1.事件 大秦铁路2014年前3个季度的营业收入同比增加6.88%至405.9亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加15.93%至111.6亿元,基本每股收益为0.75元。 2.我们的分析与判断 2.1.货运潜力继续释放 2014年以来,公司管内线路的货运潜力继续释放,其中大秦线运量屡创新高。推动运量增长的因素包括:重载技术再获突破,开行了2.1万吨重载列车;加强路港联动,使得大秦线周转效率进一步提高;建立了网格化三级货运营销体系,并配合铁路总公司逐步取消运输立户管理,从而改善了揽货服务效率;通过拓展白货资源、开办高铁快递等新业务拓宽了服务领域。 2.2.毛利率有望保持高位 2014年初的货运提价(基价2上调1.5分/吨公里)有效对冲了经营成本的持续攀升(包括人员费用、大修支出、营销费用等)。 辅以更高的货运效率和严格的成本控制,公司第三季度的毛利率比去年同期提高了4.37个百分点。我们预计,2015年初铁路货运价格将再次提高,因此公司毛利率有望继续保持高位。 2.3.改革红利将不断释放 建立铁路发展基金、沿线土地开发、敞开货运受理、发送货运动车等市场化改革措施已在铁路总公司的主导下陆续铺开,将为公司盈利能力的长期提升带来正面影响。公司作为铁路系统最大的资本平台,有望从后续的铁路改革中不断收获红利。 3.投资建议:维持推荐 我们维持对2014-2016年EPS的预测:1.00/1.10/1.15元。公司中期盈利能力稳健,长期改革红利空间较大,高分红带来较高的安全边际,因此我们维持推荐。 4.风险提示 后续货运提价低于预期;经营成本上升过快;铁路市场化改革的后续措施影响公司盈利的稳定性。

核心观点: 1.事件公司发布了2014 年三季度报告。 2.我们的分析与判断1)业绩增速继续冠绝上市券商,杠杆率仍有大幅提升空间。 截止2014Q3,公司共实现营业收入8.74 亿元,同比增加120.41%;归属于上市公司股东净利润3.50 亿元,同比增加343.44%;EPS0.114 元,同比增加137.50%; ROE 同比大幅增加4.31 个百分点,达到7.94%,业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末,公司总资产杠杆率为1.59,剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20,由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%;目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。 2)经纪业务市场份额保持稳定,债承发力投行业务增长1.38 倍。 公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%,与去年同期持平,市场份额保持稳定;归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元,实现同比增幅32.85%。投行业务方面,尽管公司在三季度没有完成股权融资项目,但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元,同比增长1.38 倍;目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。 3)自营业务保持优异表现,资管业务稳步开展。 公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元,较去年同期大幅增长了3.01 倍;截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元,较2014H1小幅减少了6.28%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%,持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元,由于去年同期低基数的原因,同比增幅达到90.07%。 4)两融业务规模单季度爆发式增长,资本中介型业务总体发展迅猛。 公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末,公司两融余额达到10.03 亿元,单季度增幅高达3.05倍;公司单季度实现利息净收入0.93 亿元,同比增幅高达3.43 倍。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元,较今年初大幅增长了3.77 倍,主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。 3.投资建议。 我们认为公司作为极具特色的区域型小券商,今年明确迎来了业绩拐点,自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出,因此维持“推荐”评级,并大幅提高此前的盈利预测至2014/2015 年摊薄EPS0.139/0.28 元。

