公司战略转型:定位家庭农场养殖服务商。1、公司实际控制人为技术专家,注重研发。从公司业务发展轨迹来看,公司一直在寻找高技术壁垒的利润增长点,寻找蓝海市场。2、公司业务发展战略将重新定位:以家庭农场(水产养殖、生猪养殖)为服务对象,提供给养殖户饲料、疫苗、种畜产品,并导入如托管、技术指导等服务,帮助家庭农场提高养殖效率。 家庭农场:未来养殖行业主要经营主体。1、14年是全面深化农村改革元年!土地经营制度、新型经营主体将会发生变革,国家会进一步加大对新型经营主体如家庭农场融资支持力度。2、经草根调研后我们认为,未来生猪养殖产业竞争格局将呈现哑铃式结构。一头是大型养殖集团如温氏、牧原、正邦、雏鹰等,他们拥有先进的养殖技术、养殖设备及资金优势;另一头是家庭农场,他们成本控制能力强,不需要雇人,养殖责任心强,具有一定竞争优势。而家庭农场养殖效率仍有较大提升空间。 公司业绩高速增长:预计未来3年复合增长率至少50%以上。1、饲料业务:稳定发展特种水产饲料,提供稳定现金流。2、动物疫苗业务:强化重点品种,提高盈利能力,随着公司营销模式完善及疫苗新品上市,预计公司未来2年动物疫苗业务将迎来爆发式增长。3、生猪养殖业务:原艾格菲猪场养殖效率大幅改善,同时为家庭农场提供全方位(种猪、仔猪、托管)服务。公司15-16年养殖业务业绩将出现大幅增长。 公司盈利预测和投资建议。我们预计公司2014-2016年净利润为1.20/2.22/3.22亿元,同比增长98.6%/84.7%/45%, EPS(全面摊薄后)分别为0.42/0.78/1.14元,公司收购艾格菲后,业绩变动主要受猪价波动影响;14年公司将从生猪养殖景气反转中受益,15年公司业绩将随生猪养殖业务利润恢复而大幅增长,16年公司种猪业务将初具规模,养殖服务产业链更加完善,盈利能力进一步增强。我们预计公司未来3年业绩高速增长概率较大,给予14年EPS对应30倍估值,目标市值30亿,给予“推荐”评级,建议积极关注。 主要风险因素:1、猪价涨幅低于预期。2、公司对艾格菲的整合不及预期。3、疫病风险。

核心观点: 自2013年6月、11月份我们第一、第二次推荐后,东睦股份股价相对于阶段性高点分别上涨了87%、53%。我们认为东睦股份第三次的投资机会或已来临。 东睦股份股价的催化因素包括环保相关政策(特别是PM2.5类)的出台及公司业绩高增长被证实。我们认为两者皆可能起作用: 去年下半年全国雾霾天气,曾将公司的静态、动态估值分别推高至50、34倍——当前分别为44、22倍。未来若空气质量再次恶化或相关政策出台,或将再次起到催化作用; 公司中报、三季报业绩,或将市场对公司的业绩增长预期逐步调高至我们预测的85%左右,近而进一步将2015年的预期调至90%左右的预测水平; 东睦股份属于已提前转型成功的、具备综合实力的企业,在经济转型的大环境下可率先取得大发展,我们看好公司长期的业绩增长; 新产品逐步放量带来收入的高增长,及较高的边际净利率,是公司业绩增长微观层面的两大支撑逻辑; 虽然公司一季度业绩增长120%,但因一季度基数相对较低,及年报中预测2014年仅为50%的增长率两方面的原因,市场对公司预期属相对较低的水平。 对环保节能领域的重视,导致公司下游产能的大发展,近而推动公司新产品供需关系缺口的建立和扩大。同时考虑进口替代,逻辑上新产品的销量、净利率皆可维持相对较高的水平。 风险提示:储备新产品放量不达预期、因其它供应商原因导致下游产能释放不达预期。

