月销售面积的1.79倍,公司土地储备保持快速增长。1-11月公司新增项目平均楼面地价3318元/平方米,于2012年的3386元/平方米,下降2%。公司目前土地储备约5465万平方米,能够满足公司未来3-5年开发需求。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.50元、1.86元、2.41元。按12月9日公司收盘价8.88元,公司2013-2015年PE分别为6x、5x、4x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为15.2元/股,按12月9日收盘价,折让41.59%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,维持公司“买入”评级。

投资要点: 推盘较上期减少:2013年11月,公司实现销售面积37.7万平方米,同比增加16%,环比增加54.51%;销售金额42.8亿元,同比增加9.74%,环比增加50.7%。1-11月公司共销售面积310.7万平方米,同比增长22.92%,销售金额347.2亿元,同比增长33.59%。11月份销售基本符合预期。2013年12月-2014年1月份公司推盘项目为25个,较上期有所减少,少数项目因预售证延迟推盘,但公司12月份货量仍比较充足。 销售均价保持平稳:11月份公司销售均价为11353元/平方米,同比下降5.39%,环比下降2.46%;1-11月销售均价12552元/平方米,同比上升6.92%。10月份以来公司销售均价呈下降趋势,但公司销售均价总体保持平稳。 11月新增两个项目:11月份公司新增2个项目,分别位于绍兴和天津,项目占地面积9.79万平方米,容积率面积15.49万平方米,平均楼面地价约4573元/平方米。1-11月份公司新增土地储备504.2万平方米,为1-11月公司销售面积的1.62倍。目前公司项目储备约1973万平方米,能够满足公司未来3年开发需求。 会计政策调整增加2013年净利润约13亿元:11月30日公司公告决定对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量,本次会计政策变更将增加公司2012年初所有者权益约21亿元,增加公司2012年净利润约4亿元,增加公司2013年度净利润约13亿元。调整后公司2013年每股收益将增加0.17元。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.98元、1.15元、1.53元。按12月6日公司收盘价6.18元,公司2013-2015年PE分别为6x、5x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.03元/股,对当前股价折让43.98%,考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。

产销快报: 11月,公司销售客车7121辆,环比增长72.84%,同比增长34.11%。其中,大型客车销售3453辆,环比增长115.14%,同比增长49.09%;中型客车销售3193辆,环比增长54.62%,同比增长15.94%;轻型客车销售475辆,环比增长5.56%,同比增长97.92%。(来源:公司公告) 点评: 年底旺季来临,11月销量超预期:春节即将到来,客运旺季来临,再加上出口到委内瑞拉的1000辆大型客车订单到了交付季节,带动公司11月销量同比大涨34.11%,尤其大客同比大涨49.09%,一举扭转了7月-10月连续4个月的低迷状态。按以往经验,12月需求超11月,因此预计12月将延续快速增长趋势,销量有望创新高。 中客保持稳定增长,轻客暴涨。11月,公司中客同比快速增长15.94%,同样与客运进入旺季有关。轻客同比暴涨97.92%,主要受益于轻型校车销量的逐渐放量,随着后半年公司校车在轻型车领域的布局,公司校车的市占率逐步得到恢复,继续引领市场龙头地位。 随着新能源汽车的逐步推广,公司将成为新能源客车的最大受益者。近期,四部委联合公告了第一批新能源汽车试点城市或区域名单,未来会有更多城市或区域进入推广名单,得到政府的补贴。公司在混动新能源客车领域技术领先,市占率在30%左右,未来将成为新能源客车领域的最大受益者,再加上新能源客车毛利率高于普通客车,公司业绩增长将得到进一步支撑。 4季度业绩增长确定,全年业绩增长可期。10月,新能源汽车再次获得政府补贴,再加上年底旺季到来,带动公司4季度客车销量快速增长。产品需求旺盛,再加上4季度冲回2.6亿元的土地应收账款计提准备,因此4季度业绩确定将高增长,有望在弥补3季度的负增长外带动全年业绩实现一定的增长。 盈利预测及投资建议。公司凭借优质的产品以及完善的销售网络,在大中型客车、校车领域的龙头地位稳固,未来新能源汽车是公司业绩增长的最大亮点。我们维持对公司2013、14和15年EPS的预测,分别为:1.32元、1.56元和1.81元,按当前价格(12月4日收盘价18.07元)算,2013、14、15年PE分别为13.7、11.6和10.0,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:座位客车需求的过快下滑;新能源客车补贴政策执行未到位。