投资要点: 事件 华英农业今日发布2014三季报,公司前三季度实现收入13.14亿元,同比增5.19%,净利润为116.33万元,同比增101.20%;扣非后净利润为亏损3780.89万元,同比增61.17%,EPS为0.003元。其中Q3实现收入5.14亿,同比增14.93%,净利润为5370.92万元,同比增283.50%,EPS为0.126元。同时,公司预计2014年净利润为1000-3000万元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度鸭产业链触底反转,公司扭亏为盈 三季度是鸭肉产品消费旺季,鸭产业链价格也一路攀升,从8月份开始,鸭苗价格出现大幅上涨,从7月底左右的1.2元/羽上涨至8月底的5.3元/羽,鸭苗开始大幅盈利(成本约在2.4元/羽左右),我们预计公司三季度销售鸭苗约1500万只左右。鸭肉冻品小白条价格从5月份的7700元/吨上涨至8月份的8500/吨,公司7月份冻品价格约在9200元/吨附近,略有盈利,8-9月份上涨至9400元/吨。 价格上涨使公司毛利率从去年前三季度的1.82%上升至今年的8.27%,提升了6.45个百分点,其中Q3毛利率达到18.99%,而去年由于冻鸭价格低迷,同期毛利率为-1.56%。 公司前三季度营业外收入达到了4051万元,同比增长了38.10%,主要一方面政府补助达到2682.19万元,另外公司上半年出售了淮滨分公司土地,交易利得1367.76万元。 (二)、祖代鸭产能加速淘汰,鸭产业链触底反转 从中长期来看,今年祖代鸡和鸭的引种量、存栏量较去年有大幅减少,加之白羽肉鸡联盟成立(鸭产业联盟即将成立)对行业的管束,我们认为2015年禽类行业将会迎来周期性的反转!主要原因:1、鸭产业链去产能、去库存超预期:14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。2、鸭产业链龙头企业如华英农业、新希望、和康源等为行业长远发展,加强产业内企业协同发展,避免行业大起大落,发起成立樱桃谷鸭产业联盟。未来行业引种及生产将会更加理性。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。 (三)公司治理结构趋于优化,产能利用率将大幅提升 公司高管集体融资1.5亿增持公司股票彰显对公司信心,并有助于改善公司治理结构,目前大约还有3000万左右资金没有增持完毕,我们预计将会在今年完成。 目前,公司将拥有年孵化1.6亿只鸭苗,每年1.1亿只商品鸭屠宰量产能、9000万只鸡苗产能和羽绒加工量10000吨/年的生产能力。由于上 产能利用效率,从而降本增效。 未来公司将延伸产业链经营,打通终端,未来或将通过外延式扩张方式开拓渠道,直面终端消费者。并加大出口业务。一方面能避免养殖周期价格波动;另一方面,有利于公司产品结构的优化。 3.投资建议。 14年上半年祖代鸭去产能30%,今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15年2月-3月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。近日预计大型禽产业链龙头企业将再次对鸭苗、鸭肉再次提价,15年春节后预计出现淡季不淡、旺季更旺的局面,2015年重复2011年暴利行情将是大概率事件!我们预计2014/15/16年EPS分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。

1.事件 公司发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)公司乳品业务保持增长态势 云南市场的快速增长以及销售费用核算调整等因素使得公司净利润实现较快提升。2014 年1-9 月,公司实现营业收入7.94 亿元,同比增长6.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3296.12万元,同比增长23.79%,基本每股收益为0.15 元,符合我们的预期。其中,公司第三季度实现营业收入2.92 亿元(yoy+10.28%);归属于上市公司股东的净利润790.11 万元(yoy+43.94%)。具体分析促进增长的因素,我们认为:一是云南来思尔通过进一步完善以酸奶等高毛利产品为主导的巴氏奶销售网络的培育和发展,产销量稳步提高。特别是今年的新品推广较成功,使得收入及利润均比上年同期有了较大幅度的提升,云南市场前三季度为公司贡献了约2.5 亿元的收入,以及过千万的利润。二是因销售核算模式的调整,使得公司的销售费用持续下滑。1-9 月,公司的销售费用率为13.94%,同比下降了3.24 个百分点。 我们认为,因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利,公司现正处于费用收缩与恢复性增长阶段,从目前情况来看进展良好。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景,特别是现正在全国热销的常温酸奶及活性乳酸菌饮料两款产品已取得良好成效,目前正成为公司一个新的增长点。我们预计,皇氏未来将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。 (二)传媒业务开启爆发式增长 2014 年,公司跨界进入影视文化领域,先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为,这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作,到中游版权所有及推广销售,直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。 目前公司对御嘉影视的收购已于9 月25 日获证监会有条件通过,预计今年12 月并表将是大概率事件。公司承诺御嘉影视2014—2017 年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500、8,775、11,846、15,992 万元,仅此一项,按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60 元。