投资要点: 国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变:公司是国内最早一批获得军工资质的民营企业,是极少数具备供应航空动力控制系统能力的企业,业务占据航空产业价值链“微笑曲线”两端。公司所处行业壁垒高;公司盈利能力强:2013年毛利率61%,净利率28%。 航空军品(主要为直升机相关,军品研制、维修)业绩占比超50%2012年以来公司航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。2013年公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比超50%。 航空研发制造:航空发动机ECU、绞车、氧气系统等将陆续放量航空研制是未来3年最重要业绩增长点。公司某型航空发动机控制系统已实现批量生产,将保持快速增长;储备研发与制造项目有序推进,预计将于2015年贡献业绩;某型直升机绞车项目、某型直升机氧气系统项目将于2015年放量;未来公司还将发展航空新材料、PMA 件制造等。 航空维修:保持较快增长,未来受益通用航空大发展公司机载设备、涡轴发动机维修两大业务处于国内领先地位;未来拓展大飞机整机维修。公司天津基地2个机库已封顶,2015年将拥有4个机库。子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商;天津翔宇为国内唯一经批准从事米-17系列直升机大修的公司;未来受益通用航空大发展。 航空培训:模拟机将扩至15-20台,开拓亚太、直升机培训市场 航空租赁:正向商务部申请批准,未来将促进航空主业发展 估值在军工、通用航空产业链中优势明显,维持“推荐”评级调高公司2015、2016年盈利预测,预计2014-2016年EPS 为0.54/0.80/1.26元, PE 为29/19/12倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间的不确定、新型号项目立项低于预期

营改增影响:营改增对三大运营商的影响差别较大(主要在于三家运营商业务结构差异),联通影响可以被年初执行的网间结算政策带来的利润增厚完全覆盖。同时,营改增影响主要体现在短期利润的财务报表上,对现金流而言是提升的;中长期是降低运营商的综合税负,影响偏正面。 铁塔公司推出背景:在于此前工信部推动共建共享在利益未理清的情况下推动迟缓;在高频、高速4G 网建设中,一方面新站址难寻,另一方面未来4G 覆盖全国所需基站数远超2/3G 时代,迫使三大运营商移动网络均面临较过去严峻得多的站址资源瓶颈和开支,共建共享需要有所突破。 铁塔公司推出的影响:盘活运营商已有站址资源、减少未来新站址投入,对运营商、尤其中国联通/中国电信(存量站址相对较少)有利;由于不涉及无线侧通信设备共享,对设备商无影响;对基站侧的配套设施(如铁塔,小机房及其动力/监控设施,管线等)存在短期减少浪费投入、中长期行业集中度提升的影响。第三方独立的铁塔公司,在美、欧等通信业发达国家,由于土地私有、自建站址成本高昂,更是运营商站址资源的主要提供方。 估值和投资建议2014~2015 年EPS 分别为0.24(+51%)、0.31(+29%)元,当前股价对应的14 年动态PE13 倍、PB 0.8 倍,维持“推荐”评级。 基于短期的行业政策驱动(成立铁塔公司、FDD-LTE 试点牌照发放预期提前)和中长期国企改革潜力,继续看好中国联通。三大运营商合资铁塔公司预期成立,也同步拉开运营商资产重塑序幕(非核心资产剥离、共建共享,网络/渠道/用户资源下一步则是如何借助改革实现价值重估)!

1.事件。 中远航运发布2014 年一季报。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司的“推荐”评级。 一季度业绩未能扭亏。 中远航运发布一季报,收入降4.1%至16.7 亿元,归属母公司所有者净利润-1312 万元,EPS-0.008 元,扣除非经常损益后归属母公司所有者的净利润-1530 万,同比减亏。 重吊及半潜船运量增长显著。 公司一季度累计实现运量341.5 万吨,同比下滑8.6%。多用途船及杂货船运量累计同比大幅下滑23.2%/45.8%。重吊及半潜船录得较高增长,累计同比增速分别达60.2%/129.5%。沥青及木材船运量亦同比好转,累计同比增30.3%/37.4%。 散货市场复苏带来的影响有限。 2013 年四季度及2014 年一季度干散货市场的复苏为公司盈利带来的拉动有限,我们未能观察到公司的多用途船/杂货船显著的运量增长或运价提升。我们预计2014 年干散货市场的潜在复苏对公司业绩的影响或将有限。 3.投资建议。 我们调整公司2014-15 年的盈利预测至0.07/0.1 元,维持公司“推荐”的投资评级。目前公司的估值约0.78x 2014 年 PB。 4.风险提示。 公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:公司业绩因对BDI 上涨弹性不足而低于预期的风险。