产销快报:11月,公司共销售汽车23294辆,同比增长46.5%,环比增长7.2%。其中,JMC品牌卡车销售7534辆,同比增长48.1%,环比下降3.7%;福特品牌商用车销售6779辆,同比增长29.6%,环比增长12.3%;JMC品牌皮卡及SUV销售8981辆,同比增长60.7%,环比增长14.3%。(来源:公司公告) 点评: 本月公司销量大涨,创年内次高。11月,公司销量超预期,环比增长7.2%,同比大涨46.5%,增速创年内新高,连续3个月增速超35%,产品需求持续旺盛,这主要与公司轻型商用车产品的先进技术有关,能够很好满足国IV排放标准要求。9月、10月公司销量同比涨幅远大于商用车整体增幅,预计11月将延续这种态势。由于去年12月基数较高,我们预计12月增速将回落到15%-20%,全年需求同比增速在16%-18%,将明显好于商用车行业尤其是轻型商用车的表现。 JMC品牌皮卡及SUV本月贡献最突出。11月,JMC品牌皮卡及SUV销量近9000辆,环比增长14.3%,同比大涨60.7%,表现最为突出。预计本月新SUV销量在2000辆左右,增长明显,未来,福特计划引入SUV新车型,公司也计划开发一款紧凑型SUV,准备分享目前SUV市场的这场“盛宴”。轻卡(JMC品牌卡车)同比增长48.1%,表现次之,但增幅将远超轻卡行业表现;轻客(福特品牌商用车)销售6779辆,同比增长29.6%,在中高端轻客市场表现较为突出,这与全顺牌产品的优秀品质及其一如既往的良好口碑分不开。 四季度业绩增长可期。2013年第一、第二季度公司销量同比仅分别增长7.1%和7.8%,第三季度需求加快,增幅快速提高至20.7%,结合10、11月销量的优秀表现以及我们对12月的预测,预计第四季度销量同比增长在30%左右,好于前3个季度。我们分别对照前3个季度公司的收入增速和销量增速,可以看出公司收入表现好于销量,意味着产品平均售价呈上升趋势,预计4季度收入表现将继续好于销量增速,即收入增速在30%以上。全年来看,我么预计收入增速在20%左右,业绩增长在16%左右。 盈利预测及投资建议:2013年以来,商用车需求复苏趋势明显,公司表现好于行业,公司在中高端轻客、轻卡的领先地位突出;SUV虽规模较小但未来随着新品的导入有一定的发展潜力。我们预测公司2013、2014、2015年的EPS分别为1.99、2.32和2.92元,按当前价格(12月3日收盘价23.39)算,2013、14、15年PE分别为12、10、8,估值较低,但近期股价涨幅明显,暂给予“增持”评级。 风险提示:商用车需求转低迷;新车上市计划未达预期。

核心客户渡过开发周期,享受市场壁垒带来稳定客户优势。韩国、日本、台湾、大陆、欧美依次为公司MLCC产品系列的核心市场。三星是公司MLCC产品系列最大的客户,其销售额占公司营业收入总额的50%以上。大陆市场三大MLCC电容厂商风华、宇阳、三环都是公司的长期稳定客户。 台湾市场客户开拓取得成效。今年公司在台湾市场的开拓上取得较大突破。全球第三大陶瓷电容厂商国巨公司成为公司的大客户并开始大批量供货。 明年新产能消化动力主要来自新客户开发基础。公司2012年销量达2494吨,今年1500吨MLCC配方粉项目陆续投放约300吨新产能,新产能将在年底投产,预计2014年二季度完全达产,其中包括募投的1500吨和自建的500吨新产能。 竞争对手退出致市场格局改变。美国FERRO的MLCC配方粉业务近年一直处于亏损状态,该公司也陆续关停了部分产能。目前FERRO仍约剩余500吨产能。 新产品微波粉放量仍需等待契机。公司微波粉去年销售额为260万,今年上半年公司投入服务力量从事该领域客户开发,为满足客户对细节要求,客户服务的过程周期可能将长于预期。 盈利预测和评级。公司今年在台湾市场的客户开发成效开始显现,伴随核心客户的销量保持稳定并进一步增长,再配合新产能的部分投放使公司在新客户开发和产能弹性的彻底利用都带动了公司今年业绩的增长;明年上半年新产能完全达产后,在今年客户开发的基础上将进一步消化新产能;因此我们认为可以给予42倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。公司目前所在MLCC配方粉市场空间较透明,日本市场始终没有能够突破放量,其中与实事经济和客户诉求不无关系,未来MLCC配方粉的竞争加剧后将会把主要份额争夺市场转移到日本市场,该地区的突破成为未来3-5年MLCC配方粉产品的主要增长动力。