此外,我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200 家知名影视制作方缔结合作关系,独家拥有国内外影视剧超过30,000 集,在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上,在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为,随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格,未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步,未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500 万客户群体,结合北广高清6700 万的客户(与盛世骄阳未重叠),最终可达到超过1 个亿的终端客户群。我们判断,一旦未来收购顺利达成,这一上下游的整合效应将十分显著。 (三)长期仍有待观察公司收购方向 我们认为,公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表,那么,对公司短期的业绩增厚将十分显著,长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。总而言之,公司未来成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司已是大势所趋。 3.投资建议 公司预计2014 年归属于上市公司股东的净利润同比将增长40%-70%。考虑到御嘉影视有望于12 月纳入公司合并报表范围,将带来部分收益(仅计入资产交割日后的净利润)。暂时仅考虑这一例收购事件,我们预计,公司业绩未来增长确定性较高。然而,不同于半年报点评时按照备考净利润计算,预计2014-15 年按收购完成后最新股本(2.66 亿股)计算的EPS(摊薄)为0.21/0.52 元。 4.风险提示 文化传媒领域收购进程未达预期;原奶价格大幅提升;食品安全问题等。

1、我们的分析与判断 公司发布三季报,Q3当季收入超预期,但净利低于预期。 (1)2014年1-9月收入6.06亿,同比增加32.97%;营业利润0.74亿,同比增4.82%;净利润0.68亿,同比增10.96%,归属于上市公司股东净利润0.68亿,同比增5.84%。 (2)2014Q3当季收入2.29亿,同比增39.78%;营业利润0.26亿,同比下降4.15%;净利润0.21亿,同比下降11.19%;归属于上市公司股东净利润0.23亿,同比下降3.53%。 (3)公司对2014年1-12月的净利增速区间预计为(0,50%)。 公司收入额增长主要还是在于,公司毛皮产业园一期、京南裘皮城部分商铺转让带来的收入贡献。其中,京南裘皮城2014年6月26日投入使用,该中心建筑面积13.06万平方米,总计拥有商铺752户,露天摊位约844个。在裘皮服饰出口方面,1-6月是出口收入下滑10%,我们预计三季度当季延续下滑。 综合毛利方面,2014年1-9月毛利绝对额是同比增加63.36%,毛利率为30.26%,同比提高了5.63PCT,仍主要系毛皮产业园一期、京南裘皮城经营权转让带来的贡献(公司地价成本较低),Q3当季毛利率29.83%,同比亦提高了3.71PCT。 销售费用额同比增105.80%,主要系广告及业务宣传费及店面费用人工成本、折旧增加所致;管理费用额同比增72.34%,主要系研发费用、折旧及人工成本增加所致;财务费用额同比增483.94%,利息支出增加及利息收入减少所致;资产减值损失同比大幅增加了276.24%,受期末应收账款、长期应收款余额及账龄的影响,计提的坏账准备相应增加。此外,少数股东损益部分亦大幅增加,2014年1-9月是23万元,上年同期是-275万元)。费用率提升、坏账准备增加等,综合导致1-9月归属于上市公司股东净利润的增速明显低于收入增幅。 9月底,公司应收账款1.72亿元,同比增187.38%,主要系毛皮产业园一期和子公司京南裘皮城部分商铺转让产生的应收款项及销售裘皮服饰应收账款增加所致;存货额4.04亿,同比增21.35%。现金流方面,1-9月经营活动产生的现金流量净额-2.62亿,同比下降379.66%,主要系应收账款增加较大预付原材料款和存货增加较多所致;投资活动产生的现金流量净额-1.91亿,同比增43.96%,主要系公司投资活动现金流出减少所致;筹资活动产生的现金流量净额6.59亿,同比大增1511.18%,主要系本公司增发及取得银行借款所致。 2、投资建议 目前公司正筹建毛皮产业园二期及其配套设施的项目,建设面积约为10万平方米,主要通过租赁经营或自用模式进行裘皮制品的集散交易。据公司公告,假设全部用于租赁经营,预计每年新增收入1.10亿元,新增净利润3600万元。我们预计该二期项目将于2015年四季度开业。此外,2015年毛皮产业园一期、京南裘皮城也将开始贡献商铺租金。公司的产业链上下延伸已经显示效果,从而有效规避裘皮服饰出口下滑带来的拖累,虽然租售收入计入报表的进度存在不确定性,但不影响整体的业绩保障。 定增项目进展方面,公司12家店铺数量计划未变,但是部分开店地点出现变更,以更好地适应市场环境变化,使营销网络建设得到顺利实施。 貂皮价格方面,继2014上半年明显下滑之后,9月价格已经触底回升;而在上半年低价位时,我们估计公司已择机储备一定低价原料,从而利于保障后期毛利率。 我们预计公司2014-2015年;归属于上市公司股东净利润额为1.05、1.21亿元,同比增25%、15%;每股摊薄EPS为0.60、0.69元,当前股价对应PE分别为25.8、22.4倍。公司目前总股本1.74亿股,总市值27.16亿元。维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素:毛皮产业园二期项目进展低于预期。