投资建议 给予2013~2015年EPS1.33、1.57、1.89元,对应PE倍数为25、21、17,综合考虑公司海棠湾免税项目年内开业及离岛免税政策继续深化预期,以及旅游综合点打造、境外及线上业务拓展有望对长期发展构成支撑,给予“谨慎推荐”评级。

1.事件 中国远洋发布2014年第一季度财报。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 一季度经营性业绩减亏 中国远洋一季度收入同比降6.8%至142.1亿,归属母公司所有者净利润-18.8亿,EPS-0.18元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润-14.6亿,较去年-26.8亿有所减亏。 公司一季度记营业外支出9.9亿,其中因拆解16条旧船产生处置损失8.1亿元。一季度亏损合同回拨3.3亿元,新增计提1.8亿元。投资收益同比增36.9%至4.0亿,因到期理财产品确认收益。 干散货及集运业务均有回暖 公司一季度毛利7.3亿,毛利率5.2%,为2011年二季度以来的最高水平。干散货及集运板块均有所减亏。集运一季度货运量同比升7.2%,收入增1.8%。干散货业务一季度营运天下降11%,运价同比提升39%。截至2014年一季度末,公司干散货业务已锁定43%的2014年营运天,我们预计运价水平的同比提升在20%-30%。 码头业务平稳增长 公司一季度码头业务吞吐量同比增9.2%,其中长三角、东南沿海及海外吞吐增速较高,分别达14.4%/15.6%/26.5%。 3.投资建议 我们维持公司2014-15年的EPS预测-0.36/0.03元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 公司的投资风险在于1)干散货及集运市场持续低迷;2)燃油及员工成本的上升。

核心观点: 1.事件 公司发布了2013年年度报告及2014年一季报。 2.我们的分析与判断 1)战略转型效果初显,一季度业绩惊艳 公司2013年共实现营业收入4.86亿元,归属于母公司股东的净利润7460万元,同比分别下降7.49%和上升5.83%;EPS0.045元,同比增长4.65%,ROE为3.45%,同比增加了0.14个百分点。在管理层积极推动公司业务转型的战略指导下,公司一季度共实现营业收入1.80亿元,归属于母公司股东净利润6173万元,增幅分别高达51.98%和212.92%;EPS0.037元,同比增长208.33%;ROE达到2.79%,大幅增长1.87个百分点。公司2014Q1的净利润已经相当于去年全年的82.75%。 2)2014Q1经纪及投行业务表现稳健,自营及资管业务亮眼 公司一季度经纪业务总体表现稳健,共计实现经纪业务6269万元,同比小幅增长2.20%,去年平均佣金率约为0.119%,保持稳定。投行业务方面,目前公司有效IPO项目3个,其中正常在会3家,1家已反馈;尚有一单过会未发,预计将贡献收入2300万左右。根据利润表相关数据估算,公司一季度自营业务投资收入约为0.83亿元,同比大幅增长1.26倍。根据此数据计算的自营业务年化投资收益率高达19.94%,可比口径远高于同业水平。此外,2013年公司共实现资产管理业务净收入0.15亿元,而2014Q1公司单季度就已经实现该业务收入0.13亿元,同比大幅增长9.5倍,相当于该业务去年全年收入的85%,是公司今年一季度实现手续费及佣金收入同比较大幅度增长的最主要原因。 3)创新业务前景可期,公司业绩拐点已现 继公司去年顺利获取约定购回和股票质押式回购等业务资质之后,今年1月份公司终于获取了资本中介型业务中最重要的融资融券业务资质。随着公司在4月份顺利完成定增并大幅增加了净资本之后,可以预见公司未来将通过稳步提升杠杆来进一步补充资本金,做大做强一系列资本中介型业务,预计将带来极其可观的增量收入。此外,公司在经纪和资产管理业务方面也做了很多转型的准备,并通过在老挝设立合资券商迈出了拓展东南亚资本市场的第一步。 3.投资建议 我们认为,公司作为极具地方特色的区域型小券商,今年业绩拐点已然显现,盈利水平大幅度提升前景可期。公司坐拥沿边金融综合改革区的地利,目前公司业务资质日趋齐全,定增顺利完成后创新业务有望全面爆发。我们首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014/2015年摊薄EPS0.089/0.143元。