核心观点: 森马服饰今日发布三季报,业绩符合预期:(1)2014Q1-Q3营业收入53.62亿,同比增8.8%;营业利润8.81亿,同比增22.3%;利润总额8.82亿,同比增14.7%;归属母公司净利润6.71亿,同比增21.7%。(2)Q3收入24.3亿,同比增10.34%;营业利润4.34亿,同比增22.8%;Q3利润总额4.36亿,同比增21.08%;净利润3.27亿,同比增22.04%(单纯Q3计提了1.54亿元减值损失)。(3)公司预计2014年归属母公司净利润变动幅度为0%-30%。 收入增速符合预期,增长驱动主要来自于童装,但休闲装调整效果慢慢显现。公司未披露分品牌的收入情况,我们估计前三季度增速与上半年趋势一致。公司H1童装销售额11.71亿、同比增30.9%,收入占比40.45%;休闲服饰H1收入17.24亿、同比下滑4.35%,主要源于公司关闭较多不盈利的直营渠道。我们认为森马休闲装近两年一直在调整过程中,2012年下半年-2013年关闭不盈利渠道和处理存货、2013年-2014年为整合供应链、2014-2015年为渠道的有效调整,休闲装业务经营基础发生较大改进。结合14秋冬、15春夏订货会数据,全年休闲装业务收入可实现正增长;2015春夏有望实现两位数的收入增长;如果2015年渠道调整措施到位,不排除2016年休闲装进入快发展通道的可能。 Q1-Q3营业利润率16.4%,较上年同期提高1.8个百分点,净利润率提高5.2个百分点至21.7%。Q1-Q3毛利率提升0.8个百分点至36.6%,从单季看,Q3毛利率微降0.17个百分点至36.7%。Q1-Q3销售费用同比下降1.3%至6.55亿,其中Q3同比增11.94%至2.40亿。Q1-Q3管理费用同比增17.9%至2.18亿,其中Q3同比增16.98%至0.77亿。Q1-Q3财务利息收入为0.91亿,较去年同期减少0.36亿(因理财增加,部分利息收入转为投资收益,投资收益较去年同期增加0.2亿),营业外收入745万(去年同期6000余万)如果剔除营业外收入和财务利息收入的较少,公司业绩增速将更高。 Q1-Q3经营性现金流净额4.8亿(去年同期8.4亿),存货增加主要源于秋冬备货和对库存处理节奏的不同。至Q3末,公司账上存货16.24亿(较去年同期增加3.44亿,较年初增7.02亿),存货有所增加主要源于秋冬大量备货(14秋冬加盟商订货大幅增加)和存货处理节奏(去年主要在线下清存货、快速有效,今年主要靠电商分季节的处理应季存货,周期较长)的影响。公司账上应收账款8.37亿(较去年同期增加2.31亿,较年初增加2.21亿),主要源于公司今年对三、四线加盟商的支持力度所致。 维持对公司推荐评级。预计公司2014、2015年收入规模分别为78.7、88.7亿,同比增7.9%、12.7%;净利润规模分别为11.1亿、13.8亿,同比分别增22.8%、24.4%;对应EPS 分别为1.65元、2.06元;当前股价对应PE 分别为21倍、17倍。考虑到未来2-3年业绩稳定增长性、良好现金流、稳定现金分红,及儿童产业集群、线上业务发展的想象空间,维持对公司推荐评级。股价表现短期催化剂主要在于公司在儿童产业领域(动漫影视、游戏等相关行业)的投资并购及资源整合的成功。长期还要看公司供应链整合后为休闲装业务带来确定性的机会。

核心观点: 1.事件:公司发布2014年三季报、全资子公司收购控股灌装业务、与红牛签订二维码项目赋码服务协议三份公告。 2、我们的分析与判断: 公司三季报业绩符合预期。 (1)2014年1-9月收入额42.00亿元,同比增19.07%;营业利润8.37亿,同比增33.85%;净利润6.68亿元,同比增加33.73%。 (2)当季拆分看,2014Q3当季收入额15.05亿,同比增17.15%;营业利润3.13亿,同比增31.82%;净利润2.45亿,同比增27.24%。 (3)公司对全年净利增速预计为30%-50%。 公司收入增速稳健,主要系传统核心客户红牛销售稳定增长,且增速也是高于公司其他中小客户的增速;二片罐业务则进展顺利。 1-9月,公司综合毛利率31.23%,同比增2.07PCT;Q3当季毛利率31.50%,同比增1.52PCT;毛利率的提升,一方面,原材料价格(马口铁,0.25mm)2014年9月25日价格为6910元/吨,低位维稳,且公司与红牛合作价格稳定;另一方面,公司的规模不断增大、生产工艺不断改良、配套能力不断提升。 费用方面,2014年1-9月销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加4.64%、28.78%、20.99%,其中,管理费用增长主要系业务规模扩大,薪酬、咨询及研发支出增加所致。 9月底,公司应收账款14.53亿元,较年初增34.92%(同比则是增34.23%),主要系产销规模扩大,收入增长所致;存货6.04亿,较年初增16.20%(同比则增20.88%)。1-9月经营活动现金流6.59亿元,同比增276.29%,主要系报告期内产销规模扩大,经营活动回款增加及期末未结算应收票据减少所致;筹资活动产生的现金流量净额为5.26亿元,较上年同期增加7.55亿元,主要系公司发行中期票据及银行借款增加所致。 公司还公告称:全资子公司北京奥瑞金包装容器有限公司拟以自有资金收购控股股东上海原龙投资有限公司持有海南元阳食品有限公司67.5%股权、湖北元阳食品有限公司75%股权、昆明景润食品有限公司100%股权、辽宁元阳食品有限公司75%股权,收购香港奥瑞金投资实业有限公司持有海南元阳25%股权和收购香港元阳实业有限公司持有辽宁元阳25%股权。上述股权收购完成后,北京奥瑞金将持有海南元阳92.5%股权、湖北元阳75%股权、辽宁元阳100%股权、昆明景润100%股权。对公司而言,公司介入饮料灌装业务,助力公司客户品牌和渠道建设,扩大公司与灌装业务的客户在金属包装领域的合作规模和空间,增加公司与客户的粘性,使得灌装业务与包装业务形成协同效应。 此外,奥瑞金及其全资子公司北京香芮包装技术服务有限公司与 红牛签订了《红牛二维码项目赋码服务协议》,就运用二维码实现产品防伪追溯、营销管理、促销优化及针对消费者的创新应用等需求进行合作。对公司而言,将有效推进奥瑞金与红牛深度战略合作关系,持续稳定提升公司经营业绩。

投资要点: 1.事件。 公司发布三季报,2014年1-9月收入4.57亿元,同比增长58.07%;净利润7439.97万元,同比增长115.40%;EPS为0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩略超预期,全年业绩预增102%-132%。 公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一。公司各项业务订单稳步增长,目前在手订单9.79亿元;今年前三季度新增订单6.42亿元,同比增长143%。 公司预告2014年全年净利润为1.15亿元至1.32亿元,同比增长101.95%至131.81%。随着公司在手订单执行、新产品逐步进入规模销售突破以及海兴电缆的合并报表,我们认为公司2015年业绩有望超预期。 (二)加快跨界式发展;新业务将取得更多突破。 公司定位“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将加快“跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 三大新业务车载辅助电源(今年上半年已中标1100万元,处于陆续发货阶段)、车载动态安全检测设备(8月通过铁总技术评审,已中标武广高铁、广西、郑州相关项目)、屏蔽门整体系统(已中标城铁项目)已初见成效,我们预计未来新业务将取得更多突破。随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。 (三)预计海兴电缆业绩将超预期;业绩将高增长。 公司已经完成了对海兴电缆的并购相关事项。今年上半年海兴电缆完成净利润4540万元。电缆加工和铺设为车辆生产第一个环节,海兴电缆在手订单充足,预计业绩将超预期,未来公司业绩将保持高速增长。 3.投资建议。 考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后备考EPS为0.37/0.50/0.67元,PE为48/36/27倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,公司“跨界”发展低于预期。

投资要点: 1.事件。 桑德环境公告2014年三季报:公司前三季度营业收入28.68亿元,同比增长81.78%,归属于股东净利润5.12亿元,同比增长39.21%,基本每股收益0.608元,同比增长38.50%;第三季度营业收入11.68亿元,同比增长113.59%,归属于股东净利润1.99亿元,同比增长38.21%,基本每股收益0.237元,同比增长37.79%。 2.我们的分析与判断。 公司2013年第三季度营业收入5.41亿元,同比增长14.23%。 今年本季度营业收入规模大幅超过去年同期,主要原因有:(1)今年新增了市政环卫和再生资源业务,这两块新业务从二季度开始运行,预计季度贡献收入约4亿元;(2)公司今年的工程项目建设进度快于预期,按照完工百分比法确认的市政施工业务收入相应地快速增加,预计该业务增速在30%以上。 公司2014年第三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因有:(1)公司去年第三季度毛利率为40.71%,本期毛利率为29.97%,主要系今年新增的两块新业务毛利率比较低,拉低了整体综合毛利率所致;(2)今年以来财务费用增加的非常快,公司本季度财务费用5213万元,较上年同期增长225.66%,主要系借款利息支出增加、短期融资券及中期票据发行费用增加所致。 公司第四季度业绩还将快速增长,基于以下分析:(1)公司在建项目年底是赶工期,拟建项目的前期设计工作主要集中在四季度,从公司历年的收入结构看,四季度是市政工程收入确认的高峰,(2)公司环保设备销售、安装及技术咨询业务,跟市政工程业务有一定相关性,同时公司的咸宁环保设备制造基地还有设备外销增量,基地产品类型已经很丰富,设备销售量将大幅增加;(3)市政环卫及再生资源业务在四季度将不断有新增量,特别是公司新接的环卫订单还在增加,预计这两项目新业务单季收入将继续增长。 维持公司长期推荐逻辑不变:(1)公司是固废处理行业龙头企业,持续成长性得到过市场验证,过去几年业绩年均增长率都在30%以上;(2)公司今年新拓展的环卫和再生资源业务前景广阔,这两块业务有望真正打通公司的固废处理产业链,从以往的单纯垃圾处理,过渡到前端收集清运、逆向物流带来的资源化价值;(3)公司最近公告的收购桑德国际定增事项,标志着公司将成为整合集团环保资源的平台,为公司未来做国际化的大环保产业打下基础,本次收购将充分发挥桑德环境和桑德国际的业务协同效应。 3.投资建议。 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为46.3亿、63.5亿、85.0亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.76元,对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。