公司披露一季度报告,在此基础上我们召开了电话会议。一季度百隆东方收入10.43亿、同比-0.3%;营业利润1.33亿,同比增28.5%;归属于母公司所有者净利润1.05亿,同比增6.1%。其中,色纺纱收入10.07亿,同比增26.3%;而材料收入为0.35亿、上年同期为2.48亿;总体业绩符合预期。 色纺纱量增显著,材料收入大幅下滑主要是棉花等销售减少影响:(1)色纺纱收入增26.3%驱动因素在于销量的大幅增长,由于2013Q1基数较低(我们估计约2万吨上下、占13年全年1/5)、预计2014Q1销量较上年同期增35%+;据此测算,色纺纱单价约下降5%+。(2)色纺纱价格下降的主要因素之一在于棉花成本下降,当前棉花抛储价格17250元.吨,而2013年平均棉花抛储均价1.9万左右;此外,我们估计和消费环境依然一般、但百隆东方和华孚色纺产能均增加较多有关。(3)材料收入从2013Q1的2.48亿下降至0.35亿主要在于棉花销售量的差异。 色纺纱毛利率基本维持、投资收益大幅增加、所得税率按25%预提。(1)由于色纺纱价格下跌和棉花成本下降相抵消,色纺纱毛利率19.8%、较上年同期降0.4%;(2)投资收益Q1为6073万、上年同期983万,源于20多亿部分理财收益的到期;(3)由于高新技术企业资质2013年到期、2014年复核要到三季度,Q1按25%所得税率预提,是净利润和营业利润增速差异原因。 全年色纺纱销量增20%概率较大,棉价决定色纺纱价格走势。2014年越南30万锭(和申洲国际扩张配套)、邹城8万锭、淮安16万锭等新的生产基地陆续投产,2014-2015年产能增加显著,结合Q1我们估计全年有望达到12.5万吨的色纺纱销量,价格是否会进一步下降主要依赖于未来棉花价格走势。对于棉价,考虑到目前中储棉1000多万吨库存量,2014年1.98万.吨保底价格(直补),棉花价格触底时点大约在2015年春季新棉上市后。由于此轮价格下降由于普遍有预期,企业手中库存量有限,受到棉价下跌影响要好于2012年。 越南仍处磨合期,Q1对利润形成拖累,贡献业绩时点要到14年底。公司在越南总计划投资2.5亿美元,一期12万锭中一个车间已投产,由于前期国内人员过去多、投产量少对Q1业绩形成负担;二期18万锭和申洲国际大规模向越南转移相关。 维持谨慎推荐评级,投资时点仍需等待。预计2014-2015收入46.9、56亿,利润4.22(13年卖出轧花厂收益0.7亿+是14年净利润下降主要原因)、4.77亿,EPS0.56、0.64元,当前股价对应PE15.5、13.7倍;公司当前总市值65亿,剔除有息负债后的账上现金约13亿;此外,2015年如果需求环境好转、棉花价格触底向上,不排除2015年业绩超预期可能;维持对公司谨慎推荐评级,投资时点是国内棉花价格彻底触底。