1.事件. 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24 亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74 亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84 亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩小幅下降,基本符合预期. 公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。 公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013 年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000 万元;二是公司于2013 年12 月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1 亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11 元左右。 公司今年6 月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13 年实现的收入和净利润分别为148.8 亿元和13.59 亿元。按千分之五的托管费率粗算,14 年可为上市公司增加约8000 万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05 元左右。 如果不考虑上述费用,预计公司 2014 年利润将增长 10%左右。 (二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产. 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5 家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。 3.投资建议. 基于上述分析,预计公司14-15 年EPS 分别为0.32 和0.41 元。 目前股价动态市盈率约90 倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。

1.我们的分析与判断: 公司发布2014年三季报,业绩符合预期。 (1)2014年1-9月营收11.25亿,同比增23.41%;营业利润2.21亿,同比增53.98%;净利润1.82亿,同比增加50.35%。 (2)当季拆分来看,Q3收入4.00亿,同比增22.47%;营业利润0.88亿,同比增加60.97%;净利润0.71亿,同比增加50.55%。 (3)公司对2014年1-12月的净利增速预计为(40%,60%)的区间。 1-9月收入的持稳增长,我们认为仍主要系东莞美盈森、苏州美盈森两子公司订单量增加(其中,2014年上半年的明细数据显示,东莞美盈森收入同比增14.10%、苏州美盈森增30.91%,但重庆美盈森下降26.48%,低于预期),以及金之彩并表(2013年11月即并表)所致。在新客户开发上,公司继续实施“积极开发多领域高端客户,包括智能终端、电子通讯、化妆品、可穿戴智能设备、保健品等品牌消费品以及其他类高端客户”的市场开发战略,先后获得了中兴移动、吉瑞科技、Zara、Harman、艾默生环境(苏州)、Scotts、Lowe’s、Shell等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。公司高端客户资源的进一步丰富,为公司未来的持续快速增长奠定基础;同时,公司新开发高端客户分布不同领域,也打开市场空间,促进公司销售体量的提升。 1-9月,公司综合毛利率35.53%,同比提高2.34PCT;Q3毛利率继续上升,达到37.39%,同比增3.99PCT,环比继续提升1.74PCT,主要系公司在新客户开发(尤其高端客户增多)、研发能力提升、“包装一体化”服务模式的持续驱动。 1-9月,公司管理费用同比增31.60%,主要系报告期内研发支出较上期增加及金之彩并表所致;财务费用同比大幅减少994.32%,主要系资金利息收入增加及汇率变动所致;营业外收入同比增99.38%,主要系获得的政府补助增加及金之彩并表所致。毛利率的提升,销售、财务费用的明显下滑等共同驱动净利增速明显高于收入。 资产负债表及现金流量表项目来看,2014年9月底,公司应收账款额3.96亿,较2013年底增8.27%(同比则是增22.73%);存货额3.00亿,较2013年底增21.52%(同比则是增66.69%,主要系收入增长带来备货增加,以及金之彩并表贡献)。1-9月,公司经营活动现金流量净额2.16亿,同比增34.12%。 2、投资建议: 从纸包装行业来看,近十年的年均增速达20%,目前纸包装市场空间已达数千亿元,且仍在持续增长。在次广阔市场空间的背景下,公司作为行业龙头,通过“内生性增长和外延式扩张”相结合的增长模式,正努力打造未来百亿级规模的包装企业集团。在毛利率方面,除了公司具有研发设计、一体化服务等优势之外,东莞、苏州等子公司毛利率仍有进一步提升的空间。 而公司为部分董监高及核心骨干人员(总计198人)融资增持公司股份,成本价11.63元,股份数量859万股,且业绩目标超预期,则进一步彰显公司管理层对未来发展信心。 此外,虽然公司10月10日终止了筹划发行股份购买资产事项,但是我们认为“内生+外延”的战略未变,未来仍存在进一步整合的可能。我们预计2014-2015年,公司收入额分别为16.46、20.98亿元,同比分别增26.0%、27.5%;净利润额分别为2.65、4.27亿,同比增52%、61%,EPS分别为0.37、0.60元,当前股价对应PE分别为36.2、22.5倍。维持推荐评级。 股价催化剂:公司在行业资源整合方面有新的成果。 风险因素:承接下游客户订单进程上的不确定性。

1.事件。 五粮液发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断。 (一)调整激发业绩筑底不确定性。 2014 年1-9 月,公司实现营业收入150.68 亿元,同比下降21.38%;归属于上市公司股东的净利润为47.07 亿元,同比下降33.74%;基本每股收益1.24 元,略低于预期。其中,三季度单季实现营业收入34.06 亿元,同比下滑6.59%;归属于上市公司股东净利润为7.05 亿元,同比下滑46.26%,仍延续自2013 年三季度以来的单季同比下滑趋势且幅度较二季度有所加大。我们认为,本期净利润同比下滑的主要原因是销售费用大幅激增86.51%,仅第三季度就达到了11.04 亿元,与上季度基本持平。表明公司现阶段已经充分认识到市场的重要性,积极布局与加大投入虽然对短期业绩会带来一定的冲击,但有利于公司长期营销体系建设。截至三季度末,公司预收款项合计为14.30 亿元,较期初增长了73.41%;同时应收票据也增加了37.39 亿元,且全部是银行承兑汇票(可视为现金)。我们认为,这部分反映了公司在行业调整期所积极推行的一系列营销新策略和新举措,促使经销商活力明显复苏。预计随着旺季的临近,未来经销商打款积极性将有望持续提高。 此外,前三季度,公司毛利率同比提升了2.7 个百分点至74.86%,虽较上半年略有下滑,但仍维持在相对较高水平。我们认为,这主要是与公司此前降低普五等产品的价格有关。事实上,我们预计,行业调整期五粮液高端酒整体市场份额未降反升。 (二)公司调整趋势持续向好。 根据此前有关媒体报道,五粮液再推价格新政,即经销商完成14 年全年销售任务量后,以完成任务量为基数,按照2:1 的比例、以509 元/瓶的价格增加配货。我们认为,在不断顺应市场的价量平衡点上,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。从目前情况来看,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好。 3.投资建议。 下调公司2014/15 年EPS 为1.58/1.81 元,对应PE 分别为11、10 倍。考虑到公司目前估值修复空间较大,维持五粮液为白酒行业首推品种,“推荐”评级。

核心观点: 1.我们的分析与判断 公司发布2014年三季报。2014年1-9月收入额13.98亿元,累计同比增3.99%,营业利润2.54亿元,同比增10.04%,净利润1.93亿,同比增15.76%。当季拆分看,2014Q3当季收入5.45亿,同比增10.38%,营业利润1.14亿,同比增10.28%,净利润0.89亿,同比增17.03%。 Q3当季收入增速较Q2(-6.17%)转正,原因主要在于海外出口的弱复苏态势持续,三季度订单同比略好于去年同期。据中国海关数据,2014年Q3,中国服装产品出口额同比增9.89%。此外,得益于原有钮扣已形成的竞争优势的基础上,公司拉链产品好的品质、好的口碑及优质的服务,已经为广大客户所认可,增长较好,占比已超过纽扣。 公司毛利率持续提升。2014年1-9月公司毛利率39.90%,同比提高1.49PCT(Q1-3当季,分别提高2.18、1.63、1.68PCT);主要得益于公司在自动化及信息化改造、产品的技术研发创新、流程优化、员工结构优化等方面所做的努力,产品售价、以及原材料价格是整体变化不大。 2014年1-9月公司销售费用额、管理费用额同比增6.79%、9.42%,因收入增幅有限,故费用率稍有提升。财务费用额同比下降73.95%,主要系上年同期长期借款及应付短期融资券利息支出1265万元带来的高基数。投资收益同比增31.92%,主要系1-9月公司购买银行理财产品产生投资收益186.42万元,而上年同期未有该项目收益所致。营业外收入1-9月同比减少40.66%,主要系公司收到的政府补助较上年同期减少所致。 9月底,公司应收账款2.75亿,较期初增长64.41%,主要系订单同比增长,公司发货额较大,货款尚在信用期内所致;存货2.31亿,较期初增36.00%,主要系报告期订单增加,公司相应增加备货所致。 1-9月,公司经营活动产生的现金流量净额1.24亿,同比降12.89%;筹资活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物净增加额则同比分别增52.01%(绝对额增加1.93亿元)、60.48%(绝对额增加1.87亿元),主要系上年同期归还短期融资券2亿元,年初至报告期末未有该项目现金流流出所致。 2.投资建议2014年,公司的营业收入目标为20亿元,成本及费用控制目标为16.70亿元。1-9月公司13.98亿元的收入已完成目标计划的69.90%,成本及费用为11.46亿元,占控制目标的68.59%。此外,公司第二期股票期权激励计划是以2012年净利为基数,2013-2015年净利增速分别不低于10%(2013年实际已增23.81%)、25%、40%。2014年,结构调整和内部挖潜仍是公司业绩的关键驱动。市场开拓方面,这几年公司不断推进国际化战略,出口业务增长较快,从2009年的占比14%增加至2014上半年23%。产业延伸方面的投资计划方面,公司对相关领域也有关注,但无相关实质性的计划。产业区域转移方面,公司暂时没有在东南亚设厂的计划:一是现在物流业比较发达,而公司产品的运输半径比较大;二是在当地设厂,需要综合考虑产业配套、文化理念差异等很多问题。另从行业层面来看,前两年压力相对较大,但现逐渐进入去库存化后期。 我们对公司实现计划及激励目标充满信心,我们预计2014-2015年,公司净利额分别为2.41、2.77亿,同比增15.1%、15.0%,EPS分别为0.72、0.82元,当前股价对应PE 分别为12.8、11.2倍。公司业绩稳健、管理优秀、且高分红特征明显,是长期价值投资者值得考虑的重要标的。给予推荐评级。