1.事件 公司发布2014年一季报,实现营收67.5亿元,同比增长18%;实现归属于上市公司股东的净利润为14.1亿元,同比增长17.1%,每股收益0.30元,基本符合我们预期。公司于1月配售了2.76272亿股H 股新股。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块一季度尽管检修较多,新装备达产做作业量增长贡献明显 公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构;目前运营和管理钻井平台达到40座(其中半潜式达到10座),钻井装备规模进一步扩大。一季度自升式平台,由于多座平台到期进行坞修,抵消了去年新增的COSLHunter、勘探二号和今年新增的COSLGift 等带来的作业增量,自升式钻井平台作业2187天,同比减少149天。半潜式钻井平台作业量则大幅增长,作业874天,同比增加312天,主要是去年新增的NH7、COSLPromoter 和NH9今年达产同比新增227天以及其他船只的修理天数减少。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式钻井平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台;特别是今年一季度,半潜式钻井平台的作业天数占钻井平台的总作业天数的比重由去年同期的20%提高到接近30%,对总体平均费率的拉动比较明显。 (二)、油田技服与钻井板块有协同效应,船舶和物探板块将向深水调整 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,进而带动总体收入实现快速增长,与钻井板块的协同效应明显。船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。 公司船舶板块巩固现有市场,发展深水市场,现有部分老船在适当的报废调整中;为调整船队结构及规模,去年新签订的15艘船舶的建造合同,这些船只预计于2015年起陆续交付。 物探和工程勘察服务方面,二维采集和三维采集分别由于工区转换和年初修船而同比作业量减少;主要看点是三维资料处理在处理方法提高的带动下,作业面积大幅增长约81%;为了提升物探服务的深水作业能力,进一步扩大装备规模,公司2013年签订了12缆物探船海洋石油721的建造合同,该船预计于2014年下半年交付使用。 3. 投资建议 公司启动了海洋石油982、943、944三座钻井平台的建造项目,此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力,是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现,将增强公司未来3年的发展后劲。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为1.58元和1.83元,维持“推荐”评级,目前股价已具有很大的安全边际。

1.事件 海天味业发布2014 年第一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩稳步提升 公司一季度净利润增幅超越收入增幅22.16 个百分点。2014 年一季度,公司实现营业收入27.97 亿元(yoy+13.08%),归属于股东净利润6.34 亿元(yoy+35.24%),基本每股收益为0.86 元。我们认为,公司持续保持良好的盈利能力主要是因为公司各产品细分品类在不断优化升级的过程中使得毛利率持续提升。2013 年,公司酱油类产品毛利率为40.66%(yoy+1.56pct.);蚝油类产品毛利率达35.24%(yoy+2.16pct.);酱类产品毛利率更是同比大幅提升4.13pct. 至37.02%。最终,公司2013 年整体毛利率为39.23%,同比提升近2 个百分点。从一季度数据来看,毛利率、净利率均创出单季度新高,分别达到41.02%、22.67%。我们判断,随着区域型品类在全国化进程中放量以及更多新品的推出,公司产品均价尚有提升空间,因此,公司未来仍具备一定的增长潜力,预计2014 年仍将延续盈利能力稳步提升趋势。 (二)渠道开发空间充足 公司发展目标十分明确,在通过募投项目解决产能瓶颈问题后,将在现有全国化渠道基础上,一方面继续填补空白市场。目前海天仅覆盖了约50%的县,仍有大量新招商空间;另一方面对各级市场进行深度开发。地级市覆盖率虽在90%以上,但精细化程度不足,仅1-2 家经销商,未来仍有深耕、扁平化的空间。最终实现市场份额的进一步提升。 (三)产品+渠道共振快速提升盈利能力 公司作为调味品行业第一股,是现阶段食品饮料行业内难得的“白马”品种之一。具体来说,未来公司按照既定发展战略,仅依靠(1)产品结构高端化&多元化和(2)销售渠道广深化,就足以能确保其业绩的稳定增长,如进一步考虑在行业整合大背景下的兼并收购,那么公司的市场份额将得以更为快速的提升,长期看好。 3.投资建议 考虑到公司今年发展势头良好,我们上调公司2014/15 年EPS 至2.76/3.22 元,对应PE 为24/21 倍,维持“推荐”评级。(公司核心竞争力分析详见深度报告《海天味业(603288):万事俱备谋发展,扬帆起航正当时》)