1.事件 公司发布2014年三季度业绩。公司前三季度实现收入28.44亿元,同比增长21.04%,净利润1.43亿元,同比增长21.04%,EPS为0.33元。其中Q3实现收入11.13亿元,同比增长8.72%,净利润6074.16万元,同比增长27.40%。同时公司预计2014年净利润为增0%-30%。 2.我们的分析与判断 (一)、疫苗业务稳步扩张,小反刍疫苗逐步确认收入 公司前三季度兽药收入约4亿,其中政府采购3.3亿元,政府招标苗中由于各省还没有完全结算完,公司前三季度小反刍仅确认收入约3000万元,余下1亿预计在4季度确认;口蹄疫招标苗中中三价苗约占8000万, 预计全年能过亿。市场苗方面,口蹄疫和蓝耳市场苗合计收入约7000亿元,同比增长100%以上,全年预计市场苗收入能达到1-1.2亿。 饲料业务前三季度收入比去年同期增加3000万,主要是疆内饲料保持15%左右的增长,疆外地区(东北、河南)销售收入依然下滑。公司前三季度饲料业务利润约为4000万左右。 植物蛋白业务由于油脂产品大幅下跌,公司植物蛋白业务处于亏损状态,前三季度此块业务约亏损1000多万。 由于养殖行业景气度低迷,公司投资收益前三季度为亏损845万,但三季度已经开始盈利,而去年同期公司投资收益前三季度有1661万。 (二)、2015年疫苗业务新增品种,养殖业务业绩爆发 疫苗方面,公司悬浮培养工艺生产的禽流感疫苗8月份已经报批农业部,乐观预计明年上市后能赶上春防,这是公司新的业务增长点。口蹄疫方面,悬浮培养技术完成后,猪O型口蹄疫和牛羊三价口蹄疫疫苗质量将得到较大提升,三价苗代替二价苗是未来趋势,目前全国仅有金宇、天康和中牧能生产该疫苗,具有一定的领先优势。猪蓝耳市场苗随着销售渠道的铺设完善,渗透率将不断提高。猪瘟E2疫苗将于明年下半年推出,值得期待。我们预计明年疫苗收入将达到8.6亿元。 养殖方面,整体上市后,预计公司2015年出栏肥猪35万头,从猪周期来看,我们预计2015年为生猪养殖大年,养殖板块业绩将同比大幅增长,假设头均盈利达到250元/头,养殖业务明年将贡献业绩8750万元左右。 3.盈利预测和投资建议 我们预计14/15/16年公司收入为42.7/56.16/62.63亿元,同比增14.6%/31.5%/11.5%,净利润为2.25/3.23/4.21亿元,同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS为0.47/0.67/0.88(整体上市摊薄后),给予“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,2014年1-9月实现收入7.01亿元,同比增长14.04%;实现净利润7378万元,同比增长15.37%;实现扣非净利润6880万元,同比增长37.33%;EPS 为0.24元。 2.我们的分析与判断(一) 扣非业绩同比增长37%;四季度业绩将提速。 业绩符合预期。第三季度单季扣非业绩为2460万元,同比增长65%(去年Q3有1067万元的土地清理收益计入营业外收入)。公司全年业绩预增10-40%。预计四季度公司多块业务集中交付,四季度业绩将提速。 (二)军品和出口业务有新突破;军品将超预期。 公司空港地面设备业务稳定增长;消防车业务保持大幅增长。公司在三季报中明确指出“国际市场业务和军品业务有新的突破”。 公司空港设备受益出口、绿色空港新产品、通用航空大发展。上半年公司国内市场签订合同额同比增长21%,市场占有率稳居行业首位。 公司已进入国内消防车行业第一梯队,举高类消防车将放量。上半年子公司北京中卓时代收入同比增长53%,净利润同比增长78%;通过新时代认证中心国军标体系审核。9月份公司与山东省消防局签订大额合同。 军品业务将形成独立板块,未来发展将超市场预期。多项在研重点项目取得阶段性成果,个别项目已取得批量订单,上半年签订合同额同比增长276%。公司为“运-20重型运输机”配套航空军事运输保障装备。 (三)拟收购营口新山鹰,将“再造一个威海广泰”。 营口新山鹰产品包括火灾自动报警系统、大空间灭火系统等;和公司原有业务协同效应明显。营口新山鹰承诺14-16年间累计实现净利润不低于2.4亿元。根据调研,预计营口新山鹰业绩超预期概率较大。因存在与发行相关的部分事项需要进一步落实,该项目现在处于中止审核状态,待该事项落实完毕后,公司将向证监会申请该项目恢复审核。 3.投资建议。 公司基本面与主题兼备,空港、消防设备、军品三驱动,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。预计2014-2016年EPS 为0.40/0.56/0.72元,PE 为50/35/28倍;如计入营口新山鹰全年业绩,预计备考EPS 为0.52/0.75/0.95元,PE 为39/27/21倍;未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、产业整合低于预期。