1、事件 法拉电子发布2014一季报,一季度实现营收3.39亿元,同比增长21.08%;实现净利7109万元,同比增长26.42%;超市场预期。 2、我们的分析与判断 (一)营收增长开始加速,毛利率小幅提升 过去两年公司受节能灯市场萎缩影响增速放缓,随着LED照明及新能源市场崛起,2013年起订单及产能利用率开始恢复,2014Q1收入增长进一步加速,估测增长主要来自于绿色照明、通信、新能源领域。 一季度毛利率是38.58%,同比环比均有小幅增长,估测主因仍是产品结构改善,LED照明及新能源业务占比提升所致。 (二)LED照明、通信等老业务稳定较快增长 公司节能灯领域客户包括飞利浦、阳光照明、佛山照明、立达信等今年起都开始快速向LED照明转型,由于LED灯对电容器的寿命、耐高温等要求更为严格,每个LED灯也至少需配置1-2个薄膜电容器,其对节能灯的替代效应开始显现,虽然单灯电容使用数量下降,但毛利率小幅提升,且由于下游灯具厂转型迅速,估计薄膜电容采购量仍将稳定较快增长。 此外,通信用电容器去年底企稳复苏,目前依然保持较快速增长。 (三)新能源薄膜电容增速最快,目前满产,扩产项目即将投产 一季度公司新能源薄膜电容订单多、持续满产,而此前的扩产项目海沧新厂区三期厂房已经建成并完成验收,自动化新设备正在逐步到位,投产后将新增3亿uF的新能源用薄膜电容器年产能,产能增长一倍以上。 新能源电容需求持续景气。随着汽车智能化及电子化趋势延伸,汽车电路系统的电压、输出功率等大幅提升,关键器件对耐高压耐冲击能力的要求不断提升,加上薄膜电容器的体积及重量小、容量大、性能稳定、自愈性好,其替换整车中的铝电解电容器将成趋势,预计薄膜电容会成为新能源汽车的标配电容器,法拉电子和内新能源车排头兵比亚迪等厂商合作密切,公司产品已用于控制箱等,预计未来放量机会大。 此外,风电、太阳能市场景气持续向好,公司在这一领域增长将加速。 (四)受益于强大的管理能力及品牌、规模效应,费用率持续稳定 一季度期间费用率是11.51%,销售费用率是1.86%,管理费用率是10.63%,和去年基本持平,由于新能源等产品销售已打开市场,品牌及规模效应持续,加上公司管理能力强、经营稳健,预计费用率水平将持续保持稳定。在营收快速增长、毛利率提升及费用率稳定的情况下,预计今年二季度起,公司业绩将进一步加速。 (五)运营稳健,库存、应收账款、固定资产周转等保持平稳 3、投资建议 小幅上调2014-2016年实现营收至15.0、16.9、18.8亿元,EPS分别上调至1.49、1.72、1.98元,对应的PE是19、16、14,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公布2014年第一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)虽有压力但发展趋势仍然向好 公司一季度完成啤酒销量218万千升,同比增长19.3%;主品牌“青岛啤酒”实现销量117万千升,同比增长11.7%,略低于整体水平。营业收入74.08亿元,同比增长17.4%,吨酒价格略降, 这也是毛利率同比下降1PCT 一个原因,与此同时期间费用率上升了1PCT。虽然多种因素影响了盈利能力,但盈利水平仍然向好, 营业利润实现了增长,利润总额增长了12.9%,归母净利润增长20%。 中国啤酒市场增长放缓,但仍是世界上增长最快的地区之一, 因此也成为国际啤酒巨头重要的竞逐之地,市场竞争仍呈激烈的态势。随着大企业市场开拓和并购力度的加大,行业集中度进一步提升,去年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。期待着公司再次发力。 (二)关注股改承诺对今年的影响概率 公司股改承诺:制定包括股权激励在内的长期激励计划。请投资者关注进展情况,及对业绩的影响。 (三)产销量有望跨越千亿大关 产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划2014年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望明年实现。公司与三得利(中国)在华东市场的整合正式展开,并发挥了较好的区域协同效应,带动了产品结构的提升。去年末公司签订了收购嘉禾啤酒50%股权的框架协议,并成功实现与张家口新钟楼啤酒的合作, 在张家口启动新建20万千升啤酒厂项目,使公司在华北市场竞争优势进一步提升。公司在江西九江和河南洛阳新建的工厂已分别于去年底竣工投产。 品牌价值持续提升。青岛啤酒品牌价值805亿元,我们认为渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力之一。 3.投资建议 给予公司2014/2015年EPS1.61/1.88元,维持“推荐”评级, 长期价值优势请参考深度报告《青岛啤酒(600600):双轮驱动战略成功提升市占率,关注12年中期毛利率打开空间》。

1.事件 伊利股份发布2013 年报和2014 年一季报,年报拟10 转增5 派8。 2.我们的分析与判断 (一)坚定全线行业第一展望,继续关注成长核心 业绩趋势保持上升通道。2014 年一季度收入增速11%,归属于上市公司股东净利润增幅123%,高于收入112PCT,三项费用率的持续控制及毛利率提升为主因。毛利率提高1.3PCT 源于产品结构升级和去年下半年产品售价上调,三项费用率降低2.3PCT、所得税率降低3.8PCT 及理财产品投资收益和政府补助等因素,提升净利率近翻倍至8%;在收入稳步增长11%情况下,力促归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到10 亿元,同比增长122%。 2013 年业绩也超市场预期,归属于上市公司股东的净利润为31.9 亿元,较上年同期增长85.6%;实现基本每股收益1.65 元。 公司收入保持稳定增长的同时,未来得益于产品结构升级及费用使用效率的提升。市场对行权后业绩增速及可持续性有所质疑。我们认为,综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发,结合公司自身的品牌价值、产品结构,可推断出未来主营业务有望全线成为行业第一。同时,行业格局发展趋势有望大幅提升若干年后经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。 (二)关注后续动作,包括腾讯合作 腾讯与公司最高层次合作,是公司在各方面的努力成果之一。据我们了解,此次公司与腾讯合作力度空前,合作深度远高于其他上市公司。在市场、媒体、技术、平台等方面,基于现有及未来拟从事业务,在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用等领域开展战略合作,并就O2O(Online to Offline,互联网和线下商务整合) 领域的合作展开探讨。 3.投资建议 预计2014/15 年EPS1.88/2.28 元,“推荐”评级.

核心观点: 1.事件 泸州老窖发布2014年第一季度报告。 2.我们的分析与判断(一) 业绩受困行业深度调整继续承压 一季度收入与净利润均大幅下降,低于市场预期。2014年一季度,公司实现销售收入15.65亿元,同比下降49.28%;实现归属于上市公司所有者的净利润4.93亿元,同比下降56.86%;基本每股收益为0.35元,业绩低于市场预期。我们认为,这主要是由于行业深度调整导致产品整体价格带下移,而公司此前的价格策略未顺应行业调整趋势,使得公司以“国窖1573”为主的高档白酒受到严重的冲击,于今年开始主动调整产品结构及销售政策,因此影响了其业绩表现。但是,我们预计,随着调整的逐步到位,2014年下半年公司的下滑趋势将会遏制,业绩存有改善与恢复的空间。 (二)政策调整势在必行 公司中低档酒品具备一定市场竞争优势。在公司高档酒品受挤压动销不畅的大背景下,中低档酒品确保了其“金字塔”型产品结构根基稳固,以窖龄、特曲等为代表的中低档酒目前仍保持着一定的增速水平。中低端酒品“不降反升”的销量显示出公司在产品结构上的实力,目前核心问题在于未来将如何解决高档酒品的价格定位问题。我们认为,公司最直接的方法是对“国窖1573”为代表的高端白酒进行降价,以适应大众消费的主流价格带,重新赢回市场。预计如果公司要采取这种方式,那么至少需要降至茅台的动销价格之下,即900元以内方能凸显性价比。然而,这势必会产生诸如对经销商原库存进行补偿等问题,在调整尚未到位的情况下,公司单季度业绩恐会持续承压,需要进一步观察经销商队伍对调整的反应,以及终端动销情况。 另值得投资者注意的是,公司2014年Q1毛利率同比下滑了4.49个百分点至56.55%,反映了产品结构降档已成定局,为保证结构内各产品的正常动销,理顺价格体系将是急待解决的问题。但因公司对费用的控制力度还是很强势的,带来了一定抵消,这也为之后的恢复性增长预留了一定的弹性空间。 3.投资建议 我们判断,2014将是公司理顺产品价格体系、抢夺终端市场的一年。考虑到目前仍需等待调整效果显现,因此,下调公司2014/15年EPS 至1.91/2.06元,对应PE 为9/8倍,“谨慎推荐”评级。